2026美债迷局：美联储的“隐形宽松”与利率的悬崖之舞

债券

经济

摘要:

美联储主席鲍威尔那句“可以边走边看”的模糊指引犹在耳畔，交易员们却已开始为2026年的美债收益率走向激烈押注——市场与货币政策之间的信心博弈，从未如此针锋相对。

当美联储在2025年末同时按下“降息”与“终止量化紧缩”的双重按钮时，华尔街的目光已迅速越过当下，投向了迷雾重重的2026年。一场从“量化紧缩”（QT）到“储备管理购买”（RMP）的深刻机制转型即将启动，这并非简单的技术调整，而可能是一场“隐形宽松”的悄然启幕。

目前，市场对来年利率路径的展望出现了较为罕见的分裂：从工银国际预测的降息50-75个基点，到摩根大通认为可能仅有一次降息，巨大的预测差背后，是美国经济复苏脉络的不确定性以及货币政策框架本身的深刻演变。

机制之变：当“紧缩抽水机”换上“滴灌输液管”

美联储在2025年第四季度正式停止了运行近三年的量化紧缩（QT）这台“金融抽水机”。这段周期从市场抽走了约2.4万亿美元的流动性，其落幕标志着一个时代的结束。然而，真空期极为短暂，2026年1月，名为“储备管理购买”（RMP）的新机制将登台。

美联储官方将RMP定义为确保金融系统流动性充足的“技术性操作”，但市场更倾向于将其解读为一种 “隐蔽的宽松” 或“准量化宽松”（QE-Lite）。这一转型背后，是货币市场发出的明确警报：银行间市场宁愿支付更高溢价在市场上融资，也不愿动用存放在美联储的准备金，这暴露出金融体系流动性分布已出现结构性梗阻。

这一变化的深层逻辑，与美联储理事斯蒂芬·米兰（Stefanie Milan）所提的“监管主导”假说紧密相关。后危机时代的严厉监管，迫使银行必须持有远超经营所需的优质流动资产。而在监管指标的核算中，现金往往比国债更具优势，这无形中大幅推升了银行体系对准备金的基础需求水平。

某国际投行交易员认为，RMP在某种程度上，正是美联储为了满足这种由监管规则所创造的、具有刚性的流动性需求，而不得不进行的资产负债表操作。

更具争议的视角在于“财政主导”的隐忧。RMP的实施恰逢美国联邦财政赤字处于历史性高位。如果形成“美国财政部大量发行短期国债——美联储通过RMP购买”的循环，其在实质上非常接近于为财政赤字进行货币化融资，这触及了现代央行独立性的敏感边界。

路径之争：多重力量拉锯下的美债收益率陡峭化迷局

对于2026年的联邦基金利率最终落点何处，华尔街的分析地图呈现出前所未有的分歧。这种分裂不仅体现在降息幅度上，更深植于对美国经济驱动力截然不同的诊断之中。

“看淡”经济前景的一方，如工银国际（ICBC International），预计美联储2026年将累计降息50-75个基点，使利率回落至3%左右的“中性”水平。其逻辑在于，货币政策重心需从抗通胀转向稳增长，以应对内需放缓和劳动力市场的潜在疲软。

与之不同的是，摩根大通资产管理（J.P. Morgan Asset Management）则持审慎乐观态度。该机构认为美国经济的韧性，特别是非住宅固定投资（企业资本支出）的强劲表现，将支撑经济增长。因此，该机构预期降息幅度更为有限，政策利率可能在2026年中前后达到3%-3.25%的区间后便趋于稳定。

华泰证券则引入了政治周期视角，预测美联储在2026年上半年可能采取观望姿态，真正的降息窗口或许要等到下半年，尤其是考虑到美联储领导层可能发生变动的时间节点。

亦有不少独立经济学家提出了将利率曲线与科技产业周期挂钩的独特分析框架。相关核心观点显示，2026年美债收益率曲线的形态，在本质上将成为验证人工智能（AI）革命成色的“试金石”。若AI应用实现规模化落地并形成产业闭环，经济将呈现“上游创新+下游应用”的良性通胀循环，此时收益率曲线陡峭化是健康信号。

