美银称市场或将更积极预期美联储1月降息

2025年12月，币安做了一个决定。

全球最大的加密货币交易所宣布，联合创始人何一（Yi He）将与现任CEO邓伟政（Richard Teng）共同担任行政总裁。

这不是简单的职位调整。币安用户规模接近3亿，但同时背负着43亿美元的历史性罚款，正接受美国财政部金融犯罪执法网络（FinCEN）和司法部（DOJ）长达五年的独立监控。

在迪拜区块链周（BBW 2025）上，何一首次以联席CEO身份公开发言。她传递出的信号很明确：币安要告别「野蛮生长」，转向「制度化成熟」。

核心问题是：如何在监管约束下，把一家加密原生的交易所改造成「基业长青」的公司？

联席CEO制度，是币安的答案。

两个CEO，一个向外一个向内

双CEO在商业世界不算新鲜事，但币安的设计有点不一样——这不是权力分享，而是精准分工。

何一把这叫做「1+1>2」。两位CEO的职责很清晰：

邓伟政：搞定监管

邓伟政干的是外部的活。他在传统金融市场摸爬滚打几十年，被定位为币安与「全球监管机构之间的最佳桥梁」。

他要做的事情很明确：拿全球牌照，提升合规标准，让币安在各个司法管辖区平稳运营。对一家正在被美国监管机构盯着的公司来说，这个角色至关重要。

何一：管好内部

何一负责内部运营。作为联合创始人，她从一开始就塑造了币安的文化。

在迪拜大会上，何一说了三件事：

• 第一，用户至上。这是币安的根，也是产品创新的动力。

• 第二，建系统。不能再靠某个人，而是要靠组织系统推动公司运转。

• 第三，押注AI。技术创新是推动行业前进的根本动力。

具体到业务，何一管用户体验、企业文化、人力资源、客户支持、机构业务、市场营销、P2P和理财。

这个分工的逻辑很清楚：邓伟政搭框架，何一在框架里创新。一个对外建信任，一个对内保活力。

招人，大量招人

何一在迪拜反复提到一个词：「长青组织」。

什么意思？币安不能靠某个领导者，而要靠系统。怎么做到？提升「人才密度」。

何一把「招人」列为第一要务。数据显示，币安2024年新招聘超过1000名员工，还有500多个职位在招，涵盖技术、合规、客户支持等核心岗位。

这不是单纯扩张，而是能力重构。

币安早期的成功很大程度靠创始人的魅力和决策。但当公司接近3亿用户，业务遍布全球几十个国家，个人能力不够用了。

更重要的是，监管失败往往就是因为「人」不行——缺专业的合规人员，过度依赖创始人拍板。

所以何一说的「人才密度」，本质是用组织能力替代个人能力。这是后创始人时代的必然选择。

AI的双重角色

技术创新是何一的另一个重点。她认为，AI是推动行业前进的根本动力。

币安的AI布局分两条线：

一方面，AI用来做合规和风险监控。交易监控、制裁筛查、KYC自动化，都需要AI支撑。这对满足FinCEN的监管要求至关重要。

另一方面，AI用来优化产品和用户体验。从客户支持到交易优化，从风险预警到个性化服务，AI在渗透进每个环节。

逻辑很清晰：先用AI搞定合规，再用AI推动创新。

上币标准：不收费，给用户便宜筹码

在迪拜的问答环节，何一说了币安在上币策略上的重大转变。

对「白手套」零容忍

市场一直有传言，说币安上币有「白手套」腐败。何一直接回应：「币安从未有过白手套」，所谓的亲戚朋友都是骗子冒充的。

她还透露了上币规则：币安不收上市费。项目方想上币，必须给用户空投或低价筹码。

何一说，正是因为标准高、门槛高，才有人想从中牟利。但随着全球牌照增加，加密市场已经「不再是法外之地，任何破坏公平透明市场的行为都会被严惩」。

让交易所和用户站在一起

取消上市费、强制给用户筹码，这个设计很巧妙。

它让交易平台和散户的利益绑在一起，同时把那些只想炒作、没有真实价值的项目挡在门外。

项目方必须把价值分给用户，上币就变成了用户获取工具，而不是收入来源。

这个转变很关键。从「交易量驱动」到「用户价值驱动」，币安在给整个行业立规矩。

何一还强调，她不是豪门出身，所以更懂普通用户。「币安的创新必须从用户角度出发。」

