从豆包AI与小米竞逐看全球科技资产的重构逻辑

2026年美国迎来中期选举，对于特朗普政府而言，内政和外交事务的优先级可能面临阶段性调整。美国以三权分立闻名，国会（众议院+参议院）掌握立法权，中期选举将改选全部众议院席位和三分之一的参议院席位，同时涉及州长及地方议会席位的换届。中期选举是对特朗普重掌政权两年以来成果的检验，一旦失去国会控制权，特朗普将再次面临"跛脚鸭"困境。

总统"跛脚"有何影响？其一，政策推进效率大幅度下滑。根据美国立法流程，法案须经两院分别表决通过才能生效，若执政党政府未能有力控制国会，那么法案所涉的核心议程容易搁浅。其二，总统权力和国会权力冲突常态化。跛脚状态下，为了绕开国会，总统往往希望通过行政命令推进政策，但容易招致国会的司法挑战，如当下美国最高法正在审议特朗普关税是否合法。其三，总统权力被限制或精力被牵制。由非执政党主导的国会可能通过召开听证会、发起专项调查等方式以限制总统的权力，若其掌控众议院，在特殊情况下将会启动弹劾程序，从而会对政府的执政力度进行牵制，放缓政策的推进节奏。

参议院在人事、外交领域拥有主要权力，众议院则掌握着核心财权和弹劾权。众议院议事规则为简单多数表决，政策审议效率相对较高，因而是美国两党政治动员和选举博弈的重要战场。我们以特朗普1.0时代为例。2018年中期选举前，共和党同时掌控了参众两院，为特朗普政策推行提供有力支持，对内推动《减税与就业法案》，对外开启贸易保护主义。然而中期选举后，共和党丢掉众议院，之后特朗普推进政策举步维艰，典型案例如边境墙拨款法案，19年和21年两次遭遇众议院发起的总统弹劾。

过往经验表明，美国时任总统所在的政党在众议院中期选举中失利概率较大，过去22次中期选举中有20次出现总统所在党派丢掉众议院控制权的情况。结合当下民调数据来看，2026年中期选举，共和党继续控制参议院、丢掉众议院的概率较大，形成类似于特朗普1.0时期的"参众分治"的国会格局。

现在选情如何？目前特朗普为代表的共和党预计将继续保留参议院过半席位，但极有可能丢失众议院控制权。从两党派面临的现状来看，民主党在东北部、部分中西部以及人口持续增长的郊区具备翻盘机会；共和党候选人的质量问题存在不确定性，尽管特朗普的背书能带来部分动员效果，但共和党有多达12个席位已处于"极度竞争"状态，防守压力较大。不过民主党也有6个选区选情危险。

选民最关心什么？当前美国民众最关注的五大议题为通胀、经济与就业、民权、医保以及移民问题。对于30岁以下选民来说，通胀和经济就业议题占比高达25%和20%。民众最关心的还是自己的生活成本和收入。尽管通胀增速较2022–2023年高峰期明显下降，但食品、房租、医疗服务、保险等价格黏性仍在，对大多数家庭而言，价格水平没有回到疫情前的"可负担区间"。同时特朗普上台以后的关税政策、移民政策等因素都进一步推高了这种负担。因此围绕生活成本和经济预期的议题仍会是2026年美国内政的主线。

特朗普面临什么压力？就业市场存在压力。目前美国就业总量保持稳定，但结构失衡问题凸显。截至2025年9月失业率为4.4%。劳动力市场结构分化尤为显著：一是就业结构改变，兼职岗位扩张速度超过全职，多重职业者占比持续攀升；二是就业压力累积，蓝领及服务业工资增速放缓，科技行业裁员潮持续，AI技术应用冲击导致青年群体就业难度加大。就业压力问题已成为特朗普及共和党面临的核心民意挑战之一。通胀方面，除了CPI9月录得3%以外，根据NBC统计，2025年，全美超市橙汁平均价格上涨了29%，牛肉上涨近14%，鸡胸肉和培根等日常食品价格亦有显著涨幅。因此，特朗普近期也提出"MakeAmericaAffordableAgain"的口号。政治方面，特朗普政府当前面临着来自民主党"进攻"与共和党内部"分裂"的双重政治压力。一方面，民主党利用爱泼斯坦案持续向特朗普发难。同时，民主党可能通过卡住财政预算迫使政府在2026年初关门。另一方面，共和党内部MAGA派系正面临分化危机，标志性事件为MAGA派女代表、乔治亚州众议员玛乔丽·泰勒·格林（MTG）宣布不再寻求连任，与特朗普公开决裂，反映出MAGA派内部的矛盾正在累积，特朗普的基本盘出现松动。

