警惕加密货币成金融霸权隐性工具

经合组织(OECD)表示，2025年迄今为止，全球经济对贸易关税的反应出乎意料地具有较强的韧性，这主要得益于与人工智能相关的投资的大幅增长，以及企业为赶在关税生效日期之前进口货物所做的努力。OECD在其于2025年12月2日发布的最新经济展望报告中，上调了对几个主要经济体的增长预测。

该机构上调了对美国和欧元区今年及明年的经济增长预期，并对其他主要经济体的预期进行了小幅上调。不过，该机构仍预测，全球经济增长率将在2026年降至2.9%，而2025年这一数值为3.2%，因为关税的全部影响尚未显现出来。

OECD秘书长Mathias Cormann表示："尽管存在因贸易壁垒增加和诸多不确定性而引发经济大幅放缓的担忧，但今年全球经济仍表现出了较强的韧性。然而，今年第二季度全球贸易增长有所放缓，我们预计更高的关税将逐渐传导至更高的消费价格，从而抑制家庭消费和企业投资的增长。"

特朗普试图修改世界贸易规则的举措给国际组织和经济学家带来的影响难以预测。今年6月，OECD曾警告称美国今年的经济增长率将降至1.6%，但随后在9月又将这一预期上调至1.8%，目前又预测将达到2%。

人工智能投资的大幅增长以及数据中心的建设(尤其是在美国)，也对经济预测产生了越来越大的影响。据OECD称，科技行业的繁荣支撑了全球贸易流动，并且在技术领域的生产增长速度超过了其他行业。

该机构估计，若没有大规模的AI投资，美国经济在上半年将萎缩0.1%，原因在于家庭消费增长放缓以及政府采购支出减少。

OECD国家研究部主任Luiz de Mello表示："所有与企业购置能够助其在这一全新的科技时代蓬勃发展所需的设备相关的事情，都促进了经济活动的开展，从而在某种程度上抵消了政策不确定性带来的负面影响以及关税对经济活动的影响。"

不过，该机构提醒称，因为当前的估值已经过高，科技行业的迅速扩张以及对人工智能的乐观预期，可能会带来突然暴跌的风险，甚至引发资产被迫出售的情况。

鉴于对贸易措施迅速变化的担忧，OECD表示，当前形势"不稳定"，其预测也"存在巨大风险"。

来源：智通财经

美国消费数据依然强劲，但"水面之下"的经济状况可能更加复杂。

根据数据分析公司Adobe Analytics，在相当于美国线上购物节的"网络星期一"（12月1日），全美消费者线上支出预计高达142亿美元，同比增长6.3%。这意味着包括"黑色星期五"在内的感恩节前后五天，线上消费总额达437亿美元。

软件服务公司Salesforce的统计表现出类似趋势，美国"网络星期一"的消费额达到134亿美元，同比增长约4%。与此同时，万事达公司的消费数据显示，以实体店购物为主的"黑色星期五"零售销售额今年同比上升4.1%。

然而，从消费结构来看，增长背后存在分化。Salesforce发现，尽管总支出增加，美国购物者在"黑色星期五"结账时实际购买的商品数量却有所减少，较去年下降2%。在平均售价上涨7%的背景下，订单量出现1%的下滑。

上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷对第一财经记者表示，市场目前高度关注消费者支出意愿，但整体形势仍不够明朗，现有数据也较为零散，释放出的信号比较复杂。在他看来，总体消费目前呈现偏弱态势。

用"折扣"换购买

今年强劲的消费数据背后是零售商更为激进、更具策略性的折扣力度。

全球管理咨询公司科尔尼（Kearney）消费业务合伙人布莱克（Katherine Black）表示，折扣零售商成为此轮消费季的最大赢家，收获了"良好客流量"，并观察到购物者"带着一两个大购物袋离开"。分析公司Placer.ai也认为，随着注重性价比的消费者从高价商品转向低价选择，TJX公司、伯灵顿百货（Burlington Stores）和罗斯百货（Ross Stores）等折扣连锁店有望迎来一个销售强劲的季节。

