鲍威尔讲话全解读：降息或将暂停？一文看懂通胀与就业的“两难困局”

驻伦敦外交事务分析师阿德里尔·卡森塔（Adriel Kasenta）在评论俄罗斯外长拉夫罗夫的讲话时指出，一个残酷的现实已经浮现：乌克兰人正成为这场冲突的最大受害者，而欧洲政客却还在兜售一套已经失败的论调。

卡森塔表示：“至今，这些领导人宁愿用乌克兰人的生命，为自身的傲慢买单。”

他观察到，尽管欧洲各国正面临经济衰退和日益加剧的生活成本危机，但其精英阶层为了维护政治威信，拒绝承认政策失误，反而变本加厉地维持对莫斯科的敌对姿态。

与此同时，美国前总统特朗普的立场转变，实际上已承认了上届政府在乌克兰冲突问题上的“误判”。

欧洲的战略困境：援乌政策为何难改？

法国地缘政治分析师科姆·卡彭蒂耶·德·古尔东（Kom Carpentier de Gourdon）进一步分析认为，欧盟的“为乌而战”政策，本质上是削弱俄罗斯领土与实力的整体战略的一部分。他判断，“除非欧洲人彻底无路可走，否则该政策不会改变”。

德·古尔东警告，即使乌克兰当局未来同意签署和平协议，欧洲领导层也已认定，与俄罗斯的新一轮对抗在所难免。

旧秩序的瓦解：西方主导的全球化已失效

德·古尔东认为，由西方主导的全球化模式已难以为继。他解释说，这一体系正日益被“欧洲以外，甚至某种程度上是西方以外的因素所主导”，一个明显的例子是，如今连美国也不得不对中国作出重大让步。

他推测，未来世界可能出现“俄罗斯、美国和欧洲之间的某种重新连接”。而“美国与俄罗斯在未来数月或数年达成的共识或协议”，将是西方为捍卫共同利益而重新团结的第一步。

金砖国家提供的“另一种模式”

卡森塔补充说，以金砖国家为代表的全球性机构正在创造“布雷顿森林体系掠夺性机构的替代方案”，让各国能够在平等的基础上进行贸易，而非遭受剥削。

他强调：“中国已经证明，另一种更有利于可持续增长的发展模式是可行的。”

卡森塔解释称，这种新模式推动的是“双赢局面，而非西方列强对弱国的债务奴役”。相比之下，西方强加的规则“使各国陷入依赖和永久负债，让真正的去殖民化沦为表面文章”。

信息封锁：西方为何恐惧“不同的声音”？

德·古尔东指出，欧洲正“对外部信息渠道越来越难以容忍且恐惧”，尤其是那些提供不同观点、对其他视角持开放态度的渠道。他认为，欧洲领导层尤其害怕像RT电视台和卫星通讯社这样的俄罗斯媒体，因为它们“呈现了截然不同的视角，并揭露了欧洲人通常被迫忽视的事实”。

例如，关于北约东扩风险的警告，以及“乌克兰冲突的实际情况”等不符合西方官方叙事的信息，都曾遭到欧洲方面的刻意压制。

德·古尔东说：“俄罗斯媒体揭露了许多此类事实，同时也曝光了欧盟结构、美国政策、美国社会及政治体系中存在的严重问题，这引发了（西方）极度敌意的反应，试图禁止一切被视为敌对宣传的信息。”

卡森塔则补充道，西方对替代性观点的恐惧，具体“表现为对言论自由的敌意”。这种做法反而促使欧洲民众主动去接触今日俄罗斯电视台和卫星通讯社等媒体。他评论说：“西方领导人对民众采取家长式态度，认为他们无法辨别真伪。”

一场围绕俄罗斯被冻结资产的激烈博弈正在欧盟内部上演。欧盟委员会意图利用这笔巨额资金援助乌克兰，但该计划面临着来自成员国和关键金融机构的强力抵制。比利时首相公开称此举为“行窃”，并暗示可能诉诸法律，凸显了欧盟内部的深刻分歧。

