美国财政部酝酿税收新规，科技巨头或迎巨额研发减免

Owen Li

政治

经济

摘要:

美国财政部正准备发布新规，旨在解决特朗普政府的研发税收优惠与拜登政府的企业最低税率之间的冲突，或将为Salesforce、高通等大型企业带来可观的税收减免，但此举也可能引发争议。

据知情人士透露，美国财政部正准备出台一项关键的企业税收指引，该方案可能为Salesforce和高通等大型公司带来可观的税收减免。

这项最早或于下周发布的税收新规，核心目的是为了解决一个长期困扰美国企业界的难题：如何让企业充分享受特朗普政府时期推出的研发税收优惠，同时又不触及拜登政府设立的15%企业最低税率门槛。

政策冲突：研发优惠与最低税的“内耗”

问题的根源在于两项不同时期税法的相互掣肘。

一方面，特朗普政府的税改法案为企业提供了丰厚的研发费用追溯性抵扣，总价值估计高达670亿美元，这对科技、医药和制造业等研发密集型行业尤其重要。

但另一方面，拜登政府时期通过的一项法规，对年收入超过10亿美元的大型企业征收15%的“企业替代性最低税”（Corporate Alternative Minimum Tax）。这项慷慨的研发抵扣政策，恰恰可能导致许多公司因冲抵了过多税款，而触发15%的最低税。

包括爱彼迎（Airbnb）、博通（Broadcom）和应用材料（Applied Materials）在内的多家公司已在其监管文件中明确指出，过度的税收抵扣可能会迫使它们缴纳最低税，或者使其无法使用与过去已缴最低税相关的数亿美元税收抵免。这让研发激励的效果大打折扣。

财政部出手：为企业减负铺平道路

即将发布的新指引，正是为了解决上述政策冲突。知情人士称，新规将直接回应企业界的关切，确保它们能够足额申请研发税收抵扣，而不必担心触发最低税的负面影响。

这可以看作是大型企业游说活动的一次胜利。就在今年7月，美国国会通过法案，恢复了2022年失效的研发投资全额预扣税项。财政部的这项新指引，将在此基础上进一步释放税改红利。

值得注意的是，这并非财政部首次“削弱”15%最低税的影响。近几个月来，该部门已经采取了一系列行动：

· 为该税种制定了更宽松的执行规则。

· 给予保险、航运和公用事业公司豁免权。

· 允许未实现的加密货币收益不被计入征税范围。

税收政策专家指出，财政部之所以能进行这些调整，是因为国会在立法时，赋予了其在执行层面“异常宽泛”的自由裁量权。

潜在争议与未解难题

尽管新规为企业带来了利好，但并非所有问题都能迎刃而解。企业界还抱怨，研发抵扣与特朗普第一任期内旨在防止利润外移的国际税收规则也存在冲突。目前尚不清楚财政部的新指引是否会处理这一问题，也不确定其是否拥有这样做的法定权限。

可以预见，财政部的这一举动将很快引发争议。以马萨诸塞州参议员伊丽莎白·沃伦为代表的民主党进步派人士，一直公开反对任何限制企业最低税征收范围的举措，预计他们将对新规提出严厉批评。

一位知情人士也提醒，由于该指引仍在最终审核阶段，其发布时间仍有可能推迟。

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

John Adams

大宗商品

央行

技术分析

周五亚洲早盘，金价（XAU/USD）强势上攻，一度升至约4275美元的七周高点。这轮涨势的核心驱动力，来自美联储的降息决定以及随之而来的美元走软，共同为贵金属市场注入了强劲动力。

宏观驱动力：降息与就业数据如何点燃黄金涨势？

近期金价上涨的背后，有两大宏观因素在起作用。

首先是美国劳动力市场显现出的降温迹象。根据美国劳工部发布的最新数据，上周初请失业金人数录得四年半以来的最大单周增幅，表现远逊于市场预期。这一数据直接导致美元承压，为以美元计价的黄金提供了上行动力。

金价冲上七周高位：美联储降息与就业降温双重引爆，后市怎么走？_1

其次是美联储的货币政策转向。本周，美联储以分裂投票的方式宣布降息25个基点，将政策利率下调至3.50%–3.75%的三年低位。较低的利率环境降低了持有黄金这种无息资产的机会成本，吸引了更多投资者将资金配置到黄金上。

一位贵金属策略师评论道：“美元走弱与美国劳动力市场放缓的叠加效应，使黄金成为本周资金重新配置的主要受益者。”

市场博弈：美联储的谨慎与投资者的预期

尽管美联储已经降息，但其释放的信号却相对谨慎。联储官员在会后暗示，短期内可能暂停进一步的降息，并强调未来将密切关注就业和通胀数据。

市场对此迅速作出反应。根据市场调查工具的数据，投资者普遍认为下个月维持利率不变的概率已攀升至78%左右。

与此同时，市场对区域局势缓和的讨论也让部分投资者开始重新评估黄金的传统避险需求。虽然相关进展仍处于初期，对金价的短期影响有限，但未来可能影响市场的避险交易结构。

一位宏观经济分析师指出：“金价突破七周高位，主要说明市场正在重新定价美国经济的前景。如果未来的就业数据继续疲软，黄金可能会获得更强的中期支撑。”

技术面分析：金价上行通道稳固，关键点位在哪？

从技术图形来看，黄金目前的技术形态十分清晰，为多头主导的格局。

金价冲上七周高位：美联储降息与就业降温双重引爆，后市怎么走？_2

图：现货黄金日线图显示，金价在前期回调后企稳回升，MACD指标也由负转正，支持看涨观点。

· 趋势与均线：日线图显示，金价正运行在一条强劲的上升通道中，连续多日收阳，买方力量占据主导。价格已成功站稳在5日和10日均线上方，且短期均线呈多头排列，强化了短期上行动能。

· 技术指标：MACD指标的快线持续在零轴上方运行，动能柱逐步扩大，反映市场情绪积极。RSI指标已接近超买区，但尚未出现明显的顶部背离信号，这意味着金价仍有进一步冲高的空间。

· 关键价位：如果金价能够稳守在4250美元上方，那么下一个关键阻力位将看向4300美元附近。如果价格出现回调，短线支撑位可关注4210美元与4180美元区域，这里是重要均线的密集区，预计将吸引大量买盘介入。

后市展望：三大核心变量决定金价未来走向

综合来看，黄金市场正进入一个由利率预期和宏观数据驱动的中期行情。美联储降息为黄金提供了结构性支撑，而美国就业市场的疲软则提升了投资者对黄金的配置需求。可以说，当前黄金的上涨更多来自宏观驱动，而非单一事件的推动。

展望未来，影响金价走势的核心变量主要集中在以下三点：

1、美国经济数据：未来公布的就业、通胀等数据是否会持续疲软？

2、美联储政策路径：美联储是否会延续其谨慎的降息节奏？

3、全球市场情绪：全球经济担忧情绪是否会再度升温？

总体而言，只要利率继续维持下行趋势，且美元缺乏上行动力，黄金就有望在强势区间内继续运行。

风险提示及免责条款

Justin

政治

外汇

经济

基本面总结：

1.澳大利亚劳动力市场显现降温迹象，或缓解央行加息压力

根据澳大利亚统计局12月11日公布的数据，该国11月份就业市场出现显著放缓。净就业人数减少23,100人，创下九个月以来最大降幅，且远低于市场预期的增加20,000人。其中，全职工作岗位大幅减少56,500个。与年初3.5%的增速相比，年度就业增长率已放缓至1.3%，低于该国2%的人口增长率。

尽管就业人数下降，失业率仍稳定在4.3%，略好于市场预期的4.4%。劳动参与率从66.9%微降至66.7%，工作时长在前期强劲增长后趋于平稳。分析人士指出，11月的部分疲软可能源于10月异常强劲数据后的自然回调，但潜在趋势显示劳动力市场动能正在逐步减弱。

