美债的“政治账”

Devin

债券

政治

经济

摘要:

2025年美债市场表现出乎意料，在“滞胀”担忧、财政克制及外资增持下呈现高收益低波动。展望2026，选举政治或打破现有平衡，美债波动性或因政策主动性显著提升，收益率走势将紧随民意与政策博弈。

今年以来美债市场的表现着实有些超出市场预期。一方面，在年初市场以为特朗普政策冲击会带来又一年的债券熊市时，今年美债（以10年期为代表，年度视角，截至12月3日）却是近5年来收益最高的；另一方面，作为全球主要的定价基准市场之一，在对等关税冲击之后，波动率不断下降，相比黄金、美股及部分加密资产的显著波动，美债的价格波动相对温和。

美债的“政治账”_1

今年的表现为何会如此？我们归纳为三个"意外"：

第一是增长与通胀组合更偏向于"滞"而非单纯"胀"。如果用一个词概括2025年美国经济，"滞胀"是绕不开的主线之一。但由于美国经济本身的脆弱性，关税、移民等政策并未带来明显的通胀压力，反而率先导致了就业和信心的快速下行风险。由于景气度下行的压力超过了通胀，导致今年美债收益率（截至10月底）除在经济数据阶段性偏强的5月和7月出现短暂上行外，年内多数时间整体呈下行走势。

美债的“政治账”_2

第二是美国财政扩张力度较为克制，毕竟"市场派"出身的贝森特可能是最近几年相对在意长端利率的财长。克制的财政举措一方面体现在今年美国政府财政赤字相较去年整体下降，另一方面可以从减税法案的细节看出，今年7月通过的"大美丽"法案，其中不少增加的所得税减免条款是今年生效，但财政部选择暂不修改税率，等明年年初按新税率以税收返还的形式给到居民。

而贝森特在意长端利率已经逐步成为市场共识，除了公开表态外，最典型的就是今年美债发行中刻意偏向短期国债（避免长端利率上行），截至10月的美债数据显示，美国短期限国债在可流通国债中占比依旧处于22%左右的高位，这在正常的经济情况下并不多见。

美债的“政治账”_3

第三是外资并没有"放弃"美债，反而增持了不少。今年第二季度市场舆论中一度存在担忧，即在关税等政策不确定的情况下，外资可能减持美债，但是实际情况存在明显不同：从横向看，外资依旧是增持美债最多的部门；从外资内部来看，官方机构增持有限，主要是私人机构增持较多，前三季度增加了5354亿美元，其中大部分是中长期美债。背后的逻辑，除了常规的套利、多元配置外，相比之下，今年欧洲、日本债市波动更大，从相对收益和避险角度看，美债对部分境外投资者的配置吸引力有所提升。

美债的“政治账”_4

那么，往2026年看，美债市场能否延续低波动特征？

我们认为很可能不会，其中主要问题不是出在经济上，而是在政治上——美国选举年的经济政策可能会更加主动。

那么政策怎么发力？关键还是要看民意。从民调上看，对于特朗普的总统工作，最不满意的仍是通胀，而较上任满意度下行幅度最大的则是经济问题，我们认为，其中最近市场关注的"Affordability Crisis"（支付困境）首当其冲，解决这个问题其实主要是两个思路，一是降低商品价格，二是提高居民收入。我们预计是"两步走"：

第一步，首先采取措施控制通胀，再加上"口头支票"的许诺，挽救民意。前者比较典型的是11月20日白宫比较果断地取消了针对巴西进口的牛肉、咖啡等农产品的40%附加关税，而巴西是美国在这些商品上的重要进口国，后者则比如特朗普政府近期不止一次在公开场合表示要给符合条件的美国居民发放2000美元的关税"红包"。

第二步，则要关注民意的走势。如果民意有所反弹，那么财政、货币政策可能比较客观，新美联储主席能更多地标榜独立性，降息不超过75bp；如若民意依旧不能改观，则财政和货币政策可能加码，且降息幅度超过100bp。围绕财政货币的不同组合，我们把10年期美债分成短端利率（反映政策）和期限利差（反映市场交易和预期）来分析其中枢的变化：

美债的“政治账”_5

如果第一步就取得显著进展，民意回升，那么明年货币和财政将保持适当宽松。货币降息75bp，财政主要围绕减税政策落地，经济温和回升，通胀见顶回落，10年美债收益率中枢有望从当前4.1%左右逐步回落至3.8%左右。

与此相对，则是第一步政策毫无作用，白宫不得不更激进的政策挽救民意，包括降息超过100bp，给居民提供更多财政补贴。我们计算过一种极端情形，假设明年白宫除了减税之外，特朗普政府兑现"发红包"的承诺，最高法还要求退还今年所收的"对等"和"芬太尼"关税。通过我们测算，2026年联邦政府的赤字率甚至可能超过8%。这种情况下，期限利差大概率上涨幅度会明显大于短端降息幅度，导致10年美债收益率可能涨破4.7%。