消费者研究公司凯度（Kantar）零售洞察主管达尔顿（Rachel Dalton）发现，今年沃尔玛和塔吉特等大型实体零售商在折扣宣传上比以往更加明确、具体和详细。而像亚马逊这样的电商巨头，对科技产品等高价值商品的折扣力度也空前加大，这表明即使是富裕消费群体也对价格变得更为敏感。

例如，亚马逊对耳机、电脑等高单价商品以及电池等日常必需品提供了大幅折扣。亚马逊人力体验和技术副总裁阿博卡（J. Ofori Agboka）称："我们提供了30%、50%、甚至60%的折扣。人们可以尽情享受。"

消费情报公司尼尔森IQ（NielsenIQ）电子商务战略洞察负责人奥利里（Jack O'Leary）补充道，部分零售商甚至将"黑色星期五"的折扣延伸至家居必需品等传统上较少促销的品类。

大幅折扣背后可能意味着需求疲软。全球投资咨询公司BCA研究的美国投资首席策略师皮塔（Doug Peta）在本周一的研讨会上表示，强劲的"黑色星期五"销售反而可能预示着整个假日季的疲软。因为零售商从一开始就推出大幅折扣，以低价策略抢占市场，这或许恰恰源于他们对真实需求不足的担忧。

该公司研究解决方案主管埃文斯（Gary Evans）以自己的亲身经历举例："我在加利福尼亚州，最近在一家苹果商店购物时，店员给我一张礼品卡。这张卡的价值相当于购买价格的17.5%。因此，我当前的感觉是，市场上正在涌现一些力度极大的折扣，这或许已成为零售商清理库存的关键途径。"

近期，专注于生活必需品和低价商品的连锁店持续跑赢市场平均水平。第三方数据平台GlobalData分析师桑德斯（Neil Saunders）称，像沃尔玛这类主打价值的零售商以及各类折扣店表现突出。同时，一些定位平价的轻奢品牌，如蔻驰和拉尔夫·劳伦，也取得了不错的成绩。

沃尔玛截至十月份的季度收入同比增长6%，并因此上调了销售预期。而产品定价更高的塔吉特的销售额则下滑1.5%，不及预期，并表示主要原因在于消费者削减了部分非必需品的支出。

沃尔玛首席执行官麦克米伦（Doug McMillon）在上月与分析师的电话会议中透露，沃尔玛正在对其约7400种商品实施临时折扣，其中超过一半属于食品杂货类别，并且观察到高收入家庭客流量有所增加。

物价上涨、两极分化

物价上涨也部分推动了这个假日季的消费数据。根据美国劳工统计局的消费者价格指数（CPI）数据，通货膨胀率在九月份上升至3%。

桑德斯表示："一部分销售增长是由更高的价格驱动的，这意味着人们购买的商品数量增长明显减少。今年到目前为止，我们的零售量增长约为0.3%，这是一个非常低的增长率。……这也是一些消费者感到有些沮丧的原因之一，因为他们看到自己的钱不像以前那么经花了。"

根据Salesforce的数据，一些价格涨幅最大的品类与关税影响的行业重合。例如，"黑色星期五"时家居用品（家具、电器、餐具、艺术品和装饰品）的线上平均售价飙升了24%。服装和电子产品的线上价格分别上涨6%和7%。

与此同时，宾夕法尼亚沃顿预算模型主管斯梅特斯（Kent Smetters）分析称："几乎所有主要的假日展望都指向消费者出现两极分化。行为差距正在扩大，高收入家庭持续支出并保持线上活跃，而低收入家庭则更有选择性、更依赖借款（financed）且对购买量更敏感。"

美国海军联邦信贷联盟首席经济学家朗（Heather Long）表示，年收入17万美元及以上的人仍然在大手笔消费，今年的支出增幅超过10%，但收入相对较低、尤其是信用评分较低的人，支出则已低于疫情前的水平。

