泰国通缩势头延续至第八个月，增强进一步降息希望

John Adams

央行

摘要:

泰国11月连续第八个月出现通缩，这可能增强了市场对进一步降息的希望。周三公布的政府数据显示，11月份消费者价格指数（CPI）同比下降0.49%。

泰国11月连续第八个月出现通缩，这可能增强了市场对进一步降息的希望。

周三公布的政府数据显示，11月份消费者价格指数（CPI）同比下降0.49%。这一降幅好于10月份录得的0.76%降幅以及媒体调查的经济学家预期的0.58%降幅，但通缩势头仍在持续。

剔除波动较大的生鲜食品和能源价格的核心通胀同比上涨0.66%，10月份涨幅为0.61%，上述调查预测的涨幅为0.57%。

泰国央行一直将CPI疲软归因于供应端因素和补贴效应，但一些经济学家表示，消费者需求也持续疲软。

泰国央行已表示，认为通缩风险有限，因为大多数商品和服务的价格继续上涨或基本保持稳定。泰国央行预计今年总体通胀率将持平，2026年将升至0.5%，并在2027年初逐步回到1%至3%的目标区间。

来源: 新浪财经

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Kevin Morgan

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特朗普突然取消了原定本周举行的美联储主席候选人面试，表明这一关键职位的人选实际上已经敲定，长期担任特朗普经济顾问的哈塞特（Kevin Hassett）"呼之欲出"。

周三，据有"新美联储通讯社"之称的Nick Timiraos最新报道，特朗普团队通知候选人，原定周三与副总统万斯的面试已被取消。知情人士透露，团队未说明取消原因，也不确定是否会重新安排会议，白宫仅以"日程冲突"回应。而据Nick Timiraos前一日报道，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普似乎内定哈塞特担任这一职位。

近期特朗普接连发出明确信号，"哈塞特"当选美联储主席几乎被敲定。特朗普周日曾告诉记者"我知道我要选谁"，当被问及是否是哈塞特时，他只是笑而不语。但周二内阁会议上，特朗普明表示候选人名单已"缩减至一人"。在稍后的活动中，他当着在场的哈塞特的面，直接称其为"潜在的美联储主席"。

这一表态实际上终结了高级顾问精心设计的面试流程。财政部长贝森特此前将11名初始候选人筛选至5人，并计划本周继续面试以向总统推荐最终名单，如今这一程序已被特朗普亲自"取消"。

精心设计的流程成摆设

被视为领跑者的哈塞特原本也在与万斯及白宫官员会面的名单中。其他入围者包括前美联储理事沃什（Kevin Warsh）和现任理事沃勒（Christopher Waller）。

Nick Timiraos报道称，特朗普在周二内阁会议上表示，"我们可能看了10个"候选人，但"已经缩减到一个人"。他明确表示对完成贝森特启动的面试流程不感兴趣。

白宫在声明中称，"在总统本人宣布之前，没有人知道他下一任美联储主席的人选。此前一切都是纯粹的猜测。"但特朗普的公开表态已让这一说法缺乏说服力。

知情人士称，特朗普理论上仍可能改变主意不提名哈塞特，但除非贝森特出面干预，这种情况不太可能发生。特朗普曾多次要求贝森特本人接受这一职位，但后者予以婉拒。

特朗普周日曾告诉记者"我知道我要选谁"，当被问及是否是哈塞特时，他只是笑而不语。据"新美联储通讯社"之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos报道，哈塞特满足了总统的两个关键标准：忠诚度，以及在市场中的公信力。特朗普表示不会在明年初之前公布最终人选。

继任者将面临分裂的决策环境

这一人事任命被视为特朗普第二任期最重要的决策之一。现任主席鲍威尔的任期将于5月中旬结束，其继任者将接手一个在政策方向上存在严重分歧的利率决策委员会。

美联储目前需要在就业市场放缓风险与通胀持续风险之间取得平衡，前者需要降息应对，后者则可能需要加息。特朗普的贸易和移民政策变化加剧了这种政策分歧，而新主席还将面临来自总统本人要求降息的压力。

