在欧盟推翻燃油车禁令之前，众车企早已不再押注纯电

经济

摘要:

德国政府一方面反对2035年退出燃油车，另一方面又计划提振电动车需求，背后的逻辑不在于选哪种技术路线，而是支持德国本土汽车业。

德国媒体《商报》向欧盟委员会交通委员阿波斯托洛斯•齐齐科斯塔斯（Apostolos Tzitzikostas）求证2035年之后是否允许放行燃油车时，后者表示“我们对所有技术保持开放态度”，并表示将考虑所有技术路线，包括零排放和低排放的燃料。齐齐科斯塔斯同时透露，一揽子计划的宣布可能会推迟到来年1月。

“技术开放”的潜台词其实就是，不要把所有希望都寄托在纯电动汽车上，还可以是插电混动，也可以是增程车，甚至可以是使用生物燃料或合成燃料的燃油车。

“技术开放”的说辞也并不新鲜。两年前，欧盟规定2035年起不再放行排放二氧化碳的新车，其实就是禁止内燃机和混合动力车。当时，以德国为首的反对声音用的就是“技术开放”的说辞，为的是在政策制定上为内燃机留下余地。在汽车行业和成员国的压力之下，欧盟委员会主席冯德莱恩只好同意在2025年时重新审视燃油车退出问题。

不过，当时即使有反对的声音，但大部分欧洲车企都信誓旦旦立下了雄心勃勃的电动化目标。然而，在过去的两年间，众车企的信心一点一滴地被现实所侵蚀，电动化的进展并未能达到预期。路透社根据众车企数据和ACEA数据，在今年的前九个月，包括大众集团、梅赛德斯和斯泰兰蒂斯等欧洲车企的纯电动车销量占总销量比重远低于欧盟平均水平16%。

随着公布重审结果的临近，2035年燃油车禁令承受的压力越来越大。汽车行业，尤其是德国汽车业一直在进行锲而不舍的游说努力，目标就是让欧盟放松立法，理由无非就是经济形势下行，美国关税威胁，中国汽车市场竞争激烈，汽车业利润收窄，欧盟境内消费者消费情绪低迷。由此，他们主张应该让市场决定什么时候退出燃油车，而不是立法者。11月底，德国总理默茨致信欧盟委员会主席冯德莱恩，称应考虑在2035年之后放行高效率的燃油车。这里的高效率指的是使用生物燃料或合成燃料的内燃机。

目前，欧盟纯电动车渗透率有所增长，但进度仍然低于预期。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，2025年1月到10月，纯电动汽车在欧盟市场占有率达16.4%，较2024年同期13.2%的较低基数有所增长。混合动力汽车注册量占比34.6%，仍是欧盟消费者的首选。插电式混合动力汽车的注册量占据欧盟汽车注册总量的9.1%，高于去年同期的7%。与此同时，汽油车与柴油车的合计市场份额降至36.6%，较2024年同期的46.3%出现下降。2025年10月，欧盟纯电动汽车注册量同比增长38.6%，混合动力汽车增长9.4%，而插电式混合动力汽车则实现了43.2%的增长，所有动力来源中，插电混动车的增幅最大。

一段时间以来，几乎所有的德国汽车制造商都将重心放在了插电混动车型上。根据《商报》和Dataforce，2025年1到10月，在欧盟27国插电混动车整体销量同比增加30%的情况下，大众汽车品牌的插电混动车销量同比增加288%，宝马增加17%。在插电混动车销量占总销量的比重上，最突出的要属跑车品牌兰博基尼和法拉利，以及来自中国的比亚迪，三者比重分别为62.1%、46.2%和43.9%。而在德国豪车品牌中，该比例也比较高，保时捷、梅赛德斯和宝马分别为23.8%、23.1%和18.3%。在入门级车型品牌中，插电混动车型的比重要低得多，比如雪铁龙的该比重仅为1%，雷诺则为1.5%，丰田为7.6%。

在技术路线上，插电混动车并非最终目标，但是在目前的形势下，却成为最优选。对于汽车制造商来说，选择插电混动车使得自己既可以继续待在内燃机的舒适圈，同时还能保证销量，而且也能达成规定的排放目标，以规避罚款。可谓一举三得。于消费者而言，插电混动车既消除了里程焦虑，也能朝环保的方向迈出一步。而对于政策制定者来说，这样的中间路线也不失为兼具经济因素考量和气候保护考量的替代路线。但在现实情况中，插电混动车车主对电动机的使用率过低，所以对于环保组织来说，插电混动车不过是穿着环保外衣的高能耗汽车，对环境弊大于利。不是所有的品牌都押注插电混动车。零跑汽车今年在欧洲市场推出C10纯电版的同时，也提供了增程版。宝马和奥迪也均在考虑在其车型中是否也提供增程版。