中期选举背景下的政策猜想。在美国当下政治与经济环境的背景下，我们认为特朗普未来一年的执政重心与期望将会有所改变。其一，稳定内政将成为近来的重心所在。美国选民的记忆并不长久，对越临近选举的事件记忆越深，一些短期的政治回报对选情更有利。目前特朗普在经济方面面临民众对通胀上行、实际可支配收入下降以及就业预期，尤其是青年预期下降的情况。因此很显然特朗普会在这些领域做出努力，对于通胀方面，特朗普或采用：1.与其他国家达成关税协议降低进口商品价格；2.放松非法移民监管限制，让非法移民重新工作降低美国底层劳动力价格；3.强制医药公司、医保公司降低费用。对于就业部分，特朗普或采用：1.股市上涨通过财富效应带动可支配收入上升；2.加大财政刺激，扩大投资达到短期内的就业数据改善；3.直接向民众发钱达到短期收入上行（特朗普提出要将关税收入发放给民众）。

其二，政治方面，特朗普既寻求打击民主党，又寻求重构基本盘。由于爱泼斯坦案以及和"MAGA"派代表MTG的分道扬镳动摇了特朗普"铁杆红州+MAGA基层+福音派"的基本盘格局。因此特朗普为了扩大支持率，会试图重构基本盘。目前我们认为特朗普团队逐渐将策略上从单纯依赖MAGA派和福音派"红脖子"群体，转向争取代表年轻白人、边缘中产阶级以及已经获得合法身份的移民群体。对于民主党也会动用司法和舆论等手段反击。

其三，在外交领域，执行"特朗普版门罗主义"，战略收缩至西半球。在国内推行政策时，外部冲突或意外事件会放大不确定性并逆转市场预期。因此，特朗普希望明年的外交政策为"自我主导，不发生自己不可解决的问题"。特朗普政府刚刚发布的美国国家战略2025，将美国从冷战后全球主导的战略大幅度转向收缩，聚焦本土与西半球，明确表示倾向于不干涉主义，执行"特朗普版门罗主义"。具体优先事项有5点，分别是1.终结大规模移民时代。2.保护"核心权利与自由"，实则是打压民主党意识形态。3.让盟友"分担成本"，推动北约国家国防开支达到GDP5%，美国退出全球警察角色。4.以和平重塑国际格局。5.经济安全，包括贸易再平衡、再工业化与重新"本土生产"、重振国防工业体系、扩大油气核能以及保持金融市场领先。

潜在风险有什么？一是特朗普政府内部矛盾正在成为政策不稳定的关键风险点。近期俄乌停火方案以及美国特使和俄方高官的通话录音遭到泄露。意味着有人希望通过泄密来削弱特朗普的外交策略，一旦内部派系冲突在2026年继续放大，可能在预算、移民、外交等关键政策上形成内耗，导致政策稳定性下降，甚至引发新的外交摩擦。二是委内瑞拉或将成为特朗普政府最不稳定的外交冲突点。目前特朗普对委态度显著更强硬，既动用武力打击所谓"贩毒"船只，又要求马杜罗下台。委内瑞拉牵涉特朗普的美洲战略布局，一旦采取军事冒险，将显著提升加勒比和南美地区的地缘风险。三是若2026年中期选举前特朗普支持率仍低迷，中美关系可能被进一步政治化。为制造政治动能，特朗普可能在贸易、供应链、科技封锁等采取更激进行动，使中美关系成为美国国内政治博弈的外溢工具，全球战略不确定性随之上升。

政策评估：我们根据三种国会走势简单预测中期选举年的政策和市场影响。若共和党巩固国会，意味着特朗普的财政、税收、产业以及关税政策都可以通过国会立法背书。因此未来美国或面临赤字扩大+减税+关税加强的局面，导致美债收益率上行，美元短期强、中期承压；同时，对制造业投资进一步加大，美股上行动能总体加强。

若国会分裂，其政策都会受阻，特朗普只能动用行政命令执政，疲于应付民主党进攻。美债利率随美联储降息震荡下行，市场更关注经济基本面和美联储动作，特朗普的边际影响逐步减少。

