美元兑瑞郎跌破0.80：瑞士央行“按兵不动”遇上美联储“放鸽”，背后逻辑全解析

近期，日本债券市场风声鹤唳，基准10年期国债收益率一度升至1.97%，创下18年来的新高，距离2%这一近二十年未曾触及的心理关口仅一步之遥。市场的目光都聚焦在日本央行，猜测其将如何应对。

然而，多方消息显示，日本央行似乎并不急于出手。央行内部认为，目前几乎没有必要采取紧急干预措施来遏制收益率的上升。

日本10年期国债收益率走势图，近期持续攀升，一度逼近2%的心理关口。

干预门槛极高：央行只看“基本面”，不看“收益率水平”

尽管日本央行行长植田和男周二在国会承认，近期债券收益率的上涨“有些迅速”，并重申了在特殊情况下会灵活应对的立场，但知情人士透露，决策者们目前的行动意愿并不强，无论是增加购债规模还是开展紧急市场操作。

消息人士明确指出，日本央行对干预设定了非常高的门槛。央行的核心逻辑是：只有在市场出现与经济基本面严重不符的“恐慌性抛售”时，才会果断出手。而目前的情况，在他们看来，显然不属于此列。

央行之所以对干预保持谨慎，主要基于以下几点考虑：

• 避免传递错误信号： 立即出手干预，可能会向市场暗示央行将中止其政策正常化的努力，这与当前的政策大方向相悖。
• 防止市场形成“央行底”： 如果央行在特定收益率水平进行干预，市场会认为央行划定了一条隐形的防线。这会削弱市场力量在债券定价中的作用，与央行希望由市场决定长期利率的初衷背道而驰。

因此，日本央行更关注的是推动收益率变动的根本原因，而非收益率本身达到了某个具体水平。知情人士还表示，央行目前也没有迫切需要调整其稳步减少购债的计划。

两大不确定性：共同推高日债收益率

那么，究竟是什么因素在推动日本国债收益率持续走高？市场分析认为，驱动力主要来自两个方面的不确定性。

1. 货币政策正常化的路径悬念

去年，日本央行正式结束了长达十年的大规模刺激政策，放弃了收益率曲线控制（YCC），并放缓了购债步伐，开启了政策正常化的进程。当前的市场动荡，正是对这一转型决心的考验。

市场普遍预期，日本央行将在下周的政策会议上宣布加息。植田和男也曾暗示，当利率从0.5%上调至0.75%时，央行将对未来的加息路径给出更明确的指引。然而，在靴子落地前，市场对央行最终会将利率上调至何种水平充满疑虑，这种不确定性直接反映在债券价格上。

2. 财政扩张带来的发债压力

除了央行自身的政策动向，日本政府的财政政策也给市场带来了压力。

由首相高市早苗推动的扩张性财政政策，让市场预计政府将在下一财年发行大量债券来筹集资金。一边是政府准备扩大发债规模，另一边是日本央行正在逐步减少其在市场上的购债参与度。一增一减之间，债券的供需平衡被打破，收益率自然面临上行压力。

综合来看，近期日本国债收益率的飙升，是市场在消化央行加息预期和政府财政扩张两大不确定性时的正常反应。只要市场没有演变为非理性的恐慌性抛售，日本央行大概率会继续保持观望，让市场力量来决定价格的走向。

美国国会众议院近日通过了备受关注的2026财年国防授权法案，预算总额高达9010亿美元。这份法案不仅为美军现役人员加薪，还明确了未来两年对乌克兰的军事援助计划，并为美军在欧洲的部署规模划下红线。

作为指导美国年度防务开支和政策方向的关键文件，该法案预计下周将在参议院顺利过关，白宫方面也已表态支持。法案通过后，国会还需另行通过拨款法案，为其中规划的各个项目提供实际资金。

钱花在哪？重点盟友获军事支持

法案中最引人注目的部分，是对外军事援助和海外军力部署的安排。

• 持续援助乌克兰：法案明确，美国将在未来两年内，以“乌克兰安全援助计划”的形式，每年向乌克兰提供4亿美元的军事援助，总计8亿美元。这笔资金将主要用于支持美国企业向乌克兰提供军火。
• 巩固波罗的海防务：法案批准延续“波罗的海安全倡议”，为爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛三国提供1.75亿美元的防务资金。这与此前传出美国将逐步退出对俄东欧邻国安全援助的说法形成对比。
• 维持驻欧美军规模：法案对驻欧美军的兵力提出了硬性要求，规定驻军人数不足7.6万人的天数不得超过45天。同时，禁止从欧洲撤出重要武器，并禁止欧洲地区的美军司令放弃其北约最高指挥官的职务。
• 支持以色列反导系统：法案将继续为以色列的“铁穹”和“大卫投石索”反导系统项目提供资金支持。

