11月物价温和回暖，CPI创21个月新高，PPI环比连涨现企稳信号

最新出炉的美国经济数据，给正在寻找方向的美元多头和空头，同时抛出了难题。一边是看似疲软的初请失业金人数，另一边却是大幅改善的贸易逆差。这两组信号相互矛盾的数据，让市场对美元指数在98.30上方的走向产生了新的疑问：支撑美元走强的核心逻辑，是否正在改变？

就业市场：初请数据跳升，但韧性仍在

首先来看劳动力市场。最新公布的美国初请失业金人数录得23.6万人，不仅显著高于市场预期的22万人，也比前值的19.2万人大幅回升。

表面上看，这是一个利空信号。但深入分析会发现，这次反弹更多是对前一周异常低位的技术性修正。此前的数据因感恩节假期影响，季节性调整模型出现失真，导致数值被阶段性低估。

真正值得关注的是续请失业金人数，该数据意外下滑至183.8万人，远低于预期的195万人，并创下自4月中旬以来的新低。这一细节表明，虽然每周申请失业救济的人数有所波动，但失业人员找到新工作或退出失业体系的速度并未放缓。这说明美国就业市场的内在结构依然坚韧，尚未出现系统性松动的迹象。

贸易逆差意外收窄：是外部压力缓解，还是短期幻象？

再来看对外贸易部门，这里传来了更积极的信号。美国9月份贸易逆差大幅收窄至528亿美元，这是自2020年6月以来的最低水平，表现远好于市场预期的633亿美元逆差。

数据改善主要得益于两方面：

• 出口强劲增长： 出口环比增长3%，达到2893亿美元，创下五个月新高。其中，非货币黄金和药品制剂的出口增长尤为突出。
• 进口增速放缓： 进口仅微幅上升0.6%，至3421亿美元，增速明显放慢。

贸易逆差的收窄意味着外部需求对美国经济的拖累正在减轻，这对美元构成了潜在的价值支撑。

然而，我们也不能过于乐观。从更长的时间维度看，今年前九个月，美国累计贸易逆差同比扩大了1126亿美元，增幅高达17.2%。这说明从整体趋势上看，进口增长依然快于出口，国内需求相对旺盛的局面并未根本改变。

此外，进口结构中的药品制剂和非货币黄金大幅增加，可能部分反映了全球供应链重构和避险资产配置的变化，而非单纯的消费需求降温。因此，贸易状况能否持续改善，仍有待后续数据验证。

技术面解读：美元指数短线承压，但下跌动能减弱

从5分钟K线图来看，美元指数在数据公布后并未强势突破，而是维持窄幅震荡，整体处于弱势整理区间。

• 趋势： 价格从98.6281附近的高点缓慢走低，在短暂反弹后创下98.3735的新低，目前仍在低位徘徊。
• 指标： MACD指标的DIFF与DEA线均在零轴下方运行，显示空头主导。不过，绿色的柱体在放大后有所收窄，表明下跌动能有所钝化。
• RSI： 相对强弱指数维持在30附近，处于偏超卖区域，暗示短线抛压已得到较多释放，价格对新的利空消息可能不再那么敏感。

形态上看，K线在长阴线后出现了带下影线的小实体，说明低位存在一定的买盘支撑，但尚未形成明确的反转结构。短期内，行情大概率以震荡偏弱为主。后市能否收复此前的快速下跌区域，将是市场情绪是否修复的重要信号。

核心逻辑生变：从“利率差”到“增长差”

综合来看，驱动美元走势的核心逻辑正在悄然转变。过去两年，美联储激进加息带来的“利率差”是美元走强的核心动力。但如今，利率已达到限制性水平，进一步上行空间受限。

市场的焦点正逐步从“利率差”转向“增长差”和“外部平衡”。

• 外部平衡： 如果美国贸易逆差收窄的趋势能够延续，将为美元提供更坚实的内在价值支撑。
• 增长差： 劳动力市场虽然出现短期波动，但整体健康，为消费和经济软着陆提供了基础。未来，美国经济相对于其他经济体的增长表现，将成为影响美元吸引力的关键。

