普京拒和平协议乌代表团赴美新谈

自美联储10月实施今年第二次降息以来，市场对其下周会议的预期一直起伏不定。

在10月降息决策出台前，分析师普遍预期2025年将迎来第三次降息，期货市场也几乎完全消化了这一预期，但美联储主席鲍威尔随后在新闻发布会上的表态促使预期大幅重置。他称12月降息"并非板上钉钉"，市场定价随即回落至五五开的状态。

在接下来的几周里，分析师们态度暧昧，多位地区联储主席发表了鹰派言论，但纽约联储主席威廉姆斯11月21日表态支持12月降息，这一立场让市场大幅转向宽松预期。市场普遍认为鲍威尔与威廉姆斯立场一致。

9月的就业报告或许也起到了推波助澜的作用。尽管报告显示就业岗位增长强劲，但失业率上升至4.4%，与美联储9月预测的年末4.5%目标相去不远。

英国《金融时报》货币政策雷达（Monetary Policy Radar）团队对分析师的最新调查显示，所有人都一致认为，美联储将在12月10日再次降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.5%至3.75%的区间。

但这并不意味着12月的决策会一帆风顺。堪萨斯城联储主席施密德曾反对10月的降息决定，此次他可能再度投出反对票。圣路易斯联储主席穆萨莱姆也可能加入他的行列，后者曾表示"进一步宽松的空间有限"。

尽管12月会议的结果存在一定确定性，但近期的预期波动反映出美联储双重使命持续存在的明显矛盾，这种张力正将政策制定者推向相反方向。强劲的经济活动与关税政策正推动通胀走高，使其进一步偏离央行目标，而就业数据则凸显出劳动力市场的疲软态势。政府停摆导致官方数据供应受限，进一步加剧了这种紧张局势。

至于联邦公开市场委员会（FOMC）的核心立场，法国巴黎银行（BNP Paribas）的詹姆斯·埃格尔霍夫（James Egelhof）认为，委员会已转向更鸽派的立场，这凸显出劳动力市场可能突然走弱的更大风险。

"我们认为，9月会议后美联储的反应机制发生了变化，它愿意容忍更高的通胀水平。这一点在其预测中体现得很明显——美联储上调了经济增长、通胀以及预期降息次数的预期，"埃格尔霍夫表示。

他补充道："愿意让经济保持更高热度，源于对劳动力市场的更密切关注，以及缓解失业率上升带来的政治和经济风险的意愿。"不过，他预计2026年只会再降息一次。

瑞银集团（UBS）的阿比盖尔·瓦特（Abigail Watt）认同FOMC多数成员本月可能采取的立场。"12月的降息可能会被定位为又一次风险管理举措，与经济中普遍存在的疲软态势相符，"她表示，并补充称美联储可能在明年1月再次降息，随后因2026年通胀走高而进入长期暂停期。

瓦特对2026年美联储利率路径的看法与多数分析师大体一致，他们指出，通胀与劳动力市场疲软之间的张力将限制美联储进一步快速放松货币政策。

她表示，失业率上升表明劳动力需求的下降速度快于供给。"尽管移民政策的变化可能产生了一定影响，但我们并未看到疫情期间依赖移民劳动力的行业出现的那种工资增长分化现象。"

总的来看，分析师的中位数预期是，美联储明年再降息两次，2026年末联邦基金利率将维持在3%至3.25%的区间，与10月上一次调查结果一致。

而《金融时报》 团队的预测比这一中位数预期更为鸽派。他们预计，在明年1月暂停降息后，美联储将在上半年再降息两次，下半年至少再降息一次，到2026年末将利率降至2.75%至3%的区间，大致接近中性利率水平。

万神殿宏观经济咨询公司（Pantheon Macroeconomics）的塞缪尔·汤姆斯（Samuel Tombs）对此表示认同。"我们认为，随着工资增长放缓和服务通胀下降，明年的通胀前景将有所改善，"他说，"再加上我们目前看到的消费支出疲软，我们认为这将允许美联储在明年3月、6月和9月再次降息。"

