外资创纪录涌入美股，能否延续成2026年关键

Owen Li

股市

中美贸易战

经济

摘要:

尽管今年许多非美股市表现优于美国，且美元走弱，海外私人投资者对美股的需求却创下历史新高并持续加速。这股资金洪流主要受人工智能热潮推动，占据了流入美国资产总额的近四成。然而，高估值、盈利持续性及AI泡沫风险，将决定这股趋势能否在明年延续。

鉴于今年许多欧洲和亚洲主要股市的表现优于美国，似乎外国投资者正在看空美国股票。

但事实并非如此。海外私人部门资金不仅正以创纪录的水平流入美股，而且近几个月来还在重新加速。现在的关键问题是，这一趋势能否在明年持续。

最新的官方国际资本流动数据虽然有所滞后，但却是衡量海外对美国资产需求的黄金标准。数据显示，截至9月的12个月内，外国私人投资者净买入美国股票总计达6467亿美元。

事实上，国际资本流动数据显示，以此指标衡量，来自海外的资金流入今年几乎每月都在打破纪录，并于1月份突破了2021年3920亿美元的前峰值。

重新加速的流入

这一滚动12个月数据，部分受到了2024年美国总统大选前后强劲资金流入的提振。外国私人投资者月度净买入美国股票很少超过1000亿美元，但在去年9月和11月确实超过了，因为投资者大量买入股票，认为即将上任的特朗普政府将推行毫不掩饰的亲增长、"亲市场"的减税和放松监管议程。

然而，这轮最初的看涨乐观情绪在今年年初消退，并迅速被围绕特朗普关税和保护主义贸易政策的不安所取代。

但海外对美股的需求并未冷却太久，人工智能热潮就将其强势带回。在过去五个月中，有三个月的海外净购买量超过了1000亿美元，另有一个月超过了900亿美元。

截至9月的一年里，海外投资者净流入华尔街的近6500亿美元资金，约占同期涌入美国资产的1.59万亿美元净流入总量的40%。这是该期间流入任何单一美国资产类别的最大外国资金流——美国国债吸引了4930亿美元，公司债券3190亿美元，机构债券1275亿美元。

美元疲软提振非美回报

在某些方面，这些来自海外的资金流入并不令人意外。全世界都希望参与今年由美国引领的人工智能热潮。

然而，其他部分的资本流动描绘了不同的图景，全球许多主要股市今年已经赶上或超过了华尔街，特别是自4月初"解放日"后的低点以来。

标普500指数2025年至今可能上涨了15%，但MSCI除日本外亚洲指数上涨了近25%，而德国DAX指数和英国富时100指数均上涨近20%。

重要的是，非美市场的涨幅是以当地货币计价的，这意味着以美元计价，由于美元贬值，其涨幅可能会进一步扩大。巴西Bovespa指数年内迄今上涨30%，以美元计价则进一步上涨20个百分点。

总而言之，摩根大通资产管理公司的分析师估计，截至11月中旬，国际股票的表现优于美国同行1520个基点，这是自1993年以来的最大优势。

他们估计，美元相对于"公允价值"仍然高估10%，并认为美国股票相对于国际股票的溢价为34%，大幅高于19%的长期平均水平。

此外，根据某些衡量标准，美国股票占全球股市市值的比例已升至65%之多。因此，即使现在有更多的美元敞口进行了对冲，外国资金对美国股票的配置仍然处于极端水平。

能否持续？

非美国投资者的下一笔边际资金投向何处，可能在很大程度上取决于2026年三个特定市场问题的答案：美国股票是否太贵？美国企业盈利能否保持如此强劲？人工智能是否存在泡沫？

2025年还有三个月的国际资本流动数据有待发布，投资者的情绪受到年底获利了结或美国政府创纪录长时间停摆的影响程度仍有待观察。

人们所熟悉的对美国估值、市场集中度以及人工智能支出未来回报率的担忧，很可能会迫使海外投资者放缓购买美国股票。华尔街可能会面临全面回调、相对表现不佳，或两者兼而有之的风险。

但现有证据表明，尽管2025年美国经济、政治和政策动荡不断，外国投资者对美国股票的需求从未如此强劲。

来源：金十数据

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Alice Winters

政治

央行

经济

美国总统特朗普上周末期间表示已确定美联储主席鲍威尔的继任者人选，这令美联储成为了近期市场的关注焦点。周二，特朗普进一步指出，计划在明年初公布提名人选。

对此，德意志银行周二指出，美联储主席在任期结束后，仍可继续履行其作为美联储理事的任命，鲍威尔可能面临类似情况。

该行分析师Jim Reid表示："市场普遍认为，一旦主席任期结束，即便其作为理事的任期仍有多年剩余，也会彻底退出美联储。这一观点符合传统惯例，但并无法律依据。"

