降息几成定局？美联储正陷入通胀、就业与AI的三重困境

全球宽松难改，但天气已在“蓄势”

图1：巴西及美国大豆产量占比情况

图2：模型对ENSO概率预测

国内丰产压顶，需求能否“接得住”？

图3：我国大豆周度下游原料库存

需求端，生猪价格持续走弱，养殖利润亏损，肉禽养殖利润也处于盈亏平衡线以下。尽管养殖存栏高位，叠加豆粕性价比较高，饲料刚需表现较好，但在整体大豆供大于需格局下，需求承接力度相对有限。

图4：我国月度大豆进口情况

来源：粮油市场报

马斯克旗下SpaceX计划最早于2026年中后期上市的消息，正将一批总价值高达2.9万亿美元的超大型私人公司推向聚光灯下。这一标志性事件，可能催化一轮“超级独角兽”的上市热潮，并从根本上改变美国资本市场的现有格局。

据报道，SpaceX寻求的估值高达约1.5万亿美元，融资目标远超300亿美元，有望刷新史上最大IPO的记录。若按计划出售5%股份，其募资规模或将达到约400亿美元，远超沙特阿美在2019年创下的290亿美元纪录。

此举将直接考验公开市场对高估值、但盈利模式尚未完全清晰的超大型科技企业的接纳能力。长期以来，以SpaceX、Stripe为代表的“百角兽”公司（估值超1000亿美元的未上市公司）一直选择规避公开市场，其在私募市场的估值早已超越了绝大多数上市公司。

为何“巨兽”们集体转向公开市场？

投行普遍认为，SpaceX的成功上市将打破巨型企业长期滞留私募市场的僵局。自2021年全球IPO融资额达到顶峰后，公开募资活动持续低迷。这些超级独角兽此前通过私募融资获得了远超常规的估值，同时也避免了上市后需要面对的季度财报披露和市场审视压力。

瑞银集团美洲股权资本市场联席主管Steve Studnicky对此评论道：“过去几年，许多人认为那些估值极高的私营公司没必要上市，甚至可能永远不会上市。但现在，这些公司站出来，表明它们有上市的途径。这对希望看到行业领军者引领潮流的公司和投资者来说，非常有帮助。”

私募市场的隐忧

尽管当前私募市场流动性看似充裕，但这并非永久的保障。摩根士丹利全球科技投行业务副主席Colin Stewart指出，他经常被问到一个问题：“既然私募市场如此繁荣，为什么还要上市？”

他的回答是，今天的流动性不代表明天依然如此。经济环境每五到十年就会经历一次周期波动，流动性可能在瞬间消失。他补充说，虽然公司过去可以安排长期投资者和员工定期出售部分股份，但随着规模的急剧扩张，这种模式的可持续性正面临挑战。

“到某个阶段，试图以更高的估值分批出售股份会变得越来越困难，”Stewart说，“因此，不如直接上市，让公开市场来定价和提供流动性。”

华尔街能否承受万亿级IPO的冲击？

对于规模如此庞大的上市交易，市场的资金容量和投资者接纳能力都将是一场严峻的考验。

举例来说，如果SpaceX以1.5万亿美元的估值出售5%的股份，将募资约750亿美元。彭博数据显示，若剔除SPAC和封闭式基金，一笔超过500亿美元的IPO，其规模将超过过去13年中8个年份里美国交易所全年的上市融资总额。

“标普500成分股的市值中位数约为400亿美元，这完全是不同的量级，”1789 Capital合伙人、花旗集团前北美股权资本市场联席主管Paul Abrahimzadeh指出，“像SpaceX这样的公司显然会吸引大量机构及散户投资者，是值得持有的股票。”

关键在于估值逻辑

然而，市场对这类公司估值的合理性仍存有疑虑。

哥伦比亚商学院副教授、巴克莱前全球股权资本市场联席主管David Erickson表示：“我并不担心IPO市场的资金容量，关键在于估值逻辑是否成立。以我对这些公司收入规模与业务体量的理解，我很难确信OpenAI或SpaceX真能支撑起万亿美元级别的估值。在公开市场上，你必须让那些‘精打细算’的投资者也信服你的数字。”

