俄乌停火协议迎最后关头？特朗普政府施压基辅，柏林会谈成关键博弈

欧盟内部就是否动用被冻结的俄罗斯主权资产援助乌克兰一事，正面临越来越大的分歧。

据路透社最新报道，比利时、保加利亚、意大利和马耳他已发表声明，投票赞成长时间冻结俄罗斯的资产。尽管这一举动看似为援乌计划铺路，但背后一项更激进的提案——以俄罗斯资产为担保向乌克兰提供巨额贷款——正遭到多个关键方的强烈反对。

争议核心：一份“大胆”的贷款提案

欧盟委员会正在积极推动一项计划，旨在利用被冻结的俄罗斯主权资产为乌克兰提供援助。这项提案的核心内容是：

• 贷款担保： 以价值约1350亿至2100亿欧元的俄罗斯主权资产作为担保。
• 贷款金额： 向乌克兰提供1850亿至2100亿欧元不等的贷款。
• 还款条件： 乌克兰需要在冲突结束后偿还，且前提是“莫斯科向其支付物质损失赔偿”。

目前，该提案已提交给欧盟成员国常驻代表进行技术层面的磋商，并计划在12月中旬的欧盟峰会上进行最终表决。

谁在强烈反对？欧洲央行与清算巨头齐声警告

尽管有四国支持长期冻结，但贷款提案却踢到了“铁板”。包括比利时、匈牙利、欧洲中央银行（ECB）以及全球最大的清算结算系统之一欧洲清算银行（Euroclear）在内的多方，均对此表示坚决反对。法国也对动用存放在商业银行中的俄罗斯资产持保留态度。

反对声浪中最引人注目的是欧洲清算银行。其首席执行官瓦莱丽·乌尔班（Valérie Urbain）在接受比利时媒体采访时发出严厉警告，称俄罗斯央行的资产属于俄罗斯人民的财产。她明确表示，如果欧盟委员会强行推动这一决定，她将会诉诸法律手段。

3000亿欧元的博弈：巨额资产背后的俄方立场

自俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动以来，欧盟和七国集团（G7）冻结了俄罗斯近一半的黄金和外汇储备，总额高达约3000亿欧元。

这笔巨额资产中，超过2000亿欧元存放在欧盟境内，其中绝大部分位于比利时的欧洲清算银行账户中。这也解释了为何比利时和欧洲清算银行的态度对整个计划至关重要。

对于欧盟要求俄罗斯支付战争赔偿的想法，俄罗斯外交部已明确表态，称其“脱离现实”。俄方认为，布鲁塞尔早已在窃取俄罗斯的资产。这场围绕冻结资产的博弈，无疑将继续考验欧盟内部的团结与决策能力。

美联储内部对未来利率路径的看法正变得日益分化。多位官员近期公开发表了针锋相对的观点，其中既有对通胀保持高度警惕的鹰派声音，也有更担忧劳动力市场风险的鸽派立场。与此同时，市场策略师也在剖析美联储的资产购买行为将如何深远影响债券市场。

鹰派阵营：为何他们反对降息？

三位美联储官员明确表达了对本周降息的反对意见，他们的核心逻辑均指向同一个担忧：通胀依然过高，现在放松政策为时过早。

哈马克的立场：利率应保持略微紧缩

克利夫兰联储行长Beth Hammack（明年拥有FOMC投票权）认为，为了确保通胀压力持续降温，她倾向于让利率政策维持在略微更具限制性的水平。

Hammack在周五的一场活动中表示：“目前我们的政策处在中性附近，但我个人倾向于一个略微更紧缩的立场”，以此来推动通胀回归央行目标。

古尔斯比的审慎：等待更多经济数据

芝加哥联储行长Austan Goolsbee解释了他反对降息的原因：他希望在行动前看到更多经济数据，以确认关税对通胀的影响只是暂时的。

他在声明中强调：“通胀已经连续四年半高于目标，近几个月降温进程陷入停滞，而且我们接触的企业主和消费者几乎都将物价列为首要担忧。因此，我认为更审慎的做法是等待更多信息。”