若民主党全面胜利，特朗普任期彻底进入垃圾时间，但不排除用行政命令做出全面反扑。美债利率将大幅下降，而美股或由于政治斗争加大波动。

来源：东方财富研报

越南统计局发布2025年前11个月，越南对美国贸易顺差攀升至1216亿美元，比去年同期增长27.5%，创下新高。

从今年8月起，美国对越南加征20%进口关税，但这并没有阻挡越南对美出口继续增长，当前美国是越南最大出口市场——从鞋类到家具无所不包。

上述前11个月，越南对美国的出口额为1386亿美元，同比增长27.3%。

当前，美国和越南仍在努力敲定双边贸易协议条款，新一轮谈判将于未来几天在美国举行。此前两国于10月底达成一项贸易框架。

同时，值得注意的是，今年前11个月，越南实际利用外商直接投资（FDI）达236亿美元，同比增长8.9%，创下五年来的新高。

从目前外贸企业的反馈而言，在选择东南亚国家投资建厂时，可以看到一种倾向，虽然不少企业也在谈论越南目前的地价已经较贵等，但是当地的产业生态链已经具有比较优势了。

越南对美出口仍创新高

2024年，美国是越南最大的出口市场，越对美出口1196亿美元，贸易顺差1046亿美元，同比增长25.6%。中国是越南最大的进口市场，进口金额1443亿美元，贸易逆差837亿美元，增长69.5%。

越南统计局数字显示，11月，越南出口额同比增长15.1%，达到391亿美元。这一增速低于经济学家的预期（18.1%）。出口额环比下降7.1%。进口额也低于预期，增长了16%，达到380亿美元。

原材料、设备和生产用零部件占进口总额的大部分。中国是越南最大的进口市场，11月份从中国进口的商品价值估计为1675亿美元。

上个月越南工业生产"继续保持积极增长势头，企业加大了生产力度，为年底出口需求和国内消费做准备"。11月越南制造业产值同比增长11.8%，前11个月同比增长10.6%。

10月26日，美国和越南达成了《互惠贸易协定框架》，根据该框架，越南承诺为绝大多数美国工农产品提供优惠市场准入，并认可美国机动车安全环保标准、简化美国药品和医疗器械进口程序。美国则维持对越20%基准关税，仅对部分符合条件产品实施零关税。

作为成果之一，越南航空签署了价值80亿美元的50架波音飞机采购协议，越南企业另与美国公司达成总值超29亿美元的农产品采购备忘录。

当前，美国和越南仍在就该框架完成法律文本磋商，此后该框架还需各自国内程序后正式生效。

面对关税壁垒，新兴市场的出口展现出显著的韧性，"我们预计这种趋势将持续下去。"

他表示，"事实上，我们不再预计新兴亚洲市场的净出口会对经济增长构成拖累。尽管贸易政策是企业近期最关注的问题，但在我们最新的全球风险调查中，投资依然保持稳定。"

"新兴亚洲市场以科技为主导的出口商将继续受益于人工智能（AI）驱动的资本支出热潮。"

"AI仅在越南、马来西亚和泰国构成上行风险。在人工智能相关需求增长带来的结构性转变的支撑下，芯片、电气和电子产品的出口可能保持强劲。关于2026年可能出现芯片短缺的讨论日益增多，这可能会进一步提振需求。"他表示。

越南FDI创五年来新高

今年前11个月，越南实际利用FDI创下五年来的新高。

其中制造业和加工业吸引外资195.6亿美元，占总额的82.9%，其次是房地产行业，吸引外资16.7亿美元（占7.1%）。同期，注册资本达到336.9亿美元，比去年同期增长7.4%。

在336.9亿美元的注册FDI资本中，159.6亿美元用于3695个新项目。

在88个于越南获得新项目许可的国家和地区中，新加坡仍然是最大的投资国，投资额达42.9亿美元，占26.9%，其次是中国、日本等。

该国的工业基础正在显著增强，制造业和加工业在今年前9个月（以及前11个月）的新增注册资本中占比高达60%（和57.5%），"这反映出越南正在向电子产品、技术设备和半导体等高附加值产业转型。"

2026年将是越南工业市场的关键一年，因为生产前景改善，投资环境趋于稳定，港口、能源和数字基础设施等方面的互联互通也将得到加强。

在面对来自美国的反倾销案件时，许多企业的反应就是去越南投资建厂，虽然其他一些国家也在对企业招商引资，但是目前客观地看，越南已经形成了一个产业链条：从找厂房土地开始到货代都有整套的配套服务。

"所以这种情况下，许多企业还是在往越南跑，其次就是柬埔寨，因为柬埔寨靠近越南。"至于美国同越南之间的协议，重要的还要看后续的执行情况，目前来看"怎么执行和能不能严格执行"都有待观察。

