匈牙利央行利率决议在即，美银：降息需满足三大条件

市场目光正聚焦于北京时间12月11日，届时美联储将公布最新的利率决议。目前，市场普遍预期美联储将降息25个基点，概率已接近90%。然而，在降息几乎成为定局的背景下，主席鲍威尔的政策措辞、联储内部的分歧以及未来的主席继任者问题，正成为牵动全球市场的更大悬念。

可以预见的是，无论下任主席是谁，2026年美联储转向宽松都已是大概率事件，真正的分歧点在于降息的节奏和幅度。

经济数据疲软，市场为何笃定美联储12月降息？

市场对美联储12月降息的强烈预期，主要源于近期美国经济释放的三大疲软信号：就业降温、通胀温和以及经济放缓。

根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，截至12月8日，交易员们押注降息25个基点的概率已攀升至近90%。

就业市场表现乏力

尽管长达43天的美国政府“停摆”导致一些关键就业数据未能公布，但已有信号不容乐观。被视为“小非农”的ADP就业报告显示，美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，这是自2023年3月以来的最低水平。相比之下，市场此前的预期为增加5000人，而前值则为增加4.2万人。

ADP就业数据由美国自动数据处理公司每月发布一次，通常在当月第一个周三公布。

通货膨胀压力温和

通胀数据同样支持了降息的逻辑。由于政府“停摆”，美国劳工统计局（BLS）取消了2025年10月CPI报告的发布，并将11月的CPI数据安排在12月18日公布。

参考此前劳工统计局在2025年10月24日发布的数据，美国9月核心CPI环比仅上涨0.2%，增速为三个月来最慢，低于市场预期的0.3%。更关键的是，核心CPI同比增速从8月的3.1%回落至3.0%，创下自当年6月以来的最低点。

经济增长显露放缓迹象

美联储在11月26日发布的“褐皮书”（全国经济形势调查报告）也证实了经济的放缓趋势。报告指出，在10月上旬至11月中旬期间，美国整体消费者支出出现下降。特别是中低收入家庭对物价上涨更为敏感，他们在购买非必需品时变得更加谨慎，这直接导致了消费的放缓。

鲍威尔的“鹰派降息”：一次平衡内部矛盾的微妙操作

在降息几乎板上钉钉的情况下，市场关注的焦点转向了鲍威尔在议息会议后的讲话。外界普遍认为，鲍威尔可能会采取一种“鹰派降息”的策略——即在宣布降息25个基点的同时，通过强硬的措辞来提高未来进一步降息的门槛。此举旨在平衡美联储内部对于货币政策走向的分歧。

与此同时，来自白宫的政治压力也日益显现。美国总统特朗普已多次公开批评鲍威尔在降息问题上“行动迟缓”，并明确表示将提名新的主席人选，要求新主席必须支持更激进的降息立场。

尽管特朗普计划在2025年底前提名继任者，但鲍威尔的主席任期将持续到2026年5月，其作为美联储理事的任期更是要到2028年才结束。因此，市场预计美联储短期内仍将维持以数据为导向的决策模式。2026年，降息通道大概率会延续，但具体的节奏和力度可能会受到主席换届的影响。

主席换届在即：三位候选人将如何影响2026年后的货币政策？

随着鲍威尔任期接近尾声，关于下任美联储主席人选的讨论也浮出水面。目前，有三位主要候选人备受关注，他们的政策倾向将深刻影响2026年后的市场格局。

无论最终谁当选，2026年美联储转向宽松降息的方向已基本确定，分歧仅在于节奏和幅度。

新主席上任，对市场意味着什么？

新任美联储主席的政策风格，将对金融市场产生短期和长期两种截然不同的影响。

短期影响（2026年）

长期风险

临近年末，华尔街各大机构纷纷发布乐观展望，预测标普500指数在今年大涨后，明年将继续攀升。这一共识背后，几乎都有一个共同的支撑逻辑：美联储将在明年开启降息周期。

然而，德意志银行却发出了一个与主流截然不同的警告。分析师指出，市场可能过于乐观，忽视了一个足以颠覆全局的风险——美联储明年不仅可能不会降息，甚至存在重新加息的可能性。

为什么市场可能低估了加息风险？

德意志银行分析师吉姆·里德（Jim Reid）在一份报告中明确提出，市场对美联储明年降息的押注可能“有点过于乐观”。他认为，美联储进一步放松货币政策的空间实际上非常有限，反而加息的风险正在抬头。