据媒体援引知情人士消息，特朗普多次向助手和盟友表示，他后悔选择鲍威尔担任美联储主席，并将责任归咎于前财政部长姆努钦说服他做出这一选择。

对贝森特而言，在人选问题上采取强硬立场存在风险。一旦特朗普对其推荐人选不满，他将不得不承担责任。

哈塞特在2021年出版的一本书中回忆道，"由于姆努钦曾提议鲍威尔担任美联储职位，从那时起，他几乎在每次会议开始时都要因这一推荐承受总统的责骂。我将永远记得姆努钦在攻击下表现得多么从容。"这段描述或许也解释了贝森特在此次人选问题上保持谨慎的原因。

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来源：华尔街见闻

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Owen Li

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经济

企业高管和经济预测人士的最新声明显示，特朗普旨在让流失到海外的制造业工作岗位回流美国的关税政策，最终可能反而导致国内员工数量减少。

在美国劳动力市场已经处于"不解雇、不招聘"的疲软状态下，人们越来越担心，对美国进口商品征收的关税将推高运营成本，并迫使企业开始削减员工。

例如，在供应管理协会（ISM）11月的工厂状况调查中，受访者表达了高度的担忧。

"受关税环境影响，我们正开始实施更永久性的变革，"一位运输设备行业的高管写道。"这包括裁减员工、向股东发布新指引，以及开展额外的海外制造业务。"

ISM的调查并未透露受访者的姓名，而是按行业进行分类。

报告中的其他地方也出现了类似的评论，该报告显示ISM制造业指数进一步滑向预示商业环境下滑的区域。48.2%的整体读数代表报告扩张的企业比例，任何低于50%的数值都预示着收缩。

该调查的就业指标下跌2点至44%，为8月以来的最低读数，这与劳动力市场逐渐但持续疲软的趋势相一致。

还有其他迹象表明，进入2026年，劳动力市场的前景正在变得黯淡。

特朗普一直在大力推动能源勘探和增加化石燃料的使用。但一位来自石油和煤炭行业的ISM受访者报告称："目前没有重大变化，但进入2026年，我们预计现金流和员工人数将发生巨大变化。公司已经出售了很大一部分产生自由现金流的业务，同时向所有人提供自愿离职方案。"

电气设备、电器和零部件行业的一位经理表示，关税造成的商业环境比新冠危机期间还要艰难。这位受访者说："就供应链的不确定性而言，目前的状况比新冠疫情期间更令人煎熬。"

诚然，更广泛的经济状况仍相当稳定。根据亚特兰大联储的数据，第三季度国内生产总值（GDP）的年化增长率为3.9%。此外，9月份的招聘强于预期，非农就业人数增加了11.9万人，尽管有迹象表明主要雇主正在裁员。例如，亚马逊在10月下旬宣布将裁减高达3万个工作岗位，加入了其他宣布裁员的大型雇主行列。

拥有38个成员国的经合组织（OECD）周二发布的一份报告指出，关税尚未对全球经济造成严重冲击，但警告称全面影响可能尚未到来。

经合组织在报告中表示："提高关税税率的影响尚未在美国经济中完全显现。"报告指出，"受关税影响的美国进口商品价值急剧下降，这表明关税正在影响需求，并且随着已宣布的关税全面生效，将继续拖累贸易量。"

这类风险为未来一年的劳动力市场带来了挑战。

美联储上周发布的一份经济报告也指出，就业在过去七周左右"略有下降"，而制造商报告称"关税和关税不确定性仍然是一个逆风"。

克利夫兰联储的评论反映了关税影响的两面性："一家大型零售商的平均成本因关税同比增长了约20%，该零售商正试图确定如何分摊这些增长的成本。相比之下，另一家大型零售商预计成本不会进一步增加，并表示关税影响已经稳定。"

