比特币反弹新高但市场脆弱波动性或长存

瑞士的通胀率在11月份出乎意料地陷入停滞，而一项衡量基础通胀的指标放缓至四年来的最低水平。瑞士统计局周三表示，与一年前相比，消费者价格增长为零，原因多种多样。这是六个月以来最低的数据，低于10月份的0.1%。这一结果增大了瑞士央行预测的本季度通胀率将平均回升至0.4%的可能性落空。由于目前利率为零，政策制定者宁愿避免进一步降息可能损害金融体系，尽管他们已承诺在有必要时会这样做。

来源：金十数据

澳大利亚统计局3日发布的数据显示，澳今年第三季度国内生产总值（GDP）环比增长0.4%，同比增长2.1%。

澳统计局国民账户主管格蕾丝·金表示，三季度澳经济增长保持稳定，增速与新冠疫情结束以来的季度平均水平相当。同时，由于经济增长与人口增长走势相符，三季度人均GDP环比持平，同比增长0.4%。

三季度澳经济增长主要受到国内最终需求推动，其中私人投资和家庭消费起到主导作用。数据显示，三季度澳私人投资环比增长2.9%，家庭消费环比增长0.5%。

来源: 中国金融信息网

报告显示，今年德国工业产出预计下降2%，为连续第四年下滑。德国已连续两年陷入经济衰退，联邦政府预计今年经济增幅仅为约0.2%。

德国工业联合会2日发布最新工业报告，大幅下调德国今年工业生产预期，指出德国经济正面临二战后最严重的危机。德国工业联合会主席彼得·莱宾格表示，德国工业正经历"自由落体式"下滑，需要以竞争力和增长为优先的政策调整。

报告显示，今年德国工业产出预计下降2%，为连续第四年下滑。莱宾格指出，这一趋势已超出周期性波动范围，反映工业发展陷入结构性困境。今年第三季度工业产出环比下降0.9%，同比下降1.2%，为连续第九个季度萎缩，较2018年峰值明显回落。

德国已连续两年陷入经济衰退，联邦政府预计今年经济增幅仅为约0.2%。今年5月上台的总理默茨承诺重振德国，包括通过大规模公共支出，加大国防和基础设施投入。默茨政府表示，经济复苏需要时间，已实施减税等改革措施，但企业批评改革速度仍显不足。

来源：中国金融信息网

在人工智能(AI)投资热潮持续之际，市场此前担心甲骨文(ORCL.US)或将增发高达1000亿美元的债务为其AI雄心提供资金。对甲骨文债务状况的担忧促使其五年期信用违约互换(CDS)一度飙升至三年来的最高水平。不过，法国巴黎银行认为，甲骨文实际增发的债务规模将远小于1000亿美元。

法国巴黎银行分析师Stefan Slowinski在一份客户报告中表示："我们估计，甲骨文只需增发250亿至3500亿美元的债务，就可为其AI基础设施建设提供资金。"他补充称，尽管250亿至300亿美元的债务增发是在该公司近期发行的180亿美元债券之外，但仍远低于一些投资者担忧的1000亿美元。

Stefan Slowinski补充称："鉴于甲骨文云基础设施业务利润率较高，我们相信该公司可以承受更高的债务负担，管理层也可以寻求其他融资方案(例如供应商融资)，以缓解前期现金支出压力。"该分析师予甲骨文"增持"评级，但由于资本支出增加和汇率变化，将目标价从430美元下调至290美元。

此外，Stefan Slowinski表示，市场目前对甲骨文与OpenAI合作的定价仅为"最小的上行幅度"。他补充称："我们计算得出，目前甲骨文约84%的市值是由其非人工智能业务支撑的。根据我们的估计，到2030财年，甲骨文云基础设施业务对每股收益的贡献可能达到约13美元，这意味着只要甲骨文云基础设施业务能接近其目标，就会迎来不对称的上行空间。"

科技巨头发债狂潮加剧市场担忧，甲骨文"首当其冲"

在此前市场对AI泡沫担忧升温之际，华尔街对科技巨头为构建AI基础设施而承担高额债务的担忧正日益加剧。尽管大型科技公司在AI上的巨额支出并非新鲜事，但为此筹集创纪录的债务却是新的情况。更令投资者担忧的是，这一趋势打破了近年来的惯例——过去科技公司动用手头庞大的现金储备来支付资本支出。而如今，杠杆的使用以及许多融资交易的循环性质，引入了此前未曾有过的风险。

数据显示，AI支出前五大公司——亚马逊(AMZN.US)、 Alphabet(GOOGL.US)、微软(MSFT.US)、Meta Platforms(META.US)和甲骨文——在2025年合计筹集了创纪录的1080亿美元债务，是过去九年平均水平的三倍多。

