美国监管风向大变：SEC与OCC联手，为现实资产代币化与加密银行敞开大门

来源：LSEG Datastream。过往表现不代表未来回报。

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来源：Refinitiv路孚特

2025年，全球货币政策协同宽松的时代正走向终结。在年度最后一次密集的央行决策周里，一个清晰的趋势浮出水面：发达经济体普遍开始“踩刹车”，主要央行的政策路径出现显著分化，为明年的全球市场增添了新的不确定性。

下周，全球市场将迎来超级央行周。英国央行和欧洲央行将在周四（12月18日）公布利率决议，日本央行则在周五接棒。此外，泰国、印尼、瑞典、挪威、墨西哥、俄罗斯等国央行也将密集公布最新决策。

在这场全球政策转向的大戏中，最引人注目的信号来自日本。市场普遍预期，日本央行将在本周五进行一次标志性的加息，这与全球过去一年的降息主旋律形成了鲜明对比。与此同时，美联储在近期降息后，未来路径变得模糊。如果全球其他主要经济体暂停宽松，而日本甚至开始加息，美联储若继续降息，可能陷入“独自行动”的窘境，这将深刻重塑全球资本的流向和资产定价逻辑。

日本央行：告别宽松，加息箭在弦上

本周全球议程的焦点，无疑是日本央行（BOJ）的利率决策。市场普遍预期，行长植田和男领导的决策委员会将在周五的会议上，将基准利率上调至0.75%。

这将是自今年1月以来的首次加息。一项彭博调查显示，所有受访的日本央行观察人士都预计本月会采取加息行动。

支撑这一决策的，将是周一公布的日本央行“短观”调查（Tankan survey）。外界预计，该调查将显示大型制造商的商业信心在截至12月的三个月内持续改善，为央行采取紧缩行动提供数据支持。此前，日本当局已通过多种渠道释放信号，旨在让投资者为加息做好准备。

此外，下周五发布的日本11月CPI数据也至关重要。市场预计，核心CPI同比增速将维持在3.0%的高位，进一步为央行加息铺平道路。

欧洲与英国：宽松周期步入尾声

与日本的紧缩预期相反，欧洲的央行虽然行动不一，但整体基调也趋于谨慎，标志着本轮宽松周期的末端已经到来。

英国央行：或将迎来“最后一次降息”

根据彭博社的调查，经济学家一致预测英国央行（BOE）将在周四降息。然而，这很可能是其本轮宽松周期中的最后几步棋之一。

市场的关键问题在于，在上次会议中投出反对票的行长Andrew Bailey，此次是否会转变立场支持降息。无论结果如何，分析师普遍认为，英国央行的政策重心正在转移，宽松行动已是强弩之末。

欧洲央行：鹰派立场稳固，维持利率不变

与此同时，欧洲央行（ECB）预计将继续“按兵不动”。彭博经济研究的专有情绪指标ECBspeak指数显示，鹰派官员目前在内部占据上风，这几乎确保了12月的会议将维持利率不变。

市场的目光将聚焦于行长拉加德的讲话以及最新的季度经济预测，从中寻找未来何时可能转向紧缩的线索。在欧洲其他地区，瑞典、挪威和捷克的央行也预计将在本周维持利率稳定。

美联储的“孤岛困境”：全球紧缩下的降息之路

美联储在近日如期降息25个基点后，市场普遍预期其在明年仍将维持宽松政策。然而，在全球其他主要央行纷纷“刹车”或“转向”的背景下，美联储的降息之路可能并不平坦。

华尔街大行对此判断不一，但普遍认为宽松周期尚未结束。

• 摩根大通与花旗预测，明年1月将再次降息。
• 高盛与巴克莱则分析称，美联储政策声明中的鹰派措辞是为了“平衡”本次降息，避免市场形成过度宽松的预期。
• 花旗、摩根士丹利及摩根大通均将下一次降息的时点指向明年1月。其中，花旗预计3月还有一次降息，摩根士丹利则认为第二次降息将在4月跟进。