比利时领衔反对，称并非孤立无援

比利时首相德韦弗在议会发言时明确表示，欧盟内部有许多国家支持比利时，共同反对使用俄罗斯资产来援助乌克兰。他强调，比利时的立场并非孤立的。

早在12月10日，德韦弗就已将欧盟委员会的提案定性为“行窃”，并警告称，如果最终决定动用被冻结的俄罗斯资产，不排除会向法院提起诉讼。

“我完全不认为我们在欧洲被孤立了，”德韦弗说，“许多同仁认同我们的分析，很多其他国家也持谨慎态度。他们完全理解我们的立场是正确的，并且存在其他解决方案。”

除了比利时，匈牙利也坚决反对这一提议。更关键的是，欧洲央行（ECB）和持有大部分资产的欧洲清算银行（Euroclear）也表达了强烈担忧。就连法国也反对动用存放在商业银行中的俄罗斯资产。

欧洲清算银行首席执行官瓦莱丽·乌尔班在接受比利时媒体采访时立场鲜明地指出，俄罗斯央行的资产是俄罗斯人民的财产。她警告说，如果欧盟委员会强行推动这一决定，她本人将诉诸法院。

争议提案：以俄资产为担保向乌克兰贷款

尽管反对声浪巨大，欧盟委员会仍在竭力推动这项计划。该提案的核心内容是以俄罗斯主权资产为担保，向乌克兰提供贷款。

根据讨论，该计划涉及的资产规模在1350亿至2100亿欧元之间。而欧盟计划提供的贷款金额则在1850亿至2100亿欧元不等。

提案设定了贷款的偿还条件：乌克兰需要在冲突结束后，并且在“莫斯科向其支付物质损失赔偿”的情况下才需要偿还这笔贷款。

目前，这项充满争议的提案已经提交给欧盟成员国常驻代表进行技术性磋商，并计划在12月中旬的欧盟峰会上进行表决。

背景：超2000亿欧元俄资产冻结在欧盟

自俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动以来，欧盟和七国集团冻结了俄罗斯近一半的黄金和外汇储备，总额高达约3000亿欧元。

其中，超过2000亿欧元存放在欧盟境内，绝大部分被托管在比利时的欧洲清算银行（Euroclear）账户中。作为全球最大的清算结算系统之一，Euroclear的立场至关重要。

对于欧盟的计划，俄罗斯方面也早已表明态度。俄罗斯外交部称，要求俄罗斯向乌克兰支付战争赔偿的想法完全脱离现实，并指责布鲁塞尔长期以来一直在窃取俄罗斯的资产。

当地时间12月10日周三，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%。本次声明中，美联储对经济前景的表述较10月会议略有调整，但变化不大：

• 美联储对失业率的表述从上次声明的"失业率小幅上升但到8月仍维持在低位"，改为"失业率截至9月有所上升"，除了更新时点，还删除了仍维持在低位的表述。
• 美联储最新提到，"更多的"近期指标与这些变化一致，强化了他们最新获得的信息与此前一致。

对于未来联邦基金利率目标范围的调整，美联储在12月的声明中增加了"幅度和时机"表述。

本次声明的一个重要变化是，美联储新增了表述"委员会认为准备金余额已降至充足水平，并将根据需要购买短期美国国债，以维持持续充足的准备金供应"。这一点与美联储同日还宣布的将买短期美债400亿美元是一致的。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美国国债购买规模在未来几个月内可能会维持在较高水平。

值得注意的是，本次会议上，有三张反对票，比10月会议多了一张反对票，凸显美联储内部分歧：

• 美国总统特朗普今年9月任命的美联储理事斯蒂芬·米兰，再度投下反对票，与此前9月和10月会议一样，他认为应降息50个基点而非25个基点。
• 堪萨斯城联储主席施密德与10月会议一样，再度投下反对票，他倾向于此次会议维持利率目标区间不变。
• 芝加哥联储主席古尔斯比加入了施密德，他倾向于此次会议维持利率目标区间不变。