来源：金十数据

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经济

一、热点回顾

近期影响美元指数的三点逻辑会如何发酵？

【要点速览】

关注近期影响美指的三条逻辑，近期对美指维持震荡观点，今年末明年初下行风险更大：

1、美联储12月大概率鹰派降息，但若无就业数据走弱驱动，预计降息难改美指99-100震荡格局。议息会议前，关注本周非官方就业数据是否出现显著走弱意外。

2、日本12月加息得到日央行行长背书。但加息带给近期日元的提振可能有限，对应给美元的压力也相对温和。此外，加息后反而是再次做空日元的好时机。

3、“新任主席任命→联储独立性担忧”的讨论热度渐涨，但事件仍未尘埃落定，对美指拖累暂且有限。这一利空美元的因素在今年末明年初可能会水落石出，需持续关注。

【详细解析】

进入12月，市场依然在关注的、影响美元指数走势的逻辑主要有三点：来自基本面的降息交易、来自非美的日元12月加息预期、来自情绪面的美联储独立性担忧。

1、12月会降息吗？如何影响美指？

近两周，12月议息会议的降息概率回升明显。随着美联储官员威廉姆斯、戴利发表鸽派讲话，部分华尔街大行调整观点支持12月降息，12月议息会议的降息概率由两周前的35%迅速回升到88%。但值得关注的是，12月降息概率的提升并未带来美指的显著下行（上周美指下行的催化剂主要是俄乌局势缓和预期、日本加息预期、英国秋季财政预算案）。这一现象的合理解释是，市场现在将12月和1月会议打包看待，我们也发现上周12月降息概率提升的同时，1月降息概率随之下降。

威廉姆斯讲话前后：12月降息概率 35→70；1月降息概率 59→35

戴利讲话前后：12月降息概率 74→77；1月降息概率 33→29

所以理解近期降息交易的关键在于，市场总共对未来两次会议定价了1次25bp的降息，降息时点只是在两次会议之间腾挪，总体降息空间并未加深，因此未能带动美指下行。这样一来，在没有催化剂进一步打开降息空间的前提下，12月会议无论发生鹰式降息（目前更有可能）还是鸽式暂停，两种情况对于美指的影响，只是带来多空节奏上谁先谁后的区别，难以扭转美指现有的99-100震荡格局。

只有就业数据给出更明确方向，降息空间打开，近期美指震荡的格局才会被打破。年底前，有本周的一波非官方就业数据，还有月中的11月非农数据公布，可以关注就业市场是否有裁员加剧的迹象，带动美指重启趋势下行的可能。

2、12月加息预期回升会带动日元持续上涨吗？

货币政策预期迎来剧烈调整的还有另外一家央行。本周一，日央行行长植田和男一改此前保守表态，发出鹰派信号，暗示12月可能加息，带动OIS市场定价的加息概率由低位快速攀升至80%，日元carry trade平仓，带动周一日元兑美元上涨。

近期日元会持续快速上涨吗？可能不会。目前日元carry trade头寸并不重，CFTC日元净持仓数据显示投机资金对日元持有净多头，所以预计carry trade平仓量有限，带动日元升值的幅度可能也有限。

对于疲弱已久的日元，中期前景会因加息预期转向升值吗？很难。前期宽财政加重偿债担忧的叙事还未发酵结束，中日地缘紧张局面也未实质缓解，再加上日元加息并不具备连续性，市场定价日元加息频率为半年一次（下次加息可能在26年7月），多重负面因素缠身，日元中期前景仍偏空。

总结来看，12月会议前，日元可能还有小幅走强的余地。市场对12月加息预期的升温，将在一定程度上继续支撑日元，对美元指数也形成温和利空影响。而一旦12月会议尘埃落定，日央行如期实施加息，日元反而可能见光死。届时利好兑现，市场焦点将转向加息后的路径指引，而日央行大概率重申渐进立场，没有连续加息计划。这种情况下，之前押注日元上涨的资金可能借机获利了结，空头重新入场。12月加息落地反而成为重新开仓做空日元的窗口。