施密德的观点：通胀过高，经济仍有动能

堪萨斯城联储行长Jeff Schmid同样投了反对票，理由是通胀依然顽固，而美国经济仍展现出持续的动能。

Schmid指出：“通胀仍然过高，经济动能持续，劳动力市场也大体处于供需平衡。即便当前的货币政策是紧缩性的，其程度也相当温和。”

鸽派阵营：为何他们支持降息？

与鹰派的担忧不同，另一些官员认为，过度紧缩的货币政策可能给经济带来不必要的风险，尤其是在就业方面。

保尔森的担忧：劳动力市场风险大于通胀

费城联储行长Anna Paulson预计明年通胀将继续降温，但她同时提醒，劳动力市场存在进一步走弱的风险。

Paulson表示：“总体而言，相比通胀上行的风险，我仍然更担心劳动力市场的疲软。”她补充说，关税对商品价格的冲击效应应该会在明年年中前逐渐消退。

戴利的权衡：避免政策过度紧缩伤害家庭

旧金山联储行长Mary Daly承认，本周降息是一个艰难的决定，但她最终选择支持。她认为，实际工资的增长来源于长期稳定的经济扩张，而当前的扩张周期还处于相对早期的阶段，过紧的政策可能不利于普通家庭。

市场视角：美联储购债如何影响长债收益率？

除了官员们的政策辩论，美国银行的策略师则从市场运作机制的角度给出了分析，认为美联储的技术性操作可能对市场产生实质性影响。

购债操作或压低10年期美债收益率

美国银行策略师Mark Cabana在报告中指出，美联储为管理银行准备金而进行的国库券购买，可能会间接导致美国财政部减少长期债券的发行量。这种“对久期更有利的供需格局”，可能使10年期国债收益率比正常水平低20至30个基点。

货币市场利率正常化或需等到2026年底

该行策略师进一步预测，由于美联储需要补充的准备金规模超过了其目前规划的购债规模，货币市场利率可能要到2026年12月才能回归常态化水平。他们预计，美联储在明年4月后将放缓缩减购债的步伐，从而在2026年底达成准备金补充目标。

外部观察：日本央行加息周期可能持续

视线转向亚洲，据知情人士透露，日本央行官员认为，在利率升至0.75%之后，其加息周期可能还会继续。这表明，即使日本央行将借贷成本提高到0.75%，也尚未达到所谓的中性利率水平，暗示未来可能还有进一步的紧缩空间。

唐纳德·特朗普透露，下一任美联储主席的人选范围正在缩小，焦点主要集中在两位候选人身上：前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）和现任美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）。

在周五接受《华尔街日报》采访时，特朗普明确表示，沃什在他心目中的名单上处于前列。他直言：“是的，我认为他是。我觉得你可以说是‘两个凯文’。他们俩——我认为这两个凯文都很出色。” 同时他也补充，还有其他几位优秀人选。

这一表态让原本被外界普遍视为领先者的哈塞特面临新的竞争格局。过去几周，由于特朗普多次暗示已做出决定，舆论一度认为哈塞特胜券在握，但现在看来，沃什仍然是强有力的竞争者。

核心要求：新主席必须支持降息

对特朗普而言，未来美联储主席最重要的品质似乎是对降息的态度。

据知情人士透露，特朗普周三在白宫与沃什进行了一场长达45分钟的会面。会谈中，特朗普直接向沃什施压，询问如果任命他为美联储主席，是否会支持降息。

特朗普在接受采访时证实了这次会面及其核心议题。“他（指沃什）认为必须降息。我谈过的所有人也都这么认为。”

此外，特朗普还希望未来的美联储主席在制定利率政策前能与他进行磋商。他认为，虽然现在不这么做，但这在过去是常规做法，应当被恢复。“这并不是说，我并不认为他应该完全照我们说的做。但毫无疑问，我们，我是一个聪明的声音，应该被听取意见。”

理想利率：1%甚至更低

当被问及希望一年后的利率水平时，特朗普给出了一个极为明确的数字：“1%，甚至可能更低。我们应该拥有全世界最低的利率。”