这种情形下美联储存在启动类似QE买入长债措施的可能，稳定长端利率，根据今年的经验，4.6%以上的10年期利率或会让贝森特感到"不适"，彼时可以关注相应政策驱动的市场机会（建立多仓布局美联储政策调控）。

其他两种情形，10年美债利率的变化区间和波动可能相对更小。更加积极的财政政策+偏谨慎的货币政策（降息50bp之内），10年利率中枢可能小幅上涨至4.4%左右；或者财政政策保持适度，货币政策宽松力度更大，在经济不衰退的情况下这样的短端下降是很难完全传导至长端，长端利率可能陷入宽幅震荡。

美债的“政治账”_6

总而言之，我们认为在政策的导向性更加明显的情况下，2026年美债市场波动会更大。毕竟在选举政治等制度约束下，部分西方国家在中长期改革与短期经济诉求之间往往更难完全侧重长期目标。

来源：新浪财经

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Cohen

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央行

技术分析

周五亚洲交易时段，日元对疲弱的经济数据反应有限，整体保持坚挺。尽管日本10月家庭支出录得近两年来最快降幅，但市场焦点仍集中在日本央行潜在的政策转向上。

家庭支出大跌未打压日元，加息预期成为主导逻辑日本总务省数据显示，10月家庭支出同比下降2.9%，不仅逆转此前1.8%的增长，亦远低于市场预期的1%升幅。

这是自2024年1月以来最快的下降幅度，引发市场对日本经济前景的担忧。然而，日元却未受拖累。<"日本央行将审视12月会议上调利率的利弊。"——日本央行行长，这被视为迄今最清晰的加息信号，强化了市场对政策转向的押注。

财政刺激推升JGB收益率，利差收窄支撑日元日本政府的新一轮刺激计划及增发国债，使日本国债收益率在过去一个月快速飙升。

10年期国债收益率升至2007年以来新高，20年期触及1999年以来水平，30年期收益率更创新纪录。收益率大幅上行缩小了日本与其他主要经济体之间的利差，令套息交易面临撤退风险，从而支持日元升值。

"收益率飙升意味着日本借贷成本走高，也使市场对财政状况保持谨慎。"——市场分析人士

美元缺乏持续反弹动能，美联储降息预期压制汇价美国方面，尽管最新就业数据超预期改善，但美元反弹力度有限。裁员计划下降53%，初请失业金人数降至19.1万，为三年多最低。

但这些利好仍无法改变市场对美联储下周降息的普遍预期。市场认为美联储将在下周政策会议继续下调借贷成本，使美元无法获得持续买盘。在此背景下，USD/JPY仍徘徊在接近三周低点的区域，过去两周的跌势可能继续延续。

市场等待关键PCE数据进一步确认政策方向交易员普遍选择在最新PCE通胀数据出炉前保持观望，因为该指标将直接影响市场对美联储降息路径的预期，并决定美元下一步走势。

从技术结构来看，USD/JPY多次受阻于100小时均线（155.40附近），显示反弹动能不足。同时，跌破155心理位后，空头力量进一步增强。小时级指标持续处于负值区域，强化短线下行倾向。

若跌破154.50一带的前低，报价可能进一步加速下探至154.00整数关口。反之，若汇价重新站上155.40并获得稳固支撑，将可能启动短线空头回补行情，向156关口与156.60压力带推进，最终挑战157整数位。

整体来看，汇价若持续维持在100小时均线下方，短线风险仍偏向进一步走弱。

通胀与收益率飙升撑日元，美元兑日元续调_1

目前USD/JPY走势受"日本政策预期强化 + 日本收益率创多年新高 + 美联储降息预期抑制美元 + 技术面受压"四重因素共同影响。

日本央行潜在的政策转向已成为支撑日元的核心变量，而日本国债收益率的全面走高进一步加快利差收敛。若PCE数据温和，USD/JPY可能继续承压并进一步下探；若通胀意外走高，则美元有机会短线反弹。但整体趋势仍偏向日元在中期获得更多支撑。

来源：汇通网

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Justin

外汇

经济

政治

11月，资本市场笼罩着忧虑，对AI泡沫的争议再起，美元流动性的担忧，投资者恐慌情绪抬升，风险资产悉数承压。海外，英伟达靓丽的财报暂时缓解了对AI投资过度的担忧，超预期的9月非农数据和部分美联储官员的鹰派言论弱化12月降息预期，美股冲高回落一度造成市场恐慌，纽约联储主席鸽派喊话安抚市场，12月降息预期概率回升，风险资产止跌回暖。

波动率指数VIX剧烈波动后收涨，金银企稳反弹，全球主要股市悉数收跌，BDI大涨。美元高开低走震荡下行，非美货币小幅走升，大宗商品跌多涨少。国内，10月宏观数据疲弱，投资增速超预期下行，物价则延续回暖，叠加年末股市风格切换，市场反内卷主题重燃，与AI投资浪潮形成共振，储能需求的超预期推涨碳酸锂价格，并伴随着AI行情起落，成为新一轮期货行情的主角。

