股债波动率齐跌，市场静待美联储决议

6日，中国物流与采购联合会发布数据显示，2025年11月份全球制造业PMI为49.6%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续9个月运行在49%-50%的区间内。

分区域看，亚洲制造业PMI与上月持平，仍在50%以上的扩张区间；欧洲制造业PMI与上月持平，仍在50%以下；非洲制造业PMI较上月下降，且由上月的50%以上降至50%以下；美洲制造业PMI较上月下降，持续运行在49%以下。

中国物流与采购联合会表示，综合指数变化，全球制造业恢复力度较上月稍有减弱，指数仍维持在49%以上，显示全球制造业并未脱离今年以来的恢复区间，但恢复力度仍待加强。分区域看，亚洲制造业保持扩张，较好支撑全球经济恢复；欧洲制造业恢复态势和上月变化不大；美洲制造业恢复力度持续趋弱；非洲制造业恢复力度由强转弱。

综合数据变化，当前全球经济在一定区间内温和恢复，上行潜力与下行风险并存。结合指数49%左右的整体水平，当前下行压力的传导效应相对更强。经合组织最新报告维持对2025年3.2%的增长预期，同时预期2026年全球经济增速将放缓至2.9%，在一定程度反映出国际机构对全球经济后续复苏动能减弱的担忧。在贸易摩擦和地缘政治冲突不断扰动的环境下，全球贸易与投资规模均有所受限，需求收缩压力持续存在，全球经济恢复韧性仍待提升。面对复杂多变的外部环境，世界各国都在不断调整发展策略。对内，努力通过多元化手段扩大内需，培育经济增长内生动力；对外，逐步加强构建周边区域的稳定合作模式，并不断在开放合作与经济安全之间寻求动态平衡。从长期来看，世界各国合力构建更加包容、普惠和共赢的国际合作模式，是保持全球经济持续健康发展的根本路径。

美洲制造业继续弱势下行，PMI持续下降

2025年11月份，美洲制造业PMI为48.3%，较上月下降0.5个百分点，连续2个月环比下降，连续9个月低于50%，显示美洲制造业延续弱势下行走势。主要国家数据显示，11月，美国、加拿大和墨西哥制造业PMI较上月均有不同程度下降，且指数均在49%以下；巴西制造业PMI较上月有所上升，但指数也在49%以下；哥伦比亚制造业PMI较上月小幅下降，指数在50%以上。

ISM报告显示，2025年11月，美国制造业PMI为48.2%，较上月下降0.5个百分点，连续2个月环比下降，连续9个月低于50%。分项指数显示，新订单指数降至48%以下；生产指数由上月的49%以下升至51%以上；从业人员指数降至45%以下；购进价格指数较上月上升，仍在58%的高位。

数据变化显示，美国制造业继续弱势运行，需求侧复苏乏力，企业用工需求也有所放缓。购进价格指数持续高位，意味着关税政策传导的成本压力尚未有效缓解。美国政府停摆在一定程度上拖累了经济活动，企业推迟了投资计划，消费也有所受限。经合组织最新报告预计，2025年美国经济增速将由2024年的2.8%降至2025年的2.0%，并在2026年进一步放缓至1.7%。世界大型企业研究会调查数据显示，美国11月消费者信心指数从10月修订后的95.5显著降至88.7，为今年4月以来的最低水平。美国制造业PMI数据的持续走弱意味着实体经济增长动能持续放缓，为美联储继续降息来强化经济预期提供了数据支撑。

非洲制造业明显放缓，PMI降至50%以下

2025年11月份，非洲制造业PMI为49.4%，较上月下降1.4个百分点，结束连续4个月50%以上运行的走势。从主要国家来看，尼日利亚制造业PMI较上月略有下降，但仍在53%以上的较高水平；埃及制造业PMI较上月上升，升至50%以上；南非制造业PMI较上月明显下降，降至45%以下。

综合数据变化，非洲制造业未能延续下半年的持续温和扩张态势，增速较上月明显放缓，且进入收缩区间，表明非洲经济恢复基础的稳定性与可持续性有待进一步增强。债务困境、地缘政治冲突影响和基础设施短板等因素是困扰非洲经济复苏的主要方面。但也要看到，非洲经济发展潜力仍在，不断深化的区域合作和持续的经济结构优化是非洲经济持续恢复的动力源泉。