值得一提的是，法案并未批准国防部更名为战争部所需的20亿美元资金。

一场两党博弈：谁都可以宣布“胜利”？

这份总额比特朗普5月份要求还多出80亿美元的法案，被视为共和党与民主党达成的一份折中方案，双方似乎都能从中找到“胜利”的理由。

对共和党而言，法案废除了五角大楼内部的“多元化、平等、包容”（DEI）项目，并将特朗普的多项行政命令立法化，同时加速了军备采购流程，推进了总统的政策议程。

而民主党则强调，他们成功阻止了一些由共和党支持的争议性条款被纳入法案，并且增加了多项条款对特朗普政府形成限制。

不过，也有民主党人表达了不满。众议院军事委员会成员约翰·加拉门迪就批评称，法案未能回应特朗普政府在美国多个大城市部署国民警卫队等争议性问题。

罕见施压：为何直接扣留防长差旅预算？

法案中一项针对个人的策略显得尤为“不同寻常”，直接反映出美国国会对国防部的不满情绪。

法案规定，除非五角大楼向国会提交美军打击所谓“运毒船”事件的未剪辑视频及完整的行动命令副本，否则国防部长赫格塞思的差旅预算将被扣留25%。

这起事件发生在9月2日，当时美军在加勒比海击中一艘载有11人的船只。据称，在发现船上仍有两名幸存者后，军方再次下令攻击。有爆料称，美军高层曾下达“干掉船上每一个人”的命令，一些法律专家认为此举已构成战争罪。

除了扣留预算，法案还要求五角大楼在解除参谋长联席会议成员、作战指挥官等高级军官职务时，必须提前通知国会。这些举措被普遍解读为国会对五角大楼施加更强监督和约束的明确信号。

12月10日，美国总统特朗普与法国总统马克龙、英国首相斯塔默、德国总理默茨就乌克兰问题举行了电话会谈。特朗普事后向记者透露，各方在讨论中使用了“相当激烈的言辞”。

美国总统特朗普称，与欧洲领导人的通话“措辞激烈”。

关键时刻的通话：共识与分歧并存

根据法国总统府的声明，这次通话持续了约40分钟。四国领导人讨论了由美国主导的斡旋工作的最新进展，并一致认为，当前对于乌克兰、乌克兰人民乃至整个欧洲-大西洋地区的共同安全来说，是一个“关键时刻”。

然而，特朗普的表态揭示了谈判并非一帆风顺。他对记者表示，“我们在人员问题上有一些小分歧，我们将看看结果如何。”这暗示了欧美在具体执行层面上可能存在不同意见。

特朗普划定红线：乌克兰需“现实”

在谈及和平计划时，特朗普明确表示，乌克兰总统泽连斯基对该国在和平方案中的立场“必须现实”。他还强调，美国将“根据他们的回应作出决定”，将乌方的态度作为下一步行动的重要依据。

此外，对于欧洲领导人提出的在欧洲与乌克兰举行新一轮会谈的建议，特朗普表示尚未决定是否接受。他给出的理由是“不想浪费时间”，显示出他对会谈效率和成果的谨慎态度。

欧洲盟友的行动：持续推进援乌议程

在与特朗普通话之前，欧洲方面已在积极协调立场。

12月8日，英、法、德、乌四国领导人曾在伦敦举行会谈。英国首相府发言人透露，与会各方达成了几点共识：

• 欧洲必须与乌克兰站在一起。
• 需要加强乌克兰能源设施的防御能力。
• 会议还讨论了利用被冻结的俄罗斯资产支持乌克兰重建的“积极进展”。

作为后续行动，法国媒体报道称，马克龙与斯塔默还计划于12月11日共同主持一次新的援乌“志愿联盟”线上会议，继续推动对乌克兰的支持。

2024年，白银市场上演了一场惊人的牛市行情。其价格不仅翻倍，屡次刷新历史高点，表现更是将黄金甩在身后。有分析师认为，这场属于“魔鬼金属”的盛宴才刚刚开始。

数据显示，现货白银年内累计涨幅已达114.6%，于周三触及每盎司62.88美元的历史新高。白银期货同样飙升113%，本周首次站上61美元关口，而就在一天前，银价才历史性地突破60美元大关。