目前来看，FOMC中的鸽派似乎是更具影响力的阵营。例如，旧金山联储主席戴利最近警告称，劳动力市场"现在已经足够脆弱，存在出现非线性变化的风险"。她现在显然与美联储理事米兰和沃勒处于同一阵营，后两者希望更快地降息。

另一个可能使美联储更趋鸽派的因素是FOMC自身构成的变化。由于凯文·哈塞特（Kevin Hassett）被广泛预期将在明年被宣布为新任美联储主席，且地区联储主席的任期即将到期，降息压力可能会加大，2026年利率预测的风险应偏向于下行。

而对于更鹰派的分析师来说，他们认为美联储将在更大程度上受到劳动力市场供应紧张和经济活动强劲的限制。

凯投宏观（Capital Economics）的斯蒂芬·布朗（Stephen Brown）表示："强劲的美国经济、高于目标的通胀以及失业率的逐步下降，都将限制进一步宽松的空间，尤其是大多数美联储官员认为中性利率至少为3%。"

鹰派政策制定者也持类似立场。施密德在10月投出反对降息的票后表示："我认为，将政策利率下调25个基点，对于解决劳动力市场的压力不会有太大作用，这些压力很可能源于技术和人口结构的结构性变化。"他指的是人工智能的兴起以及一些人认为限制了劳动力供给的移民政策变化。

来源：金十数据

来源：日经中文网

12月4日，周四欧洲时段，美元指数目前交投98.80附近，正处于一个高度敏感的时间节点。12月10日，美联储将召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议，市场普遍预期将下调联邦基金利率25个基点，使利率区间落入3.50%至3.75%。这一操作看似已是"板上钉钉"，背后却反映出美国经济动能正在放缓的现实。劳动力市场逐步走弱、通胀压力持续回落，为降息打开了空间。

然而，尽管外界对降息已有充分定价，美联储内部却远未达成共识。理事会成员整体偏向鸽派，认为应尽快降低利率，以防经济过度冷却；而多数地区联储主席则持更鹰派立场，主张维持利率不变，强调必须看到更多证据证明通胀已稳定向2%目标靠拢。这种分歧可能在本次会议上以"异议票"的形式爆发出来——支持降息和反对降息的声音都将出现，但倾向于按兵不动的异议人数或占比不小。

这意味着，即便最终决策是降息25个基点，过程也不会风平浪静。会后发布的政策声明将成为市场解读的关键。如果措辞偏强硬，例如明确表示"未来进一步降息需更高门槛"，或暗示明年1月会议大概率暂停行动，那么这将有效压制内部异议，并向市场传递出政策转向谨慎的信号。这种微妙的沟通艺术，往往比利率本身更能影响短期市场情绪与美元汇率走势。

经济预测暗藏玄机，点阵图或悄然下移

分析师预计，2025年的经济情况描述将体现更高的失业率预测和更低的通胀预期，这与当前降息25个基点的操作逻辑一致——即承认经济正在降温，同时确认通胀风险已显著缓解。至于2026年，GDP增长率中值和失业率中值可能小幅上调0.1个百分点左右，反映长期基本面仍具韧性；而长期通胀预测则可能微幅下移，显示政策制定者对价格稳定更有信心。

最受关注的仍是"点阵图"——即每位委员对未来利率水平的个人判断集合。目前2026年利率中位数停留在3.375%，预计本次会议仍将维持该水平不变。但问题在于，个别委员可能下调其对未来利率的预测值。一旦有足够多的人调低预期，整个中位数就存在下行风险。这虽不会立即改变政策路径，却会悄然引导市场重新评估"终端利率"的位置，进而影响债券收益率和美元定价。

此外，量化紧缩（QT）进程已于12月1日正式结束，美联储停止主动减持所持国债与抵押贷款支持证券。此举旨在防止金融系统流动性过度收紧，尤其是在银行准备金水平趋于临界的情况下。接下来，市场开始关注何时启动"储备管理购买操作"——即通过小规模购债来主动调节银行体系的准备金。虽然本次会议不太可能宣布具体计划，但初步安排有望在明年3月18日揭晓。这一转变标志着美联储资产负债表管理进入新阶段，虽不直接影响短期利率，却体现了央行对金融稳定的高度重视。

