美联储主席热门人选发声：总统意见仅供参考，美元获“独立性”喘息

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来源：领盛Optivest

周一亚洲交易时段，美原油价格在57.80美元/桶附近小幅反弹。然而，进入年末，油价整体依然承压。上周油价连续下挫，周线收阴，这清晰地表明，市场情绪的焦点已经从此前高度敏感的地缘政治风险，转向了对供需基本面的重新审视。

在宏观不确定性依然存在的背景下，市场资金的风险偏好正在下降，这使得油价对任何利空因素的反应都更为剧烈。

供应端成核心拖累，全球原油“缓冲垫”有多厚？

从基本面来看，供应端的压力是当前抑制油价的核心逻辑。

全球范围内，主要产油方对未来的需求前景并未给出明显乐观的判断，而来自非主要产油国的供应增长预期却在持续累积。市场普遍认为，即使部分产油国采取阶段性的减产措施，全球原油体系中依然存在相当充裕的“缓冲空间”。

这种供应的韧性削弱了油价对利多消息的持续反应能力，使得任何反弹都显得基础不稳。

地缘风险溢价消退，市场情绪转向理性

与此同时，曾一度支撑油价的地缘政治因素正在边际降温。近期，市场对于部分地区紧张局势可能趋缓的预期，正在让此前计入油价的风险溢价逐步消散。

尽管个别地区仍然存在针对原油运输链的扰动事件，但这些事件更多被市场解读为区域性、定向性的影响，对全球总供给的实质性冲击非常有限。因此，市场对地缘事件的反应，也从过去的“趋势性定价”转变为短期的“情绪性波动”。

美国库存下降是反转信号还是“昙花一现”？

在美国国内层面，原油库存数据一度为油价提供了短暂支撑。最新数据显示，美国商业原油库存出现周度下降，且库存水平低于五年来的同期均值。

然而，从历史经验来看，单周或短周期的库存波动，往往难以扭转中期的供需结构。市场更倾向于将这次库存下降视为一个阶段性现象，而不是一个标志性的趋势拐点。

能源投资逻辑生变：原油不再是唯一主角

一个值得关注的深层变化是，能源板块内部的结构性分化正在加剧。在原油价格承压的同时，与电力、电网和电气化相关的能源资产却在持续获得资金的青睐。

这一变化反映出，资本市场对“能源”的理解正在发生转变。原油虽然仍然重要，但已经不再是投资叙事中唯一的核心。需求增长放缓和政策约束增强的双重压力，正在重塑传统油气资产的估值逻辑。

技术面解读：美原油价格关键点位分析

从日线图表来看，美原油目前仍处于一个震荡偏弱的技术结构中。

下行趋势明显，反弹动能不足

价格运行的重心在整体下移，每次反弹的高点也在逐步降低，这表明多头动能明显不足。在整体趋势上，美原油价格仍然运行在下降通道或宽幅震荡区间的下沿附近，尚未出现明确的趋势反转信号。

从均线系统来看，短期均线反复缠绕并有向下拐头的迹象，而中期均线则对价格形成了明显的压制，限制了反弹空间。

图：美原油日线图显示，价格在清晰的下降通道内运行，57美元附近的前期低点构成关键支撑。

关键支撑与阻力

后市展望：供应逻辑主导下，油价何去何从？

综合基本面与技术面来看，美原油市场当前仍处在“供应逻辑主导、技术弱势整理”的阶段。短期内，库存的意外变化或突发地缘事件可能会带来阶段性的反弹行情，但在全球供应宽松的预期没有被根本扭转之前，油价重心持续上移的条件并不成熟。

因此，当前阶段更适合在震荡区间内采取谨慎策略，等待市场给出更明确的方向性选择。

过去数年，投资科技巨头几乎是美股市场稳赚不赔的法则。但随着新年临近，华尔街的精英们似乎正在形成一个新共识：那几家撑起牛市的科技巨头，明年可能不再是市场的唯一主角。