事态正在朝欧洲汽车制造商想要的方向发展。相比起禁令来，欧洲汽车制造商更希望政策制定者出台政策刺激电动汽车需求。德国政府已经跃跃欲试。继2023年结束电动车购买补贴之后，德国政府计划重新推出针对电动汽车和插电式混合动力汽车的购买或租赁补贴政策。该补贴金额至少为3000欧元，总额高达30亿欧元，主要面向中低收入家庭，预计可覆盖约60万辆汽车。

一方面德国政府反对2035年退出燃油车，另一方面又在计划提振电动车需求，背后的逻辑不在于在哪种技术路线上做出选择，而是支持德国本土汽车业。欧盟政策制定者的思维也将发生类似的转变，那就是退出燃油车所代表的激进环保目标终将让位于提升本土汽车业竞争力。

来源：FT中文网

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Kevin Morgan

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经济

想象一下，地球上最强大的金融机构——美联储——即将彻底改变其航向。这并非简单的政策微调，而是对其核心基因的重塑。今天，我们将深入探讨美国经济史上一个潜在的分水岭时刻：凯文·艾伦·哈塞特可能担任美联储主席。这不仅仅是人事变动，它关乎美联联储未来运作方式的彻底重塑，将深刻影响我们生活的方方面面，从您的抵押贷款利率到日常商品价格。

一个多世纪以来，美联储一直被视为金融稳定的守护者，其运作常常遵循一个将物价稳定置于首位的共识。但如果这个共识即将被打破呢？如果下一任美联储主席以截然不同的视角看待世界，一个可能彻底改变我们经济格局的视角呢？

挑战百年共识：哈塞特的崛起

我们正经历一个史无前例的经济变革时期：全球疫情、地缘政治紧张局势，以及关于通货膨胀和经济增长本质的持续辩论。凯文·哈塞特正是在这个复杂舞台上登场，他作为经济学家的轨迹预示着一场根本性的哲学调整。预测市场已给他86%的美联储主席提名可能性，这强烈表明他独特的学术资历与意识形态的结合使他成为一个强有力的候选人。

凯文·哈塞特的崛起，不仅仅是美联储主席的更迭，更是对百年央行共识的挑战。他所代表的，是一种可能彻底改变经济格局的全新视角。

哈塞特担任主席很可能会挑战后沃尔克时代将央行独立性视作神圣不可侵犯的共识。虽然他公开捍卫这种独立性，但他的著作暗示着一种功能上的转变，即转向协调的财政货币制度。简单来说，中央银行可能更多地充当行政部门经济战略的加速器，而非制衡力量。

公共财政的视角：理解哈塞特经济世界观的根基

要理解哈塞特作为美联储主席的潜在行动，我们必须首先理解他的知识基础。与伯南克或耶伦等近期美联储主席不同，他们的职业生涯根植于宏观劳动经济学或货币理论，而哈塞特是公共财政传统的产物。

他看待经济的主要视角并非我们常听到的利率传导机制，而是税收楔子和资本的使用成本。这个区别至关重要。他的经济哲学在宾夕法尼亚大学形成，导师是公共财政领域的巨匠艾伦·J·奥尔巴赫。"奥尔巴赫式"的影响在哈塞特对"资本使用成本"的痴迷中表现得淋漓尽致。

• 传统货币观点：降低利率使借贷更便宜，从而刺激需求。

• 哈塞特（公共财政）观点：投资是由税收激励和监管确定性驱动的。

在这个框架中，货币政策的作用本质上是让开道路，以适应财政激励所带来的增长。这意味着哈塞特担任美联储主席后，他可能对利率的"微调"能力不那么自信。他可能会更专注于创造一个能够放大供给侧财政改革的货币环境。

从美联储到AEI：政策理念的形成

哈塞特的职业生涯轨迹为我们理解他的政策理念提供了线索：

• 美联储早期岁月 (1992-1997): 他曾在美联储理事会的研究与统计部门担任经济学家，亲身观察了艾伦·格林斯潘在"软着陆"时期的运作。这段经历让他看到了美联储在采取先发制人加息的同时，也允许经济以超出传统模型预测的速度增长，即"新经济"生产力繁荣。

• AEI年代：减税政策的设计师 (1997-2017): 在美国企业研究所（AEI），他利用这个平台完善了后来支撑2017年减税政策的论点。他认为企业减税可以提高工资，因为在全球化经济中，资本是流动的，而劳动力不是。高额企业税会驱使资本外流，抑制工资；反之，减税将吸引资本，提高生产力并最终提升工资。

