华尔街看好明年美股，但德银警告：别忘了美联储加息这个“尾部风险”

肯尼亚央行周三再次降息，宣布将政策利率下调25个基点至9.00%。这是该行连续第九次下调利率，旨在为经济提供进一步的支持。

符合市场预期，延续宽松步调

此次降息决定完全符合市场预期。此前，LSEG的共识预期已准确预测到25个基点的降幅。

这一举措也延续了肯尼亚央行近期的政策节奏。在此之前，肯尼亚货币政策委员会已在连续三次会议上做出了同样幅度的降息决定，显示出其政策的连贯性。

政策声明：暗示未来更多宽松空间

在会后声明中，肯尼亚央行明确表示，经济需要“额外的刺激”，这强烈暗示未来可能还会有更多降息。

值得注意的是，声明对通胀风险的着墨不多，而是将重点放在了持续提供货币支持的必要性上。这一系列连贯的降息动作，凸显了肯尼亚央行通过宽松货币政策来提振经济活动的明确立场。

周三欧洲交易时段，美元兑日元汇率在156.70附近窄幅整理。尽管近期美元持续走弱，为日元提供了一定的喘息空间，但日元的反弹始终缺乏后劲，显示出市场多空双方正陷入一场激烈的拉锯战。

美元疲软背后：美联储降息预期如何主导市场？

当前美元的弱势，主要源于市场对美联储即将开启降息周期的强烈预期。随着通胀数据逐步回落，劳动力市场也显现出放缓迹象，市场几乎一致认为美联储的政策转向已是定局。

今天召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议成为全球焦点，市场普遍预测美联储将宣布降息25个基点。如果会后发布的经济预测摘要以及主席鲍威尔的讲话释放出更多鸽派信号，例如强调未来将继续降息以支撑经济，那么美元可能面临新一轮的下行压力。

反之，如果美联储在措辞上保留弹性，重申政策将“依赖数据”而定，则可能暂时稳住美元的跌势，使美元兑日元汇率维持在当前区间波动。

日元反弹动力何在？日本央行“鹰派”信号成关键支撑

虽然日元受益于美元走弱，但其自身的基本面并不乐观。数据显示，日本第三季度GDP修正后环比萎缩0.6%，年化降幅更是达到2.3%，创下2023年第三季度以来的最快收缩速度，表现远差于初值和市场预期。

然而，这一糟糕的数据并未引发日元抛售，反而部分时段出现反弹。这表明，市场的关注点已经从短期的经济增长数据，转移到了更长期的通胀趋势和央行政策路径上。

政策正常化预期升温

真正支撑日元的，是日本央行日益明显的政策正常化倾向。最新公布的10月企业商品价格指数（CGPI）同比上涨2.7%，虽略低于前值2.8%，但仍高于市场预期，显示日本国内的物价压力依然稳固。这一数据进一步强化了市场对日本央行即将加息的判断。

日本央行行长植田和男近期的表态——“实现央行基准经济与物价展望的可能性正在逐步上升”——被分析师普遍解读为强烈的鹰派信号。这暗示央行对通胀能够持续达标的信心正在增强，为未来的货币紧缩政策铺平了道路。

目前，市场定价显示，日本央行在12月18日至19日的政策会议上加息的概率已超过75%。一旦成为现实，这将是日本多年来又一次重大的政策转折，也将进一步加剧其与美国货币政策的分化。

财政刺激与央行独立性的挑战

不过，日本政府的大规模财政支出计划给央行的独立决策带来了挑战。由高市早苗推动的经济刺激方案虽然意在提振疲软的经济，但也可能推高长期国债收益率。近期，日本10年期国债收益率一度触及18年来的高点，反映出市场对政府债务可持续性的担忧。

对此，植田和男明确表示，如果长期利率出现急剧上升，日本央行将加大国债购买力度以稳定市场。这一承诺虽然暂时缓解了债市的波动风险，但也让交易员开始质疑，央行在面对财政压力时能否坚持其货币政策的自主性。这种担忧限制了日元的进一步走强。