美联储最新一期褐皮书也写道，不同收入群体的消费行为呈现显著分化。中低收入消费者正面临日益加大的财务压力，其支出水平出现下降，并在购物时更加倾向于寻找折扣与促销活动。与之形成鲜明对比的是，高收入群体消费意愿依然强劲，持续在奢侈品和旅行等领域进行支出。

来源: 网易财经

周二（12月2日）亚欧时段现货黄金展开回调，本次金价从4000美元/盎司开启了两周稳健反弹、触及4250附近后出现明显回落，目前交投于4200附近，美元指数的快速反弹是本次金价回调的直接原因，而导火索则是日债带头抛售引发的美债收益率上升。

但是金价回调的根本原因还是在于今年累计了过高的涨幅同时本身处于反弹的技术形态当中，本文罗列了近期影响金价的重要因素并对后期金价发展进行了展望。

直接原因，美元超调下的反扑

（美元指数日线及日内分时图）

日债引发的美债收益率快速拉升是导火索

日本央行的鹰派发言使日报呢国债创高的动作，从东京到纽约，直接让借日元买美债的Carry trade资金成本激增，美日利差收紧使得国际套利资金开始平仓或者逆转交易，这意味着套利玩家需要卖出美债而将资金流回日本本土寻求安全或者更高收益。

当前10年期美国国债收益率持续盘踞在两周高点附近，对无息属性的黄金而言，这意味着持有成本同步抬升：在收益率上行期间，部分持仓信心薄弱的交易者会因机会成本增加而选择离场。

此外，日本及欧洲国债走弱的传导效应，让美债收益率的高位企稳更具持续性，进一步削弱了黄金对全球资本的配置吸引力，加剧了金价回调压力。

金价反弹止盈以及行情逆转是根本原因

并且俄乌冲突近期诸多结束的征兆也是黄金行情逆转的关键因素。

风险偏好升温削弱黄金避险属性

周一全球股市大幅下探后，周二亚洲股市率先高开，市场前期积累的谨慎情绪显著缓解，资金流向随之发生转变——从防御性资产向风险资产迁移。

黄金作为传统避险工具，首当其冲受到冲击，盘初便承压走弱。

不过值得注意是，本次风偏的转移也是和美元指数走弱高度相关的，尽管风险偏好转向制约了避险资金流入，但在关键美国经济数据公布前，多数交易员选择"观望式持仓"，并未推动金价出现更深幅度的抛售。

这种谨慎态度，本质是对后续政策走向与数据结果不确定性的提前应对，也为金价后续走势保留了弹性。

关键支撑：美联储鸽派预期遏制回调深度

近期美联储官员言论中释放出"对经济增速放缓的担忧"，这让市场对年底前再降息一次的信心逐步增强——芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具显示，当前隐含的美联储12月降息概率已升至87%，较上周同期提升12个百分点，宽松预期持续固化。

最新公布的经济数据也进一步夯实了这一预期：美国供应管理协会（ISM）制造业PMI从前期的48.7降至48.2，凸显出制造业连续9个月收缩的疲弱态势。疲软的经济前景令美元未能延续隔夜的小幅反弹，间接助力黄金在盘中逐步企稳，缓解了下行压力。

后续定调变量：经济数据与美联储政策动态

一是关键经济数据。周三公布的11月ADP就业报告（素有"小非农"之称，可提前反映非农就业趋势）与周五延期发布的9月PCE物价指数（美联储核心通胀观测指标），将直接影响市场对美联储12月议息会议的政策判断——若ADP就业数据不及预期、PCE通胀指标回落，将进一步强化降息预期，为金价提供上行动力；反之，若数据表现超预期，可能引发市场对宽松预期的修正，加剧金价波动。

