特朗普酝酿发钱，关税退税能兑现吗？

无论谁接替杰罗姆·鲍威尔，似乎都注定要面对一场信任危机。

在华尔街和华盛顿的观察家看来，特朗普挑选下一任美联储主席的范围，基本锁定在两位“凯文”之间——长期担任其经济顾问的凯文·A·哈西特，以及前美联储理事凯文·M·沃什。这场角逐的目标，是在明年5月接替现任主席鲍威尔。

此前，特朗普曾多次属意财长斯科特·贝森特，但他始终婉拒。这让哈西特和沃什的竞争更趋白热化。

特朗普的核心诉求：一个愿意降息的主席

特朗普的最终选择，取决于他认为谁更有可能兑现其一直未能实现的目标：大幅降息。

2017年，正是特朗普提名鲍威尔出任美联储主席，但他如今显然对这个决定感到后悔。特朗普已明确表态，这次他需要一个更听话、更愿意采纳他意见的人选。

然而，这个前提条件本身就给新主席带来了巨大的公信力难题。如果市场和公众认为美联储主席听命于白宫，而非服务于美国经济，那么对央行的信任就会瓦解。最终结果可能与总统的愿望背道而驰——借贷成本非但不会下降，反而可能因为不确定性而上升。

派珀·桑德勒公司美国政策研究主管安迪·拉佩里埃直言：“无论谁接手，从上任第一天起，声誉就已经受损了。”

他补充道：“你要么帮总统实现目标，但在历史上留下糟糕的评价；要么违背他的意愿，然后等着他反过来攻击你。”

两大热门人选的缠斗

这场人事角逐充满了戏剧性。几周前，白宫国家经济委员会主任哈西特似乎稳操胜券。但特朗普本月突然宣布推迟公布人选，并在上周会见沃什后对他大加赞赏，显示竞争远未结束。

本周三，特朗普还将与美联储理事克里斯托弗·J·沃勒会面。沃勒被认为是美联储独立性的坚定捍卫者，这使他成为华尔街偏爱的人选，但也降低了他最终获选的概率。

凯文·哈西特：与总统走得太近？

近几周，哈西特一直处于守势，试图平息外界对他与总统关系过于密切的担忧。拥有经济学博士学位的他公开表示，虽然会听取特朗普对利率的看法，但总统的意见在决策中将“毫无分量”。

但批评者认为，这种“观感问题”难以消除。他们指出，自11月底哈西特成为头号热门以来，美国长期国债收益率持续攀升，这被视为华尔街不安的信号。

凯文·沃什：立场转变的华尔街宠儿

随着对哈西特的疑虑升温，沃什获得了更多支持，其中包括摩根大通CEO杰米·戴蒙。戴蒙称沃什将是“出色的”美联储主席。

不过，沃什也有自己的挑战。他与华尔街关系深厚，曾任乔治·W·布什总统的经济顾问。更关键的是，他主张降息的立场是近期才出现的。就在去年，他还在警告通胀风险，并批评美联储释放降息信号。

这与他在2006至2011年担任美联储理事期间的鹰派立场一脉相承。当时，即便金融危机肆虐，他仍反复担忧通胀，并反对美联储的量化宽松政策。

如今，曾将美联储独立性称为“宝贵财富”的沃什，将降息与缩减资产负债表挂钩。他认为，缩小美联储的市场干预规模（此举可能推高长期利率），可以为降低短期利率创造空间。这一点，恐怕难以完全说服特朗普。

“这确实是一个必输的困局，”道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示，“你要么选一个忠诚但缺乏公信力的人，要么选一个公信力强但不够忠诚的人。”

新主席的内部挑战：一个分裂的美联储

即使顺利上任，下一任主席还将面临来自美联储内部的阻力。

目前，联邦公开市场委员会（FOMC）在利率决策上的分歧日益严重。该委员会由7名理事和5位轮值的地区联储行长组成。任何脱离经济基本面的降息提议，都可能遭到其他成员的反对。

加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管布莱克·格温预测，未来美联储的投票结果会更加分裂，甚至可能出现主席沦为“少数派”的罕见情况。

“新主席不可能在上任后第一次会议上就默许维持利率不变的决议，”格温说，“如果他这么做，特朗普肯定会大发雷霆。”

这种内部分裂将严重削弱美联储的政策沟通能力，最终可能让总统自食其果。格温警告：“如果明年总统强行施压要求降息，结果很可能是，他最关心的那些利率指标反而会不降反升。”