声明全文翻译

声明全文翻译如下。黑色字体是与2025年10月FOMC会议声明相同部分，红色字体为2025年12月的新增部分，括号内蓝色字体为删除的10月声明措辞（转载请注明出处）：

可获得的指标表明，经济活动以温和的速度扩张。今年以来就业增长放缓，失业率截至9月有所（小幅）上升（但到8月仍维持在低位）；更多的近期指标与这些变化一致。通胀较年初水平有所上升，依然略高。

委员会力求长期内实现最大化就业和2%的通胀率。经济前景的不确定性仍处于较高水平。委员会密切关注可能影响其双重使命的风险因素，并判断就业下行风险最近几个月有所上升。

为支持自身目标，并考虑到风险平衡的变化，委员会决定，将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点，至3.50%（3.75%）至3.75%（4%）。在考虑对联邦基金利率目标范围进一步调整的幅度和时机方面，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。（委员会决定于12月1日结束其对持有证券总量的缩减。）委员会坚定承诺支持最大化就业，以及让通胀回到其目标2%。

在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测最新信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍实现目标的风险，委员会将准备好酌情调整货币政策立场。委员会的评估将参考广泛信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势变化的数据。

委员会认为准备金余额已降至充足水平，并将根据需要购买短期美国国债，以维持持续充足的准备金供应。

赞成此次货币政策的投票者包括：FOMC主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome H. Powell）、委员会副主席威廉姆斯（John C. Williams）、巴尔（Michael S. Barr）、鲍曼（Michelle W. Bowman）、柯林斯（Susan M. Collins）、库克（Lisa D. Cook）、（古尔斯比（Austan D. Goolsbee）、）杰斐逊（Philip N. Jefferson）、穆萨莱姆（Alberto G. Musalem）和沃勒（Christopher J. Waller）。投票反对此举的委员包括斯蒂芬·米兰（Stephen I. Miran），他倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间下调0.5个百分点，以及古尔斯比（Austan D. Goolsbee）和施密德（Jeffrey R. Schmid），他倾向于此次会议维持联邦基金利率目标区间不变。

来源: 华尔街见闻

北京时间12月11日凌晨，美股周三午后涨跌不一。美联储决定降息25个基点，为年内连续第三次降息，年内累计已下调75基点。

道指涨274.37点，涨幅为0.58%，报47834.66点；纳指跌25.78点，跌幅为0.11%，报23550.70点；标普500指数涨16.07点，涨幅为0.23%，报6856.58点。

美联储决定将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，为年内连续第三次降息，年内累计已下调75基点。这是美联储今年最后一次会议，此前市场普遍预计美联储将连续第三次降息25个基点，根据芝商所（CME）的FedWatch工具，联邦基金合约显示降息概率约为90%。

投资者正密切关注会后声明以及主席杰罗姆·鲍威尔周三下午备受期待的新闻发布会，以判断委员们的立场倾向。

City Index策略师Fiona Cincotta表示："我非常关注点阵图。市场预期会降息两次，而9月的点阵图显示降息一次。那么，接下来会发生什么？我们会看到重新调整吗？"

周二美股整体市场走势平淡，标普500指数收盘下跌0.1%，道琼斯工业平均指数下跌近0.4%，主要受摩根大通股价下跌拖累。以科技股为主的纳斯达克综合指数则微涨约0.1%，受益于博通、特斯拉和谷歌母公司Alphabet的上涨。

不过，市场已出现板块轮动迹象。周二，代表小盘股的罗素2000指数盘中创下历史新高，受即将降息前景的提振。小盘公司通常从降息中获益更多，因为其借贷成本更直接与市场利率挂钩，从而可能提升利润率。

富国银行投资研究所全球股票策略师Doug Beath指出，今年迄今罗素2000指数表现不及标普500指数，但自11月21日以来已反弹，并在此之后跑赢了大盘指数。

Doug Beath表示："小盘股的有利变化符合我们关于股市广度正在扩大的观点。我们认为，投资者正超越当前经济的短暂疲软期，预期到2026年经济将加速增长，原因在于已经到位的积极长期趋势——包括将带来自2021年以来最大退税规模的减税政策、放松监管、更多美联储降息，以及持续增长的科技资本支出。"

