图解政策风暴：后市会怎么走？

原油经历了自疫情以来最糟糕的一年，而华尔街认为抛售潮还未结束。

根据美国银行、花旗、高盛、摩根大通和摩根士丹利的平均预测，布伦特原油期货将在2026年进一步滑落至约59美元，目前该期货的交易价格在每桶62美元附近。这一国际基准油价今年已下跌了17%。

根据这五家银行的平均预测，由于全球产量超过需求增长，明年全球石油市场将面临每天约220万桶的供应过剩。

这几家银行预测的过剩规模低于国际能源署的估计，后者预计将出现创纪录的400万桶/日的供应过剩，尽管它也认为产油国的调整可能会缩小这一规模。

国际能源署的下一份报告应该会提供有关全球供应前景的线索。

OANDA高级市场分析师Kelvin Wong表示："下一个（市场）驱动因素可能是国际能源署于12月11日发布的12月石油市场月度报告，预测该报告将指出2026年石油市场将出现创纪录的过剩，此前的展望报告也强调了这一点。"

他补充说，如果国际能源署在12月的报告中继续指出石油市场存在供应过剩风险，原油价格可能会继续下跌。

在这些机构中，高盛最看空，该行预测明年均价为每桶56美元，而花旗则最看多，预测为62美元。值得注意的是，这与这两家银行过去通常持有的立场形成了大反转。此前高盛最为看多，而花旗则是"大空头"。

高盛认为，因新冠疫情而推迟的石油项目将陆续投产，为市场带来新的供应。花旗则认为，亚洲地区的持续囤油将防止供应过剩对价格造成更大的打击。

摩根大通预计，实际的过剩将小于纸面数据，因为由沙特领导的欧佩克+很可能会在明年年中逆转路线并大幅削减产量，该联盟曾助长了供应过剩。

美国银行则假设，在第一季度预定的暂停之后，欧佩克+将重新开始恢复增产。

来源: 金十数据

市场几乎已经认定，美联储将在12月的议息会议上再次降息。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，降息25个基点的概率已接近90%。

自去年9月开启本轮降息周期以来，美联储已累计下调利率150个基点。然而，这剂传统的“猛药”似乎正变得越来越“不灵”。一边是难以平衡的通胀与就业数据，另一边是汹涌而来的人工智能（AI）投资热潮，美联储的货币政策正面临着前所未有的复杂局面。

数据“打架”：通胀抬头与就业降温的两难

作为美国央行，美联储的核心使命是在“促进充分就业”和“维持物价稳定”之间找到平衡。但眼下的经济数据，却让这两个目标显得相互矛盾，导致美联储内部也出现了明显分歧。

• 通胀方面： 数据显示物价并未如期降温。美国9月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.8%，高于前月的2.7%。安永-博智隆公司首席经济学家格雷戈里·达科指出，由贸易政策和关税引发的通胀压力“仍然棘手”。
• 就业方面： 劳动力市场则发出了降温信号。美国11月私营部门就业岗位意外减少3.2万个。截至11月，美国雇主今年的裁员总数已超过110万人，同比增长54%，是2020年以来的同期最高水平。

这种“通胀抬头、就业放缓”的组合，让美联储官员陷入两难。芝加哥联储行长古尔斯比更担心通胀风险，而纽约联储行长威廉姆斯则强调，实现2%通胀目标的前提是不能“给就业最大化带来不当风险”。

尽管市场普遍预期美联储会优先考虑就业而选择降息，但一些经济学家对此表示怀疑。前美联储副主席理查德·克拉里达认为，美联储必须向市场发出明确信号，表明其高度重视稳定物价。麻省理工学院教授德博拉·卢卡斯更是直言，货币政策对就业的直接影响在实证上并未得到充分证实，希望美联储能更专注于通胀这个单一目标。

政治压力来袭：美联储独立性面临考验

除了内部的数据矛盾，来自外部的政治压力也让美联储的决策更加复杂。

过去几个月，美国总统特朗普多次公开抨击美联储主席鲍威尔，认为其未能及时、快速地降息，导致联邦政府为债务支付了巨额利息。特朗普主张加速降息，以压低债券收益率，从而带动各类贷款利率下行。

然而，债券市场似乎并不“买账”。彭博社报道称，在美国10年期国债收益率在今年10月触底后，已经反弹超过20个基点。在市场普遍预期降息的背景下，长期利率不降反升，实属反常。