终极考验：独立性重于一切

对于外界的担忧，政府方面也并非没有察觉。财政部长贝森特本周盛赞两位“凯文”都“非常合格”，并称“认为他们没有主见是错误的”。但他同时补充，下任主席需要有“开放思维”，尤其要认同“经济增长不会引发通胀”。

这样的安抚，在特朗普首次执政时或许还有效。但如今，他试图罢免美联储理事、扬言要“炒掉鲍威尔”的举动，已让市场高度警惕。明年1月，美国最高法院将审理特朗普能否解雇美联储理事莉萨·D·库克的案件，其结果将对美联储的独立性产生深远影响。

迄今为止，鲍威尔顶住了所有政治压力。摩根士丹利财富管理首席经济学家埃伦·曾特纳表示，这也为继任者树立了一个极高的标杆。

她提出一个关键问题：“新主席能否像鲍威尔一样沉着，顶住压力，做出最有利于经济和民众的决策？这才是对美联储主席的终极考验，远比取悦总统重要得多。”

随着严寒席卷全美，叠加不断走高的电价和天然气价格，美国民众预计将迎来新一轮取暖账单的上涨。本已高企的家庭能源开支，正面临飙升的新压力。

根据一个代表各州能源官员的组织“全美能源援助主任协会”的测算，今年冬天，美国家庭的平均取暖开支将达到近1000美元，比去年上涨9.2%。

成本飙升与援助削减的双重夹击

对于许多家庭而言，这个冬天格外难熬，因为他们不仅要面对更高的取暖成本，还要应对联邦援助资金的减少。

与两年前相比，一项关键的联邦援助计划“低收入家庭能源援助计划”，其预算被削减了约三分之一，从61亿美元大幅缩水至40亿美元。

全美能源援助主任协会执行董事马克·沃尔夫直言：“这样的涨幅对高收入家庭可能不算什么，但对本就捉襟见肘的家庭来说，无疑是毁灭性的打击。”

他指出，数百万家庭正因无力承担取暖费用而深陷水电燃气债务，甚至面临服务被切断的风险。该协会的数据显示，目前这项援助计划仅覆盖了约17%符合资格的家庭。

电费为何持续上涨？

家庭能源成本在过去几年持续走高，背后有多重原因。

一方面，在毁灭性的山火和极端天气频发后，公用事业公司不得不加大对电网的投入，并弥补此前延误的维护工程。另一方面，为了满足人工智能服务数据中心激增的电力需求，电力供应商正斥资数十亿美元进行电网升级改造。

这些成本最终都反映在了居民的电费单上。

美国能源信息署（EIA）的数据显示，自2021年以来，居民用电均价每千瓦时的涨幅已接近30%，远超整体通胀水平。对于一个平均月用电1000千瓦时的典型家庭，今年9月的电费同比上涨了7%，达到约181美元。

具体到取暖方式，全美能源援助主任协会预计：

• 使用电暖器的家庭，本季取暖成本平均将上涨12.2%。

• 使用天然气取暖的家庭，成本涨幅则为8.4%。

从财务压力到断供风险

能源成本已成为美国民众最关心的民生问题之一，并在佐治亚、新泽西和弗吉尼亚等州的选举中成为关键议题。

更严峻的是，无力支付账单的后果正变得越来越普遍。能源专家警告，部分家庭可能会被迫将室内温度调至有害健康的水平，甚至完全关闭取暖设备。

公用事业公司切断欠费用户服务的案例也在增加。全美能源援助主任协会报告称，2024年能源服务断供的账户数达到350万户，高于前一年的300万户。该协会预计，今年的断供账户数量将攀升至400万户。

谁之过？两党上演“甩锅”大战

面对高昂的能源成本，美国的两党开启了互相指责模式。

白宫发言人泰勒·罗杰斯将矛头指向了前总统小约瑟夫·拜登及民主党执政州的政策。他表示：“能源价格高企是人为选择的结果。加州、缅因州等民主党州固执推行‘绿色能源骗局’，导致电费高到民众难以承受。” 他同时称赞共和党州长们落实特朗普“钻吧宝贝，钻吧”的能源议程，成功为居民降低了成本。

而民主党议员则反驳称，特朗普才是能源成本上涨的罪魁祸首。他们指责特朗普阻碍或拖延了众多风能和太阳能项目，而这些可再生能源的发电成本通常远低于化石燃料。此外，民主党人还认为，特朗普对人工智能产业的扶持会大幅增加电力需求，推高电网升级成本，而这些成本最终都会转嫁给所有用户。

从地域上看，取暖成本的涨幅也呈现出明显的差异。全美能源援助主任协会指出，美国东北部各州（州长多为民主党人，冬季更严寒）的居民面临的成本涨幅最大；相比之下，南部和西南部各州（州长多为共和党人，冬季较温和）的涨幅则相对较小。