展望未来几周，市场将密切关注即将发布的零售销售、PCE通胀数据以及美联储官员的讲话，以判断货币政策是否会真正进入“观望期”。同时，地缘政治局势和能源价格的波动也可能随时为汇率市场带来新的扰动。

在感恩节假期导致申请人数大幅下降后，上周首次申请失业救济人数出现了2020年疫情爆发以来的最大单周增幅。

周四（12月11日），美国劳工部公布的数据显示，截至12月6日当周，首次申请失业救济人数增加4.4万人至23.6万人。此前一周的申请人数创下三年多来最低水平。这一数据高于预期22万人。

续请失业金人数在包含感恩节的前一周降至184万人。该指标被视为领取失业救济人数的代理指标。

市场分析人士指出，节假日因素通常会对失业数据造成显著波动，投资者需要观察更长周期的趋势来评估劳动力市场真实状况。

来源: 华尔街见闻

英国商会（BCC）最新发布的经济预测，为英国未来的经济路径亮起了警示灯。报告指出，到2026年，英国经济增速预计将从2025年的1.4%进一步放缓至1.2%。

这是自上月底财政大臣发布秋季财政声明后，首份来自主要商业机构的年度展望，其相对悲观的基调引发了市场关注。

核心数据不佳：投资与出口增长面临压力

英国商会的分析明确指出，投资、出口和消费这三大支柱的集体疲软，是拖累未来经济表现的主要原因。具体来看，几项关键指标的前景均不乐观：

• 企业投资急剧降温： 增速预计将从2025年的3%大幅回落至2026年的0.9%。
• 出口增长动力不足： 同期出口增速也将从3%放缓至1.8%。
• 就业市场承压： 失业率预计将攀升至5.1%，这将直接抑制家庭的消费能力和消费意愿。

企业为何信心不足？两大症结待解

报告进一步探究了企业投资意愿低迷的深层原因，直指两大核心障碍：企业负担过重与出口受阻。这些结构性问题未能得到有效解决，导致企业在扩张和投资方面步履维艰。

政策效果存疑：预算案难成增长“转折点”

对于当前的政策环境，英国商会研究主管David Bharier表达了审慎看法。

他指出，对于英国的中小企业而言，2026年的前景依旧充满挑战，无论是在投资还是出口方面都面临困难。

Bharier强调，尽管政府已经公布了产业、贸易和基础设施等相关战略，但关键在于将这些蓝图转化为能够切实帮助企业的具体行动。在他看来，上个月的预算案恐怕难以成为扭转英国经济增长颓势的那个“转折点”。

美联储年内最后一次利率决议终于尘埃落定。

当地时间12月10日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%的水平。这也是美联储在今年内第三次降息。

消息公布后，贵金属市场迅速反应。12月11日，伦敦现货黄金价格日内最高冲至4247.68美元/盎司，最大涨幅为0.58%；COMEX黄金期货最高触及4277.7美元/盎司，日内最大涨幅达1.25%。

与此同时，白银的表现更为抢眼，价格再度刷新历史新高。伦敦现货白银最高触及62.884美元/盎司，最大涨幅1.74%；COMEX白银最高则达到63.25美元/盎司，最大涨幅高达3.64%。

图：COMEX白银期货行情界面显示，在多重因素推动下，白银价格强势上涨，刷新历史纪录。

黄金前景：降息难掩内部分歧，高位震荡或成常态

尽管美联储最终通过了降息决议，但其内部的意见分歧异常明显，这为未来的货币政策走向增添了不确定性。

在此次联邦公开市场委员会的投票中，12名委员里有9人赞成，但有3人投了反对票。反对者中，一名委员认为应降息50个基点，而另外两名委员则主张维持利率不变。这是自2019年以来，美联储利率决议中出现反对票最多的一次。