3、美联储独立性担忧：新任主席的任命

近期，对“新任联储主席任命→美联储独立性担忧”的讨论也热度不低，主要缘于作为主席候选人之一的哈塞特近期胜出概率飙升，投注网站Polymarket显示其有84%的概率当选，相比其他候选人断档领先。

哈塞特曾批评现任美联储未能足够快地降息，这与特朗普的货币政策主张相近。目前市场对于2026年降息定价仅为2次，若他当选，可能令降息预期加深，带来美指更为明显的下行。

目前对于“新任联储主席任命→美联储独立性担忧”的炒作还未在美元指数中显著定价，主要是主席任命仍悬而未决，加上市场对于哈塞特当选后是否真的支持大幅降息、摒弃技术官员中性立场有分歧。但这一对美指利空的因素仍需在今年末和明年初持续提防。美联储独立性议题所需关注的关键时点如下：

26年初，特朗普将公布新任美联储主席任命。

26年1月，最高法对于库克案的裁定。

26年2月，地方联储主席任期集中到期。

4、美指走势看法：

近期，对美元指数持震荡观点。目前独立性担忧还未真正发酵，日元温和走强对美指利空有限，降息交易空间仍未打开，美指可能继续震荡，等待就业数据对美指走势的启动。

今年末明年初，美指下行风险更大。关注12月16号公布的11月非农、独立性担忧发酵令美指重启下行的可能。

二、昨日汇市总结

关键数据前夕美元指数走平。在ADP就业数据和ISM非制造业PMI公布前，周二美元指数保持横盘。俄罗斯总统普京会见特朗普特使讨论结束乌克兰战争可能性，中途警告欧洲若发动战争将被很快击败，美元指数短暂上行后回落，整体影响有限。截至纽约收盘，美元指数交投于99.4附近，基本收平。非美货币方面涨跌互现，美国股市重拾涨势，风险情绪上扬推动澳元、新西兰元涨势领先。

【美元兑人民币】：昨日小幅下行，纽约夜盘收于7.0720附近。

来源：招银避险

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Alexander

外汇

2日，特朗普暗示哈西特为下任美联储主席，美元指数尾盘承压；欧洲交易时段，在岸人民币兑美元震荡走高，涨破7.07关口；离岸人民币最高升至7.0630，迈向14个月高位。

3日亚洲交易时段，人民币兑美元汇率继续走高，离岸人民币逼近7.06关口。人民币兑美元中间价较上日调升40点至7.0754，升值至2024年10月14日以来最高。

消息显示，美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选。有"新美联储通讯社"之称的财经记者Nick Timiraos表示，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普已"内定"白宫国家经济委员会主任哈西特担任这一职位。

此外，经合组织发布最新经济展望报告，今明两年，预计全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致；今年全球经济韧性超出预期，但仍面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险。

经合组织最新预测显示，发达经济体将在2026年底前结束当前的降息周期。美联储到2026年底前只会再降息两次，随后在整个2027年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%之间，因为美联储需要在关税带来的通胀压力与走弱的劳动力市场之间保持平衡。

中国外汇交易中心（CFETS）最新公布的人民币外汇月度统计数据显示，11月人民币兑美元即期、外汇掉期、远期和期权累计成交较上月增长12.6%至20.5万亿元人民币，但从日均交易量看，仍低于10月的水平。

中金研报称，考虑到2026年美联储降息节奏切换的可能性，预期12月FOMC会议之后，美元流动性与市场环境的变数增大：一方面，偏弱的美国增长就业数据与下一任美联储主席的人选猜测，可能推高降息预期。另一方面，美联储现任官员的通胀担忧，则会压制降息预期。因此，12月上旬宽松交易确定性更高，对各类资产表现更加有利。