二是美联储政策动态，美联储主席鲍威尔周一在斯坦福大学发表公开演讲时，刻意回避了当前经济形势评估及货币政策路径讨论，未释放任何倾向性信号，这一态度也加剧了市场对政策前景的观望情绪。而下周的美联储议息会议，将成为对年底政策走向"最终定调"的关键节点，需重点关注。

潜在催化变量：美联储主席提名的利率预期影响

若这一提名最终敲定，将成为黄金价格的潜在上行催化剂——低利率环境下，黄金的持有机会成本会进一步凸显优势，吸引更多资本流入；而该事件若出现超预期变动（如提名倾向鹰派人物），可能引发市场双向剧烈波动，交易者需提前做好风险对冲预案。

分析师视角：政策预期再平衡下的金价趋势判断

从交易逻辑看，利率下行周期本就对不产生利息收益的黄金构成利好——不仅会降低黄金的持有成本，还会推动部分从债券市场流出的资本转向黄金，形成"资金面+情绪面"的双重支撑。当前的金价回调，或许正是对这一长期逻辑的短期修正，无需过度恐慌。

技术分析与交易策略：

同时，需密切跟踪ADP就业报告、PCE物价指数及美联储相关动态，避免在政策与数据真空期盲目追单，确保交易决策有明确的逻辑支撑，降低非理性波动带来的风险。

现货黄金上涨至4264的上升通道上轨后开始回调，最终无法守住4235的关键价位。

目前5日线和上升通道中轨构成关键支撑，之后是通道下轨与4100附近。

压力位依然是4235和上升通道上轨附近。

（现货黄金日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

经济合作与发展组织（OECD）最新预测显示，全球主要经济体的央行降息周期将于2026年底结束，多数央行在增长放缓预期下几乎没有进一步宽松政策的空间。

该机构周二预计，美联储仅会在2026年底前再降息两次，随后将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%区间至2027年全年。当前，美联储正试图在通胀与劳动力市场疲软之间取得平衡。该预测发布之际，特朗普准备提名新的美联储主席，新主席预计将面临降低借贷成本的巨大压力。

报告进一步指出，多国利率需持续高于疫情前水平以抑制通胀，其中部分原因是当前公共债务规模已显著高于此前常态。

全球多数主要央行或将陆续结束宽松周期

OECD最新预测指出，全球主要央行将陆续结束宽松周期。欧元区与加拿大预计已无进一步降息空间，英国央行将于2026年上半年停止降息，澳大利亚央行则可能在下半年达到类似节点。

日本因通胀率稳定在2%左右，预计将稳步收紧货币政策。12月1日，日本央行行长植田和男在一场讲话中，罕见地直接提及即将于12月18日至19日召开的货币政策会议，并表示届时将"酌情做出决定"，这一表态显著提振了市场对于日本央行将在12月加息的预期。

报告进一步分析称，目前许多发达经济体的实际政策利率已接近或处于"实际中性利率"区间内，预计到2027年底所有主要经济体政策利率均将回归至该水平。中性利率指既不刺激也不抑制经济增长的货币政策基准。

AI投资提振经济增长预期

OECD在最新经济展望中普遍上调了全球主要经济体的增长预测，指出人工智能投资的快速增长已成为推动美国及部分亚洲经济体工业生产的关键动力。

经合组织目前预计，美国经济在2025年将增长2%，高于9月份预测的1.8%。报告认为，未来一年内经济对人工智能的依赖度将逐渐降低，总体增长放缓程度将低于此前预期。2026年美国GDP预计仍可增长1.7%。

与此同时，欧元区与日本2025年的增长预期均被上调至1.3%，巴西、印度等主要新兴经济体的前景也获上修。英国经济在2026年虽预计将从今年的1.4%放缓至1.2%，但仍优于此前1.0%的预测水平。

