美联储降息前夜：特朗普重塑货币权力，比特币与华尔街迎来新变局

2025年，全球大宗商品市场迎来一场罕见盛宴。黄金价格稳步攀升，年内累计涨幅达56%；白银涨势更加凶猛，暴涨超过100%，一举冲破61美元大关。工业金属“铜博士”也不甘示弱，LME期铜在12月8日触及每吨11,771美元的历史新高。

道琼斯市场数据显示，这是自1980年以来，黄金、白银、铜这三大关键金属首次在同一年份同步刷新历史纪录。这场波澜壮阔的牛市背后，是单一因素的偶然爆发，还是深层结构性变化的必然结果？这轮涨势又能持续到2026年吗？

黄金突破4000美元：避险、降息与央行购金“三驾马车”

2025年，黄金多次冲破历史高点，目前稳稳站在每盎司4000美元上方。驱动金价上涨的核心动力，主要来自三个方面。

地缘政治与市场恐慌助推避险需求

首先是黄金的传统避险属性被彻底激活。特朗普关税政策的公布，对美元计价资产造成了历史性冲击。4月3日至4日，美股总市值蒸发约6.6万亿美元，创下史上最大两日跌幅。美元指数当月重挫近5%，VIX恐慌指数一度飙升至50以上。

更罕见的是，4月份美国市场出现了股市、国债、美元同步下跌的“三重杀”局面。通常情况下，美股下跌会吸引资金流入国债和美元避险。但这次，美国信用资产的脆弱性暴露无遗，资金选择逃离美国，涌入黄金等替代性避险资产。同时，以色列-伊朗冲突和俄乌冲突的升级，也为黄金注入了额外的风险溢价。

美联储降息打开黄金上涨通道

其次，美联储重启降息周期，为金价上涨提供了完美的宏观背景。尽管美联储在9月才正式宣布降息25个基点，但市场对宽松的预期早已发酵。降息的本质是降低持有黄金这种无息资产的机会成本，当其他生息资产的收益率下降时，黄金的吸引力自然凸显。同时，降息通常会削弱美元，让海外投资者能以更低成本购买黄金。

值得注意的是，美联储的降息决定本身就是对经济衰退担忧的确认。在特朗普4月发起关税战后，关于降息的辩论焦点在于优先保就业还是控通胀。9月的降息传递了两个信号：通胀压力不如预期严峻，但劳动力市场正面临实实在在的压力。就业恶化是经济衰退的明确前兆，因此，金价上涨与衰退担忧的升温紧密相连。

全球央行“购金热”提供坚实支撑

最后，来自各国央行的持续买入，为金价提供了最坚实的底部支撑。全球央行延续了自2022年开启的“购金热潮”，仅在2025年前三季度，净购买量就超过850吨。10月份单月净购金53吨，环比增长36%，创下年内新高。其中，中国人民银行作为核心买家，截至11月已连续13个月增持黄金。瑞银预测，2025年全球央行的总购金量将达到900-950吨。

纽约黄金期货日线图显示，金价在2025年呈现强劲的上涨趋势。

白银涨幅翻倍：工业革命需求与供应短缺的双重引爆

白银虽然与黄金同属贵金属，但今年的涨幅却遥遥领先。这背后是其避险属性与强劲工业需求的叠加效应，以及市场对严重短缺的强烈预期。

世界白银协会预测，2025年全球白银市场将面临约9500万盎司的结构性供应缺口，这将是市场连续第五年出现短缺。

缺口的主要原因是工业需求的爆发式增长：

• 光伏产业： 作为白银最大的需求来源，2025年全球光伏行业白银消费量预计达到7560吨，相比2022年直接翻倍，其在全球白银总需求中的占比也从20%飙升至55%。
• 新能源汽车： 2025年预计消费白银2566吨，增加超过520吨。
• 人工智能： AI计算服务器和数据中心的白银使用量比传统设备高出30%。

与此同时，珠宝需求并未因银价上涨而大幅削弱，其价值储藏功能也依然存在。

需求激增的另一面，是供应的疲软。2025年全球白银矿产产量预计将降至8.2亿盎司，较2020年的峰值累计下降12%。

除了实物短缺，现货市场的流动性紧张也火上浇油。全球最大的白银交易中心——伦敦金属交易所（LME）的白银库存，相比2019年的峰值已暴跌约75%。全球白银库存不仅总量偏低，分布也极不均衡。白银ETF资金的流入和散户的大量买入，进一步加剧了供应紧张，共同将银价推向新高。