两大央行会议在即，汇市变盘窗口打开

短期内，美元兑日元的走向将高度依赖两大央行的政策决议。

首先是今日的美联储会议。如果美联储确认未来将持续降息，并下调利率预测中值，加上鲍威尔释放明确的鸽派论调，美元可能继续承压，推动美元兑日元测试下方的155.50支撑位。但如果美联储态度相对克制，强调政策调整需视数据而定，美元则有望企稳反弹，使汇价重回157上方。

下周，日本央行的政策会议将成为新的市场焦点。如果日本央行如期加息，并传递出持续紧缩的清晰信号，那么在美元弱势的背景下，美元兑日元不排除会向154甚至更低的水平调整。然而，如果日本央行最终选择按兵不动，或在声明中流露出对经济前景的犹豫，可能会令日元多头大失所望，从而引发一轮技术性回补行情，导致汇价再度走高。

全球加密行业的版图正在重塑，一个昔日的沙漠之国正成为新的引力中心。从街头随处可见的加密支付，到国家主权基金的亲自下场，再到清晰透明的监管框架，阿联酋已迅速崛起为连接东西方的加密枢纽。

尤其值得关注的是阿布扎比。随着币安、Tether、Circle、Ripple等行业巨头近期密集汇聚于此，这座城市正成为全球加密力量瞄准的新据点。

币安的“定都”：ADGM牌照背后的战略考量

阿布扎比正加速成为全球加密行业的合规高地。

12月8日，币安宣布已获得阿布扎比全球市场（ADGM）金融服务监管局（FSRA）的全面监管授权，成为首家在该框架下获得全球牌照的加密货币交易所。根据新规，从2026年1月5日起，币安将拆分为三家独立持牌的实体，分别覆盖交易所、清算所和经纪商三大核心业务。

过去，为应对复杂的监管环境，币安长期采取“无总部”策略，在全球多地辗转。但随着整个行业迈向合规化，寻找一个实体基地变得至关重要。阿布扎比成为最受瞩目的候选地，这背后有两大关键原因：一是币安联席CEO Richard Teng曾出身于ADGM监管体系，对本地环境极为熟悉；二是在资本层面，双方已建立紧密联系。

今年3月，币安宣布获得阿布扎比投资机构MGX 20亿美元的注资，这是其成立以来首次接受外部机构投资。考虑到MGX与阿布扎比皇室及政府的深厚关系，以及外界普遍认为币安此轮估值偏低，这笔交易被广泛解读为币安向阿布扎比示好的战略性一步。

尽管Richard Teng在接受《财富》采访时未明确阿布扎比是否会成为币安的全球总部，但他强调，监管机构更关心的是币安在哪里接受监管，并明确表示ADGM将成为币安全球平台的“治理中心”。币安的这一系列动作，本身就在向全球释放一个强烈信号：阿布扎比可能正在成为全球加密合规的新坐标。

不止币安，加密巨头“抢滩”阿布扎比

这股趋势远非个例，越来越多的加密巨头正集体涌向阿布扎比，扩张其在中东的生态版图。

此外，Bybit、Kraken、Animoca Brands、eToro、TON Foundation、Paxos和Aptos等知名加密机构和项目，也都在持续布局阿布扎比，并陆续获批在当地开展各类加密业务。

从顶层设计到街头支付：阿联酋的加密经济全景

阿联酋对加密经济的拥抱并非一时兴起，而是其“后石油时代”国家战略的重要一环。

面对全球化石能源需求下降的长期趋势，阿联酋正主动摆脱对单一资源的依赖，将增长重心从传统能源转向高科技与数字经济。这一战略成效显著，目前非石油产业已占其GDP的70%以上。

如今，阿联酋已成为全球加密货币渗透率最高的国家之一。ApeX Protocol的研究显示，当地25.3%的人口持有加密货币，普及率在近年增幅超过210%。加密资产的应用也从投资投机，逐步渗透到支付和消费等日常场景。

Chainalysis发布的报告则显示，2024至2025年间，阿联酋的加密货币流入规模超过560亿美元，稳居中东与北非地区（MENA）第二大加密市场。其中，机构交易同比增长54.7%，是增长的主要驱动力；同时，小额和大额零售交易也分别增长了88.1%和83.6%。