国内期货市场呈现出明显的疲软特征，股债商普遍收跌的格局。四大股指全线下挫，成长股表现明显弱于价值股，海外对AI泡沫的争议和流动性的担忧打击美股，拖累国内风险资产，叠加临近年末市场风格切换，科技股回调周期股则相对抗跌。国债期货同样是普跌，结构上近强远弱，与股市联袂承压股债双杀；大宗商品颓势内部分化延续，贵金属反弹，农强工弱，Wind商品指数收跌，10个板块中多数收跌仅有3个板块小幅收涨，谷物板块领涨。贵金属结束反弹重拾涨势，农产品触底回暖谷物和油脂油料逆势收涨，有色与黑色双双大跌，油价的持续疲弱拖累整个能化板块；国内，反内卷行情与AI投资的浪潮形成共振，期货市场演绎出一场结构性行情，碳酸锂成为新一轮行情的主角。

11月市场风格切换的原因在于，海外市场忐忑中迎接美国政府开门后多个重磅数据的出炉，美联储降息预期的弱化，AI科技股泡沫的争议；国内，受到海外市场动荡的影响，科技股行情的阶段性落袋为安，但对未来市场仍不悲观，继而转向相对低估的周期股，叠加商品市场供给端的“传闻”，强化了反内卷行情重新演绎，并形成股期联动效应。

近期的反内卷行情主角为“碳酸锂”，源于其供给+需求的双轮驱动，兼具反内卷的周期性+AI的科技性双重特征，反内卷带来的供给端的下降，同时，AI投资特别是储能需求增速的超预期点燃了市场的投资热情。因此，在行情走势特征上，表现出国内外的联动性增强，碳酸锂的走势受到海外科技股行情走势的影响。

12月，国内市场关注的焦点将会落脚在中央经济工作会议对明年宏观经济的定调，海外则聚焦于12月FOMC会议的决议和点阵图的指引，同时下一任美联储主席的提名人员及特朗普对待此事的态度，将会为2026年的全球资本市场埋下隐线。

来源：冠通期货

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Devin

政治

巴以冲突

中东局势

据两名美国官员及一位直接参与该进程的西方消息人士透露，美国总统特朗普计划在圣诞节前宣布加沙和平进程进入第二阶段，并公布这一飞地的新治理架构。

加沙地带的脆弱停火是特朗普第二任期迄今最大的外交政策成就，其政府希望推进第二阶段，以避免局势滑回战争。

尽管停火并未完全破裂，但自10月11日生效以来，以色列空袭已造成366名巴勒斯坦人死亡，哈马斯的袭击也导致数名以色列士兵丧生。

第一阶段的一个关键要素——哈马斯释放所有活着的及已故的人质——已接近完成。仅有一名已故人质的遗体尚未归还，以色列代表团周四已与卡塔尔和埃及调解人会面，商讨如何取回。

在美国压力下，以色列已同意开放拉法口岸，允许巴勒斯坦人离开加沙前往埃及。以色列、埃及和美国正在讨论安全安排，以便让巴勒斯坦人能够反向返回。

以色列总理内塔尼亚胡预计将于本月结束前在美国与特朗普会面，讨论加沙协议的下一阶段。特朗普在周一的电话中告诉内塔尼亚胡，期望他在加沙问题上成为"更好的合作伙伴"。

协议的第二阶段涉及以色列从加沙更多地区撤出，一支国际稳定部队（ISF）部署至加沙，以及包括特朗普领导的"和平委员会"在内的新治理结构生效。

联合国安理会近期已授权国际稳定部队和该委员会。美国官员表示，他们正处于组建这支国际部队和为加沙设立新治理结构的最后阶段，希望能在两到三周内推出。

"所有不同部分都已相当深入。一切都在推进，目标是在人们开始休假前宣布。"一位直接参与该进程的西方消息人士说。

美国官员表示，治理结构的顶层将是特朗普领导的"和平委员会"，该委员会将包括约10名来自阿拉伯国家和西方国家的领导人。

其下将设一个国际执行委员会，成员包括英国前首相托尼·布莱尔（Tony Blair）、特朗普顾问贾里德·库什纳（Jared Kushner）和史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff），以及和平委员会成员国派出的其他高级官员。

一个巴勒斯坦技术官僚政府将在执行委员会之下运作。该政府将包括12至15名拥有管理和商业经验、且不隶属于哈马斯、法塔赫或其他巴勒斯坦党派或派系的巴勒斯坦人。

一位直接了解审查过程的消息人士称，初始名单包含25人，其中约一半已被排除。部分候选人目前居住在加沙，另一些人过去曾居住于此并将返回新政府任职。

消息人士称，美国正在与以色列、巴勒斯坦权力机构及该地区国家就技术官僚政府的组成达成共识的最后阶段。

包括印度尼西亚、阿塞拜疆、埃及和土耳其在内的国家愿意向国际稳定部队派遣部队。

该部队将部署在目前由以色列军队控制的加沙部分区域。美国官员表示，这将使以色列得以进一步从这些地区撤出。特朗普的计划要求国际稳定部队与技术官僚政府密切合作，并与以色列和埃及协调行动。