现货白银周线图显示，价格已突破62美元，年内涨幅惊人。

市场分析普遍认为，本轮白银价格的暴涨背后，存在三大核心驱动力：紧张的供应、避险需求的升温，以及日益扩大的工业应用。

核心引擎：工业需求与避险属性双轮驱动

白银价格飙升的关键逻辑，在于其不可替代的双重属性。

首先，作为一种重要的工业金属，白银的应用正在迅速扩大。它是电气开关、太阳能电池板和手机生产中的关键材料，同时也被广泛用于支撑人工智能（AI）发展所需的硬件与基础设施。

白银协会周三发布的报告强调，凭借优异的导电和导热性能，白银在全球经济的技术转型中正扮演着越来越重要的角色。该机构预测，未来五年全球白银的工业需求将持续增长，尤其是在以下几个领域：

• 太阳能光伏
• 电动汽车及其基础设施
• 数据中心与人工智能

Solomon Global董事总经理Paul Williams指出，白银的这种“工业资源+价值储存工具”的双重身份，正持续吸引着散户和机构投资者的资金。对于那些认为黄金价格过高，但又希望参与贵金属牛市的投资者来说，白银提供了一个极具吸引力的替代选择。

剑指100美元：分析师眼中的价格前景

部分市场人士对白银的未来持极度乐观的态度，认为突破100美元大关并非天方夜谭。

早在去年10月，当白银价格还在50美元附近徘徊时，Paul Williams就预测，银价将在2026年底前突破100美元。他认为，当前价格在一个月内上涨约25%，已经超过60美元，这一上涨轨迹依然稳固。

Williams表示，白银的供需失衡将继续推高价格，支撑其长期走强的基本面只会越来越强。在他看来，考虑到市场结构性的紧张状况，任何价格回调都可能只是暂时的停顿，而非趋势的逆转。

法国巴黎富通银行首席策略师Philippe Gijsels同样看好白银。他认为，当低估值、长期供应赤字和新一轮工业革命这三大因素交汇时，市场的魔力就会显现，而这正是2025年白银的故事。他预计白银将进入一个长期的牛市，并可能在2026年达到三位数。

Gijsels透露，他在2023年与经济学家合著的书中就曾预言，这个多年处于赤字状态的“睡美人”大宗商品终将苏醒，并突破被压制数十年的50美元关口。他强调：“我们现在显然正处在一个长期牛市中，这不是结束，而是一个精彩故事的开始。” 不过，他也提醒投资者，获利了结可能会引发一些“剧烈回调”。

黄金参照系：金银比揭示的潜在空间

尽管黄金今年也录得了约60%的涨幅，但白银的表现显然更为强劲。一个关键的衡量指标——金银比率，也揭示了白银可能存在的进一步上涨空间。

金银比率衡量的是购买一盎司黄金需要多少盎司的白银。目前该比率约为68，是自2021年以来的最低水平。

AJ Bell投资总监Russ Mould指出，即便黄金相对白银的溢价在不断收窄，但从历史角度看，白银仍然显得便宜。他提到，自1971年以来，金银比率的平均水平约为66，而在此前的白银大牛市中，这一比率曾一度低于40。这意味着，与黄金相比，白银价格的追赶空间依然值得期待。

美联储降息本应是市场狂欢的信号，但这一次，华尔街却用脚投了票。

2025年12月10日，美联储宣布降息25个基点，同时将在30天内购买400亿美元国库券。按常理，这是标准的“放水”利好。然而市场反应诡异：短期利率应声下降，但作为全球资产定价之锚的长期国债收益率，却不降反升。

这种反常的“技术性熊市”背后，是一个比经济衰退更危险的信号：投资者正在为“美联储独立性丧失”这一结构性风险定价。对于关注宏观逻辑的交易者，尤其是加密投资者而言，这正是重新审视资产配置的决定性时刻。

降息背后：一次“被安排”的决策？

表面看，降息25个基点是应对经济放缓的常规操作。但这次降息的时间点，实在过于“巧合”。

决议公布前，总统特朗普的经济助手、同时也是下任美联储主席热门人选的凯文·哈西特（Kevin Hassett），就已公开“精准预测”了25个基点的降息。这种来自白宫核心圈的“剧透”，让市场不禁怀疑：这究竟是美联储基于经济数据的独立判断，还是与白宫提前“打好招呼”的政治妥协？

更深层的背景是，过去一年里，特朗普多次公开抨击美联储主席鲍威尔，称其“玩弄政治”，甚至威胁要罢免他。这种来自总统的直接施压，已经触及了美联储成立百年来的政治红线。