该图表分析了阿联酋不同规模加密货币转账的增长来源，机构交易是整体增长的主力，而小额转账的增长则主要由商家服务驱动。

双城记：迪拜的锐利与阿布扎比的稳健

在阿联酋的七个酋长国中，迪拜和阿布扎比是两大加密基地，但风格迥异。

阿联酋由七个酋长国组成，其中阿布扎比和迪拜是其经济和加密产业发展的两大核心。

早在2018年，阿布扎比的金融自由区ADGM就推出了全球最早的完整加密监管体系。该体系直接沿用英美法系，并拥有独立的法院系统，使其法律执行性和监管透明度在全球领先。外界评价其监管框架“比欧盟的MiCA更细致，比美国的更连贯”。

“国家队”入场：主权财富基金的加密布局

阿布扎比的另一大竞争优势在于政府力量的亲自下场，以国家信用和资本为行业发展加速。

地理、法律与资本：阿联酋的三重优势

阿联酋的崛起，得益于其难以复制的多重优势。

首先是地理位置。以迪拜或阿布扎比为圆心，8小时航程可触达全球三分之二的人口。其GMT+4的时区，能够无缝衔接亚洲和欧洲两大市场的交易时间。这使其成为西方企业进入中东的桥头堡，也是东方企业寻求法律透明、风险可控的离岸总部首选。

其次是监管框架。阿联酋联邦政府与各酋长国并行的双层治理框架，既保证了监管的统一性，又允许各城市在实践中进行差异化探索。例如，迪拜金融服务局推出代币化监管沙盒，为RWA（真实世界资产）测试打开通道；而阿联酋联邦法令则将DeFi、稳定币、DEX等纳入央行监管框架。这种“划定底线、鼓励创新”的思路，为行业提供了清晰的合规路径和成长空间。

最后是资本和人才吸引力。雄厚的主权财富基金、宽松的税制和友好的营商环境，使阿联酋成为全球资本和人才的“引力场”。据Henley & Partners数据，仅2025年，就有约9800名百万富翁迁居阿联酋，净流入量全球第一。加密圈熟悉的CZ、Telegram创始人Pavel Durov等均常驻于此。Durov曾公开称赞迪拜是“自由主义者的梦想国度”，拥有“零税率和纯粹的野心”。

结语：沙漠绿洲能否成为“21世纪的瑞士”？

近期的Bitcoin MENA 2025大会，让阿布扎比再次成为全球加密社区的焦点。大会前夕，街头的巨型广告牌上赫然展示着比特币坚定拥护者Michael Saylor的名言：“比特币是数字能源，优于所有其他财产。”这或许正是这座城市向世界传递的态度。

阿布扎比街头的广告牌展示着Michael Saylor的肖像及其名言，凸显了这座城市拥抱比特币和加密经济的姿态。

阿联酋的加密叙事，正从一片沙漠走向全球。至于它是否会如Michael Saylor所展望的那样，成为“21世纪的瑞士”，时间会给出答案。

穆迪分析公司的首席经济学家Mark Zandi发出了一个清晰的警告：美国劳动力市场可能已经耗尽了所有的缓冲垫。

Zandi指出，太多的美国人“已经生活在财务边缘”，一旦他们开始削减开支，就可能触发一场经济衰退。这份严峻的评估背后，是美国就业市场正在浮现的一系列危险信号：招聘陷入停滞，失业率悄然上升，裁员公告也越积越多。

对Zandi而言，下一步的走向已经很明确：“如果我们确实看到裁员增加，那么这无疑将是一场就业衰退。”

官方与私营数据“温差”：就业市场真相藏在哪里？

尽管Zandi的评估在美国官方的JOLTS职位空缺和劳动力流动调查报告发布前就已做出，但官方数据在很大程度上印证了他通过私营数据观察到的降温趋势。

官方数据显示，这是一个“低招聘、低解雇”的市场：

然而，如果说官方数据描绘的是一幅缓慢降温的图景，那么私营部门的指标则揭示了一个更严峻的现实。11月的ADP报告显示，私营雇主削减了3.2万个工作岗位，这是两年多来的最大降幅。值得注意的是，几乎所有的岗位流失都来自小企业，它们总共取消了12万个职位，而大型雇主则仍在继续招聘。