消息人士称，美国、卡塔尔、埃及和土耳其正在与哈马斯进行谈判，以期达成一项协议，使该组织退出对加沙的治理并开始解除武装的进程。

根据该提议，哈马斯将首先放下重武器，然后开始逐步解除轻武器。

参与会谈的西方消息人士表示，埃及和卡塔尔对与哈马斯达成协议持乐观态度，但内塔尼亚胡则不乐观。"比比持怀疑态度，但承诺给其一个运作的机会。"该消息人士用内塔尼亚胡的昵称说道。

美国及调解方希望就第二阶段协议的所有要素达成一致，并获得该地区所有国家的支持，然后交由哈马斯接受。

"等式将是以色列国防军撤出加沙，同时哈马斯退出权力。"该西方消息人士说。

"关键问题是哈马斯是否同意解除武装，并允许新政府接管权力、治理该地。他们不能通过其武器直接或间接参与政府。真相时刻将在未来几周到来。"

一位白宫官员告诉Axios，关于和平委员会及加沙和平计划进一步实施的公告将在未来几周内发布。

"特朗普政府及我们的合作伙伴正努力实施特朗普总统历史性的20点计划，该计划将为加沙人民及更广泛的地区带来安全与繁荣。"该白宫官员表示。

来源：金十数据

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Michael Ross

股市

经济

华尔街越来越多的声音警告称，美国经济正呈现出日益明显的"K型"走势：高收入家庭正在推动消费，而低收入消费者则在为负担能力而挣扎。

这一现象与投资者在股市中观察到的情况如出一辙：尽管其他板块表现滞后，大型科技股仍继续拉动主要股指上扬。

令人担忧的是：这两种现实究竟能共存多久，才会导致某种平衡被打破？

"我不认为这两种情况会永远共存，"美国银行资深美国经济学家阿迪蒂亚·巴维（Aditya Bhave）本周在该行的2026年展望电话会议上表示。"我们的观点是，在'K型'的顶端崩溃之前，底端就会先企稳。这正是我们对经济持较乐观观点的基础。"

美银目前预计2026年实际GDP增长率为2.4%，这一预测高于市场共识，该行认为这与经济避免衰退的预期相一致。

巴维承认，在数据看起来很差的这一时间点，做出如此乐观的判断，确实显得有些反直觉。

根据Challenger, Gray & Christmas公司的数据，11月份的计划裁员人数创下自2022年以来的同期新高。此外，11月私营部门就业人数意外减少3.2万人，其中小企业受创最重，这是实体经济分化的又一迹象。

不过他也表示，美银的观点归结为一个简单的判断："首要问题是，会不会发生衰退？既然我们的答案是'不会'，那么增长率高于2%的可能性就远大于低于2%，这就是我们将预测定在2.4%的原因。"

巴维强调，"富人与穷人"的分化确有其事，但这在短期内未必会破坏经济稳定。高收入家庭在服务业上的支出明显更多，而服务业主导着美国就业市场。尽管信号参差不齐，但有一项数据指向经济持续具有韧性：周四公布的初请失业金人数降至三年来的最低点。

"我们要减少悲观情绪的一个理由如下：谁在服务业上花钱更多——是高收入人群还是低收入人群？实际上是高收入人群，"他说。"所以，如果你拿出一美元的支出，并告诉我是由高收入家庭消费的，我会说这笔钱更可能是花在了服务业上。"

巴维指出，这一点至关重要，因为"美国每6个工作岗位中就有5个属于服务业"。在非必需服务上的支出增加，"实际上可能会对劳动力市场提供更多支撑"，并"增加劳动力市场企稳的几率"。

梅西百货（Macy's）首席执行官托尼·斯普林（Tony Spring）表示，该零售商正受益于这种K型动态，尤其是在其旗下的布鲁明戴尔百货（Bloomingdale's），该公司第三季度销售额同比增长了9%。

斯普林表示，尽管低收入家庭正在缩减开支，但只要觉得物有所值，高收入消费者仍愿意大手笔消费。

但这种分化也凸显了巴维正在关注的风险——特别是"K型顶端"最终是否会断裂。

"'K型顶端'发生崩溃是风险情境，这可能是因为市场遭受某种冲击，或者是劳动力市场疲软的势头木已成舟，最终导致经济陷入衰退。"

尽管如此，他强调经济已经表现出了比许多人预期更强的韧性。"我不希望对经济前景一片悲观，"巴维说。"我知道外面有很多负面情绪，但我认为也有一些积极的故事值得我们关注。"