现货白银日线图清晰地记录了其在2025年超过100%的迅猛涨势。

“铜博士”刷新纪录：关税博弈与能源转型如何重塑供应

2025年，铜价持续飙升，LME三个月期铜合约在12月8日创下每吨11,771美元的历史峰值。此轮上涨的核心，在于全球铜供应流向的重塑和持续的供需失衡。

特朗普政府在铜关税政策上的“反复横跳”，是搅动市场的关键变量。从2月首次提议征税，到7月突然豁免原铜，再到近期承诺2026年重启关税，这一系列政策变动，让市场对关税落地的预期不断强化。

结果是，全球贸易商为规避风险，将大量铜运往美国。2025年1-8月，美国精炼铜进口量同比翻倍，达到119万吨。纽约商品交易所（COMEX）的铜库存从年初的8.5万吨飙升至近40万吨，占据了全球交易所库存总量的一半。

这种现象相当于美国“虹吸”了全球的铜储备，直接导致其他市场出现短缺。与此同时，铜的供应基本面也在恶化。2025年前三季度，全球主要铜矿企业因生产中断和资源枯竭，产量减少了10.6万吨。

需求端则在人工智能和能源转型的推动下持续攀升。2025年全球AI基础设施投资预计超5000亿美元，带动铜需求增长15%。电动汽车销量预计达到2000万辆，而每辆电动汽车比传统燃油车要多用60公斤铜。

LME期铜日线图反映了铜价在供应担忧和强劲需求推动下屡创历史新高的走势。

三大金属上涨的底层逻辑：美元信誉危机是共同推手

黄金、白银、铜的价格同步上涨，并非孤立事件，而是多重核心逻辑的深度共振。而这场共振背后最关键的底层推力，是美元体系的信任危机与加速的“去美元化”浪潮。

美国政府的债务规模不断突破上限，“借新还旧”的模式让利息支出超过军费，成为财政的最大负担。这让市场对美元的信用根基产生了深刻担忧。

更致命的是，美国动用金融霸权、非法冻结他国美元资产的行为，彻底打破了“美元资产是安全的”这一全球共识。各国开始意识到持有美元资产的巨大地缘政治风险。随着美国在全球治理中的战略收缩和双重标准，其主导的国际货币体系公信力不断动摇。

因此，越来越多国家开始主动寻求外汇储备多元化和贸易结算本币化。无论是AI叙事带来的工业需求，还是去美元化导致的储备需求，最终都叠加在供应刚性的现实之上，共同造就了这场史诗级的行情。

2026年牛市能否延续？各大机构多空展望

对于2026年的走势，华尔街各大机构观点不一，多空激辩激烈。

黄金市场展望

• 看多阵营：
  • 摩根大通： 看涨至5000美元/盎司 (2026年Q4)。
  • 美国银行： 预测4450美元/盎司。
  • 瑞银集团 (UBS)： 预计2026年Q3突破4500美元，随后回落至4200美元。
• 谨慎观点：
  • 花旗集团： 预测3650美元/盎司。
  • 道明证券 (TD Securities)： 预计2026上半年创下4400美元新高后将面临压力。

白银市场展望

• 乐观预期：
  • 美国银行： 预测年均价50美元/盎司，潜在高点可达65美元。
  • 花旗集团： 认为2025年Q4至2026年Q1将稳定在55美元上方。
• 看跌观点：
  • 道明证券 (TD Securities)： 指出LME白银库存已补充至2.12亿盎司，预计2026年初价格将下跌且难以重返当前高位。
  • 贺利氏 (Heraeus)： 提示中国光伏政策可能导致需求增速放缓至1%。

铜市场展望

• 长期看涨：
  • 瑞银集团 (UBS)： 预测2026年12月达到13000美元/吨。
  • 花旗集团： 看涨至13000美元 (2026年Q2)。
  • 摩根士丹利： 乐观情景下看至12780美元。
• 短期震荡：
  • 高盛集团： 认为当前涨势缺乏基本面支撑，预计2026年在10000-11000美元区间震荡，真正的短缺可能要到2029年才会出现。

