解构美国新国防预算：9010亿美元投向何方？

12月10日，美国总统特朗普与法国总统马克龙、英国首相斯塔默、德国总理默茨就乌克兰问题举行了电话会谈。特朗普事后向记者透露，各方在讨论中使用了“相当激烈的言辞”。

美国总统特朗普称，与欧洲领导人的通话“措辞激烈”。

关键时刻的通话：共识与分歧并存

根据法国总统府的声明，这次通话持续了约40分钟。四国领导人讨论了由美国主导的斡旋工作的最新进展，并一致认为，当前对于乌克兰、乌克兰人民乃至整个欧洲-大西洋地区的共同安全来说，是一个“关键时刻”。

然而，特朗普的表态揭示了谈判并非一帆风顺。他对记者表示，“我们在人员问题上有一些小分歧，我们将看看结果如何。”这暗示了欧美在具体执行层面上可能存在不同意见。

特朗普划定红线：乌克兰需“现实”

在谈及和平计划时，特朗普明确表示，乌克兰总统泽连斯基对该国在和平方案中的立场“必须现实”。他还强调，美国将“根据他们的回应作出决定”，将乌方的态度作为下一步行动的重要依据。

此外，对于欧洲领导人提出的在欧洲与乌克兰举行新一轮会谈的建议，特朗普表示尚未决定是否接受。他给出的理由是“不想浪费时间”，显示出他对会谈效率和成果的谨慎态度。

欧洲盟友的行动：持续推进援乌议程

在与特朗普通话之前，欧洲方面已在积极协调立场。

12月8日，英、法、德、乌四国领导人曾在伦敦举行会谈。英国首相府发言人透露，与会各方达成了几点共识：

• 欧洲必须与乌克兰站在一起。
• 需要加强乌克兰能源设施的防御能力。
• 会议还讨论了利用被冻结的俄罗斯资产支持乌克兰重建的“积极进展”。

作为后续行动，法国媒体报道称，马克龙与斯塔默还计划于12月11日共同主持一次新的援乌“志愿联盟”线上会议，继续推动对乌克兰的支持。

2024年，白银市场上演了一场惊人的牛市行情。其价格不仅翻倍，屡次刷新历史高点，表现更是将黄金甩在身后。有分析师认为，这场属于“魔鬼金属”的盛宴才刚刚开始。

数据显示，现货白银年内累计涨幅已达114.6%，于周三触及每盎司62.88美元的历史新高。白银期货同样飙升113%，本周首次站上61美元关口，而就在一天前，银价才历史性地突破60美元大关。

现货白银周线图显示，价格已突破62美元，年内涨幅惊人。

市场分析普遍认为，本轮白银价格的暴涨背后，存在三大核心驱动力：紧张的供应、避险需求的升温，以及日益扩大的工业应用。

核心引擎：工业需求与避险属性双轮驱动

白银价格飙升的关键逻辑，在于其不可替代的双重属性。

首先，作为一种重要的工业金属，白银的应用正在迅速扩大。它是电气开关、太阳能电池板和手机生产中的关键材料，同时也被广泛用于支撑人工智能（AI）发展所需的硬件与基础设施。

白银协会周三发布的报告强调，凭借优异的导电和导热性能，白银在全球经济的技术转型中正扮演着越来越重要的角色。该机构预测，未来五年全球白银的工业需求将持续增长，尤其是在以下几个领域：

• 太阳能光伏
• 电动汽车及其基础设施
• 数据中心与人工智能

Solomon Global董事总经理Paul Williams指出，白银的这种“工业资源+价值储存工具”的双重身份，正持续吸引着散户和机构投资者的资金。对于那些认为黄金价格过高，但又希望参与贵金属牛市的投资者来说，白银提供了一个极具吸引力的替代选择。

剑指100美元：分析师眼中的价格前景

部分市场人士对白银的未来持极度乐观的态度，认为突破100美元大关并非天方夜谭。

早在去年10月，当白银价格还在50美元附近徘徊时，Paul Williams就预测，银价将在2026年底前突破100美元。他认为，当前价格在一个月内上涨约25%，已经超过60美元，这一上涨轨迹依然稳固。