他解释称，降低利率将有助于美国财政部为其高达30万亿美元的政府债务降低融资成本。

这一立场与美联储当前的行动和内部分歧形成了鲜明对比。本周，美联储刚刚将基准利率下调25个基点至3.5%至3.75%的区间，为三年来最低。然而，这一决定遭到了三名官员的反对，是2019年以来反对票最多的一次。其中两位反对任何降息，而另一位曾担任特朗普顾问的斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）则主张进行更大幅度的50个基点降息。

最终遴选与昔日“教训”

目前，特朗普正在对几位候选人进行最后一轮面试。除了“两个凯文”之外，美国财政部长斯科特·贝森特也面试了特朗普第一任期内任命的两位现任美联储理事——克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼。

特朗普在采访中再次表示他心中已有最喜欢的人选，但也流露出谨慎。他承认，当初接受时任财长史蒂文·姆努钦的建议任命杰罗姆·鲍威尔是一个令他懊恼的决定。“我觉得我有一个最喜欢的人选了。我喜欢他们所有人，但我必须谨慎，因为当初有人给了我一个糟糕的推荐。”

这番表态显然是在吸取2017年任命鲍威尔的“教训”。特朗普上任后很快对鲍威尔的加息政策感到不满，并多次威胁要将其撤职。

两位主要候选人背景

• 凯文·哈塞特 (Kevin Hassett): 拥有经济学博士学位，被认为是领先者之一。他与特朗普共事时间最长，曾在2017至2019年担任其高级经济顾问，并在2020年新冠疫情期间短暂回归，今年1月起担任美国国家经济委员会主任。不过，哈塞特本人在本周的采访中淡化了自己是“热门候选人”的说法，称特朗普“做选择，然后也有可能改变主意”。
• 凯文·沃什 (Kevin Warsh): 曾在乔治·W·布什政府担任经济顾问，并有华尔街工作经验。他在2006至2011年间担任美联储理事。值得注意的是，2017年特朗普也曾面试过沃什，但最终选择了支持宽松货币政策的鲍威尔。

本周美联储会议尘埃落定，金属板块成为市场最大赢家。其中，黄金价格顺势突破了前期形成的“牛市旗形”，正稳步逼近去年10月创下的历史高点，显示出极强的上行韧性。随着美联储政策落地，金价的牛市格局得到进一步巩固。从近两年的市场脉络来看，黄金的牛市基础依然稳固，甚至有望在2026年冲击更高价位。

宽松预期与央行购金：黄金牛市的两大支柱

黄金牛市能够持续推进，其核心驱动力始终是美联储的政策走向和市场的宽松预期。

本周的美联储会议基调虽然略显鹰派，超出市场预期，但这并未浇灭市场对宽松政策的期待。这种预期直接转化为了金价上涨的动力。回顾来看，这一趋势的转折点发生在2023年12月，当时美联储首次释放2024年降息的信号，黄金价格随即成功突破了压制其三年半之久的2000美元/盎司关键阻力位，正式开启了新一轮上涨行情。

除了政策预期，各国央行的持续增持黄金，也为市场提供了坚实的“压舱石”。在全球央行这一“核心买家”的稳定入场下，当前黄金牛市的稳定性毋庸置疑。

此外，两周前有消息称特朗普可能任命偏温和派的哈塞特担任下一届美联储主席，这进一步强化了市场的宽松预期。哈塞特历来立场温和，而特朗普也曾表示，利率下调是其任命美联储主席的重要标准。这无疑为黄金牛市增添了更多底气。

技术面解读：金价上涨的清晰路线图

从技术面来看，金价的上涨并非毫无章法，而是遵循着清晰的技术逻辑。

“抛物线式上涨”进入加速阶段

从长期价格图表看，黄金已经呈现出“抛物线式上涨”形态，月线图走势近乎垂直拉升。这一特征表明，这轮持续数年的牛市已经进入了加速阶段。通常，大宗商品牛市在末期的加速阶段，往往会伴随一波猛烈的冲高行情，这也为黄金的后续走势留下了巨大的想象空间。

