伊拉克复产俄乌筑底，油价承压

国际清算银行(BIS)本周颇为罕见地警告称，散户投资者正助推黄金和美国股市同时走向"泡沫"区域，加剧了市场无序逆转的风险。

该行在周一发布的最新季度回顾报告中指出，黄金和美国股市已显现泡沫特征，包括散户投资者"过度乐观"、估值飙升及媒体炒作。

今年迄今为止，黄金价格已累计飙升了60%，创下自1979年以来最佳年度表现。同时，在少数几家因AI热潮而受热捧的大型科技公司引领下，美国股市正再度朝着年度两位数涨幅迈进——标普500指数年内已累计上涨了17%，纳斯达克指数上涨22%。

对不少业内人士而言，国际清算银行对黄金市场敲响警钟的做法无疑受到瞩目，因为这家被称为"央行的央行"、且向来以保密著称的金融机构，日常会协助各国央行进行黄金交易并为它们保管黄金。

国际清算银行在最新报告中指出，在近期的市场反弹中，美国股市和黄金价格同步飙升。这两种资产价格的急剧上涨，以及它们在非专业媒体中日益受到关注，吸引了大量散户投资者的资金流入，并引发了关于资产价格泡沫可能性的讨论。

国际清算银行称，泡沫的特征是价格快速且加速上涨——类似于爆炸性行为——随后出现剧烈回调。"过去几个季度是至少50年来首次出现黄金与股票同时进入这种爆炸性区域的情况……泡沫在爆发阶段之后，通常会伴随着急剧而迅速的修正而破灭。"

国际清算银行还强调了散户投资者在推高黄金价格和美国股票方面所起的作用。

该机构数据显示，过去三个月流入黄金和美国股票基金的资金主要来自散户投资者，而机构投资者则持续减持美国股票，并保持黄金持仓不变。报告补充道，鉴于散户投资者容易出现羊群效应，一旦抛售潮出现将加剧价格波动，其在两大市场日益增长的影响力"可能威胁未来市场稳定性"。

根据世界黄金协会的数据显示，今年涵盖散户与机构资金的黄金ETF流入额，有望创下历史最高纪录。

过去几个月，国际金价虽已从10月创下的每盎司4381美元历史高位有所回落，但仍保持在相对高位——周二现货黄金价格最新交投于4200美元附近。今年金价上涨由多重因素驱动，包括寻求储备多元化、减少美元持仓的央行购金行为。投资者对通胀和政府债务水平的担忧也增强了黄金作为避险资产的吸引力。

在历史上，黄金市场也曾经历过多轮繁荣与萧条的周期，例如1980年受通胀和伊朗石油危机推动价格触顶。2008年金融危机后金价再度飙升，2011年9月创下每盎司1830美元的峰值，但随后两年内却一路大幅下跌了30%。

关于美国股市，国际清算银行指出，科技巨头股价上涨引发市场对估值过高的担忧，以及股价回调可能给整体股市和经济带来的风险。

报告其他亮点

除了黄金和美股之外，国际清算银行周一发布的这份最新报告，在其他方面显然也涵盖了不少干货……

根据国际清算银行的数据显示，在美国总统特朗普的关税政策引发市场动荡之际，今年全球外汇交易量创下了历史新高，4月份日均交易额达9.5万亿美元。报告显示，整体外汇交易量较2022年上次调查增长逾四分之一，并超越了2020年3月疫情引发市场动荡时的估计峰值。该数据以9月发布的初步调查结果为基础进行更新。

随着汇市动荡将美元拖入50年来最糟糕的上半年表现，投资者增加了保护性买盘以防止美元进一步下跌，部分投资者还重新配置了资金。

国际清算银行的经济学家Wenqian Huang、Ingomar Krohn和Vladyslav Sushko在报告中写道，2025年4月全球市场动荡期间，外汇市场似乎发挥了冲击吸收器的作用。美元与风险资产的历史关系发生了逆转，促使许多投资者对美元敞口进行货币风险对冲。

值得一提的是，国际清算银行经济顾问兼货币与经济部门主管Hyun-Song Shin最新表示，美国以外的投资者仍面临美元可能贬值导致的损失风险。他解释称，当前对冲比率较历史水平略低，投资者仍易受美元进一步贬值冲击。"尽管4月事件具有特殊性，但类似事件的温和版本很可能再次发生。"

