波动加剧却牛市未改？中金力挺黄金超配

位于巴黎的经合组织总部（Reuters）

经济合作与发展组织（OECD，以下简称：经合组织）在12月2日发布的经济展望报告中预测称，2026年全球经济增长率为2.9％。2025年经济增长率预期为3.2％，两年的数据均维持了9月发布的上次的预测值。美国与中国达成的关税协议等因素被认为将为全球经济增长提供支撑。

经合组织最初曾担忧新一轮关税可能导致以美国为中心经济增速大幅下滑。随着美国与中国及欧盟（EU）就关税谈判达成协议，这一风险正在消退。

不过，经合组织预测，美国上调关税带来的全球性影响今后将会显露，2026年全球经济增速将相较于2025年有所放缓。

据经合组织推算，美国的平均有效关税率已于11月中下旬降至14％，低于6月的15.4％。即便如此，该税率仍大幅高于特朗普政府上调关税前的2024年（2％多一点）。

经合组织指出，尤其是中美之间的贸易关税，将会导致企业的业务成本上升，遏制投资与交易活动，同时说明称，自2025年下半年起"经济增长将会放缓"。

据称，美国方面，除关税影响外，政府裁员和移民流入数量减少也将对经济增长形成阻碍。另一方面，经合组织预计美联储（FRB）将继续降息，并认为美国经济不会陷入实质性减速。人工智能（AI）领域的旺盛投资也将为美国经济提供支撑。

日本方面，考虑到财政政策对经济带来的刺激效果，经合组织将2026年日本的经济增长率预期提高至0.9％，比上次的预测值上调0.4个百分点。

来源：日经中文网

周三亚洲交易时段，油价在前一交易日下跌后继续小幅走低，市场正在权衡美俄高层就结束乌克兰战争进行谈判的影响。

截至美国东部时间22:05(北京时间次日11:05)，2月到期的布伦特原油期货下跌0.3%至每桶$62.24，而西德克萨斯中质原油(WTI)期货同样下跌0.3%至每桶$58.44。

两种原油合约周二均下跌超过1%。

交易员评估美俄乌克兰和平谈判

俄罗斯总统普京与美国特使史蒂夫·维特科夫和贾里德·库什纳在克里姆林宫进行了长达五小时的会谈，直至午夜后结束，但据克里姆林宫表示，双方未能就乌克兰可能的和平协议达成妥协。

克里姆林宫顾问尤里·乌沙科夫形容会谈"具有建设性"，但表示关键分歧——尤其是关于顿巴斯地区命运等领土问题——仍是主要障碍。

与此同时，乌克兰军队继续袭击俄罗斯能源基础设施，增加了俄罗斯原油和燃料流动中断的风险。尽管外交言论缓和暗示可能出现缓和迹象，但对供应的持续威胁目前仍然保持着地缘政治风险溢价。

"此外，莫斯科警告可能开始打击支持乌克兰的国家船只。这一威胁是在最近乌克兰袭击俄罗斯船只的背景下发出的。这在俄罗斯和美国就乌克兰问题进行讨论的同时加剧了紧张局势，"荷兰国际集团(ING)分析师在一份报告中表示。

美国原油库存下降 - API

与此同时，美国供应数据增加了进一步的复杂性。美国石油协会(API)最新的周度报告显示，截至11月28日当周，美国原油库存减少了248万桶，降幅比前一周更为明显。

大幅库存减少被视为对原油价格有利的信号，因为这表明消费增加和市场趋紧。

然而，交易员在等待美国能源信息署(EIA)今日稍晚发布的官方周度数据时仍保持谨慎，该数据还将报告汽油和馏分油库存变化情况。

来源：英为财情

在降息逾一个百分点后，美联储的官员们如今正在思考应当止步于何处，却发现彼此之间陷入了前所未有的分歧。

过去一年左右，美联储官员对于利率最终应当落于何处的看法，出现了至少2012年他们开始公布估值以来最为严重的分歧。这使官员们对下周是否应当再次降息，以及后续应当如何行动的问题出现了罕见的公开分化。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔已经承认，在制定利率的联邦公开市场委员会内部，围绕物价稳定和就业最大化这两大目标的优先排序问题存在"强烈分歧"。它归根结底是一个问题：是否需要再给经济加力，从而支撑劳动力市场，还是说由于通胀已经超标，关税又可能进一步推高通胀，决策者应该松开油门。