哈塞特认为，企业减税并非仅仅利好企业，而是通过吸引资本、提高生产力，最终实现工人阶层工资的增长。这是一个核心的供给侧经济学理念。

争议性预测：《道琼斯三万六千点》与结构性乐观

对凯文·哈塞特的任何分析，都不能不提及他最著名、也许也是最受争议的公共著作：他于1999年出版的《道琼斯三万六千点：从股市即将上涨中获利的新策略》。这本书的核心论点是："股权风险溢价"正在消失。他认为，从长远来看，股票并不比债券风险更高，投资者最终正在意识到这个"真相"。一旦风险溢价降至零，股票的市盈率将大幅上调，道琼斯指数达到36000点并非"泡沫"，而是"理性"估值。

然而，命运弄人，几个月后互联网泡沫破裂，道琼斯指数进入了"失去的十年"，直到2021年11月才达到36000点——晚了整整22年。

为什么这本书对未来的美联储主席如此重要？它揭示了一种对结构性乐观的认知倾向。一位美联储主席，如果他相信高估值是由"结构性转变"所证明的，例如风险溢价的消失，那么他就不太可能使用货币政策来"逆风而行"以应对金融过度行为。在哈塞特领导的美联储下，股市上涨的"财富效应"很可能被视为一个特点，而不是一个缺陷，当然也不是加息的理由。这还表明他愿意坚持一套理论结构，即使经验现实与它相矛盾。这种特质在需要迅速放弃原有信念的危机中可能是危险的。

危机中的数据运用：COVID-19预测争议

如果说《道琼斯三万六千点》引发了对他市场估值理论的质疑，那么2020年5月发生的另一事件则对他在危机期间数据使用方式提出了深刻担忧。作为高级顾问重返白宫，参与COVID-19疫情应对期间，哈塞特领导的团队制作了一个计量经济模型，预测病毒的传播轨迹。该模型预测每日死亡人数将在2020年5月中旬急剧下降至零。而实际上，疫情仍在继续，夺走了超过一百万美国人的生命。

批评者称之为"业余时间"，并暗示该模型是反向工程，以证明政府开放经济的愿望是合理的。这一事件凸显了美联储的一个潜在风险：分析政治化。

美联储依靠稳健的预测来设定利率。如果一个由哈塞特领导的委员会，为了支持某种政治叙事，拒绝工作人员的预测，而采用"乐观的"曲线拟合练习，那么中央银行的信誉可能会受到严重损害。

哈塞特主义：透明、规则与货币鸽派

哈塞特虽然并非职业货币经济学家，但他的公开声明概述了一种独特的"哈塞特主义"：

• 彻底透明：他一直是对美联储不透明操作的强烈批评者，主张美联储应该公布其具体的经济模型并将其提交给公众辩论。

• 基于规则的货币政策：他将自己归属为这一学派，经常引用泰勒规则作为鲍威尔美联联储自由裁量"受限自由裁量"的优越替代方案。他提倡规则，从根本上讲，是为了消除他所不信任的"官僚自由裁量权"。

• 功能上的货币鸽派：他一直认为鲍威尔美联储行动过于迟缓，并且"中性利率"低于美联储的预期。他坚信，由放松管制和人工智能驱动的供给侧增长是通货紧缩的。因此，经济可以维持更快的增长速度而不会过热。

哈塞特领导下的美联储可能会测试充分就业的极限，抵制加息，直到通货膨胀明确可见并根深蒂固，而不是采取先发制人的行动。

潜在影响：三大转变与"哈塞特陡峭化"

如果获得确认，哈塞特担任美联储主席将如何改变经济格局？我们可以预见三个明显的转变：

• "高压"制度：哈塞特很可能会推行"高压经济"框架。利率的偏向将永久性降低。即使经济走强，哈塞特也可能会辩称，"生产力提高"允许低利率持续下去。虽然官方维持2%的通胀目标，但实际容忍度可能会上升到3%，这被合理化为在关税繁重的世界中相对价格调整的必要润滑剂。

• 制度解构：哈塞特曾扬言要在美联储"大清洗"。美联储董事会庞大的博士经济学家团队，常被保守派视为意识形态被俘的群体，其影响力可能会被大幅削弱。哈塞特可能更依赖一小圈任命的顾问，而不是职业员工的共识预测。他还可能支持改革，以削弱地区联邦储备银行的影响力，将权力更集中化，从而实现民主问责，这意味着对白宫负责。

• 债券市场的对抗：哈塞特任期面临的最大风险是债券市场的反抗。讽刺的是，作为《道琼斯三万六千点》的合著者，他曾认为风险溢价为零，但却可能迎来一个债券通胀风险溢价暴涨的时代。如果投资者认为美联储为了政治增长目标而放弃了对抗通胀的意愿，那么长期收益率，例如十年期和三十年期美国国债利率，可能会飙升，从而大幅陡峭化收益率曲线。