WisdomTree固定收益策略主管凯文·弗拉纳根（Kevin Flanagan, WisdomTree）一针见血地指出，美联储内部已成“分裂之家”，进一步宽松的门槛很高。他强调，在通胀仍高于目标约一个百分点的背景下，除非劳动力市场显著降温，否则美联储难以做出连续降息的决定。

在一片分歧中，一个共识却异常清晰：几乎所有机构，包括第一源银行（First Source Bank）的首席投资官保罗·吉福德（Paul Gifford）和高级投资组合经理埃里克·克拉普萨德尔（Eric Klapsadel）都预期，到2026年底，联邦基金利率将位于3%左右的低区间，且美债收益率曲线将趋于陡峭。

摩根大通将这种“牛市陡峭化”归因于一场拉锯战——货币政策预期的宽松压制短期利率，而对美国巨额财政赤字可持续性的长期忧虑，则不断推高长期收益率。

情景推演：2026年美债市场面临双向极端风险

面对高度不确定的2026年，主流机构为政策利率与美债市场勾勒出几种泾渭分明的潜在情景，每一条路径都对应着不同的宏观经济叙事。

荷兰国际集团（ING）的描绘最为典型，提出了两种极具张力的极端假设。第一种是 “有正当理由的降息” ：即经济基本面实质性恶化，美联储为应对衰退风险而果断宽松。此情景下，10年期美债收益率可能大幅下行至3%左右。

第二种则是“没有正当理由的降息” ：即美联储可能迫于政治压力或误判形势，在经济并未明显失速时过早、过度地放松货币。这可能严重损害美联储信誉，触发市场对通胀失控和财政纪律的深度担忧，反而导致10年期美债收益率飙升，甚至挑战5%的高位。ING的基准预测则取中庸之道，认为10年期美债收益率将在4.5%附近高位震荡，年末缓慢回落至4.25%区域。

第一源银行（First Source Bank）的投资团队在强调不确定性的同时，也指出了结构性机会。该机构认为，即便在波动环境中，实际收益率依然具备吸引力，且利率中枢的下移整体上有利于固定收益资产，建议构建一个多元化的债券组合，囊括投资级公司债、市政债、抵押贷款支持证券（MBS）及精选的高收益品种，以应对不同情景。

临近年末，在2025年12月的美联储议息会议尘埃落定后，众多机构的交易屏幕前，关于2026年的押注已然展开。这或许是一种隐喻：在美联储与市场对基本前景的判断出现罕见裂缝的时期，波动性本身已成为最确定的产物。点阵图暗示的谨慎路径与市场定价蕴含的宽松预期激烈对峙，这场博弈的结果，将决定美债市场是走向温和的“浅滩”，还是跌入预期的“悬崖”。

在这种政策路径与市场定价存在显著分歧的环境下，交易者可以参考具有数据支撑的指标。芝商所FedWatch工具是一个非常有价值的资源，可帮助交易者了解市场预期美联储在接下来的FOMC会议中将如何处理利率。它分析芝商所的 30 天联邦基金期货合约的定价，以计算联准会采取各种行动（例如升息、降息或维持利率不变）的机率。交易者不必猜测，可以查看这个工具，以获得市场对联准会下一步行动的实时、客观快照，并以清晰的百分比呈现。这种透明度可以减少市场臆测，并提供对未来货币政策的数据驱动见解。

图：根据芝商所（CME）FedWatch工具显示，美联会明年1月降息机率只有25.5％。

来源：新华财经

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Daniel Carter

经济

每当12月临近，投资者都期待华尔街策略师能提供具有操作性的交易建议。本周，花旗研究部的全球宏观经济策略团队正是这样做的。

花旗策略师提出了一系列交易建议，并对美联储利率政策和铝产量等市场相关话题进行了预测。

在推荐的交易中，有一项是利用杠杆押注人工智能（AI）交易将继续推动纳斯达克100指数走高。该团队建议，投资者可以买入将于2026年12月到期的该指数虚值看涨期权。