但这又引发了另一个更抽象但日益关键的问题：什么样的利率既不刺激经济，也不遏制经济？这样的利率水平被视为降息周期的终点，即所谓的"中性"利率。而眼下，整个美联储都在苦苦思索它的确切位置。

"众说纷纭"

在9月最新一次发布预测时，19名官员给出了11种不同的估值，范围介于2.6%到3.9%，后者大致与当前利率水平相当。

"大家可谓众说纷纭，"Santander首席美国经济学家Stephen Stanley表示。"对此始终存在某种程度的不同看法，但当前的区间更大。"

Stanley也认为，随着基准利率触及该区间的上端，美联储官员的估值也变得越来越重要。"对部分更偏鹰派的美联储成员而言，它开始变成一种潜在的制约，"他指出。"这无疑意味着，后续每一次降息都会变得越来越难。"

近期美联储官员的一些表态印证了上述观点。费城联储银行行长Anna Paulson11月20日阐释了为何通胀与失业率走高的双重风险，叠加可能已经接近中性的利率水平，使她怀着谨慎的态度来对待12月的会议。

"货币政策必须谨慎地走钢丝，"她表示。"每次降息都让我们从抑制经济活动向开始刺激经济的临界点更靠近。"

中性利率又称r-star（r*，源于模型中表示该概念的数学符号）或自然利率。它无法直接观测，只能进行推断，一百多年来不断地引发激烈的争论。包括约翰·梅纳德·凯恩斯在内的部分经济学家质疑其是否真的是一项有效的工具，但现代央行官员鲜少认同这一观点。

作为该领域专家的纽约联储银行行长John Williams指出，这一概念是"货币理论与实践的核心"。他援引上世纪60至70年代通胀预期飙升的案例，强调政策制定者若未能准确判断自然利率或中性利率与失业率的变动，可能会引发深远的影响。

中性利率普遍被认为受人口结构、技术、生产力及债务负担等长期变化的驱动，这些因素影响着储蓄与投资模式。

哪个方向？

美联储内部不仅对现状缺乏共识，对未来走向也存在分歧。

明尼阿波利斯联储银行行长Neel Kashkari预计，人工智能的广泛应用将加速生产力的增长，随着新投资机会提升资本需求，中性利率将随之上升。

特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰则认为，当前的政策也应纳入讨论范畴。在加入美联储后的首次政策演讲中，米兰提出，特朗普的关税政策、移民限制及减税措施共同作用，压低了中性利率 —— 即使只是暂时性的，因此美联储应大幅放松政策以避免损害经济。

Williams上月对将短期变化纳入考量表达了质疑。他认为如人口老龄化等全球趋势正将该利率的估值维持在历史低位。

在疫情前的十余年间，当通胀温和且利率接近零时，政策制定者似乎对中性利率的水平基本享有共识。但此后物价飙升，加上贸易和移民政策以及人工智能对经济影响的不确定性，让部分分析师开始思索：围绕估值存在分歧是否已是新的常态。

此外，美联储将于2026年迎来领导层更迭。特朗普承诺将任命一位致力于降息的新主席，并可能还有其他的机会让盟友进入美联储任职。新的决策者预计会像米兰那样主张降低利率，对当前中性利率的估值也可能更低。

"只是一项工具"

由于中性利率之于经济学家如同"暗物质"之于天文学家 —— 均无法直接观测，因此有一些决策者倾向于用鲍威尔所说的"凭其效果"来做出判断。

圣路易斯联储银行行长Alberto Musalem指出，违约率较低表明金融环境仍对经济构成支撑。克利夫兰联储行长Beth Hammack则表示，狭窄的信用利差暗示货币政策"即便存在限制性，也是微乎其微的"。

然而从金融市场获取线索并非易事。部分美联储官员认为，徘徊在4%左右的10年期美债收益率证明，金融环境并未拖累经济。另一些人则指出，这些指标既反映对经济前景的预期，也体现全球对安全资产的强劲需求，因此对估算中性利率而言，几乎没有价值。

鉴于前景存在诸多不确定性，当美联储官员下周公布最新预测时，关于中性利率的分歧恐怕难以消除。

同时，今年退休的费城联储前主席Patrick Harker指出，推动实际政策决策的将是更为具体的指标，例如"劳动力数据和价格数据"。

Harker强调，中性利率是"一项有效的概念性工具，但终究只是一项工具。它并不主导政策决策。我不记得有哪一次全员围坐在一起，整个对话内容全是r*究竟是多少？"