在债市方面，国际清算银行报告指出，若干发达经济体正采取相对宽松的财政政策，这体现在大量发行公共债务，尤其是短期债券上。加之主要央行缩减资产负债表，导致市场需吸收大量政府债券供应。受此压力影响，掉期利差持续处于负值。

国际清算银行还提到，自9月以来，美国货币市场波动性加剧，回购利率飙升。SOFR利差（即有担保隔夜融资利率与联邦基金利率之差）升至2020年3月以来的最高水平。这种货币市场压力反映了供求因素的相互作用。美元货币市场震荡源于对冲基金行业通过回购交易对杠杆需求的激增，如果由于衍生品保证金飙升或回购借款展期困难而导致基差交易突然平仓，则可能对长期国债和更广泛的债券市场造成压力。

来源：财联社

美元兑加元在周二亚洲交易时段表现偏弱，未能延续前一日自1.3800低点的反弹动能。当前汇价维持在1.3850区间内震荡，显示市场在关键央行决议前进入谨慎模式。

多项基本面线索方向不一，使投资者暂不愿建立大规模单边仓位。首先，加拿大上周公布的就业数据显著好于预期，新增就业与劳动市场韧性均表现稳健。

这强化了加拿大央行保持偏强立场的预期，从而对加元形成支撑。市场认为，加拿大较强的就业表现有助于减轻该国通胀的结构性压力，使政策利率路径更具弹性。

然而，加元的进一步升值仍受到外部环境限制。随着全球出现新的贸易担忧情绪，一些国家的农产品与化肥类商品被提及可能面临额外的政策风险，导致市场重新评估未来出口环境，以及对加元的潜在影响。

商品端方面，随着国际油价在前一交易日经历大幅下跌后进入横向整理，加元的商品属性也受到压制。当前原油价格的弱势令加元缺乏持续上行动力，从而为美元兑加元提供了一定的底部支撑。

美联储方面，市场对未来降息路径的押注持续升温，预计本周将迎来新的宽松举措。随着美元近期从十月底的低点小幅修复，投资者对联储是否会给予更多未来政策指引保持高度关注。

如果决议内容偏向宽松，美元可能面临新一轮调整压力。此外，市场普遍采用观望策略，重点关注两项关键事件——加拿大央行政策声明以及美联储最新利率决议。

投资者预计周二美国就业相关数据（包括ADP和JOLTS）将为行情提供一定短线波动，但整体走势仍将取决于两大央行政策差异。

"美联储与加拿大央行的政策差异，仍是影响美元兑加元中期路径的关键变量。"——外汇市场独立策略师

从美元兑加元（USD/CAD）日线结构来看，汇价自1.3800附近的阶段性低位反弹后动能开始放缓，当前在短期均线附近反复震荡，显示多空力量正在重新寻求平衡。

价格暂时受压于1.3875上方阻力，该区域同时与前期密集成交区重叠，对多头构成明显压制；下方1.3800区间仍是关键支撑，一旦跌破或将打开测试1.3750的空间。

技术指标方面，MACD动能柱趋于收敛，RSI维持在中性区域，反映市场处于等待重大政策催化的阶段。整体来看，日线结构暂呈区间震荡格局，方向突破仍需依赖加拿大央行和美联储决议的指引。

当前美元兑加元的走势受到多重因素牵制：强劲的加拿大就业数据强化加元，但油价疲软与贸易担忧情绪限制其涨幅。同时，美联储潜在宽松路径的不确定性，让美元短期反弹力度有限。

在两大央行决议落地之前，汇价大概率维持区间震荡，真正的方向选择可能在政策差异进一步显现后才会明确。

来源：汇通网

通胀降温已经停滞

来源：路透

欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔表示，她对投资者押注欧洲央行的下一个利率行动将是加息感到"相当放心"。施纳贝尔表示，尽管借贷成本已处于将在"一段时间内"保持合适的水平(除非出现进一步冲击)，但消费者支出、企业投资以及政府在国防和基础设施方面支出的大幅增加将支撑经济。

"市场和调查参与者都预计，下一步利率行动将是加息，尽管不会很快到来，"她上周在法兰克福办公室接受采访时表示。"我对这些预期相当放心。"

这位德国鹰派官员曾表达未来可能接替克里斯蒂娜·拉加德出任欧洲央行行长的兴趣，她认为，经济和通胀的风险偏向上行，暗示在12月的会议上，新的增长预测可能会被上调。分析师预计，届时存款利率将第四次维持在2%不变。