交易员们已经在为他们所谓的"哈塞特陡峭化"定价——即由美联储控制的低短期利率，以及由通胀担忧控制的高长期利率。这可能会通过推高抵押贷款利率来抵消降息的刺激作用。

凯文·哈塞特代表了我们所习惯的那种技术官僚中央银行家的对立面。他是一位杰出的沟通者，一位富有创造力的理论家，也是一位忠实的供给侧经济学家，他将经济视为一个花园，需要用资本和激励来施肥，而不是一台需要降温的机器。

他的提名将标志着杰罗姆·鲍威尔"数据依赖"时代的结束，以及"理论驱动"时代的开启。"哈塞特之赌"在于美国经济已经发生了结构性转变，由人工智能、放松管制和减税驱动，使其能够挑战失业与通胀之间传统的菲利普斯曲线权衡。如果他是对的，他可能会迎来一个非通胀增长的黄金时代，证实他《道琼斯三万六千点》的乐观预测。如果他是错的——如果供给侧受限，而他那些关于增长的"三次模型"未能实现——他对宽松货币的容忍可能会使通胀预期失控，而这种失控可能需要一代人的时间来修复。

对于市场而言，哈塞特时代最重要的是一件事：作为价格下跌安全网的"美联储看跌"的终结，取而代之的是"美联储推动"的激进扩张。

来源：非小号

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James Whitman

政治

美国总统特朗普表示，他将于本周签署一项行政命令，确立关于人工智能的"单一规则"，旨在限制各州层面对该技术的监管政策。

"我将在本周发布一项'单一规则'行政命令。你不能指望一家公司每次想做点什么时，都得去拿50个批准，"特朗普周一在社交媒体上发帖称。

据此前曝光的一份潜在命令草案显示，该命令将允许司法部起诉各州实施的被视为违宪的AI法规，并威胁对那些法律被认为过于繁琐或限制性太强的州削减资金支持。

即将出台的这项命令标志着特朗普试图在AI政策上打下个人烙印的最新尝试，这项技术正在飞速发展，并被企业、政府和公众日益广泛地采用。对于那些批评各州各自为政监管方式的AI行业领袖来说，这将是一场胜利。

由于国会尚未就联邦监管框架达成一致，AI的快速传播促使各州纷纷出台政策，旨在保护本州公民免受潜在危害。

白宫国家经济委员会主任哈塞特周一在接受采访时表示，他已经看过该命令的草案。

"有些州恨不得把这些公司管死，"哈塞特说。"他承诺出台的这项行政命令将明确指出，美国公司在美国境内只需遵守一套规则。"

特朗普和科技行业领袖警告称，各州法律不一形成的"监管拼图"将扼杀创新，并使公司的合规工作变得复杂。

然而，特朗普这种凌驾于州法律之上的做法可能会招致一些共和党州长的谴责，包括佛罗里达州的德桑蒂斯和阿肯色州的萨拉·赫卡比·桑德斯。任何行政命令都很可能面临法律挑战。

该命令是政府在AI领域更广泛努力的一部分，特朗普试图确保美国在该领域占据主导地位。他发帖称，"在这场竞赛中，我们目前正在击败所有国家，但如果有50个州——其中许多是'坏蛋'——都参与到制定规则和审批程序中来，这种优势就不会持久。这一点毫无疑问！AI将在摇篮中被毁灭！"

特朗普自上任以来已签署多项命令，旨在为在美国建设AI基础设施以及为该技术所需的耗能巨大的数据中心供电提供便利。他还试图为美国公司出口产品扫清障碍。在沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼最近的访问中，他获得了美国向该王国出售先进AI芯片的批准。

上个月，特朗普还签署了一项命令，确立了"创世纪任务"（Genesis Mission），以更好地协调政府各机构的研究，并更有效地整合AI工具以实现科学突破。

来源: 金十数据

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Kevin Morgan

经济

央行

债券

白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美联储若制定未来六个月的利率调整计划将是不负责任的，强调紧跟经济数据至关重要。

"美联储主席的职责是观察数据、进行调整，并解释行动的依据，"哈塞特周一表示。"因此如果宣称'未来六个月我将采取某项特定的行动'真的是不负责任的。"

现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于明年5月届满，作为最热门的接任人选，哈塞特被问及他认为2026年降息多少次是合理的。他说道："我不打算给出具体的降息次数，但我可以说，要做的是关注数据。"

今年早些时候，美国总统唐纳德·特朗普多次要求美联储将基准利率降至2%以下，当前目标区间为3.75%-4%。市场普遍预期鲍威尔及其同僚将在周三的决议中将基准利率下调25个基点。