他们表示，只要资本投资继续增长，且金融系统的流动性保持充裕，投资者就有足够的时间在AI泡沫膨胀的过程中继续乘势而上。

该团队在报告中表示："我们认为AI泡沫在2026年可能会进一步扩大。大规模的板块轮动发生在泡沫见顶之后，而非见顶之前。虽然明年多元化投资可能仍有帮助，但科技股应作为多头配置的一部分。"

谈到本月成为头条新闻的轮动交易，花旗全球宏观策略及资产配置主管威尔（Dirk Willer）及其团队表示，他们预计金融等周期性行业将与科技股共同繁荣。

他们所描述的并非简单的轮动，而是在牛市进入第4年之际，市场呈现出一种看涨的普涨态势。该团队认为，金融股的表现应优于属于防御性板块的消费必需品股，并建议超配金融股，低配消费必需品股。

"我们认为周期性股票在通胀复苏的经济环境中会有出色表现，"该团队在谈到通胀和经济增长速度双双回升的情景时如是说。

花旗的下一个主题带来了一丝警示。威尔及其团队指出，美股和债券在中期选举年通常表现疲软。此外，这种疲软往往出现在第3季度。当执政党继续掌权时，这种情况更有可能发生。

至于如何从花旗关于2026年全球增长速度回升的预测中获利，该团队建议做多铜。其中的一个优势是：这是一个"全天候"交易，意味着它在一定程度上不受美国国内情况的影响。投资者可以购买铜期货、铜期货看涨期权，或投资铜交易所交易基金（ETF）。

在美联储方面，花旗团队表示，他们仍持怀疑态度，不认为特朗普选出的鲍威尔继任者会损害央行的独立性。尽管如此，随着降息预计将继续，花旗团队预计美联储明年将让经济在过热状态下运行，这可能会在2026年晚些时候引发通胀压力。其结果可能是投资者要求更高的期限溢价来持有长期美国债务，这可能会对国债价格造成压力。

在债券市场中，收益率与价格反向变动，价格下跌时收益率上升。

最后，花旗团队推荐了一个有趣的跨资产相对价值交易：做多AI权益，做空AI信贷。

该团队的策略师预计，AI交易可能会继续带动标准普尔500指数等大盘指数走高。但由于投资者持续担心信用风险敞口，与甲骨文公司（Oracle Inc.）债务及其他AI相关债券挂钩的信用违约掉期（CDS）溢价可能会继续攀升。

鉴于这类债务大部分仍属于投资级，花旗团队建议做多标准普尔500指数，并做多投资级信用违约掉期指数。

来源: 金十数据

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Devin

能源

俄乌冲突

政治

最新消息显示，美国正准备对俄罗斯的能源行业采取新一轮制裁措施。此举旨在向莫斯科施加更大压力，前提是俄罗斯总统普京拒绝俄乌和平协议。

瞄准“影子船队”：制裁新动向

据内部讨论的知情人士透露，华盛顿正在考虑多种制裁方案，其中核心目标直指俄罗斯用于运输原油的“影子油轮船队”。

具体而言，潜在的制裁对象可能包括：

• 参与运输俄罗斯石油的特定船只。

• 为这些交易提供便利的贸易商。

部分人士称，相关新措施最快可能在本周内公布。

白宫权衡选项，特朗普掌握最终决定权

本周早些时候，美国财政部长贝森特已同欧洲国家的大使们讨论了相关计划。他在会后通过社交平台X发文，重申了政府的立场：“特朗普总统是和平的总统，在他的领导下，美国将继续专注于结束乌克兰的战争。”

尽管计划正在推进，但知情人士也强调，最终是否实施以及如何实施，决定权完全掌握在特朗普手中。

白宫在一份声明中也确认了这一点，表示“各机构的职责是为总统准备不同的选项”，但“总统目前尚未就制裁问题作出新的决定”。

克宫回应与油价波动

对于美国可能升级制裁的计划，克里姆林宫方面已有所察觉。

发言人佩斯科夫周三对记者表示，克里姆林宫知晓部分美国官员正在考虑新制裁方案。他评论称：“任何制裁显然都不利于两国关系的重建进程。”