小企业首当其冲：裂缝从何而来？

在Zandi看来，小企业就业岗位的流失并非偶然。他认为，这可以追溯到今年早些时候美国政府升级对等关税的政策。

他解释说：“如果你观察就业增长真正陷入停滞的时间点，那恰好是在关税政策实施后不久。”

与可以利用财务缓冲的大公司不同，小企业在面对投入成本上升时，削减工作岗位往往是它们最直接、有时也是唯一的应对方式。因此，劳动力市场的第一道裂缝，恰恰出现在对政策和价格变动最敏感的雇主群体中。这些裂缝随后开始向外扩散，最初表现为招聘冻结，如果情况恶化，最终将演变为更大范围的裁员。

裁员潮预警：领先指标亮起红灯

如果说ADP数据是当下就业市场的快照，那么另一项来自挑战者公司的数据则预示了未来的走向。数据显示，今年以来，美国雇主已宣布了110万次裁员，这一数字仅次于2020年疫情冲击和金融危机最深重的时期。

Zandi承认，这些裁员公告是全球性的，不一定全部发生在美国。但他强调，其规模之大意义重大，因为这些决定通常在员工实际离职前数月就已做出。

“这将表明裁员即将来临，”他说道，“但它们似乎尚未完全体现在官方数据中。”

裁员公告激增与处于历史低位的失业救济申请人数之间形成了鲜明的“不协调”。Zandi推测，一个可能的原因是，早期被裁的主要是高收入员工，他们获得了遣散费或延迟申请福利，从而掩盖了疲软的第一阶段。

“K型”分化加剧：谁在支撑最后的防线？

压力也正在劳动力市场的特定领域积聚，这通常是更大范围困境的先兆。

在诸多疲软信号之下，是什么阻止了劳动力市场滑向全面收缩？答案是高收入家庭持续强劲的支出。尽管借贷成本高企且物价压力未完全缓解，但得益于AI繁荣推动的股市强劲收益，较富裕的消费者依然受到很好的保护。

这正是所谓“K型经济”加深的明显迹象：富裕家庭因金融市场而受益，而中低收入工人则面临日益增加的压力。Zandi认为，高收入群体的支出是防止经济放缓演变为自我强化循环的最后一道防线。然而，中低收入家庭已是捉襟见肘。他警告，招聘的任何进一步恶化都可能迫使他们收紧开支，而这将把当前的招聘疲软转变为全面的经济收缩。

美联储的艰难抉择：降息能否“软着陆”？

在这样的背景下，美联储正在辩论是否降息。鸽派官员日益担忧，如果现在不提供支持，劳动力市场可能会在2026年初出现更急剧的恶化。

根据芝商所的“美联储观察”工具，市场普遍预计美联储将进行今年的第三次降息，概率高达90%。经济学家们预测，这可能是一次“鹰派降息”——即美联储承认招聘疲软，但避免承诺开启一个持续的降息周期。

这背后是美联储委员会内部异常明显的分歧。美国银行经济学家Aditya Bhave在报告中写道，美联储主席鲍威尔正面临“近期记忆中最分裂的委员会”。一些官员认为失业风险正在上升，主张进一步宽松；而另一些官员则坚信经济仍有足够韧性，激进宽松为时过早，可能重新点燃通胀。

对于美联储而言，挑战在于如何制定一种策略，既能承认Zandi等人警告的明显疲软，又不会过早地采取激进的应对措施。

但对Zandi来说，担忧更为紧迫。他认为，从小企业岗位流失、裁员公告激增到脆弱群体压力积聚，所有这些疲软信号最终将汇聚成一场真正的裁员潮。

“如果我们还没有陷入一场就业衰退，”Zandi总结道，“那么我们离它也很近了。”