Williams表示，白银的供需失衡将继续推高价格，支撑其长期走强的基本面只会越来越强。在他看来，考虑到市场结构性的紧张状况，任何价格回调都可能只是暂时的停顿，而非趋势的逆转。

法国巴黎富通银行首席策略师Philippe Gijsels同样看好白银。他认为，当低估值、长期供应赤字和新一轮工业革命这三大因素交汇时，市场的魔力就会显现，而这正是2025年白银的故事。他预计白银将进入一个长期的牛市，并可能在2026年达到三位数。

Gijsels透露，他在2023年与经济学家合著的书中就曾预言，这个多年处于赤字状态的“睡美人”大宗商品终将苏醒，并突破被压制数十年的50美元关口。他强调：“我们现在显然正处在一个长期牛市中，这不是结束，而是一个精彩故事的开始。” 不过，他也提醒投资者，获利了结可能会引发一些“剧烈回调”。

黄金参照系：金银比揭示的潜在空间

尽管黄金今年也录得了约60%的涨幅，但白银的表现显然更为强劲。一个关键的衡量指标——金银比率，也揭示了白银可能存在的进一步上涨空间。

金银比率衡量的是购买一盎司黄金需要多少盎司的白银。目前该比率约为68，是自2021年以来的最低水平。

AJ Bell投资总监Russ Mould指出，即便黄金相对白银的溢价在不断收窄，但从历史角度看，白银仍然显得便宜。他提到，自1971年以来，金银比率的平均水平约为66，而在此前的白银大牛市中，这一比率曾一度低于40。这意味着，与黄金相比，白银价格的追赶空间依然值得期待。

美联储降息本应是市场狂欢的信号，但这一次，华尔街却用脚投了票。

2025年12月10日，美联储宣布降息25个基点，同时将在30天内购买400亿美元国库券。按常理，这是标准的“放水”利好。然而市场反应诡异：短期利率应声下降，但作为全球资产定价之锚的长期国债收益率，却不降反升。

这种反常的“技术性熊市”背后，是一个比经济衰退更危险的信号：投资者正在为“美联储独立性丧失”这一结构性风险定价。对于关注宏观逻辑的交易者，尤其是加密投资者而言，这正是重新审视资产配置的决定性时刻。

降息背后：一次“被安排”的决策？

表面看，降息25个基点是应对经济放缓的常规操作。但这次降息的时间点，实在过于“巧合”。

决议公布前，总统特朗普的经济助手、同时也是下任美联储主席热门人选的凯文·哈西特（Kevin Hassett），就已公开“精准预测”了25个基点的降息。这种来自白宫核心圈的“剧透”，让市场不禁怀疑：这究竟是美联储基于经济数据的独立判断，还是与白宫提前“打好招呼”的政治妥协？

更深层的背景是，过去一年里，特朗普多次公开抨击美联储主席鲍威尔，称其“玩弄政治”，甚至威胁要罢免他。这种来自总统的直接施压，已经触及了美联储成立百年来的政治红线。

当市场不再相信降息是纯粹的专业决策，而是政治压力的产物时，信任就开始崩塌。这种信任的侵蚀，远比25个基点的利率变动更具杀伤力。

400亿购债：是技术操作还是隐性QE？

比降息更引人注目的是，美联储宣布在30天内购买400亿美元短期国库券。

官方解释是，这是为了维持金融系统流动性稳定的“技术性操作”，与2008年那种大规模的量化宽松（QE）性质不同。

但市场并不买账。

在美国财政赤字持续扩大的宏观背景下，任何形式的央行资产购买，都很容易被投资者解读为“隐性QE”，甚至是“财政赤字货币化”的序曲。市场选择相信最坏的可能：政治干预已经迫使美联储开始为财政买单，长期的不确定性正在急剧增加。