招联首席研究员董希淼分析指出，美联储内部的分歧暴露了未来货币政策的不确定性，这可能会在短期内抑制金价的单边上涨势头。此外，美联联储对2026年的降息指引仅为一次，态度偏向谨慎。这种不确定性使得市场难以形成一致的宽松预期，从而压制了金价因流动性充裕而快速上涨的动力，部分投资者可能会因此选择减仓。

不过，在经历了2025年的大幅上涨后，市场对黄金的长期支撑逻辑依然看好。董希淼认为，推动此轮黄金牛市的核心因素并未逆转，包括：

• 全球央行的持续购金需求
• 黄金作为货币信用的替代品
• 资产配置的内在需求

同时，地缘政治冲突带来的避险情绪依然高涨，这些都为金价提供了长期支撑。

他预测：“2026年，围绕美联储政策的博弈、经济数据的摇摆以及技术面的调整需求，都可能导致金价在高位呈现宽幅震荡，其波动性将显著高于单边上涨时期。”

白银飙升：工业需求与供应缺口双轮驱动

与黄金的剧烈波动相比，白银近期的涨势尤为引人注目。在10月经历剧烈回调后，银价稳步回升，并于当地时间12月9日突破60美元大关。

纵观2025年全年，白银的表现远超黄金。现货白银年内涨幅超过110%，而现货黄金的年内涨幅则超过60%。

为何白银表现如此强势？

根本原因在于白银的双重属性。它不仅具备贵金属的避险功能，同时也是一种至关重要的工业金属。

• 需求端：白银在电子、光伏和新能源等领域的应用十分广泛，目前市场对白银的工业需求正处于增长态势。
• 供应端：全球主要交易所的白银库存已降至多年来的低位，而矿山产量却长期停滞不前。供需矛盾持续推动银价上涨。

董希淼补充道，近期白银价格的飙升也受到了一些短期事件的催化。他举例说：“上周五，芝加哥商品交易所因技术故障导致交易中断，影响了正常的风险对冲操作，这可能放大了价格波动。”

他认为，从长期来看，光伏等工业需求的持续爆发以及全球库存紧张形成的结构性供应缺口，决定了白银价格具备上行的基础。但他也提醒，银价的短期波动与回调风险依然不小。“在价格创下历史新高后，市场情绪可能过热，短期技术性回调的风险随之增加。对于投资者而言，首先要明确自己的投资目标是长期配置还是短期波段，避免因情绪化操作而被套牢。”

菲律宾中央银行12月11日宣布再次下调关键政策利率，将基准利率下调25个基点至4.50%。这是菲律宾央行今年以来连续第五次降息，使政策利率降至三年来最低水平。

此次调整后，隔夜存款利率和贷款利率也相应下调至4.00%和5.00%。至此，菲律宾央行在年内已累计降息100个基点。

经济增长乏力，央行为何再次出手？

菲律宾央行明确指出，此次降息的核心驱动力是国内经济增长前景正在走弱。

一方面，对国内治理问题的担忧以及全球贸易政策的不确定性，持续打击着菲律宾的商业信心。信心下滑直接导致经济前景面临进一步压力。

另一方面，宏观数据也印证了经济放缓的趋势。今年第三季度，菲律宾国内生产总值（GDP）同比增长4.0%，不仅明显低于第二季度5.5%的增速，也未能达到政府设定的全年5.5%至6.5%增长目标的下限。

不过，央行预计，随着货币宽松政策的效果逐步显现，加上公共支出的速度和质量得到改善，国内需求有望缓慢回升。

通胀前景稳定，为降息提供空间

除了提振经济，稳定的通胀前景也为本次降息创造了条件。

根据菲律宾央行的最新预测，2026年和2027年的通胀率预计分别为3.2%和3.0%。虽然这一预测值比之前的判断略有上调，但整体依然处于可控区间内，并未对货币政策构成紧迫威胁。