美国银行最新分析指出，匈牙利国家银行（NBH）在即将到来的12月16日会议上，大概率将维持6.50%的基准利率不变。但报告同时暗示，政策的鸽派转向可能已经不远。

政策风向或变，降息预期升温

尽管短期内利率预计将保持稳定，但匈牙利央行即将发布的通胀报告可能成为关键的“风向标”，或将释放出货币政策立场转向鸽派的信号。

美国银行分析师认为，近期匈牙利的通胀发展趋势，已经显著加强了市场对央行在2026年第一季度降息的预期。

启动降息？美银划出三道“红线”

不过，美国银行强调，要让降息真正落地，匈牙利必须满足三个关键前提条件：

分析称，一旦这些有利条件得到满足，匈牙利国家银行最早可能在2026年2月或3月启动宽松周期，预计首次降息幅度为温和的25个基点。

长期展望：选举后或开启宽松通道

综合来看，美国银行维持其基本情景预测，即匈牙利将在选举前维持利率不变，但在选举之后，政策放宽的可能性将大大增加。

该行预计，到2027年，匈牙利的基准利率或将逐步下调至5.0%的水平。

市场目光正聚焦于北京时间12月11日，届时美联储将公布最新的利率决议。目前，市场普遍预期美联储将降息25个基点，概率已接近90%。然而，在降息几乎成为定局的背景下，主席鲍威尔的政策措辞、联储内部的分歧以及未来的主席继任者问题，正成为牵动全球市场的更大悬念。

可以预见的是，无论下任主席是谁，2026年美联储转向宽松都已是大概率事件，真正的分歧点在于降息的节奏和幅度。

经济数据疲软，市场为何笃定美联储12月降息？

市场对美联储12月降息的强烈预期，主要源于近期美国经济释放的三大疲软信号：就业降温、通胀温和以及经济放缓。

根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，截至12月8日，交易员们押注降息25个基点的概率已攀升至近90%。

就业市场表现乏力

尽管长达43天的美国政府“停摆”导致一些关键就业数据未能公布，但已有信号不容乐观。被视为“小非农”的ADP就业报告显示，美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，这是自2023年3月以来的最低水平。相比之下，市场此前的预期为增加5000人，而前值则为增加4.2万人。

ADP就业数据由美国自动数据处理公司每月发布一次，通常在当月第一个周三公布。

通货膨胀压力温和

通胀数据同样支持了降息的逻辑。由于政府“停摆”，美国劳工统计局（BLS）取消了2025年10月CPI报告的发布，并将11月的CPI数据安排在12月18日公布。

参考此前劳工统计局在2025年10月24日发布的数据，美国9月核心CPI环比仅上涨0.2%，增速为三个月来最慢，低于市场预期的0.3%。更关键的是，核心CPI同比增速从8月的3.1%回落至3.0%，创下自当年6月以来的最低点。

经济增长显露放缓迹象

美联储在11月26日发布的“褐皮书”（全国经济形势调查报告）也证实了经济的放缓趋势。报告指出，在10月上旬至11月中旬期间，美国整体消费者支出出现下降。特别是中低收入家庭对物价上涨更为敏感，他们在购买非必需品时变得更加谨慎，这直接导致了消费的放缓。

鲍威尔的“鹰派降息”：一次平衡内部矛盾的微妙操作

在降息几乎板上钉钉的情况下，市场关注的焦点转向了鲍威尔在议息会议后的讲话。外界普遍认为，鲍威尔可能会采取一种“鹰派降息”的策略——即在宣布降息25个基点的同时，通过强硬的措辞来提高未来进一步降息的门槛。此举旨在平衡美联储内部对于货币政策走向的分歧。

与此同时，来自白宫的政治压力也日益显现。美国总统特朗普已多次公开批评鲍威尔在降息问题上“行动迟缓”，并明确表示将提名新的主席人选，要求新主席必须支持更激进的降息立场。