“牛市旗形”：贯穿始终的关键信号

“牛市旗形”是贯穿本轮行情的最关键技术信号。在上涨过程中，金价每次回调和整理都形成了这一形态，为后续上攻积蓄了充足动能。

最近一轮形态的演变，完整地展示了市场的蓄势与突破过程：

1. 双顶回调： 2025年10月，金价在4380美元价位两次受阻，形成经典的“双顶”形态，导致价格回落至3900美元附近企稳。
2. 旗形整理： 随后，市场进入对称三角形整理阶段。结合此前的上涨趋势，这一整理最终构成了又一个“牛市旗形”，与去年最后两个月以及今年4月至8月期间的形态非常相似。
3. 突破确认： 本周美联储会议后，金价成功向上突破了该形态的压制，这是近期技术面上最核心的看涨信号。

图表：现货黄金日线图显示，金价在触及高点后进入盘整，形成了关键的技术形态

4250美元：牛市延续的核心支撑位

关键价位的支撑作用，进一步夯实了牛市的基础。市场普遍将4200美元视为重要支撑位，即便短期跌破，下方的50日均线与长期上升趋势线也将提供二次保护。

当前，4250美元的意义更为关键。前一周金价曾多次在4180美元获得支撑，而在美联储会后，多头成功将价格推升至4250美元上方。该价位不仅为年底前金价的进一步上涨提供了有力跳板，也是判断本轮牛市能否延续的核心基准。

展望2026：冲击5000美元？潜在风险不容忽视

展望2026年，结合该年度的经济增长主题以及黄金牛市趋势未改的现状，金价进一步上涨的可能性较大，甚至有机会突破5000美元大关。

不过，在乐观预期之外，风险同样值得警惕。

• 趋势末端风险： “抛物线式上涨”形态本身就表明，这轮牛市已临近尾声。尽管末期可能出现凌厉的冲高，但趋势随时逆转的风险始终存在。
• 白银拖累风险： 市场近期出现了罕见的白银领涨黄金现象。一位资深分析师指出，从未见过黄金交易者如此密切地关注白银走势来获取方向指引。目前白银市场涨势已明显超买，其强劲的牛市行情随时可能暂停。一旦白银价格出现大幅回调，黄金大概率将同步承压。

交易策略：如何在当前市场中布局？

对于市场参与者而言，当前黄金仍处在明确的强势看涨格局中，上涨动能持续积聚，而央行购金、宽松预期等核心支撑因素未变，技术面也确认了趋势的延续。因此，短期回调可被视为“逢低买入”的机会，这也是当前市场环境下的核心操作思路。

但必须谨记，市场不存在百分之百的确定性，切勿将全部资金押注于单一的价格预测。在实际操作中，应重点关注4250美元支撑位的有效性，同时密切跟踪美联储的政策动向和白银市场的走势，以应对潜在的回调风险。

比利时、保加利亚、意大利和马耳他已投票赞成长久冻结俄罗斯资产。但这仅仅是表面共识，一项更具争议的提案——动用这些被冻结的资产向乌克兰提供巨额贷款——正在欧盟内部引发激烈反对。

争议焦点：一份数百亿欧元的贷款方案

欧盟委员会正极力推动一项计划，希望利用被冻结的俄罗斯主权资产，为援助乌克兰提供资金。

根据该提案，讨论中的贷款金额在1850亿至2100亿欧元之间。该计划旨在以价值1350亿至2100亿欧元的俄罗斯主权资产作为担保。

提案设置了贷款的偿还条件：乌克兰需在冲突结束后，并且在“莫斯科向其支付物质损失赔偿”的情况下，才需要偿还这笔资金。目前，这项提案已提交给欧盟成员国常驻代表进行技术性磋商，预计将在12月中旬的欧盟峰会上进行表决。

强力反对：多国与金融机构为何说“不”？

然而，欧盟委员会的这项提议面临着来自多个关键方的坚决反对，其中包括比利时、匈牙利、欧洲中央银行（ECB）以及欧洲清算银行（Euroclear）。法国也对动用存放在商业银行中的俄罗斯资产持保留意见。