周三，现货白银在守住关键支撑位后延续涨势，盘中涨幅一度达到4.16%，交易价格逼近65.90美元/盎司。近期，白银强势突破历史高点，已然成为全球商品市场的焦点。这个过去常被视为黄金“跟涨”品种的金属，如今异军突起，其背后的深层逻辑值得我们重新审视。

双重属性：超越黄金的核心优势

白银之所以能在本轮行情中领涨，核心在于它同时具备贵金属与工业金属的双重属性。

Geojit投资有限公司首席投资策略师V·K·维杰库马尔指出，尽管黄金和白银都属于避险资产，但白银今年回报率超过100%的关键，在于其无可替代的工业应用。ChoiceBroking大宗商品与外汇分析师阿米尔·马克达则强调，银价突破65美元，并且40年来首次超过原油价格，这是一个强烈的市场信号——“有形、关键且稀缺的资产将成为未来的核心配置”。

这种罕见的价格倒挂，本质上反映了工业金属的战略重要性正在向传统能源看齐，也为白银的上涨提供了坚实的结构性支撑。

工业需求：不可逆转的长期引擎

全球白银消费中，高达70%来自工业需求。随着全球清洁能源转型和科技产业扩张，白银在电动汽车、太阳能电池板和电子产品等高增长领域的刚性需求被彻底点燃。

传统赛道与AI革命新动力

根据2024年的统计，仅电子和电气行业就占工业用银的68%，光伏产业则占29%。更重要的是，这并未完全计入未来的增量。随着2025年人工智能（AI）进入大规模应用阶段，其巨大的电力消耗将倒逼电网传输、储能等基础设施大规模扩容，这将让白银的需求再上一个台阶。

高盛预测，到2028年，仅美国数据中心的电力需求就将攀升至77吉瓦（GW），而供应能力仅为67吉瓦，缺口高达10吉瓦。与此同时，马斯克最新的太空AI构想计划每年部署100GW的太阳能AI卫星。无论是地面输电还是太空光伏，都离不开大量的白银消耗，这可能彻底改变白银的需求结构。

图表显示，全球白银市场预计在2025年继续面临供应短缺，工业需求，特别是光伏和电气电子领域的需求，是推动总需求增长的关键力量。

供应瓶颈：增长乏力的现实困境

需求激增的另一面，是白银供应端增长的持续乏力。市场已连续第五年陷入供应短缺。

白银供应增长缓慢的核心原因在于其独特的产出模式。全球约70%的银矿为伴生矿，与铅、锌、铜等金属一同开采。这意味着，即使银价大涨，也难以有效刺激矿山快速增产，供给弹性严重不足。

此外，供应端还面临着其他严峻挑战：

• 矿石品位下降：全球主要银矿的矿石品位正以每年5%-7%的速度衰减。

• 资本开支不足：过去几年，矿业巨头忙于ESG合规，对新矿勘探的投资严重不足。

• 地缘政治风险：墨西哥、秘鲁等主要产银国频发的罢工和政策风险，使得增加供给难上加难。

宏观顺风：降息预期与美元走弱

除了基本面的供需错配，宏观环境也为白银上涨提供了催化剂。

美国11月失业率升至4.6%，叠加美联储此前降息25个基点的鸽派信号，市场对2026年进一步降息的预期不断强化。利率下行预期显著提升了白银这类非生息资产的吸引力。

同时，美元指数跌至两个月低点，为以美元计价的白银提供了被动升值动力。对冲基金和机构投资者也纷纷增持白银，以对冲通胀和货币贬值风险，投机性买盘进一步放大了涨势。

投资展望与技术分析

专家普遍认为，白银的长期前景依然乐观。PLWealth负责人Rajkumar Subramanian指出，能源转型和制造业趋势正在结构性地提升白银需求，这一长期逻辑并未改变。

然而，短期内需警惕价格大幅上涨后的获利了结压力，盲目追高风险较大。

• 对于已持仓者：可考虑部分止盈，保留核心仓位。

• 对于新入场者：建议等待价格回调至关键支撑位时再分批建仓。

交易者需要密切关注美联储的政策动向、美元走势以及最新的工业需求数据。

从技术上看，白银在本轮行情中，启动点在30美元，突破点在50美元，当前目标位指向70美元。虽然涨势强劲，但70美元附近可能是一个合理的阶段性止盈点。当价格回调至5日线等关键支撑位时，或将再次出现具有吸引力的做多机会。