这一消息也立即在能源市场引发了反应。消息传出后，布伦特原油期货价格短暂上涨，一度攀升70美分至每桶60.33美元，随后涨幅有所回落。

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Glendon

经济

今年，世界各国忙于应对一连串冲击与经济动荡，从持续不断的冲突和经济不确定性，再到考验社区的灾难性天气。然而，面对这些挑战，各国在2025年展现出的韧性与适应能力远远超过了预期。

今年全球经济经历了剧烈波动。各国遭遇全球增长放缓、地缘政治紧张、政策不确定性、贸易摩擦加剧和持续存在的债务问题，由最初乐观转为普遍悲观。发展中经济体连续第三年偿本付息支出比获得的新融资还多，2022年至2024年期间的债务外流创50年新高。

尽管面临这些重大挑战，全球经济的表现仍好于许多人的预期，尤其是发展中国家。即使在加征关税和贸易紧张局势下，全球增长仍超过此前预测，债券市场重新开放和利率开始回落带来一些缓解。贸易政策不确定性下降和能源市场稳定也起了一定作用。预测机构现在预期今年增速为2.7%左右，总体上与2025年初的预期一致。这种韧性得益于快速适应能力，包括转移供应链、快速采用人工智能（AI）等数字技术和市场多样化。

就业之年

在此背景下，世界银行集团继续与各国合作，为推动进步、释放机遇和增强韧性创造条件，并聚焦于一个强大的杠杆：就业。今年是我们的就业之年，我们把它摆在发展工作的中心位置，并且有史以来首次把它作为每个项目的一个明确目标。就业不仅是摆脱贫困的最可靠途径，还能提供尊严、希望和稳定。就业可以建设自给自足经济，减少人道主义需求，推动商品需求，从而帮助确保可持续和繁荣发展。

我们正在经历有史以来最大的人口结构变迁之一。未来十年，发展中国家将有12亿年轻人达到劳动年龄，塑造下一个世纪。确保他们有充足的就业机会至关重要：这一人口红利可能成为全球经济的催化剂。但缺乏机会则可能引发不稳定、社会动荡和大规模移民，对每个地区和每个经济体都会产生影响。

就业五大核心行业

就业应位于任何发展或经济战略的中心。我们的方针是瞄准那些具有高就业潜力并能激发本土经济活力的行业：基础设施与能源、农业产业、医疗保健、旅游业和制造业。我们已在这些关键领域与合作伙伴共同启动了战略性举措。这些并非孤立的计划，它们相辅相成，共同构成我们的愿景。

能源与基础设施

强大的基础设施是发展的基石，连接人与机遇，改善人民生活。获得可靠、可负担和可持续的能源对此至关重要，因为它有助于推动经济发展、提供基本服务和促进就业创造。这一需求在撒哈拉以南非洲尤为紧迫，因为那里还有近6亿人没有用上电。

与非洲开发银行共同启动 “使命300”的原因所在。这一雄心勃勃的举措旨在到2030年为非洲3亿人提供电力，提供人与企业生产率提升所需的能源。

自启动以来，该地区已有3200万人实现了通电，连接速率比过去快了1.5倍。截至目前，已有29个非洲国家政府制定了《能源契约》以推进能源改革和设定大胆目标，为能源行业转型创造条件。

农业产业

农业对就业与粮食安全至关重要。在发展中国家，农业占就业人数的40%，小农户生产了世界上大部分的食物。然而，许多农民生活在贫困中，受到传统耕作方式的制约，进入市场和获得资金及技术的机会有限。例如，目前只有10%的小农户能够获得贷款。与此同时，预计到2050年，全球食物需求将因人口增长而增加30%。

为了帮助充分释放农业的潜力，我们今年启动了“农业互联”，这是一项旨在推动小农经济转型、创造就业机会和增进全球粮食安全的举措，目的是帮助小农户从自给走向盈余，包括通过增加贷款、连接生产者与市场、培训农民掌握小型AI等数字工具。支撑这项工作的是世界银行集团到2030年将农业年投资额翻倍至90亿美元并动员50亿美元额外资金的承诺。