替代路径：直接上市的吸引力

对于那些资金充裕、无需通过IPO募集新资金的超大型私营公司，直接上市（Direct Listing）提供了一条极具吸引力的路径。这种方式允许现有投资者直接在交易所出售股票，而无需经过传统的IPO承销过程。

摩根士丹利的Colin Stewart认为：“虽然目前还没有直接上市的申请，但对于一些大型公司来说，这是必须认真考虑的选项。它们并不急需资金，而且其股东基础与上市公司已非常相似，真正缺少的只是散户投资者。”

2021年Coinbase Global的上市是迄今规模最大的直接上市案例。其他成功案例还包括Palantir Technologies和Roblox Corp，这些交易都发生在市场情绪高涨、流动性充裕的时期。

大规模IPO浪潮或将开启

无论选择何种路径，一个共识正在形成：这些巨头的规模已经庞大到难以被收购，上市是必然的结局。

巴克莱美洲股权资本市场主管Rob Stowe强调了超大型IPO对投资者的独特吸引力：“大规模交易本身就具有强大的引力。如果投资者错过一笔5亿美元的IPO，即使该股后续表现优异，对其整体业绩影响也有限。但如果错过一笔500亿甚至5000亿美元规模的IPO，而该股票表现极为出色，则可能对其投资组合构成显著挑战。”

1789 Capital的Abrahimzadeh总结道，正是因为这些公司已大到无法被收购，一场大规模的IPO浪潮必将开启。

美联储下一任主席的遴选正进入最后关头。虽然白宫国家经济委员会主任哈塞特（Hassett）目前处于领跑位置，但美国总统特朗普决定启动最后一轮面试，这表明最终人选远未确定。

据《金融时报》援引三名美国政府高级官员的消息，特朗普计划于本周三与财政部长贝森特（Besant）一同会见前美联储理事沃什（Warsh）。这标志着寻找现任主席鲍威尔继任者的最后一轮面试正式开始。

这一新进展意味着，哈塞特的提名并非板上钉钉。除了他和沃什，最终候选人名单还包括另外两名入围者，可能来自美联-联储理事沃勒（Waller）、鲍曼（Bowman）或贝莱德高管里克·里德（Rick Rieder）。最终决定预计将在明年1月上旬公布。

这次人事变动最核心的影响，无疑是未来的货币政策走向。一些华尔街投资者已经开始表达担忧，认为与总统关系密切的哈塞特可能会过于激进地降息，从而给市场带来潜在风险。

市场的核心忧虑：哈塞特会“降息过猛”吗？

哈塞特的领先地位已经让部分债券投资者感到不安。据报道，这些投资者向财政部反映，他们担心哈塞特可能会推动激进的降息政策。他们认为，如果此举导致通胀持续高企，可能会动摇规模高达30万亿美元的美国国债市场。

为了平息市场的疑虑，哈塞特近期试图公开强调央行独立性的重要性。他在周二的一场活动中表示，虽然他个人认为仍有进一步降息的空间，但美联储主席“最重要的工作”是“关注经济数据，避免卷入政治”。

背后布局：任期变数与贝森特的后路

在最近几周的角逐中，哈塞特一直被视为接替鲍威尔的热门人选。然而，特朗普政府内部有官员提出一个想法，即让哈塞特担任一个比正常任期（四年，可连任）更短的主席任期。

另有知情人士透露，哈塞特本人曾向财政部长贝森特提议，由他接替鲍威尔在美联储理事会的席位，该席位任期将持续到2028年1月。这种灵活的安排，为未来的人事布局留下了想象空间。

财政部长贝森特在这次遴选中扮演着关键角色。据官员称，他向白宫提交了一份包含四人姓名的名单，哈塞特和沃什都在其中。尽管特朗普曾多次公开表示希望贝森特担任美联储主席，但贝森特本人已表态无意此职。