尽管特朗普计划在2025年底前提名继任者，但鲍威尔的主席任期将持续到2026年5月，其作为美联储理事的任期更是要到2028年才结束。因此，市场预计美联储短期内仍将维持以数据为导向的决策模式。2026年，降息通道大概率会延续，但具体的节奏和力度可能会受到主席换届的影响。

主席换届在即：三位候选人将如何影响2026年后的货币政策？

随着鲍威尔任期接近尾声，关于下任美联储主席人选的讨论也浮出水面。目前，有三位主要候选人备受关注，他们的政策倾向将深刻影响2026年后的市场格局。

无论最终谁当选，2026年美联储转向宽松降息的方向已基本确定，分歧仅在于节奏和幅度。

新主席上任，对市场意味着什么？

新任美联储主席的政策风格，将对金融市场产生短期和长期两种截然不同的影响。

短期影响（2026年）

长期风险

临近年末，华尔街各大机构纷纷发布乐观展望，预测标普500指数在今年大涨后，明年将继续攀升。这一共识背后，几乎都有一个共同的支撑逻辑：美联储将在明年开启降息周期。

然而，德意志银行却发出了一个与主流截然不同的警告。分析师指出，市场可能过于乐观，忽视了一个足以颠覆全局的风险——美联储明年不仅可能不会降息，甚至存在重新加息的可能性。

为什么市场可能低估了加息风险？

德意志银行分析师吉姆·里德（Jim Reid）在一份报告中明确提出，市场对美联储明年降息的押注可能“有点过于乐观”。他认为，美联储进一步放松货币政策的空间实际上非常有限，反而加息的风险正在抬头。

报告分析，两大因素限制了美联储的降息空间：

1. 传统政策规则的制约：德银的宏观经济模型显示，考虑到美国通胀预期仍高于目标，美联储当前的利率水平实际上已处于合理区间的低位。在这种背景下，进一步降息并不适宜。
2. 潜在的财政动荡：特朗普政府时期“大而美法案”带来的财政刺激效应即将显现，这可能给经济和通胀带来新的上行压力。

里德强调，在经历了数十年来（除经济衰退外）最快的一次降息之后，经济通常会重新加速，并可能引发新一轮加息。他警告称，不应排除美联储在2026年意外加息这个“负面意外”，并提醒投资者，“近年来（2015-16年、2018年和2022年）许多大规模的资产抛售，都与美联储加息同时发生。”

一旦未来的经济数据走强或通胀重燃，美联储的政策立场很可能从持续宽松转向重新考虑加息。

预期逆转将如何冲击美股市场？

当前华尔街的主流观点是，美联储明年将降息约两次，争论的焦点仅在于具体时点。德意志银行的观点虽然与此相悖，但并非空穴来风。一旦这种风险成为现实，市场无疑将经历巨大波动。

德银分析师指出，全球市场的预期转变可以作为参考。就在几周前，市场还普遍认为欧元区、澳大利亚、新西兰、加拿大和日本等经济体可能会降息。但现在，投资者已经开始将加息视为这些央行下一步的政策选项。

这种预期的快速逆转，完全有可能在美国重演。

德意志银行警告，考虑到近期美股市场对美联储的言论极为敏感，一旦市场对美国经济和货币政策的预期发生类似的大幅波动，将彻底颠覆2026年美股等风险资产的走势前景。

“我们刚刚经历了一轮非常迅速的降息，这种情况通常会导致经济重新提速，并带来加息压力，”德银在报告中总结道，“各国央行现在基本上是在走钢丝。”

报告最后指出，全球范围内越来越多地区的政策天平正在向加息倾斜，这一点值得高度关注。如果同样的情景在美国上演，那么明年的风险资产和经济前景都将发生翻天覆地的变化。

肯尼亚央行周三再次降息，宣布将政策利率下调25个基点至9.00%。这是该行连续第九次下调利率，旨在为经济提供进一步的支持。

符合市场预期，延续宽松步调

此次降息决定完全符合市场预期。此前，LSEG的共识预期已准确预测到25个基点的降幅。

这一举措也延续了肯尼亚央行近期的政策节奏。在此之前，肯尼亚货币政策委员会已在连续三次会议上做出了同样幅度的降息决定，显示出其政策的连贯性。

政策声明：暗示未来更多宽松空间

在会后声明中，肯尼亚央行明确表示，经济需要“额外的刺激”，这强烈暗示未来可能还会有更多降息。

值得注意的是，声明对通胀风险的着墨不多，而是将重点放在了持续提供货币支持的必要性上。这一系列连贯的降息动作，凸显了肯尼亚央行通过宽松货币政策来提振经济活动的明确立场。