反对声音中，欧洲清算银行的立场尤为强硬。其首席执行官瓦莱丽·乌尔班（Valérie Urbain）在接受比利时媒体采访时公开警告，俄罗斯央行的资产是俄罗斯人民的财产。她表示，如果欧盟委员会强行推动这一决定，她将会诉诸法院。

资产规模与俄罗斯的愤怒回应

自俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动以来，欧盟与七国集团（G7）已冻结了俄罗斯近一半的黄金和外汇储备，总额约3000亿欧元。

其中，超过2000亿欧元的资产位于欧盟境内，绝大部分存放在比利时的欧洲清算银行账户中。该机构是全球最大的清算结算系统之一。

对于欧盟的计划，俄罗斯外交部已明确回应，称要求俄罗斯向乌克兰支付战争赔偿的想法“脱离现实”。俄方同时指责，布鲁塞尔长期以来一直在窃取俄罗斯的资产。

周五美盘时段，现货白银市场上演惊魂一幕。价格从约64.5美元/盎司的高位突然急跌，跌幅一度超过4%，强势跌穿了近期的震荡区间下沿。随后，银价在61.00至61.25美元的支撑位迅速企稳，并小幅反弹至61.6美元附近。

截至发稿，现货白银报61.611美元/盎司，日内跌幅仍有3.04%。尽管出现盘中大跌，但白银本周的累计涨幅依然高达约10%。回顾今年的行情，这轮波澜壮阔的上涨已推动银价较年初水平实现翻倍。

供需失衡：工业引擎驱动白银“硬核”上涨

本轮白银强势行情背后，最核心的驱动力源于基本面的供需失衡：工业需求持续旺盛，而全球库存却在不断消耗。

具体来看，白银在多个前沿领域的消耗量正持续攀升：

• 电子产业
• 光伏新能源
• 高端制造业

然而，上游的矿产供应增速却始终无法跟上需求的扩张步伐。这种结构性的供需缺口导致白银市场长期处于紧俏状态。市场已形成一种共识：即便价格已在高位，但市场上可供流通的现货白银依然有限。

此外，政策层面也为白银需求增添了新的动力。美国已将白银正式列入关键矿产清单，进一步凸显了其战略价值，也为本就紧张的供应端带来了新的需求增量。

投机狂潮：散户与ETF资金如何点燃市场？

除了坚实的工业需求基本面，投机行为是助推银价加速上涨的另一关键力量。

近期，散户投资者对白银的参与热情大幅提升，直接带动了白银ETF基金迎来巨额资金流入。这些资金的持续涌入，进一步放大了银价的上涨动能，并形成了一个“价格上涨吸引更多买盘”的正向循环，而不是触发获利抛售。

从市场情绪来看，由于上方几乎没有明显的抛压，交易者更倾向于维持多头头寸。而许多持观望态度的投资者，因担心错过这轮持续的牛市行情，也不敢轻易逆势做空。

技术面解读：上方“真空”，回调还是反转？

从市场结构分析，当前白银价格的运行几乎没有遇到明确的阻力位压制。近期的价格波动区间主要在56.46美元至64.58美元之间，而移动平均线已快速上移至60.50美元，直观反映了此轮上涨的速度之快。

图：现货白银小时图显示，价格从高位急跌后在61美元附近找到支撑，但技术指标预示短期调整压力仍在。

由于上方缺乏历史价格作为参考点，交易者目前更多依赖市场动能、成交量以及订单流的变化来判断卖方力量是否会入场主导行情。

尽管技术指标已显示出超买迹象，但整体的上涨主趋势并未改变。因此，短期内的任何回调，更大概率被市场解读为获利盘了结或多头暂时休整，而非整体趋势转向的信号。

后市展望：牛市基调未变，但波动风险加剧

短期来看，白银价格预计仍将维持强势看涨的整体格局。供应偏紧、工业需求旺盛以及投机资金的持续流入这三大支柱，依然为银价提供着坚实支撑。

然而，投资者也需警惕，银价短期涨幅过大，市场随时可能因交易者获利了结而进入回调阶段，就像周五盘中发生的那样。在看到工业需求走弱或供应压力缓解的明确信号出现之前，任何价格回调都更可能被视为牛市中的短期调整，而非新一轮下跌行情的开端。