欧洲制造业波动不大，PMI与上月持平

2025年11月份，欧洲制造业PMI为49.6%，与上月持平，连续5个月保持在49%及以上的水平。从主要国家来看，英国和意大利制造业PMI较上月上升，且在50%以上的扩张区间；西班牙和希腊制造业PMI较上月有所下降，但指数仍在50%以上；德国和法国制造业PMI较上月有不同程度下降，且均降至49%以下。

综合数据变化，与上月相比，欧洲制造业整体波动不大，延续下半年以来缓慢复苏的节奏，但欧洲经济全面恢复的不确定性仍未显著消退，复苏动力的可持续性仍有待进一步强化。从外部环境看，地缘政治冲突和全球贸易摩擦等风险因素对欧洲经济的传导影响持续存在。从内部看，欧洲财政持续承压，欧盟委员会秋季经济展望报告预测欧盟财政赤字占GDP的比重将有所上升；欧洲各国经济复苏状况仍不均衡。为应对挑战，欧洲央行维持利率稳定以支持欧洲经济恢复。欧元区CPI保持在2%左右，也为欧洲央行维持稳定的利率政策提供了数据支撑。

亚洲制造业保持温和扩张，PMI与上月持平

2025年11月份，亚洲制造业PMI为50.7%，与上月持平，连续7个月在50%以上。从主要国家来看，中国制造业PMI较上月有所上升，在49%以上；印度制造业PMI较上月下降，在55%以上；东盟国家中，泰国、印度尼西亚和越南制造业PMI在53%以上，马来西亚和缅甸制造业PMI在50%以上，菲律宾制造业PMI在50%以下；日本和韩国制造业PMI较上月一升一平，均在50%以下。

综合数据变化，亚洲制造业与上月波动不大，保持温和扩张态势，整体指数水平仍高于非洲、欧洲和美洲，继续发挥对全球经济的重要支撑作用，为全球经济恢复注入稳定动能。但也要看到，亚洲各国同样面临关税摩擦和地缘政治冲突引发的不确定性影响。亚洲各国正一方面通过多元化市场布局，优化出口市场结构，来分散外部需求波动风险；另一方面，通过深化区域合作来强化产业链和供应链韧性，来抵御外部不确定性的冲击。

来源：网易财经

来源：《财经》杂志

据乌克兰媒体5日报道，英国正考虑将价值80亿英镑的俄罗斯被冻结资产移交给乌克兰，而美国则呼吁欧洲国家不要同意利用俄罗斯被冻结资产向乌克兰提供"赔偿贷款"。

据乌克兰媒体5日报道，英国正考虑将价值80亿英镑的俄罗斯被冻结资产移交给乌克兰，而美国则呼吁欧洲国家不要同意利用俄罗斯被冻结资产向乌克兰提供"赔偿贷款"。

乌克兰国家通讯社当天援引英国《泰晤士报》报道说，英国同时还与欧盟、加拿大和其他伙伴努力就向乌方移交价值1300亿美元的俄被冻结资产达成共识，这笔资金将能满足未来两年乌克兰三分之二的财政需求。

另据乌克兰国际文传电讯社5日援引彭博社报道说，美方认为俄被冻结资产应成为促使俄乌达成停火协议的"施压工具"，而非"推动战争延续的工具"。美国总统特朗普可能从来都不支持欧洲利用俄被冻结资产援乌，因为美方希望将这些资产投入到乌克兰战后"重建投资基金"等处。

欧盟委员会主席冯德莱恩3日提出新版用俄罗斯遭冻结资产援助乌克兰的方案，金额从先前的至多1860亿美元缩减至大约1050亿美元。俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃4日说，俄方将对欧盟可能采取的没收俄被冻结资产的行为进行回应。

来源：中国金融信息网

华尔街的恐慌情绪重新潜伏，市场迎来罕见的宁静时刻。

VIX恐慌指数徘徊在年内低点附近，MOVE指数刚刚触及2021年初以来最低水平，尾部风险对冲头寸被大量平仓。这种超低波动率环境正在美联储即将召开政策会议的关键时刻重新主导2025年的交易节奏。

仅仅几周前，市场还充斥着恐慌情绪。AI股票先涨后跌，股票和信贷市场波动率一度飙升。但恐慌来得快去得也快，投资者重新回到对风险资产的低波动率、高确信度押注模式中。

周五公布的通胀数据符合预期，交易员正在为下周的降息定价，并预期2026年将有更多降息，尽管美联储官员在未来政策方向上开始出现分歧迹象。

Cboe衍生品市场情报负责人Mandy Xu认为当前的平静状态较为脆弱。她表示：

"分裂的美联储，甚至是鹰派的降息，都可能成为年底前更多波动的催化剂。4月以来最大的波动率飙升恰好发生在上次美联储会议后，当时鲍威尔的表态比预期更加鹰派，这绝非巧合。"