"这正是问题的有趣之处。鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，但其作为理事会成员的任期将持续至2028年1月。从法律层面而言，他有权留任。在历任15位美联储主席中，仅有两位在卸任主席后选择留任超过数日——他们的经历为鲍威尔的决策提供了重要参考背景，"Reid补充道。

德银：鲍威尔或留任理事捍卫美联储独立性_1

首位是美联储首任主席查尔斯・哈姆林。他于1914年上任，1916年任期届满后，仍以理事会成员身份留任长达二十年。

Reid表示："作为职业公务员，哈姆林的动机源于对机构的忠诚，他相信使命远比头衔重要。第二位——也更具参考意义的先例是马里纳・埃克尔斯。"

"在带领美联储度过大萧条和二战之后，埃克尔斯于1948年被杜鲁门总统排挤卸任主席。但他没有辞职，而是选择留任理事。杜鲁门虽替换了他的主席职位，却邀请其继续留在理事会，部分原因是埃克尔斯深受市场尊重，另一部分则是总统深知其无权强制埃克尔斯离职。埃克尔斯选择留任以捍卫央行独立性。"

Reid进一步指出："2026年鲍威尔可能面临相似处境。如果政治环境被认为威胁到美联储独立实施货币政策的能力，他或许会选择沿用埃克尔斯的策略。通过保留理事席位，他将维持其在联邦公开市场委员会的投票权，尽管此类举动已数十年未见。这在很大程度上将取决于政府提名的下任美联储主席人选。"

目前，华尔街高度关注央行独立性。经历11月中旬的剧烈波动后，市场已显著反弹，标普500指数年内涨幅仍保持在两位数水平。

来源：智通财经

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Isaac Bennett

能源

政治

经济

据业内人士透露，特朗普政府将提议大幅降低前总统拜登去年制定的燃油经济性标准。此举是特朗普废除其前任的所谓"电动车强制令"政策的最新举措，将为美国汽车制造商销售燃油汽车大开方便之门。

特朗普政府将大幅降低燃油效率标准

据悉，美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）预计本周将提议大幅降低2022至2031年车型的汽车燃油经济性要求。特朗普预计将于美东时间周三在白宫举行的活动中宣布这一计划，届时美国三大汽车制造商的高管代表也将出席活动。

此前今年早些时候，特朗普已经签署了终止汽车制造商燃油经济性罚款的法案，而NHTSA表示，自2022年款车型起，这些汽车制造商无需支付罚款。

去年6月，在拜登政府时期，NHTSA曾提高轻型车辆的"企业平均燃油经济性"标准，要求乘用车和卡车的燃油效率从当时的39.1英里/加仑提高到2031年的约50.4英里/加仑（即21.4千米/升）。该规定并未提高2027年和2028年款轻型卡车的燃油经济性标准，而是要求从2029年到2031年款车型每年提高2%的标准。

当时NHTSA表示，这项规定主要针对乘用车和卡车，将减少640亿加仑的汽油消耗，并减少6.59亿吨的排放，通过降低燃油成本，为司机带来净收益约352亿美元。

特朗普已经取消多项减碳政策

自特朗普上台以来，他已经采取了一系列措施，取消了拜登政府在降低碳排放方面的努力，包括取消电动汽车税收抵免，并取消了禁止加利福尼亚州在2035年后销售传统燃油动力汽车的禁令。

特朗普此举使得美国车企更容易销售燃油动力汽车，并抑制了电动汽车的生产。

特朗普作为知名的"气候怀疑论者"，特朗普此前一直批评拜登政府的燃油经济性标准"人为抬高"了新车价格，使其超出了许多美国人的承受范围。

去年，克莱斯勒母公司斯特兰蒂斯（Stellantis ）就因2019年和2020年款车型未能达到美国燃油经济性要求而支付了1.907亿美元的罚款，此前该公司还为2016至2019年款车型支付过近40亿美元的罚款。通用汽车因则2016年和2017年车型的违规行为支付了1.282亿美元的此类罚款。

然而，有外媒批评称，特朗普的政策松绑，意味着此前拜登政府原本预期的替美国民众省下的230亿美元油费又被"加了回去"。而与此同时，美国车企（特别是Stellantis）则可以少缴数亿美元罚金，这背后的代价是消费者在油钱上支出增加，且在可能要面对更高的油价。

