黄金高位震荡，机构多头减持显谨慎

来源：Barrons巴伦

为宝马和大众生产变速箱及其他零部件的采埃孚(ZF Friedrichshafen AG)债务再融资成本大幅飙升，显示出德国汽车行业的困境正向供应链上下游蔓延。

在当前高利率环境下，该公司最近一笔五年期欧元债券利率已跃升至7%，而2019年利率普遍较低时，类似交易的利率仅为2%。不断增加的信贷成本加剧了采埃孚的财务压力，该公司因此已寻求削减数千个工作岗位，包括其电动汽车部门。

根据其最新财报，更高的利率将持续产生影响，因为从2027年到2030年，该公司每年将有超过20亿欧元(约合23亿美元)的债务到期。虽然这家生产高级驾驶辅助系统和电驱动桥的供应商提前进入债券市场以应对这些到期债务，但每一轮再融资都将借贷成本锁定在显著更高的水平，在当下这个敏感时期侵蚀着本已微薄的利润。

采埃孚的债务可追溯至两笔总计约200亿美元的重大收购，这些收购旨在增加电动汽车和软件定义汽车相关的产品。但随着电动汽车转型进程放缓以及中国竞争对手涌入市场，采埃孚以及罗伯特·博世等同行的德国供应商或将面临一场旷日持久的低迷。这两家制造商都在加速重组，计划到2030年合计裁员27,000人。

据穆迪分析师Matthias Heck称，拥有超过15万员工的采埃孚的信用评级处于Ba2级别的较低端，这已经预示着更高的信用风险。他表示，如果情况没有改善，要维持这一评级水平可能会很困难。

"采埃孚仍在努力产生正的自由现金流，而更高的利息成本正是原因所在，"他在一次采访中表示。

由于业绩恶化，该公司已不得不调整部分银行贷款的条款以避免违约风险。到本年代末，其再融资义务总额超过130亿欧元。

采埃孚表示，最近的债券发行需求稳定，公司完全有能力处理即将到来的再融资期限。公司表示，其德国业务正在重组以增强竞争力。

"我们正在目睹一个危险趋势：企业正在削减投资、将生产转移到国外并裁减工作岗位，"采埃孚监事会成员、德国先进制造业中心地带巴登-符腾堡州的强大金属工业工会负责人Barbara Resch表示。"我们面临着丧失工业基础的风险——随之而来的是我们国家未来的竞争力。"

采埃孚报告称，今年前九个月销售额下降，第三季度营业利润率仅为2.3%。尽管当季2.07亿欧元的利润较上年同期增长了一倍多，但该公司在11月警告称，转型将继续拖累回报。

采埃孚的产品组合传统上强于电动汽车模型不需要的多档变速器，这使其处于德国供应商网络中日益加剧的担忧中心。该公司曾尝试重新规划其产品系列，但因市场条件的变化而措手不及。

2019年，采埃孚以70亿美元收购了商用卡车和客车制动、悬架和安全系统制造商威伯科。几年前，采埃孚还以129亿美元收购了美国主要的制动、转向组件和安全气囊系统供应商天合汽车(TRW Automotive)，完成了一笔类似的交易。在收购天合并迅速降低债务后，新冠疫情干扰、半导体供应链危机和利率飙升削弱了采埃孚在收购威伯科后重施故技的能力。

采埃孚最近确认了到2030年在其"E事业部"(电驱传动事业部)裁减约7,600个工作岗位的计划，约占该部门员工总数的四分之一，这是一项在德国裁减多达14,000个岗位的更广泛计划的一部分。与此同时，博世表示，到2030年将在其汽车与智能交通技术事业部裁员约13,000人，涉及动力总成和交通相关业务。

博世在德国的裁员主要集中在负责为电动汽车和高级驾驶辅助系统开发产品的部门，随着低排放转型的推进，这引发了人们对该事业部作用的质疑。在斯图加特-费尔巴哈工厂，该公司正在裁减约四分之一的员工，主要是开发人员，该厂氢燃料电池研发团队于2025年赢得了德国顶级创新奖项之一德国未来奖。

该公司还在开发电动出行和驾驶辅助系统的中心施维贝尔丁根以及其他工程中心进行了大幅裁员。与此同时，该公司正在加大对中国的投资，在此开展类似工作的成本要低得多。

"当你仔细观察时，就会发现根本就是严重缺乏任何长期前景，"博世汽车与智能交通技术事业部员工委员会负责人Frank Sell表示，该事业部正努力跟上博世在中国不断扩大的研发中心更快、更便宜的开发步伐。"动力总成转型的影响比预期的更严重，正全力冲击着我们在欧洲的基地。"