市场真正在担心什么？美元信用的“达摩克利斯之剑”

美联储的独立性，是全球金融稳定和美元霸权地位的基石。正如每日经济新闻引述金融专家的观点，一旦美联储丧失独立性，就等于推倒了“美元霸权的第一张多米诺骨牌”，其破坏力堪比投向美元信用的一枚核弹。

市场正在用价格反映这种担忧。

渣打银行的最新研究指出，虽然短期利率市场预期降息，但对美联储独立性和财政纪律的担忧，正直接推高美国长期利率。这正是市场对“财政主导”（Fiscal Dominance）风险的提前定价。

长期利率上升，并非因为短期流动性紧张，而是投资者要求更高的“期限溢价”，来对冲未来可能出现的财政纪律崩溃和通胀风险。其背后的逻辑链条清晰可见：

1. 政治干预升级 →
2. 市场预期美联储未来将被迫配合财政扩张（印钞买债） →
3. 投资者要求更高的期限溢价来对冲未来的通胀风险 →
4. 长期国债收益率被推高

一旦央行的公信力受损，想要重新赢得市场信任将极其困难。更值得警惕的是，尽管美元的长期信用基础正在动摇，但短期内，地缘政治风险频发反而会推高美元的避险需求。这种短期避险属性，恰好掩盖了美联储独立性受损对美元造成的长期、结构性伤害。

宏观新变局：加密资产的价值重估

在“货币宽松”与“风险溢价上升”并存的复杂宏观环境下，传统大类资产正面临两难：债券市场长短期利率分化，股市波动加剧，黄金虽受双重利好但机会成本仍在，美元则陷入短期避险与长期贬值的矛盾中。

而对于加密市场参与者来说，这场由美联储独立性引发的信任危机，恰恰提供了一个重新审视加密资产核心价值的契机。

比特币：对冲主权信用风险的“数字黄金”

当作为全球信用基石的美联储其独立性受到质疑时，比特币的核心价值主张——去中心化与硬通缩——得到了前所未有的强化。

• 绝对稀缺对抗货币超发：比特币2100万枚的总量上限被写入代码，任何个人或机构都无法更改。这与可能在政治压力下无限扩张资产负债表的美联储，形成了鲜明对比。历史数据也印证了这一点：2020年疫情期间，美联储开启无限QE，比特币价格从3800美元飙升至69000美元，涨幅超17倍。市场用真金白银为“硬通货”投了票。
• 去中心化对抗政治干预：美联储独立性丧失的本质，是货币政策的政治化。而比特币的去中心化网络使其天然免疫于任何单一实体的干预。没有总统能罢免比特币的“主席”，也没有人能强迫网络“降息”或“购债”。在传统金融体系的信任根基动摇时，这种抗审查性显得尤为珍贵。

本次400亿美元的购债规模虽小，但它点燃了市场对未来“财政主导”的担忧。一旦潘多拉魔盒被打开，未来的规模可能不是400亿，而是4000亿、4万亿。这种预期，正在重塑比特币的抗通胀价值。

以太坊与DeFi：当“代码即法律”遇上信任危机

当传统金融体系的信任基础受到挑战时，以太坊及其之上的去中心化金融（DeFi）生态，提供了一个不依赖主权信用的替代方案。

DeFi的核心是“代码即法律”。借贷利率由算法和市场供需决定，而非某个可能“被政治施压”的委员会。资产的流动通过公开透明的智能合约自动执行，整个过程无需信任任何中介机构。当人们开始担心银行资产被冻结，或央行会无节制印钞时，DeFi提供了一个可行的“退出选项”。

当然，需要注意的是，当前主流的稳定币（如USDT、USDC）仍锚定美元，会直接受到美元信用风险的传导。但这同样催生了新的机会：以DAI为代表的去中心化稳定币，或锚定一篮子资产的新型稳定币，正在探索脱离单一主权信用的路径，其发展潜力值得关注。