在接近3亿用户、日均交易量几百亿美元的规模下，还能坚持「用户优先」，这本身就是治理能力的体现。

押注中东和亚洲

何一明确了币安的地理扩张重点：中东和亚洲。

两大支柱市场

币安要加强在中东和亚洲的布局，把这两个地区作为增长的主要引擎。

在迪拜办BBW 2025，本身就是个信号。迪拜有虚拟资产监管局（VARA）这样的监管框架，已经成为全球加密行业的重要枢纽。

在亚洲，韩国被币安视为「最重要的国家之一」。币安承诺继续投资，改善韩国用户体验，把韩国当作「永远不能放弃的核心市场」。

为什么选这些地方？因为监管清晰、增长快。在这些市场展示合规成果，同时不被美国的历史问题拖累，还能加速用户增长。

10亿用户目标

币安的目标是10亿用户。从接近3亿到10亿，这不只是数字增长，更是对基础设施、合规能力、运营效率的全面考验。

中东和亚洲的监管友好环境，让这个目标有了可能性。在这些市场成功，既能带来用户，也能积累合规里程碑，强化币安的全球形象。

转型不容易

尽管战略清晰，但机构化转型从来不简单。联席CEO制度要面对三个挑战：

双CEO如何配合？

两个CEO，谁说了算？尤其在涉及监管风险和运营执行的高风险决策时。

何一说的「1+1>2」，关键在于明确分工——外部vs内部、合规vs创新。更重要的是，两位CEO必须在政治和文化上兼容。增长和合规之间肯定有摩擦，关键是让摩擦有建设性。

创新和合规怎么平衡？

币安现在被FinCEN/DOJ盯着，每个新产品、每次市场进入都要过合规检查。这肯定会拖慢何一的创新节奏。

应对方法是分优先级：AI先用在合规和风险管理上，再用在产品创新上。

联席CEO制度就是为了管理这种速度和合规之间的张力。通过制度化设计，确保创新不会跑到合规前面去。

能不能执行到位？

币安正在做一个困难的转型：从去中心化、高增长的初创文化，变成正式的、受监管的金融机构。

何一把人才密度作为首要任务，就是在为这个转型打基础。招世界级专家，让决策更专业，减少单点风险。如果真能建起「长青」系统，就能大幅降低监管和运营风险。

小结

何一当联席CEO，在迪拜讲的这些战略，不是被动应对监管，而是主动进化。

联席CEO结构，是币安从野蛮增长转向可持续规模的关键一步。邓伟政对外搞定监管，何一对内升级系统、提升人才、用AI创新。

从「人才密度」到AI布局，从用户优先的上币标准到押注中东亚洲，币安在建一个长期的基础。

未来五到十年，币安的成功取决于能否平衡这两个CEO的领域。短期要接受监管约束，长期要成为连接加密创新和传统金融的全球基础设施。

联席CEO制度是实现这一目标的组织工具。它的运行结果，会成为后创始人时代大型交易所治理的行业范本。

币安在写的，不只是一家公司的转型故事，更是整个加密行业从「法外之地」走向「机构成熟度」的转折点。

当何一在迪拜说「币安要成为百年公司」时，她描绘的是一个更负责任、更可持续、也更强大的加密世界。

这场实验能否成功，将重新定义什么叫「负责任的规模化增长」。

来源: 金色财经

周五（12月5日）亚欧时段，现货黄金小幅探底后展开反弹，但全时段至涨了30美元左右，美国国债收益率上行叠加部分就业数据走强，短期压制贵金属上行弹性，但市场对美联储12月降息的强烈预期、地缘政治风险及美元弱势的大趋势，共同为金价筑牢支撑。

面对白银和LME铜近期夸张的涨幅，现货黄金显得十分克制，内部资金面对明显的补涨需求，又担心利好不涨是ETF或者某些央行在出货。

在延迟发布的美国9月PCE通胀数据与下周四美联储决定利率的会议落地前，如果出现对黄金较好的消息，可能刺激黄金多头出现快速向下调整之后一改犹豫的风格快速飙涨。

降息预期主导，抵消美债收益率上行压力

美国劳动力市场呈现"矛盾信号"：截至11月29日当周初请失业金人数降至19.1万人（低于预期22万人），显现短期韧性；但11月私营部门就业人数减少3.2万人，反映就业市场整体降温。这种格局强化了政策宽松预期，即便周四美债收益率小幅走强（10年期报4.102%、2年期报3.523%），也未打破黄金的多头防守。