当市场不再相信降息是纯粹的专业决策，而是政治压力的产物时，信任就开始崩塌。这种信任的侵蚀，远比25个基点的利率变动更具杀伤力。

400亿购债：是技术操作还是隐性QE？

比降息更引人注目的是，美联储宣布在30天内购买400亿美元短期国库券。

官方解释是，这是为了维持金融系统流动性稳定的“技术性操作”，与2008年那种大规模的量化宽松（QE）性质不同。

但市场并不买账。

在美国财政赤字持续扩大的宏观背景下，任何形式的央行资产购买，都很容易被投资者解读为“隐性QE”，甚至是“财政赤字货币化”的序曲。市场选择相信最坏的可能：政治干预已经迫使美联储开始为财政买单，长期的不确定性正在急剧增加。

市场真正在担心什么？美元信用的“达摩克利斯之剑”

美联储的独立性，是全球金融稳定和美元霸权地位的基石。正如每日经济新闻引述金融专家的观点，一旦美联储丧失独立性，就等于推倒了“美元霸权的第一张多米诺骨牌”，其破坏力堪比投向美元信用的一枚核弹。

市场正在用价格反映这种担忧。

渣打银行的最新研究指出，虽然短期利率市场预期降息，但对美联储独立性和财政纪律的担忧，正直接推高美国长期利率。这正是市场对“财政主导”（Fiscal Dominance）风险的提前定价。

长期利率上升，并非因为短期流动性紧张，而是投资者要求更高的“期限溢价”，来对冲未来可能出现的财政纪律崩溃和通胀风险。其背后的逻辑链条清晰可见：

1. 政治干预升级 →
2. 市场预期美联储未来将被迫配合财政扩张（印钞买债） →
3. 投资者要求更高的期限溢价来对冲未来的通胀风险 →
4. 长期国债收益率被推高

一旦央行的公信力受损，想要重新赢得市场信任将极其困难。更值得警惕的是，尽管美元的长期信用基础正在动摇，但短期内，地缘政治风险频发反而会推高美元的避险需求。这种短期避险属性，恰好掩盖了美联储独立性受损对美元造成的长期、结构性伤害。

宏观新变局：加密资产的价值重估

在“货币宽松”与“风险溢价上升”并存的复杂宏观环境下，传统大类资产正面临两难：债券市场长短期利率分化，股市波动加剧，黄金虽受双重利好但机会成本仍在，美元则陷入短期避险与长期贬值的矛盾中。

而对于加密市场参与者来说，这场由美联储独立性引发的信任危机，恰恰提供了一个重新审视加密资产核心价值的契机。

比特币：对冲主权信用风险的“数字黄金”

当作为全球信用基石的美联储其独立性受到质疑时，比特币的核心价值主张——去中心化与硬通缩——得到了前所未有的强化。

• 绝对稀缺对抗货币超发：比特币2100万枚的总量上限被写入代码，任何个人或机构都无法更改。这与可能在政治压力下无限扩张资产负债表的美联储，形成了鲜明对比。历史数据也印证了这一点：2020年疫情期间，美联储开启无限QE，比特币价格从3800美元飙升至69000美元，涨幅超17倍。市场用真金白银为“硬通货”投了票。
• 去中心化对抗政治干预：美联储独立性丧失的本质，是货币政策的政治化。而比特币的去中心化网络使其天然免疫于任何单一实体的干预。没有总统能罢免比特币的“主席”，也没有人能强迫网络“降息”或“购债”。在传统金融体系的信任根基动摇时，这种抗审查性显得尤为珍贵。

本次400亿美元的购债规模虽小，但它点燃了市场对未来“财政主导”的担忧。一旦潘多拉魔盒被打开，未来的规模可能不是400亿，而是4000亿、4万亿。这种预期，正在重塑比特币的抗通胀价值。

以太坊与DeFi：当“代码即法律”遇上信任危机

当传统金融体系的信任基础受到挑战时，以太坊及其之上的去中心化金融（DeFi）生态，提供了一个不依赖主权信用的替代方案。

DeFi的核心是“代码即法律”。借贷利率由算法和市场供需决定，而非某个可能“被政治施压”的委员会。资产的流动通过公开透明的智能合约自动执行，整个过程无需信任任何中介机构。当人们开始担心银行资产被冻结，或央行会无节制印钞时，DeFi提供了一个可行的“退出选项”。

当然，需要注意的是，当前主流的稳定币（如USDT、USDC）仍锚定美元，会直接受到美元信用风险的传导。但这同样催生了新的机会：以DAI为代表的去中心化稳定币，或锚定一篮子资产的新型稳定币，正在探索脱离单一主权信用的路径，其发展潜力值得关注。