来源：第一财经

央行正以通常只有在衰退期间才会看到的速度降息。

美联储自2024年9月以来已降息150个基点，这是自1980年代以来最快的非衰退期宽松政策，而欧洲央行则在2024年中至2025年中期间降息200个基点。

德意志银行表示，当政策宽松是为了实现软着陆而非应对经济下滑时，1980年代中期的美国周期是良性结果的最强有力先例。

1984年至1986年间，随着通胀下降和美元走弱，美联储降息超过500个基点。实际利率保持正值，通胀得到控制，股市大幅上涨，标普500在1985年上涨26%，1986年上涨15%。

其他案例则显示了风险。在1960年代后期，美联储在通胀随着与越战相关的财政支出增加而上升后，撤回了约200个基点的降息。

央行后来更加剧烈地收紧政策，这促成了1970年的衰退并抹去了先前的股市涨幅。日本1980年代中期的宽松政策在经济增长恢复后仍继续实施，后来被视为导致1990年代初期资产泡沫破裂的因素之一。

1995-96年、1998年和2019年的小规模宽松周期成功延长了经济扩张，但这些周期仅涉及75个基点的降息，与当前行动几乎没有共同之处。

纵观过去的软着陆周期，风险资产通常在宽松期间上涨。该银行表示，这一模式在2024-25年再次出现，标普500最近的波动与市场对即将到来的美联储会议的预期密切相关。

相比之下，当避免衰退时，美国国债收益率往往不会大幅下降，这一趋势今年再次出现。

现在一切取决于通胀是否保持受控。如果降息延长了经济扩张期，股市的背景通常会很强劲。

但如果价格压力重新出现，迫使央行重新收紧政策，历史表明市场反应将更加困难。

来源：英为财情

来源：币海财经

在全球经济风云变幻的当下，美联储即将做出的12月利率决定无疑将成为焦点，这不仅仅是美国自身的政策调整，更是给全世界央行敲响的警钟。作为全球金融体系的"领头羊"，美联储的每一次动作都像蝴蝶效应般波及四方。接下来的一周，美联储预计将实施降息，这将为其他主要央行在2025年的最后政策会议铺平道路，影响从欧洲到亚洲的经济格局。瑞士国家银行将于下周四公布其政策更新，随后英格兰银行和欧洲央行将在12月18日相继开会，日本银行则紧随其后于12月19日跟进。这一连串的央行决策，不仅反映了当前的经济数据波动，还预示着明年全球增长、通胀和就业市场的潜在走向。

美联储的"圣诞惊喜"：从犹豫到决断的转变

然而，短短几周内，风向标急转直下，一场"圣诞降息"似乎已成定局。Berenberg经济学家特别指出，失业率的近期小幅上升——从之前的低位悄然攀升——已足以说服美联储官员们采取行动，他们预计12月10日将实施25个基点的温和降息，这相当于将基准利率下调0.25个百分点，以刺激经济增长并缓解劳动力市场压力。

周五（12月5日），摩根士丹利策略师们公开承认自己先前判断失误，逆转了原先的持稳预测，转而支持四分之一百分点的降息，并自嘲道"我们似乎操之过急了"。

同样，摩根大通和美国银行的分析师们也基于美联储高层最近的鸽派表态——如强调通胀已趋于目标水平和经济软着陆的可能性——预测降息即将落地。这种转变并非空穴来风，它源于对美国经济数据的细致解读：尽管GDP增长强劲，但通胀压力缓解、消费者信心波动，以及地缘政治不确定性，都在推动美联储从紧缩转向宽松，以避免潜在的衰退风险。

全球连锁反应：美联储"打喷嚏"，世界"感冒"

野村证券的分析师们乐观地预计，2026年瑞士的价格水平和经济增长将逐步回升，因此"转向负政策利率的门槛很高"，他们建议央行保持耐心，避免激进举措。这一观点与巴黎银行的经济学家们不谋而合，后者在最近报告中强调，瑞士国家银行很可能直到2027年下半年才会调整政策，转而关注欧元区动态和全球贸易复苏，以确保瑞士法郎的稳定性和竞争力。

英国银行的十字路口：降息与观望的拉锯战

一方面，T. Rowe Price的专家们坚信降息势在必行，他们预测未来几个月英国劳动力市场将进一步恶化——失业率可能上升，工资增长放缓——这将拖累整体经济活力，因此利率有望在2026年降至3%或更低水平，以提振消费和投资。

另一方面，Berenberg的观点则更谨慎，他们认为12月会议的降息条件尚未成熟，因为通胀顽疾仍存，供应链问题和能源价格波动可能推高物价，导致央行不得不推迟行动至新年。