地缘风险+央行购金，激活避险与配置需求

"去美元化"叙事与各国央行购金形成共振：全球"去美元化"趋势持续发酵，主要经济体央行稳步增持黄金，为金价提供长期配置支撑，也增强了黄金在短期波动中的抗跌性。

美元弱势加持，提升黄金相对吸引力

美元指数逼近五周低点，走势偏弱为黄金提供广谱支撑，黄金以美元计价，美元走弱将直接降低非美国家采购成本，提振全球买盘需求。

尽管美国部分就业数据向好（如初请失业金人数下降），理论上为美元提供支撑，但美国经济数据的整体分化与降息预期，限制了美元反弹空间，间接为金价松绑。

三大变量或触发短期回调

关键支撑变量的不确定性：各国央行的购金节奏是核心变量，若其在当前价位放缓增持步伐，可能迫使杠杆多头调整持仓，引发金价波动；同时，俄乌谈判推进、中美贸易休战等地缘缓和迹象，虽目前未引发金价明显反应，但长期可能削弱避险属性，叠加美国经济数据若出现超预期好转，或打破当前平衡。

日本市场波动的传导风险：市场对日本央行加息的预期升温，推动日债收益率持续上行，虽暂未对大类资产造成显著冲击，但债市波动极易向全球股市传导，可能触发反向套利交易平仓潮，对黄金等杠杆持仓形成直接压力。

机构点评：看涨主线未改，警惕短期数据扰动

摩根大通：当前黄金市场支撑基础稳固，但缺乏新增利好推动，短期或维持高位震荡。FOMC会议是关键拐点，若降息落地，金价有望突破4250美元；若政策不及预期，或下探4133美元区间下沿。

花旗集团：地缘政治风险的"长尾效应"与央行购金的持续性，将为黄金提供抗跌性。即便PCE数据短期扰动，也难以改变降息周期开启后的金价上行趋势，长期目标看向4500美元。

道明证券："通胀粘性+就业降温"的矛盾格局，决定了美联储大概率坚持宽松路径，这一核心逻辑将主导黄金走势。短期震荡是数据落地前的正常博弈，多头无需过度担忧，重点关注FOMC会议的政策指引。

技术分析与总结：

同时如果金价确认这里犹豫不突破，资金认为有ETF或者央行出货可能，这里开始回调走C浪下跌也是可能的。

重点关注金价对4235的突破和在轨道下轨的支撑，但如果出现加速段，金价可能并无法在拉伸后维持很久，因为下周四是典型的利好兑现日。

（现货黄金日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

华尔街在准备向人工智能(AI)领域的巨头们提供巨额贷款的同时，也在努力设法保护自己免受其融资可能助长的任何泡沫的影响。银行削减风险敞口的紧迫性在整个信贷市场都清晰可见。利用衍生品保护甲骨文(ORCL.US)债务免于违约的成本已升至2008年全球金融危机以来的最高水平。摩根士丹利已考虑使用重大风险转移(一种针对贷款损失的保险形式)来分散其与科技公司借款人相关的部分风险。

甲骨文五年期信用违约互换价格飙升至16年高位

包括甲骨文、Meta Platforms(META.US)和谷歌(GOOGL.US)在内的科技巨头为其AI资本支出大规模发债，这推动2025年全球债券发行量超过6.46万亿美元。这些超大规模科技公司连同电力公司和其他企业，预计将至少投入5万亿美元竞相建设数据中心和其他基础设施，以支持有望彻底改变全球经济的AI技术。

投资数额如此巨大，以至于发行人将不得不涉足几乎所有主要债务市场。摩根大通指出，这些科技投资可能需要数年才能产生回报——如果最终真能有回报的话。Grey Value Management的首席投资官史蒂文·格雷也表示："(AI)这项技术令人印象深刻。但这并不意味着你会从中获利。"

这股AI投资热潮已使一些贷款机构面临过度风险敞口，因此他们正在使用一系列工具——信用衍生品、复杂债券和一些较新的金融产品——将承担AI投资热潮的风险转移给其他投资者。

真实风险

这些风险在上周变得更加真实。彼时，一次重大中断导致芝商所集团交易暂停，这提醒了投资者如果屡次发生故障，数据中心客户可能会流失。此后，高盛集团暂停了数据中心运营商CyrusOne一项计划中的13亿美元抵押贷款支持证券销售。

银行正转向信用衍生品市场以减少风险敞口。根据巴克莱信用策略师贾加尔·帕特尔对交易报告库数据的分析，在截至11月28日的九周内，甲骨文的信用违约互换交易量激增至约80亿美元，远高于去年同期约3.5亿美元的水平。

摩根士丹利最近的一份研究报告指出，银行为数据中心提供了大部分巨额建设贷款，而甲骨文是预期租户，这可能是推动甲骨文对冲交易的主要原因。其中包括一笔380亿美元的贷款组合和一笔180亿美元的贷款，用于在德克萨斯州、威斯康星州和新墨西哥州建设多个新的数据中心设施。