哈塞特认为，鲍威尔"在委员会中成功地协调了各方意见"，从而促成本周降息背后的协商一致，"我认为，鲍威尔主席对此的看法与我一致，即我们很可能应当继续把利率降下来 —— 在关注数据的同时，审慎地行动。"

美债收益率

尽管联邦公开市场委员会（FOMC）的成员对即将做出的决定似乎存在"多元化的意见"，哈塞特表示，鲍威尔已成功让决策者"围绕"在期货市场所蕴含的预期周围。截至周一，期货市场显示，周三美联储降息25个基点的概率约为100%。

哈塞特重申，对人工智能的投资提供了复制1990年代计算机产业繁荣带来的积极供给冲击的"机遇"，这将使美联储能够"让经济运行的温度略高一些"。

哈塞特表示："若能像90年代那样，通过积极的供给冲击实现通胀回落与经济增长同步"，那么10年期国债收益率"有充足的"下行空间。

他还指出，债券市场较年初"显著改善"，谈到2025年初以来收益率回落。"当前市场小幅波动 —— 我认为部分原因在于美联储本次会议将采取怎样的行动并释放怎样的信号存在不确定性。"

来源：新浪财经

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Glendon

经济

被外界称作“星巴克杀手”的瑞幸咖啡，近日传出将正式插旗台湾，通过名为“顺昱控股”的本地代理公司在台北市开出全台首店。然而，消息发酵不到几天，原本出现在顺昱控股官网上的展店讯息与菜单却突然全数撤下，只剩下一句“Coming Soon”，令外界匪夷所思，也对其登台时程更加好奇。

对于传言，台湾经济部门审投司对媒体回应称，目前暂未收到瑞幸咖啡来台投资申请；但若瑞幸咖啡通过代理商模式进入台湾市场，属于一般商业行为，不需要经过审议。

瑞幸咖啡2018年创办迄今仅七年，且从来不只是简单的“星巴克的逆袭者”，而是一个全新的物种——它把电商思维、算法推送与供应链效率塞进一杯拿铁里，成为以科技驱动的饮品平台。2025年第三季，瑞幸单季净营收达人民币152.9亿元、年增50.2%，全球门市增至29214家，月活跃顾客达1.12亿，创下历史新高。这个规模不只超越星巴克在中国的二十多年努力，更把它推向全球咖啡连锁之巅。

星巴克在中国贩卖的是“应得的生活方式”：宽敞门市、皮沙发、社交空间与中产品味。然而瑞幸从创立第一天起就完全反其道而行，把门市缩小到20-60平方米，不设座位、不设收银台，所有流程皆浓缩在App里：下单、付款、通知、取餐。

星巴克在中国内地的市占率从2019年的34%跌到2024年仅剩14%，这其中的市场转移，主要来自瑞幸的颠覆。

一般认为，瑞幸在营运初期推出的“新客户首杯免费再送5折券”促销活动，加上不定时推出折扣或“买一送一”优惠活动，以及App外送服务，快速带来顾客和展店，再以大量连锁店降低成本创造规模经济，是其快速成功之道。

2023年4月，瑞幸出海首站落子新加坡，通过首杯0.99新元（约合5元人民币）定价和小店模式，继续验证本土化模型，之后先后出征马来西亚、香港、美国等。截至2025年第三季，海外门店数达118家，其中新加坡自营门店68家，美国自营门店5家，马来西亚加盟门店45家。

在新加坡，瑞幸一杯经典拿铁的定价约为4新元，而星巴克同类产品的价格则在6-7新元。同时，瑞幸频繁推出买一送一、满减优惠等活动。数据显示，瑞幸新加坡门店的日均客流量可达800人次以上，开业仅半年便实现了单店盈利。

和瑞幸一样，还有不少中国的连锁品牌带着极具性价比的产品和高效的运营体系，在异国他乡的街头占据一席之地，这些在中国“内卷式竞争”中淬炼成长的品牌，不少都是以低价、高效和数字化运营为利刃，成为全球商业版图的“新街景”，但同时也招来不少质疑声。

案例一：蜜雪冰城——奶茶界的“平价王者”横扫全球

蜜雪冰城的海外扩张表现堪称惊艳。这家发源于河南的本土品牌，凭借“极致低价+规模效应”的模式，在国内市场站稳脚跟后，迅速开启了全球布局。截至2024年，蜜雪冰城的海外门店数量已突破1.5万家，覆盖东南亚、中东、拉美等40多个国家和地区，成为全球门店数量最多的茶饮品牌之一。