现货白银日线图显示，价格在近期经历了一轮猛烈拉升后，技术指标RSI已进入超买区域，暗示短期可能存在回调风险。

美国银行的分析师指出，本周早些时候公布的一系列美国经济数据喜忧参半，几乎每个分项都暗藏警示。他们认为，这些复杂的信号给了美联储“完全充足的理由”，不必急于行动，可以等到12月的数据出炉后再做下一步决策。

就业市场：增长背后的隐忧

一份因政府停摆而延迟发布的报告显示，美国11月新增就业岗位超出了市场预期，但失业率也略高于预期水平。

美国银行的分析师团队（包括Shruti Mishra和Aditya Bhave）深入剖析了这份报告。他们发现，私营部门的就业增长虽然亮眼，但主要由教育和医疗保健这两个板块驱动，并非全面走强。与此同时，失业率的上升则被认为“存在波动性”。

分析师总结称，面向消费者的劳动力市场困境依然存在，其核心特征是招聘活动停滞，同时裁员规模也有限。

零售销售：稳健但缺乏惊喜

另一份来自美国人口普查局的数据则显示，10月份美国零售销售额环比持平，未能达到经济学家预期的0.1%增长，而9月份的增长率为0.1%。

尽管数据不及预期，但美国银行认为其表现“稳健但不惊艳”。

报告中的细节更值得关注：

剔除了餐饮、汽车等波动性较大项目的“控制组”销售数据（被视为衡量核心消费趋势的关键指标）实际上强于预期。

服务消费疲软：

然而，被计入整体经济增长（GDP）统计的餐饮酒吧销售额却出现了下滑。

分析师表示：“市场将这份数据解读为中性。我们同意这个看法。”

美联储下一步：耐心等待12月数据

综合来看，就业和消费两方面的数据都没有给出明确的方向。在这种背景下，分析师认为美联储完全有条件保持耐心，等到12月的完整数据公布后，再于明年1月决定下一步的政策走向。

在9月、10月和12月累计降息75个基点之后，市场目前普遍预计美联储将在下个月维持利率不变，可能性约为78%。

不过，美国银行也给出了一个前瞻性预测：如果未来失业率进一步攀升至4.7%，可能会迫使美联储再次下调借贷成本。

曾经让华尔街屏息以待的消费者价格指数（CPI）报告，如今似乎正失去往日的光环。本周四，美国将公布11月通胀数据，但市场反应异常平淡，投资者和交易员们显得颇为镇定。

这种漠然态度的背后，是市场逻辑的深刻转变。从美联储的政策重心转移，到数据本身的可靠性问题，再到未来的政治预期，多重因素共同削弱了这份一度被视为“市场核弹”的报告的影响力。

期权市场“躺平”，波动预期创下新低

最直观的证据来自期权市场。根据巴克莱银行的数据，期权交易员押注，在CPI数据公布当天，标普500指数的涨跌幅度将在0.7%以内。

期权市场交易员押注CPI报告日标普500指数波动幅度仅为0.7%

这个数字远低于截至今年9月的前12份CPI报告发布后，标普500指数平均1%的实际波幅。市场用真金白银的定价表明，这份通胀报告掀不起太大波澜。

法国巴黎银行美国股票和衍生品策略主管格雷格·布特尔（Greg Boutle）表示：“CPI数据要产生影响的门槛非常高，必须出现大幅超出预期的结果。”

美联储重心转移：就业比通胀更重要

市场情绪转变的核心原因在于，美联储的关注点已经悄然改变。相比于通胀数据的细微波动，决策者们现在更担心劳动力市场的降温迹象。

周二公布的数据证实了市场的判断：美国11月的就业增长依旧低迷，失业率升至四年来的高点。疲软的就业市场为美联储在明年降息留下了充足的空间，也使得单次通胀数据的重要性相应下降。

当然，并非所有美联储官员都持相同看法。上周就有两名官员因担忧关税对物价的影响而投票反对降息。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）周二也表示，政策制定者应继续聚焦通胀，并预计高物价压力将在明年大部分时间持续。

尽管存在分歧，但市场普遍认为，在权衡双重使命时，就业市场的下行风险正占据越来越重的分量。

数据本身存疑，市场选择“选择性忽视”

本次CPI报告的重要性下降，还有一个特殊原因：数据质量可能不如往常。

由于政府停摆导致调查中断，这份原定于12月10日发布的11月CPI报告被推迟到本周四，并且10月份的CPI报告将永久缺失。

美国劳工统计局（BLS）自己也承认，由于缺少10月数据，这份报告只能展现通胀的部分情况，无法进行完整的月度对比。

巴克莱全球股票战术策略主管亚历山大·奥特曼（Alexander Altmann）分析称：“市场已经默认，这份数据要么无关紧要，要么从数据收集角度看质量存疑，不会被过分关注。”

