卡塔尔公布2026年国家预算：支出超600亿美元，钱要怎么花？

有色金属市场“狂飙”背后：宏观与基本面共振，铜锡领涨成定局？

一、宏观驱动：降息周期与经济韧性共振，金属市场“乘风破浪”

二、基本面逻辑：供需失衡与库存去化，铜锡“王者归来”

三、后市展望：结构性行情延续，铜锡“长牛”可期

来源：长江有色金属网

乌克兰总统泽连斯基周四透露，乌克兰已向美国提交了一份修订版的20点和平框架，旨在结束与俄罗斯的冲突。他同时强调，领土割让问题依然是谈判桌上的核心僵局。

美国提出顿巴斯“自由经济区”妥协方案

泽连斯基在基辅向记者说明，美国方面提出了一个妥协方案，核心是在乌克兰东部的顿巴斯地区（主要包括顿涅茨克等地）建立一个“自由经济区”。此前，特朗普政府曾推动乌克兰从该地区撤军，而俄罗斯则一直要求乌克兰割让这片领土。

据了解，美国早期一份28点和平计划草案曾要求，在乌克兰军队撤出顿巴斯核心的顿涅茨克州后，建立一个“中立、非军事化的缓冲区”。根据上月流传的初始版本，该区域将被“国际承认为俄罗斯联邦领土”。

但泽连斯基表示，特朗普及其谈判团队现在提出了一个折中版本。

“他们设想乌克兰军队撤出顿涅茨克地区，而所谓的妥协是，俄罗斯军队不进入该领土。”泽连斯基解释道，“至于这片他们称之为‘自由经济区’或‘非军事区’的领土将由谁来管理——他们也不知道……这大致就是美国目前的妥协思路。”

泽连斯基的质疑：公平与安全保障何在？

泽连斯基明确指出，在没有美国支持的强有力安全保障下，单方面要求乌克兰撤军是不公平的，因为届时将没有任何力量能够阻止俄军进入该地区。

“或许可以公平地问一句：如果一方按要求撤出，为什么战争中的另一方不能从另一个方向后撤同等距离呢？”泽连斯基反问道，“所有这些问题都悬而未决。”

他表示，相关的讨论仍在进行中。“我们乌克兰不一定会接受这个方案，但当你和我们谈论妥协时，你必须拿出一个公平的妥协方案。”

泽连斯基重申，双方在土地问题上远未达成共识，任何涉及领土的让步都必须通过全民公投来决定。在最新一轮的外交斡旋中，基辅正试图平衡美国的方案，因为该方案的原始版本被认为对莫斯科过于有利。

谈判桌上的其他关键区域

除了顿巴斯，谈判还涉及其他多个地区。泽连斯基补充说，俄罗斯从东北部的哈尔科夫、苏梅地区以及东南部第聂伯罗彼得罗夫斯克地区部分领土撤军，也是讨论的一部分。

同时，在被部分占领的南部扎波罗热和赫尔松地区，接触线将维持现状。

此外，美国还提议对扎波罗热核电站进行潜在的联合治理。这座欧洲最大的核电站目前被俄罗斯占领，莫斯科希望将其牢牢控制在自己手中。

美国的压力与“圣诞节期限”

近几个月，随着俄罗斯加强前线攻势并恢复对乌克兰能源设施的大规模攻击，乌克兰正面临美国越来越大的压力，要求其尽快与俄方达成协议。

此前有报道称，美国总统特朗普为乌克兰设定了接受和平提案的“圣诞节最后期限”。对此，泽连斯基澄清，华盛顿并未给基辅设定严格的时间表。

“我认为他们确实希望，或者说仍然希望，在圣诞节前能完全了解我们对这份协议的立场。”他说。

安全保障与军力：乌克兰的底线

除了20点框架，整体和平计划还将包括两份独立文件，分别涉及防止俄罗斯再次攻击的安全保障，以及乌克兰城市的重建。

乌克兰方面表示，由于对盟友此前给出的安全保证感到失望，现在坚持任何新的保证都必须在议会获得批准。泽连斯基透露，他已就此事与美国国务卿鲁比奥、国防部长赫格塞斯以及白宫特使维特科夫进行了“深入”讨论。