不过，如果哈塞特的任期最终被缩短，这可能为贝森特在特朗普第二个任期的晚些时候接管美联储铺平道路。这一潜在的安排，暗示了当前遴选背后可能存在的更长远战略考量。

新主席的终极挑战：在总统与独立性之间走钢丝

整个遴选过程，都发生在特朗普长期批评现任主席鲍威尔的背景之下。过去一年，特朗普持续抨击鲍威尔，认为他未能更快、更大幅度地降低借贷成本。

目前，市场普遍预计美联储将在本周三宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%的三年低点。即便如此，特朗普仍然公开呼吁将美国的借贷成本降至1%的水平。

对于任何一位新任主席而言，如何在总统的强烈期望与维持央行独立性之间取得平衡，都将是一个巨大的挑战。

欧盟在实现2050年气候中和的道路上，设定了一个新的关键里程碑。欧洲议会与欧盟理事会近日达成一项临时政治协议，正式确立了到2040年将温室气体净排放量较1990年水平削减90%的约束性中期目标。

这项协议是对《欧洲气候法》的修订，旨在为未来十余年的气候政策提供清晰路径，确保欧盟能够稳步迈向其最终的气候中和承诺。

引入灵活性：国际碳信用与关键领域延期

为了平衡宏大的减排目标与各成员国的实际情况，新协议引入了更多灵活性措施。

• 有限使用国际碳信用： 从2036年起，成员国将被允许通过购买其他合作国家的国际碳信用额度，来抵消部分减排任务。但这一额度设有上限，最高不能超过该国1990年排放总量的5%。
• 关键碳市场推迟启动： 备受关注的、覆盖建筑和道路交通领域的碳排放交易体系（ETS 2），其启动时间将从原计划的2027年推迟至2028年。

这些调整旨在为成员国和相关行业提供更充足的过渡时间，以适应更为严格的环保法规。

动态评估与立法程序

为确保2040年目标的顺利实现，欧盟设计了一套动态评估机制。

根据协议，欧盟委员会将每两年对成员国的减排进度进行一次全面评估。评估将重点参考最新的科研数据、技术发展水平以及欧盟自身的经济竞争力状况。

如果评估结果显示实现目标的路径出现偏差，欧盟委员会有权提出修改建议，选项包括调整2040年的具体目标，或是出台额外的配套政策措施，以确保减排轨道不偏离。

这项临时协议接下来还需要经过欧洲议会的正式投票和欧盟理事会的最终批准。在欧盟官方公报上发布20天后，该法案将正式生效。

承上启下：连接2030与2050目标

欧盟在2021年通过的《欧洲气候法》中，已将2050年实现气候中和确立为法律义务，并设定了到2030年温室气体净排放量较1990年减少至少55%的约束性目标。

此次设定的2040年减排90%的目标，被视为填补2030年和2050年目标之间空白的关键一步，是欧盟履行其国际气候承诺、并向全球展示其减排决心的重要体现。

周三，国际油价延续跌势，几乎回吐了上周的全部涨幅。尽管市场对美联储即将降息的预期升温，但在伊拉克恢复石油供应和沙特下调官方售价的双重压力下，WTI与布伦特原油期货价格进一步下探。

当前，原油市场正面临显著的供应压力。核心问题源自伊拉克大型油田的复产和沙特的降价策略。虽然美联储降息的预期为市场带来一丝希望，但短期内，这一宏观利好恐怕难以迅速扭转供需失衡导致的下行趋势。

供应端双重打击：油价为何“跌跌不休”？

近期油价下行的主要逻辑，来自于供应端释放的明确利空信号。

首要冲击来自伊拉克。周一，伊拉克能源部确认，此前因管道泄漏而停产的西古尔纳2号油田已全面恢复运营，日产量回到约46万桶的正常水平。作为全球顶级油田之一，其复产的消息迅速打破了市场脆弱的平衡，直接导致布伦特和WTI原油期货单日跌幅超过1美元。