从美国银行到摩根士丹利，多家顶级机构的策略师们正不约而同地建议客户，将目光从聚光灯下移开，投向那些相对冷门的领域。他们看好的2026年首选标的，不再是英伟达和亚马逊等“七巨头”，而是医疗保健、工业和能源等传统行业。

估值过高、预期降温：科技股的“黄金时代”正在褪色？

多年来，科技巨头凭借稳健的资产负债表和丰厚的利润，成为投资者的“压舱石”。然而，自三年前牛市启动以来，科技板块已飙升约300%，市场开始愈发怀疑，如此高的估值和巨大的人工智能投入，未来是否还能持续兑现。

这种担忧并非空穴来风。上周，被视为AI领域风向标的甲骨文（Oracle）和博通（Broadcom）相继发布财报，但业绩未能达到市场的高预期，进一步加剧了市场的疑虑。

与此同时，市场对美国整体经济的看法却日益乐观。这种宏观背景的变化，可能促使投资者将资金从已经“过热”的超大型科技股中撤出，转而涌入那些在标普500指数中表现滞后的板块。

资金正在“用脚投票”：市场轮动已悄然开始

种种迹象表明，资金的流向正在发生变化。

Piper Sandler & Co.的首席市场技术分析师Craig Johnson表示：“我听说有些人正在撤出‘七巨头’交易，转向市场的其他领域。他们不再只追逐微软和亚马逊，而是将投资范围扩大到了更广的范围。”

数据也印证了这一点：

华尔街巨头的新剧本：2026年该布局哪些板块？

面对可能到来的风格切换，各大行纷纷给出了自己的投资建议。

摩根士丹利：从科技巨头转向周期性板块

摩根士丹利的年度展望报告明确强调了板块轮动的趋势。其美国首席股票策略师Michael Wilson认为：“我们认为科技巨头仍能表现良好，但将落后于新兴领域，尤其是可选消费品（特别是耐用品）及中小盘股。”

Wilson曾准确预测了四月份市场暴跌后的反弹。他指出，随着经济在四月触底后进入“周期初期阶段”，市场的上涨广度有望扩大。这种环境通常有利于那些涨幅落后的板块，例如低估值、周期性更强的金融和工业板块。

美国银行与Yardeni：从“华尔街”转向“主街”

美国银行首席策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）上周五也表示，市场正在提前布局2026年的“经济火热运转”策略，资金正从代表“华尔街”的超大盘股，轮动至代表“主街”的中盘股、小盘股和微型股。

华尔街资深策略师Ed Yardeni更是做出了重大调整。自2010年以来，他一直建议超配信息技术和通信服务板块，但近期却一反常态，建议投资者相对于标普500其他板块低配科技巨头，因为他预期盈利增长的重心将发生转移。

Strategas：青睐等权重指数与滞后板块

Strategas资产管理公司董事长Jason De Sena Trennert也明确表示，公司目前更青睐标普500等权重指数。他预计2026年将出现“重大板块轮动”，资金将涌入金融股和可选消费品股等今年表现滞后的板块。

盈利增长的接力棒：为什么“其他493家公司”有望崛起？

这种轮动预期的背后，有着坚实的基本面逻辑支撑。

高盛集团的数据显示，标普500指数中前七大公司的盈利贡献率正在从50%降至46%。与此同时，指数中其余493家公司的盈利增速预计将从今年的7%加速至2026年的9%。

FBB Capital Partners研究总监Michael Bailey指出，投资者在真正变得乐观之前，还需要看到这493家公司能够达到或超越整体盈利预期的证据。但他补充道：“如果就业与通胀数据维持现状，美联储持续其宽松政策，那么明年它们很可能会迎来上涨行情。”

上周三，美联储连续第三次会议维持利率不变，并重申了明年降息的预期，这无疑为美股的普涨行情增添了新的动力。

汇丰控股首席跨资产策略师Max Kettner观察到，公用事业、金融、医疗保健、工业、能源乃至可选消费品板块今年均已实现稳健上涨，这表明市场的普涨态势已经形成。

Kettner总结道：“对我而言，重点不在于是否该买入科技股或其他板块，而在于科技股能否带动其他板块共同上涨。我认为这种趋势在未来数月仍将延续。”