基辅还希望在战后维持一支强大的军队。据报道，泽连斯基称，最新的提案草案将乌克兰军队的规模定为80万人，高于最初框架中的数字。

主要观点：

一、美联储观点

二、点评

来源：东兴证券

美国人工智能（AI）的监管格局正迎来一次重大调整。当地时间周四晚间，美国总统特朗普签署了一项旨在统一全国AI政策的行政命令，其核心目标是限制各州自行监管AI的能力，并挑战部分现行州法律。白宫称，此举旨在“通过一个负担最小的国家级AI政策框架，维持并提升美国在全球AI领域的主导地位”。

特朗普在签署仪式上直言不讳地表示，AI公司“希望在美国发展，我们有大量投资即将到来。但如果他们必须从50个州分别获得50个审批，那这件事就别想了”。

这道行政令，是联邦权力与州权力在AI这一前沿科技领域的一次正面碰撞，也点燃了科技巨头、跨党派议员和社会活动家之间的新一轮博弈。

“一国一策”：行政令的核心手段

这项行政令并非空谈口号，而是部署了一系列具体措施，试图从法律和财政层面确立联邦政府在AI监管领域的绝对权威。

此举的背景是，国会在11月下旬未能通过类似政策。当时众议院共和党人曾试图在《国防授权法案》中加入条款，明确只有联邦政府可以立法监管AI，但因遭遇强烈反对而最终被删除。

硅谷的胜利？科技巨头为何力挺联邦统一监管

特朗普政府的这一举措，得到了硅谷科技界的热烈支持。多年来，以共和党为首的力量一直在推动联邦AI立法的优先权，而随着科罗拉多、加州和纽约等州陆续出台针对科技公司的限制性法案，这一诉求变得愈发迫切。

与特朗普关系密切的科技领袖，如英伟达CEO黄仁勋、白宫AI主管萨克斯以及风险投资家马克·安德森，都坚决主张避免“一国五十制”的碎片化监管。萨克斯认为，AI属于“州际商业”范畴，根据宪法精神，本应由联邦政府统一监管。

“我们有50个州朝着50个不同方向奔跑。这根本说不通。”萨克斯在签署仪式上表示，“我们正在创造一个混乱且拼凑的监管体系，而我们需要的是一个单一的联邦标准。”

据知情人士透露，英伟达CEO黄仁勋在11月的一场白宫会议上向特朗普发出了严峻警告，称加州等地的独立法规正在威胁美国的技术发展，可能导致美国输掉全球AI竞赛。正是在这次会议后，特朗普下定决心，要通过行政命令来解决这个问题。

跨党派的反对声浪：为何两党议员都表示担忧

然而，这项被硅谷视为利好的行政令，却在美国政坛引发了罕见的跨党派反对。批评者认为，在联邦层面AI监管立法进展缓慢的背景下，此举无异于阻止所有有意义的监管，本质上是为科技巨头“开绿灯”。

特朗普的AI政策版图：从放松监管到“创世纪计划”

这道行政令并非孤立事件，而是特朗普政府系统性AI战略的一部分。自2025年1月重返白宫以来，特朗普已在AI领域采取了一系列重大举措：

最新的行政令旨在为企业扫清州级层面的监管障碍，与此前的宏大战略一脉相承。如果这些政策得以顺利实施，将直接降低科技企业在AI领域的合规成本和扩张门槛，或将进一步推动AI热潮，并打消市场对AI泡沫的担忧。

对于英伟达、谷歌、戴尔科技等一众AI概念股而言，这无疑是利好消息。在AI泡沫论一度甚嚣尘上之后，强劲的财报和技术突破已经让市场情绪有所回暖。在乐观者看来，一个更加统一、宽松的监管环境，可能意味着AI板块的回调只是健康调整，新一轮上涨正在酝酿之中。但与此同时，这项行政令必将面临激烈的法律挑战，联邦层面的监管框架如何构建，依然是悬而未决的核心问题。

当地时间10日，美联储宣布进行年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.5%—3.75%。然而，这一看似常规的货币政策调整，却因其背后罕见的内部分歧、复杂的政治氛围以及美国经济的高度不确定性，引发了市场的广泛关注和解读。

“极不寻常”：6年来最严重内部分歧

此次降息决策远非一帆风顺。联邦公开市场委员会（FOMC）的投票结果为9票赞成、3票反对，创下了6年来最多的反对票数，打破了美联储决策层长期以来高度一致的惯例。

这种分歧并非细枝末节的争议，而是对经济形势和政策路径的根本性判断差异：

分歧的核心在于对美国经济当前面临问题的诊断不同。一部分官员认为，目前的通胀主要由政府征收的大规模关税驱动，属于“暂时性冲击”。另一部分官员则担心，在美联储曾因“疫情后应对通胀太慢”而备受批评的背景下，再次放松货币政策可能会重新点燃通胀风险。