雪上加霜的是，沙特上周将其面向亚洲市场的核心原油品级官方售价下调至五年来的最低点。这一举动进一步加剧了市场对供应过剩的担忧。

里特布施公司（Ritterbusch）的分析师指出，叠加全球原油库存持续增加、月度价差和炼厂裂解价差同步走弱等因素，市场对全球供需平衡的看空情绪正在升温。尤其是在美国市场，供应过剩的压力预计将持续到2026年第一季度。

美联储降息：是“救市良药”还是“经济警报”？

目前，市场普遍押注美联储将在本周降息25个基点，定价隐含的概率高达84%。通常来说，低利率环境能够刺激经济活动，从而提振石油需求，这也是交易员期待降息的核心逻辑。

然而，部分分析师对此持谨慎态度。他们认为，即便美联储如期降息，其对需求的提振效果也存在时滞，短期内难以快速兑现，不足以改变当前由供应过剩主导的市场格局。

更值得警惕的是，如果降息过程过于顺利，同时美联储主席鲍威尔的发言不够强硬，市场可能会将其解读为美国经济内部出现了严重问题。这种担忧一旦蔓延，将拖累世界经济的复苏进程，最终反过来压制石油需求，目前油价的走势也正在部分反映这种担忧。

库存数据带来短暂喘息，但难改大局

尽管供应端的利空情绪弥漫，但美国最新的库存数据为油价提供了一些短期韧性，成为市场关注的边际变量。

数据显示，截至12月5日当周，美国商业原油库存意外大幅减少480万桶，远超市场预期，也高于前一周248万桶的降幅，缓解了部分供应过剩的担忧。今年以来，美国原油库存净增加量仅为12.1万桶。

其他关键数据包括：

• 成品油库存：汽油库存增加700万桶，馏分油库存增加100万桶。尽管有所增加，但两者库存水平仍分别低于五年均值2%和7%，这在一定程度上限制了油价的下行空间。
• 库欣库存：作为WTI原油的交割地，库欣地区库存减少了89万桶，对WTI价格形成短期支撑。
• 战略石油储备（SPR）：当周增加20万桶至4.119亿桶，官方的补充库存动作对市场情绪有温和支撑。
• 美国产量：在11月28日当周，美国原油产量小幅回升至1381.5万桶/日，稳步增长的产量仍是油价的潜在压力。

乌克兰局势：悬而未决的地缘政治变数

俄乌和平谈判的进展，依然是影响油价走势最大的地缘政治不确定性。谈判的任何风吹草动，都可能直接改变全球能源供应的版图。

目前，谈判进程依旧缓慢，双方在安全保障、领土地位等核心问题上仍未达成共识。乌克兰总统泽连斯基周一在伦敦与英法德领导人会晤，商讨最新的和平计划草案，但同时他也面临来自美国的压力，要求其接受可能包含重大领土让步的妥协方案。

在这场地缘博弈中，油价与谈判结果紧密相连：

• KCM交易公司首席市场分析师蒂姆·沃特指出，若谈判破裂，地缘风险溢价将回升，推动油价反弹。
• 澳大利亚联邦银行分析师维韦克·达尔则认为，一旦达成停火协议，将对油价构成重大的下行风险。反之，若俄罗斯石油设施持续受损，则是潜在的上涨驱动力。

不过，达尔也强调，市场普遍预期俄罗斯最终能通过各种渠道规避制裁并恢复出口。因此，从中长期看，供应过剩的担忧很可能会成为现实，这一预期已经提前反映在了当前的油价中。

技术分析与后市展望：油价下一步走向何方？

总而言之，当前油价的下跌是市场对供应端变化的直接反应。短期内，市场焦点将是库存数据与供应利空之间的博弈。库存下降能否持续，以及伊拉克产量恢复是否超预期，将是关键的波动因素。

中期来看，油价趋势取决于美联储的政策刺激能否有效改善需求。如果需求复苏的力度不及预期，油价可能将长期处于震荡偏弱的区间。交易员需要警惕供应过剩这一核心逻辑未变所带来的持续下行风险，同时关注短期事件驱动的交易机会。

从技术图表上看，美原油1月期货合约价格已跌破58.60美元的支撑位，同时5日、10日、20日和30日均线开始呈现空头排列。如果价格在未来两天内无法实现反弹，均线系统将进一步向下发散，届时油价可能继续下探至57.25美元附近。