结论：从投机工具到避险资产，游戏规则正在改变

需要强调的是，加密市场本身波动性极高，并不适合所有投资者。但在当前宏观背景下，其作为一种“非相关性资产”的配置价值正在被重新发现。

这次美联储独立性危机，可能成为一个重要的分水岭。过去，比特币更多被视为与科技股同涨同跌的“风险资产”；未来，当传统金融体系的信任基础开始动摇时，它“对冲主权信用风险工具”的叙事将变得越来越强。

真正的考验还未到来。如果未来通胀高企，而美联储因政治压力而无法及时加息，其独立性将被彻底证伪。届时，面临重构的将不仅是美元，而是整个全球金融体系。对于敏锐的投资者而言，历史正在转向，一个去中心化的备选方案，已不再是遥远的“乌托邦”，而是一个越来越现实的选择。

欧洲央行周四公布了一项银行监管简化方案，旨在梳理全球金融危机后层层叠加的复杂规则。不过，欧洲央行明确表态：简化不等于放松，银行整体的稳健性标准不会降低。

长期以来，银行业一直抱怨监管负担过重。尤其是在美国等部分国家正推动放松管制、降低资本要求的背景下，欧洲央行的这一动向备受关注。

但欧洲央行坚守了核心立场——精简规则，绝不意味着削减银行必须持有的资本缓冲。欧洲央行副行长德金多斯（Luis de Guindos）强调：“简化监管应维持银行的韧性，而韧性的核心就是资本水平。我们无意削弱欧洲银行当前的资本状况。”

资本缓冲体系如何“化繁为简”？

欧洲央行的首要建议，是重构银行的资本要求和缓冲体系，也就是所谓的“资本结构”。改革的核心思路是将目前繁杂的多层级资本缓冲进行整合。

具体方案如下：

• 整合为两大类： 将现有的多种缓冲合并为“不可释放缓冲”和“可释放缓冲”两类。
• 重组可释放缓冲： 新的可释放缓冲将整合现有的逆周期资本缓冲和系统性风险缓冲。这两项缓冲通常在经济平稳期积累，在经济下行时释放，以支持实体经济。

值得注意的是，非强制性的“第二支柱指引”将被保留，并置于可释放缓冲之上，作为独立的监管要求。

此外，欧洲央行还计划精简杠杆率框架。目前的四项构成要素将缩减为两项，包括3%的最低杠杆率要求和一项单一缓冲额度。对于小型银行，这项单一缓冲额度可以设定为零。

同时，欧洲央行提议扩大“小型银行监管框架”的适用范围，让更多银行能够享受简化的监管要求。

焦点争议：AT1债券的未来何去何从？

本次方案的另一大焦点，是被称为“额外一级资本”（AT1）的可转换债券。德金多斯直言，欧洲央行对其风险吸收能力存有疑问，因为银行在现实中极少动用这类工具来吸收损失。

AT1债券在2023年曾引发全球市场震动。当时，在瑞士政府主导的瑞银收购交易中，瑞士信贷价值165亿瑞士法郎的AT1债券被全额减记。虽然瑞士一家法院后来裁定该减记行为违法，但相关上诉仍在进行中。

德金多斯表示：“我们可以提升这类工具的损失吸收能力。归根结底，AT1工具应当更接近股权的性质。”

为此，欧洲央行提出了两条改革路径：

1. 优化现有设计： 在不改变AT1工具本质定位的前提下，优化其设计，确保其损失吸收功能能够真正发挥作用。
2. 彻底剔除：： 一个更激进的方案，是将AT1工具从银行持续经营状态下的资本缓冲体系中完全移除。但欧洲央行也承认，该方案可能不符合《巴塞尔协议》的规定，并可能导致监管资本需求发生变动，与简化监管的初衷相悖。