周三欧洲交易时段，美元兑日元汇率在156.70附近窄幅整理。尽管近期美元持续走弱，为日元提供了一定的喘息空间，但日元的反弹始终缺乏后劲，显示出市场多空双方正陷入一场激烈的拉锯战。

美元疲软背后：美联储降息预期如何主导市场？

当前美元的弱势，主要源于市场对美联储即将开启降息周期的强烈预期。随着通胀数据逐步回落，劳动力市场也显现出放缓迹象，市场几乎一致认为美联储的政策转向已是定局。

今天召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议成为全球焦点，市场普遍预测美联储将宣布降息25个基点。如果会后发布的经济预测摘要以及主席鲍威尔的讲话释放出更多鸽派信号，例如强调未来将继续降息以支撑经济，那么美元可能面临新一轮的下行压力。

反之，如果美联储在措辞上保留弹性，重申政策将“依赖数据”而定，则可能暂时稳住美元的跌势，使美元兑日元汇率维持在当前区间波动。

日元反弹动力何在？日本央行“鹰派”信号成关键支撑

虽然日元受益于美元走弱，但其自身的基本面并不乐观。数据显示，日本第三季度GDP修正后环比萎缩0.6%，年化降幅更是达到2.3%，创下2023年第三季度以来的最快收缩速度，表现远差于初值和市场预期。

然而，这一糟糕的数据并未引发日元抛售，反而部分时段出现反弹。这表明，市场的关注点已经从短期的经济增长数据，转移到了更长期的通胀趋势和央行政策路径上。

政策正常化预期升温

真正支撑日元的，是日本央行日益明显的政策正常化倾向。最新公布的10月企业商品价格指数（CGPI）同比上涨2.7%，虽略低于前值2.8%，但仍高于市场预期，显示日本国内的物价压力依然稳固。这一数据进一步强化了市场对日本央行即将加息的判断。

日本央行行长植田和男近期的表态——“实现央行基准经济与物价展望的可能性正在逐步上升”——被分析师普遍解读为强烈的鹰派信号。这暗示央行对通胀能够持续达标的信心正在增强，为未来的货币紧缩政策铺平了道路。

目前，市场定价显示，日本央行在12月18日至19日的政策会议上加息的概率已超过75%。一旦成为现实，这将是日本多年来又一次重大的政策转折，也将进一步加剧其与美国货币政策的分化。

财政刺激与央行独立性的挑战

不过，日本政府的大规模财政支出计划给央行的独立决策带来了挑战。由高市早苗推动的经济刺激方案虽然意在提振疲软的经济，但也可能推高长期国债收益率。近期，日本10年期国债收益率一度触及18年来的高点，反映出市场对政府债务可持续性的担忧。

对此，植田和男明确表示，如果长期利率出现急剧上升，日本央行将加大国债购买力度以稳定市场。这一承诺虽然暂时缓解了债市的波动风险，但也让交易员开始质疑，央行在面对财政压力时能否坚持其货币政策的自主性。这种担忧限制了日元的进一步走强。

两大央行会议在即，汇市变盘窗口打开

短期内，美元兑日元的走向将高度依赖两大央行的政策决议。

首先是今日的美联储会议。如果美联储确认未来将持续降息，并下调利率预测中值，加上鲍威尔释放明确的鸽派论调，美元可能继续承压，推动美元兑日元测试下方的155.50支撑位。但如果美联储态度相对克制，强调政策调整需视数据而定，美元则有望企稳反弹，使汇价重回157上方。

下周，日本央行的政策会议将成为新的市场焦点。如果日本央行如期加息，并传递出持续紧缩的清晰信号，那么在美元弱势的背景下，美元兑日元不排除会向154甚至更低的水平调整。然而，如果日本央行最终选择按兵不动，或在声明中流露出对经济前景的犹豫，可能会令日元多头大失所望，从而引发一轮技术性回补行情，导致汇价再度走高。