美联储降息预期引爆白银新高，金市聚焦鲍威尔讲话

全球多地安全形势紧张、局部冲突频发，导致各国安全焦虑攀升，这是一些国家扩充军备的关键原因。然而，通过扩充军力单方面谋求自身安全，非但难以从根源上破解安全难题，反而可能加剧"安全困境"、引发军备竞赛。

瑞典智库斯德哥尔摩国际和平研究所12月1日发布的全球军售报告显示，2024年全球百强军火商营收创历史新高，达到6790亿美元，同比增长5.9%。其中，美国军火商收入占全球总额近一半。

分析人士认为，军火商创纪录的营收反映出在当前地区冲突延宕、全球安全形势严峻的背景下，各国通过扩充军备来增强军事实力、对冲风险。然而，此举难以让各国实现普遍安全，反而会加剧 "安全困境"。唯有摒弃零和思维，加强外交沟通，深化多边合作，才能为改善全球安全环境创造积极条件。

营收创历史新高

在百强军火商中，有39家是美国企业，2024年度营收共计3340亿美元，较2023年增长3.8%，占世界百强军火商收入总额近一半。值得关注的是，美国太空探索技术公司首次入围世界百强军火商，2024年军火销售营收为18亿美元。

有26家欧洲（俄罗斯除外）军火商跻身榜单，总营收达1510亿美元，同比增长13%。报告指出，受市场需求持续攀升驱动，欧洲军火企业正在布局产能扩张，但关键矿产等原料采购方面的不确定性可能给其扩大生产带来影响。

在其他地区，9家中东国家军火商2024年销售总额达310亿美元，同比增长14%，其中3家以色列军火商的销售总额为162亿美元，同比增长16%。两家俄罗斯军工企业去年销售额达312亿美元，同比增长23%。

斯德哥尔摩国际和平研究所研究员洛伦佐·斯卡拉萨托说，由于采购需求旺盛，2024年全球各大军火商营收创下该智库有研究记录以来的"最高水平"，"各大军火商都在扩大产能"。

受地区冲突驱动

分析人士认为，2024年全球百强军火商营收创下历史新高，直接原因在于加沙战事、乌克兰危机的延宕和外溢，一些国家试图通过扩充军备来寻求安全或实现对他国的军事优势。

报告指出，由于乌克兰危机持续带来安全焦虑升级，欧洲国家军备采购需求显著攀升，欧洲军火商销售额随之大幅增长。其中，凭借向乌克兰出售大量炮弹，捷克军工企业捷克斯洛伐克集团2024年营收同比增长193%，涨幅位居全球百强军火商之首。

德国之声报道说，受乌克兰危机影响，德国军工企业的订单大幅增加，其生产的坦克、装甲运兵车和弹药多数用于对乌克兰的军事援助。法新社报道认为，欧洲军火商不断增加的订单主要来自乌克兰以及军事上支持乌克兰或有意补充自身军备库存的国家。

斯德哥尔摩国际和平研究所研究员杰德·里卡尔表示，当前，欧洲多国正加速扩充军备，推动军事现代化，"这将带来新的军购需求"。美国媒体指出，加沙战事和乌克兰危机也令美国军工企业获得巨额利润。美国匹兹堡大学客座法学教授丹尼尔·科瓦利克对此评论说："持续的战争是他们乐见的结果。"

恐加剧"安全困境"

瑞典乌普萨拉大学的研究数据显示，2024年，涉及至少一国的武装冲突共计61起，达到自1946年以来的最高水平。另有研究显示，非洲仍是受冲突影响最严重的地区，去年非洲国家间冲突达到28起，几乎是10年前的两倍。

全球多地安全形势紧张、局部冲突频发，导致各国安全焦虑攀升，这是一些国家扩充军备的关键原因。然而，通过扩充军力单方面谋求自身安全，非但难以从根源上破解安全难题，反而可能加剧"安全困境"、引发军备竞赛，陷入"不安全感—扩充军备—军备竞赛—不安全感加剧"的恶性循环。

联合国秘书长古特雷斯近期指出，全球军费开支飙升不仅正在引发一场新的军备竞赛，而且给各国财政和发展带来巨大压力。挪威奥斯陆和平研究所研究主任西里·鲁斯塔德表示，若缺乏持续深化的国际合作，各国民众福祉、地区和平稳定所面临的风险挑战必将进一步增加。

分析人士指出，军备扩充、结盟对抗绝非实现持久和平和普遍安全的有效路径。各国应致力于加强沟通协商，坚持通过多边机制共同应对安全挑战，方能有效降低冲突风险、消除安全赤字、促进世界和平。