违约互换成本攀升

除了甲骨文之外，其他违约互换的价格也在攀升。周四，一份保护微软(MSFT.US)1000万美元债务免于违约的五年期信用违约互换年化成本约为3.4万美元(即34个基点)，高于10月中旬的近2万美元。

对冲基金管理公司Saba Capital Management的投资组合经理安德鲁·温伯格表示，对于一家AAA评级公司来说，微软违约互换的利差异常宽。相比之下，周四，另一家美国AAA评级公司强生的违约互换年成本约为19个基点。他表示："以比同为AAA评级的强生高出50%以上的利差水平出售微软的违约互换，是一个难得的机会。"

甲骨文、Meta和谷歌也存在类似机会。温伯格表示，尽管它们大规模举债，但其信用违约互换交易相对于其违约风险而言利差很高，因此卖出保护是有意义的。他补充称，即使这些公司被降级，这些头寸也应该表现良好，因为它们已经反映了如此多的潜在坏消息。

紧迫性加剧

最新债务发行的巨大规模加剧了这种紧迫性。就在不久前，投资者还认为美国高等级债券市场一笔100亿美元的交易是个大数目。但摩根士丹利投资级债务资本市场全球联席主管泰迪·霍奇森表示，对于拥有数万亿美元市值、资金需求达数千亿美元的公司来说，100亿美元的债券销售只是"沧海一粟"。

霍奇森表示："我们通过'过桥融资'为Meta筹集了300亿美元——这指的是一天内完成的债券销售。这历来并非寻常之事。投资者将不得不习惯来自超大规模科技公司的更大规模交易，因为它们已经变得如此庞大，而且抓住AI这一机会将需要巨额投入。"

削减风险敞口

作为AI竞赛融资的关键参与者，摩根士丹利已考虑通过一项称为"重大风险转移(SRT)"的交易来剥离其部分数据中心风险敞口。这种交易可以为银行提供针对某个指定贷款组合中5%至15%部分的违约保护。SRT通常涉及出售一种称为信用关联票据的债券，这些债券可能嵌入了与公司或贷款组合相关的信用衍生品。如果借款人违约，银行可以获得赔付以弥补损失。在此情况下，据报道，摩根士丹利已与潜在投资者就一项与AI基础设施相关企业贷款组合挂钩的SRT进行了初步谈判。

Global Investments的高级固定收益交易员马克·克莱格表示："银行完全清楚市场近期对AI领域可能过度投资和过高估值的担忧。他们可能正在探索对冲或风险转移机制，这不应让任何人感到意外。"

知情人士透露，包括Ares Management Corp.在内的私募股权公司一直试图承接银行与数据中心挂钩的SRT中的部分风险敞口。该公司一直在与银行就可能进行的交易进行洽谈。

此外，银行正寻求创造其他产品，以使其能够剥离与超大规模科技公司相关的信用风险。知情人士称，至少有两家公司试图将一组与科技公司相关的信用衍生品打包，类似于股票行业交易所交易基金。Citadel Securities开始为两组来自超大规模科技公司的公司债券做市，使投资者能够迅速增加或减少对这些公司的风险敞口。

来源：智通财经

美银策略师警告，美联储过于谨慎的经济展望可能威胁年末股市反弹行情。标普500指数目前距离历史高点仅约0.5%，但如果美联储在下周会议上释放过度鸽派信号，可能暗示经济放缓幅度超出预期，从而引发市场抛售。

12月5日，据彭博报道，美银策略师Michael Hartnett在报告中明确指出，"唯一能够阻止圣诞老人行情的因素，就是鸽派降息导致长期国债遭遇抛售。"互换市场显示，投资者对12月10日降息25个基点的押注已从一个月前的60%飙升至超90%，交易员已完全消化美联储到2026年9月前降息三次的预期。

美联储下周决议面临微妙平衡。据彭博调查，多数经济学家预计美联储将降息25个基点以防范劳动力市场急剧恶化风险，但决策层内部对通胀与就业风险的平衡存在深刻分歧，预计将出现分裂投票。

这场市场考验恰逢两大风险事件来临——12月晚些时候将公布关键就业和通胀数据，这些报告因政府停摆而推迟发布。当前投资者押注的最佳情景是美联储在通胀下降的同时降息且经济保持韧性，但这一乐观预期即将接受检验。

市场均预期降息，但鸽派降息有风险

摩根士丹利、摩根大通和美银本周均转向预期12月降息，此前三家机构均预计美联储将按兵不动。

市场预期转变源于11月底疲软的经济数据，以及纽约联储主席兼联邦公开市场委员会副主席威廉姆斯、美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利关键官员的鸽派表态。