其中，甲骨文的发债行为受到了特别关注。该公司在9月份发行了180亿美元的美国投资级债券以增加AI支出，相关银行还发起了380亿美元的债务发行来资助与甲骨文相关的数据中心。此后，甲骨文的股价在9月飙升，但自9月10日创下历史新高以来，该股已暴跌近42%，原因是投资者重新评估该公司激进的资本支出对其资产负债表的影响以及其如何为巨额资本支出融资。

甲骨文预测，其当前财年的资本支出为350亿美元，其中大部分将用于其云业务。与此同时，这笔巨额支出正在损害该公司的资产负债表，今年的自由现金流预计为负97亿美元，而去年该公司已出现自1990年以来的首次自由现金流为负的情况。更重要的是，未来两个财年，甲骨文的自由现金流将进一步减少，到2028财年可能达到负243亿美元。

标普全球评级已将甲骨文的展望修订为"负面"，"因为其预期的资本支出和债务发行以为加速增长的AI基础设施提供资金，导致其信用状况紧张"。

巴克莱银行也在11月早些时候发布了一份研究报告，将甲骨文的债务评级下调至"减持"，并警告其可能在2026年11月耗尽现金。巴克莱这一预测的核心逻辑在于，甲骨文为履行其AI合同而进行的资本支出已超出其自由现金流所能支撑的范围，迫使其依赖外部融资。该行的模型显示，即便资本支出不再增加，甲骨文的现金储备(截至目前约为110亿美元)也可能在2026年11月前耗尽，届时公司将面临再融资需求。

风险暗中积聚

直到最近，资本支出还被视为企业参与AI的必要条件。一些投资者甚至将其视为企业信心的积极反映。但随着华尔街专业人士希望看到更强的投资回报，资本支出正受到越来越多的审视，在等式中加入债务只会加剧这个问题。

景顺首席全球市场策略师Brian Levitt警告称："有些企业承诺进行大规模投资，但自身现金流不足以支撑，可能需要承担巨额债务来为未来的投资提供资金。" "在信贷市场未出现动荡前，这种模式或许可行。但我认为，市场正越来越关注这一风险。"

包括甲骨文在内的科技巨头们债务的增加还给市场还带来了新一层的担忧。尽管市场受到AI高回报承诺的推动，但投资者仍警惕该技术尚未产生证明如此大规模资本支出合理性所需的利润。投资管理公司Sage Advisory在此前的一份报告中称，AI资本支出预计到2027年将增至6000亿美元，高于2024年的超2000亿美元和2025年的近4000亿美元，而净债务发行预计在2026年将达到1000亿美元。

此外，科技巨头发债规模的增加还引发了债券市场能否吸收这波供应激增的疑问，并加剧了人们对AI支出日益增长的担忧——这种担忧拖累美股在连续六个月上涨后于11月出现大幅回调。

尽管投资者对科技公司债券的需求一直很强劲，但投资者将要求可观的新发行溢价来吸收部分新债券。美国投资级信用利差(指高评级公司为吸引投资者需求而支付的高于国债收益率的溢价)在历史上仍处于低位，但近几周已略有上升，部分反映了对冲击市场的新一波债券供应的担忧。

虽然杠杆率增加，但由于其持久的盈利增长和强大的竞争地位，投资者总体上仍对科技巨头持积极态度。根据瑞银的估计，科技巨头计划中的资本支出约有80%至90%来自其自身现金流。Sage Advisory的研究报告称，顶级超大规模公司预计将从现金多于债务转变为仅有适度水平的借款，杠杆率仍将保持在1倍以下，这意味着它们的总债务将少于其收益。高盛分析师则表示，除甲骨文外，超大规模公司最多可吸收高达7000亿美元的额外债务，并且仍被视为安全，杠杆率将低于典型的A+评级公司。

来源：英为财情

美国零售大企业Costco Wholesale (开市客)、住友化学、理光和丰田通商等日美企业已分别起诉美国政府，要求返还特朗普政府加征的关税。

截至12月2日，至少有9家日资企业和2家美国企业向位于美国东部纽约、专门处理贸易案件的美国国际贸易法院提起诉讼。

在美国，联邦最高法院正在审理特朗普政府的对等关税的合宪性。各企业发起诉讼的目的是，若联邦最高法院作出违宪判决，企业可获得已缴纳的关税的返还。

美国总统特朗普以紧急情况下限制经济交易的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）为依据，在没有得到美国国会批准的情况下，对各国征收了"对等关税"和"芬太尼关税"等额外关税。

联邦法院的下级法院认为，征收关税属于超越总统权限，作出了违宪裁定。最高法院于11月开始审理，最快可能在年内作出判决。

特朗普政府一直在有关外交和财政的协调中利用关税政策。在最高法院的审理过程中，保守派法官也接连对特朗普政府的做法提出质疑。如果作出违宪判决，除了可能被要求退还关税之外，还会对经济和外交产生广泛影响。