风险指标全线回落

市场恐慌指标的全面回落清晰反映了当前的"超级平静"状态。

华尔街的恐慌指标VIX指数徘徊在年内低点附近，追踪债券市场预期波动率的MOVE指数刚刚触及2021年初以来的最低水平。

就在几周前，市场还笼罩在恐慌情绪中，人工智能股票先是飙升随后反转，股票和信贷市场的波动性一度爆发。但恐慌几乎和到来时一样迅速地消退了。

尾部风险对冲已被解除。衡量尾部风险保险需求的指标在急剧飙升后跌至今年最低水平附近。Cambria尾部风险ETF等尾部风险对冲工具在2025年仍保持小幅正收益，但尽管11月和4月市场出现动荡，这些工具未能守住大幅涨幅。

同时，美银设计的一项追踪广泛资产类别风险的指标已跌入负值区域，目前徘徊在美联储开始加息前的水平附近。

投资者正在押注这种平静状态的延续。美国股票基金已连续12周录得资金流入。然而，并非所有谨慎迹象都已消失——根据美国银行援引EPFR数据的研究，投资者向货币市场基金投入了今年第三大的周度资金流。

据经济学家预计，下周的美联储会议可能出现分裂投票，圣路易斯联储主席Alberto Musalem可能与堪萨斯城联储的Jeff Schmid一起投反对票。美联储理事Stephen Miran预计将主张25个基点的降息幅度过小，凸显央行内部对未来政策路径的分歧日益加大。

经济数据稳定支撑市场信心

当前市场平静的一个重要原因是经济数据没有给投资者带来意外。周五公布的美联储偏好的通胀指标月度涨幅为0.2%，年化涨幅维持在略低于3%的水平，显示通胀压力保持稳定但仍具粘性。

尽管劳动力市场出现疲软迹象——据ADP研究显示，11月美国企业裁员规模为2023年初以来最大——但市场对经济韧性的信心依然支撑着当前的低波动率环境。

根据ADP Research的数据，美国企业11月裁员人数创2023年初以来最多，裁员消息持续不断。摩根大通投资管理公司投资组合经理Priya Misra表示，低波动率反映出对"政策托底"和仍具韧性的经济的信心，但她警告这种局面可能迅速瓦解。

"能够改变这一点的是裁员明显增加——就业数据可能反映出更大的衰退风险，而这尚未被定价。对多头的另一个风险是"一个对通胀感到担忧的鹰派和分裂的美联储"。

来源：华尔街见闻

阿根廷政府将于10日发行年名义利率（TNA）为6.5%的4年期债券，筹集的美元将部分用于偿还将于明年1月到期的债务。

阿根廷经济部长路易斯·卡普托5日确认该国将发行美元国债，标志着阿根廷重返国际债务市场。

卡普托表示，阿根廷政府将于10日发行年名义利率（TNA）为6.5%的4年期债券，筹集的美元将部分用于偿还将于明年1月到期的债务。

这是2018年1月以来阿根廷首次在国际债务市场上寻求外汇以偿还到期债务。

卡普托强调，本次发行的国债不是新增债务，而是用来偿还旧债务。阿国内有分析人士对此次表示遗憾，阿根廷媒体《第12页报》报道称该国再次走上了发行新债偿还旧债这一令人遗憾却又似曾相识的策略。

阿根廷饱受债务困扰，是公共债务占国内生产总值（GDP）比重较高的拉美国家之一，也是IMF最大债务国之一。据埃菲社报道，截至今年第二季度末，阿根廷外债总额达到创纪录的3050.4亿美元。

来源：中国金融信息网

在成功赢得对华纳兄弟探索频道(WBD.US)的激烈收购战之后，奈飞(NFLX.US)现在面临反垄断挑战，该公司必须向全球监管机构证明，此次交易不会使其在流媒体市场获得不正当竞争优势。

此次总价值827亿美元的合并将全球最主流的付费流媒体服务与好莱坞最具标志性的电影制片厂联结在一起。这一合并将重塑在线视频内容市场，将排名第一的流媒体平台与排名第四的HBO Max服务以及其热门剧集(如《权力的游戏》、《老友记》以及DC宇宙漫画角色系列)相结合。