“双速世界”：发达经济体与新兴市场的政策分歧

全球货币政策的图景正变得日益复杂，呈现出“双速”格局。当发达经济体的降息势头逐渐消退时，许多新兴市场的央行仍在宽松的道路上继续前进。

• 亚洲：泰国央行预计将在周三降息25个基点，而经济学家对印尼央行是否会采取同样行动的看法存在分歧。
• 拉丁美洲：智利和墨西哥的央行预计将在本周降息以应对经济压力。相比之下，哥伦比亚央行在通胀数据好于预期后，可能会选择将利率维持在9.25%不变。
• 其他地区：俄罗斯央行可能在本周五再次降息，但考虑到通胀预期等因素，降息幅度或将从此前的大步调整缩减至50个基点。

这种日益扩大的政策差异，预示着2026年全球经济和金融市场将面临更加复杂的环境。

政策分化冲击汇市：2026年美元承压已成共识？

随着美联储继续释放宽松信号，而欧洲、日本等主要经济体央行普遍维持紧缩倾向，这一政策分化预计将在2026年前后对汇率市场产生关键影响。

华尔街普遍认为，美元的贬值压力正在成为市场焦点。德意志银行、高盛等机构预期美元将在2026年继续走弱。核心逻辑在于，当美联储持续降息时，欧洲和日本等央行却倾向于维持利率甚至加息，这将显著削弱美元计价资产的吸引力。

如果未来美联储的降息力度超出市场预期，同时非美地区经济出现回暖迹象，美元可能面临持续的贬值压力。

摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）一句“沃什将成为一位伟大的主席”，让这位前美联储理事迅速成为下一任美联储掌门人的热门人选，其在预测市场的获胜概率也随之飙升。这一系列连锁反应，正深刻改变着市场对美联储未来领导层的预期。

预测市场风向突变，沃什成最大黑马

最新数据显示，在Kalshi和Polymarket这两个主流预测市场上，凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名的概率分别跃升了17和24个百分点。如此剧烈的变动，暗示着一场重要的预期转变正在发生。

Kalshi预测市场显示，哈塞特（Kevin Hassett）仍以微弱优势领先，但沃什（Kevin Warsh）的提名概率已迎头赶上。

从Kalshi的数据图表可以更直观地看到，沃什与另一位热门人选、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）的概率走势呈现明显的此消彼长。沃什的获胜概率一路走高，几乎就要追平哈塞特。尽管哈塞特的支持率有所下滑，但他目前仍以50%的获胜概率暂时领先。

Polymarket的数据则呈现了另一种可能性，即特朗普在年底前不会宣布最终人选的概率最高。

两大推手：特朗普圈定人选，戴蒙隔空站台

这场变动的催化剂主要来自两个层面：一是美国总统特朗普的公开表态，二是华尔街巨头的间接背书。

特朗普锁定“两个凯文”

特朗普上周五在接受媒体采访时明确表示，他已经将美联储主席继任者的搜寻范围缩小到了两个人。他透露，在周三与沃什在白宫进行了45分钟的会面后，沃什已经和哈塞特一起，成为他的首要考虑对象。

特朗普选择继任者的标准也十分清晰。他表示：“（沃什）认为你必须降低利率，我交谈过的其他所有人也是这么认为的。” 一直以来，特朗普都对现任主席鲍威尔领导下的美联储不愿大幅降息以应对通胀担忧持批评态度。在美联储周三宣布降息25个基点后，特朗普更直言降息幅度至少应该是这次的两倍。

此外，特朗普还认为下一任美联储主席应在利率政策上与他磋商。他对媒体称：“我并非认为他应该完全照我们说的做，但……我是一个明智的声音，应该被倾听。” 他甚至具体指出，利率在一年内应该降至“1%，甚至可能更低”。

华尔街巨头的关键表态

为沃什增添重要砝码的，还有来自摩根大通CEO戴蒙的间接支持。据报道，戴蒙在周四的一场非公开会议上告诉其他华尔街高管，他认同沃什关于美联储的著述观点。

值得注意的是，戴蒙同时也表示，他相信如果由哈塞特担任美联储主席，后者将更有可能按照特朗普的意愿降息。这一评论为市场解读增添了更多复杂性。此前，戴蒙曾在今年早些时候公开强调，美联储的独立性“绝对至关重要”，并警告称总统对央行决策的干预“通常会产生事与愿违的负面后果”。