结论：从投机工具到避险资产，游戏规则正在改变

需要强调的是，加密市场本身波动性极高，并不适合所有投资者。但在当前宏观背景下，其作为一种“非相关性资产”的配置价值正在被重新发现。

这次美联储独立性危机，可能成为一个重要的分水岭。过去，比特币更多被视为与科技股同涨同跌的“风险资产”；未来，当传统金融体系的信任基础开始动摇时，它“对冲主权信用风险工具”的叙事将变得越来越强。

真正的考验还未到来。如果未来通胀高企，而美联储因政治压力而无法及时加息，其独立性将被彻底证伪。届时，面临重构的将不仅是美元，而是整个全球金融体系。对于敏锐的投资者而言，历史正在转向，一个去中心化的备选方案，已不再是遥远的“乌托邦”，而是一个越来越现实的选择。

欧洲央行周四公布了一项银行监管简化方案，旨在梳理全球金融危机后层层叠加的复杂规则。不过，欧洲央行明确表态：简化不等于放松，银行整体的稳健性标准不会降低。

长期以来，银行业一直抱怨监管负担过重。尤其是在美国等部分国家正推动放松管制、降低资本要求的背景下，欧洲央行的这一动向备受关注。

但欧洲央行坚守了核心立场——精简规则，绝不意味着削减银行必须持有的资本缓冲。欧洲央行副行长德金多斯（Luis de Guindos）强调：“简化监管应维持银行的韧性，而韧性的核心就是资本水平。我们无意削弱欧洲银行当前的资本状况。”

资本缓冲体系如何“化繁为简”？

欧洲央行的首要建议，是重构银行的资本要求和缓冲体系，也就是所谓的“资本结构”。改革的核心思路是将目前繁杂的多层级资本缓冲进行整合。

具体方案如下：

• 整合为两大类： 将现有的多种缓冲合并为“不可释放缓冲”和“可释放缓冲”两类。
• 重组可释放缓冲： 新的可释放缓冲将整合现有的逆周期资本缓冲和系统性风险缓冲。这两项缓冲通常在经济平稳期积累，在经济下行时释放，以支持实体经济。

值得注意的是，非强制性的“第二支柱指引”将被保留，并置于可释放缓冲之上，作为独立的监管要求。

此外，欧洲央行还计划精简杠杆率框架。目前的四项构成要素将缩减为两项，包括3%的最低杠杆率要求和一项单一缓冲额度。对于小型银行，这项单一缓冲额度可以设定为零。

同时，欧洲央行提议扩大“小型银行监管框架”的适用范围，让更多银行能够享受简化的监管要求。

焦点争议：AT1债券的未来何去何从？

本次方案的另一大焦点，是被称为“额外一级资本”（AT1）的可转换债券。德金多斯直言，欧洲央行对其风险吸收能力存有疑问，因为银行在现实中极少动用这类工具来吸收损失。

AT1债券在2023年曾引发全球市场震动。当时，在瑞士政府主导的瑞银收购交易中，瑞士信贷价值165亿瑞士法郎的AT1债券被全额减记。虽然瑞士一家法院后来裁定该减记行为违法，但相关上诉仍在进行中。

德金多斯表示：“我们可以提升这类工具的损失吸收能力。归根结底，AT1工具应当更接近股权的性质。”

为此，欧洲央行提出了两条改革路径：

1. 优化现有设计： 在不改变AT1工具本质定位的前提下，优化其设计，确保其损失吸收功能能够真正发挥作用。
2. 彻底剔除：： 一个更激进的方案，是将AT1工具从银行持续经营状态下的资本缓冲体系中完全移除。但欧洲央行也承认，该方案可能不符合《巴塞尔协议》的规定，并可能导致监管资本需求发生变动，与简化监管的初衷相悖。

据知情人士透露，德金多斯称工作组内部对两种方案均有支持者，这暗示了法国和德国在这一问题上的立场分歧。

改革路线图：从提议到落地仍需时日

除了上述改革，欧洲央行还呼吁改进欧盟范围内的银行压力测试，使其覆盖范围和方法论更具参考价值，无论对单家银行还是系统性风险而言。

目前，这些建议已获得欧洲央行管理委员会的批准，下一步将提交给欧盟委员会进行审议。任何实际的政策调整，即便最终能够通过，也可能需要数月甚至数年的时间才能落地。

德金多斯最后表示：“这只是我们与立法机构展开磋商的起点。我们并非立法机构，只能向他们提出政策建议。”