其中包括：高端消费的强劲表现，以及美银实时信用卡数据中的令人鼓舞的信号，巴维称这一趋势"今年确实让我们印象深刻"。

在其最新数据中，该行指出感恩节前后的假日信用卡消费较为疲软，但早期的需求比预期坚挺，特别是在线消费和非必需服务方面。

此外，根据Adobe Analytics的数据，黑色星期五的在线销售额达到创纪录的118亿美元，比去年增长超过9%；网络星期一的销售额同比增长7.1%，达到142.5亿美元。

购物者主攻电子产品、服装和家居用品，并以前所未有的水平使用"先买后付"服务，以锁定更大幅度的优惠。

来源：金十数据

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Justin

外汇

政治

经济

基本面总结：

1.澳大利亚家庭消费意外飙升，市场押注央行明年或转向加息

12月4日公布的数据显示，澳大利亚家庭在10月份出现了近两年来最大规模的消费增长，这一意外强劲的数据加剧了市场对国内经济过热的担忧，并可能促使澳大利亚央行考虑下一步采取加息而非降息行动。

根据澳大利亚统计局周四公布的数据，受年末促销活动吸引，10月份全国家庭支出环比跃升1.3%，总额达到784亿澳元（约合517.7亿美元），远超前一个月的0.3%增幅。按年率计算，支出增长率也从5.1%加速至5.6%。

数据细分显示，商品支出增长1.7%，其中服装、鞋类、家具和电子产品消费显著上升；服务支出亦增长0.8，大型音乐会和文化节等活动带动了主要城市的餐饮、酒店和住宿需求。

这一强劲数据立即引发了金融市场对利率路径的重新定价。作为对经济热度敏感的反应，三年期政府债券收益率应声上涨3个基点，至4.035%，创下自1月以来的新高。市场交易员迅速将对澳大利亚储备银行首次加息的预期时间提前，目前约有50%的概率押注央行将在明年5月采取行动。

此次消费狂潮发生在复杂的经济背景下。此前一天公布的官方数据显示，澳大利亚9月份季度经济增速创下两年来最快的年度增速。与此同时，通胀压力持续高于预期：10月份总体通胀率已连续第四个月加速，达到3.8%，而核心通胀率也升至3.3%，超出了央行2-3%的目标区间。

挑战者首席经济学家乔纳森·科恩斯对此评论道：“越来越多的信息表明，国内需求确实正在回升，今天的消费数据进一步印证了这一点。越来越多的证据指向央行明年可能需要加息。”他还补充说，尽管5月距离现在仍有一段时间，但趋势正在形成。

目前，澳大利亚储备银行今年已累计三次降息，官方现金利率维持在3.6%。市场普遍预计，在下周二的会议上，央行将维持利率不变，但由于第三季度通胀飙升，其政策声明可能会转向更为“鹰派”（倾向于收紧货币政策）的立场。消费的强劲反弹，加上消费者信心近四年来首次转为乐观，无疑给央行平衡经济增长与控制通胀的工作带来了更大挑战。

2.美国上周初请失业金人数降至三年多低点，劳动力市场仍显韧性

美国劳工部12月4日公布的数据显示，在截至11月29日的一周内，经季节调整后首次申请州失业救济金人数减少2.7万人，至19.1万人，为2022年9月以来最低水平，且显著低于路透社调查经济学家预测的22万人。

尽管数据涵盖感恩节假期（期间申领人数通常波动较大），但申请量处于历史低位，与裁员人数持续走低趋势一致，缓解了市场对劳动力市场可能急剧疲软的担忧。此前一天公布的ADP报告显示，11月私营部门就业人数降幅为两年半最大。

与此同时，持续申领失业救济人数（截至11月22日当周）小幅下降至193.9万人，但仍维持相对高位，与失业率从8月的4.3%升至9月的4.4%趋势相符。

经济学家指出，当前劳动力市场呈现“不解雇、不招聘”的停滞状态。影响因素包括劳动力供给因移民政策收紧而减少，以及人工智能技术对部分岗位（尤其是入门级职位）需求的削弱。此外，特朗普政府的贸易政策带来的不确定性也抑制了企业、尤其是小型企业的招聘意愿。

美联储将于下周举行政策会议。在其利率决策机构联邦公开市场委员会的12名投票成员中，已有多达5人对进一步降息持反对或怀疑态度，而美联储理事会核心成员中则有3人支持降息。

3.美国就业市场呈现复杂图景：11月裁员人数环比大降，但企业招聘意愿创多年新低

根据美国就业咨询公司挑战者（Challenger, Gray & Christmas）于12月4日发布的数据，美国企业11月宣布的裁员人数为71,321人，较上月大幅下降53%。然而，与去年同期相比，裁员人数仍高出24%，并且是自2022年以来11月份的最高水平。