亚洲开发银行（亚行）对亚太发展中经济体的前景变得更加乐观。在最新的《亚洲发展展望》报告中，亚行上调了今明两年的经济增长预期。

报告将今年的地区经济增速预测上调0.3个百分点，达到5.1%；明年的增长预测也微调至4.6%。亚行指出，支撑这一乐观判断的核心动力，源于半导体等科技产品的出口表现出乎意料地强劲，同时通胀温和回落，金融环境也保持稳定。

亚行首席经济学家朴之水（Albert Park）表示：“尽管前所未有的不确定性给全球贸易环境蒙上了一层阴影，但亚太地区稳固的经济基本面为强劲的出口表现和稳健的增长提供着支撑。”

出口引擎发力：科技产品需求与贸易环境改善

报告分析，外部需求的强劲是上调预测的关键，特别是电子相关产品的需求。今年下半年以来，区域出口持续增长，其中电子产品需求尤为突出。

数据显示，在今年1月至9月期间，除中国外的发展中亚洲经济体，电子产品出口增长达到了25%。在全球对半导体芯片的旺盛需求驱动下，高收入技术出口经济体10月份的出口同比大幅增长22%。

贸易环境方面，自9月以来，美国进一步放宽了关税政策。随着贸易协议的调整，美国的有效关税水平已从9月的17%降至11月中旬的15%。贸易不确定性的降低，也是亚行上调明年增长预测至4.6%的原因之一。

不过，朴之水也提醒：“贸易协定在一定程度上缓解了不确定性，但外部及其他挑战仍可能拖累增长前景。域内各经济体政府应当继续推进开放贸易与投资，以维持韧性和增长。”

具体到主要经济体：

• 中国：根据海关总署数据，今年前11个月出口增长6.2%，其中集成电路出口同比增速高达25.6%。亚行认为，这反映了中国在机械和电子产品出口上的增长，以及出口市场的多元化。
• 东南亚：对美国及其他市场的出口表现突出，保持稳步增长。
• 印度：出口同样展现韧性，截至7月对美出口有所增长，主要得益于智能手机、药品等免关税部门的拉动。

然而，挑战依然存在。即便有所下调，美国对发展中亚洲的有效关税仍维持在27%，远高于对世界其他地区的15%，比亚行认为2026年发展中亚洲经济体的增速将慢于今年。

投资与金融市场：周期性调整与资本流向新变化

从投资角度看，部分高收入技术出口经济体和东盟经济体在第三季度的投资增长显著放缓。报告指出，这一下滑主要由库存消耗驱动，库存从对增长的正向贡献转为强烈的负向拖累。同时，一些经济体的私人投资势头也有所减弱。亚行认为，这符合周期性调整，可能与出口提前效应消退导致的外部需求减弱有关。

金融市场状况总体保持稳定。随着该区域第三季度GDP增长超出多个经济体的预期，更积极的经济前景提振了投资者情绪。

但值得注意的是，第三季度该地区录得了净投资组合流出，这与以往模式不同。10月份的资金流入被11月份的大规模流出所抵消。亚行分析，这一逆转主要由两大因素驱动：一是对人工智能（AI）股票估值过高的担忧再度升温；二是市场对美元更加稳定的预期。

全球主要经济体展望：美国、欧元区与日本的挑战

美国：AI投资与内需压力并存

美国经济在2025年第二季度实现了3.8%的年化增长，较第一季度的0.6%收缩出现显著反弹。增长主要得益于消费者支出和服务业的稳健增长，以及4.4%的私人投资提升。特别是上半年，由AI计算领域的强劲需求驱动，美国对IT设备、软件和研发的投资大幅增长了19.0%。

然而，美国经济仍面临压力。生产活动依然疲软，劳动力市场呈现走弱态势，消费者信心因就业保障担忧而下降。

亚行预计，2025年美国GDP增长将放缓至1.7%，2026年为1.8%。通胀预计将维持在2.8%的高位，高于美联储2%的目标。因此，美联储的宽松力度可能低于市场预期，这将支撑美元并削弱出口竞争力。