债务风险与政策挑战并存

尽管全球增长前景有所改善，但经合组织经济政策与研究主管Asa Johansson警告称，当前的经济扩张"依然脆弱，且不应被视为理所当然"。

OECD敦促各国政府应利用当前相对平稳的窗口期，积极应对日益严峻的公共债务压力。目前仅有法国、意大利、波兰和英国等少数国家计划在未来两年内显著收紧财政政策。该组织特别指出，英国政府近期在预算中为财政规则增设缓冲空间的举措是"审慎的"。

报告进一步分析，德国等部分国家虽仍具备一定的债务扩张空间，可在短期内支持国防开支的可持续增长，但在医疗、养老及气候转型等领域的长期支出压力下，财政政策空间"最终将受到显著挤压"。

来源：华尔街见闻

对于市场而言，无论下一任美联储主席是谁，抗击通胀的机构信誉仍是不可动摇的底线。尽管市场目前沉浸在对宽松货币政策的期待中，但2026年强劲的增长和顽固的通胀前景，正对这一鸽派叙事构成严峻挑战。

近期的市场波动凸显了投资者对货币政策的高度敏感。美联储主席鲍威尔上月在FOMC会议后的鹰派表态曾一度引发纳斯达克100指数从高点回落约8%。然而，纽约联储主席John Williams在11月21日的鸽派讲话迅速扭转了市场情绪，不仅推动股市几乎完全收复失地，还将市场对12月降息的预期概率推升至85%。

与此同时，关于美联储下一任主席人选的讨论也成为市场焦点。周二，据有"新美联储通讯社"之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos报道，特朗普总统似乎已倾向于选择长期顾问哈塞特（Kevin Hassett）担任这一职位。根据Polymarket的数据，他被提名的概率已升至80%。Hassett被市场普遍视作宽松货币政策的拥护者，这进一步强化了市场的鸽派预期。

尽管当前对美国劳动力市场健康状况的担忧，为短期内采取降息等宽松措施提供了合理论据，但这一短期共识掩盖了即将到来的长期挑战。如果2026年的宏观经济数据显示通胀压力卷土重来，届时无论谁执掌美联储，其维持宽松政策的能力和机构信誉都将面临市场的严格审视。若通胀预期脱锚，或将导致美国长期利率上升和货币贬值。

鸽派预期升温，市场短期风平浪静

目前，金融市场似乎已经为一位鸽派的美联储新主席做好了准备。投资者普遍预计，鲍威尔任期结束后，美联储将推出更多降息措施，市场定价的终端利率在3%左右，反映了相当鸽派的政策结果。

在这种预期下，市场表现平稳：美元汇率企稳，收益率曲线在区间内波动，30年期美国国债收益率稳定在5%以下，而10年期盈亏平衡通胀率也处于2.25%的区间下沿。

据花旗分析师Nohshad Shah的观点，当前围绕降息的讨论并非空穴来风，对劳动力市场走弱的真实担忧为政策转向提供了可信的理由。这意味着，无论下一任主席的个人政策倾向或信誉如何，短期内的政策方向——即倾向于宽松——似乎是确定的。

增长与通胀双重挑战，2026年宏观前景难言乐观

然而，着眼于2026年，宏观经济前景可能迫使货币政策制定者重新评估鸽派立场。分析显示，积极的财政刺激和持续宽松的金融状况，可能会为2026年的经济增长提供显著的额外动力。

根据美联储的金融状况指数（FCI-G）和财政脉冲的测算，两大因素预计将为2026年的经济增长贡献约100个基点的提振。考虑到美国在移民政策收紧后的长期趋势增长率约为1.75%，这意味着2026年的实际GDP增长率可能达到2.75%左右。这一预测远高于全美商业经济协会（NABE）42位专业预测者2%的增长预期中值。

在增长前景强劲的同时，通胀问题依然棘手。目前，核心通胀率仍比美联储2%的目标高出约1个百分点，且下降势头已经停滞。在经济存在100个基点正产出缺口的情况下，分析师很难看到明年出现通缩的动力。Nohshad Shah预计，届时通胀可能停滞在3.0%甚至更高水平。如果这一情景成为现实，美国名义GDP增速将达到5.75%，形成一个典型的"再通胀"环境。