为应对最高法院下达违宪判决的情况，企业起诉特朗普政府的趋势正在扩大。在美国首都华盛顿的联邦地方法院，美国国内的小规模企业也针对特朗普关税提出了集体诉讼。

来源：日经中文网

俄罗斯总统弗拉基米尔·普京本周将访问印度，出席旨在深化经济、国防与能源合作的峰会。随着俄乌冲突持续，此行也将考验新德里方面在平衡与莫斯科及华盛顿关系上所做的努力。

普京定于周四（12月4日）与印度总理纳伦德拉·莫迪举行会谈。两国政府表示，双方将回顾双边关系进展，讨论共同关心的问题，并签署部际及商业协议。

印度拥有继续买进的权利，尽管华盛顿警告称，此举部分维系了莫斯科用于资助俄乌冲突的财政收入，印度仍继续以折扣价购买俄罗斯石油。作为报复措施，美国总统唐纳德·特朗普已对印度进口商品加征25%关税，使总税率提升至50%。

印度辩称其进口行为是为满足14亿国民日益增长的能源需求所必需。普京上次访问印度是在2021年。莫迪去年曾到访莫斯科，今年9月两位领导人在中国出席上海合作组织峰会期间也曾短暂会面。

这一关键外交时刻

美国总统唐纳德·特朗普的和平计划引发担忧，认为其过于倾向莫斯科方面。该提案是在美乌官员一周多前于日内瓦会晤后修订的。

莫迪避免谴责俄罗斯在乌克兰的行动，同时强调需要通过和平方式解决争端。

位于新德里附近的金达尔国际关系学院国际事务专家斯里拉姆·森达尔·乔利亚表示，印度避免承担公开的调解角色，因为这可能使其与俄罗斯和美国的关系复杂化。

乔利亚说："但莫迪进行幕后外交是可行的，并且在一定程度上已经发生了。"他补充说，莫迪可能会试图推动普京"考虑一些乌克兰和欧洲的关切，以实现敌对行动的停止"。

经济合作是普京此访的重点

印度迫切希望增加药品、农产品和纺织品对俄罗斯的出口，并寻求消除非关税壁垒。新德里方面还在寻求从莫斯科获得长期化肥供应。

两国正致力敲定协议的另一个关键领域，是推动印度技术工人安全且有规范地向俄罗斯迁移。

美国施压印度抵制俄罗斯石油

印度驳斥了这一指控，称其遵守国际制裁，并将国家利益与能源安全置于首位。但在美国对俄罗斯石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施新一轮制裁后，印度的立场可能变得更加复杂。印度官员表示，将避免购买受制裁生产商的石油，同时仍对未受制裁限制的公司保持合作选项。

新德里智库观察研究基金会外交政策副总裁哈什·潘特表示："印度无疑将强调，其无意完全切断从俄罗斯的能源供应。"潘特说，未来的进口将取决于"市场力量以及制裁能在多大程度上使印度私营或国营企业摆脱对俄罗斯能源的依赖"。

能源合作预计将成为峰会的重要议题，包括印度对俄罗斯远东地区的投资以及扩大民用核能合作。在俄罗斯援助下建于印度泰米尔纳德邦的库丹库拉姆核电站仍是该伙伴关系的核心，官员表示，双方将继续就设备本土化制造及在第三国的潜在合作项目进行磋商。

以防御合作为核心

印度当局可能还会探讨购买更多S-400系统或其升级版本的可能性，但预计不会有任何合同或宣布。印度国防规划者表示，在5月与巴基斯坦的短暂军事对峙中，S-400被证明是有效的。

印度国防秘书拉杰什·库马尔·辛格上周在新德里的一次安全会议上表示："此次会议将聚焦双方在国防领域机构性合作的更广泛要素，并努力确保交付延迟问题得到解决。不排除增加S-400的可能性，但不要期望在访问期间有任何宣布。"

预计双方还将讨论升级印度俄制苏-30MKI战斗机、加快关键军事硬件交付，以及改善联合演习和救灾协调等议题。

尽管印度在过去几年实现了军事硬件采购的多元化，但俄罗斯仍是其最大供应国。莫斯科渴望向印度出售其隐形战斗机苏-57，但新德里也保留着对其他外国供应商的选择。

此次峰会大概率延续俄印"折扣原油合作模式"，为全球市场提供稳定增量供应，但美国制裁升级风险可能引发贸易流局部中断。 短期内，俄油折扣扩大可能轻微压制国际油价，但地缘政治紧张局势将限制下行空间。

（美原油连续日线图，来源：易汇通）

来源：汇通网