两位候选人，两条截然不同的路线

对于市场而言，不同候选人可能带来的政策差异是关注的焦点。一些债券投资者已经开始担忧，一个由哈塞特领导的美联储可能会为了追求更激进的降息，将经济增长置于价格稳定之上，这或将对国债市场造成干扰。

随着最终人选的临近，市场对候选人过往言论和政策立场的审视将愈发严格。

凯文·哈塞特 (Kevin Hassett)

• 背景：前白宫内部人士，被视为更符合特朗普期望的人选。
• 立场：曾公开支持激进降息，在部分华尔街人士眼中，其“执行者”的标签较为浓厚。

凯文·沃什 (Kevin Warsh)

• 背景：前美联储理事，获得了戴蒙等华尔街领袖的认可。
• 争议：他在离任后对美联储的频繁批评，使其在央行内部并不受欢迎。此外，部分观点认为他在2008年金融危机前的立场“过度鹰派”。

最终对决：独立派还是忠诚派？

随着特朗普持续公开施压，要求美联储采取更激进的降息政策，下一任美联储主席的角逐正日益激烈。

目前，由美国财政部长贝森特主导的遴选工作仍在进行中，预计特朗普将在下周面试更多候选人。最终是选择一位华尔街信赖的“独立派”，还是白宫青睐的“忠诚派”，答案将在未来几周内揭晓。

图: 1月NYMEX铂金期货合约价格走势图

供需失衡成引擎，铂金开启飙涨模式

宏观与情绪同发力，铂金价格获支撑

短期强势不改，高位震荡或成主基调

图: 铂金期货合约: 连续几年显示出强劲、持续的成交量增长

来源：金融界

预测美元走势，近年来成了一件极易“打脸”的事。去年底，市场在特朗普意外胜选的亢奋情绪中，普遍预期经济过热和通胀将推动美元继续走强。结果，美元在今年1月便见顶回落，年内最大跌幅超过10%。

站在当前时点展望明年，市场共识似乎再次形成——美元偏弱。但如果历史重演，共识再次被打破，那么哪些因素可能导致美元在明年意外升值？

市场共识：为什么都看空明年美元？

随着“美国例外论”光环的消退，市场开始更客观地审视美国与非美经济体的关系，形成了看空美元的三大宏观逻辑。

宽松预期：美联储或将领跑降息

市场普遍认为，美国的货币政策将变得更加宽松，从而导致其与主要发达国家的利差收窄，压低美元汇率。

这种预期并非空穴来-风：

• 日本： 首相已明确表示将推行财政宽松，而为了应对通胀风险，日本央行行长植田和男也发表了“鹰派”言论，市场对12月加息的预期概率骤升。
• 欧洲： 在财政可能扩张的背景下，欧洲央行对降息也持谨慎态度。
• 美国： 明年实施大规模宽松的可能性似乎最大。特朗普持续引导降息预期，而在美联储主席竞争中领先的白宫国家经济委员会主任哈塞特，也是低利率的坚定支持者。