蜜雪冰城的海外扩张，完美复制了其在国内的成功经验。在供应链端，它搭建了全球化的采购和生产体系，在越南、马来西亚等地建立了原料生产基地和仓储物流中心，将茶叶、奶精等核心原料的采购成本压至行业低位。以其招牌产品“珍珠奶茶”为例，在国内的售价仅为8元人民币，在海外市场的定价也普遍在2-3美元，远低于当地同类茶饮品牌5-8美元的价格。这种极致的性价比，让蜜雪冰城在海外市场迅速打开局面，尤其受到年轻学生和普通工薪阶层的青睐。

数字化运营则为其海外扩张提供了高效支撑。蜜雪冰城自主研发的ERP系统，实现了从门店选址、原料配送、订单处理到员工管理的全流程数字化管控。在东南亚某国的门店，店员通过系统接收线上订单后，后台会自动同步原料库存数据，当库存不足时，系统会自动向区域仓储中心发送补货请求，整个流程仅需几分钟即可完成。这种高效的运营模式，使得蜜雪冰城的海外门店单店日均出杯量可达1000杯以上，人力成本却仅为当地同类品牌的60%左右。

然而，快速扩张背后也暗藏隐忧。在部分海外市场，蜜雪冰城因低价策略引发了当地同行的不满，曾遭遇过区域性的抵制活动。此外，不同地区的口味偏好差异也给其带来了挑战，例如在中东市场，消费者对甜度的接受度远低于国内，蜜雪冰城不得不针对性地调整配方，推出低糖、无糖产品，这也增加了产品研发和供应链调整的成本。

案例二：老乡鸡——中式快餐的全球化“突围者”

在奶茶、咖啡品牌征战全球的同时，中式快餐品牌也不甘示弱，老乡鸡便是其中的佼佼者。凭借“标准化+本土化”的双轮驱动模式，老乡鸡于2023年正式开启海外扩张，首店落户美国纽约曼哈顿，随后陆续在洛杉矶、多伦多等城市布局，截至2024年，海外门店数量已突破30家，成为中式快餐出海的标杆之一。

在成本控制方面，老乡鸡通过搭建全球化的供应链体系，将核心食材的采购成本压缩至最低。其在国内建立的大型养殖基地和中央厨房，为海外门店提供了稳定的原料供应，标准化的生产流程不仅保证了产品品质的统一性，还大幅降低了人力成本。在纽约门店，一份招牌土鸡汤套餐的定价约为12美元，远低于当地同类中式快餐18-25美元的价格，甚至低于部分西式快餐套餐的价格，凭借高性价比迅速吸引了当地消费者。

数字化运营同样是老乡鸡海外扩张的重要支撑。在多伦多门店，消费者可以通过线上APP提前点单，到店即可取餐，大幅节省了等待时间；后台系统则能根据门店的销售数据，精准预测食材需求，避免浪费，将库存周转效率提升30%以上。

与奶茶、咖啡品牌相比，中式快餐对食材新鲜度的要求更高，冷链物流的难度和成本也更大，尤其是在跨洲运输过程中，如何保证食材的品质稳定是一大难题。此外，欧美消费者对中式菜肴的接受度和口味偏好与国内存在明显不同。为此，老乡鸡在海外门店推出了一系列本土化改良产品，例如在纽约门店推出了符合西方人口味的低脂鸡肉色拉、香草烤鸡等，同时保留了土鸡汤、梅菜扣肉等经典中式菜品，实现了“中西融合”的产品创新。

对于这些新兴的中国品牌而言，海外扩张是机遇与挑战并存的征程。全球市场的广阔空间为品牌提供了新的增长曲线。相较于国内市场的饱和状态，海外许多地区的街头消费市场仍有较大的发展潜力，品牌可以凭借成熟的商业模式快速抢占市场份额，提升国际知名度。数字化运营积累的海量用户数据，也能帮助品牌精准洞察不同地区消费者的偏好，针对性地调整产品和服务，实现本土化创新。

到2024年底，已有逾60家中国餐饮与茶饮品牌在东南亚经营超过6100家门店，比2022年翻了约两番，这种密集涌入在一些城市被视为“街景重写”。

但同时，商业领域的质疑声也随之而来：这种以低价换市场的“极致中国模式”，能否在海外市场持续走下去？不可否认，低价策略在出海初期能够快速打开市场，但长期来看，其可持续性面临诸多拷问。中国品牌在国内市场能够通过不计成本的投入抢占份额，背后有庞大的人口基数和消费潜力作为支撑，即便短期亏损，也能依靠规模效应和资本输血维持运营。但在海外市场，消费者的品牌忠诚度相对较低，价格敏感度会随着市场竞争的加剧而变化，一旦有新的低价品牌进入，消费者很容易流失。