摩根士丹利策略师称："看来我们此前判断过于仓促。我们预计会有反对票，鲍威尔可能以声明措辞调整换取降息，暗示未来降息门槛将更高。"

摩根士丹利目前预计美联储将在1月和4月各降息25个基点，终端利率达到3.0%-3.25%，此前预测为在1月、4月和6月各降息一次。摩根大通预计1月将再次降息，美银则预测明年6月和7月各降息一次。

不过，美银Hartnett团队认为，过度鸽派的降息信号可能传递错误信息，暗示经济放缓程度大于市场预期。投资者目前普遍预期的是一种"金发女孩"情景：美联储降息支持疲软的劳动力市场，同时通胀持续回落，经济增长保持韧性。

然而，如果美联储在政策声明或鲍威尔的新闻发布会上透露对经济前景的过度担忧，可能引发长期国债抛售，进而波及股市。标普500指数今年上涨17%，尽管这一表现落后于MSCI全球除美国指数27%的涨幅。

Hartnett团队建议投资者为政府可能干预经济做准备，预计美国政府不会容忍通胀过热或失业率升至5%。他们推荐买入"价格低廉"的中盘股，并看好与经济周期相关的板块，包括房屋建筑商、零售商、房地产投资信托和运输股。

美联储内部分歧加剧

据彭博对41位经济学家的调查显示，绝大多数受访者预计下周将再次出现分裂投票，反映出美联储利率制定委员会内部紧张关系加剧。

堪萨斯城联储主席Jeff Schmid预计将再次投反对票，此前他在10月会议上也投了反对票。超过三分之一的受访者认为圣路易斯联储主席Alberto Musalem也将投反对票，因其近期表达了对通胀的担忧。

美联储理事Stephen Miran预计将再次投票反对降息25个基点，此前他在9月和10月会议上投反对票，主张降息50个基点。

决策层的分歧源于对价格稳定与充分就业两大使命之间风险平衡的不同判断。多位地区联储主席对持续通胀表达担忧，尤其是关税导致的价格上涨向消费者传导。其他官员则认为仍有降息空间以支撑劳动力市场。

美联储近年来通过共识达成货币政策决定。调查显示，几乎所有经济学家现在认为联邦公开市场委员会正转向多数规则决策过程，尽管受访者对2026年多数会议是否会出现反对票看法平分秋色。

经济数据传递混合信号

自上次会议以来公布的经济数据未能为决策者提供明确指引。Verizon Communications和Amazon.com等大型企业近月宣布大规模裁员，但每周失业保险申请数据仍保持低位。

劳工统计局尚未发布更新的通胀报告。该机构此前警告，因10月和11月大部分时间的政府停摆，恢复定期发布经济数据需要时间。最新官方数据显示，9月消费者价格指数同比上涨3%。

多数经济学家认为，劳动力市场显著走弱仍是决策者面临的主要挑战，只有18%的受访者认为更严重的通胀是更大风险。

美联储官员下周还将发布新一轮经济预测，调查中值显示决策者可能上调今年经济增长预期，同时下调通胀预测，2026年失业率预测可能小幅上调。

来源：华尔街见闻

下周全球市场的核心变量仍围绕主要央行的政策路径展开，其中最关键的压轴事件是美联储议息会议。当前风险偏好之所以还能维持韧性，根源在于市场对年末再度降息的预期明显升温。

按照既有定价与情绪结构，下周四凌晨（12月11日）公布的利率决议，市场倾向于认为美联储将再次下调政策利率25个基点。若这一预期被确认，真正决定后续"2026年定价斜率"的，将是点阵图与新闻发布会的措辞是否能给出更清晰、可持续的政策逻辑。

换句话说，利率决议本身只是第一关，第二关是"这次降息是否与点阵图路径一致"，第三关则是"发布会能否把这条路径的理由讲圆"。三者若形成闭环，风险情绪更容易延续；若出现断裂，波动可能被迅速放大。

预期为何突然变陡：从"门槛不低"到"概率升至86%"

但在11月21日纽约联储官员威廉姆斯讲话后，叠加11月少数数据释放的偏弱信号，尤其是周三公布的ADP就业报告走弱，市场对本次降息的概率迅速抬升至86%。这意味着市场已经把"降息视为最顺畅的情景"，并将注意力提前转向更细节的前瞻指引。

因此，在当前环境中，政策结果是否"意外"，不只取决于有没有降息，还取决于降息之后的语言是否为后续宽松留下空间。分析师强调，资产能否延续顺风，关键在于政策路径的稳定性，而不是单一一次动作。

