英国央行行长贝利：AI提振经济的迹象开始显现，但仍认为行业估值偏高

来源：FT中文网

欧盟正酝酿一项重大计划，希望利用被冻结的俄罗斯资产为乌克兰提供资金援助。然而，作为这些资产的主要托管方，比利时的谨慎立场正成为该计划推进的关键变量。比利时副总理文森特·范佩特根（Vincent Van Peteghem）周四明确表示，虽然最终目标是让俄罗斯为战争付出代价，但在所有风险得到妥善解决前，比利时不会做出任何“鲁莽的妥协”。

范佩特根在出席欧元区财长会议前指出：“在某个时刻，这些被冻结的俄罗斯资产将不得不被使用。” 这句话为最终动用资产定下了基调，但也暗示了过程的复杂性。

欧盟的提议：以“赔偿贷款”方式输血乌克兰

根据欧盟委员会的提议，利用被冻结的俄罗斯国家资产或通过国际借款，可以为乌克兰筹集急需的资金。这一方案的核心是设立一种“赔偿贷款”，该提议已获得多数欧盟成员国的支持。

自乌克兰冲突爆发以来，欧盟已冻结了大量俄罗斯资产，其中大部分由比利时境内的国际证券托管机构 Euroclear 持有。这使得比利时的态度至关重要。

比利时的顾虑：法律与金融风险不容忽视

尽管比利时认同俄罗斯应为其行为埋单的原则，但该国已就动用这些资产提出了多项法律方面的顾虑，直接导致相关决策被推迟。

范佩特根强调，比利时方面正在深入研究其中的法律和金融风险，并致力于寻求建设性的解决方案。他具体指出了几个悬而未决的核心问题：

• 流动性机制：如何确保资金调动的顺畅与安全？
• 负担分担：潜在的风险和成本应如何在各方之间分配？
• 担保问题：需要何种形式的担保来覆盖潜在损失？

这些技术性但至关重要的问题，是比利时要求审慎行事的根本原因。

决策倒计时：各方期待峰会达成结论

目前，围绕该议题的最终决议预计将在12月18日做出。范佩特根表示，希望在下周举行的欧盟峰会上，各方能够就此达成一个明确的结论。整个欧洲都在关注，比利时的法律和金融考量将如何在支持乌克兰的政治意愿中找到平衡。

一场围绕乌克兰和平的高风险外交博弈正在上演。德国总理默茨公开敦促美国总统特朗普，不要“越过欧洲”与俄罗斯达成协议，并主动提议由柏林主办会谈，商讨为实现停火可能需要向俄方做出的领土让步。

默茨透露，他于周三和特朗普进行了一次“详尽”的通话。通话中，他与法国总统马克龙、英国首相斯塔默一同，向美方强调了欧洲参与对俄谈判的必要性，因为这直接关系到欧洲大陆的长期安全。

欧洲的焦虑：我们不能被排除在外

据知情人士消息，这次通话的背景是，基辅方面已向华盛顿提交了和平提案的最新草案，其中包含了乌克兰及欧洲多国政府起草的修订内容。

为了重新掌握谈判的主动权，默茨和马克龙提议，希望在周末能与美国、乌克兰方面就这份修订后的计划举行会谈。值得注意的是，该计划涉及一项极具争议的内容——向莫斯科做出领土让步，而这一点得到了特朗普谈判团队的支持。默茨表示，相关会议最快可能于下周在柏林举行。

“这主要关乎乌克兰准备做出哪些领土让步……这个问题只能由乌克兰总统和人民来回答，”默茨周四表示。但他同时补充道：“通过昨天与特朗普总统的通话，我得到的坚定印象是，他准备和我们共同走这条路，因为他知道在这里也必须倾听欧洲人的声音。”

然而，特朗普对这次通话的描述则显得更为直接。他表示，自己与三位欧洲领导人进行了“相当激烈的言语交流”，并发生了一些“小争执”。他还说：“他们希望我们周末去欧洲开会，我们将根据他们反馈的内容来做出决定。”

欧洲领导人此举的目的非常明确：在美俄关于乌克兰冲突的谈判中重新获得影响力。此前，他们在很大程度上已被边缘化。这一系列外交行动，旨在缓解美国对泽连斯基施加的压力，避免他仓促决定一份对欧洲安全具有深远影响的协议。

乌克兰的底线：领土主权不容交易

对于任何形式的领土割让，乌克兰总统泽连斯基的立场一直十分坚定。他坚称，自己没有法律或道义上的权利向俄罗斯割让任何领土。

美国最初的和平计划由特朗普的特使威特科夫与一名接近普京的俄方官员共同起草。该计划一直在推动乌克兰割让其东部的顿巴斯地区（由顿涅茨克和卢甘斯克两省组成），并提议将该地区设为“非军事区”，同时正式承认其为俄罗斯领土。