数据显示，今年以来（1-11月），美国雇主已宣布裁员约117.1万人，较去年同期增长54%。与此形成鲜明对比的是，同期企业公布的计划招聘总人数仅为497,151人，创下自2010年以来的年初至今最低纪录，较去年同期大幅下降35%。

该公司高级副总裁安德鲁·挑战者表示：“上个月的裁员计划有所减少，这无疑是一个积极信号。”报告指出，在需求放缓和进口关税等因素造成的经济不确定性背景下，企业的招聘意愿仍然显著低迷。此外，11月直接归因于人工智能的裁员人数为6,280人；今年以来，与人工智能相关的计划裁员总数达到54,694人。

北京时间12月5日（周五），澳大利亚暂无重要数据公布，市场关注焦点集中在晚间23:00公布的美国9月核心PCE物价指数年率及美国12月密歇根大学消费者信心指数初值。

经济资讯

澳大利亚强劲消费与投资数据加剧央行加息压力

消费支出意外走强：澳大利亚统计局周四公布，10月份家庭支出环比增长1.3%，达到784亿澳元，创下近两年来最大月度增幅。年度支出增长率也升至5.6%。这一增长主要受年末促销活动推动，商品支出（尤其是服装、鞋类、家具和电子产品）增长1.7%，同时大型文化娱乐活动也带动服务支出增长0.8%。

市场加息预期急剧升温：强劲的消费数据公布后，债券市场反应强烈。对利率敏感的三年期政府债券收益率跃升10个基点至4.038%，创今年1月以来新高。市场迅速调整了对澳储行政策的预期，目前约一半的定价已反映明年5月加息的可能性。澳大利亚联邦银行指出，这是市场发出的一个强烈信号，表明其担忧通胀持续性并预期央行将采取更鹰派的立场。

经济全面增长与通胀压力：消费狂潮是近期一系列强劲经济数据的最新例证。此前数据显示，第三季度GDP创两年来最快年度增速，私人投资在当季大幅增长2.9%，为经济增长贡献了0.5个百分点，其中企业对机械和设备的投资增长显著。财政部长珍妮·威尔金森对此表示“非常满意”，并强调私人投资对提升经济未来生产潜力的重要性。然而，强劲的内需使控制通胀的任务更为复杂。10月份总体通胀率已加速至3.8%，核心通胀率也升至3.3%，持续高于澳储行2-3%的目标区间。消费者信心亦近四年来首次转为乐观。

政策前景展望：尽管市场预期下周二澳储行会议将维持当前3.6%的利率不变，但政策前景已趋向紧缩。挑战者首席经济学家乔纳森·科恩斯等分析人士指出，越来越多的证据表明国内需求回升，这可能迫使澳储行在明年采取加息行动。澳洲国民银行首席经济学家则表示，市场虽已消化2026年9月加息的预期，但未来加息时间点有可能进一步提前。

政治资讯

AUKUS协议稳步推进，获美国高层确认：澳大利亚国防部长理查德·马尔斯确认，已收到美国政府对AUKUS核潜艇合作项目的审查报告，并表示正在“认真研究”。这项由美国总统特朗普政府启动的审查曾引发堪培拉方面的担忧，但特朗普在今年10月与澳总理阿尔巴内塞会晤时已明确表示支持该协议，马尔斯亦强调“美国完全支持AUKUS”至关重要。作为澳大利亚史上最大的国防项目，AUKUS预计在未来三十年内耗资3680亿澳元。为提升国防项目执行效率，澳大利亚政府已于本周宣布重组国防官僚机构，新设直接向部长汇报的国防交付局。

社交媒体禁令生效，成全球监管“第一张牌”：在国内社会治理层面，澳大利亚即将生效的青少年社交媒体禁令引发全球关注。根据新法律，自12月10日起，平台必须禁止16岁以下用户使用社交媒体。网络安全专员朱莉·英曼·格兰特形容此举为全球遏制大型科技公司的“第一张多米诺骨牌”。尽管Meta等科技巨头曾进行长达一年的游说反对，但其旗下平台已从本周开始主动锁定数十万个未成年账户以遵守规定。格兰特指出，平台的“有害设计”连成年人都难以抵抗，保护青少年势在必行。此举也引发了国际反响，美国国会众议院司法委员会已要求格兰特就此作证。

金融资讯

12月4日，澳大利亚股市连续第三个交易日收涨，但各板块表现冰火两重天。基准S&P/ASX200指数上涨0.27%，报8618.4点。市场上涨主要由两大力量驱动：一是受国际铜价再创新高提振，铜矿股开盘即领涨大盘；二是权重银行股午后反弹。

板块表现严重分化：强势板块：铜矿股成为最大亮点。受供应担忧推动，Capstone、South32、必和必拓等公司股价涨幅介于3%至8%之间，力拓股价创下历史新高。能源板块亦随油价上涨0.6%。弱势板块：对利率敏感的板块集体下挫。因市场预期澳央行明年可能加息，本地房地产信托（REITs）遭受重创，嘉民集团、Dexus等巨头股价暴跌2.7%至4%。同时，资金从黄金、锂和稀土板块流向铜股，导致Northern Star、狮城资源、莱纳斯稀土等个股显著下跌。