甲骨文即将公布财报。随着技术股估值问题的增加，市场对这些企业在AI领域的大力投资是否最终能够带来回报也提出了疑问，现在这些公司被视为AI领域的风向标。

Pepperstone研究主管Chris Weston表示："他们在资本支出和未来融资计划方面的细节可能对AI领域产生共鸣，而且它们错过云基础设施的风险显而易见。期权市场预期财报发布当天的波动幅度约为+/-10%，因此大幅波动是可以预见的。"

美国国债收益率继续上涨。10年期国债收益率上升两个基点，达到4.20%，为9月第一周以来的最高水平。全球范围内，市场普遍认为降息周期接近结束。

来源: 新浪财经

美联储周三决定再次降息，将基准利率下调25个基点。但市场的焦点，并不在这次降息本身，而在于决策背后罕见的内部分歧。这清晰地表明，未来进一步放宽货币政策的道路将充满阻力。

联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%。然而，这次看似符合“鹰派降息”预期的行动，却伴随着三张反对票，这是自2019年9月以来从未出现过的严重分歧。

罕见的3票反对：鹰派与鸽派公开对峙

这次9:3的投票结果，暴露了美联储内部在政策路径上的巨大裂痕。

• 鸽派代表：斯蒂芬·米兰主张更激进地降息50个基点。
• 鹰派代表：堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德和芝加哥联储主席奥斯顿·古尔斯比则认为应该维持利率不变。

简单来说，鹰派通常更担心通胀，倾向于加息；而鸽派则更关注就业，希望降息。

值得注意的是，这已经是米兰连续第三次、施密德连续第二次投下反对票。在之前的会议上，也出现过2:1的分歧局面，显示出委员们在收紧与放松政策之间摇摆不定。

利率路径前瞻：点阵图与声明措辞透露了什么？

尽管实施了降息，但美联储的官方声明和经济预测却透露出谨慎甚至偏鹰的信号。

会后声明沿用了一年前的措辞，即委员会将“仔细评估未来的数据、不断变化的前景以及风险平衡”，来决定未来的政策调整。在2024年12月使用该措辞时，它暗示了委员会可能暂停降息。

更受关注的利率“点阵图”也并未改变其长期预测。图表显示，官员们预计在2026年和2027年每年只会降息一次，之后利率将稳定在3%左右的长期目标。这表明，在连续三次降息后，未来的降息空间已经非常有限。

此外，委员会内部的分歧比投票结果显示的更为广泛。除了两位投反对票的鹰派成员，还有另外四名没有投票权的会议参与者也表达了对降息决定的“软反对”。共有七名官员明确表示，他们不希望在明年降息。

经济数据与政策工具箱的新动向

在经济层面，美联储的判断也趋于乐观，这为暂停降息提供了理由。

委员会将2026年的GDP增长预期从9月份的预测值上调了0.5个百分点，至2.3%。同时，委员会预计通胀率在2028年前将持续高于2%的目标。数据显示，9月份美联储偏爱的通胀指标年率为2.8%，虽已从高点回落，但仍远超目标。

除了利率决议，美联储还宣布将恢复购买美国国债，扭转了10月会议上宣布的停止缩表的决定。此举旨在应对隔夜融资市场的压力。根据计划，美联储将从周五开始购买400亿美元的美国国债，并预计购买将“在几个月内保持高位”，之后才可能“大幅减少”。

政治变局与数据迷雾：美联储面临的外部挑战

当前，美联储的决策正处在一个敏感时期。

美联储主席鲍威尔的第二任期即将结束，他只剩下三次会议来维持决策者之间的共识。总统特朗普已暗示，他将提名一位支持低利率的候选人，而非传统上致力于物价稳定和充分就业双重使命的技术官僚。市场预测，国家经济委员会主席凯文·哈塞特是热门人选。