来源：新浪财经

特朗普政府预计将扩大其旅行禁令范围至大约30个国家，旨在更积极地限制移民进入美国。此举源于上周华盛顿发生的两名国民警卫队成员遭枪击事件。

据国土安全部一名官员透露，新增国家的名单预计将很快公布。政府目前已对来自12个国家的旅行者实施全面禁令，并对另外7个国家实施部分限制。

与此同时，美国公民及移民服务局周二表示，将暂停受理所有来自19个已受限国家的移民请求（如绿卡申请）。

美国公民及移民服务局在一份政策备忘录中称，美国还将对自拜登政府上任当天或之后入境美国的这些国家人员的批准进行"全面重新审查"。

华盛顿袭击事件导致一名国民警卫队成员死亡，另一名重伤。事件发生后，特朗普威胁将采取一系列行动限制移民进入美国。联邦当局已确认嫌疑人为29岁的阿富汗公民拉赫曼努拉·拉坎瓦尔，他在2021年抵达美国前，曾在阿富汗与美军和中情局合作。

特朗普及其支持者抓住此案，指责拜登政府允许拉坎瓦尔进入美国，并推动对移民实施更多限制。枪击案发生后的几天里，特朗普概述了他的政府计划采取的措施，包括停止接收来自某些发展中国家的移民、撤销部分归化移民的公民身份以及终止对非公民的联邦福利。

虽然许多措施的范围及政府将如何实施仍不明确，但扩大旅行禁令——这项可追溯至特朗普首个任期的最具争议的政策之一，将是这位总统兑现其限制合法移民流动承诺的最具体步骤之一。

特朗普在首个任期内禁止某些国家旅行者的努力经历了多次修改和漫长的法庭斗争，最终被美国最高法院认定为"完全在总统权力范围内"。特朗普于今年早些时候恢复了他的旅行禁令。

扩大旅行禁令的计划最初由CBS新闻报道。国土安全部长克里斯蒂·诺姆周一表示，她与特朗普会面并建议他扩大现行旅行禁令，但她未详细说明将有多少国家受到影响。

"我刚与总统会面。我建议对所有往我们国家输送杀手、寄生虫和福利瘾君子的国家实施全面旅行禁令。"她在X平台上的一篇帖子中写道。

目前面临全面禁令的国家包括阿富汗、乍得、刚果共和国、赤道几内亚、厄立特里亚、海地、伊朗、利比亚、缅甸、索马里、苏丹和也门，而对来自布隆迪、古巴、老挝、塞拉利昂、多哥、土库曼斯坦和委内瑞拉的旅行者实施部分禁令。

周二概述的移民申请暂停涵盖了所有这19个国家。美国公民及移民服务局的最新备忘录直接引用了拉坎瓦尔案。

美国公民及移民服务局上周发布指导，将一国被列入总统旅行禁令视为"重大负面因素"之一。同时，国务院宣布暂停所有使用阿富汗护照申请的阿富汗国民的签证签发，直至另行通知，包括阿富汗特殊移民签证。

特朗普上周在社交媒体上发帖称，他将采取行动"永久"暂停来自"所有第三世界国家"的移民。但在国民警卫队枪击案发生前，他已在采取多项措施彻底改革美国移民政策，包括大幅降低难民上限、终止多个国家移民的临时保护身份、对用于高技能工人的H-1B签证收取10万美元申请费以及撤销数千份签证。

美国公民及移民服务局早前已暂停部分绿卡申请，以加强对潜在永久居民的审查。

来源：金十数据

美国总统特朗普的最新表态加剧了外界对美联储下一任掌门人的猜测。

美东时间12月2日，特朗普在白宫内阁会议上表示，他计划在2026年初公布美联储新任主席的人选。

他在同一天稍后的另一个公共场合还再次暗示国家经济委员会主任哈塞特可能是他的选择，符合市场及一众财经媒体的预期。

不过特朗普所提到的最新时间表与财政部长贝森特上周提前透露的"圣诞节前后"不一致。鉴于贝森特在经济事务中拥有极高的话语权，这可能在一定程度上说明白宫还需要更长的时间来遴选，同时也存在不确定性。

现任美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月到期。届时，他可能继续留在美联储理事会担任理事。特朗普多次公开猛烈批评他在降息方面行动太慢，拖累了美国经济。