对冲基金英仕曼集团的首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀指出，与偏爱宽松政策的股票投资者不同，债券投资者更关注财政的可持续性和美联储的独立性。她强调：“下调联邦基金利率，并不能保证长期利率就会走低。”

与此同时，关于下一任美联储主席人选的猜测也甚嚣尘上。有报道称，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是头号候选人，而特朗普则表示，上任后立即降息是其人选的“试金石”。尽管被外界视为会迎合特朗普，但哈西特本人近期表态称，提前确定未来6个月的利率路径是“不负责任的”，央行主席需要依据数据调整政策。

此外，特朗普此前试图罢免美联储理事莉萨·库克的举动，也让外界对央行的独立性充满担忧。

不可忽视的变量：AI投资潮如何扰动货币政策

当前，AI投资热潮是支撑美国股市乃至整体经济的关键力量。但这个强大的新变量，也给美联储的传统政策框架带来了巨大挑战。

一方面，经济学家们对AI的影响看法不一。鹰派认为美国经济增长相对强劲，而鸽派则担忧经济已严重依赖AI投资热潮。洛克菲勒国际公司主席鲁奇尔·夏尔马警告称，AI驱动的投资热潮可能再次推高通胀，而美联储长期未能实现通胀目标，“任何加息的迹象”都可能戳破泡沫。

另一方面，AI技术转型正在深刻冲击就业市场。石英财经网站的报道指出，当前美国就业市场的疲软，可能正是因为企业通过AI技术大幅减少了人力需求。如果美联储以降息来应对就业放缓，反而可能刺激企业加速AI投资，从而加剧劳动力市场的结构性压力。

这对美联储构成了新的政策风险。美国企业研究所的文章警告，如果AI热潮最终被证实是泡沫并破裂，美联储将因未能提前“踩刹车”而被指责“失职”。

在标普500指数逼近历史高点之际，美银首席策略师迈克尔·哈特尼特提醒，如果美联储继续释放鸽派信号，可能反而会被市场解读为经济放缓程度超出预期，从而考验当前的乐观情绪。

总而言之，尽管12月的降息似乎已是板上钉钉，但对于美联储而言，前方的道路正变得异常崎岖。在数据矛盾、政治压力和技术变革的三重夹击下，如何成功驾驭美国经济，正变得难上加难。

全球宽松难改，但天气已在“蓄势”

图1：巴西及美国大豆产量占比情况

图2：模型对ENSO概率预测

国内丰产压顶，需求能否“接得住”？

图3：我国大豆周度下游原料库存

需求端，生猪价格持续走弱，养殖利润亏损，肉禽养殖利润也处于盈亏平衡线以下。尽管养殖存栏高位，叠加豆粕性价比较高，饲料刚需表现较好，但在整体大豆供大于需格局下，需求承接力度相对有限。

图4：我国月度大豆进口情况

来源：粮油市场报

马斯克旗下SpaceX计划最早于2026年中后期上市的消息，正将一批总价值高达2.9万亿美元的超大型私人公司推向聚光灯下。这一标志性事件，可能催化一轮“超级独角兽”的上市热潮，并从根本上改变美国资本市场的现有格局。

据报道，SpaceX寻求的估值高达约1.5万亿美元，融资目标远超300亿美元，有望刷新史上最大IPO的记录。若按计划出售5%股份，其募资规模或将达到约400亿美元，远超沙特阿美在2019年创下的290亿美元纪录。

此举将直接考验公开市场对高估值、但盈利模式尚未完全清晰的超大型科技企业的接纳能力。长期以来，以SpaceX、Stripe为代表的“百角兽”公司（估值超1000亿美元的未上市公司）一直选择规避公开市场，其在私募市场的估值早已超越了绝大多数上市公司。

为何“巨兽”们集体转向公开市场？

投行普遍认为，SpaceX的成功上市将打破巨型企业长期滞留私募市场的僵局。自2021年全球IPO融资额达到顶峰后，公开募资活动持续低迷。这些超级独角兽此前通过私募融资获得了远超常规的估值，同时也避免了上市后需要面对的季度财报披露和市场审视压力。

瑞银集团美洲股权资本市场联席主管Steve Studnicky对此评论道：“过去几年，许多人认为那些估值极高的私营公司没必要上市，甚至可能永远不会上市。但现在，这些公司站出来，表明它们有上市的途径。这对希望看到行业领军者引领潮流的公司和投资者来说，非常有帮助。”