施纳贝尔是第一位以任何确定性声明借贷成本并非仅仅处于"良好位置"(正如拉加德等人反复强调的)，而是已经触及"下限"的欧洲央行政策制定者。

尽管管理委员会的许多成员认为欧洲央行的下一步行动可能朝任一方向进行，有些人也不排除在迄今为止已执行的八次降息基础上继续降息，但她的立场凸显了全球主要央行的不同处境：美国和英国仍在应对更顽固的通胀，因此处于降息模式。

施纳贝尔的信心源于欧洲在应对美国总统唐纳德·特朗普引发的关税动荡方面表现良好。消费者受益于工资的快速增长以及接近历史低点的失业率。与此同时，有利的融资条件以及竞相采用人工智能技术的热潮也提振了投资。

"面对自二战以来国际贸易秩序遭受的最大破坏，经济增长的韧性远超预期，"她指出，调查显示经济将"稳步扩张"至年底。"关税影响弱于预期的原因之一是，不确定性下降得非常快。"

欧洲央行上一批预测暗示，增长将在明年放缓至1%，然后在2027年再次回升。施纳贝尔表示，自那以后"前景已经变得光明"。上周五的数据已经显示，第三季度的表现好于最初的预期。

欧洲央行观察人士将密切关注其预测中的通胀部分，该预测将首次包含2028年，以评估通胀率降至2%目标以下是否会比之前预想的更糟。一个主要担忧是欧盟碳定价体系可能延迟，这可能会在2027年拖累经济。

施纳贝尔淡化了此类担忧，她认为只要没有迹象表明通胀会持续偏离目标，欧洲央行可以容忍"对目标的适度偏离"。

"重要的是不要拘泥于任何具体数字，"她说。"真正重要的是整体的宏观经济叙事，它能告诉你经济和通胀将如何随时间演变。"

根据施纳贝尔的说法，尽管目前通胀"处于良好位置"，但服务价格仍然是"最重要"的挑战，这在很大程度上归因于工资上涨。

与此同时，由于欧元走强、能源价格更便宜以及可能出现的来自中国的贸易路线改变，对商品价格的下行压力比担心的要温和。

"这意味着，在经济正在复苏、产出缺口正在缩小、财政政策正在扩张的时候，核心通胀的下降却停滞了，所有这些因素往往都会推高通胀，"施纳贝尔说。"这必须非常仔细地监控。"

施纳贝尔拒绝对分析师关于下次利率行动时机的预测发表评论，有些人押注最早在6月就会加息。"这并不是我们目前考虑的问题，"她说。"船到桥头自然直。"

展望未来，她强调欧洲央行必须密切关注长期现象——如经济潜力的变化和人工智能的影响——是否会使原本合适的货币政策设置变得过于宽松。

"我们必须监控我们的政策是否会随着时间的推移变得更加宽松，甚至可能过于宽松，那时就需要考虑再次调整利率了，"施纳贝尔说。

谈到欧洲央行的资产负债表时，她表示允许债券到期后不再续做的过程正在"平稳"进行，货币市场利率的稳定表明过剩流动性依然"充足"。

这与美国的情况形成对比，美联储本月停止了资产负债表的缩减。尽管分析师预测欧洲央行可能在明年下半年跟进，但施纳贝尔表示，任何此类预测都很难做出。

"这大致对应我们预测范围的一端，"她说。"范围的另一端则要晚得多。"

施纳贝尔表示，尽管对欧洲央行未来操作框架的评估将于明年启动，但可能要到2027年才能完成。

来源：智通财经

日本财务大臣片山皋月表示，她正密切关注市场走势，因10年期日本国债收益率目前徘徊在2%附近，这是自2006年以来从未见过的水平。

当被问及近期收益率上升时，片山皋月周二对记者表示："我们正在非常密切地监控市场走势。我们将通过与市场保持密切沟通来妥善管理国债"，她同时避免对任何具体水平置评。

片山发表上述言论之际，由于市场对日本财政健康状况的担忧日益加剧，以及预期日本央行将继续加息，日本基准国债收益率周一触及2007年以来的最高水平。

日本政府在偿债后放弃了实现年度预算平衡的目标，这也让担心该国财政状况的投资者感到不安。

首相高市早苗近期为经济刺激方案编制了补充预算，以资助自疫情管制放松以来规模最大的一轮新支出，其中包括11.7万亿日元（750亿美元）的新债券发行。

虽然额外支出显示了高市早苗支持经济以实现增长的承诺，但这位首相在将更多发债推向短期债券的同时，成功地将本财年的债券发行总额控制在低于去年水平的规模。

片山皋月试图通过指出国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃在审查最新经济方案后表示日本公共财政仍然可持续，以此来安抚投资者。