报告分析，两大因素限制了美联储的降息空间：

1. 传统政策规则的制约：德银的宏观经济模型显示，考虑到美国通胀预期仍高于目标，美联储当前的利率水平实际上已处于合理区间的低位。在这种背景下，进一步降息并不适宜。
2. 潜在的财政动荡：特朗普政府时期“大而美法案”带来的财政刺激效应即将显现，这可能给经济和通胀带来新的上行压力。

里德强调，在经历了数十年来（除经济衰退外）最快的一次降息之后，经济通常会重新加速，并可能引发新一轮加息。他警告称，不应排除美联储在2026年意外加息这个“负面意外”，并提醒投资者，“近年来（2015-16年、2018年和2022年）许多大规模的资产抛售，都与美联储加息同时发生。”

一旦未来的经济数据走强或通胀重燃，美联储的政策立场很可能从持续宽松转向重新考虑加息。

预期逆转将如何冲击美股市场？

当前华尔街的主流观点是，美联储明年将降息约两次，争论的焦点仅在于具体时点。德意志银行的观点虽然与此相悖，但并非空穴来风。一旦这种风险成为现实，市场无疑将经历巨大波动。

德银分析师指出，全球市场的预期转变可以作为参考。就在几周前，市场还普遍认为欧元区、澳大利亚、新西兰、加拿大和日本等经济体可能会降息。但现在，投资者已经开始将加息视为这些央行下一步的政策选项。

这种预期的快速逆转，完全有可能在美国重演。

德意志银行警告，考虑到近期美股市场对美联储的言论极为敏感，一旦市场对美国经济和货币政策的预期发生类似的大幅波动，将彻底颠覆2026年美股等风险资产的走势前景。

“我们刚刚经历了一轮非常迅速的降息，这种情况通常会导致经济重新提速，并带来加息压力，”德银在报告中总结道，“各国央行现在基本上是在走钢丝。”

报告最后指出，全球范围内越来越多地区的政策天平正在向加息倾斜，这一点值得高度关注。如果同样的情景在美国上演，那么明年的风险资产和经济前景都将发生翻天覆地的变化。

肯尼亚央行周三再次降息，宣布将政策利率下调25个基点至9.00%。这是该行连续第九次下调利率，旨在为经济提供进一步的支持。

符合市场预期，延续宽松步调

此次降息决定完全符合市场预期。此前，LSEG的共识预期已准确预测到25个基点的降幅。

这一举措也延续了肯尼亚央行近期的政策节奏。在此之前，肯尼亚货币政策委员会已在连续三次会议上做出了同样幅度的降息决定，显示出其政策的连贯性。

政策声明：暗示未来更多宽松空间

在会后声明中，肯尼亚央行明确表示，经济需要“额外的刺激”，这强烈暗示未来可能还会有更多降息。

值得注意的是，声明对通胀风险的着墨不多，而是将重点放在了持续提供货币支持的必要性上。这一系列连贯的降息动作，凸显了肯尼亚央行通过宽松货币政策来提振经济活动的明确立场。

周三欧洲交易时段，美元兑日元汇率在156.70附近窄幅整理。尽管近期美元持续走弱，为日元提供了一定的喘息空间，但日元的反弹始终缺乏后劲，显示出市场多空双方正陷入一场激烈的拉锯战。

美元疲软背后：美联储降息预期如何主导市场？

当前美元的弱势，主要源于市场对美联储即将开启降息周期的强烈预期。随着通胀数据逐步回落，劳动力市场也显现出放缓迹象，市场几乎一致认为美联储的政策转向已是定局。

今天召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议成为全球焦点，市场普遍预测美联储将宣布降息25个基点。如果会后发布的经济预测摘要以及主席鲍威尔的讲话释放出更多鸽派信号，例如强调未来将继续降息以支撑经济，那么美元可能面临新一轮的下行压力。

反之，如果美联储在措辞上保留弹性，重申政策将“依赖数据”而定，则可能暂时稳住美元的跌势，使美元兑日元汇率维持在当前区间波动。

日元反弹动力何在？日本央行“鹰派”信号成关键支撑

虽然日元受益于美元走弱，但其自身的基本面并不乐观。数据显示，日本第三季度GDP修正后环比萎缩0.6%，年化降幅更是达到2.3%，创下2023年第三季度以来的最快收缩速度，表现远差于初值和市场预期。

然而，这一糟糕的数据并未引发日元抛售，反而部分时段出现反弹。这表明，市场的关注点已经从短期的经济增长数据，转移到了更长期的通胀趋势和央行政策路径上。

政策正常化预期升温

真正支撑日元的，是日本央行日益明显的政策正常化倾向。最新公布的10月企业商品价格指数（CGPI）同比上涨2.7%，虽略低于前值2.8%，但仍高于市场预期，显示日本国内的物价压力依然稳固。这一数据进一步强化了市场对日本央行即将加息的判断。