私募市场的隐忧

尽管当前私募市场流动性看似充裕，但这并非永久的保障。摩根士丹利全球科技投行业务副主席Colin Stewart指出，他经常被问到一个问题：“既然私募市场如此繁荣，为什么还要上市？”

他的回答是，今天的流动性不代表明天依然如此。经济环境每五到十年就会经历一次周期波动，流动性可能在瞬间消失。他补充说，虽然公司过去可以安排长期投资者和员工定期出售部分股份，但随着规模的急剧扩张，这种模式的可持续性正面临挑战。

“到某个阶段，试图以更高的估值分批出售股份会变得越来越困难，”Stewart说，“因此，不如直接上市，让公开市场来定价和提供流动性。”

华尔街能否承受万亿级IPO的冲击？

对于规模如此庞大的上市交易，市场的资金容量和投资者接纳能力都将是一场严峻的考验。

举例来说，如果SpaceX以1.5万亿美元的估值出售5%的股份，将募资约750亿美元。彭博数据显示，若剔除SPAC和封闭式基金，一笔超过500亿美元的IPO，其规模将超过过去13年中8个年份里美国交易所全年的上市融资总额。

“标普500成分股的市值中位数约为400亿美元，这完全是不同的量级，”1789 Capital合伙人、花旗集团前北美股权资本市场联席主管Paul Abrahimzadeh指出，“像SpaceX这样的公司显然会吸引大量机构及散户投资者，是值得持有的股票。”

关键在于估值逻辑

然而，市场对这类公司估值的合理性仍存有疑虑。

哥伦比亚商学院副教授、巴克莱前全球股权资本市场联席主管David Erickson表示：“我并不担心IPO市场的资金容量，关键在于估值逻辑是否成立。以我对这些公司收入规模与业务体量的理解，我很难确信OpenAI或SpaceX真能支撑起万亿美元级别的估值。在公开市场上，你必须让那些‘精打细算’的投资者也信服你的数字。”

替代路径：直接上市的吸引力

对于那些资金充裕、无需通过IPO募集新资金的超大型私营公司，直接上市（Direct Listing）提供了一条极具吸引力的路径。这种方式允许现有投资者直接在交易所出售股票，而无需经过传统的IPO承销过程。

摩根士丹利的Colin Stewart认为：“虽然目前还没有直接上市的申请，但对于一些大型公司来说，这是必须认真考虑的选项。它们并不急需资金，而且其股东基础与上市公司已非常相似，真正缺少的只是散户投资者。”

2021年Coinbase Global的上市是迄今规模最大的直接上市案例。其他成功案例还包括Palantir Technologies和Roblox Corp，这些交易都发生在市场情绪高涨、流动性充裕的时期。

大规模IPO浪潮或将开启

无论选择何种路径，一个共识正在形成：这些巨头的规模已经庞大到难以被收购，上市是必然的结局。

巴克莱美洲股权资本市场主管Rob Stowe强调了超大型IPO对投资者的独特吸引力：“大规模交易本身就具有强大的引力。如果投资者错过一笔5亿美元的IPO，即使该股后续表现优异，对其整体业绩影响也有限。但如果错过一笔500亿甚至5000亿美元规模的IPO，而该股票表现极为出色，则可能对其投资组合构成显著挑战。”

1789 Capital的Abrahimzadeh总结道，正是因为这些公司已大到无法被收购，一场大规模的IPO浪潮必将开启。

美联储下一任主席的遴选正进入最后关头。虽然白宫国家经济委员会主任哈塞特（Hassett）目前处于领跑位置，但美国总统特朗普决定启动最后一轮面试，这表明最终人选远未确定。

据《金融时报》援引三名美国政府高级官员的消息，特朗普计划于本周三与财政部长贝森特（Besant）一同会见前美联储理事沃什（Warsh）。这标志着寻找现任主席鲍威尔继任者的最后一轮面试正式开始。

这一新进展意味着，哈塞特的提名并非板上钉钉。除了他和沃什，最终候选人名单还包括另外两名入围者，可能来自美联-联储理事沃勒（Waller）、鲍曼（Bowman）或贝莱德高管里克·里德（Rick Rieder）。最终决定预计将在明年1月上旬公布。