数据公布后，金融市场反应明显。澳元兑美元小幅下跌；三年期政府债券期货价格上涨9个基点至95.85，延续了此前因美联储政策动向带来的涨势。利率互换市场显示，市场对澳大利亚储备银行（央行）下一步加息的预期有所调整，预计2026年2月加息概率约为23%，5月加息概率约70%。目前市场普遍定价明年年底前将有两次加息。

澳大利亚储备银行本周二将政策利率维持在3.6%不变，并排除了降息的可能性。行长米歇尔·布洛克表示，理事会正评估是维持当前利率立场，还是在今年内已三次加息的基础上进一步收紧政策。央行认为，劳动力市场虽较充分就业水平略显紧张，但仍是解释国内通胀压力的因素之一。

目前，澳大利亚总体通胀率已连续四个月上升，10月达到3.8%。更受央行关注的核心指标——经调整的平均通胀率为3.3%，仍高于2%-3%目标区间的中点。尽管经济增长在上季度达到两年来最快速度，但就业市场的降温迹象可能为央行应对通胀提供更多权衡空间。

2.美国劳动力市场：数据波动下的隐忧与政策审慎

上周美国初请失业金人数意外跃升，但这一波动更多被解读为季节性调整的技术性挑战，而非市场根本性走弱的信号。美国劳工部数据显示，截至12月6日当周，经调整后的初请人数增加4.4万，达到23.6万人，高于市场预期。值得注意的是，前一周的申请数曾触及三年低点，这种剧烈起伏反映了感恩节假期前后数据修正常见的困难。尽管多家大型企业宣布裁员，但经济学家普遍认为，劳动力市场整体仍处于一种“不裁员，也不积极招聘”的僵持状态。

这种僵持源于劳动力供需双方的共同疲软。经济学家指出，移民减少、进口关税的影响，以及人工智能对部分岗位的替代，都在削弱市场的活力。在此背景下，美联储的政策立场趋于审慎。其在近期再次降息25个基点后，已暗示可能暂停进一步的宽松步伐，理由是需等待更明确的就业市场走向和通胀回落的信号。美联储主席鲍威尔特别表达了对劳动力市场“显著下行风险”的担忧，并提及官方非农就业数据可能存在持续性的高估——此前的修正显示，过去一年的新增就业岗位比最初估计减少了数十万个。

然而，准确评估市场现状正面临数据层面的障碍。受此前长时间政府停摆的影响，本应定期发布的就业报告出现延迟与缺失。即将发布的报告将无法提供10月份的失业率数据，因为停摆导致收集该数据的关键家庭调查中断。这进一步增加了政策判断的难度。

目前的其他指标显示，持续申领失业金人数已呈现缓慢上升趋势，9月份的失业率也较前月微升至4.4%。美联储的最新预测预计，今年失业率将为4.5%，并在未来几年内仅略有改善。这些信息共同描绘出一幅图景：美国劳动力市场虽未崩塌，但增长动能正在放缓，且笼罩在数据质量疑虑与结构性压力之下，促使决策者不得不更加小心翼翼地权衡风险。

3.美国9月贸易逆差意外收窄至五年低点，或提振经济增长

美国9月份贸易逆差大幅收窄，降至五年多来的最低水平，意外地为经济增长提供了潜在动力。美国商务部周四发布的数据显示，当月贸易逆差环比收窄10.9%，至528亿美元，为2020年6月以来最小。这一结果远低于经济学家此前预计的扩大至633亿美元，数据延迟发布系受此前长达43天的政府停摆影响。

逆差收窄的主要原因是出口增长显著提速。9月份出口总额增长3.0%，达到2893亿美元，其中商品出口激增4.9%至1876亿美元，消费品出货量创下历史新高。与此同时，进口额仅微增0.6%，至3421亿美元，其中汽车及零部件进口额降至2022年11月以来的最低水平，抑制了整体进口增长。货物贸易逆差也随之收窄8.2%，至790亿美元，为2020年9月以来最低。

分析指出，前总统特朗普时期的保护主义贸易政策曾导致逆差大幅波动，扭曲了整体经济图景。今年以来，贸易对国内生产总值（GDP）的影响也呈现剧烈摇摆：第一季度曾创纪录地拖累GDP增长4.68个百分点，随后在第二季度又几乎全部抵消了此前的负面影响。

此次贸易数据的强劲表现，预示着净出口可能在第三季度转为经济增长的推动力。在数据公布前，亚特兰大联储曾预估第三季度GDP年化增长率为3.5%。由于政府停摆，官方对第三季度GDP的首次估算数据将推迟至12月23日发布。此前，美国经济在第二季度的增长率为3.8%。

北京时间12月12日（周五），澳大利亚及美国基本面暂无重要数据公布。

经济资讯

澳大利亚就业市场显著降温，但通胀压力或令央行陷两难

澳大利亚统计局12月11日公布的数据显示，其劳动力市场出现明显降温迹象。11月份净就业人数减少2.31万人，创下九个月来最大降幅，且远低于市场预期的增长2万人。其中，全职工作岗位大幅减少了5.65万个。年度就业增长率也放缓至1.3%，较年初的3.5%显著下降，并已低于该国2%的人口增长率。

尽管就业人数下降，但失业率意外稳定在4.3%，劳动参与率则从66.9%微降至66.7%。分析人士指出，单月数据可能存在波动，10月就业激增后11月出现回调属于正常现象，但潜在趋势确已显示劳动力市场增长动能正在逐渐丧失。

这一变化使澳大利亚储备银行（央行）的货币政策决策陷入更复杂的局面。一方面，就业市场降温可能缓解进一步加息的压力。但另一方面，持续的通胀仍是核心挑战。10月份年化通胀率达3.8%，调整后的平均通胀率为3.3%，仍高于央行2%-3%的目标区间中值。央行行长米歇尔·布洛克此前已排除降息可能，并承认理事会正在讨论是维持利率不变还是考虑再次加息。

市场与经济学家对此解读不一。利率互换市场目前定价显示，市场认为央行在明年2月加息的概率约为23%，到5月加息概率则升至约70%。CreditorWatch首席经济学家伊万·科尔霍恩等人认为，低失业率（4.3%）仍表明市场紧张，可能助推工资和通胀，若第四季度通胀数据居高不下，央行2月加息的可能性将增加。然而，澳大利亚联邦银行（CBA）的经济学家则持谨慎观点，认为单凭这份就业报告不太可能实质性改变央行决策，他们目前仍预期利率将保持不变。

综上，11月数据揭示了经济增长与劳动力市场的疲软信号，但顽固的通胀迫使央行必须在支持经济与遏制物价之间艰难权衡，明年2月的利率决议将高度依赖于接下来关键的通胀数据表现。

政治资讯

澳大利亚政局近期主要围绕两大焦点展开：政治人物支出争议持续发酵，以及一国党支持率异军突起。

在支出争议方面，体育和通讯部长阿尼卡·威尔斯因多项家庭旅行报销受到严格审查。尽管她坚称符合规定并主动提请审计，反对党领袖苏珊·莱伊仍呼吁其暂时离职，以待审查其是否违反要求部长避免“浪费或铺张”的《部长行为准则》。总理安东尼·阿尔巴尼斯对此予以回绝，并为现有规则辩护，称其自前政府时期制定以来“一直有效”。他将问题交由独立的议会开支管理局处理，并强调自己正专注于其他政务。反对党则批评总理未能对其部长实施足够高的标准。

与此同时，最新民调显示政治格局出现显著变化。韩森领导的一国党首选支持率飙升至17%，创历史新高，相当于主要政党工党支持率的一半。这一飙升发生在前国家党领袖巴纳比·乔伊斯可能加入该党并领导其参议院竞选的消息传出之后，尽管有42%的受访者表示乔伊斯的加入反而会降低他们对该党的支持。在此背景下，总理阿尔巴尼斯的个人支持率有所下滑，而反对党领袖莱伊的支持率则小幅上升。