英国银行利率制定者Megan Greene在接受CNBC采访时进一步强化了这一鹰派立场，她强调顽固的通胀压力——核心通胀率仍高于2%的目标——加上劳动力市场的复杂动态，如罢工频发和技能短缺，将暂时延缓降息步伐。这种分歧源于英国脱欧后遗症和全球能源危机的影响，央行需要在刺激增长与控制通胀之间寻找微妙平衡。

欧洲央行的谨慎守望：稳住阵脚应对通胀"低谷"

日本银行的逆向操作：加息箭在弦上？

但这一举动并非没有风险，它可能引发市场波动，尤其是债券市场，日本10年期国债收益率已飙升至2007年以来的峰值水平，反映出投资者对政策紧缩的担忧。加息的潜在动机在于日本经济终于摆脱了长期通缩泥沼，工资上涨和消费回暖为央行提供了空间，但同时也需警惕对股市和出口企业的冲击。

后市展望：央行博弈下的全球经济脉动

12月的央行决议一览：

12月10日：美联储政策决定

12月11日：瑞士国家银行政策决定

12月18日：英国银行政策决定

12月18日：欧洲央行政策决定

12月19日：日本银行政策决定

来源：汇通网

如果民主党在中期选举赢下了众议院，民主党预计会举行大量国会听证会。

随着2026年中期选举临近，美国总统特朗普面临的政治局面日趋复杂。

"当前共和党在众议院仅以微弱优势领先。从新泽西州、弗吉尼亚州、纽约市近期的选举结果，以及本周田纳西州的选举结果来看，民主党表现优于共和党，支持率不断上升。"近日，伦敦政治经济学院国际关系学教授、费伦美国研究中心主任彼得・特鲁博维茨（Peter Trubowitz）在接受21世纪经济报道记者采访时分析道，这种局面主要是对美国当前通胀问题、生活成本压力等经济状况的反应，这对共和党造成了不小的冲击。

2026年美国中期选举，不仅是两党的又一次正面交锋，更是决定特朗普第二任期走向的关键战役。目前虽尚未进入全面竞选阶段，但两党已在选区重划、候选人博弈、议题布局等核心环节展开激烈角力。特鲁博维茨指出，根据美国政治的惯例，通常总统所在的党派(目前为共和党)在中期选举中会丢失席位，尤其当经济感受不佳或公共服务出现明显混乱时，选民的情绪会倾向惩罚在位者。不过，历史并非总是重演。

特鲁博维茨认为，如果民主党在中期选举赢下了众议院，民主党预计会举行大量国会听证会，迫使特朗普政府官员到国会回应关于移民政策、美国在拉丁美洲的军事存在、对华政策等一系列棘手问题。届时，特朗普将彻底陷入"跛脚鸭总统"的境地。如果发生这样的情况，共和党内部很可能会出现激烈竞争，以争夺特朗普的"继任者"地位。

12月4日，特鲁博维茨到访全球化智库（CCG），与CCG创始人兼理事长王辉耀对话，就特朗普外交政策的核心逻辑与关键重点展开深入探析。双方还围绕该外交政策对中美关系、全球治理及全球化未来的深远影响进行了对话交流。

特鲁博维茨在演讲中指出，特朗普并非没有外交战略，而是同时推行并不断试验多套彼此竞争的战略框架，这正是外界难以理解其外交政策的根本原因。这些战略反映了特朗普政府内部不同利益集团的诉求，也体现了美国对未来国际秩序走向的多种设想，但目前尚未形成统一和稳定的政策共识，最终走向尚不明朗，但可以预见的是，这一过程将持续对国际秩序与全球政治产生深远影响。

特鲁博维茨的研究主要聚焦国际安全与比较外交政策，重点研究美国大战略与外交政策。此外，他还长期就美国政党政治、选举制度及其与美国全球地位变迁的相互影响撰写评论文章并发表观点。其主要著作包括《地缘政治与民主：西方自由秩序的建立与分裂》、《政治与战略：党派野心与美国治国方略》等，致力于考量国内政治与国际战略的双向互动。

在当天的对谈中，王辉耀指出，特朗普政府在外交上呈现出多条并行甚至交织的战略思路，美国一方面倾向于收缩全球责任、强化西半球和自身势力范围，另一方面又在处理中美关系时展现出一定务实性。随着中国综合实力和反制能力的提升，美国已难以回到单边施压的旧模式，双方更有必要避免陷入"恶性循环"，通过合作与对话维护战略稳定。

伦敦政治经济学院国际关系学教授、费伦美国研究中心主任彼得・特鲁博维茨（Peter Trubowitz）

来源：21经济网