央行信誉面临大考，市场或成"政策刹车"

在再通胀环境下，任何坚持鸽派立场的央行都将面临信誉大考。如果美联储在增长和通胀双双走高的情况下，甚至继续降息至3%以下，市场可能会通过自己的方式寻找平衡，扮演"政策刹车"的角色。

历史经验表明，当央行信誉受损时，需要采取更激烈的"过度修正"才能将通胀拉回目标，这通常会引发比预期更严重的经济衰退，最终对股市造成长期负面影响。因此，如果市场认为美联储的政策变得不可信，它可能会通过抛售债券和股票来主动收紧金融条件，例如推动10年期国债收益率走高、打压股市。

虽然短期内市场可能将"顺周期"宽松解读为有利于企业盈利，但这只会意味着利率最终需要更大幅度的上升来抵消这种影响。一旦10年期美债收益率逼近4.5%-5%的水平，将迅速成为股市的阻力。

资产价格前景平衡，但波动性恐将加剧

综合来看，资产价格的前景是平衡的。积极的增长前景、宽松的货币与财政政策共同为股市提供了支撑。但另一方面，围绕货币政策反应函数的不确定性，以及人工智能领域部分公司的估值过高，也意味着近期的市场波动将持续存在。

尤其在AI领域，"水涨船高"的阶段已经结束，投资者正变得更具辨别力，开始审视部分公司的债务发行规模。同时，行业内的竞争日趋激烈，例如谷歌和英伟达在芯片主导地位上的角逐，正导致市场估值差距急剧收窄，投资者需要从中辨别赢家和输家。

展望未来，市场的风险正在聚集，主要包括：再通胀环境下增长与通胀同步上升、劳动力市场显著走弱引发衰退，以及AI乐观情绪的大幅逆转。这意味着市场需要为更广泛的结果范围定价，潜在的波动性预计将会上升。

来源：华尔街见闻

市场因日本央行可能12月加息而震荡，日债收益率升至16年高点，引发美债遭抛售担忧。10年期美债收益率回升至4.095%，叠加企业债发行激增及美联储降息预期，金融市场波动加剧。

美国《华尔街日报》1日报道，对日本中央银行可能即将加息的预期正在美国市场引发不安。

美国国债收益率1日上升。其中，10年期美国国债收益率当天上升至4.095%。这一收益率上周中期曾跌破4%。

此前，日本央行行长植田和男暗示12月晚些时候可能加息。《华尔街日报》评论，这让投资者感到意外，他们原以为，在日本政府可能对央行施压的情况下，日本央行可能暂不加息。据美国道琼斯公司市场数据部，植田和男的言论推动日本国债收益率上涨。其中，10年期日本国债收益率1日报收于约1.859%，创2008年6月以来最高收盘水平。

这是2024年3月19日在日本东京拍摄的日本银行总部。新华社记者张笑宇摄

国债收益率在确定消费者和企业借贷成本方面发挥关键作用。美国华尔街一些人士担心，日债收益率上升会把资金从美国金融市场中抽走，并引发美债收益率攀升。

据美国财政部数据，日本是美国政府最大外国债权人；截至9月，日本持有价值约1.2万亿美元美国国债。近年来，日本私人投资者向美国和其他外国债券投资数千亿美元，寻求比国内更高的回报。

美国彭博新闻社2日报道，除日本国债外，美国公司债发行量激增，同样与美国国债争夺投资者。报道分析，美国企业债发行量增加，部分归因于美国联邦储备委员会降息。

报道说，交易员预期美联储下周再次降息的概率为80%，将是今年第三次降息。美国总统特朗普11月30日说，他已敲定下任美联储主席人选，但未透露是谁。特朗普多次抱怨现任美联储主席鲍威尔降息力度不够。鲍威尔将于明年5月卸任。

来源：中国金融信息网