来源：财联社

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

John Adams

央行

泰国11月连续第八个月出现通缩，这可能增强了市场对进一步降息的希望。

周三公布的政府数据显示，11月份消费者价格指数（CPI）同比下降0.49%。这一降幅好于10月份录得的0.76%降幅以及媒体调查的经济学家预期的0.58%降幅，但通缩势头仍在持续。

剔除波动较大的生鲜食品和能源价格的核心通胀同比上涨0.66%，10月份涨幅为0.61%，上述调查预测的涨幅为0.57%。

泰国央行一直将CPI疲软归因于供应端因素和补贴效应，但一些经济学家表示，消费者需求也持续疲软。

泰国央行已表示，认为通缩风险有限，因为大多数商品和服务的价格继续上涨或基本保持稳定。泰国央行预计今年总体通胀率将持平，2026年将升至0.5%，并在2027年初逐步回到1%至3%的目标区间。

来源: 新浪财经

风险提示及免责条款

Kevin Morgan

政治

央行

经济

特朗普突然取消了原定本周举行的美联储主席候选人面试，表明这一关键职位的人选实际上已经敲定，长期担任特朗普经济顾问的哈塞特（Kevin Hassett）"呼之欲出"。

周三，据有"新美联储通讯社"之称的Nick Timiraos最新报道，特朗普团队通知候选人，原定周三与副总统万斯的面试已被取消。知情人士透露，团队未说明取消原因，也不确定是否会重新安排会议，白宫仅以"日程冲突"回应。而据Nick Timiraos前一日报道，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普似乎内定哈塞特担任这一职位。

近期特朗普接连发出明确信号，"哈塞特"当选美联储主席几乎被敲定。特朗普周日曾告诉记者"我知道我要选谁"，当被问及是否是哈塞特时，他只是笑而不语。但周二内阁会议上，特朗普明表示候选人名单已"缩减至一人"。在稍后的活动中，他当着在场的哈塞特的面，直接称其为"潜在的美联储主席"。

这一表态实际上终结了高级顾问精心设计的面试流程。财政部长贝森特此前将11名初始候选人筛选至5人，并计划本周继续面试以向总统推荐最终名单，如今这一程序已被特朗普亲自"取消"。

精心设计的流程成摆设

被视为领跑者的哈塞特原本也在与万斯及白宫官员会面的名单中。其他入围者包括前美联储理事沃什（Kevin Warsh）和现任理事沃勒（Christopher Waller）。

Nick Timiraos报道称，特朗普在周二内阁会议上表示，"我们可能看了10个"候选人，但"已经缩减到一个人"。他明确表示对完成贝森特启动的面试流程不感兴趣。

白宫在声明中称，"在总统本人宣布之前，没有人知道他下一任美联储主席的人选。此前一切都是纯粹的猜测。"但特朗普的公开表态已让这一说法缺乏说服力。

知情人士称，特朗普理论上仍可能改变主意不提名哈塞特，但除非贝森特出面干预，这种情况不太可能发生。特朗普曾多次要求贝森特本人接受这一职位，但后者予以婉拒。

特朗普周日曾告诉记者"我知道我要选谁"，当被问及是否是哈塞特时，他只是笑而不语。据"新美联储通讯社"之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos报道，哈塞特满足了总统的两个关键标准：忠诚度，以及在市场中的公信力。特朗普表示不会在明年初之前公布最终人选。

继任者将面临分裂的决策环境

这一人事任命被视为特朗普第二任期最重要的决策之一。现任主席鲍威尔的任期将于5月中旬结束，其继任者将接手一个在政策方向上存在严重分歧的利率决策委员会。

美联储目前需要在就业市场放缓风险与通胀持续风险之间取得平衡，前者需要降息应对，后者则可能需要加息。特朗普的贸易和移民政策变化加剧了这种政策分歧，而新主席还将面临来自总统本人要求降息的压力。

据媒体援引知情人士消息，特朗普多次向助手和盟友表示，他后悔选择鲍威尔担任美联储主席，并将责任归咎于前财政部长姆努钦说服他做出这一选择。

对贝森特而言，在人选问题上采取强硬立场存在风险。一旦特朗普对其推荐人选不满，他将不得不承担责任。

哈塞特在2021年出版的一本书中回忆道，"由于姆努钦曾提议鲍威尔担任美联储职位，从那时起，他几乎在每次会议开始时都要因这一推荐承受总统的责骂。我将永远记得姆努钦在攻击下表现得多么从容。"这段描述或许也解释了贝森特在此次人选问题上保持谨慎的原因。