更为关键的是，“不计成本抢占份额”的打法可能引发一系列负面外溢效应。在部分海外市场，中国品牌的低价扩张已经引起了当地同行的不满，甚至引发了贸易摩擦和舆论争议。一些国家和地区开始加强对海外品牌的监管，设置贸易壁垒，增加了中国品牌的扩张成本。同时，过度压缩成本可能会影响产品品质和服务质量，长期来看会损害品牌的口碑和形象。此外，全球供应链的不稳定性、原材料价格的波动、人力成本的上升等因素，都可能打破中国品牌的成本优势，让低价策略难以为继。

中国品牌将国内供应链的极致效率推向全球，确实为世界市场带来了新的活力，但也需要警惕“内卷式竞争”的负面传导。低价、高效和数字化运营是出海的“敲门砖”，但绝非长久之计。只有摆脱对低价策略的依赖，不断提升品牌价值和创新能力，才能在全球市场的激烈竞争中立于不败之地，真正实现从“中国品牌”到“全球品牌”的跨越，在世界商业舞台上书写属于中国的精彩篇章。

来源：东方财经杂志

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Isaac Bennett

俄乌冲突

大宗商品

技术分析

周一（12月8日）欧盘时段，油价呈现显著下行态势，较上周五超过60美元的高位大幅回落，盘中价格已跌至59.43美元，跌幅约1.07%。在美国市场开盘之前，油价持续处于低位。

投资者密切关注旨在结束乌克兰冲突的多边谈判进展——市场担忧此类谈判若取得突破，可能缓解美国对俄罗斯石油实施的限制措施，进而使每天超过200万桶的俄罗斯石油重新流入市场，对油价形成显著压制。

基本面因素同样未能为油价提供有效支撑。市场密切关注进展缓慢的乌克兰和平谈判，核心逻辑十分明确：任何停火协议或谈判突破都可能促使俄罗斯释放更多原油产能。交易员无需等待正式协议签署——相关传闻已足以冷却市场风险偏好。

乌克兰谈判进展

乌克兰和平谈判进展依然缓慢，围绕基辅安全保障和俄罗斯占领区地位的争议仍未解决。美国和俄罗斯官员对美国总统特朗普政府提出的和平方案也存在分歧，而乌克兰总统泽连斯基将于周一在伦敦会见欧洲领导人，美国的和平提案将成为此次会谈的重要背景因素。

PVM石油市场分析师塔马斯·瓦尔加（Tamas Varga）明确表示："如果近期就乌克兰问题达成任何协议，那么俄罗斯石油出口应该会增加，从而对油价构成下行压力。"

澳新银行分析师在一份客户报告中进一步警示："特朗普最新推动结束战争的各种潜在结果可能会导致石油供应每天波动超过200万桶。"

澳大利亚联邦银行分析师维韦克·达尔（Vivek Dhar）则梳理了油价前景的核心多空风险：停火是主要下行风险，而俄罗斯石油基础设施的持续破坏则是重大上行风险。达尔在报告中强调："我们认为供应过剩的担忧最终会成为现实，尤其是随着俄罗斯石油和成品油的流动最终绕过现有的制裁，这将促使期货价格在2026年之前逐步逼近每桶60美元。"

美联储降息预期

市场普遍预期美联储本周将实施25个基点的降息操作，定价隐含概率约为84%。通常而言，宽松货币政策将对原油等风险资产形成支撑，但此次议息会议内部意见存在分歧，交易员对政策路径的平滑性持谨慎态度。也就是说，利率下行可能带来一定利好，但不足以抵消供应端的不确定性。

分析师警告，特朗普政府对乌克兰问题的政策动向可能导致全球原油供应出现每日200万桶以上的波动——这一宽幅区间令市场不愿贸然激进定价。

供应端变数

除乌克兰局势外，G7与欧盟可能对俄罗斯出口实施新的限制措施、美国对委内瑞拉的施压，以及中国炼油厂悄然增加伊朗原油进口等因素，使得供应端格局更趋复杂。当前市场缺乏明确的方向性指引，交易员正密切研判各类潜在变量的影响。市场既未出现追涨行情，也未陷入恐慌性抛售，整体呈现观望态势。

G7与欧盟对俄石油制裁或有新动作。据知情人士向路透社透露，七国集团和欧盟正在商讨以全面禁止海上服务取代对俄罗斯石油出口的价格上限，这一举措可能会进一步限制这个世界第二大石油生产国的石油供应——该措施将使俄罗斯原油更难以进入国际市场，使其不得不完全依赖非正规运输渠道运送原油，进而可能导致全球原油供应量大幅减少，无疑会对原油价格形成支撑。