博世汽车与智能交通技术事业部的发言人暂未回应置评请求。该公司在9月宣布裁员时曾表示，重组是为了应对全球竞争压力、保障其汽车供应部门的盈利能力所必需的。

融资困难

加剧采埃孚挑战的是，缺乏一个财力雄厚的股东能够注入新资本。该公司几乎完全由与德国西南部城市腓特烈港有关的齐柏林基金会持有。作为一家非上市公司，它无法像一些同行那样通过股权市场筹集资金。该公司此前一直寻求为其安全气囊和安全带业务Lifetec筹集数十亿欧元，以降低杠杆率，但这一进程也已停滞，使集团选择有限。博世的股权结构同样由基金会控制。

不过，采埃孚拥有超过70亿欧元的流动性来源，这是规模较小的同行所缺乏的缓冲。

根据德国联邦统计局的数据，德国汽车行业今年已裁减近5万个工作岗位，供应商成为这一长期以来德国工业支柱中萎缩最快的部分。与此同时，伊弗经济研究所公布的德国汽车行业商业景气指数在11月因行业预期更加悲观而大幅下挫。

根据可追溯至2010年的联邦统计局数据，去年汽车公司的破产数量已升至创纪录水平。税务咨询公司Falkensteg Holding GmbH预测，今年汽车供应商的大型破产案件将增加约30%。

随着银行从该行业撤资以及新融资变得稀缺，重组变得更加具有挑战性。最近为车辆制造顶棚和加热系统的Webasto AG进行的一次全面改革，显示了银行的支持是有代价的。

"传统银行对汽车行业普遍持怀疑态度，因此他们更不愿提供额外的信贷或信贷额度，"FTI Andersch的高级合伙人Ralf Winzer表示。

在Webasto违反贷款条款后，银行最初同意进行小幅调整，但当业绩进一步恶化时，他们要求全面重新谈判。这家去年销售额达43亿欧元的公司，最终仅在同意将大量股份转让给托管人后才获得了2亿欧元的新融资，这一举措使银行在情况恶化时更容易取得控制权。

对于规模较小的供应商来说，融资选择正变得更加昂贵。许多公司正在转向其他选择，如售后回租交易或北欧债券市场，那里的投资者表现出更高的风险偏好，但借款利率可能高达两位数。

汽车制造商可以通过缩短付款期限或为陷入困境的供应商提供原材料融资等措施介入，但这种支持是有选择性的，并且通常取决于他们对供应商的依赖程度。包括Standard Profil Automotive GmbH在内的几家公司已由债权人接管。

随着低迷加剧，德国正在敲响警钟。在基民盟-社民党联盟支持率下滑的压力下，总理弗里德里希·默茨上周敦促欧盟软化从2035年起实质上禁止销售内燃机汽车的规定。

"如果我们失去了这个行业，那我们就真的将我们国家的繁荣置于风险之中了，"他在斯图加特与汽车业高管会谈后表示。

来源：智通财经

在新冠疫情后，美联储因实施货币政策而出现的、持续三年的史无前例亏损，如今似乎终于迎来了转折点。

过去几周，美联储公布的数据显示，自11月初起，其盈利已恢复至足够水平，能够非常缓慢地填补用于核算亏损的会计机制缺口。

11月5日以来，美联储所谓的 "递延资产" 规模已有所缩小：从2438亿美元降至11月26日的2432亿美元。这一变化虽小，却是长期趋势中一个明确的转向信号。

关注美联储动态的人士尚不清楚，美联储需要多长时间才能填补递延资产缺口并重新向美国财政部返还资金，但他们推测这一过程可能需要数年时间。

比尔・尼尔森（Bill Nelson）曾是美联储高级官员，现任游说团体 "银行政策研究所" 首席经济学家。他表示，通过追踪各地区联邦储备银行的财务表现来看，美联储 "本季度12家储备银行的合并利润有望超过20亿美元"。

美联储的递延资产记录了其必须填补的亏损额，只有填补这些亏损后，它才能依法将利润返还给财政部。美联储的运营资金来源于两部分：一是持有的债券所产生的收益，二是为金融行业提供服务所获得的收入。扣除运营成本后，剩余资金将返还给财政部。