金融资讯

澳大利亚股市周四呈现先扬后抑的震荡行情。受隔夜美国降息预期推动，市场早盘大幅走高，但午后受美股科技股情绪拖累，涨幅显著收窄。最终，基准标普/澳证200指数微涨0.15%，报8592点。

板块表现分化明显。矿产股成为领涨主力，板块指数上涨0.9%，主要因东大可能推出经济刺激措施的预期提振了市场情绪，必和必拓与力拓股价均涨超1.3%。能源与房地产板块亦录得上涨。然而，金融板块因联邦银行股价下跌而整体下滑0.3%。科技股板块则受纳斯达克期货走弱影响，重挫1.5%。

市场策略师指出，在澳洲本地加息传闻的背景下，投资者正重新调整布局，减持对利率敏感的股票，转而关注可能受益于美国经济前景的资产类别，如特定上市公司股票及黄金等。分析认为，这种宏观转变意味着澳股未来12个月可能面临挑战，投资者将更积极寻求超额收益机会。

地缘战事

俄乌冲突动态与和平进程周览：战场对峙持续，和谈分歧仍深

军事动态：激烈攻防与信息战。12月11日，俄乌双方在战场与舆论上均呈现紧张对峙。俄罗斯国防部宣称，其防空系统成功拦截了乌克兰发动的大规模无人机袭击，共计击落287架，其中至少40架在莫斯科地区被摧毁，导致首都主要机场航班一度改道。与此同时，俄总统普京听取前线汇报，其指挥官声称已完全控制顿涅茨克地区的战略要地锡韦尔斯克镇，并视此为夺取重镇斯拉维扬斯克的关键一步。然而，乌克兰军方对此予以坚决否认，称锡韦尔斯克仍在乌军控制之下，并表示在波克罗夫斯克等地成功击退了俄军“规模异常庞大”的机械化进攻。这些相互矛盾的战报凸显了前线形势的复杂性与信息战的高度激烈。

外交与和谈：新方案提出与核心分歧。在外交层面，和平进程出现新动向但障碍依然坚固。乌克兰总统泽连斯基证实，已向美国提交一份修订后的 “20点和平计划” 。新方案包含关于被俄控制的扎波罗热核电站管理权等“一些新想法”，并提出建立一支规模达80万的强大战后军队。然而，领土问题仍是最大症结。泽连斯基明确表示，任何领土让步都需经由乌克兰全民公投决定，他驳斥了所谓在顿巴斯设立“非军事区”或“自由经济区”的妥协方案，认为这实质上是变相的割让领土。美国则提出由美俄共同管理扎波罗热核电站的可能性。

大国角力：美国施压与俄罗斯表态。美国正加大对乌克兰的外交压力，敦促其尽快与俄罗斯达成协议。美方透露，特朗普政府已对“为了开会而开会”的冗长谈判感到失望，并表示若签署协议有真正可能，将派代表赴欧参加本周末的谈判。此前有报道称，美方为乌克兰接受和平提议设定了圣诞节期限，但泽连斯基予以否认，仅表示美方希望在此之前明确乌方立场。

另一方面，俄罗斯外长拉夫罗夫在普京与美国特使会晤后表示，俄美之间在乌克兰问题上的所有“误解”均已消除。他重申，俄罗斯不能接受乌克兰加入北约，并要求保护乌境内俄语使用者，期望通过一揽子文件达成可持续和平。此番表态显示，俄罗斯在感受到西方推动和谈的意愿后，试图展现对话姿态以掌握一定主动权。

地缘延伸：美国拟主导加沙稳定行动。另据媒体报道，俄乌冲突外的另一地缘热点亦有进展。特朗普政府计划任命一名美国少将指挥未来驻加沙的国际稳定部队。该部队依据联合国安理会授权设立，旨在为执行和平计划及重建提供安全保障，表明美国在中东事务中继续扮演直接领导角色。

技术谋攻

澳币兑美元汇率周四呈现高位震荡走势。在澳大利亚公布显著弱于预期的就业数据后，澳币一度跌至日内低点0.6625。数据显示，该国11月净就业人数减少23,100人，创下九个月来最大降幅，且远逊于市场预期的增长；其中全职工作岗位锐减56,500个，年度就业增长率已放缓至1.3%，低于2%的人口增速。尽管失业率持稳于4.3%略好于预期，但劳动参与率微降，显示劳动力市场动能正在减弱。然而，随后美元指数在技术性调整后延续疲软态势，推动澳币止跌反弹，最终升至日内高位0.6680区域水平附近。

这一走势发生在全球市场聚焦美国货币政策未来路径的背景下。美联储于周三以分歧表决的方式完成了年内的第三次降息，将基准利率区间下调至3.50%-3.75%。但委员会同时明确释放了“暂停”信号，强调需要等待就业市场与通胀前景的进一步明朗。当前通胀仍被描述为“仍然偏高”。

美联储最新的利率预测路径与市场预期形成了显著落差。政策制定者的预测中值显示，2026年仅会降息一次，2027年再降息一次。这与市场普遍押注2026年将进行两次降息、最终利率降至3%左右的预期形成对比。内部意见亦呈现广泛分歧：六位官员认为今年本不应降息，另有七位预计2026年不会进一步宽松。这种分歧凸显了在经济前景被特朗普政府政策及人工智能投资热潮重塑的复杂环境下，美联储内部共识的缺乏。

政策制定面临数据层面的实际挑战。受此前长达43天的政府停摆影响，10月和11月的关键就业与通胀数据缺失，迫使此次决策依赖于“现有指标”及内部调查。尽管如此，更新后的经济预测仍描绘了一幅相对乐观的图景：预计到明年年底通胀将放缓至2.4%左右，经济增长将加速至高于趋势水平的2.3%，失业率则温和保持在4.4%，这有助于缓解市场对滞胀的担忧。

未来的决策将更加复杂。下周即将公布的11月就业与通胀数据，以及第三季度GDP详细报告，将提供关键依据。与此同时，美联储即将迎来领导层更迭，特朗普总统预计将在未来几周提名鲍威尔主席的继任者。在此背景下，市场对政策走向的猜测将变得更加困难。利率互换市场目前预计澳洲联储在2026年2月加息的概率约为23%，5月加息概率则升至约70%，市场普遍定价明年年底前将有两次加息。正如贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔所言，鉴于委员会内部缺乏共识、传统数据发布滞后以及领导层即将变动，美联储很可能在一段时间内维持利率不变，但劳动力市场的持续疲软亦可能在明年初促使政策再次转向宽松。

从日线级别技术指标观察，澳币兑美元汇率目前仍维持在布林带中轨与上轨之间的强势区间内运行，价格紧贴上轨，显示短期多头格局依然占据主导。布林带开口持续扩张，反映市场波动性处于较高水平。当前上轨已上移至0.6690附近，构成短期动态阻力；中轨位于0.6540区域，可视作短期多空转换的关键分水岭；下轨动态支撑则指向0.6400一带，为当前上行趋势提供缓冲空间。动能方面，14日相对强弱指数（RSI）已升至70以上的超买区域，表明短期内买盘力量占据上风，价格具备继续上行的动能。然而，RSI进入超买区间也提示市场可能积聚调整压力，需警惕后续出现冲高回落或震荡整理的技术性修正。

从日线结构来看，澳币自0.6420区域启动的上升波段趋势结构依然完好，尚未出现明确的反转信号，这为汇价进一步上探0.6700整数关口提供了技术依据。值得注意的是，0.6700区域不仅是年初至今的高点水平，也曾引发过显著的价格回调，因此构成重要的结构性阻力。若后续买盘动能持续增强，推动汇价有效突破该阻力，则上行空间有望进一步打开，下一目标或指向0.6900附近。