据知情人士透露，德金多斯称工作组内部对两种方案均有支持者，这暗示了法国和德国在这一问题上的立场分歧。

改革路线图：从提议到落地仍需时日

除了上述改革，欧洲央行还呼吁改进欧盟范围内的银行压力测试，使其覆盖范围和方法论更具参考价值，无论对单家银行还是系统性风险而言。

目前，这些建议已获得欧洲央行管理委员会的批准，下一步将提交给欧盟委员会进行审议。任何实际的政策调整，即便最终能够通过，也可能需要数月甚至数年的时间才能落地。

德金多斯最后表示：“这只是我们与立法机构展开磋商的起点。我们并非立法机构，只能向他们提出政策建议。”

国际能源署（IEA）在其最新的月度报告中指出，尽管欧佩克+（OPEC+）暂停增产的决定让预期的供应过剩有所收窄，但全球石油市场的前景依然被巨量过剩的阴影所笼罩。

供应端：过剩压力稍缓，但警报远未解除

IEA的最新预测显示，到2026年，全球石油供应将比需求高出381.5万桶/日。尽管这一数字比上个月的预测下调了23.1万桶/日，但仍是历史新高。值得注意的是，这是自欧佩克+在5月份开始增产以来，IEA首次下调供应过剩的预测值。

同时，该机构也调低了对今明两年的全球原油供应增长预期：

• 今年的供应增长预期：从日均310万桶下调至300万桶。
• 明年的供应增长预期：从日均250万桶下调至240万桶。

数据的背后，是近期全球供应的实际收缩。上个月，全球原油供应量相较于9月份的纪录高点，骤降了150万桶/日。这主要由以下几个因素导致：

• **OPEC+内部**：科威特和哈萨克斯坦出现意外停产。
• **外部制裁**：针对俄罗斯和委内瑞拉的制裁抑制了买家兴趣。

具体来看，11月份俄罗斯的原油供应下降，出口收入跌至2022年俄乌冲突以来的最低点。委内瑞拉的产量也随着与美国紧张关系的升级而下滑。这使得OPEC+在11月的总产量下降了35万桶/日。

在OPEC+之外，非OPEC产油国的供应也下降了26万桶/日，主要原因是生物燃料的季节性减产以及巴西因油田维护导致的产量下滑。

展望未来，随着占全球产量约一半的OPEC+同意在明年第一季度暂停增产，IEA预计该联盟今明两年的日均供应增量均为130万桶。相比之下，非OPEC+产油国同期的日均供应增量预计分别为170万桶和120万桶。

需求端：宏观环境改善，预期意外上调

与供应端的悲观不同，需求端的前景有所好转。IEA上调了今明两年的全球原油需求增长预期：

• 今年的需求增长预期：从日均78.8万桶上调至83万桶。
• 明年的需求增长预期：从日均77万桶上调至86万桶。

支撑这一乐观调整的因素包括宏观经济前景的改善、贸易紧张局势的缓解，以及油价下跌和美元走弱带来的额外支撑。

此外，IEA上月在其《世界能源展望》年度报告中，也缓和了此前关于原油需求即将见顶的立场，恢复了一种情景预测，即全球石油消费将持续增长至2050年。

市场悖论：库存飙升，油价为何“跌不动”？

尽管基本面数据指向供应过剩，但油价的反应却并不寻常。截至报告发布时，布伦特原油交易价格略低于62美元/桶，WTI原油则在58美元/桶左右。

图：WTI与布伦特原油近期走势图。尽管宏观数据显示供应过剩，但油价在关键水平附近震荡，并未出现持续性暴跌。

数据显示，10月份全球原油库存已飙升至四年高点，同时，由于受制裁的原油难以找到买家，在途或水上存储的原油也显著增加。11月的初步数据更显示，库存将进一步上升，尤其是在非经合组织（non-OECD）国家。

IEA在报告中直言不讳地指出了这种脱节：“全球原油供需平衡显示出大量过剩，库存也已出现持续上升，这本应意味着油价下跌。然而，基准原油价格近几个月仅温和下跌。”

IEA认为，这种错位反映了市场中多种力量的复杂博弈。尽管市场看似供应过剩，但制裁、被拉长的供应路线以及紧张的炼油系统，正在共同阻碍油价按照传统的供需逻辑进行调整。目前，投资者仍在密切关注旨在结束俄乌冲突的外交努力，以及美国与委内瑞拉之间不断升级的紧张关系。