对于在2025年寻找工作的美国人来说，环境充满挑战。而2026年的情况可能也好不到哪去。

截至9月，失业率为4.4%。按历史标准看虽低，但已是自2021年10月以来的最高水平。密歇根大学的数据显示，截至11月，大多数消费者预计未来一年失业率将上升。

就业增长一直微不足道，而裁员已开始悄然增加。招聘率仍徘徊在疫情初期和大衰退之后的低位。

Indeed Hiring Lab上个月发布的一份报告指出，在美国当前冻结的劳动力市场格局中，"问题不在于市场是否会解冻，而在于它是否会崩盘。"

例如，截至8月，医疗保健行业贡献了2025年全年就业增长的47.5%。如果仅该行业出现严重回落，而其他行业没有改善，可能会进一步给就业市场施压。

Indeed Hiring Lab的专家表示："最可能的结果并非与现状发生剧烈决裂，而是延续当下的'低招聘、低裁员'环境，雇主和求职者都将面临一个放缓且更加挑剔的市场。"

11月的非农就业报告定于12月16日发布，12月的数据将于2026年1月9日出炉，目前政府正在处理因上个月结束的为期43天的政府停摆而产生的数据积压。

美联储本周发布的预测显示，官员们估计失业率将在今年达到4.5%的峰值，并在2026年底回落至4.4%。上周，美联储主席鲍威尔指出就业市场"承压"，且"就业创造实际上可能为负值"。

"目前，工人的供应量也大幅下降，因此失业率并没有出现太大波动，"鲍威尔表示。"但是，你知道，这个劳动力市场似乎面临着显著的下行风险。人们对此非常关注。"

这种让求职者倍感艰难的"低招聘、低裁员"劳动力市场，似乎很可能会持续下去。

"这一年的开局比前一年更疲软，这让我感到担忧，"经济政策研究所（Economic Policy Institute）高级经济学家Elise Gould表示。"衰退一定会来吗？我不知道，但我确实有顾虑，重要的是要记住，即使是温和的衰退也会对历史上的弱势群体造成沉重打击。"

对于刚步入职场的年轻美国人来说，情况尤为艰难。全国大学与雇主协会（NACE）在8月7日至9月22日期间对183家雇主进行的调查发现，略超过一半的受访者将2026届大学毕业生的就业市场评为"差"或"一般"，这与他们在疫情最严重时期的感受相当。

谈及2026届毕业生的就业前景，大多数雇主表示计划维持目前的员工人数，这延续了今年困扰年轻求职者的状况，他们提交了数百份简历却几乎收不到任何回音。

NACE研究与公共政策主管Mary Gatta表示，企业"预计2026届毕业生的招聘将增加约1.6%，这意味着与去年的水平基本持平。"

Gatta建议，希望保持竞争力的大学生应努力提升技能、寻找实习机会并争取校内工作。人工智能（AI）技能可能尤其有价值，尽管NACE调查中有14%的雇主表示，他们已经在讨论用该技术取代入门级员工。

"在我们的调查中，我们真正看到的是人们谈论的不是人工智能取代工作岗位，而是增强员工工作能力，"Gatta说。

尽管如此，普林斯顿大学经济学与公共事务教授Aysegul Sahin指出，虽然目前对劳动力市场的情绪较为负面，但由于移民减少，所需的就业岗位可能也会减少，从而使失业率保持平稳。

"关于我们正在经历的是衰退的开始，还是由于移民限制导致人口增长缓慢的成熟扩张期，存在一些分歧，"Sahin说。"我倾向于后者，因为我相信我们所看到的，是美联储近乎完美实现的软着陆所带来的滞后效应。"

毕马威美国高级经济学家Matt Nestler也指出："人口老龄化和限制性移民政策正在压制劳动力供应，结果是每月的盈亏平衡新增就业人数（即保持失业率不变所需的数量）要低得多。预计月度就业报告中的新增就业人数将维持在低位。"