震荡格局或将延续，警惕细节冲击

展望未来，美元能否守住当前价位并寻求突破，取决于三大因素：一是美国与其他主要经济体之间的利差演变趋势；二是全球资金流向的变化节奏；三则是市场风险偏好转换的速度。在没有重大黑天鹅事件冲击的前提下，美元指数或将在98至100区间内延续震荡格局，等待下一阶段基本面线索明朗化。

来源：汇通网

俄罗斯总统普京与美国中东问题特使威特科夫12月2日在克里姆林宫就乌克兰局势举行会谈，会谈持续近5小时。据英国天空新闻网4日报道，普京在接受媒体采访时透露了两人会谈时间漫长的原因，称此次会谈之所以耗时如此之久，是因为需要逐条仔细审查"和平协议"的每一个要点。普京还称，在某些问题上，俄罗斯和美国仍然存在分歧。

"我们必须逐条仔细审查，所以才花了这么长时间……这是一次必要的、非常具体的对话……我们在过程中表示，是的，有些问题可以商量，但有些无法达成一致。这就是那次对话的基调。"报道援引普京的话补充说，本次会谈"非常有益"。

普京和威特科夫2日在克里姆林宫就乌克兰局势举行会谈。俄方会谈人员还包括俄总统助理乌沙科夫和负责对外投资和经济合作事务的总统特别代表德米特里耶夫，美方人员还包括美总统特朗普的女婿库什纳。

当地时间3日凌晨，乌沙科夫在会谈后对媒体表示，双方重点讨论了领土问题，目前还没有达成解决乌克兰问题的折中方案，俄方能接受美方的部分提议，另一些则无法接受。德米特里耶夫在会谈后通过社交媒体表示，当天的会谈"富有成效"。美国国务卿鲁比奥当地时间2日晚在接受福克斯新闻台采访时表示，此次会谈在结束乌克兰危机方面"取得一些进展"。

来源：华尔街见闻

世界黄金协会(WGC)周四发布的报告显示，黄金在2025年表现亮眼，不断刷新历史纪录，而以当前价位计算，2026年黄金价格有望再上涨15%至30%。

受美国关税政策和地缘政治紧张局势的推动，投资者纷纷涌向黄金这一传统避险资产，金价今年迄今已累计上涨约60%。各国央行的购金举措及其利率政策变化，也深刻影响了今年的金价走势。

展望2026年，金市前景依然受到持续的地缘经济不确定性影响。如果当前环境保持不变，金价可能会在区间内波动，因为其走势大体反映了宏观经济的共识预期。然而，参考今年的表现，2026年很可能继续带来意外。

如果经济增长放缓、利率进一步下行，金价或将温和走高。而在全球风险上升、经济出现更严重下行的情境下，黄金的表现可能会更强劲。

WGC在报告中指出："美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。在这一情景下，金价有望从当前位置再上涨15%到30%。"

WGC预计，投资需求——尤其是通过黄金ETF的配置，将在未来继续扮演关键驱动力，抵消珠宝及科技行业需求疲软的影响。

数据显示，全球黄金ETF截至11月底年内已净流入770亿美元，增持逾700吨。WGC补充说："若起点回溯至2024年5月，全球ETF的合计黄金持仓也增加了约850吨。相比此前数轮黄金牛市同期规模，这一增量不到一半，意味着仍有充足的增长空间。"

潜在下行风险

在下行情景中，WGC指出，如果特朗普的政策取得成功，并推动美国经济在财政刺激下实现强于预期的增长，且地缘政治风险缓解，金价在2026年可能回落5%至20%。

"在这种情况下，全球可能进入再通胀阶段，经济活动加速，全球增速走上更坚实的轨道。随着通胀压力上升，美联储可能在2026年被迫维持高利率，甚至进一步加息。"

WGC表示，这将推升长期利率并增强美元。"美债收益率上升和美元走强将提高持有黄金的机会成本，并吸引资金重新流向美国资产。经济前景改善也会促使市场进行更大规模的风险偏好回补。"