2025年的全球大宗商品市场，上演了一出“冰火两重天”的极端行情。一边是原油因供应过剩和需求疲软而“跌跌不休”，另一边则是白银和铂金在结构性短缺和工业需求爆发的推动下“高歌猛进”，价格飙升至多年新高，涨幅甚至超过了黄金。

展望2026年，这种分化格局似乎将延续。原油市场的基本面依旧偏空，但地缘政治“黑天鹅”可能随时搅动池水。而白银和铂金虽然继续受益于供不应求的格局，但在经历了2025年的巨幅上涨后，价格波动风险也随之放大。

图1：2025年主要大宗商品走势分化明显。伦敦现货白银（白线）和黄金（橙线）涨幅领先，而WTI原油（紫线）表现疲软，凸显了贵金属与能源市场的“冰火两重天”。

原油市场：供需失衡下的漫长熊途

2025年复盘：增产压力与地缘“救市”

2025年，原油市场的基本面发生了决定性转变。核心事件是OPEC+在4月至11月间，决定逐步取消日均约290万桶的减产额度。这一决策的背后，既有来自美国页岩油抢占市场份额的压力，也有美国政府的政治施压，以及组织内部成员国的利益博弈。然而，由于伊拉克和尼日利亚等成员国未能严格遵守协议，存在超额生产行为，导致OPEC+的实际减产效果大打折扣。

需求端同样不容乐观。全球贸易摩擦升级和关税政策的摇摆不定，拖累了全球经济增长，进而抑制了原油需求。国际能源署（IEA）预测2025年全球日均原油需求仅增长70万桶，而OPEC的预测则为130万桶，两者相差近一倍。

在供需双重压力下，原油价格在2025年第二季度跌至四年来的最低点。所幸，年中的几起地缘政治事件为油价提供了支撑，避免了进一步的崩盘。这些事件包括伊朗与以色列的小规模冲突、美国对俄罗斯能源企业的进一步制裁，以及中国增加战略原油储备采购等。

近期动态与OPEC+的谨慎抉择

进入2025年11月下旬，市场悲观情绪弥漫，WTI原油期货价格在每桶58.6美元附近挣扎，面临56-57美元关键支撑位的考验。一旦这个价位失守，可能引发更深度的下跌。

在11月底的会议上，OPEC+最终确认在2026年维持现有产量目标，不增产也不减产。但会议释放了一个关键信号：若市场状况继续恶化，将随时准备启动减产。这是一个在脆弱市场面前的审慎决定。与此同时，俄乌和平谈判不顺的消息传出，意味着西方对俄原油制裁短期内不会解除，这曾短暂提振油价，但市场对供应过剩的根本担忧最终限制了涨幅。

OPEC+的艰难转型：新产能评估机制

展望未来，OPEC+计划从2026年起对所有成员国进行全面的年度原油产能评估，结果将于2027年正式生效。这项在2025年11月敲定的政策，旨在解决长期以来产量配额与实际产能脱节的“老大难”问题，以重建协议的公信力。

理论上，这有助于增强投资者对OPEC+的信心。但实际执行挑战巨大。各成员国产能状况差异悬殊：阿联酋等国持续投资扩产，希望获得更高配额；而部分非洲成员国因油田老化导致产能下滑，不得不接受更低的配额，这将直接影响其国家收入和政治稳定。2024年安哥拉就因配额争议而退出OPEC，凸显了这一问题的敏感性。

2026年展望：下行压力与潜在反转信号

总体来看，2026年原油市场的前景偏向悲观。IEA预测，届时全球原油供应过剩规模将超过日均400万桶。尽管美国页岩油产量增速放缓，但美国、巴西、加拿大、圭亚那等非OPEC国家的产量仍在增长，持续对油价构成压力。需求方面，全球经济放缓与强势美元的双重夹击，将使原油需求增长持续疲软。