澳新银行驻新加坡亚洲研究主管Khoon Goh表示，预计人民币兑美元汇率将于2026年保持温和升值，年末预计将升至6.95一线。

来源：新华财经

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Justin

外汇

大宗商品

12月3日，黄金市场呈现典型的震荡格局。伦敦金现早盘一度突破4210美元/盎司，日内涨0.13%，而前一日（12月2日）曾失守4170美元/盎司，日内跌幅达1.52%，纽约期金同步下跌1.76%失守4200美元关口。这种宽幅波动恰好印证了中金当日研报的判断：黄金年初以来上涨幅度较快，已超出与基本面相匹配的水平，未来波动或进一步增大。但研报同时强调，美联储降息周期延续与美元信誉受损两大核心逻辑未破，黄金牛市尚未结束，建议维持超配、逢低增配。

涨势超预期：年初至今领涨资产，短期回调释放压力

从年内表现来看，黄金无疑是资产配置中的“明星品种”。尽管12月3日伦敦金现报4207.96美元/盎司，较前一日微跌0.12%，黄金T+D报948.61元/克，下跌0.74%，但结合全年走势，年初至今涨幅已超20%，显著跑赢股票、债券等主流资产。这一涨势背后，除了地缘政治风险带来的避险需求，更与全球流动性宽松预期密切相关。

不过短期来看，市场对前期涨势的消化已引发回调压力。全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓变动成为重要信号，12月3日数据显示其持仓量较前一交易日减少1.46吨至1250.04吨，另有消息称当日持仓一度减少171吨至1048.3吨，反映部分短期资金对高位金价的谨慎态度。从技术面看，黄金日线收出带长下影线的阴线，虽收复5日均线支撑，但4264美元/盎司附近阻力明显，市场多空博弈加剧。

牛市根基未动：降息周期+美元走弱形成双重支撑

中金研报强调的“牛市未结束”判断，在12月3日的宏观数据中得到充分印证，核心支撑源于美联储政策路径与美元信用的变化。

美联储降息预期的强化成为关键驱动力。CME“美联储观察”工具12月3日数据显示，市场对美联储当月降息25个基点的概率已高达89.2%，较一月前的63%大幅提升，维持利率不变的概率仅10.8%。这一预期直接压制美元走势，12月2日美元指数下跌0.06%收于99.357，次日受美联储主席人选传闻影响进一步跌至99.33，美元的贬值效应为以美元计价的黄金提供了直接支撑。值得注意的是，特朗普计划明年初提名新美联储主席，鸽派热门人选哈西特若上任，可能进一步放大宽松预期，为黄金长期上涨打开空间。

美元信誉受损则从资产配置逻辑上巩固了黄金的地位。世界黄金协会数据显示，全球央行购金热情持续高涨，10月各国央行净购金53吨，环比增长36%，创2025年初以来最大月度需求，前三季度全球央行净购金总量达634吨，远高于2022年前的平均水平。这种购金行为本质是对单一储备货币风险的对冲，12月3日欧洲央行亦小幅增持3亿欧元外汇储备至3284亿欧元，侧面反映全球储备资产多元化的趋势。此外，三季度全球黄金投资需求同比增长47%达537吨，创历史同期新高，显示机构与个人投资者对黄金避险属性的认可。

市场动态：终端消费稳中有升，逢低配置窗口显现

从行业终端与投资市场来看，12月3日的数据呈现“消费稳、投资慎”的分化特征，恰好契合中金“逢低增配”的建议。

实物消费市场表现稳健，金店价格基本保持稳定。周大福、周大生等头部品牌12月3日黄金售价均维持在1328元/克，老凤祥、金至尊等品牌价格也稳定在1326-1327元/克，仅周生生出现0.60%的小幅下调，显示高金价下终端消费需求仍具韧性。银行投资金条价格虽有小幅波动，建设银行、工商银行等主流品种跌幅均在0.4%以内，浦发银行甚至逆势上涨1.14%至1021元/克，反映投资型需求的结构性活跃。