下行风险方面，若价格在0.6700关键阻力附近受阻，则需关注行情进入回调阶段的可能性。初步回调支撑位于0.6550区域，该水平同时对应本轮上涨波段50%的斐波那契回撤位，属于短期重要支撑区间。若该位置失守，则暗示当前上升趋势可能面临阶段性调整，汇价或进一步下探0.6400区域。

整体而言，澳币目前仍处于日线级别的上升通道内，技术形态保持多头排列，具备再次测试0.6700关口的潜力。后续走势演变主要取决于两大技术节点：一是0.6700阻力位的突破情况，将决定上行空间的拓展幅度；二是0.6550支撑区域的防守强度，将界定回调的深度与趋势结构的稳定性。

来源：领盛Optivest

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

招商银行

政治

外汇

经济

一、热点回顾

FOMC后，保持看空美元

重磅的12月FOMC会议最终以中性偏鸽的姿态落下帷幕。细看此次会议，其实释放出的增量信息较为有限（点阵图几乎未变、1月是否降息也模糊不清），预计本周和下周初的美指也只会维持一个震荡偏弱状态，下行空间未被充分打开。

向前看，下一个可交易事件是12月16号非农数据的发布，我们认为从对美指的影响力角度看，该数据的重要性可能要大于12月FOMC。恰好本周公布了不少美国就业数据，可以辅助我们判断下周二即将公布的10月和11月非农的前景如何。

整体来看，周内多项数据表现不佳，为下周即将公布的10/11月非农蒙上一层阴霾。

①周二晚，因政府关门而被推迟的9月和10月JOLTS报告同时发布，显示职位空缺数相比8月值连续上行（8月 722.7万→9月 765.8 万→10月 767.0 万），看似释放了劳动力需求积极回暖的信号，但这与民间版替代指标（Indeed职位空缺数）所发出的信号相悖，比如Indeed指标显示9-10月职位空缺数处于下行通道，因此回暖信号的真实性其实存在疑问。

而且JOLTS报告的其他指标，都一致显示就业市场的走弱态势：雇佣率最新值3.2%，跌至年内最低位；裁员率最新值1.2%，涨至年内最高位；辞职率最新值1.8%，跌至2014年以来（新冠疫情期间除外）的最低位。

②周三晚，反映薪资水平的季频指标---就业成本指数（ECI）公布，显示在25Q3的环比仅为0.79%，创下2021年Q2以来的最低涨幅。工资增长的边际放缓，也是劳动力需求减弱的重要副产品，反映美国就业市场目前面临的不仅仅是驱逐移民导致的供给问题，而是供需两弱。

③昨晚，截至12月6日的初请失业金人数公布（下图中红色线），相比前值出现暴力抬升，并创下9月以来最高水平，裁员压力拉满，这也证明了上周初请数据的明显下行，其实是“虚假繁荣”，完全是感恩节假期的扰动所致，美国的裁员形势并没那么乐观。

同样，滞后一周发布的续请失业金人数最新值（截至11月29日）在昨晚出现下跌，也佐证了感恩节假期对数据的扰动。预计该数据下周会继续回到高位盘整（下图中蓝色线），显示目前大把的存量失业者依然无法实现再就业，企业“雇佣意愿不强”的状况。

总的来说，本周的多项数据，以及上周公布的“小非农”ADP就业人数，共同反映了近期的就业市场仍未摆脱颓势，预示10-11月的非农面临的下行风险是比较大的。我们认为，由于政府关门、数据停发导致的“可交易降息空间受限”的问题，可能会因10/11月重磅非农数据的发布而就解决。而降息空间的重新打开，将会成为带动美指结束震荡、重启趋势性下行的契机。

来源：招银避险

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Alex

外汇

央行

经济

一份对日本央行观察人士的最新调查显示，市场几乎一致预期，日本央行将在下周的政策会议上再次加息，将基准利率上调至0.75%。这是自今年1月以来，该行首次重启加息周期。

在接受调查的50位经济学家中，所有人均预测了这一结果。值得注意的是，这也是自植田和男担任行长以来，首次出现所有受访者对利率调整方向看法完全一致的情况。

加息已定价，市场真正关心的是什么？

在暂停数月以评估特朗普关税政策的影响后，日本央行似乎准备重回加息轨道。由于这次加息行动已被市场充分消化，对于交易员和分析师而言，下周会议的真正看点已经转移——未来的加息步伐，以及本轮紧缩周期的利率峰值，才是焦点所在。

东海东京证券首席债券策略师Kazuhiko Sano在调查回复中直言：“这次加息已成定局。现在的关注重点在于，央行对‘中性利率’的看法是否有所变化。”

所谓中性利率，指的是既不刺激也不抑制经济的理论利率水平，它是判断政策利率走向的关键参考。行长植田和男此前曾表示，即使加息，整体政策环境仍将保持宽松。

未来加息路径：步伐与终点预测

关于未来的加息节奏，市场观点逐渐清晰。调查显示，近三分之二的分析师认为，从本月开始，日本央行将大约每六个月加息一次。另有约20%的分析师认为加息频率会放缓至每年一次，只有2%的极端观点认为会每个季度加息。

对于本轮加息的终点，经济学家们预测的中值已回升至1.25%。这意味着，在下周的加息之后，市场普遍预计日本央行至少还有两次加息空间。

日元贬值：推动加息的关键因素

市场之所以能形成如此强烈的共识，很大程度上源于植田和男为改善央行与市场沟通所做的努力。这与2024年7月那次曾让投资者措手不及的“意外”加息形成鲜明对比，当时央行被指责加剧了市场动荡。

本月早些时候，植田和男在一次讲话中罕见地释放了明确的加息信号。而在此之前的半个月里，日元兑美元汇率一度跌至十个月低点，这加剧了输入性通胀的风险。

调查数据印证了汇率的决定性作用：

· 约81%的经济学家认为，日元疲软是促使植田和男发出明确加息信号的主要原因。

· 高达98%的受访者认为，也正是汇率问题，使得以支持货币宽松闻名的高市早苗政府难以向日本央行施压、要求其停止加息。近期，这位首相并未公开反对加息。

“中性利率”的谜题待解

日本央行此前曾表示，日本的中性利率区间大约在1%至2.5%之间。这一理论数值将直接影响本轮加息周期的最终高度。

对于下周会议是否会就此透露更多信息，分析师们看法不一。近半数预计央行会就中性利率给出一些新说法，但也有30%的人认为不会，另外23%表示难以判断。这或许会成为本次会议后市场解读的最大悬念。

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Justin

外汇

经济

JP Morgan

USD：基于美联储不对称宽松、美国双赤字、全球增长复苏，温和看跌美元，但下行受美国韧性制约。预计美指在2011年趋势线获支撑，若突破100将确认看涨反转。

CNY：短期适度看涨。随着美联储利率路径不确定性增加，2026年全球利率不稳定性增加，中国股市的上涨空间以及外资流入对离岸人民币形成利好，但央行对人民币的引导为人民币汇率带来看涨风险。

EUR：受欧洲增长和德国财政支持，温和看涨欧元，上行受制于美元韧性。若美国数据疲软，欧元可能升至1.25。风险在于欧洲通胀低迷及政治不确定性。

JPY：日元作为融资货币角色强化，USD/JPY目标164。日本央行加息预期已被定价，财政扩张拖累日元。如果突破162，需关注日本当局干预。

GBP:英镑预算案后或有反弹（目标GBP/USD 1.40），但财政担忧将全年压制英镑，建议逢低买入。英镑受增长韧性和套息吸引力驱动，但双赤字和政治风险是拖累。

AUD：看好澳元，预计AUD/USD到一季度末0.67，26年末0.68。澳大利亚经济增长强劲，信贷增速达到高点，利差持续改善，且预计澳央行将维持利率稳定，利好收益率。养老基金或提高外汇对冲比例，也对澳元形成结构性支撑。