日本央行行长植田和男近期的表态——“实现央行基准经济与物价展望的可能性正在逐步上升”——被分析师普遍解读为强烈的鹰派信号。这暗示央行对通胀能够持续达标的信心正在增强，为未来的货币紧缩政策铺平了道路。

目前，市场定价显示，日本央行在12月18日至19日的政策会议上加息的概率已超过75%。一旦成为现实，这将是日本多年来又一次重大的政策转折，也将进一步加剧其与美国货币政策的分化。

财政刺激与央行独立性的挑战

不过，日本政府的大规模财政支出计划给央行的独立决策带来了挑战。由高市早苗推动的经济刺激方案虽然意在提振疲软的经济，但也可能推高长期国债收益率。近期，日本10年期国债收益率一度触及18年来的高点，反映出市场对政府债务可持续性的担忧。

对此，植田和男明确表示，如果长期利率出现急剧上升，日本央行将加大国债购买力度以稳定市场。这一承诺虽然暂时缓解了债市的波动风险，但也让交易员开始质疑，央行在面对财政压力时能否坚持其货币政策的自主性。这种担忧限制了日元的进一步走强。

两大央行会议在即，汇市变盘窗口打开

短期内，美元兑日元的走向将高度依赖两大央行的政策决议。

首先是今日的美联储会议。如果美联储确认未来将持续降息，并下调利率预测中值，加上鲍威尔释放明确的鸽派论调，美元可能继续承压，推动美元兑日元测试下方的155.50支撑位。但如果美联储态度相对克制，强调政策调整需视数据而定，美元则有望企稳反弹，使汇价重回157上方。

下周，日本央行的政策会议将成为新的市场焦点。如果日本央行如期加息，并传递出持续紧缩的清晰信号，那么在美元弱势的背景下，美元兑日元不排除会向154甚至更低的水平调整。然而，如果日本央行最终选择按兵不动，或在声明中流露出对经济前景的犹豫，可能会令日元多头大失所望，从而引发一轮技术性回补行情，导致汇价再度走高。

全球加密行业的版图正在重塑，一个昔日的沙漠之国正成为新的引力中心。从街头随处可见的加密支付，到国家主权基金的亲自下场，再到清晰透明的监管框架，阿联酋已迅速崛起为连接东西方的加密枢纽。

尤其值得关注的是阿布扎比。随着币安、Tether、Circle、Ripple等行业巨头近期密集汇聚于此，这座城市正成为全球加密力量瞄准的新据点。

币安的“定都”：ADGM牌照背后的战略考量

阿布扎比正加速成为全球加密行业的合规高地。

12月8日，币安宣布已获得阿布扎比全球市场（ADGM）金融服务监管局（FSRA）的全面监管授权，成为首家在该框架下获得全球牌照的加密货币交易所。根据新规，从2026年1月5日起，币安将拆分为三家独立持牌的实体，分别覆盖交易所、清算所和经纪商三大核心业务。

过去，为应对复杂的监管环境，币安长期采取“无总部”策略，在全球多地辗转。但随着整个行业迈向合规化，寻找一个实体基地变得至关重要。阿布扎比成为最受瞩目的候选地，这背后有两大关键原因：一是币安联席CEO Richard Teng曾出身于ADGM监管体系，对本地环境极为熟悉；二是在资本层面，双方已建立紧密联系。

今年3月，币安宣布获得阿布扎比投资机构MGX 20亿美元的注资，这是其成立以来首次接受外部机构投资。考虑到MGX与阿布扎比皇室及政府的深厚关系，以及外界普遍认为币安此轮估值偏低，这笔交易被广泛解读为币安向阿布扎比示好的战略性一步。

尽管Richard Teng在接受《财富》采访时未明确阿布扎比是否会成为币安的全球总部，但他强调，监管机构更关心的是币安在哪里接受监管，并明确表示ADGM将成为币安全球平台的“治理中心”。币安的这一系列动作，本身就在向全球释放一个强烈信号：阿布扎比可能正在成为全球加密合规的新坐标。

不止币安，加密巨头“抢滩”阿布扎比

这股趋势远非个例，越来越多的加密巨头正集体涌向阿布扎比，扩张其在中东的生态版图。

此外，Bybit、Kraken、Animoca Brands、eToro、TON Foundation、Paxos和Aptos等知名加密机构和项目，也都在持续布局阿布扎比，并陆续获批在当地开展各类加密业务。