在美联储的现代历史中，这种资金返还机制在大部分时间里，使其成为美国政府其他部门稳定的收入来源。但这一情况在疫情期间发生了改变，最终导致美联储在2022年9月开始出现亏损。

疫情期间的债券购买热潮

为稳定金融体系并提供额外的经济刺激，美联储大量购买美国国债和抵押贷款支持债券，以压低长期借贷成本。到2022年夏季，美联储持有的资产规模较此前翻了一倍多，峰值达到9万亿美元。

就在美联储债券持有量达到峰值的同一年，挑战也随之而来。2022年初起，通胀压力飙升促使美联储大幅加息。这导致美联储的收入与其为调控利率而需向银行支付的资金之间，出现了越来越大的缺口。

降息在很大程度上遏制了美联储的亏损态势 —— 这意味着，为维持联邦基金利率目标区间，美联储向银行支付的资金有所减少。当前联邦基金利率目标区间为3.75% 至4%，而2023年该区间曾一度高达5.25% 至5.5%。鉴于官员们对就业市场状况的担忧，美联储未来可能还会进一步降息。

LHMeyer分析师德里克・唐（Derek Tang）表示："总体来看，递延资产的累积（即亏损）似乎在10月（美联储）将法定存款准备金利率（IORB）下调25个基点时就已停止。" 他补充道："深入分析会发现，这似乎意味着'负利差'已结束，而非源于货币发行利差带来的特殊利润。"

德意志银行首席美国经济学家马修・卢泽蒂（Matthew Luzzetti）指出："随着市场收益率开始高于法定存款准备金利率（IORB），预计美联储的亏损将停止并出现逆转。"

美联储官员多次表示，央行的盈利与亏损不会影响其执行货币政策的能力。但部分民选官员对美联储的付息权力提出了批评，他们认为，美联储为将短期利率维持在目标区间而创造的这笔资金，本质上是对金融体系的补贴。

来源：新浪财经

克里姆林宫周三表示，俄罗斯总统普京接受了美国旨在结束俄乌冲突的部分提议，但拒绝了其他提议，不过俄罗斯准备与美国谈判代表进行多次会晤，直至达成协议。

克里姆林宫发言人佩斯科夫是在莫斯科的会谈结束后发表上述讲话的。此次会谈在普京与美国总统特朗普的特使威特科夫及女婿库什纳之间进行，一直持续到当地时间周三凌晨。克里姆林宫的一位助手随后表示，"尚未找到妥协方案"。

当被问及说普京拒绝了美国的提议是否准确时，佩斯科夫表示并不准确。

"昨天首次进行了直接的意见交换，"佩斯科夫说。"有些内容被接受了，有些内容被标记为不可接受。这是寻找妥协方案的正常工作流程。"

佩斯科夫表示，俄罗斯感谢特朗普所做的努力，但克里姆林宫不会对与美国的讨论进行实时评论，因为公开宣传不太可能起到建设性作用。

"目前工作正在专家层面进行，"佩斯科夫说。"应该在专家层面取得某些成果，然后这些成果将成为最高级别接触的基础。"

11月曾有一份泄露的28项美国和平提议草案浮出水面，这令乌克兰和欧洲官员感到震惊，他们称这些提议是向莫斯科低头。

欧洲大国随后提出了反提案，在日内瓦的会谈中，美国和乌克兰表示他们已经制定了一个"更新和完善的和平框架"来结束俄乌冲突。

普京周二表示，欧洲大国试图通过提出俄罗斯绝对无法接受的想法来搞垮和平谈判。

普京的外交政策助手乌沙科夫在与威特科夫会谈后告诉记者，莫斯科此前收到了一套27点的提议，随后又收到了四份补充文件，并与威特科夫讨论了这些文件。

普京上周表示，美国和乌克兰已将最初的提议分为四个部分。具体内容尚未披露。

来源：金十数据

在预测市场Polymarket上，哈塞特当选新一任美联储主席的概率已经上升至了86%，远远领先其他可能的美联储新任主席人选。

不出意外的话，凯文·哈塞特（Kevin Hassett）会是下一届美联储主席，特朗普的最爱。

美联储的动作一直是影响加密货币市场的重要因素。那么，如果哈塞特最终如市场预期那般成为新一任美联储主席，预计会对市场造成哪些影响呢？

加速降息

哈塞特11月底的时候曾表示，此时暂停降息将是“非常糟糕的时机”，因为政府停摆已经拖累了第四季度的经济增长。他预计政府停摆将导致第四季度国内生产总值（GDP）下降1.5个百分点。与此同时，他指出9月份消费者价格指数（CPI）显示，通胀表现好于预期。