这次人事变动最核心的影响，无疑是未来的货币政策走向。一些华尔街投资者已经开始表达担忧，认为与总统关系密切的哈塞特可能会过于激进地降息，从而给市场带来潜在风险。

市场的核心忧虑：哈塞特会“降息过猛”吗？

哈塞特的领先地位已经让部分债券投资者感到不安。据报道，这些投资者向财政部反映，他们担心哈塞特可能会推动激进的降息政策。他们认为，如果此举导致通胀持续高企，可能会动摇规模高达30万亿美元的美国国债市场。

为了平息市场的疑虑，哈塞特近期试图公开强调央行独立性的重要性。他在周二的一场活动中表示，虽然他个人认为仍有进一步降息的空间，但美联储主席“最重要的工作”是“关注经济数据，避免卷入政治”。

背后布局：任期变数与贝森特的后路

在最近几周的角逐中，哈塞特一直被视为接替鲍威尔的热门人选。然而，特朗普政府内部有官员提出一个想法，即让哈塞特担任一个比正常任期（四年，可连任）更短的主席任期。

另有知情人士透露，哈塞特本人曾向财政部长贝森特提议，由他接替鲍威尔在美联储理事会的席位，该席位任期将持续到2028年1月。这种灵活的安排，为未来的人事布局留下了想象空间。

财政部长贝森特在这次遴选中扮演着关键角色。据官员称，他向白宫提交了一份包含四人姓名的名单，哈塞特和沃什都在其中。尽管特朗普曾多次公开表示希望贝森特担任美联储主席，但贝森特本人已表态无意此职。

不过，如果哈塞特的任期最终被缩短，这可能为贝森特在特朗普第二个任期的晚些时候接管美联储铺平道路。这一潜在的安排，暗示了当前遴选背后可能存在的更长远战略考量。

新主席的终极挑战：在总统与独立性之间走钢丝

整个遴选过程，都发生在特朗普长期批评现任主席鲍威尔的背景之下。过去一年，特朗普持续抨击鲍威尔，认为他未能更快、更大幅度地降低借贷成本。

目前，市场普遍预计美联储将在本周三宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%的三年低点。即便如此，特朗普仍然公开呼吁将美国的借贷成本降至1%的水平。

对于任何一位新任主席而言，如何在总统的强烈期望与维持央行独立性之间取得平衡，都将是一个巨大的挑战。

欧盟在实现2050年气候中和的道路上，设定了一个新的关键里程碑。欧洲议会与欧盟理事会近日达成一项临时政治协议，正式确立了到2040年将温室气体净排放量较1990年水平削减90%的约束性中期目标。

这项协议是对《欧洲气候法》的修订，旨在为未来十余年的气候政策提供清晰路径，确保欧盟能够稳步迈向其最终的气候中和承诺。

引入灵活性：国际碳信用与关键领域延期

为了平衡宏大的减排目标与各成员国的实际情况，新协议引入了更多灵活性措施。

• 有限使用国际碳信用： 从2036年起，成员国将被允许通过购买其他合作国家的国际碳信用额度，来抵消部分减排任务。但这一额度设有上限，最高不能超过该国1990年排放总量的5%。
• 关键碳市场推迟启动： 备受关注的、覆盖建筑和道路交通领域的碳排放交易体系（ETS 2），其启动时间将从原计划的2027年推迟至2028年。

这些调整旨在为成员国和相关行业提供更充足的过渡时间，以适应更为严格的环保法规。

动态评估与立法程序

为确保2040年目标的顺利实现，欧盟设计了一套动态评估机制。

根据协议，欧盟委员会将每两年对成员国的减排进度进行一次全面评估。评估将重点参考最新的科研数据、技术发展水平以及欧盟自身的经济竞争力状况。

如果评估结果显示实现目标的路径出现偏差，欧盟委员会有权提出修改建议，选项包括调整2040年的具体目标，或是出台额外的配套政策措施，以确保减排轨道不偏离。

这项临时协议接下来还需要经过欧洲议会的正式投票和欧盟理事会的最终批准。在欧盟官方公报上发布20天后，该法案将正式生效。

承上启下：连接2030与2050目标

欧盟在2021年通过的《欧洲气候法》中，已将2050年实现气候中和确立为法律义务，并设定了到2030年温室气体净排放量较1990年减少至少55%的约束性目标。

此次设定的2040年减排90%的目标，被视为填补2030年和2050年目标之间空白的关键一步，是欧盟履行其国际气候承诺、并向全球展示其减排决心的重要体现。