来源：中国金融信息网

"我知道我要选谁了，没错。"当地时间11月30日，美国总统特朗普表示，他已确定下一任美联储主席人选。特朗普在返回华盛顿的总统专机"空军一号"上告诉记者这一消息，但并未透露具体人选，只是表示"我们即将宣布这一决定。"负责监督遴选过程的美国财政部长贝森特上周表示，特朗普可能在12月25日前宣布提名。

据彭博社12月1日报道，此前，特朗普频繁批评现任美联储主席鲍威尔未能迅速降息，并暗示希望提名一名更坚决推动降息的主席。有知情人士透露，白宫国家经济委员会主任、特朗普首席经济顾问哈西特被视为接替鲍威尔的潜在热门人选。

现年63岁的哈西特拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位。1989年，他以哥伦比亚大学助理教授身份开启职业生涯，随后在美联储工作至1997年。之后他加入保守派智库美国企业研究所，并逐渐成为共和党的经济专家之一。他曾在特朗普第一任期内担任多项职务，包括经济顾问委员会主席等。哈西特可能被提名的消息一度使10年期美债收益率跌破4%。

哈西特11月30日在美国哥伦比亚广播公司《面向全国》节目中拒绝回应自己是否为鲍威尔的接替者，并称相关报道是"谣言"。有知情人士透露，特朗普信任哈西特，并认为他在推动美联储更激进降息的诉求上与自己立场一致。哈西特表示，若获提名将接受这一职位。

不过，也有分析师警告称，哈西特对美联储内部的团结能力有限，且更易受到特朗普的压力影响，从而削弱美联储政策的独立性。

来源：新浪财经

马克龙强调："没有乌克兰人和欧洲人的参与，乌克兰的安全保障议题就无法谈判。"他对美国的斡旋努力表示欢迎，但指出只有乌克兰才有资格讨论领土议题。

法国总统马克龙1日在总统府爱丽舍宫会晤到访的乌克兰总统泽连斯基，称俄乌"和平计划"只有在乌克兰和欧洲都"坐到谈判桌前"才能最终敲定。

马克龙在与泽连斯基的共同记者会上作上述发言。他提到美国和乌克兰代表团先前在瑞士日内瓦、美国佛罗里达州举行会谈，但认为"目前还没有真正意义上的最终和平计划"。

马克龙强调："没有乌克兰人和欧洲人的参与，乌克兰的安全保障议题就无法谈判。"他对美国的斡旋努力表示欢迎，但指出只有乌克兰才有资格讨论领土议题。

泽连斯基在记者会上说，领土将是乌俄和平谈判中"最困难"的议题。他表示，正竭尽全力"以体面的方式结束这场战争"，乌克兰的首要目标是维护主权和确保"可靠"的安全保障。

泽连斯基说，他希望在美国中东问题特使威特科夫本周访问莫斯科后与美国总统特朗普会晤。

爱丽舍宫说，马克龙和泽连斯基当天与英国、德国、意大利等多国领导人以及北约秘书长吕特、欧盟委员会主席冯德莱恩等人通了电话。马克龙还同特朗普讨论了乌克兰局势，就在乌克兰实现稳固且持久和平的条件以及美方后续斡旋步骤交换意见。

来源：中国金融信息网

"我们发现，许多东南亚出口商提高了对美出口商品的价格，它们已经把部分成本压力转嫁给美国消费者。"近日，野村亚洲（除日本外）及印度首席经济学家Sonal Varma在接受21世纪经济报道记者专访时说。

10月，美国特朗普政府在东盟峰会期间与泰国、马来西亚、柬埔寨和越南等东盟国家达成贸易相关协议。外界认为，美关税政策对东南亚经贸的负面影响将是显著的。联合国开发计划署（UNDP）的报告预测，随着关税引发价格上涨，东南亚对美出口总额或下降9.7%。

Varma称，由于美国关税政策，亚洲出口商可能面临一些成本转嫁压力和利润率压力，但总体而言，亚洲的出口仍将保持稳健，"一个明显的变化是，大多数亚洲国家正在寻找新市场，远离美国市场、实现市场多元化。"

与此同时，中国与东南亚的经贸合作展现出强劲的韧性。海关总署数据显示，今年前三季度，中国货物贸易进出口总值33.61万亿元人民币，同比增长4%。东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位。中国与东盟贸易总值为5.57万亿元，增长9.6%，占中国外贸总值的16.6%。