降息周期近尾声？未来政策路径看数据

在宣布降息的同时，菲律宾央行也释放了关于未来政策走向的信号。

央行暗示，当前的宽松周期已经接近尾声，未来进一步降息的空间有限。后续的政策将如何调整，主要取决于未来经济与通胀数据的实际表现。

美联储主席鲍威尔在周三成功推动了再次降息的决定，但这一行动的背后，是央行内部日益加剧的巨大分歧。这次降息不仅伴随着公开的反对票，更通过数据揭示了一股强大的“沉默反对”力量。

在这次会议上，鲍威尔最终促成了25个基点的降息。然而，除了少数拥有投票权的委员直接投下反对票，还有一大批虽无投票权但参与讨论的地区联储主席，也明确表达了反对信号。

“沉默的反对票”：点阵图揭示隐形阻力

最新的利率“点阵图”揭示了这种隐蔽的反对声音。数据显示，有六位决策者认为，到2025年，基准联邦基金利率应维持在3.75%至4%的区间——这恰好是本次降息前的水平。这直接表明，他们实际上并不同意这次降息。

由于这些官员大多是本年度没有投票权的成员，他们的立场无法通过正式投票体现，但在内部讨论中已经形成了巨大的压力。

这种深刻的裂痕不仅让市场感到意外，也为2026年的政策前景蒙上了阴影。随着鲍威尔的任期接近尾声，各方通过不同渠道表达异议的意愿显著增强。这意味着，无论下一任美联储主席是谁，都将面对一个极难协调、难以达成共识的联邦公开市场委员会（FOMC），未来政策的可预测性也将随之降低。

公开与隐蔽的角力：谁在反对降息？

这种分裂程度在美联储近年的历史上极为罕见。费城联储前主席帕特里克·哈克（Patrick Harker）直言不讳：

“这非常不寻常，在我参与美联储事务的十多年里，从未见过这种情况。”

他表示，如果自己仍在任，也会是那些“沉默反对票”的一员，并认为此次降息是一个“错误”。

在周三的正式投票中，FOMC的内部分歧已经公开化：

• 堪萨斯城联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid） 和 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee） 正式投下反对票，主张维持利率不变。
• 与此同时，另一位理事 斯蒂芬·米兰（Stephen Miran） 则持完全相反的意见，主张进行更大幅度的降息。

然而，除了这三张正式的异议票，其余的反对声音通过更隐蔽的机制浮出水面。

周三发布的文件中还隐藏着另一个关键线索。按照惯例，由商界领袖组成的地区联储董事会会向美联储提交对贴现率的建议，这通常被视为该地区联储主席自身立场的直接体现。

在本次会议的建议中，12家地区联储仅有4家赞同降息，这意味着可能有多达8位地区联储主席倾向于不降息。这一数据表明，主张维持利率不变的鹰派观点高度集中在地区联储主席之中。与由白宫任命、参议院确认的华盛顿理事会成员相比，这些地区官员往往更倾向于维持较高的利率。

鲍威尔的困境与继任者的挑战

面对如此明显的分歧，鲍威尔在会后的新闻发布会上试图淡化矛盾。他解释说，在通胀仍高于美联储2%的目标、同时劳动力市场又出现疲软迹象的情况下，出现意见分歧是意料之中的。

鲍威尔表示：“许多参与者同时看到了失业率和通胀的上行风险，在只有一种政策工具的情况下，你无法同时兼顾两头，这使得局势极具挑战性。”

然而，如此多的决策者愿意公开或间接地坚持己见，预示着未来的治理难题。据彭博社报道，无论明年美国总统特朗普提名谁来接替鲍威尔——包括目前的领跑者、白宫国家经济委员会主任哈塞特——新任主席都将面临驾驭FOMC的巨大挑战。

法国巴黎银行（BNP Paribas）美国策略与经济主管Calvin Tse指出：

“鲍威尔主席在职已久，拥有极高的声望。如果连在他的领导下都出现了三票正式异议，很难想象新任美联储主席能轻易在FOMC参与者中达成一致。”