庞大的内容库可能会引起全球反垄断监管机构的警觉，因为他们担心奈飞将对流媒体市场拥有过大的控制权。分析人士称，该公司正面临漫长的司法部审查，并且如果其不采取一些补救措施以获得批准，可能会面临美国法院的诉讼，要求阻止这笔交易。

分析指出，除非奈飞同意剥离HBO Max并做出更多行为方面的承诺——尤其是在内容授权方面——否则它将面临艰难的挑战;流媒体业务的重叠规模相当大，应从更广泛的视角看待市场的观点很难站得住脚。

通过选择奈飞，华纳兄弟放弃了另一家竞购者——派拉蒙天舞(PSKY.US)。这一举动有可能在华盛顿引发一场政治争斗，派拉蒙由全球第二富豪拉里·埃里森及其儿子大卫·埃里森控股，该公司一直强调与特朗普的长期密切关系。他们于8月完成的对派拉蒙公司的收购获得了特朗普的公开称赞。康卡斯特(CMCSA.US)也曾对华纳兄弟发出了收购要约，旨在将其与旗下的NBC环球部门进行合并。

美国司法部的反垄断部门将对这笔交易进行审查，该部门可能会指出，从表面上看，这笔交易就是违法的，因为合并后的市场份额将使奈飞的份额远远超过30% 的门槛。

来自两党的美国议员，包括共和党众议员达雷尔·伊萨和民主党参议员伊丽莎白·沃伦，已经对这一交易提出了批评——该交易将造就一个拥有4.5亿用户的全球流媒体巨头，他们认为此举对消费者不利。沃伦在宣布这一消息后表示："这笔交易简直就是一场反垄断噩梦。"

犹他州共和党参议员迈克·利则在本周早些时候的一篇社交媒体帖子中称，华纳兄弟与奈飞的合作将引发比自己近十年来所见过的任何交易都要严重的竞争问题。

欧盟监管机构也可能会对奈飞的这一提议进行严格审查，因为受到了立法者的压力。在英国，该交易在宣布之前就已经受到了关注；上议院议员卢西娜·伯杰女爵就敦促政府说明这笔交易将如何影响市场竞争和消费者价格。

在该消息公布后，欧洲议会竞争问题方面的资深议员安德烈亚斯·施瓦布表示，合并后的公司将提高价格，并对"文化、电影、电影院和剧院的放映活动"产生广泛影响。

派拉蒙试图将与奈飞的这笔交易描述为无法达成的协议。派拉蒙的反垄断律师在12月1日给华纳兄弟的反垄断律师写信称："事实很简单，与奈飞作为买家达成的协议很可能无法完成，原因在于美国以及大多数其他国家和地区存在反垄断和监管方面的障碍。"

New Street Research的一份报告中写道，直接向特朗普示好或许能帮助奈飞避免受到激烈的反垄断审查。特朗普有可能会意识到从支持派拉蒙转向支持奈飞会有好处，而且如果他这样做的话，美国司法部也可能效仿。

奈飞联合首席执行官泰德·萨兰多斯去年12月在位于佛罗里达州的马阿拉戈度假村与特朗普共进晚餐，这是其他企业高管在大选后采取的举动，目的是为了赢得政府的支持。在周五上午与投资者的通话中，萨兰多斯表示："我对监管程序非常有信心"，他声称这笔交易有利于消费者、工人和创新。他说："我们的计划是与所有相关的政府和监管机构密切合作，而且我们非常有信心能够获得所需的所有许可。"

奈飞很可能会向监管机构辩称，诸如谷歌(GOOGL.US)旗下的YouTube和字节跳动旗下的TikTok等其他视频服务也应被纳入对该市场的分析之中。这样一来，该公司所展现出的市场主导地位将会大幅降低。

负责监管广播电视许可证转让事宜的美国联邦通信委员会预计不会参与此次交易，因为该委员会自身并不持有此类许可证。华纳兄弟计划在出售之前将旗下的有线电视部门分拆出去，该部门包括诸如CNN、TBS和TNT等频道。

即便反垄断审查仅针对流媒体业务，但奈飞仍坚信自己最终会胜出。据熟悉该公司想法的人士透露，该公司还提到了亚马逊(AMZN.US)旗下的"Prime"服务以及迪士尼(DIS.US)作为其他主要竞争对手。

知情人士表示，奈飞很可能会辩称，已有超过75%的HBO Max用户同时订阅了奈飞，因此这两者是互补产品而非竞争产品;预计该公司会提出这样的观点：通过收购华纳兄弟来降低内容成本、消除冗余的后端技术以及将奈飞与Max进行捆绑销售，将能够降低价格。

来源：英为财情