汇市方面，受央行加息预期推动，澳币创四周新高。市场分析认为，当前股市处于“暂停”状态，正等待下一个重大催化剂。

地缘战事

12月4日，地缘政治局势在多处呈现紧张与冲突升级态势

在乌克兰战场，俄罗斯持续加强对乌能源基础设施的系统性打击。乌南部赫尔松市一座热电厂在袭击中“几乎完全被摧毁”，导致约4.05万户居民供暖中断。同时，敖德萨地区及东部顿涅茨克的能源设施也遭袭，造成数万户家庭断电。随着冬季来临，此类旨在削弱民用生活保障的袭击使乌面临严峻人道压力。

政治层面，俄罗斯总统普京在访谈中强硬表态，要求乌克兰军队撤出整个顿巴斯地区（包括顿涅茨克和卢甘斯克），否则俄方将动用武力夺取。乌克兰总统泽连斯基则明确拒绝任何割让领土的方案。与此同时，欧盟拟动用被冻结的俄罗斯资产为乌克兰筹集巨额资金的计划，遭俄方强烈警告，称将准备“最强烈的反应”。

值得注意的是，西方阵营内部在对乌政策上显现分歧。据德国《明镜周刊》报道，法国总统马克龙与德国总理默茨在与乌总统泽连斯基的通话中，均对美国主导的和平谈判方向表示怀疑。马克龙警告，美国可能在未提供明确安全保障的情况下，施压乌克兰对俄做出领土让步。

中东地区，加沙冲突呈现复杂化。以色列军方宣布在拉法地区的地下隧道中击毙约40名哈马斯武装分子。另一方面，一个受以色列支持的反哈马斯巴勒斯坦部落领导人亚瑟·阿布·沙巴布在拉法身亡。其领导的组织曾试图在当地建立替代哈马斯的行政机构，他的死亡被视为对以色列“以部落制衡哈马斯”策略的打击，凸显了加沙战后权力安排的巨大难题。

此外，黎巴嫩南部边境局势再度紧张。以色列军方对黎境内两城镇发动空袭，并警告更多地区居民撤离。此举发生在此前达成的脆弱停火协议背景下，引发对以黎边境冲突扩大的担忧。

技术谋攻

周四，澳币兑美元汇率延续强势攀升态势，实现十连涨并创下十月以来新高至0.6622，日内最低下探0.6594，整体呈现稳步上行格局。本轮澳币持续走强的核心驱动力源于双重逻辑共振：一方面是澳大利亚近期关键经济数据表现强劲，推动市场对澳洲联储下周维持利率不变的预期高度固化；另一方面是美元指数本周延续疲软走势，为澳币兑美元汇率提供了额外上行支撑。

市场普遍预期澳洲联储将于12月9日举行的2025年最后一次货币政策会议上，维持3.6%的官方现金利率不变，这一预期已得到利率期货市场的强烈印证——当前利率维持不变的概率高达96%，降息概率仅余4%，较此前大幅回落。支撑这一主流预期的核心逻辑，在于近期澳大利亚经济呈现“韧性与压力并存”的鲜明格局：从政策核心关切的通胀维度来看，10月加权消费者价格指数（CPI）年率升至3.8%，高于前值3.5%及市场预期的3.6%，核心通胀指标同步显示价格压力普遍回升，未见明显减弱迹象，与澳洲联储2%-3%的通胀目标仍存在显著差距，构成维持利率的关键约束；从劳动力市场来看，10月失业率从9月的4.5%回落至4.3%，与年中水平持平，失业人数减少1.7万人，就业人数增加4.2万人，工时增长0.5%高于就业增速，劳动力利用不足率降至10.0%，接近充分就业状态，进一步强化了通胀粘性预期，削弱了短期降息的可能性。

经济基本面的内生韧性进一步为利率维持不变提供了支撑。尽管第三季度实际GDP环比增长0.4%不及预期的0.7%，但民间最终需求强劲增长1.1%，私人资本支出环比大增6.4%，创下2021年以来最强增速，住宅投资与数据中心建设成为投资端的核心拉动力量；家庭消费同样展现出较强抗压力，10月全国家庭支出环比增长1.3%，创近两年来最大单月增幅，商品支出和服务支出分别增长1.7%和0.8%，服装、家具、餐饮住宿等品类需求旺盛，叠加11月房价持续上涨、制造业与服务业PMI均保持扩张态势，充分表明经济内生动力并未减弱。更为关键的是，澳洲联储近期释放明确鹰派信号，行长米歇尔·布洛克在国会听证会上强调，央行正密切关注通胀压力，若未来数据显示通胀更具粘性，将准备采取行动应对，同时指出产出缺口已显著收窄，需求增长过快可能迅速转化为价格上行压力。这番表态直接推动市场将加息预期提前至2026年8月，较此前普遍预测的11月明显前移，进一步巩固了澳币的强势基础。