与此同时，由于美国政府停摆持续到11月12日，美联储决策所依赖的许多官方经济数据要么严重滞后，要么完全缺失。现有数据显示，劳动力市场处于“低招聘、低解雇”的平衡状态，但非官方数据暗示，未来可能会出现更大规模的裁员，截至11月已宣布的裁员人数将超过110万人。

总而言之，尽管美联储再次降息，但这次会议传递的信号远比降息本身复杂。决策层的严重分歧、谨慎的未来指引以及复杂的政治经济环境，都预示着美联储的政策路径充满了不确定性。

12月11日，美联储宣布再次降息，将基准利率下调25个基点，目标区间设定在3.50%至3.75%。这是美联储连续第三次会议采取降息行动。值得注意的是，此次决策并非全票通过，最终投票结果为9比3，显示出委员会内部分歧。

与此同时，美联储宣布将从12月12日开始，在30天内购买400亿美元的国库券，以确保金融体系中准备金供应充足。

经济评估：美联储为何选择继续降息？

根据最新的政策声明，美联储的降息决定主要基于对当前经济状况的综合评估。委员会认为，尽管经济仍在扩张，但风险平衡已经发生变化。

• 经济活动： 现有数据显示，经济活动正以“温和的步伐”扩张。
• 就业市场： 今年以来，就业增长已经放缓，失业率在9月份有所上升。更重要的是，政策声明中删除了此前对失业率“较低”的描述，暗示对劳动力市场的担忧有所增加。委员会明确指出，近几个月就业方面的下行风险有所上升。
• 通货膨胀： 通胀水平虽然相较年初有所回升，但依然处于“偏高”状态。
• 前景展望： 经济前景的不确定性依然处于高位。

基于以上判断，并为了支持“最大就业”和“2%通胀”的双重目标，委员会决定下调利率。对于未来的政策路径，美联储表示将“仔细评估最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡”，并准备在必要时调整货币政策立场。

决策分歧：揭秘9-3投票背后的鸽鹰之争

此次利率决议并非全票通过，9比3的投票结果揭示了委员会内部对未来政策路径的显著分歧。

• 支持降息25基点（主流派）： 包括主席杰罗姆·鲍威尔在内的9名委员投票支持此次行动。
• 主张更大幅度降息（鸽派）：： 史蒂芬·米兰（Stephen I. Miran）投下反对票，他认为应一次性降息50个基点（0.5个百分点）。
• 主张维持利率不变（鹰派）：： 奥斯汀·古尔斯比（Austan D. Goolsbee）和杰弗里·施密德（Jeffrey R. Schmid）则认为本次会议应暂停降息，维持利率不变。

远期展望：利率点阵图透露了什么信号？

与利率决议同时发布的最新“点阵图”显示，美联储官员对2026年的利率预测中值维持不变，即预计当年将有25个基点的降息空间。

图：美联储最新利率点阵图显示，2026年利率预测中值维持降息25个基点的预期

政策执行：美联储将如何操作？

为确保联邦基金利率稳定在新的目标区间，联邦公开市场委员会（FOMC）向纽约联储下达了具体的执行指令。

关键利率工具调整

• 准备金余额利率： 自2025年12月11日起，将该利率下调至3.65%。
• 隔夜回购利率： 将常备隔夜回购协议操作利率设定为3.75%。
• 隔夜逆回购利率： 将常备隔夜逆回购协议操作利率设定为3.50%，每家交易对手的每日限额为1600亿美元。
• 一级信贷利率（贴现率）： 下调25个基点至3.75%。

资产负债表操作

• 购买国库券：： 通过购买国库券，并在必要时购买剩余期限不超过三年的其他美国国债，来增加系统公开市场账户（SOMA）的证券持有量，以维持充足的准备金水平。
• 到期再投资：： 将持有的美国国债的全部本金偿付进行再投资，并将机构证券的全部本金偿付转投于国库券。

这些操作细节共同构成了美联储本次货币政策调整的完整图景，市场将密切关注其后续对金融状况和实体经济的传导效果。