从顶层设计到街头支付：阿联酋的加密经济全景

阿联酋对加密经济的拥抱并非一时兴起，而是其“后石油时代”国家战略的重要一环。

面对全球化石能源需求下降的长期趋势，阿联酋正主动摆脱对单一资源的依赖，将增长重心从传统能源转向高科技与数字经济。这一战略成效显著，目前非石油产业已占其GDP的70%以上。

如今，阿联酋已成为全球加密货币渗透率最高的国家之一。ApeX Protocol的研究显示，当地25.3%的人口持有加密货币，普及率在近年增幅超过210%。加密资产的应用也从投资投机，逐步渗透到支付和消费等日常场景。

Chainalysis发布的报告则显示，2024至2025年间，阿联酋的加密货币流入规模超过560亿美元，稳居中东与北非地区（MENA）第二大加密市场。其中，机构交易同比增长54.7%，是增长的主要驱动力；同时，小额和大额零售交易也分别增长了88.1%和83.6%。

该图表分析了阿联酋不同规模加密货币转账的增长来源，机构交易是整体增长的主力，而小额转账的增长则主要由商家服务驱动。

双城记：迪拜的锐利与阿布扎比的稳健

在阿联酋的七个酋长国中，迪拜和阿布扎比是两大加密基地，但风格迥异。

阿联酋由七个酋长国组成，其中阿布扎比和迪拜是其经济和加密产业发展的两大核心。

早在2018年，阿布扎比的金融自由区ADGM就推出了全球最早的完整加密监管体系。该体系直接沿用英美法系，并拥有独立的法院系统，使其法律执行性和监管透明度在全球领先。外界评价其监管框架“比欧盟的MiCA更细致，比美国的更连贯”。

“国家队”入场：主权财富基金的加密布局

阿布扎比的另一大竞争优势在于政府力量的亲自下场，以国家信用和资本为行业发展加速。

地理、法律与资本：阿联酋的三重优势

阿联酋的崛起，得益于其难以复制的多重优势。

首先是地理位置。以迪拜或阿布扎比为圆心，8小时航程可触达全球三分之二的人口。其GMT+4的时区，能够无缝衔接亚洲和欧洲两大市场的交易时间。这使其成为西方企业进入中东的桥头堡，也是东方企业寻求法律透明、风险可控的离岸总部首选。

其次是监管框架。阿联酋联邦政府与各酋长国并行的双层治理框架，既保证了监管的统一性，又允许各城市在实践中进行差异化探索。例如，迪拜金融服务局推出代币化监管沙盒，为RWA（真实世界资产）测试打开通道；而阿联酋联邦法令则将DeFi、稳定币、DEX等纳入央行监管框架。这种“划定底线、鼓励创新”的思路，为行业提供了清晰的合规路径和成长空间。

最后是资本和人才吸引力。雄厚的主权财富基金、宽松的税制和友好的营商环境，使阿联酋成为全球资本和人才的“引力场”。据Henley & Partners数据，仅2025年，就有约9800名百万富翁迁居阿联酋，净流入量全球第一。加密圈熟悉的CZ、Telegram创始人Pavel Durov等均常驻于此。Durov曾公开称赞迪拜是“自由主义者的梦想国度”，拥有“零税率和纯粹的野心”。

结语：沙漠绿洲能否成为“21世纪的瑞士”？

近期的Bitcoin MENA 2025大会，让阿布扎比再次成为全球加密社区的焦点。大会前夕，街头的巨型广告牌上赫然展示着比特币坚定拥护者Michael Saylor的名言：“比特币是数字能源，优于所有其他财产。”这或许正是这座城市向世界传递的态度。

阿布扎比街头的广告牌展示着Michael Saylor的肖像及其名言，凸显了这座城市拥抱比特币和加密经济的姿态。

阿联酋的加密叙事，正从一片沙漠走向全球。至于它是否会如Michael Saylor所展望的那样，成为“21世纪的瑞士”，时间会给出答案。

穆迪分析公司的首席经济学家Mark Zandi发出了一个清晰的警告：美国劳动力市场可能已经耗尽了所有的缓冲垫。

Zandi指出，太多的美国人“已经生活在财务边缘”，一旦他们开始削减开支，就可能触发一场经济衰退。这份严峻的评估背后，是美国就业市场正在浮现的一系列危险信号：招聘陷入停滞，失业率悄然上升，裁员公告也越积越多。