这一举措建立在坚实的基础之上。我们的最新记分卡结果显示，目前世界银行集团的项目已为2.01亿人增进了粮食安全，预计到2030年将超过3.27亿人。

医疗保健

良好的健康能够赋能民众，支持就业，推动经济增长。获得优质医疗卫生服务有助于民众工作、学习和照顾家人，可以提高生产率和人力潜能，加强社区与经济实力。投资于医疗卫生系统也能创造就业机会，不仅在诊所和医院，也在制造业、科技、物流、制药等许多行业。

为了实现初级卫生保健效益最大化，世界银行集团设定了一个目标，即到2030年为15亿人提供高质量、可负担的医疗卫生服务。强有力的伙伴关系对于实现这一目标至关重要，这一点在今年于东京举行的全民健康覆盖高层论坛上得到了体现。在此次论坛上，有15个国家承诺制定《国家健康契约》以扩大初级卫生保健，慈善机构承诺投入4.1亿美元为这些契约提供支持。世界银行集团还宣布与全球疫苗免疫联盟（Gavi）和全球基金协调配合融资，包括与两家机构分别联合融资20亿美元。为了促进决策者之间的知识共享和同行学习，我们启动了全民健康覆盖知识中心。

自15亿目标公布以来，世界银行集团及其合作伙伴已帮助各国为3.75亿人提供了高质量、可负担的医疗卫生服务，目前正在约45个国家积极开展工作，推广经过验证的初级卫生保健模式，在改善健康结果的同时创造就业机会。

旅游业

旅游业为发展中经济体带来了重要机遇，有助于创造生产性和包容性就业，发展创新企业，资助自然与文化资产保护，提升经济赋权，尤其是对占旅游从业人员一半以上的女性而言。2024年，旅行和旅游业对全球国内生产总值的贡献率约为10%，并支撑了约3.57亿个就业岗位，占全球就业总人数的10%以上。预计到2035年该行业将新增约9100万个就业岗位。新增部分将主要发生在城市地区。

世界银行集团支持可持续的本地旅游以及酒店、节庆、文化、交通等领域中小企业的成长。例如，在印度，北方邦益贫旅游发展项目通过加强主要城市旅游目的地的经济发展、规划和治理，创造了近3000个就业机会，并增加了本地企业家的收入。

在马达加斯加，总额4.5亿美元的世行贷款和国际金融公司（IFC）技术援助系列项目通过提升基础设施和服务可及性，支持旅游业可持续发展。这些项目创造了1万多个就业岗位，并促成了3万多家企业注册。

制造业

制造业推动经济增长与现代化，它生产让经济繁荣人民富裕的商品，从汽车和电子产品到化工产品、建筑材料和纺织品，同时也减少对进口的依赖，支持国内市场和出口贸易。制造业还创造不同技能水平的就业机会，帮助民众尤其是女性从非正式工作转向有保障的正规就业。

以国际金融公司（IFC）为主导，世界银行集团正在扩大新兴经济体的制造业。资金和专业指导帮助企业构建完善的供应运营、开拓新市场和采用更高效的做法。我们通过加强本地供应链，促进就业增长与发展。

过去六年，国际金融公司对制造业的长期贷款增加了一倍多，上个财年达到41亿美元。我们的项目主要集中在化工产品和化肥、建筑材料、电子产品、机械等行业。截至2025年6月，我们的制造业项目支持了近52万个就业岗位，其中18万个为女性就业岗位。这些项目带来183亿美元的国内采购和向政府支付款项33亿美元。

未来的可能性

这些目标不是任何政府或发展机构能够单独完成的。为了实现这些目标，我们还必须充分动员私营部门。为达此目的，世界银行集团正在努力消除投资障碍，创造条件让私人资本能够产生有意义的发展影响。

今年，我们看到了强劲的发展势头。私人资本动员（PCM）规模在短短两年内从470亿美元增到670亿美元。包括私人资本动员在内的资金承诺总额达到1860亿美元，我们还通过发行债券向私人投资者另外筹集了790亿美元。我们也在努力到2030年把担保业务规模扩大两倍。我们已将担保平台集中到多边投资担保机构（MIGA），使客户更易于使用，帮助促进扩大我们的担保业务规模。