图1：美元指数与主要经济体政策利率预期差的走势显示，利率预期差（灰线）的下降往往伴随着美元指数（红线）的走弱。

财政转向：欧洲刺激政策提振欧元

欧洲，特别是德国，在财政政策上的发力预计将支撑欧元走强。虽然美国明年的财政政策也可能相对积极，但外汇市场更关注“政策边际变化的强弱差异”。

一方面，德国财政政策的调整具有更强的转向标志性意义。另一方面，美国政府的债务负担远高于德国，若财政赤字继续扩大，可能对其货币信用造成负面影响。

图2：历史数据显示，美国政府债务率（图3）长期高于德国，美德财政赤字差的扩大往往对美元指数构成影响。

周期错位：非美经济体弹性更强

从经济周期来看，美元的主要对手盘——如德国和日本——正处于经济持续恢复的阶段。相比之下，美国仍处在前期紧缩政策的兑现期，经济增长空间正在收窄。

此外，迫于国内通胀压力，白宫可能会进一步下调关税水平。这不仅能缓解非美经济体的压力，也会导致美国财政状况进一步恶化。

逻辑漏洞：美元意外走强的三大风险

以上看空美元的宏观逻辑看似无懈可击，但其中是否存在可能被市场忽略的“漏洞”？

风险一：货币政策节奏的预期差

市场的线性外推可能过于乐观。美国的宽松未必来得那么快，而非美经济体，尤其是日本，其紧缩的决心也未必那么坚定。

• 美国的“预期差”： 特朗普政府的首要任务之一是缓解选民的通胀痛点。这意味着，即便哈塞特成为新任美联储主席，其在宽松论调上也会相当谨慎，以防通胀过快回升。
• 日本央行的独立性： 作为安倍经济学的追随者，日本首相高市早苗可能为了推行宽松政策而干预央行的独立性，阻止其过度紧缩。安倍晋三当年为推行宽松，曾以修改《日本银行法》相威胁，并导致时任行长白川方明卸任，这一幕或将重演。
• 欧洲央行的处境： 市场目前对欧洲的预期可能是最理想的情形，即财政发力顺利、俄乌局势缓和、欧洲央行按兵不动。任何一个环节出现问题，都可能打破现有预期。

风险二：欧洲财政扩张并非铁板一块

欧洲并非只有德国。法国和意大利等主要经济体的政府债务占GDP比重与美国不相上下。因此，欧元区内部可能出现分化：德国财政明显扩张，而法国、意大利等高负债国家仍将推行中性甚至偏紧的财政政策。

图3：截至2023年，意大利和法国的政府债务占GDP比重均处于高位，分别为约140%和120%，限制了其财政扩张空间。

真正的风险在于，如果德国以外的国家“按捺不住”怎么办？以法国为例，其财政整顿面临巨大挑战。执政党在国会已失势，且因削减赤字问题两年内四换总理。2027年大选在即，明年将是各党派博弈的关键年份。

如果以法国为代表的高负债国家财政整顿不力，导致其与德国的国债利差扩大，将成为欧元走弱、美元反弹的重要导火索。

图4：历史走势显示，法国与德国的10年期国债利差（图5）扩大，可能对外汇市场产生影响。

风险三：非美经济韧性能否持续全年？

这是一个相对问题。日本和欧洲在当前经济周期中所处的位置确实有利，但这并不意味着它们能领先一整年。中国经济的节奏同样至关重要。

如果明年中国和欧洲经济能同步周期性向上，美元的贬值路径会比较顺畅。否则，美元走势将充满波折和震荡。我们认为，需要特别关注明年三、四季度的经济节奏，届时可能出现阶段性反转。

• 美国经济或在下半年反弹： 为了应对明年四季度的中期选举，白宫可能在二、三季度推出更大规模的财政补贴和降息，这意味着下半年美国经济的表现可能会好于上半年。
• 非美经济体节奏可能相反： 在“跨周期”的定调下，中国经济明年的节奏可能重现近几年的“前高后低”模式。欧洲经济虽有财政支持，但也会受到中国经济节奏和前期汇率升值的影响。

图5：中国经济意外指数显示出明显的“前高后低”季节性模式，预示着明年经济增长节奏可能上半年强于下半年。

结论：弱势美元并非坦途，下半年或有变数

总而言之，明年美元预计仍将处于弱周期之中，但其表现可能没有市场想象的那么差。

交易者需要警惕几个关键时点的风险：

1. 年初： 警惕特朗普提名的美联储新主席在宽松问题上“措辞谨慎”，打破市场过度乐观的降息预期。
2. 年中： 关注日本央行的独立性问题，以及法国等高负债欧洲国家可能爆发的阶段性财政担忧。
3. 下半年： 警惕美国与非美经济体在经济表现上可能出现的阶段性强弱转换。

欧洲联盟与俄罗斯的金融对抗正急剧升温。12月12日，欧盟决定无限期冻结俄罗斯在欧资产，此举立即引发了俄方的激烈反应。13日，俄罗斯不仅宣布将迅速采取报复措施，更在12日深夜至13日凌晨对乌克兰发动了新一轮密集火力打击，导致乌克兰全境大范围停电。

与此同时，俄罗斯在外交和法律层面也展开反击。俄外交部直指欧盟的行为“绝对非法”，而俄罗斯央行已对欧洲清算银行（Euroclear）提起诉讼。然而，欧盟内部也并非铁板一块，匈牙利和斯洛伐克已明确表示反对利用俄罗斯资产来支持乌克兰。