两套情景的分水岭：点阵图"3次"与"按兵不动"的冲击

若美联储在宣布降息的同时释放偏平衡或温和偏鸽的信号，且点阵图仍指向上述节奏，有望稳住当前脆弱但延续的风险偏好结构。届时，黄金可能继续受益，美元或难以快速扭转近期偏弱格局。

真正可能触发"市场冲击"的情形，来自小概率但高杠杆的意外——美联储选择按兵不动。若发生此类落差，初始反应大概率是风险资产快速回撤、美元走强。

其后能否出现情绪修复，将取决于发布会是否显著转向鸽派，以及点阵图是否给出更激进的宽松暗示，例如显示2026年可能有4次降息。即便如此，投资者对前瞻指引的一致预期仍可能遭受扰动。

其他央行与资产线索：分化叙事仍在，黄金与原油盯两条线

澳洲联储方面，2025年已累计降息3次，使得周二出现明显偏鸽意外的可能性接近于零。通胀仍具黏性，10月消费者价格指数升至3.8%，核心修正指标亦同步走高。尽管第三季度国内生产总值表现偏弱、消费有所降温，但政策重心仍倾向于对抗通胀压力与关注劳动力市场紧平衡。此前美联储与澳洲联储之间的政策预期差，已成为澳元兑美元上行至0.6610区域的重要推手。

加拿大央行方面，2025年迄今已累计降息100个基点，周三更可能选择观望。除第三季度国内生产总值意外较强之外，近期领先景气与调查类指标并未形成一致改善信号。与此同时，围绕部分跨境关税议题的谈判仍是外部不确定来源。基于此，加拿大央行或维持"温和偏鸽但不急于行动"的立场。美元兑加元更多受美元整体偏弱牵引而区间盘整。若美联储降息得到确认且加拿大央行措辞相对平衡，美元兑加元或有下行试探的空间。

瑞士央行处于更微妙的通胀与增长组合中。消费端通胀仍在零轴附近摇摆，生产者价格指数同比保持负增长，加之第三季度国内生产总值偏弱，使得政策语气存在向宽松倾斜的压力。但近期采购经理指数与10月零售销售又出现一定程度的上行惊喜，令沟通更强调"防范通缩风险"与"避免过早过度宽松"之间的平衡。美元兑瑞郎的方向仍可能更多取决于美元端的政策结果与风险情绪变化。

日本央行的政策拐点预期同样值得跟踪。自11月中旬以来，相关表态出现更明显的偏鹰倾向。伴随通胀水平维持高位与薪资谈判出现初步积极迹象，市场对日本央行迈向加息的讨论升温。

大宗商品方面，黄金与原油将同时面临"货币政策预期与地缘局势进展"的双重驱动。黄金目前徘徊在4200美元附近。若美联储会议偏鸽，同时相关地区谈判进程出现波折，黄金或同时获得利率与避险两条逻辑的共振，市场观点指向其有机会挑战历史高位4381美元。原油方面，欧佩克及其伙伴国联盟已确认现有产量配额维持至2026年3月底，但油价仍未能有效突破关键下行趋势线。

来源：汇通网

导语：自特朗普重返白宫以来，其对外政策整体呈现出明显的"交易式"特征。4月，他发动全球关税行动，并将对华关税提高至145%，试图以关税施压促成中国让步。然而，中国随即采取稀土出口限制等反制措施进行回应，双边摩擦进一步升级。随后，中美双方围绕经贸议题展开对话，陆续采取多项举措以寻求缓和并交换利益。最终在10月APEC期间，两国领导人会晤并达成初步协议，试图缓和紧张的经济关系。然而，该协议在美国国内引起了强烈的争论，支持者认为其可迅速换取经济成果，而批评者则指出，这种短期交换使美国在关键技术与产业安全方面做出过度让步，削弱了长期竞争优势。

在此背景下，美国国会众议院"美中战略竞争特别委员会"资深议员拉贾·克里希纳穆尔蒂（Raja Krishnamoorthi）撰文认为，特朗普在对华战略上存在根本误判。他将中美竞争视为短期的经贸博弈，错误依赖个人外交与交易式谈判，因而在出口管制、船舶工业等问题上做出重大让步，削弱了美国竞争地位。更为关键的是，特朗普对中国的战略目标缺乏警觉，不仅混淆制度竞争与贸易争端的本质，还可能动摇美国民众对中国体制的认知，使国内应对中国挑战的政治共识受到侵蚀。