Morgan Stanley

USD：美元在今后数月仍弱（美国实际利率下行、通胀预期扩大、美元普跌、风险情绪高涨），但2026年二季度左右见底回升，下半年随长端美债收益率回升，转入“套息制度”（实际利率走高抵消通胀预期对美元的负面压力），美元转强，年底回到当前水平附近并延续至2027。

CNY：预计央行降息、财政赤字扩大，并对AI与科技自主提供更强政策支持。

EUR：EUR/USD主要借美元弱势延续上行，明年春季升至1.23；随后因美国增长反弹、加息周期结束，而欧央行被迫进一步降息，反差加剧，汇价回落至年底1.16。增长疲软、本地利率下行，将提升欧元作为融资货币的吸引力。

JPY：USD/JPY大体跟随美债走势；美元负风险溢价扩大，叠加前端利率显著下行，汇价将跌至140，随后年底反弹至147。日元继续跑输风险敏感货币，尤其考虑总回报，兑日元交叉盘套息交易仍具吸引力。

GBP：英央行降息使英镑从“领跑者”沦为“落后者”。高息高波动曾是英镑支柱，但通胀回落、劳动力市场疲软，央行降息至中性乃至以下，息差优势被显著侵蚀。预计GBP/USD先因美元弱势小幅升至1.36，但“重力”终究生效，年底跌至1.29。

AUD：预计上半年澳洲增长强劲、RBA按兵不动，AUD跑赢，AUD/NZD升至1.21；下半年新西兰政府于选举年财政扩张、经济回暖，市场开始定价RBNZ加息至中性，纽元反超。

美国银行

USD：预计美元将从2026年二季度开始贬值。若美联储维持利率不变（美银认为将维持利率不变直至2026年6月），短期或有上行空间；但2026年二季度起，美联储鸽派转向、外汇对冲需求上升及欧中刺激政策落地将压制美元。

CNY：市场中“政策制定者不会允许人民币跌破7.00关口”的根深蒂固观点实则过于乐观，这一情绪也反映在较低的期权波动率中。我们预计2026年出口商的美元抛售规模将进一步扩大。近期美中紧张关系缓和改善了出口商的前景。预计4月举行的特-习峰会，或将为人民币升值外交提供支撑。

EUR：看多欧元，短期缺乏明确催化因素，但中期来看，欧美经济增长趋同、外汇对冲需求增加及改革超预期门槛较低，支撑欧元走强。

JPY：看空日元，预计USD/JPY将在2026年初突破160，年底回落至155；EUR/JPY则有望在2026年上半年进一步升至190。日元疲软趋势或延续至2026年，主要由于持续的财政与政治风险，以及延续的企业对外直接投资与家庭海外资产配置。

GBP：看多英镑，英国财政预算落地后，财政政策风险溢价将消退，政策将在事件风险释放后推动英镑出现修复性上涨，且英国央行降息预期已充分反映在当前价格中。

AUD：我们预测2026年底AUD/USD将走高，但在此之前，截至2026年一季度可能先回调至0.63，若股市下跌，下行风险将进一步加大。股市高企的风险可能在短期内拖累澳元走势，但澳大利亚本土经济数据向好，且中国固定资产投资（FAI）初步反弹将在2026年下半年为澳元带来广泛推动力。

渣打银行

USD：预测2026年年中USD/JPY汇率为150，年末为148。日本央行若在2025年12月加息（市场已定价约20个基点），可能引发市场空头平仓，推动日元出现瞬时反弹。尽管如此，我们认为任何反弹都将是短暂的——一方面，做多日元面临负利差成本；另一方面，市场普遍认为日本央行的政策正常化进程将循序渐进。

CNY：我们预计2026年中国利率将适度下行，美元兑人民币汇率基本保持稳定在7.0-7.35区间。股债轮动影响已过，持续的通缩压力与货币政策宽松将支撑中国利率进一步逐步走低；尽管人民币国际化进程重启可能导致资本外流增加，但经常账户顺差大概率仍将维持较高水平。

EUR：我们认为EUR/USD将进一步走弱（2026年末目标位1.12），尤其是若德国财政刺激未能如市场预期般转化为实质性经济回升——或至少需较长时间才能显现成效。在此情景下，欧洲央行可能被迫降息，以抵消外部增长逆风，以及美国需求疲软与中国贸易转移带来的更强通缩冲动。

JPY：预测2026年年中USD/JPY汇率为150，年末为148。日本央行若在2025年12月加息（市场已定价约20个基点），可能引发市场空头平仓，推动日元出现瞬时反弹。尽管如此，我们认为任何反弹都将是短暂的——一方面，做多日元面临负利差成本；另一方面，市场普遍认为日本央行的政策正常化进程将循序渐进。

GBP：尽管英国预算案符合市场预期后，英镑出现短暂反弹，但鉴于预算案中未包含促增长措施，我们仍对英镑持看空立场。基于通胀持续回落及劳动力市场疲软的判断，预计英国央行2026年将进一步降息，终端利率降至3.0%（低于市场定价的3.3%）。此外，执政党面临的领导层挑战风险日益上升，同样利空英镑。

AUD：我们认为2026年末AUD/USD0.63的预测值存在上行风险。近期在风险规避环境下，澳元已出现回调，凸显其对风险情绪的敏感性。除非美国经济硬着陆引发风险资产进一步抛售，否则2026年澳元有望迎来回升空间。

野村证券

USD：美元可能在2026年第一季度保持稳定，可能突破2025年7月以来的震荡区间上沿。到二季度末预计美指下跌约2%；2026年底较当前水平下跌约4%。

CNY：预计未来数月人民币持稳或偏强，将为全球汇市提供重要锚定：中国国际收支动态已改善（出口商结汇及外资流入增强），央行/国有大行重新积累显著外汇缓冲（2022-2023年为防守美元兑人民币上限曾大量消耗）。

EUR：预计2026年欧央行全年利率不变，由于德国财政支持和关税逆风减弱，欧元区实际GDP环比年化增速由2025年第四季度+0.8%升至2026年第四季度+1.6%。若俄乌和平协议达成，将降低欧洲政治风险溢价、压低大宗商品价格，并可能带动欧洲财政扩张，对欧元构成利好。

JPY：日元存在升值空间：1. 央行12月19日大概率加息；2. 高市政府关心物价上涨，无法容忍日元进一步贬值；3. 随着USD/JPY逼近160，市场对外汇干预的预期升温；4. 若美国宏观转弱，可能引发投资者套利平仓助推日元走强；5. 美元下行或引发日本寿险公司减持外汇对冲，助推日元。

AUD：建议做多AUD/USD，目标2026年3月末0.6875（涨约5%），置信度3/5：1. 澳洲私营部门活动在低利率助力下加速，近期通胀读数偏高，我们判断澳洲联储降息周期已结束；2. 利差已走阔，而澳元相对利差及其他风险指标（铜价、信用利差）显得便宜；3. 美中关系至少在未来数月趋稳，亦将为澳元提供支撑；4. 2026年美联储新主席将压制美元，提升风险情绪。

东方汇理

USD：看涨美元。主要理由有：1）在没有证伪美国人工智能和科技股逻辑的背景下，美国例外论将持续，美国将继续吸引证券投资和直接投资流入。2）由于最近的贸易协议中并未提及过美元汇率的议题，且特朗普也从未施压贸易伙伴货币相对美元升值，此外美国也争取到了部分贸易伙伴的产业投资承诺（此前特朗普希望美元贬值的主要原因之一），因此“海湖庄园协议”已无必要。3）预计2026年市场对美元利率极度鸽派的预期会落空，对冲美元敞口和成本过高。4）美元仍是首选的储备货币。不过，对财政主导的持续担忧，会制约美元过度大幅升值。

CNY：中国经济增长将在2026年进一步放缓，我们的中国经济学家预测其实际国内生产总值增速将从2025年的5.0%降至2026年的4.7%。中国当局将继续逐步推出刺激措施，而非像过去那样开展大规模建筑和基础设施项目。