这一提议在乌克兰内部引发了巨大的政治和军事反弹。为乌克兰军队采购装备的组织“Come Back Alive”的高级分析师米科拉·别列斯科夫（Mykola Bielieskov）指出，要求乌克兰单方面从顿巴斯地区撤军是“最困难的事情之一”，因为该地区部分仍在乌克兰控制之下，并且是俄罗斯在长达11年的冲突中未能完全征服的地方。

他表示，绝大多数乌克兰人在任何情况下都会反对移交领土，因为这不仅被视为投降，还可能被“俄罗斯在乌克兰内部利用”，在和平协议达成后进一步破坏国家的稳定。

“餐巾纸草案”？美国和平计划细节与缺陷

外界对美国主导的这份和平计划的评价并不高。一位熟悉初版提案的人士甚至将其形容为“在酒吧餐巾纸上草草写下的东西”。

另一位参与起草最新版提案的乌克兰高级官员也承认，该提案仍存在重大弱点，尤其是在关键的安全保障方面，缺乏具体的措辞。泽连斯基周二也向记者透露，目前仍在制定单独的文件，用以详细说明乌克兰的安全保障，以及确保国家恢复和重建的经济框架。

俄罗斯的算盘：安全诉求优先于领土问题

作为谈判的另一方，俄罗斯也并未明确表示是否会接受当前版本的和平计划，因为它未能满足普京结束冲突的最高目标。

上周，威特科夫在克里姆林宫与普京会面后，俄方表示希望美国对其提交的文件“做出严肃的根本性修改”，但并未透露具体要求。

表面上，俄罗斯支持特朗普的斡旋努力，但私下里却对美国将焦点放在领土而非安全问题上表示失望。普京曾多次强调，安全问题必须在任何停火协议之前得到解决。

俄罗斯外长拉夫罗夫周四表示，普京与威特科夫的会晤“消除了误解”，但他暗示，俄方希望其核心要求能在计划中得到更充分的体现。据国际文传电讯社报道，拉夫罗夫称，俄罗斯已向美国提供了“关于集体安全保障的额外建议”，并强调任何安全保障“不能仅限于乌克兰”。

他还暗示，俄罗斯并未放弃其长期以来的要求，即北约撤回其在前铁幕以东的所有军事部署。对于欧洲提出的和平建议，拉夫罗夫则直言“毫无用处”，并指责欧洲试图破坏安全保障协议的达成。“欧洲人只谈论让美国给乌克兰提供安全保障，却无视俄罗斯所有的安全利益，”他说。

美国劳动力市场最新公布的数据，让市场大感意外。上周，首次申请失业救济的人数激增4.4万人，达到23.6万人，创下自2020年3月疫情爆发以来的最大单周增幅。这一数字与前一周触及的近60年低点（19.2万人）形成了巨大反差。

然而，数据也呈现出矛盾的一面。就在初请人数激增的同时，截至11月29日当周，持续领取失业救济的人数却骤降至184万人，创下八个月来的新低，其单周降幅更是四年之最。

这一升一降的“冰火两重天”景象，究竟是年末假期带来的数据扭曲，还是预示着美国就业市场正在发生更深层次的变化？

假日效应还是裁员潮起？数据波动背后的真相

节假日期间，失业数据通常会因季节性因素而出现较大波动，这种情况预计将持续到年底。但在感恩节假期前后，数据的波动幅度显得尤为剧烈。

分析指出，本次初请人数的跳升幅度，可能已经超出了正常的季节性波动范围。这一趋势与近期多家大型企业的裁员行动不谋而合。包括百事公司和惠普在内的企业近期都宣布了裁员计划，而10月份全美的裁员总数也达到了2023年初以来的最高水平。

图1：美国首次申请失业救济金人数（季节性调整后）在近期出现大幅跳升。

未经季节性调整的数据更能说明问题。上周，未经调整的初请人数激增了近11.5万人，同样是2020年3月以来的最大增幅。其中，加利福尼亚州、伊利诺伊州、纽约州和德克萨斯州等人口大州是增长的主要来源。

图2：加利福尼亚州是近期未经调整初请失业金人数激增的主要贡献州之一。

市场激辩：分析师如何解读“矛盾”信号？

面对这份充满矛盾的数据，市场分析师的观点出现了明显分歧。

• 担忧派： 以Pantheon Macroeconomics为代表的机构认为，申请人数的激增直接表明企业裁员正在加速。
• 冷静派： High Frequency Economics则指出，如果从更长的时间维度来看，当前的申请人数仍然处于相当低的历史水平。