不过，市场对澳洲联储后续政策路径的分歧依然显著，形成“维持不变、降息延后、潜在加息”三大核心阵营。澳新银行、澳大利亚联邦银行和澳洲国民银行均预计，鉴于当前通胀压力与经济韧性，澳洲联储2026年将维持现行利率不变，其中澳新银行已正式取消此前对2026年2月降息的预测，认为当前进一步降息的理由并不明确；西太平洋银行是唯一坚持降息预期的主流机构，其预测澳联储将于2026年5月首次降息25个基点，并在9月再次降息，将利率降至3.1%；部分小众机构如EQ Economics则持更为鹰派的观点，认为为彻底压制反弹的通胀，澳洲联储可能在2026年年中启动加息。这种分歧的核心，源于对经济结构性矛盾的不同判断：一方认为当前通胀回升并非永久性现象，未来失业率可能逐步上升，劳动力市场将趋于平衡，无需进一步紧缩政策；另一方则担忧生产率低迷压低了潜在经济增长水平，经济走强时通胀可能更快抬头，因此本轮周期的利率水平或将持续高于以往。

市场已提前对澳洲联储的鹰派政策预期做出反应。澳大利亚国债收益率近期持续攀升，10年期国债收益率最高升至4.70%，创下2024年11月以来新高，3年期国债收益率一度上涨至4.04%，触及年内高点，反映出市场对政策维持偏紧态势的定价；汇市方面，澳币兑美元在加息预期与大宗商品价格上涨的双重支撑下，回升至0.6620上方，达到近五周高位，技术面显示短期上行动能依然强劲；股市方面，ASX 200指数呈现明显板块分化，公用事业、能源和房地产板块领涨，医疗保健板块则因澳元走强承压，资金更偏好大盘股，反映出市场对利率上行环境的适应性调整。

综合来看，下周澳洲联储维持利率不变已成大概率事件，政策声明中对通胀粘性的表述、经济增长前景的评估以及未来政策路径的前瞻指引，将成为市场关注的核心焦点。若声明进一步强化鹰派立场，可能推动国债收益率和澳元继续上行，资源类资产或持续受益；若声明中对内需疲软风险有所提及，则可能缓解市场对加息的激进定价。后续需重点跟踪第四季度通胀数据、就业市场变化以及全球经济复苏进程，这些因素将共同决定澳洲联储在2026年是否会启动加息周期，或重新回归宽松路径。

从日线级别技术面解析，澳币周四延续依托布林带上轨的突破性上行态势，价格持续运行于上轨外侧，彰显短期多头动能呈主导性优势，单边上行趋势特征显著。与此同时，布林带通道同步发散扩张，印证市场波动率进入显著抬升周期，量能释放与趋势强度形成共振，进一步强化汇价上行动能的延续性。当前技术框架下，布林带中轨0.6510区域构成核心短期多空博弈枢轴，其对汇价的牵引与支撑作用突出；下轨0.6430附近形成动态防御支撑位，为上行趋势提供阶段性风险缓冲。动能指标层面，14日相对强弱指数（RSI）攀升至66高位，处于强势运行区间且尚未触及70超买阈值，指标信号与价格走势形成正向共振，确认当前市场由多头主导的技术格局。

从日线结构演化来看，澳币自0.6420区域启动的上行波段，已形成清晰的单边强势趋势。技术形态上，汇价不仅成功突破连接9月17日、10月29日及11月13日高点所构建的下降趋势线压制，且成功站稳于0.6705-0.6420下行波段对应的50%斐波那契回撤位上方，这一突破标志着自9月中旬触及年内高点0.6705以来的震荡下行结构正式终结，偏空技术格局得以根本性扭转。短期内汇价下行风险已显著缓释，为后续向0.6700整数关口发起冲击奠定了坚实的技术基础。

需重点关注的是，0.6620/0.6630区域作为前期密集成交区，形成短期关键结构性阻力带，叠加本周周线收官节点临近，短线获利盘了结引发的技术性回调压力不容忽视，可能触发多头平仓带来的阶段性空头卖压。若汇价进入下行修正周期，首要支撑需聚焦0.6520区域——该位置对应0.6420-0.6620上行波段的50%斐波那契回撤位，同时与布林带中轨形成技术共振，具备多空强弱分水岭的技术意义。若该支撑区域有效失守，将导致短期上行结构受损，汇价下行风险进一步放大，空头下一目标将直指0.6420-0.6400核心支撑区间。其中，0.6400区域兼具双重技术逻辑：一方面是前期上行波段的起涨点，另一方面对应年内低点0.5912-高点0.6705上升浪的38.2%斐波那契回撤位，构成中期重要技术支撑枢纽，其得失将直接影响后续趋势走向。