对Zandi而言，下一步的走向已经很明确：“如果我们确实看到裁员增加，那么这无疑将是一场就业衰退。”

官方与私营数据“温差”：就业市场真相藏在哪里？

尽管Zandi的评估在美国官方的JOLTS职位空缺和劳动力流动调查报告发布前就已做出，但官方数据在很大程度上印证了他通过私营数据观察到的降温趋势。

官方数据显示，这是一个“低招聘、低解雇”的市场：

然而，如果说官方数据描绘的是一幅缓慢降温的图景，那么私营部门的指标则揭示了一个更严峻的现实。11月的ADP报告显示，私营雇主削减了3.2万个工作岗位，这是两年多来的最大降幅。值得注意的是，几乎所有的岗位流失都来自小企业，它们总共取消了12万个职位，而大型雇主则仍在继续招聘。

小企业首当其冲：裂缝从何而来？

在Zandi看来，小企业就业岗位的流失并非偶然。他认为，这可以追溯到今年早些时候美国政府升级对等关税的政策。

他解释说：“如果你观察就业增长真正陷入停滞的时间点，那恰好是在关税政策实施后不久。”

与可以利用财务缓冲的大公司不同，小企业在面对投入成本上升时，削减工作岗位往往是它们最直接、有时也是唯一的应对方式。因此，劳动力市场的第一道裂缝，恰恰出现在对政策和价格变动最敏感的雇主群体中。这些裂缝随后开始向外扩散，最初表现为招聘冻结，如果情况恶化，最终将演变为更大范围的裁员。

裁员潮预警：领先指标亮起红灯

如果说ADP数据是当下就业市场的快照，那么另一项来自挑战者公司的数据则预示了未来的走向。数据显示，今年以来，美国雇主已宣布了110万次裁员，这一数字仅次于2020年疫情冲击和金融危机最深重的时期。

Zandi承认，这些裁员公告是全球性的，不一定全部发生在美国。但他强调，其规模之大意义重大，因为这些决定通常在员工实际离职前数月就已做出。

“这将表明裁员即将来临，”他说道，“但它们似乎尚未完全体现在官方数据中。”

裁员公告激增与处于历史低位的失业救济申请人数之间形成了鲜明的“不协调”。Zandi推测，一个可能的原因是，早期被裁的主要是高收入员工，他们获得了遣散费或延迟申请福利，从而掩盖了疲软的第一阶段。

“K型”分化加剧：谁在支撑最后的防线？

压力也正在劳动力市场的特定领域积聚，这通常是更大范围困境的先兆。

在诸多疲软信号之下，是什么阻止了劳动力市场滑向全面收缩？答案是高收入家庭持续强劲的支出。尽管借贷成本高企且物价压力未完全缓解，但得益于AI繁荣推动的股市强劲收益，较富裕的消费者依然受到很好的保护。

这正是所谓“K型经济”加深的明显迹象：富裕家庭因金融市场而受益，而中低收入工人则面临日益增加的压力。Zandi认为，高收入群体的支出是防止经济放缓演变为自我强化循环的最后一道防线。然而，中低收入家庭已是捉襟见肘。他警告，招聘的任何进一步恶化都可能迫使他们收紧开支，而这将把当前的招聘疲软转变为全面的经济收缩。

美联储的艰难抉择：降息能否“软着陆”？

在这样的背景下，美联储正在辩论是否降息。鸽派官员日益担忧，如果现在不提供支持，劳动力市场可能会在2026年初出现更急剧的恶化。

根据芝商所的“美联储观察”工具，市场普遍预计美联储将进行今年的第三次降息，概率高达90%。经济学家们预测，这可能是一次“鹰派降息”——即美联储承认招聘疲软，但避免承诺开启一个持续的降息周期。

这背后是美联储委员会内部异常明显的分歧。美国银行经济学家Aditya Bhave在报告中写道，美联储主席鲍威尔正面临“近期记忆中最分裂的委员会”。一些官员认为失业风险正在上升，主张进一步宽松；而另一些官员则坚信经济仍有足够韧性，激进宽松为时过早，可能重新点燃通胀。

对于美联储而言，挑战在于如何制定一种策略，既能承认Zandi等人警告的明显疲软，又不会过早地采取激进的应对措施。

但对Zandi来说，担忧更为紧迫。他认为，从小企业岗位流失、裁员公告激增到脆弱群体压力积聚，所有这些疲软信号最终将汇聚成一场真正的裁员潮。

“如果我们还没有陷入一场就业衰退，”Zandi总结道，“那么我们离它也很近了。”