来源: 金十数据

自OpenAI三年前发布ChatGPT以来，人工智能（AI）的狂热席卷全球。尽管资本仍在不断涌入，但这股热潮能否持续，市场的质疑声却越来越大。

从英伟达股票的阶段性抛售，到甲骨文因AI支出增加而股价暴跌，再到围绕OpenAI相关公司的市场情绪降温，种种迹象都在暗示，投资者对AI的狂热正在退潮，怀疑情绪开始蔓延。

如今，华尔街关于“AI泡沫”的辩论，焦点已经悄然改变。大家似乎默认了泡沫的存在，争论的核心变成了：最终会是什么戳破这个泡沫？以及，投资者应该在泡沫破裂前控制风险，还是加倍下注，赌赢这场技术变革？

资本管理公司Callodine Capital Management的首席执行官Jim Morrow直言：“我们正处在一个关键节点。AI的故事很动听，但现在市场更想看到实实在在的投资回报。”

目前，AI交易所面临的困境主要集中在三个方面：商业化应用落地难、研发成本极其高昂，以及消费者是否愿意为这些服务买单。这些问题的答案，将直接决定股市的未来走向。毕竟，标普500指数近三年的牛市，很大程度上是由谷歌、微软等科技巨头，以及英伟达、博通等AI基础设施供应商推动的。一旦它们停下脚步，美股牛市可能就此终结。

Value Point Capital负责人Sameer Bhasin警告称：“这些股票的调整，不会等到增长率下降才发生。只要增长不再进一步加速，调整就会到来。”

当然，乐观的理由依然存在。贡献了大部分AI支出的科技巨头财力雄厚，并承诺未来几年将继续投入。但辩论的焦点也恰恰在于此。

风险一：融资枯竭

AI的发展极度依赖资金，一旦“弹药”跟不上，整个链条都可能断裂。

OpenAI的资金缺口与循环融资隐忧

以OpenAI为例，该公司计划在未来几年投入高达1.4万亿美元，但其收入远不能覆盖运营成本。据媒体此前报道，预计到2029年，OpenAI将累计亏损1150亿美元，直到2030年才可能实现正向现金流。

虽然到目前为止，OpenAI融资顺利，年初刚从软银等投资者处筹集了400亿美元。但值得警惕的是，英伟达在9月承诺向其投资高达1000亿美元，这只是英伟达向其客户提供资金的一系列交易之一。这种模式引发了市场对AI行业“循环融资”的担忧——即上游厂商通过投资来创造下游需求。

Rational Dynamic Brands Fund的投资组合经理Eric Clark指出：“数万亿美元的资金集中在少数几个主题和公司上。一旦这些主题出现短期问题，或者估值高到无法持续增长，资金就会立刻全部撤离。”

如果投资者开始对持续“烧钱”犹豫不决，OpenAI以及像计算服务提供商CoreWeave这类高度相关的公司，都可能陷入困境。

债务融资的压力

除了股权融资，许多公司也依赖发债来支持AI发展。例如，甲骨文公司为建设数据中心，已发行了数百亿美元的债券。

与可以靠股价上涨获利的股东不同，债券持有人要求的是按时还本付息。这种硬性约束给公司带来了巨大的现金流压力。近期，衡量甲骨文信用风险的指标——信用违约互换（CDS）已触及2009年以来的最高水平。

Bokeh Capital Partners的首席投资官Kim Forrest评论道：“信贷投资者比股票投资者更精明，或者说，他们更关心本质问题——拿回自己的钱。”

风险二：科技巨头的“烧钱”模式能否持续？

Alphabet、微软、亚马逊和Meta这四大科技巨头，预计未来12个月的资本支出将超过4000亿美元，绝大部分将用于建设数据中心。虽然它们的云和广告业务也因AI获得了收入增长，但与投入的成本相比，仍然是杯水车薪。

Jonestrading首席市场策略师Michael O'Rourke表示：“一旦增长预期停滞或减速，市场就会立刻意识到，‘这里有问题’。”