图：美原油期货日线图显示，价格已跌破关键支撑位，多条均线形成空头排列

周三北美交易时段，市场目光聚焦于美元兑加元，汇价在1.3840附近徘徊。今晚22:45，加拿大央行将公布最新的利率决议，这一关键事件预计将直接影响加元的短期走向。

尽管加拿大央行此前已连续两次降息，但近期的政策信号显示出其对当前利率水平的审慎态度，认为利率“大致处于合适位置”。如果这一立场在本次会议上得到确认，可能会限制加元的下行空间，并对美元兑加元的上行动能构成挑战。

通胀粘性与经济逆风：加拿大央行的政策天平

当前，加拿大经济正面临外部需求波动和内部通胀粘性的双重压力。

最新的消费者物价指数（CPI）数据显示，整体CPI同比涨幅已收窄至2.2%，但更能反映潜在价格压力的核心指标依然高企。其中，共同CPI、剔除CPI和中位CPI的同比涨幅分别为2.7%、3.0%和2.9%，均明显高于加拿大央行2%的通胀目标。这表明，尽管表面通胀有所放缓，但潜在的价格压力依然存在，为货币政策决策带来了复杂的背景。

“利率大致合适”：市场为何预期加拿大央行按兵不动？

在10月下旬的议息会议上，加拿大央行将基准利率下调25个基点至2.25%，此举符合市场普遍预期。然而，会后声明传递出的信息更为关键。

决策层在声明中明确表示，当前2.25%的利率水平“大致处于合适位置”，这一水平既能支持经济应对国际贸易环境变化的冲击，也足以维持通胀向目标水平靠拢。市场普遍将这一措辞解读为加拿大央行暂停降息的明确信号。

这反映出政策制定者正努力在刺激经济增长与控制通胀之间寻求平衡，并不急于追随其他一些发达经济体进入快速降息周期。如果本次会议维持利率不变，将进一步巩固这一立场。

美元兑加元技术面：下行趋势未改，关键支撑位在哪？

从日线图来看，美元兑加元自1.4139的高点回落后，重心持续下移。近期连续收出阴线，并跌破了前期的整理区间，最新报价为1.3840。在下跌过程中，汇价最低触及1.3799，随后出现实体较小的K线并带有下影线，显示短期抛售压力有所缓和，但整体弱势格局未变。

技术指标分析

• MACD指标：DIFF值为-0.0043，DEA值为-0.0018，柱值为-0.0049。快慢线均在零轴下方运行并呈扩散态势，显示空头动能尚未出现明显收敛。
• RSI指标：14周期RSI值约为33.8，处于偏低区域。
• 关键价位：结构上，下方的1.3799附近是近期的主要支撑参考。上方的阻力位则位于前期密集成交区1.3970-1.4040以及1.4110附近。短期内，汇价可能围绕1.3840一带进行震荡整理。

决议夜展望：声明措辞与行长发布会将成焦点

今晚，除了22:45公布的利率决议，市场还将密切关注23:30加拿大央行行长蒂夫·马克勒姆举行的新闻发布会。

市场普遍预计加拿大央行将维持基准利率在2.25%不变。因此，真正的看点在于会后声明的措辞变化，以及央行对未来政策路径的指引。

• 如果声明重申“利率处于合适水平”，并继续强调通胀仍具粘性，则可能强化市场对于短期内不会进一步宽松的预期，从而为加元提供支撑。
• 反之，如果声明开始提及经济下行风险上升，或暗示通胀回落速度可能加快，则可能被市场解读为未来仍有降息空间，进而对加元构成压力。

总而言之，驱动美元兑加元走势的核心逻辑主要有两个：一是美加两国货币政策的相对差异，二是原油等大宗商品的价格表现。目前来看，加拿大央行表现出较强的政策定力。如果未来几个月加拿大的就业市场保持稳健，家庭支出也未出现显著萎缩，那么央行维持当前利率的可能性将进一步增加，这也将限制美元兑加元的上行潜力。