EUR：看空欧元。主要理由有：1）证券资金从美国转出的再平衡规模有限，欧洲对美国的直接投资也会增加。2）欧洲政治和地缘问题仍将构成拖累。法国的政治不确定性会在2026年持续存在，2027年总统大选期间甚至可能会升级。此外，俄乌战争在未来3-6个月也会对欧元区前景可能造成下行风险。

JPY：看多日元。2026年上半年USD/JPY下跌，下半年上涨，交易区间为145-155。主要理由有：1）日本当前通胀高于目标水平，而这种通胀对日本选民而言是令人厌恶的。这也是自民党连续输掉三次主要选举的很大一部分原因，当局有较大的动力改善通胀。2）美日利差将在2026年收窄。3）高市不希望日元大幅走弱，因为日元走弱会侵蚀家庭购买力，阻碍高市实现提振内需的目的。此外，高市还将鼓励日本投资者将资金汇回国内进行投资。

GBP：GBP/USD维持区间震荡，EURGBP看跌至0.85。主要是因为：1）11月宣布的财政紧缩基本符合市场预期，不利因素已经基本计入市场中，预计后续主权信用风险会下降。2）2026年英央行的降息周期将会抵消财政紧缩带来的影响。英国劳动力市场会保持相对紧张，维持薪资增长的韧性，价值成本推动型通胀消退，可能会提振英国2026的实际收入，拉动内需。3）欧元区仍然有地缘政治和内部政治压力。

AUD：预计明年澳元温和上涨至0.7。主要原因是：1）美国对澳大利亚的关税在非美中水平较低，澳元也受益于中国出台刺激政策的外溢效应。2）澳联储已经结束降息，可能会成为首批加息的G10会比工党的劳动力市场改革、监管举措和高政府支出挤出了私人投资，生产率增长疲弱会推升通胀上涨，会在短期导致利率有上行压力。

法巴银行

USD：在经历了2025年的普遍疲软后，2026年美元走势可能更趋平衡。即便对美债的需求缓解，对冲资金流减少以及AI驱动的股市资金持续流入美国，可能为美元提供支撑。预计美元将对新兴市场高收益货币及欧元走弱，但对亚洲货币仍保持相对强势。

CNY：预计中国通缩压力将减缓但会持续存在，因为当局在继续推行"反内卷"政策的同时，也在寻求更高的技术自给自足能力。

EUR：维持看涨EUR/USD。预计2026年欧元区GDP增长率为1.5%，高于市场共识，这一优势将从增长渠道和市场情绪渠道推动欧元走强，而利率渠道的作用可能因欧洲央行明年按兵不动而减弱。若美股出现抛售，我们预计EUR/USD将上涨，并随之引发对冲资金流回归。

JPY：我们修正观点，对USD/JPY更加看涨，现预测2026年底目标位160（远期汇率为152）。这反映出日本央行政策日益落后于曲线、财政状况恶化以及美国经济再加速风险——我们预计USD/JPY将对此特别敏感。这也意味着EUR/JPY将呈现特别强劲的上涨走势。

GBP：预计英镑在交叉盘中将表现不佳，预测EUR/GBP在2026年底达到0.92。主要驱动因素包括英国央行进一步降息，以及出现对市场不够友好的政府执政的尾部风险。

巴克莱银行

USD：预计美元将保持建设性：关税冲击后美国经济起点优于预期，而"BBB"财政刺激政策与趋于宽松的金融环境将进一步加强这一优势；更重要的是，当前市场仍未充分认识到人工智能相关投资支出将为美国经济创造独特增长红利。评估认为美联储基金利率预期已合理计入了可行的下行风险。

CNY：在美元兑人民币中间价持稳及年末季节性因素支撑下，美元兑人民币即期汇率短期内可能下探，人民币或有望升值至7.05关口。坚持认为央行政策重心仍将聚焦一篮子汇率，预计CFETS指数95-95.5区间构成短期底部。中长期看，美元全盘走势将重新主导汇率方向。

EUR：鉴于欧元区贸易条件显著恶化，本已高企的增长预期与通胀水平面临的下行风险尤为突出。当前关税调整后的欧元汇率约处于1.30水平，除非人民币等贸易伙伴货币出现更大幅度升值，否则欧元难获更多上行空间。预计EUR/USD将在未来一年逐步下探至1.13水平。

JPY：尽管自高市早苗当选党魁以来日元已贬值近5%，我们预计USD/JPY汇率将维持高位运行，且风险偏向上行。这一看涨判断基于国内外双重因素：国内层面，新政府的扩张性财政政策与鸽派货币政策倾向将持续压制日元汇率，而迄今的口头干预表明实际行动仍待时日。此外，由于日元与日本国债期限溢价的高度关联性，若高市决定提前举行大选以强化推行扩张经济政策的政治授权，日元可能面临进一步抛压。

GBP：英镑有望反弹。可信预算案应能帮助英镑收复约2.5%的财政溢价，但萦绕不散的政治风险可能短期内形成阻力；终端利率定价约3.5%的水平基本合理，因此不会成为英镑趋势的主导因素。预计英镑将逐步反弹至与利率相匹配的合理区间（EUR/GBP约0.85-0.86）。

AUD：澳洲联储相对鹰派的政策立场（对持续通胀压力的担忧加剧）及具有韧性的经济数据将为澳元提供支撑，预计澳联储宽松空间有限，倾向于维持当前利率水平。继续看好澳元对纽元的相对表现，但在美元相对坚挺的背景下，AUD/USD上行将面临更大阻力，预计AUD/USD难以持续维持在0.66关口上方。

花旗银行

USD：预计美元将进入触底阶段，并在2026年上半年基于美国经济的再度加速增长实现复苏，预计EUR/USD将迈向1.10水平。我们认为美国经济在明年加速增长的风险被市场低估，美联储决策委员将继续以数据为导向，而非单纯迎合可能更为鸽派的主席立场。

CNY：2026年人民币波动可能加大，这一宏观背景对中国资产可能较为有利。人民币国际化、缓解与世界其他地区贸易紧张等长期目标可能需要人民币走强，外汇结算资金流似乎也在对人民币形成支撑。

EUR：欧元区数据正显现改善迹象，而美国数据（尤其是劳动力数据）尚未复苏，短期有助于EUR/USD维持1.15-1.18区间。中长期看空EUR/USD，预计欧洲央行已达到终端利率，且至少至2027年前将维持利率不变。在利率相对稳定的情况下，仅从利差角度看，欧元的涨跌空间都十分有限。

JPY：短期市场对高市政府财政政策的担忧加剧，加上股市上涨引发国内外投资者对冲，日元仍处于弱势，预计0-3个月USD/JPY位于152水平；中期预计JPY将逐步回升至145及以下水平，主要由于日本央行（BoJ）的政策调整、资金回流日本国债（JGBs）以及海外组合投资（FPI）的回流。

GBP：由于市场已充分消化英国央行12月降息预期，且秋季预算案已尘埃落定，英镑短期内面临的逆风有限；中期来看，5月大选带来政治不确定性，英国央行预计26下半年将加速宽松周期，后置式增税对解决长期财政可信度作用有限，总体预测英镑表现不佳。

AUD：短期美国经济表现不佳和全球软着陆的背景可能持续，有利AUD/USD，中期尽管我们预测美元将反弹，明年AUD/USD将小幅上涨，这一观点基于对澳元的整体建设性展望（澳大利亚储备银行（RBA）的鹰派立场、国内需求的韧性、中国增长超预期的前景，以及澳大利亚投资者调整外汇对冲比率的可能性），也基于澳元兑新西兰元处于峰值阶段的判断。

德意志银行

USD：预计美元将延续贬值态势，但跌幅较2025年放缓，截至2026年底贸易加权美元指数预计下跌6%。美元的“特朗普冲击”现已结束，但估值水平、国际收支动态及相对货币政策周期仍支撑美元进一步温和走弱。