更早一些的时候，11月13日，哈塞特表示，预计第四季度GDP将因政府停摆而下降1.5%。看不到不降息的太多理由。

因此，若哈塞特成为新一任美联储主席，预计他将推动更快的利率下调，可能将联邦基金利率降至3% 以下，甚至接近1%，以刺激经济增长和就业。

这也是特朗普想看到的。

恢复QE

12月1日，美联储正式结束了量化紧缩（QT）政策，这标志着从2022年开始的资产负债表缩减过程的结束。尽管有观点认为，相关效果或将于明年年初才能显现，但流动性宽松预期已获得逐步实现。

哈塞特可能对通胀更宽容，将2% 通胀目标视为灵活上限，而非严格锚定。重点放在就业和GDP增长上，减少对数据依赖的“渐进式”决策，转向更主动的亲增长干预。

今年9月，哈塞特在接受Fox Business采访时表示，美国正处于供给侧繁荣的时期，在没有真正通胀的经济体中，当前利率正阻碍经济增长和就业创造。同时他还表示，美国有望实现4% 的GDP增长。

优先发展经济而非通膨控制的观点，让哈塞特执掌后的美联储重启QE是可以被期待的。

对比特币的影响

每一位美联储主席候选人，不论其是否直接谈论加密话题，都将对加密货币行业产生结构性影响，而哈塞特更与加密货币行业有着不容忽视的关联，他不仅曾公开持有价值百万美元的Coinbase股票，还担任过Coinbase的顾问委员会成员。

此外，他曾参与白宫内部关于数字资产政策的工作小组，推动在监管框架中为创新保留空间，并认为加密技术是影响未来经济结构的重要变量。他曾表示比特币将“改写金融规则”。

哈塞特的加密背景可能会减少监管不确定性，推动机构推动和美联储探索加密货币整合。这可以提升比特币的合法性和流动性，潜在推动价格至新高。

有不少交易员看好哈塞特上任后的行情，认为上任后才是牛市的开始，预计时间是明年年中，所以26年下半年是加密货币行业的重中之重。

来源：非小号

周三公布的数据显示，在工党政府公布秋季预算案前夕，英国11月服务业增长放缓、就业人数出现自2月以来最大幅度的收缩、新订单也出现四个月以来的首次下滑。这些数据所反映出来的经济低迷状态或将为英国央行本月晚些时候的降息提供支撑。

数据显示，英国11月标普全球服务业PMI终值为51.3，低于10月的52.3，但好于初值50.5。11月新订单自7月以来首次下降，部分反映出国内外需求疲软，同时出口以6月以来最快速度下滑。企业招聘活动持续萎缩，就业人数降幅创下九个月来最快。

一些企业在受访时表示，英国财政大臣里夫斯拟公布的秋季预算案的不确定性促使他们推迟了对新项目的投资。受访企业还表示，消费者和企业信心低迷对经济增长造成了不利影响。

标普全球市场情报经济学主管蒂姆•摩尔(Tim Moore)表示："11月数据显示，自夏季以来订单量稳步改善的态势突然终止。受访企业普遍提到与客户信心脆弱、风险厌恶情绪加剧以及预算案前政策不确定性上升相关的商业挑战。"

英国秋季预算案遭商界吐槽

周三公布的一系列经济数据可能无法给正试图推动经济更快增长的里夫斯带来太多安慰。里夫斯于当地时间上周三在下议院正式公布2025年秋季预算案。根据英国预算责任办公室(OBR)测算，该预算案所列政策将在2029/30财年带来约261亿英镑的额外税收收入。OBR同日发布最新《经济与财政展望》报告，确认政府财政缓冲空间将从2025年3月预测的99亿英镑大幅提升至217亿英镑。

此次预算案是工党政府上任后的第二份预算案。面对经济增长乏力、公共债务高企(截至10月净债务与GDP之比为94.5%)以及公共服务体系面临的巨大压力，里夫斯试图在履行选举承诺与整固财政之间寻求平衡。这份2025年秋季预算案虽未采取激进紧缩，但通过结构性增税与支出控制，有效巩固了财政框架，降低了债券市场对财政失控的担忧。