-->

来源：华尔街见闻

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Owen Li

政治

中美贸易战

经济

企业高管和经济预测人士的最新声明显示，特朗普旨在让流失到海外的制造业工作岗位回流美国的关税政策，最终可能反而导致国内员工数量减少。

在美国劳动力市场已经处于"不解雇、不招聘"的疲软状态下，人们越来越担心，对美国进口商品征收的关税将推高运营成本，并迫使企业开始削减员工。

例如，在供应管理协会（ISM）11月的工厂状况调查中，受访者表达了高度的担忧。

"受关税环境影响，我们正开始实施更永久性的变革，"一位运输设备行业的高管写道。"这包括裁减员工、向股东发布新指引，以及开展额外的海外制造业务。"

ISM的调查并未透露受访者的姓名，而是按行业进行分类。

报告中的其他地方也出现了类似的评论，该报告显示ISM制造业指数进一步滑向预示商业环境下滑的区域。48.2%的整体读数代表报告扩张的企业比例，任何低于50%的数值都预示着收缩。

该调查的就业指标下跌2点至44%，为8月以来的最低读数，这与劳动力市场逐渐但持续疲软的趋势相一致。

还有其他迹象表明，进入2026年，劳动力市场的前景正在变得黯淡。

特朗普一直在大力推动能源勘探和增加化石燃料的使用。但一位来自石油和煤炭行业的ISM受访者报告称："目前没有重大变化，但进入2026年，我们预计现金流和员工人数将发生巨大变化。公司已经出售了很大一部分产生自由现金流的业务，同时向所有人提供自愿离职方案。"

电气设备、电器和零部件行业的一位经理表示，关税造成的商业环境比新冠危机期间还要艰难。这位受访者说："就供应链的不确定性而言，目前的状况比新冠疫情期间更令人煎熬。"

诚然，更广泛的经济状况仍相当稳定。根据亚特兰大联储的数据，第三季度国内生产总值（GDP）的年化增长率为3.9%。此外，9月份的招聘强于预期，非农就业人数增加了11.9万人，尽管有迹象表明主要雇主正在裁员。例如，亚马逊在10月下旬宣布将裁减高达3万个工作岗位，加入了其他宣布裁员的大型雇主行列。

拥有38个成员国的经合组织（OECD）周二发布的一份报告指出，关税尚未对全球经济造成严重冲击，但警告称全面影响可能尚未到来。

经合组织在报告中表示："提高关税税率的影响尚未在美国经济中完全显现。"报告指出，"受关税影响的美国进口商品价值急剧下降，这表明关税正在影响需求，并且随着已宣布的关税全面生效，将继续拖累贸易量。"

这类风险为未来一年的劳动力市场带来了挑战。

美联储上周发布的一份经济报告也指出，就业在过去七周左右"略有下降"，而制造商报告称"关税和关税不确定性仍然是一个逆风"。

克利夫兰联储的评论反映了关税影响的两面性："一家大型零售商的平均成本因关税同比增长了约20%，该零售商正试图确定如何分摊这些增长的成本。相比之下，另一家大型零售商预计成本不会进一步增加，并表示关税影响已经稳定。"

来源：金十数据

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

招商银行

外汇

经济

一、热点回顾

近期影响美元指数的三点逻辑会如何发酵？

【要点速览】

关注近期影响美指的三条逻辑，近期对美指维持震荡观点，今年末明年初下行风险更大：

1、美联储12月大概率鹰派降息，但若无就业数据走弱驱动，预计降息难改美指99-100震荡格局。议息会议前，关注本周非官方就业数据是否出现显著走弱意外。

2、日本12月加息得到日央行行长背书。但加息带给近期日元的提振可能有限，对应给美元的压力也相对温和。此外，加息后反而是再次做空日元的好时机。

3、“新任主席任命→联储独立性担忧”的讨论热度渐涨，但事件仍未尘埃落定，对美指拖累暂且有限。这一利空美元的因素在今年末明年初可能会水落石出，需持续关注。

【详细解析】

进入12月，市场依然在关注的、影响美元指数走势的逻辑主要有三点：来自基本面的降息交易、来自非美的日元12月加息预期、来自情绪面的美联储独立性担忧。

1、12月会降息吗？如何影响美指？

近两周，12月议息会议的降息概率回升明显。随着美联储官员威廉姆斯、戴利发表鸽派讲话，部分华尔街大行调整观点支持12月降息，12月议息会议的降息概率由两周前的35%迅速回升到88%。但值得关注的是，12月降息概率的提升并未带来美指的显著下行（上周美指下行的催化剂主要是俄乌局势缓和预期、日本加息预期、英国秋季财政预算案）。这一现象的合理解释是，市场现在将12月和1月会议打包看待，我们也发现上周12月降息概率提升的同时，1月降息概率随之下降。