因此，作者强调，美国竞争的胜负不在于贸易账面数字，而在于能否巩固民主制度与自由市场体系，使自身及盟友能够免受中国军事威胁与经济胁迫。只有围绕国内生产、人才投入、同盟协作和价值观重塑构建综合战略，美国才能在长期对抗中抵御北京的"制度性挑战"。

拉贾·克里希纳穆尔蒂（Raja Krishnamoorthi）

美国伊利诺伊州民主党众议员、美国国会众议院"美中战略竞争特别委员会"资深议员

10月，中美两国领导人在韩国举行的亚太经济合作组织会议期间会面。这是特朗普自1月重返总统位置以来首次与中国领导人会面。根据特朗普的说法，这次会面是一次"巨大的成功"，是"满分10分打12分"。

但实际上，这是一场失败。中国领导人向美国做出了一些承诺，包括承诺帮助遏制从中国流出的芬太尼。然而，这些收获是以美国在出口管制、贸易和造船方面做出重大让步为代价的。即便北京方面有这些让步，如今中国市场对美国生产商的开放程度，仍然比十个月前更低。

换句话说，美国如今在对华竞争中的处境，比1月20日时更为不利。

造成这种失败的原因很简单：特朗普误判了中国的野心，并低估了其冷酷无比的决心。特朗普对中国领导人不断的赞美，以及对个人外交的执迷，暗示他认为中国只是想达成一份互利的贸易协议，并稳定双边关系。但事实上，中国意在超越美国，成为世界上最强大、最具影响力的国家。它希望以牺牲华盛顿所倡导的开放经济模式和世界愿景为代价，推动自身的制度。

如果美国真的认真对待战胜中国，它必须开始专注于如何在一场长期竞争中取得胜利，这场竞争既关乎国际体系的未来，也关乎自身的福祉。这意味着美国需要投资制造业能力、投入人民、巩固伙伴关系，并重新投资其价值观。最重要的是，美国必须理解，竞争胜利真正的样子是什么。

美国在与中国竞争中取得胜利，并不意味着两国之间没有贸易逆差；而是意味着华盛顿及其盟友能够繁荣强大到足以使其免受中国的军事威胁、经济胁迫以及恶意活动的影响。

不劳而获的利益

当特朗普上任时，其政府宣布将改变美中关系。根据高级官员的说法，白宫将通过谈判，推动中国对其非市场、国家主导型经济进行结构性改革，促使其更多依赖国内消费需求来支持制造业，而非依靠不公平贸易政策支撑出口。

然而，特朗普随后发动了一场自己并未做好准备的贸易战。他将对中国商品的关税提高至145%，但中国迅速以加强对稀土矿供应链的控制、削减美国农产品采购来进行报复。白宫的应对则是求和。结果，在上个月与中国领导人会面之前，美国高级官员已大幅降低了对胜利的定义。胜利不再意味着重塑中国经济；而仅仅意味着暂停北京和华盛顿相互施加的各种经济惩罚。

两国领导人确实达成了某种经济停火协议，这将为美国人带来一些缓解。例如，中国将恢复采购美国大豆，也将继续出口关键矿物。但北京计划采购的数量将不到2024年从美国大豆农户采购量的一半。而为了换取这些有限的让步，中国拿下了两个更大胜利：暂停向中国船只征收美国港口费用，以及减少对美国技术的出口管制。

换言之，中国迫使特朗普延后其振兴美国造船业的努力，并确保受美国制裁的中国企业子公司仍可进口先进技术。这些让步还叠加了特朗普在夏天所做的一项决定——允许向中国出售各种高性能美国芯片，以换取利润分成，而这将提升北京的人工智能能力，并推动中国军事与技术突破。现在总统一度在考虑放宽对英伟达先进的Blackwell计算芯片的出口管制。换句话说，特朗普多次展现出其愿意给美国安全关切定价。

特朗普的让步不仅限于经济领域。由于特朗普将美台关系比作一种"保险政策"，即台湾当局必须付钱给华盛顿以获得保护，并公开质疑美军保卫台湾的能力，台湾民众对美国的信心急剧下滑。

今年夏天，特朗普政府还推迟了一批重大对台军售，并禁止赖清德在访问其他国家途中过境美国，所有这一切都是为了避免危及与北京的贸易谈判。未来数月中，特朗普很可能会继续削弱对台湾当局的支持，以维持其岌岌可危的对华贸易停火。

最后，也可能是最具破坏性的，特朗普对中国领导人的明显好感可能会让美国民众对北京更为同情。总统在其众多支持者中拥有极高忠诚度，而这些支持者往往从他的言行中获得信息。