Navy Federal Credit Union的首席经济学家Heather Long也建议不要过度解读单周数据的跳升。她在报告中写道：“平滑后的数据显示，经济体每周平均新增申请人数仍在21.5万至22万人之间，这还不足以引发担忧。”

图3：数据显示，尽管持续失业救济申请人数（红线）趋势上升，但更能反映短期趋势的四周移动平均值（绿线）近期保持相对稳定。

用于消除短期波动、更能反映趋势的四周移动平均值数据，也支持了这一看法。该指标上周仅小幅上升至21.675万人，正好落在Long提及的稳定区间内。

美联储的视角：就业市场正面临下行风险

就在数据发布前一天，美联储官员在议息会议上决定连续第三次降息，以支持主席鲍威尔所称的“逐步降温”的劳动力市场。

尽管美联储官员并未上调对明年失业率的预测，但鲍威尔在会后的记者会上明确表示，就业市场面临着“重大”的下行风险。他提到，就业创造和求职成功率“极低”，同时薪资数据也呈现月度负增长，这些动态理应会使持续申请失业救济的人数保持在高位。

与此同时，对劳动力市场的担忧情绪已经在近几个月持续压制消费者信心。密歇根大学12月的初步调查显示，大多数受访者预计未来一年美国的失业率将会上升。这表明，无论是官方还是民众，对未来就业市场的预期都已趋于谨慎。

2025年12月11日，全球主要央行的政策路径分歧愈发明显。美联储在年内第三次降息后释放了偏向紧缩的信号，欧洲央行坚守利率不变，日本央行加息在即，而英国央行则在降息与否之间摇摆。复杂的政策信号交织在一起，给美元指数带来震荡压力，非美货币走势各异，全球资产正迎来新一轮的定价调整。

美联储鹰派降息落地：内部分歧凸显，暗藏“准QE”操作

北京时间11日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.5%-3.75%，符合市场预期。然而，这次降息的背后却透露出强烈的谨慎情绪。

值得注意的是，此次决议出现了三张反对票，这是2019年以来的首次，显示出美联储内部的巨大分歧：

• 反对降息： 芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德认为通胀依然顽固，反对降息。
• 主张大幅降息： 美联储理事米兰则认为应更关注就业市场的风险，主张一次性降息50个基点。

美联储主席鲍威尔在发布会上直言，当前利率已处于“中性区间”，未来的货币政策没有预设路径，并强调2026年再度降息的门槛将“显著提高”。更新后的点阵图也印证了这种分歧：19名官员中，仅有4人支持2026年降息一次的预测中值，另有7人主张维持利率不变，甚至有3人支持加息。

为对冲鹰派信号带来的紧缩担忧，美联储同时宣布，将从12月12日起每月购买400亿美元的短期国债。尽管官方将此定义为“技术性操作”，但市场普遍将其解读为一种“准量化宽松”（Quasi-QE），有效缓和了市场的紧张情绪。

欧洲央行立场强硬：经济韧性支撑，加息预期抬头

与美联储降息形成鲜明对比的是，欧洲央行的鹰派立场。欧洲央行行长拉加德11日明确表示，在12月18日的议息会议上将维持利率不变。

拉加德的信心主要来源于欧元区经济超预期的韧性。数据显示，欧元区第三季度GDP增长0.2%，好于预期，主要得益于数字服务领域的投资增加和就业信心的回暖。基于此，市场普遍预计欧洲央行将在新的经济展望中，再次上调2025年的增长预期（此前已从0.9%上调至1.2%）。

虽然目前欧元贸易加权汇率处于历史高位，可能对出口造成压力，但拉加德认为，强势欧元有助于降低进口成本，从而抑制通胀。当前，欧元区11月CPI为2.2%，核心通胀为2.4%，略高于2%的目标。在欧洲央行看来，控制输入性通胀和吸引资本流入是更优先的考量。市场对此反应迅速，交易员对欧洲央行在2026年加息的定价概率已从30%上升至40%。

日本央行箭在弦上：通胀高企，年内第四次加息或成定局

日本央行则成为市场的另一个焦点。机构普遍预测，在12月18-19日的会议上，日本央行将把基准利率从0.5%上调至0.75%，加息概率高达70%-90%。

如果落地，这将是日本央行自2024年3月结束负利率时代以来的第四次加息。背后的核心驱动力是持续高企的通胀——日本核心CPI已连续43个月高于2%的目标，进口成本上涨和粮食价格翻倍给民众生活带来了巨大压力，加息已成为应对通胀的必然之选。