不过，该预算案遭到了英国多家大型企业首席执行官的集体批评。来自酒店、保险和银行等多个行业的商业领袖表示，该预算案未能为英国经济增长奠定基础。有CEO甚至将其描述为一份"寅吃卯粮"的预算，认为其本应采取更激进的措施。这些商界领袖在预算案公布前曾表示，如果成本持续上升，他们可能会削减投资。如今增税已确认，部分企业正在筹划下一步行动，其中可能包括在压力最大的行业进行裁员。

周三公布的这些数据显著地反映了企业在预算案公布前的谨慎情绪。而在预算案公布后，增税带来的成本上升对企业以及进一步对整体经济的影响可能将导致后续的经济数据恶化。

英国央行本月降息已板上钉钉？

英国央行将于12月18日公布最新利率决议。交易员预计，英国央行届时降息的概率达90%。周三公布的一连串经济数据或许将为英国央行本月的降息提供支撑。

三菱日联银行分析师Lee Hardman在一份报告中指出，劳动力市场疲软以及近期通胀走软的迹象应足以促使英国央行在本月的会议上降息。他补充称，上周的秋季预算案中并未收紧财政政策，这不会为英国央行在未来几年进一步降息提供额外的动力。不过，这些财政措施将有助于在未来一年降低通胀，并为降息提供一些空间。‌‌他还表示，随着英国央行料将于12月18日进一步降息，英镑到年底前可能会下跌。

不过，英国央行货币政策委员会成员梅根·格林(Megan Greene)表示，劳动力市场需进一步走弱，她才能支持再次降息。格林周一指出就业和职位空缺数据出现"企稳"迹象，其言论表明她将继续反对进一步放宽货币政策。她还表示，若预期中的消费支出复苏未能实现，也可能改变她对借贷成本的看法。

据悉，格林曾在8月投票反对英国央行的上一次降息，预计在即将举行的政策会议上仍将站在鹰派阵营。届时，英国央行行长安德鲁·贝利可能成为关键摇摆票，推动货币政策委员会在12月18日的会议上倾向于放宽政策。

通胀前景仍存挑战，英国央行未来或谨慎行动

值得注意的是，OBR更新的经济预测显示，2025年GDP增速预期从3月的1.0%上调至1.5%，但2026年增速预期则从1.9%下调至1.4%。更令人担忧的是，中期潜在生产率增长率从1.3%下调至1.0%，反映出英国经济深层结构性问题。通胀方面，2025年CPI通胀预测从3.3%上调至3.5%。尽管核心通胀黏性较强，OBR测算预算案中的政策组合(包括冻结铁路票价、延续燃油税减免等)将在2026年第二季度使通胀率下降0.5个百分点，为英国央行货币政策提供支持。

然而，财政紧缩并未消除通胀黏性，反而可能通过成本传导加剧服务通胀。预算案中多项增税措施——如雇主国民保险起征点冻结、养老金缴费税制收紧、企业折旧抵扣削减——均直接或间接增加企业运营成本。这些成本压力可能被转嫁至商品与服务价格，尤其在服务业占英国经济比重超80%的背景下，将进一步推高核心通胀。

数据显示，2025年10月英国核心CPI同比增速仍高达3.4%，显著高于欧盟27国(不含英国)的2.6%。英国央行官员近期多次强调，服务通胀呈现"单边走势"，且薪资增长虽趋缓但仍具韧性，财政政策的"隐形加税"效应使通胀回落路径更加不确定。此外，财政盈余的改善并未扭转经济疲软基本面，英国央行仍面临"稳通胀"与"防衰退"的两难。

尽管财政缓冲扩大，OBR仍将2026年GDP增速预期下调，并下调了潜在产出增速，反映生产率停滞与投资不足的深层问题。同时，英国失业率升至近四年高点，零售销售持续低于疫情前水平，消费者信心低迷。在此背景下，若英国央行过早降息，可能被市场解读为对财政紧缩下经济疲软的"被动回应"，削弱其抗通胀信誉;若继续维持当前基准利率，则可能进一步抑制本已脆弱的消费与投资。英国央行内部已出现分歧，部分成员支持降息以应对需求疲弱，但多数仍强调"货币政策仍具限制性"，需等待通胀更明确地向2%目标收敛。

有分析指出，英国央行在预算案后更可能采取"观望+耐心"策略——维持基准利率在4.00%不变，直至核心通胀持续回落至2.5%以下且薪资增长显著放缓;放缓国债缩表速度，以平衡财政扩张对市场流动性的潜在影响;强调政策独立性，避免被市场解读为对财政紧缩的"补偿性宽松"。

来源：智通财经