欧元区：复苏之路面临多重风险

亚行预计，欧元区经济活动将在2026年逐步增强，低利率环境和财政政策将有助于支撑内部需求并应对外部挑战。但该区域仍面临一系列下行风险：

• 高债务水平与对财政可持续性的担忧。
• 贸易紧张局势可能再度升温，延缓制造业复苏。
• 欧元进一步走强削弱出口竞争力。
• 对俄罗斯石油禁令全面实施可能再度推高能源价格，迫使欧洲央行收紧货币政策。

日本：财政刺激难抵外部环境挑战

亚行维持对日本2025年增长1.1%和2026年增长0.6%的预测。由于日本央行货币政策正常化进程慢于预期，2025年的通胀预测已从3.0%上调至3.2%。

报告认为，新政府领导下的扩张性财政政策预计将为近期增长提供支持，但充满挑战的外部环境依然是主要制约因素。

瑞典最新公布的10月经济数据描绘了一幅复杂甚至矛盾的图景。一方面，整体经济活动连续第五个月收缩，GDP环比再度下滑；但另一方面，工业订单却同比飙升，尤其是国内需求异常强劲。这种“需求火热、生产疲软”的背离，让外界对瑞典经济的复苏前景产生了新的疑问。

经济引擎熄火：GDP连续五个月收缩

从宏观层面看，瑞典经济的疲软态势仍在延续。

根据初步统计，瑞典10月国内生产总值（GDP）环比下降0.3%，这是继9月萎缩0.1%后，经济活动进一步放缓。值得注意的是，这也是瑞典GDP自今年以来第五次录得月度负增长。

与去年同期相比，10月GDP虽然仍有2.1%的增幅，但增速已明显低于9月份修正后的2.8%。

瑞典统计局经济学家梅尔克·佩特森·洛贝里对此评论称：“10月瑞典经济活动略有下滑，企业部门生产下降，家庭消费也在减少。”

需求意外强劲？工业订单飙升背后的虚实

与整体经济的低迷形成鲜明对比的是，工业领域的需求端释放出非常积极的信号。

10月份，瑞典工业总订单量同比大幅增长12.1%，远超前值修正后的6.7%。这其中，国内需求的爆发式增长是主要推手：

从行业来看，运输设备（同比增长60.6%）和资本品（增长36.7%）订单的激增，成为拉动整体增长的核心动力。不过，并非所有行业都表现良好，煤炭及精炼石油产品制造业（-22.1%）和电气设备制造业（-10.1%）的订单则出现了同比下滑。

从环比数据看，经季节性调整后，10月工业总订单量也增长了4.7%。总体而言，今年前十个月，瑞典工业总订单量较2024年同期增长了6.4%。

从订单到生产：为何强劲需求未能转化为产出？

尽管订单数据亮眼，但这些未来的需求并未立刻转化为当前的生产活动。数据显示，瑞典的工业产出在10月明显放缓。

10月工业产出同比仅增长5.9%，与9月上修后高达14.6%的增速相比，可谓“骤降”。制造业产出的同比增幅也从14.2%大幅回落至5.6%。

多个关键制造部门的生产持续疲软：

此外，采矿和采石业产出同比增幅也小幅放缓至14.1%。经季节性调整后，10月整体工业活动环比下降了6.6%，完全逆转了9月增长5%的势头。

消费端同步承压：家庭支出重回收缩区间

除了生产滞后，消费端的表现也给经济前景蒙上了一层阴影。

10月瑞典家庭支出环比下降0.9%，扭转了9月增长0.5%的态势。具体来看：

与去年同期相比，家庭消费增长2.3%，增速同样低于9月修正后的3.6%。这表明，瑞典民众的消费意愿正在减弱。

总结：瑞典经济的结构性矛盾

综合来看，瑞典10月的经济正处在一个“需求回暖、生产滞后、消费疲软”的复杂阶段。国内工业订单的激增，确实为未来的生产活动带来了一线希望。然而，当前工业产出的大幅放缓与家庭消费的同步走弱，也清晰地表明经济复苏的基础并不稳固。未来，如何将强劲的订单需求有效转化为实际产出和经济增长，将是瑞典面临的关键挑战。