CNY：人民币实际估值低于表面水平，低通胀环境为其实现实质性实际升值创造了空间。当前局势缓和，且政策制定者通过汇率中间价释放支持企业资金回流的信号，人民币“武器化”的可能性极低。明年财政政策前景及政策层对“加大消费支持”转型的扶持力度，将是需重点关注的关键变量。

EUR：预测EUR/USD将于2026年底升至1.25。全球经济向好、德国引领的欧元区周期性回升、俄乌冲突潜在和平协议及强劲的外部账户状况，将推动欧元在年内突破1.20关口。不过，实现这一目标的核心前提是，被严重低估的亚洲货币需进一步升值。

JPY：日元走势很大程度上取决于日本央行——政策制定者目前似乎不愿收紧货币政策。但假以时日，持续通胀与日元当前的弱势可能迫使央行采取行动，进而催化资本回流。日本寿险公司已开始关注日本国债收益率的吸引力，且日本股市表现跑赢全球；叠加日元处于极低水平，资本可能回流。

GBP：2026年英镑财政风险溢价扩大的概率仍更高，但EUR/GBP要突破0.90关口，可能需要新任财政大臣/首相不仅释放更激进的财政扩张信号，还需落实相关政策调整（例如修改财政规则）。估值层面，英镑兑美元大致处于公允估值区间，但兑欧元略偏高估。

AUD：预计支撑澳元的内外因素仍将持续：澳元在G10货币中的利差优势将进一步上升（有望在1-2年内登顶）；尽管RBA利率近期已出现鹰派重新定价，但鉴于市场仍略微倾向于联储在本轮周期中再降息一次，未来仍有一定上行空间。与此同时，中国金融市场情绪的改善尚未转化为实体经济的显著好转，这将成为澳元能否实现更大幅度上涨的核心关键。

中金公司

USD：看跌美元，但跌幅小于2025年，原因如下：1）疲软的就业市场和美国政府的压力或导致降息交易回归；2）美国政府对联储的影响力增强或令宽松交易走得更远；3）利差的收窄或降低对冲成本，令美元进一步承压；4）波动性的反弹或阶段性扰动风险偏好，包括来自美国的不确定因素、关税税率波动风险及风险资产波动率上升的潜在可能。

CNY：预计明年人民币汇率对美元温和升值，对一篮子货币保持平稳或缓步升值。美联储明年处于降息周期，中美利差大概率继续走窄；此外美元信用的风险也部分削弱了美元的反弹动能，外部环境整体有利于人民币。

EUR：看好欧元。一方面，在德国财政支出增加和能源成本下降的支持下，欧元区的经济增长动力或边际增强，欧洲央行可能不再需要激进降息便可实现通胀的稳定，利差的收窄或对欧元汇率形成支持；另一方面，在美元下行风险加剧，去美元化趋势增强的背景下，做多欧元作为对冲弱美元环境的手段更多被采用，德债也在更多被当作全球安全资产替代美债，支持欧元上行。

JPY：随着高市早苗当选日本首相，日元表现可能偏弱。1. 高市政府可能会进一步扩张财政，推高日本的通胀；2. 高市政府可能会对日本央行施加更多影响力，减缓其政策正常化的速率；3. 美日贸易协议要求日本对美大量投资，从资本流向上不利于日元。

GBP：英镑短期企稳，中长期承压。最新财政预算案主打增税以提高财政盈余，预计不会立刻对26财年的英国经济产生紧缩效应，英镑短期企稳；部分政策可能缓解通胀，或导致英国央行进一步降息支持需求，短端利率的下行将会在一定程度上抵消美联储宽松的影响；中长期看，英国政府延迟了财政整固的时间点，市场对于英国财政健康疑虑仍会持续，或令英镑相对于欧元处于弱势。

AUD：预期澳元表现相对强势。1. 中美关系的稳定带来中国经济的稳定，或有利于澳洲联储持续将利率维持在较高水平；2. 铁矿石价格可能带来不利，但铜价高企在一定程度上对冲了铁矿石疲弱的影响。

兴业研究

USD：2026年美国经济软着陆，全球呈现弱增长格局，从“美元微笑曲线”的经验看，此种宏观环境对美元较为有利。从“购买力平价”看，2026年较其他发达经济体，美国通胀同比的边际放缓更为显著，也对美元构成有力支撑。结合经济周期、货币政策、技术分析等因素，预计2026年美元指数路径呈现前低后高，上行潜力相对更强，下方强支撑位于93~96，上方强阻力位于104~107。

CNY：趋势上，人民币在2026上半年继续处于缓升周期中，但幅度不及2017年和2020-2021年升值周期。波段受到中间价、美元汇率利率、carry变动驱动，美元汇率利率反弹大概率发生在2026年下半年。掉期中枢还有反弹空间，速率放缓。期权隐含波动率低位蕴含较大风险。策略上提示结汇盘保持“震荡区间内逢高结汇”策略。近期可锁定6M以内美元结汇敞口，2026上半年可着手锁定下半年美元购汇敞口。关注远购风险准备金变动。对于非美货币，日元、韩元、澳元、加元可趁2025年末逢低锁定购汇，2026上半年英镑和欧元需考虑抓住波段行情锁定结汇。当前买权优于远期，低波环境是“试用”期权产品的好时机，人民币低融资成本优势明显，以本币负债置换外币负债能够根本性解决货币错配风险。

EUR：根据劳动生产率、BEER模型，EUR/USD全年走势偏震荡，中枢1.12,先上后下。上半年美元对冲比例可能增加，或推动其阶段性反弹，技术上，2026年EUR/USD下方支撑1.04~1.08，上方阻力1.20~1.24。

JPY：高市早苗双宽主张施压日元，不过财政赤字增加中期利多日元，此轮贬值压力释放后，我们提示2026上半年日元升值方向潜力较大，除基本面驱动外，寿险等机构外汇敞口对冲比率较低，随着美日利差收窄，提升对冲比率利多日元。日元套息收益-风险比指向多头方向。

GBP：英国当前面临结构性问题、劳动力市场放缓和紧张的财政状况，使得英国央行比欧洲央行拥有更大的降息空间。从购买力平价的角度来看，2026年GBP/USD整体回落。从BEER模型来看，2026年末GBP/USD的均衡水平大约在1.31，EUR/GBP的趋势为温和向上。

中信证券

CNY：在出口不发生超预期变动的情况下，预计人民币汇率或整体呈现温和升值的态势。一方面，美联储继续降息、关税政策对于美国基本面的冲击逐步凸显、美国财政等政策以及特朗普不断干预美联储独立性等措施或使得美元指数延续偏弱运行的趋势，人民币外部环境相对友好。另一方面，国内基本面对于汇率仍以托底为主，且人民币汇率对于促增长政策保持较高敏感度。同时，积压的客盘结汇需求或伴随着人民币升值而有所释放，反过来进一步支撑人民币汇率。此外，央行稳汇率政策工具储备充足，使用节奏张弛有度，其料将灵活调整政策力度以缓和汇率单边行情预期。

东吴证券

CNY：预计2026年在美元指数保持结构性弱势的情况下，经常项目顺差和证券投资资金净流入或推动人民币对美元升破7.0，若全年继续保持年化波动率3.0%-4.0%，预计2026年底人民币对美元或升向6.70-6.80；以2025年4月作为贬值的极值点，参照2019年9月至2022年3月人民币对美元升值幅度，以2025年4月作为高点，推测本轮人民币汇率或渐进升向6.40-6.50。

来源：早安汇市

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Michael Ross

债券

央行

经济

美联储最新的政策信号释放出一个看似矛盾的组合拳：一方面，它小幅上调了对明年美国经济增长的预期；另一方面，却将预期的降息幅度扩大至50个基点。

这一“鸽派”转向的背后，是美联储对经济软着陆路径的微妙判断。对于时刻关注宏观逻辑和市场走向的交易者而言，理解这一决策的深层逻辑至关重要。本文将深入剖析美联储的观点、市场的潜在解读以及未来的政策风险。