《华尔街日报》将这种程度的分歧形容为“不寻常”。美联储主席鲍威尔在记者会上也承认，尽管所有官员都认同通胀过高、劳动力市场正在走弱，但“不同官员对风险权重和未来预测的判断并不相同”。

英国《卫报》评论指出，分裂的投票结果凸显了美联储面对的巨大不确定性。关税政策、移民政策对劳动力的冲击，以及大规模政府开支削减等因素，都在共同影响着美国经济。更棘手的是，由于美国政府此前一度关门，部分关键的物价和就业市场数据收集被中断，导致此次决策缺乏完整的数据支持。

就业疲软与通胀顽固：宏观数据发出矛盾信号

美联储正艰难地在放缓的就业市场和依然顽固的通胀压力之间寻找平衡。

劳动力市场存在重大下行风险

鲍威尔在新闻发布会上坦言，劳动力市场的疲软程度可能比官方数据显示的更为严重。他表示，经济学家们几个月来一直担心联邦政府公布的数据可能高估了每月新增就业岗位数量。

官方数据显示，自4月以来，美国经济每月新增约4万个就业岗位。但鲍威尔指出，经过修正后的实际数字可能更接近每月减少2万个。他直言：“劳动力市场存在重大下行风险。”

通胀压力依然显著

与此同时，通胀压力并未完全消退。根据美联社援引的政府报告，9月份整体物价和核心物价同比上涨2.8%。虽然这远低于三年前的通胀峰值，但由于食品、租金、能源等生活成本自2020年以来已大幅累积上涨，许多美国家庭依然感到痛苦。

鲍威尔提到，“剔除关税影响，通胀已回到2字头的低位”，但他同时警告，随着更多公司在明年初进行价格调整，将关税成本转嫁给消费者，通胀可能会在明年初再度上升。

政治风暴逼近：白宫施压与美联储独立性危机

展望未来，美联储的政策路径可能与白宫的期待发生更激烈的碰撞。

央行官员们的最新预测显示，他们对明年进一步降息将持犹豫态度，预计2025年全年仅会降息一次。这一谨慎立场可能会加剧美联储与白宫的紧张关系。

美国总统特朗普在降息决定公布当天就表达了不满，称25个基点的降幅“本可以至少翻倍”。在其第二任期内，特朗普长期要求美联储大幅降息以刺激经济，并多次公开批评鲍威尔。

更令市场担忧的是，鲍威尔的主席任期将于明年5月结束，特朗普可能在数周内决定其继任者。特朗普在接受采访时甚至明确表示，是否“立即降息”将成为他考察新任主席的标准。这意味着美联储未来可能面临更直接的政治压力，其政策独立性正受到严峻考验。

降息对普通人意味着什么？

对于美国家庭而言，美联储此次降息25个基点，对改善其财务状况的作用微乎其微。

金融信息网站Bankrate指出，当前美联储的基准利率仍处于十多年来的高位。降息旨在通过降低信贷成本来刺激企业投资和招聘，并鼓励消费者增加支出。然而，在物价飞涨和就业市场降温的双重压力下，一次小幅降息难以从根本上扭转局面。

CNN的报道也称，“这些降息不足以让美国民众的债务真正负担得起。”数据显示，自2024年9月以来，许多消费信贷利率的下降幅度远不及联邦基金利率。例如：

牛津经济研究院首席全球经济学家瑞安·斯威特表示，货币政策无法解决劳动力市场的结构性问题。“利率下调不太可能显著提高招聘速度，”他解释道，“当前的就业放缓是过度雇佣、生产率增长、政策不确定性、兼职人数增加以及移民减少等多种因素共同作用的结果。”

加勒比地区紧张局势骤然升温。美国总统特朗普于当地时间12月11日发出警告，称美国对委内瑞拉的行动“很快将从海上延伸至陆地”。与此同时，白宫确认将没收一艘在委内瑞拉附近海域扣押的油轮及其所载石油，此举被委内瑞拉方面怒斥为“国际海盗行为”。

特朗普言论升级：行动或将“从海上延伸至陆地”