经过多轮筛选，截至一个月前，11名候选人名单已缩减至5人，除了哈塞特还有美联储理事沃勒、美联储负责监管事务的副主席鲍曼等。

现年63岁的哈塞特拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位，担任过美联储高级经济学家、哥伦比亚大学教授，还曾主导特朗普第一个任期内的《减税与就业法案》的设计，并参与关税政策制定‌。

哈塞特主张货币宽松以刺激增长，倾向于支持降税、财政宽松、放松监管以及低利率，曾表示若自己掌舵，会更激进地降息。他的经济观与特朗普高度一致，但同时也强调美联储的独立性。

有分析指出，如果哈塞特最终当选美联储主席，可能把基准联邦基金利率从目前的3.75–4%降到远低于3%的水平，但同时也不会对美联储的独立性构成实质性威胁。

不过知情人士指出，在最终结果出来之前，特朗普还可能临时改变主意，正如他在今年初就关税措施反转回应质疑时所说的，他是个"很灵活的人"。

新任美联储主席预计将被任命为自2月1日起生效的美联储理事，以取代目前兼任该职位的白宫经济顾问米兰。米兰近日再次呼吁大幅降低利率以支持美国劳动力市场。他的表态为委员会内部的鸽派阵营增强了声量。

中信证券在研报中表示，对美联储12月是否降息来说失业率更为重要，美联储在12月议息会议时难有理由证明近两个月的失业率未升至4.5%或更高。另外，就业市场走弱将继续体现在后续的经济数据中，且12月投票的12位票委中"鸽派"仍占优势，因此继续认为届时降息25个基点。

据芝加哥商品交易所"美联储观察"最新调查，美联储12月降息25个基点的概率为87.6%，预期逐步攀升。

来源：新浪财经

预测机构正警告称，未来几周美元可能面临"三重打击"的风险，这或将加剧该货币在本已季节性疲软时期的压力。

标准银行（Standard Bank）指出，美元可能受到以下因素的打击：美国最高法院可能裁定关税非法，以及白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）可能被选为美联储主席。该公司还表示，如果日本本月加息，日元也有飙升的前景。

德意志银行也认为日本有加息的空间，同时其他国家更强劲的经济数据也可能在年底期间打压美元。

"日本央行加息，加上关税方面的不利裁决，以及由哈塞特领导的美联储，可能就是颠覆美元地位的三重打击。即使不在今年剩余的几周内发生，也肯定会在2026年初发生。"标准银行G10策略主管史蒂文·巴罗（Steven Barrow）在一份报告中写道。

随着年底外汇交易活动逐渐减少，市场流动性往往趋于清淡，因为投资者在建立新年头寸前会平仓了结。巴罗补充道，尽管季节性交易低迷，但"很难相信特朗普政策的一个主要支柱被裁定为非法会对美元影响甚微"。

德意志银行宏观策略师蒂姆·贝克（Tim Baker）表示，过去十年中，12月"无疑是美元表现最差的一个月"，因为交易员通常会卖出美元，以平衡全年在美国其他资产上的收益。他补充说，再加上日本央行可能的紧缩政策以及美国以外的经济意外，美元近期的买盘可能会在本月出现逆转。

"我们认为美元有跌回第三季度低点附近的空间，这比当前现货汇率低约2%。"贝克在一份报告中写道。

彭博美元即期指数本季度已上涨1.5%，此前在7月至9月期间已上涨近1%，从三年低点回升。

潜在的下一任美联储主席人选给美元带来了另一个压力点。美国总统特朗普暗示，他可能任命自己的首席经济顾问哈塞特执掌央行。哈塞特被普遍认为支持激进的降息，他的任命可能会增加市场对明年降息的定价。

"市场的意思是，在哈塞特的领导下，（美联储的）反应函数可能会更加偏向鸽派。"罗素投资全球外汇主管范鲁（Van Luu）表示。他补充说，哈塞特的任命将有助于使美元进一步走弱，跌破今年兑欧元约1.19的四年低点。

德意志银行和标准银行指出，从历史经验看，日本利率上升通常会推动日元大幅升值，尤其是兑美元汇率。市场已加大了对本月加息25个基点的押注，在日本央行周一发出迄今为止最明确的可能收紧政策的暗示后，市场定价显示加息概率为80%。

来源: 金十数据