飙升的资本开支与折旧成本

媒体数据显示，包括苹果、英伟达和特斯拉在内的“七大科技巨头”，预计2026年的盈利增长将为18%，是四年来的最低水平。

更令人担忧的是数据中心热潮带来的巨额折旧费用。2023年第四季度，Alphabet、微软和Meta的折旧成本合计约为100亿美元；到今年9月份，这个数字飙升至近220亿美元；预计到明年同期，将进一步达到300亿美元。

如此庞大的开支，将直接对股票回购和分红等股东回报构成压力。数据显示，考虑到股东回报后，预计到2026年，Meta和微软的自由现金流将转为负值，而Alphabet也只能勉强实现收支平衡。

商业模式的根本转变

巨额开支背后，是华尔街对科技巨头战略转变的深层忧虑。一直以来，大型科技公司的核心价值在于其“轻资产、高增长、强现金流”的商业模式。但它们的AI计划，正在颠覆这一点，转向一种“重资产、高投入、回报不确定”的模式。

O'Rourke警告说：“如果公司不断加杠杆，去赌一个不确定的未来，那么市盈率就会下降。一旦事情发展不如预期，这种战略转向将是一个严重的错误。”

估值之辩：理性繁荣还是非理性狂热？

尽管AI概念股估值高企，但与历史上的泡沫时期相比，似乎又没有那么“离谱”。

人们常将AI热潮与2000年的互联网泡沫相提并论，但两者在盈利和估值上存在本质区别。例如，目前以科技股为主的纳斯达克指数，其预期市盈率为26倍；而在互联网泡沫顶峰时期，这一数字超过了80倍。

贝莱德全球首席投资官Tony DeSpirito表示：“现在的估值倍数远未达到互联网泡沫的水平。这并不是说市场没有投机或非理性繁荣，而是这种狂热并未出现在‘科技七巨头’身上。”

分析师指出，确实存在估值高得离谱的AI股票。例如，Palantir Technologies的市盈率超过180倍，Snowflake的预期市盈率也接近140倍。

然而，作为AI浪潮的核心驱动者，英伟达、Alphabet和微软的市盈率都在30倍以下。考虑到市场对它们的极高预期，这个估值水平相对温和。

这一切都让投资者陷入了两难。风险显而易见，但核心公司的股价尚未达到引发恐慌的水平。问题是，这场AI交易的未来，将走向何方？

Value Point的Bhasin总结道：“这种群体思维终将瓦解。它可能不会像2000年那样彻底崩盘，但我们很可能会看到一场剧烈的市场轮动。”

日本央行周一发布的季度短观(Tankan)调查报告显示，12月大型制造业景气指数从9月的14升至15，与经济学家的预期中值一致。大型非制造业景气指数维持在34，接近1990年代初以来的最高水平。该指数为正值表明认为经营状况"良好"的企业数量多于"欠佳"的企业。

作为日本央行最受关注的数据之一，短观调查表明日本企业迄今未受美国关税政策的显著冲击——这正是央行数月来持续强调的不确定性来源。此次调查结果增强了行长植田和男领导的政策委员会在周五加息的理由，若实施将是今年1月以来的首次加息。

数据显示，石油和煤炭产品制造商的信心有所改善，为央行提供了观察企业如何应对9月中旬美国降关税政策的早期窗口。约有70%的企业在此次关税调整前已提交了上一轮调查回复。

持续疲软的日元继续利好出口企业，但同时推高了服务业企业的运营成本——该行业吸纳了日本大部分劳动力。根据周五数据，企业预计本财年日元兑美元汇率为147.06，较9月预测的145.68进一步走弱。

植田行长曾多次强调，美国关税政策的不确定性及薪资谈判的初步进展，将是当局考虑下一次加息的关键因素。

尽管美国关税的不确定性有所消退，但高市早苗首相上月关于中国台湾省的言论导致中日关系恶化，引发了包括中国游客锐减在内的新经济溢出效应担忧。

来源: 智通财经