另一因素为美国加大对委内瑞拉的施压。作为石油输出国组织（OPEC）成员国，委内瑞拉近期面临美国的多重压力，包括袭击据称试图走私毒品的船只，以及谈论采取军事行动推翻总统尼古拉斯·马杜罗（Nicolás Maduro），相关局势变化可能影响委内瑞拉的石油出口能力。

最后，中国进口动态缓解供应过剩压力。贸易消息人士和分析人士表示，中国独立炼油商已利用新发放的进口配额，加大了从陆上储油罐购买受制裁伊朗石油的力度，这一行为在一定程度上缓解了全球原油供应过剩的局面。

技术分析：上方阻力密集，价格上行承压

从技术形态来看，多头面临多重阻力压制：200日均线在63.54美元附近形成关键压力，上周五60.50美元高点与59.75美元的50日均线构成密集阻力区间，形成坚固的上行屏障。随着价格动量转向下行，交易员再度将目光投向59.23-58.44美元短期回调区间，该区间或将成为下一支撑区域。当前市场格局呈现"卖方路径更清晰"的特征，价格走势已反映出这一技术面弱势。

在主要平均线形成的阻力带压制下，叠加价格动量下行，原油市场的最小阻力路径偏向空头。若卖方持续施压，59.23-58.44美元回调区间将成为抄底资金的关键博弈区域。除非该支撑位站稳且消息面出现积极变化，否则短期市场偏空基调难以逆转。

来源：汇通网

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Alex Li

大宗商品

技术分析

经济

周一（12月8日）亚欧时段现货黄金（XAU/USD）继续走出冲高回落走势，上周五金价冲高之后回落50美金，目前交投于4205美元附近，这两个交易日的冲高回落代表金价上涨乏力，市场可能已经开始押注美联储本次为鹰派降息。

但黄金并不是完全没有机会，近期美债上涨但是美元指数不跟涨可能暴露了某些重要信息，贵金属市场正迎来多空博弈的关键阶段。

同时中国央行为首的全球央行连续增的购金潮，进一步巩固了黄金的中期看涨格局。

黄金冲高：上涨乏力还是蓄势突破？_1

美元美债走势背离藏玄机

美国十年期国债收益率抬升会吸引资金配置购买，从而使美元指数上涨，但本次美债和美元则出现了背离走势，代表资金并没有受美债的影响，即资金需还需要更高的收益率才会去配置美债。

众所周知美国10年期国债收益率等于实际利率加通胀预期加风险补偿，即市场认为美国的通胀和持有长期美债需要更多的风险补偿，这都是利好黄金的。

同时美元指数持续保持弱势，也是本轮黄金依然有转机的关键。

黄金冲高：上涨乏力还是蓄势突破？_2

（美国十年期国债收益率叠加美元指数日线图）

美国补发通胀数据低于预期，为降息铺路

周五晚上美国补发的9月个人消费支出（PCE）小幅低于预期，打消了部分美联储对通胀的担忧、为降息铺路，数据显示，经通胀调整后9月消费近停滞、前值下修至0.2%，核心PCE同比2.8%，通胀降温不均衡但压力边际缓解。

同期，经通胀调整可支配收入连续两月停滞，名义薪资涨0.4%；9月商品支出创5月来最大降幅，中产阶级因就业与预算压力转折扣渠道购买商品。

此外，虽然12月密歇根消费者信心指数升至53.3超出52的预期，但通胀预期降温（未来一年4.1%、五年3.2%）但仍为美联储降息创造条件。

11月美国ADP就业人数意外减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加5000人，这种"通胀温和+就业降温"的组合进一步夯实了政策宽松的逻辑基础。

利率下行将直接削弱美元与美国国债收益率为黄金提供支撑，央行与ETF共振，中长期买盘构筑坚实底部

全球央行的持续购金行为成为黄金长期看涨趋势的核心支撑。

中国人民银行已连续13个月增持黄金储备，截至2025年11月末总持有量达7412万盎司，较上月增加3万盎司，这种常态化增持凸显了黄金在货币体系不确定性或地缘政治紧张时期，作为战略储备资产的不可替代地位。不止中国，世界黄金协会数据显示，2025年三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，95%的受访机构计划未来12个月继续增持，全球央行的稳定买盘为金价构筑了坚实的底部支撑。

机构资金的涌入进一步强化了多头动能。世界黄金协会12月5日发布的报告显示，11月全球黄金ETF连续第六个月录得资金流入，新增资金52亿美元，管理资产规模攀升至创纪录的5300亿美元，彰显出机构投资者对黄金的强劲配置需求。央行与ETF的双重买盘共振，使得黄金即便在短期波动中也能获得有力支撑，中长期上涨格局未改。