特朗普甚至让美国政府的其他部门更难批评中国。自重返权力以来，总统已经削弱了那些公开批评北京的机构，包括美国国务院的民主、人权和劳工局。因此，特朗普可能让美国人认识到中国政府并非所谓"威权政权"——从而削弱对捍卫美国免受北京威胁所需政策的支持。

为赢而战

特朗普已经承诺将在明年4月访问华。如果历史重演，他很可能会在这次会晤中，再次给予北京更多其想要的东西，却换不回多少利益。但还有更好的前进道路。

美国可以紧急扩大自身在不依赖中国领域中的生产能力，例如关键矿物，中国目前在这些领域拥有近乎垄断的地位。这意味着华盛顿应激励美国企业在国内开采与加工更多关键矿物；同时还应与盟友合作，提高产能，并投资能够完全绕开稀土的新技术。

同时，美国必须通过有针对性的关税和投资，阻止中国垄断其他关键经济领域——包括先进制造业、生物技术和清洁能源。美国官员甚至可以使用前者的收入支付后者的投入。例如，华盛顿可以设立由对中国进口商品征收的关税组成的专项基金，用于投资国内制造业和其他关键产业。

在投资企业的同时，华盛顿也必须投资于美国人民。它应扩大贸易和技术教育，包括重新授权并强化贸易调整援助计划（Trade Adjustment Assistance），该计划可以支持失业工人接受面向其他行业的职业培训。同时，政府应推动保护工人组织权利的政策，这在历史上一直是美国强大工业基础的关键。

美国也应更广泛地投资科学、技术、工程和数学（STEM）。在这些领域发力是美国战胜中国的唯一途径，尤其考虑到今年中国高校授予的STEM博士学位数量几乎将是美国大学的两倍。特朗普政府可以通过增加STEM教育支出以及资助基础与应用科学研究，而不是维持今年实施的大幅削减，从而改善美国的竞争地位。它还必须改善而非拆解美国的合法移民制度，以确保世界最优秀的人才继续涌向美国，并留在这里。否则，下一次技术突破将不会发生在旧金山或尚佩恩（Champaign），而会在深圳。

这些投资将大幅帮助华盛顿缩小与北京的产业差距，并保持其科学领先。但在与一个人口是自己四倍的国家竞争时，美国单凭自身能够实现的仍然有限。这意味着华盛顿必须充分利用其作为历史学家斯蒂芬·科特金（Stephen Kotkin）所称的"联盟超级大国（alliance superpower）"的地位，这是历史上独一无二的。美国及其紧密伙伴构成了全球八大经济体中的七个，这为华盛顿提供了非对称的巨大优势。

然而，特朗普将盟友国家视为与中国无异的经济竞争者，这推动许多国家重新审视其对美国领导地位的承诺。特朗普对印度这位来之不易的伙伴、也是世界人口最多国家的粗暴抨击尤其具有破坏性。要止损，政府必须停止这种攻击，转而提醒这些国家，它们的民主市场经济与美国一样，都面临来自北京的共同挑战。华盛顿必须与所有这些国家合作，打造不受中国杠杆影响的安全供应链。

最后，美国必须保护并提升自身的价值观：民主、人权和公平。做到这一点意味着积极执行确保规则竞争与遏制威权行为的贸易法律。政策制定者还必须保护美国人的个人数据免受中国的侵害，通过执行2024年法律要求字节跳动切断与TikTok的运营关联，而特朗普却拒绝执行该法律。最后，华盛顿必须立法确保无论投资回报如何，华尔街都不可能将美国人的退休金投入协助中国军事建设而受到制裁的中国企业。

胜利愿景

美国人天性就是竞争者，具备战胜北京所需的一切条件。但要做到这一点，他们必须知道胜利究竟意味着什么，而特朗普政府在这方面的信息传递一直混乱不清。

由于过度聚焦贸易问题，特朗普没有告诉美国人，华盛顿正在与中国竞争的是相互对立的经济模式、价值观和世界愿景——而不仅仅是贸易逆差。这样一来，白宫让美国陷入对中国行动被动回应的局面，而不是主动竞争。简单来说，特朗普将主动权拱手让给了中国领导层，让其得以以牺牲美国安全、繁荣与影响力为代价追求自己的目标。

相反，华盛顿需要一个围绕振兴国内生产、投资人民、强化伙伴关系和提升价值观构建的战略。这是击退北京的最佳、也是唯一途径，并且将在竞争展开过程中大力助益美国人民。通过执行这一战略，美国可以重建其工人阶级与中产阶级，并吸引全球最优秀、最聪明的人才。它可以促进一个更加公正和平的世界。它可以一如既往地证明：民主优于威权。

来源：网易财经