美联储的“乐观”与“谨慎”：经济向好但降息先行

美联储在最新的声明中描绘了一幅复杂但整体温和的经济图景。其决策的核心逻辑，是在承认经济韧性的同时，对劳动力市场的降温做出提前反应。

经济展望：四大因素支撑增长预期

美联储评估认为，美国经济仍在温和增长。其中，消费者支出保持稳健，商业固定投资持续扩张，但房地产市场依然疲软。

在最新的经济预测摘要（SEP）中，政策制定者将今年的GDP增速中位数预期定为1.7%，并将明年的增速预期上调至2.3%。美联储主席鲍威尔解释称，对明年经济的乐观主要基于四大因素：

· 财政政策的刺激效应

· 人工智能（AI）领域的投资热潮

· 政府重新开门后，对经济活动的恢复性提振

· 依然稳固的居民消费

鲍威尔同时指出，虽然联邦政府的临时关门可能会影响当前季度的GDP，但这种冲击很可能在下个季度被更高的增长所抵消。

降息逻辑：劳动力市场降温是关键

尽管经济预期向好，但美联储继续降息的理由依然明确，主要源于劳动力市场的变化。

鲍威尔重申，劳动力市场的供需两端均在收缩。一方面，移民数量下降和劳动参与率走低导致劳动供给减少；另一方面，劳动力需求虽然也在下降，但速度相对更快。这种供需双降的局面，形成了一种微妙且略偏负面的平衡，直接体现为近几个月失业率的小幅上升。

尽管失业率目前仍处于历史低位，但就业增长的报酬已相比年初显著下降。美联储预计，年末失业率将维持在4.5%，随后才会回落。正是对就业市场进一步冷却的预判，构成了其预防性降息的主要依据。

通胀判断：关税影响可控，风险下降

对于市场高度关注的通胀问题，美联储的担忧在持续减弱。

鲍威尔认为，年内的通胀压力主要来自商品价格，而服务价格已在回落。虽然部分商品价格受到了关税的冲击，且这种影响预计会持续到明年第一季度，但美联储判断其总体影响“不算太大”。

更重要的是，尽管当前通胀率仍高于2%的长期目标，但市场和调查数据均显示，长期通胀预期被很好地锚定在2%的水平。因此，美联储认为爆发持续性通胀的风险已经下降。

在最新的点阵图中，美联储将明年的总降息幅度预期从25个基点扩大到了50个基点，鲍威尔也明确表示加息并非当前的基本情景假设。这一系列信号共同构成了略显鸽派的政策立场。

市场解读：美联储的节奏是否过慢？

尽管美联储释放了鸽派信号，但市场分析认为，其政策节奏可能仍然偏慢，并潜藏着误判风险。

软着陆后期的“脆弱平衡”

当前美国经济可以被视为前期高通胀加息周期下，“软着陆”进程的中后段。

· “软”的体现：消费部门表现稳健，主要得益于家庭资产负债表较为健康，债务偿还负担不重；同时，AI需求支撑了部分投资。

· “着陆”的体现：通胀增速回落，劳动力市场降温，家庭和企业信贷增速均处于低位。

这种平衡的风险点在于消费。消费终究是收入的体现，如果劳动力市场进一步冷却，当前消费的稳健性就可能被破坏。此外，目前的固定投资可能过度集中于AI领域，而传统制造业的就业仍在缓慢下降，这与制造业PMI景气度的回升以及固定投资的整体表现存在一定脱节。

关税的双重风险：通胀误判与就业冲击

分析认为，美联储可能过于关注关税对通胀的直接影响，而忽视了其对传统制造业成本的冲击。

通常，每年8月到次年2月是美国的消费旺季，通胀数据容易超出预期，这本是经济良性运行的表现。但在关税背景下，美联储可能将这种良性上行过度归因于关税，从而导致降息过慢。

反之，如果通胀数据不及预期，也可能出现误读。这或许不代表关税对通胀影响不大，而更可能是因为消费不振，导致企业无法将关税成本转嫁给消费者。由于本次关税范围广泛，美国进口商无法将大部分成本由外国出口商承担。如果成本也无法转移给国内消费者，企业为了保证利润，可能会倾向于削减人力成本，这可能加速本已降温的劳动力市场滑向真正的裁员周期。

未来展望与潜在风险

展望未来，美联储的政策路径不仅受经济数据驱动，也可能受到政治因素和市场流动性的影响。

降息节奏之争：速度或成未来分歧点

特朗普政府与美联储的分歧，可能主要集中在降息的速度，而非最终的利率水平。

以美联储官员米兰（Milan）为例，他9月上任后就表现出希望快速降息的倾向。在9月和12月的点阵图中，米兰对2026年的利率预期虽然是最低的，但并不像他对2025年利率的预测那样显得突兀。由此推测，未来的美联储新主席可能会倾向于将利率快速降至目标点位，然后维持较长时间。

降息路径预测：50-75基点或更接近现实

基于当前原油价格和服务价格的趋势，市场预测中短期内美国通胀的整体上行压力不高。明年2月至8月，通胀数据很可能出现不及预期的情况，这或许会成为美联储降息的最佳窗口期。

因此，相对于点阵图显示的50个基点，市场预期明年实际的降息幅度可能达到50至75个基点。

与此同时，美联储已开始购买短期国债以呵护市场流动性。近期联邦基金市场的波动显示资金面略有收紧，考虑到明年4月集中交税期前市场流动性容易下降，此举旨在保持银行储备的充裕，并维持对政策利率的有效控制。

核心风险提示：软着陆能否平稳达成？

最后必须指出，本轮经济周期的前景仍有不确定性。从历史上看，在不陷入衰退的前提下，非农新增就业连续处于低位增长的情况较为罕见。

尽管本轮周期有可能是经济软着陆的成功案例，但投资者仍需保持警惕，密切关注周度初请失业金人数等高频数据是否出现趋势性上升，这将是判断美国经济是否真正滑向衰退的关键信号。

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

最近搜索

热门搜索

行情

新闻

分析

用户

快讯

财经日历

学习

数据

美国财政部酝酿税收新规，科技巨头或迎巨额研发减免

政策冲突：研发优惠与最低税的“内耗”

财政部出手：为企业减负铺平道路

潜在争议与未解难题

金价冲上七周高位：美联储降息与就业降温双重引爆，后市怎么走？

宏观驱动力：降息与就业数据如何点燃黄金涨势？

市场博弈：美联储的谨慎与投资者的预期

技术面分析：金价上行通道稳固，关键点位在哪？

图：现货黄金日线图显示，金价在前期回调后企稳回升，MACD指标也由负转正，支持看涨观点。

后市展望：三大核心变量决定金价未来走向

叠加加息预期反弹，汇市准备迎接巨震？

基本面总结：

经济资讯

政治资讯

金融资讯

地缘战事

技术谋攻

来源：领盛Optivest

FOMC后，保持看空美元

一、热点回顾

来源：招银避险

日本央行加息几无悬念，市场目光已投向未来路径与日元汇率

加息已定价，市场真正关心的是什么？

未来加息路径：步伐与终点预测

日元贬值：推动加息的关键因素

“中性利率”的谜题待解

2026年全球外汇市场展望合集

JP Morgan

Morgan Stanley

美国银行

渣打银行

野村证券

东方汇理

法巴银行

巴克莱银行

花旗银行

德意志银行

中金公司

兴业研究

中信证券

东吴证券

来源：早安汇市

深度解读美联储决议：为何上调经济预期，却又扩大降息押注？

美联储的“乐观”与“谨慎”：经济向好但降息先行

市场解读：美联储的节奏是否过慢？

未来展望与潜在风险

核心风险提示：软着陆能否平稳达成？

风险披露