俄军密集空袭回应，乌克兰全境再陷大范围停电

作为对欧盟新举措的直接回应，俄罗斯的报复首先以军事打击的形式展开。根据俄罗斯国防部13日发布的战报，俄军动用了陆基和海基高精度武器、“匕首”高超音速导弹以及远程无人机，对乌克兰多家军工企业及其配套的能源设施发动了袭击。俄国防部宣称，所有预定目标均被击中，打击目的已经达成。

乌克兰方面证实了这次袭击的规模和破坏性。乌克兰总统泽连斯基13日通过社交媒体表示，俄军在12日晚至13日凌晨期间，动用了超过450架无人机和30枚导弹发动攻击，主要目标直指能源设施。

2025年11月，在一次大规模空袭后，乌克兰首都基辅因大面积停电陷入黑暗，市民在昏暗的街边等车。

这次空袭的后果十分严重：

• 人员伤亡：造成2人受伤。
• 设施损毁：数十处民用设施遭到破坏。
• 大规模停电：全国范围内出现大面积断电，影响了基洛沃格勒州、哈尔科夫州、敖德萨州、苏梅州、尼古拉耶夫州、赫尔松州和切尔尼戈夫州的大量家庭。此外，第聂伯罗彼得罗夫斯克州和切尔卡瑟州也受到了袭击。

泽连斯基强调，俄方的行为意在持续摧毁乌克兰，而“绝非结束战争”之举。

“绝对非法”：俄罗斯誓言迅速回击，法律诉讼已启动

在军事行动之外，俄罗斯也同步发起了外交和法律层面的反击。

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃13日措辞强硬地指出，欧盟非法冻结俄罗斯资产，俄方将迅速采取回应举措。她在俄外交部官网发布的声明中表示，任何未经俄罗斯联邦同意处置俄主权资产的行为，无论是无限期冻结、没收，还是包装成“赔偿贷款”，都是“绝对非法的行为，严重违反国际法”。

俄罗斯外交部大楼，这里是俄方就欧盟资产冻结决定发表强硬回应的中心。

扎哈罗娃警告称：“我们的回应不会迟迟到来。”她透露具体措施已在实施中。作为佐证，俄罗斯中央银行已于12日宣布，已在莫斯科仲裁法院对欧洲清算银行提起诉讼，要求赔偿因资产被冻结而产生的相关损失。欧洲清算银行是大量被冻结俄罗斯资产的存管机构。

扎哈罗娃还指责欧盟委员会主席冯德莱恩及其同僚正在“不惜一切代价破坏和平解决乌克兰危机的努力”，并称欧盟迅速做出关于俄罗斯资产的决定，意在直接打击美国前总统特朗普提出的“和平协议”。

她最后警告，欧盟此类行为对其自身金融经济体系及其全球声誉造成的损害将难以弥补，并将在国际关系中引发相应后果。

欧盟内部现分歧：匈牙利、斯洛伐克反对动用俄资产

欧盟理事会12日的决定，为动用俄罗斯被冻结资产资助乌克兰扫除了一大障碍。此前，相关制裁措施需要每六个月由27个成员国一致同意才能续期，而新决定将其改为无限期冻结。根据计划，欧盟领导人将在18日的峰会上，研究利用俄被冻结资产为“赔偿贷款”作担保，以满足乌克兰未来两年的财政和军事需求。

然而，这一决定在欧盟内部引发了明显的分歧。匈牙利和斯洛伐克两国明确表示反对利用俄罗斯资产支持乌克兰。但由于12日的决定是通过“特定多数赞成”原则而非“一致同意”原则通过的，这意味着这两个国家未来将无法通过“一票否决”来阻止相关措施。该原则仅需占欧盟总人口65%的15个成员国同意即可。

匈牙利总理欧尔班在一场集会上发表演讲，他强烈反对欧盟动用俄罗斯资产的决定。

匈牙利总理欧尔班12日对此表达了强烈不满，他在社交媒体上表示，这意味着“欧盟的法治走向终结，欧洲领导人把他们置于规则之上”。

斯洛伐克总理菲佐也已致信欧洲理事会主席科斯塔，明确表示他将拒绝支持任何“涵盖为乌克兰未来几年军事开支埋单”的举措。这表明，尽管程序上障碍已被移除，但欧盟内部围绕如何处置俄罗斯资产的政治博弈远未结束。