值得关注的是，日本正在推行一种“紧货币+宽财政”的政策组合。由安倍派系核心成员高市主导的21.3万亿日元经济刺激计划预计将在年底获批。这种一边加息控制通胀、一边通过财政刺激支撑经济的平衡操作，将成为日本央行未来的政策特征。

其他央行谨慎观望：英国摇摆不定，加澳按兵不动

相比之下，其他主要央行的政策路径则更为模糊，普遍持观望态度。

• 英国央行： 正处于政策的十字路口。一方面，由于10月CPI已降至3.6%，高盛等机构预测英国央行将在12月18日降息25个基点至3.75%。但另一方面，经合组织上调了英国的增长预期，加之财政政策的不确定性消除，部分官员倾向于暂缓宽松。9月会议上5:4的投票分歧很可能重演。
• 加拿大央行： 11日决定维持基准利率在2.25%不变。行长麦克勒姆承认经济“韧性超预期”（第三季度GDP增长2.6%），但预计第四季度增速可能放缓，未来将“逐次会议决策”。
• 澳大利亚央行： 在9日的决议中维持3.6%的利率不变，政策基调十分谨慎，表示将同时关注通胀上行风险和经济复苏的强度。

对于2026年的全球原油市场，两大阵营的观点正变得水火不容。石油输出国组织欧佩克（OPEC）在其最新报告中坚称市场“基本平衡”，并维持对未来需求强劲增长的乐观预测。然而，华尔街主流投行和国际能源署（IEA）则描绘了一幅截然不同的黯淡图景，预警市场将面临严重的供应过剩。

OPEC月报：市场基本平衡，维持乐观预期

欧佩克周四发布的月度报告显示，其对市场前景的看法依然稳固。报告指出，包含俄罗斯等盟友在内的“OPEC+”组织在11月份的原油产量微增，达到每日4306万桶，较前一个月小幅增加约4.3万桶/日。

面对外界对“供应过剩”的担忧，欧佩克明确表示其预测模型中不存在这一情况，并强调市场基本面依然健康，需求正在稳步增长。该组织预测：

• 2026年第一季度，全球市场对OPEC+原油的需求量预计为平均每天4260万桶。
• 2026年全年，这一需求量预计将达到平均每天4300万桶左右。

此外，欧佩克维持了对2025年和2026年全球原油需求增长的预测不变，认为世界经济仍在支撑稳健的原油需求轨道上。

华尔街投行集体看空：2026年油价或跌破60美元

与欧佩克的乐观形成鲜明对比，华尔街的分析师们普遍持悲观态度。

根据美国银行、花旗、高盛、摩根大通和摩根士丹利五家顶尖投行的平均预测，目前在每桶61-62美元区间交易的布伦特原油期货，到2026年可能进一步下滑至约59美元。今年以来，这一国际油价基准已经下跌了近20%。

投行们的核心逻辑在于，2026年全球原油的实际产量将远远超过需求增长，导致市场出现约220万桶/日的供应过剩。

具体预测：高盛、摩根大通如何看油价底部？

在具体的油价预测上，各家投行也给出了明确的数字：

• 高盛（Goldman Sachs） 预计，2026年布伦特原油期货的均价将在56美元/桶左右，WTI原油期货则约为52美元/桶，均显著低于当前水平。
• 摩根大通（JPMorgan） 的分析师则在一份报告中预测，2026至2027年布伦特原油的平均价格将在每桶57-58美元之间。他们同时发出警告，除非OPEC+采取大规模减产措施，否则油价甚至可能跌至每桶30美元的低位。摩根大通预计，从2026年6月起，市场需要每天减产约200万桶才能稳定价格。

IEA发出更强警报：供应过剩或创历史记录

比华尔街更为悲观的是作为主要经济体能源顾问的国际能源署（IEA）。IEA在其最新报告中预测，全球石油市场将出现创纪录的、接近400万桶/日的巨大供应过剩。不过，该机构也承认，产油国的生产调整可能会在一定程度上抑制过剩的规模。

有趣的是，基于宏观经济前景改善以及“关税相关担忧基本消退”，IEA同步小幅上调了今明两年的全球原油需求增长预期。但即便如此，也无法改变供应严重过剩的总体判断。

IEA分析指出，受制裁影响，俄罗斯和委内瑞拉的原油出口受挫，这将导致2025-2026年的全球原油供应增幅略低于此前预期。该机构预计明年全球石油供应将增加240万桶/日，略低于之前预测的250万桶/日。数据显示，今年11月，全球原油供应已因俄、委两国产量下降而环比减少了61万桶/日。

报告还特别提到，俄罗斯11月的原油出口收入已降至2022年俄乌冲突全面爆发以来的最低水平。