当地时间12月11日，特朗普在回应记者提问时明确表示，美国针对委内瑞拉的举措涉及的范围“远不止毒品”。他声称委内瑞拉向美国输送了大量罪犯，并强调美国“正在采取强有力行动”，已使边境地区的毒品运输下降了92%。

更引人注目的是，特朗普暗示美方可能扩大行动范围，称“行动很快就会从海上延伸至陆地”，但并未透露任何具体细节。这并非他首次发出类似威胁。早在11月底，特朗普就曾表示可能“很快”会通过陆路打击委内瑞拉的“毒贩”。

军事施压不断：美军战机逼近，军舰游弋

近段时间以来，美国以“缉毒”为由，已在委内瑞拉附近的加勒比海域部署了多艘军舰，持续对委内瑞拉施加压力。委内瑞拉政府多次指责，美国的真实意图是通过军事威胁在该国策动政权更迭，并借机在拉丁美洲进行军事扩张。

军事对峙在12月9日达到一个新高点。据美联社报道，两架美军战机当天飞越了委内瑞拉湾。报道称，这“似乎是自特朗普政府施压行动开始以来，美国战机最接近这个南美洲国家领空的一次”。一名不愿透露姓名的美国国防部官员称，这只是一次“例行训练飞行”，且全程均在国际空域内。

然而，美国《迈阿密先驱报》于同日给出了不同的说法。该报道援引瑞典24小时飞行雷达网站的数据称，两架美国F-18战机当天中午出现在距离委内瑞拉第二大城市马拉开波不到100英里（约161公里）处，并进入了委内瑞拉领空，停留时间至少40分钟。报道还指出，战机的飞行轨迹显示，它们飞越了位于委内瑞拉两大能源产业州——苏利亚州和法尔孔州之间的水域上空。

导火索：美国确认没收被扣油轮石油

此次局势急剧紧张的核心事件，是美国对一艘油轮的扣押行动。白宫新闻秘书莱维特在12月11日的记者会上证实，前一天被扣押的油轮将被带至一处美国港口，美方准备没收船上装载的全部石油。

美方给出的理由是，这艘油轮关联了受美国制裁的石油活动，其所载石油原本计划交付给伊朗伊斯兰革命卫队——该组织在2019年已被特朗普政府列为“恐怖组织”。莱维特称，美方目前正“按照法律”进行没收程序，包括问询船员和搜集证据。

配合此次行动，美国财政部于同一天更新了制裁名单，将另外6艘油轮列为制裁对象。美国土安全部长诺姆在国会作证时，将此次扣押行动宣称为总统特朗普指挥下的一次“成功行动”。司法部长邦迪也表示，美方对这艘油轮执行了扣押令，因其“参与支持外国恐怖组织的非法石油运输网络而受到美国制裁”。

另有白宫官员透露，特朗普政府准备在委内瑞拉附近海域扣押更多油轮。

委内瑞拉与俄罗斯的强硬回应

美国的行动引发了委内瑞拉及其盟友的强烈反弹。

委内瑞拉：谴责“国际海盗行为”

针对美军的扣押行为，委内瑞拉外长希尔在12月10日通过社交媒体发布政府公报，将其定性为“无耻的盗窃”以及“国际海盗行为”。

公报指出，特朗普在2024年美国总统选举宣传期间，就曾声称其目标是占据委内瑞拉石油而不支付相应价格。公报认为，这使得美国通过对委内瑞拉的侵略以达到掠夺能源的目的昭然若揭。

委内瑞拉政府号召其人民坚定维护国家，同时呼吁国际社会谴责美方的非法行径，并誓言将坚决捍卫主权、自然资源和民族尊严。

俄罗斯：声援委内瑞拉，支持马杜罗政府

在此关键时刻，俄罗斯对委内瑞拉表达了明确支持。俄罗斯总统普京于12月11日与委内瑞拉总统马杜罗通电话，表达了对委内瑞拉人民的声援。

根据俄罗斯总统网站发布的消息，普京重申支持马杜罗政府在外部压力日益增大的情况下维护国家主权和利益的政策。两国领导人确认，双方将持续落实在经贸、能源、金融及人道主义等领域的合作项目。

此前，俄总统新闻秘书佩斯科夫已在11月表示，鉴于美国不断向委内瑞拉施加军事压力，俄罗斯正密切关注当地局势的发展。