在此背景下，若WTI油价跌破55美元的关键支撑位，可能进一步下探至50美元/桶，甚至45美元/桶。

不过，市场也存在一些潜在的上行风险点：

• 地缘政治突发事件： 美国对俄新制裁或中东地区冲突，可能导致供应突然中断。
• OPEC+干预：： 油价深度下跌可能迫使OPEC+采取更大力度的减产。
• 非计划性供应中断：： 油田检修故障或美国页岩油产量下滑速度超预期。
• 新兴市场需求反弹：： 中国、印度、拉美等消费大国需求意外走强。

图2：WTI原油周线图显示，油价在2023年至2025年期间处于明显的下行通道。关键技术支撑位位于55美元附近，若跌破该水平，可能打开更大下行空间。

从技术面看，2025年WTI油价主要在56-71美元区间波动。2026年的关键在于，油价能否守住55美元的支撑位。若跌破并下穿已持续三年的下行通道，熊市将进一步加深。反之，如果价格能突破位于79美元/桶附近的200周移动平均线并站稳80美元关口，则可能迎来一波反弹行情。

贵金属双雄：工业需求驱动的结构性牛市

与原油的颓势形成鲜明对比，白银和铂金在2025年大放异彩。

白银：全年暴涨超110%的“明星”

2025年，白银无疑是大宗商品市场的头号“明星”，价格全年暴涨超过110%，最高触及62美元/盎司，创下十多年来的最大涨幅。其背后的驱动力十分清晰：

1. 结构性供应短缺： 长期以来，白银产量无法满足日益增长的需求。
2. 工业需求爆发：： 太阳能电池板和电动汽车行业需求激增，成为拉动银价的核心引擎。
3. 库存持续走低： 紧张的库存导致现货市场出现“溢价”，即现货比期货更贵，刺激了买盘。
4. 金融属性加持： 黄金ETF的资金流入以及市场对美联储降息的预期，也让白银作为一种波动性更高、潜力更大的投资品受到追捧。

展望2026年，供应短缺和强劲的工业需求将继续为银价提供支撑。若涨势延续，银价有望挑战65美元/盎司，甚至冲击69美元/盎司（2025年10月下跌波段的261.8%斐波那契扩展位）。

图3：2025下半年伦敦现货白银（白线）与现货铂金（黄线）价格走势图。两者均呈现强劲上涨趋势，反映出市场对工业需求和供应短缺的积极定价。

铂金：涨势紧随其后的“工业新贵”

铂金在2025年的表现同样出色，价格大涨84%，突破1700美元/盎司。其上涨逻辑与白银相似，均源于供应短缺和旺盛的工业需求。

在工业领域，混合动力汽车的普及带动了作为催化剂核心原料的铂金需求。同时，中国珠宝市场需求在年初反弹，加上铂金ETF资金流入，使现货供应更加紧张。供应端则面临全球最大产国南非的矿业生产中断和回收量有限的双重制约。投机资金的涌入也为涨势火上浇油。

世界铂金投资协会预测，2026年随着回收量增加，市场或出现轻微供应过剩，但现货溢价和高租借利率表明供应仍将偏紧。若全球贸易摩擦升级，铂金价格有望冲击1900-2000美元/盎司区间。

结论：如何驾驭分化的商品市场？

2026年，大宗商品市场将延续泾渭分明的走势。原油面临结构性供应过剩和需求疲软的双重压力，前景偏空，但地缘政治和OPEC+的政策干预是主要变数。白银和铂金则继续受益于工业需求和供应短缺的红利，但2025年的巨大涨幅也积累了相当的波动风险。

对于投资者而言，要在这一复杂市场中做出明智决策，必须密切关注以下三个层面：

• 全球宏观信号： 尤其是美联储的利率政策和主要经济体的增长数据。
• 产业自身趋势：： 包括原油供需平衡的变化，以及白银、铂金在新能源等领域的具体应用需求。
• 市场联动效应： 重点关注美元走势及其对以美元计价的商品的影响。