投资者上一次看到完整的CPI报告还是在10月底，当时数据显示整体通胀率为3%。市场普遍预计11月的数据将与此相近。Northlight Asset Management的首席投资官克里斯·扎卡雷利（Chris Zaccarelli）认为，除非数据大幅偏离预期，例如达到3.5%或降至2.7%以下，否则很难让交易员感到意外。

更宏大的叙事：政治周期压倒经济数据

从更长远的视角看，即将到来的美联储主席更替，也让当前经济数据的重要性打了折扣。

现任美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束。市场普遍预期，其继任者将是一位坚定的“降息派”，以顺应美国总统特朗普大幅降息的要求，届时经济数据本身可能不再是决定政策的唯一标准。

热门候选人之一、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）近期就表示，美联储有很大的降息空间，通胀有望重回1%，经济可以在低通胀环境下实现3%的增长。

芝加哥做市商Simplex Trading的指数期权交易员杰森·库根（Jason Coogan）直言：“随着时间推移，以及特朗普总统即将任命新的美联储主席，所有与通胀相关的报告，其重要性都在下降。”

此外，季节性因素也不容忽视。美股正接近传统上表现强劲的牛市周期，交易员可能更倾向于淡化单一数据的影响，转而为潜在的年末行情布局。标普500指数周二虽连续第三个交易日下跌，但收盘价距离历史高点仅有1.5%之遥。

日本国债市场正遭遇一场猛烈抛售。12月17日，作为基准的10年期日本国债收益率最高触及1.978%，创下自2007年6月以来的最高水平，距离近20年未能突破的2%心理关口仅一步之遥。

市场分析普遍认为，这场抛售潮背后有两大推手：一是日本央行即将加息的强烈预期，二是首相高市早苗的扩张性财政政策引发了市场对日本财政状况恶化的担忧。

加息预期升温，日本央行箭在弦上

当前市场的主流预期是，日本央行将在本周五的政策会议上宣布加息25个基点，将短期利率从0.5%上调至0.75%。一旦落地，这将是三十年来的最高利率水平。

日本央行行长植田和男此前已释放信号，预计他将在周五强调继续加息的决心，并可能就未来的政策路径给出更明确的指引，不过具体节奏将取决于经济对每次加息的反应。

日本政府似乎也为此举开了绿灯。财务大臣片山皋月周二表示，政府与央行在经济看法上“不存在分歧”，这被市场解读为对加息至0.75%的默许。

支撑加息的经济数据也已出现。日本央行周一发布的短观调查显示，由于劳动力短缺问题日益严重，其大部分分支机构预计企业明年将继续大幅提高工资，这为央行收紧货币政策提供了必要前提。

不过，也存在不同声音。前日本央行副行长若田部昌澄警告称，央行应避免过早、过度收紧货币政策。但他同时表示，如果财政政策推高了中性利率，央行加息也属自然。

对此，分析师Justin Low提醒，若田部昌澄是首相高市早苗聘用的政府小组成员，其言论可能更倾向于政府立场，旨在对日本央行本周的加息意图构成一定制衡。

财政扩张引担忧，天量国债冲击市场

除了加息预期，首相高市早苗的扩张性财政政策是引发国债抛售的另一个主要原因。市场愈发担心，日本政府的财政纪律正在松弛。

日本国会于16日正式批准了2025财年（2025年4月至2026年3月）的补充预算案。该预算案被称为疫情后规模最大，其支出规模较上年度扩大了三成多。

根据财务省公布的文件，这份预算案的具体细节如下：

• 总支出规模： 高达18.3万亿日元。

• 资金来源： 超过60%的支出将通过新发行国债筹措，追加发行额达11.69万亿日元。

• 主要投向：

• 应对物价： 8.9万亿日元，用于减税、补贴等生活保障措施。

• 投资增长： 6.4万亿日元，用于加强人工智能研发、造船等领域。

• 强化防卫： 追加1.1万亿日元，使2025财年防卫费总额达到约11万亿日元，占GDP比重预计将达到2%。

双重压力下的市场前景

央行的紧缩预期与政府的财政扩张，共同将日本国债推向了风口浪尖。

分析人士认为，高市早苗内阁热衷于大规模财政支出，却回避了财源和结构性改革等根本问题。这种做法不仅可能助长日元贬值、推高物价，还会进一步加剧日本国债认购的低迷局面，最终损害日本国债和日元的信用。

因此，市场普遍担忧，这套经济政策组合拳恐难实现日本经济的持续增长。