尽管金融及其他风险依然存在，2025年显示出各国的韧性超乎我们的想象。在连续三年实现超预期增长后，今年全球经济再次超过预期。这种韧性不是一朝一夕形成的，而是通过改革、投资与合作逐步建立起来的。未来的工作依赖于深化这一基础。展望2026年，我们将继续致力于推动韧性强大、财政稳健和基于信任的发展，我们称之为智慧发展，而就业创造则是其核心。

2025年，世界银行集团把就业确立为自己的核心使命。2026年，这一使命将开始产生可见、可衡量且具有变革性的成果。今天关注就业，是为更安全、更繁荣的明天奠定基础。

来源：世界银行

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John Adams

经济

大宗商品

央行

2025年，黄金市场迎来了自1979年石油危机以来最强劲的上涨周期。过去两年金价翻倍，这种走势在过去通常会引发市场对大幅回调的担忧。

然而，这一次情况有所不同。随着投资者群体的不断扩大，加上美国政策、地缘冲突等多重因素的叠加，摩根大通、美国银行等顶尖机构纷纷预测，到2026年，黄金价格将冲击每盎司5000美元大关。

在各国央行和投资者的强劲需求推动下，现货黄金价格在今年10月创下4381美元的历史新高。要知道，就在今年3月之前，金价还从未突破3000美元。市场的新玩家甚至包括了稳定币发行商Tether和一些企业财务部门。

华尔街为何押注金价冲向5000美元？

多家机构的分析师认为，当前市场环境为金价的持续上涨提供了坚实基础。

美国银行策略师迈克尔·维德默（Michael Widmer）指出，驱动力主要来自几个方面：

• 对金价上涨的预期： 市场普遍看好后市，吸引资金持续流入。

• 投资组合多元化： 投资者寻求配置黄金以分散风险。

• 美国宏观因素： 庞大的财政赤字、旨在收窄经常账户逆差的举措以及弱势美元政策，共同为金价提供了上涨动能。

咨询机构Metals Focus的董事总经理菲利普·纽曼（Philip Newman）则补充了地缘政治和政策层面的支撑因素，包括对美联储独立性的担忧、关税争端，以及俄乌冲突等地缘政治紧张局势。

央行“买买买”：金价的压舱石

本轮黄金牛市的核心驱动力之一，是全球央行的持续购金。分析师指出，各国央行已连续第五年将其外汇储备从美元资产中移出，进行多元化配置，这一趋势为2026年的黄金市场奠定了基础。

摩根大通基本金属与贵金属策略主管格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）表示：“央行的需求涌入，已经显著抬高了金价的支撑位。”他观察到，当投资者头寸紧张、资金轮动导致金价下跌时，央行往往会成为坚定的买家。

图1：全球央行持续购金，为金价提供了结构性支撑。根据世界黄金协会数据，2025年前9个月央行购金量达634吨。

希勒进一步解释说，从持仓角度看，市场在投资者降低风险后重新开始增持头寸，这让金价站稳4000美元关口，为上涨周期的延续创造了条件。

摩根大通测算，要维持金价平稳，每季度需要约350吨的央行和投资者需求。而他们预测，2026年这一数字将平均达到每季度585吨。同时，投资者持有的黄金资产在其管理总资产中的占比已从2022年之前的1.5%升至2.8%，尽管比例已处高位，但未必是上限。

各大机构对金价的预测也相当乐观：

• 摩根士丹利： 预计到2026年中，金价达到4500美元/盎司。

• 摩根大通： 预计2026年第二季度金价均值突破4600美元，第四季度超过5000美元。

• Metals Focus： 预测到2026年底金价触及5000美元。

对冲股市风险，还是泡沫预警？

一个值得关注的现象是，黄金与股票价格同步飙升。全球央行的监管机构国际清算银行（BIS）在本月指出，这种现象至少半个世纪未曾出现，引发了市场对两类资产是否存在泡沫的讨论。

黄金分析师认为，今年的黄金买入潮，部分原因在于投资者希望对冲股市可能出现的大幅回调。此外，美欧等传统盟友之间在关税、全球贸易和乌克兰问题上的紧张关系，也助长了避险情绪。