美债收益率上升、美元走强和风险偏好回升的组合，可能显著压制金价，引发投资者撤出黄金市场。"随着对冲仓位被解除、零售需求回落，整体环境将明显转空，金价可能自当前水平回调5%至20%。"

在这种情境下，黄金ETF的持仓也可能出现持续流出，因为投资者将资金转向股票和更高收益的资产。WGC指出，自从2022年俄乌战争启动以来，风险溢价一直是支撑金价的核心因素之一。

不过，报告也强调："历史经验显示，来自消费者和长期投资者的逢低买入可能在此类环境下提供一定支撑。"

来源：财联社

周四（12月4日）亚欧时段LME铜价冲高回落，铜价尝试挑战周三创出的历史新高11540，最终最高打到11529美元/吨。

2025年下半年铜价强势崛起，年内累计涨幅超31%，核心驱动源于供应端短缺美元指数下跌的情绪推动。

但高盛等机构唱空后续持续性，认为当前涨势脱离基本面，2026年将现温和过剩，铜市正陷入"短期狂热"与"中长期理性"的博弈。

对于交易端而言，需聚焦供应扰动、关税政策、实物需求、美元指数四大核心变量，在波动加剧的格局中把握区间交易机会。

供应端收紧成主引擎，需求短缺预期持续发酵

叠加韩国等地区电气化与电子产业订单激增，LME仓库提货申请暴增，进一步放大了市场对"现货缺口"的担忧。

上周大宗商品交易商摩科瑞能源集团更是警告称，铜市可能出现"极端"供应紊乱，为多头情绪再添燃料。

同时在特朗普政府关税动荡引发的市场波动中，全球多个经济体表现超预期，叠加铜在电气化、电网扩张等领域的刚需属性，近几周需求端看涨信号持续强化

从交易视角看，供应端的刚性短缺短期内难以缓解，成为支撑铜价的核心逻辑，但需警惕"预期透支"后的回调风险。

另一方面，近期铜消费大国近几个月的下游铜消费活动显著放缓，高盛预测第四季度铜消费量将同比下滑近8%。

美元指数近期回调，推动美元计价的铜价格下跌，需求上升

美元指数已经连续回调8天，受各国央行鹰派的货币政策，以及美国国内大概率改换哈赛特为下任美联储主席影响，该指数周三加速下跌。

美元指数的下跌利好了美元计价的商品，铜就是其中一个。

机构观点：

宏观政策是关键变量，需警惕政策扰动

他表示，"宏观层面的整体态势具有决定性意义，因其本质上会直接影响需求端数据表现"，各国在当前全球新格局下调整政策时发布的各类声明与举措，才是真正影响铜价的核心变量。

这一观点提示交易端，除了供需数据，还需将全球贸易政策、主要经济体货币政策纳入分析框架，避免单纯依赖产业逻辑导致误判。

供应紊乱风险未消，短期波动仍将放大

该行认为，当前铜市的供应紧张并非暂时性因素，矿山生产扰动、库存分布不均、贸易流变化等多重因素可能导致"极端"供应紊乱，短期内将继续放大铜价波动。

对于短线交易员而言，这种波动意味着更多波段机会，但需严格设置止损，避免被突发消息引发的单边行情裹挟。

高盛：唱空后续涨势，2026年铜价将区间震荡

该行分析师指出，近期铜价上涨主要反映的是市场对未来供应紧张的预期，而非当前基本面的实际支撑，"当前突破11000美元的走势不具备持续性"。

从供需测算来看，高盛认为今年全球铜需求仅较供应短缺约50万吨，且实质性短缺要到2029年才会出现；2026年预计将呈现16万吨的温和过剩格局，这将导致铜价"区间震荡于"10000-11000美元/吨之间。

同时，高盛上调了2026年上半年铜价预期，承认美国关税政策将对铜价形成阶段性支撑，但强调中国需求的疲软将持续压制上行空间。

技术分析：

LME铜近期走出了加速态势，加速段可能是划算的卖点，即谨慎追高。

目前铜价一度运行至上升通道上轨附近，之后回调，目前受到中轨压制。

支撑位在下轨，压力位在中轨和上轨。

（LME铜日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网