利率上升的预期也助推了收益率的上涨。日本央行行长植田和男已明确表示，央行将在即将召开的会议上考虑加息，其措辞与一月份加息前使用的语言如出一辙，并暗示行动可能临近。

根据隔夜互换合约，交易员认为日本央行在12月19日结束下次政策会议时加息的可能性超过80%。

周一，日本经济团体联合会（经团联）主席筒井义信将2%的收益率水平描述为一个关键的里程碑，敦促政府维持市场对日本财政的信任。自1997年以来，10年期日本国债收益率尚未持续长期维持在2%以上水平。

来源：金十数据

随着AI浪潮持续重塑全球经济格局，人们对于这一赛道不断涌现出的风口企业，无疑已屡见不鲜。不过，有人"得意"的同时自然也会有人"失意"——那些未能及时采用该技术的企业可能面临被时代淘汰的风险，而业内人士此前对于这方面风险的警惕程度似乎并不高。

对此，业内知名的韦德布什(Wedbush)证券分析师Dan Ives就将目光投向了这一领域。他在周一发布的报告中列出了12只"AI输家"股票，认为这些公司在人工智能浪潮中"被甩在后面"的可能性最高。该名单包含了一系列该公司评级为中性或表现逊于大盘的股票，包括了：

英特尔、惠普、高通、优步、来福车(Lyft)、Pinterest、Trade Desk、Adobe、DocuSign、Workday、Nice和Maplebear(Instacart)。

其中，韦德布什分析师近期已放弃了对Pinterest和Nice股票的看涨立场。

硬件厂商面临成本压力

一一来看。尽管英特尔、惠普和高通从事于硬件制造，但Ives认为它们仍属"输家"之列，因为人工智能基础设施热潮正通过被其称之为"内存挤压"的现象，冲击这些公司核心业务。随着需求超过供应导致内存成本上涨，这些硬件供应商将难以将成本转嫁给购买个人电脑的消费者。

韦德布什团队指出，即便英特尔获得美国政府支持也收效甚微——该公司还未能达成实质性交易，且在AI基础设施市场正持续失去份额，不断被AMD蚕食。鉴于英特尔约60%的营收来自PC而非AI服务器，Ives预计该公司毛利率到2026年底可能萎缩逾5%。

遭AI冲击的软件股

Adobe、Docusign、Workday和Nice等软件股，则可能因市场担忧AI将使传统软件解决方案过时而遭受重创，艾夫斯认为这些公司难以实现反弹。他指出，这些企业依赖按用户收费的高成本订阅模式，而AI则更倾向于按使用量计费的低成本"消费"模式。

Ives指出，若排除汇率影响，Adobe数字媒体业务(含Illustrator、Photoshop等服务)的年度经常性收入已出现"小幅放缓"。他补充道，Adobe在生成式人工智能领域的自主研发中"难以显著提升变现能力"。

Ives还提到，相较同行，Adobe在AI产品Firefly的落地速度存在滞后。这意味着该公司最终将陷入"守住市场份额而非抢占份额"的境地。他同时预测，随着更廉价的AI创意工具普及，Adobe核心的专业用户群体将逐步萎缩。

Ives近期已下调了云联络中心即服务(CCaaS)平台供应商Nice的评级，同样反映出用户基数萎缩的威胁。Wedbush团队指出，谷歌母公司Alphabet、亚马逊和微软等超大规模企业正进军Nice所在的市场领域。

广告、外卖和网约车公司也有麻烦？

韦德布什团队表示，大型科技巨头还正在冲击Pinterest和Trade Desk等小型广告企业，以及Instacart、优步和Lyft等食品配送和网约车公司。

广告商越来越优先选择亚马逊、谷歌和Meta的生态系统，因为这些平台能直接从客户那里收集数据，这已促使韦德布什分析师Scott McDevitt在周一的报告中对Pinterest的前景持更谨慎的态度。

与此同时，Ives在报告中写道，随着特斯拉无人出租车Cybercab和谷歌无人出租车Waymo的崛起，网约车公司正面临"巨大颠覆"——行业价值正从轻资产平台转向拥有完整自动驾驶技术栈的平台。

来源: 财联社