然而，这也构成了一个潜在风险：一旦股市真的大幅回调，可能会迫使投资者抛售包括黄金在内的避险资产来补充流动性。

尽管如此，瑞士MKS PAMP贵金属公司金属策略主管尼基·希尔兹（Nicky Shiels）依然看好黄金的长期价值。她预计2026年金价均值将达到4500美元，并预测黄金将“从一种周期性对冲工具，转变为一项具备长期成长性的核心投资组合资产”。

涨势放缓？机构预期出现分歧

并非所有机构都如此激进。部分分析师预计，2026年黄金的涨势将趋于平缓。

麦格理集团（Macquarie Group）就持相对谨慎的看法，其经济学家预测全球经济将出现复苏，央行货币政策将逐步收紧，实际利率也将维持在相对高位。因此，麦格理预计2026年金价均值为4225美元，略低于当前水平。

图2：2025年黄金ETF资金流入强劲，创下自2020年以来新高，扭转了此前连续三年的净流出态势。

市场同时预计，明年央行购金速度以及黄金ETF的资金流入将有所放缓。从需求结构看，第三季度黄金首饰需求下滑了23%，虽然金条和金币的零售需求部分弥补了缺口，但整体需求仍面临压力。

不过，零售投资者的热情依然高涨。摩根士丹利大宗商品策略师埃米·高尔（Amy Gower）提到，10月在澳大利亚和欧洲出现了零售客户排队抢购黄金的现象，这可能意味着资金正从首饰消费转向黄金投资。Metals Focus的纽曼也指出，即便在10月金价冲高后，金条和金币市场也未出现大规模获利了结。他认为，“如果金价再度开启上涨行情，市场很可能会出现追涨买入的行为。”

供应方面，市场反应相对平淡。再生金产量仅增长6%，也未出现央行大规模抛售黄金的情况。麦格理预计，2025年全球黄金总需求将增长11%至5150吨，2026年则将回落至4815吨。

黄金投资新势力：亚洲市场接力

黄金投资者群体的扩容，为金价提供了新的想象空间，特别是来自亚洲市场的潜力。

印度已经允许部分养老基金投资黄金和白银ETF。中国也在今年2月批准部分保险资金投资黄金。尽管Metals Focus称，由于金价持续走高，这类资金目前的入市规模还比较有限，但这无疑为未来的需求增长打开了通道。

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Owen Li

经济

政治

央行

美联储理事沃勒（Waller）最新表态，为市场勾勒出未来的政策路径。他认为，随着通胀持续降温，美联储有空间进一步降息，但当前并不急于采取行动，货币政策可以“慢慢来”。

降息路线图：稳步回归中性

沃勒周三在一次采访中明确指出，当前的货币政策立场“明显偏紧”。他估算，联邦基金利率的水平，可能仍比所谓的中性利率高出最多100个基点。

基于此，他描绘了一种通胀在2026年前持续放缓的未来情景。在此背景下，美联储可以将政策利率逐步下调，使其回归“中性”立场。

“由于通胀仍然偏高，我们可以慢慢来，没有必要着急降到位，”沃勒表示，“我们可以稳步地、逐步地把政策利率下调至中性水平附近。”

FOMC内部分歧凸显

这次表态，是美联储上周宣布连续第三次降息后，沃勒的首次公开发声。

值得注意的是，上周的利率决议出现了三名官员投反对票的情况，这是自2019年以来首次。更关键的是，反对意见来自政策立场的不同阵营，这凸显出联邦公开市场委员会（FOMC）内部的分歧正在加深。

与此同时，美联储的政策声明措辞也出现了细微调整，暗示官员们对下一次降息的具体时点，不确定性有所上升。

下任主席与央行独立性

除了政策观点，沃勒的另一个身份也备受关注——他被视为下一任美联储主席的潜在人选之一。

据称，他预计将在周三晚些时候与美国总统特朗普进行面谈。当被问及此事时，沃勒风趣地回应“自己也是这么听说的”。

在谈到政治因素时，沃勒立场坚定，强调将捍卫美联储的独立性，抵御任何来自白宫的政治压力。他说：“毫无疑问，我愿意这样做。我花了20年时间研究和捍卫央行独立性及其重要性，在这方面我留下了大量研究和记录。”