威廉姆斯讲话前后：12月降息概率 35→70；1月降息概率 59→35

戴利讲话前后：12月降息概率 74→77；1月降息概率 33→29

所以理解近期降息交易的关键在于，市场总共对未来两次会议定价了1次25bp的降息，降息时点只是在两次会议之间腾挪，总体降息空间并未加深，因此未能带动美指下行。这样一来，在没有催化剂进一步打开降息空间的前提下，12月会议无论发生鹰式降息（目前更有可能）还是鸽式暂停，两种情况对于美指的影响，只是带来多空节奏上谁先谁后的区别，难以扭转美指现有的99-100震荡格局。

只有就业数据给出更明确方向，降息空间打开，近期美指震荡的格局才会被打破。年底前，有本周的一波非官方就业数据，还有月中的11月非农数据公布，可以关注就业市场是否有裁员加剧的迹象，带动美指重启趋势下行的可能。

2、12月加息预期回升会带动日元持续上涨吗？

货币政策预期迎来剧烈调整的还有另外一家央行。本周一，日央行行长植田和男一改此前保守表态，发出鹰派信号，暗示12月可能加息，带动OIS市场定价的加息概率由低位快速攀升至80%，日元carry trade平仓，带动周一日元兑美元上涨。

近期日元会持续快速上涨吗？可能不会。目前日元carry trade头寸并不重，CFTC日元净持仓数据显示投机资金对日元持有净多头，所以预计carry trade平仓量有限，带动日元升值的幅度可能也有限。

对于疲弱已久的日元，中期前景会因加息预期转向升值吗？很难。前期宽财政加重偿债担忧的叙事还未发酵结束，中日地缘紧张局面也未实质缓解，再加上日元加息并不具备连续性，市场定价日元加息频率为半年一次（下次加息可能在26年7月），多重负面因素缠身，日元中期前景仍偏空。

总结来看，12月会议前，日元可能还有小幅走强的余地。市场对12月加息预期的升温，将在一定程度上继续支撑日元，对美元指数也形成温和利空影响。而一旦12月会议尘埃落定，日央行如期实施加息，日元反而可能见光死。届时利好兑现，市场焦点将转向加息后的路径指引，而日央行大概率重申渐进立场，没有连续加息计划。这种情况下，之前押注日元上涨的资金可能借机获利了结，空头重新入场。12月加息落地反而成为重新开仓做空日元的窗口。

3、美联储独立性担忧：新任主席的任命

近期，对“新任联储主席任命→美联储独立性担忧”的讨论也热度不低，主要缘于作为主席候选人之一的哈塞特近期胜出概率飙升，投注网站Polymarket显示其有84%的概率当选，相比其他候选人断档领先。

哈塞特曾批评现任美联储未能足够快地降息，这与特朗普的货币政策主张相近。目前市场对于2026年降息定价仅为2次，若他当选，可能令降息预期加深，带来美指更为明显的下行。

目前对于“新任联储主席任命→美联储独立性担忧”的炒作还未在美元指数中显著定价，主要是主席任命仍悬而未决，加上市场对于哈塞特当选后是否真的支持大幅降息、摒弃技术官员中性立场有分歧。但这一对美指利空的因素仍需在今年末和明年初持续提防。美联储独立性议题所需关注的关键时点如下：

26年初，特朗普将公布新任美联储主席任命。

26年1月，最高法对于库克案的裁定。

26年2月，地方联储主席任期集中到期。

4、美指走势看法：

近期，对美元指数持震荡观点。目前独立性担忧还未真正发酵，日元温和走强对美指利空有限，降息交易空间仍未打开，美指可能继续震荡，等待就业数据对美指走势的启动。

今年末明年初，美指下行风险更大。关注12月16号公布的11月非农、独立性担忧发酵令美指重启下行的可能。

二、昨日汇市总结

关键数据前夕美元指数走平。在ADP就业数据和ISM非制造业PMI公布前，周二美元指数保持横盘。俄罗斯总统普京会见特朗普特使讨论结束乌克兰战争可能性，中途警告欧洲若发动战争将被很快击败，美元指数短暂上行后回落，整体影响有限。截至纽约收盘，美元指数交投于99.4附近，基本收平。非美货币方面涨跌互现，美国股市重拾涨势，风险情绪上扬推动澳元、新西兰元涨势领先。

【美元兑人民币】：昨日小幅下行，纽约夜盘收于7.0720附近。