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Alex Li

经济

美国经济的增长将与政府的借贷严重脱节，最终将使年轻一代和后代背负更高的利息支付、更慢的经济增长、更低的收入增长，并为未来的税收调整或支出变化承担更大的重担。

一家经济智库警告称，美国目前的借贷轨迹将给"后代带来不该有的负担"，年轻一代正面临利率更高、经济增长放缓以及工资增长停滞的困境。

"美国行动论坛"（American Action Forum）的最新研究与公共及私营部门的广泛担忧不谋而合。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）和美联储主席鲍威尔都在焦虑地关注着国家高达38万亿美元的债务负担。在2026财年的头几个月里，政府每周要支付100亿美元用于偿还债务利息。

经济学家们担心，在某个时刻，美国经济的增长将与政府的借贷严重脱节，导致债券买家要求更高的贷款溢价。人们担心美联储可能会通过增加货币供应量来进行干预——从而引发通胀周期——但最终政府可能不得不削减开支。

桥水基金创始人达利欧将这种情况形容为经济上的"心脏病发作"，即政府因维持债务义务的需求而挤占了本该用于投资的资金。

"美国行动论坛"财政政策主任乔丹·哈林（Jordan Haring）警告说，年轻人将首当其冲地承受这一后果。哈林曾是"负责任联邦预算委员会"（CRFB）的高级政策分析师，她在本周的一份报告中写道："美国的高债务负担加剧了代际失衡。这些失衡最终将使年轻一代和后代背负更高的利息支付、更慢的经济增长、更低的收入增长，并为未来的税收调整或支出变化承担更大的重担。"

她继续写道："如果不进行重大的政策改革以抑制债务增长，后代继承的将是一份大量资源被锁定用于偿还过去借款的预算。"

"随着利息成本上升，联邦政府用于教育、基础设施或科学研究的资金将减少——而这些领域直接支撑着长期繁荣。未来的纳税人将面临更高的税收负担或政府服务的缩减，这仅仅是为了支付以前预算赤字造成的成本。"

哈林特别指出了教育和医疗服务预算之间的差异。这种差距已经非常巨大：根据医疗补助和儿童健康保险支付与准入委员会（MACPAC）的数据，2025年教育部要求的预算为824亿美元，而2024年医疗补助计划（Medicaid）的支出总额已超过9000亿美元。

随着人口老龄化，未来几十年社会护理支出可能会进一步增加。而出生率的下降意味着进入劳动力大军的人数减少，难以维持政府所需的财政收入。

虽然这家保守派智库的研究准确性过去曾受到质疑，但哈林的观点得到了贝莱德集团拉里·芬克（Larry Fink）等人的认同。

去年，芬克敦促企业领袖和政界人士开展"有组织的、高层级的努力"来重新思考退休制度。在致贝莱德投资者的信中，芬克写道："联邦政府优先维持像我这个年纪（我71岁）的人的法定福利，尽管这可能意味着当年轻工人退休时，社会保障将难以履行其全部义务。"

他补充道："难怪年轻一代——千禧一代和Z世代——在经济上如此焦虑。他们认为我这一代人——婴儿潮一代——只专注于自己的财务状况，而损害了下一代人的利益。就退休问题而言，他们是对的。"

专家指出，随着经济活动从一代人转移到下一代人，新的财富流动随之而来，这正是世界各国政府将寻求利用的机会。

研究发现，在未来20到30年内，将有多达124万亿美元的财富从老一代传给年轻一代（尽管瑞银集团将这一所谓的"巨大的财富转移"规模估算为80万亿美元）。婴儿潮一代——1946年至1964年出生的人——是历史上最富有的一代，随着这些人开始传承资产，资金将立即流向他们的X世代、千禧一代和Z世代的继承人，部分资金也会流向其配偶。

"财富的变动正值全球许多政府面临高债务和高赤字之际。指望政府在这种财富流动时袖手旁观是不现实的。我们预计政府会尝试调动这些财富来帮助资助其债务，但这同时也意味着私营部门的投资将无法获得部分资金。"