10月，中国—东盟自贸区3.0版升级议定书正式签署。Varma认为，这一协定将有利于中国和东盟国家在新兴领域开展合作，特别是在数字经济领域的一体化合作将会加速。

"中国在绿色技术、电动汽车、电池技术等领域拥有深厚的专业知识和超强竞争力，而东南亚国家在试图使产品出口多元化，并努力从低技术制造业迈向更高附加值的制造领域。若东南亚能够借助中国的技术实力和投资能力谋求发展，对双方而言都会是双赢。"她说。

亚洲国家寻求多元市场

《21世纪》：美国已经与部分东南亚国家达成贸易协议。联合国开发计划署的报告称，随着美关税引发价格上涨，东南亚对美出口总额或下降9.7%，对此你怎么看？具体会对哪些行业带来影响？

Varma：此前，美国与包括中国在内的亚洲国家签署了贸易协定，还与部分北亚经济体达成了投资协议。目前关税政策的透明度有所提高，在一定程度上缓解了贸易的不确定性。

随着美国对中国的关税税率有所下降，许多东南亚国家此前凭借转口贸易所获得的部分出口优势，可能会有所减弱。

该协定的另一部分内容是，亚洲国家降低对美国的非关税壁垒，并接受更多美国进口商品。从中期来看，我们认为这将加剧亚洲经济体内部的竞争。为了提升竞争力，部分亚洲国家可能会进行相关的"隐性改革"。

《21世纪》：联合国开发计划署的报告还指出，自美关税生效后，越南对美出口的潜在降幅高达19.2%，为东南亚平均水平的两倍。美国关税政策对东南亚经济影响是否存在分化？

Varma：2025年最关键的启示是，尽管面临美国关税的压力，东南亚经济体的出口仍展现出极强的韧性。这种韧性部分源于这些国家科技行业出口的强劲势头。我们发现，这些企业和出口商的应变能力极强。我们发现，许多东南亚出口商已经提高了对美出口商品的价格，虽然它们面临部分利润率的压力，但已经把部分成本压力转嫁给美国消费者。

我认为特朗普2.0时代与1.0时代的不同之处在于，美国政府要对所有国家加征关税。因此，关键不在于某个国家的绝对关税税率，而在于相对关税差值。从泰国、印尼到越南，大多数东南亚国家的关税税率在19%至20%之间，可见东南亚地区内部关税税率并无显著差异。

只要美国国内消费需求保持强劲，东南亚的出口前景就不会受到重大影响。亚洲出口商可能会面临一些成本转嫁压力和利润率压力，但总体而言，亚洲的出口仍将保持稳健。我认为显著的变化是，大多数亚洲国家正在寻找新市场，远离美国市场、实现多元化是当前的亮点。

亚洲区域内贸易将增加

《21世纪》：随着中国—东盟自贸区3.0版升级议定书的签署，亚太区域的经济一体化是否会加强？新兴经济体与中国如何在产业链、供应链上进行协同？

Varma：东南亚国家在与美国签署贸易协定时，也与中国达成了相关协议。CAFTA3.0版通过深化数字与绿色合作，将一体化提升至新的水平。

鉴于美国的贸易立场，大多数亚洲国家都在寻求贸易多元化。我们看到，不少国家已经签署了新的自由贸易协定（FTA)，还有一些国家正在探索新的合作。

从历史上看，亚洲国家是生产中心，而美国和欧洲是消费市场。展望未来，我们预计亚洲国家将着力扩大内需、提振国内消费，因此亚洲内部的消费也将增长，进而推动更多区域内贸易。按照惯例，亚洲区域内贸易主要以中间产品为主。随着时间推移，预计区域内最终产品贸易也将有所增加。

《21世纪》：中国—东盟自贸区3.0版升级议定书将如何助力东南亚国家发展数字经济、绿色经济等新经济形态，并实现产业链和供应链升级？

Varma：我认为CAFTA 3.0升级将助力东南亚国家实现产业链和供应链升级。以往，东南亚与中国的一体化主要集中在低成本制成品贸易，比如纺织品、家具、玩具制造等领域。但现在，合作焦点逐步转向高科技制造业。中国在绿色技术、电动汽车、电池技术等领域拥有深厚的专业知识和超强竞争力，而东南亚国家在试图使产品出口多元化，并努力从低技术制造业迈向更高附加值的制造领域。若东南亚能够借助中国的技术实力和投资能力，对双方而言都会是双赢。

除了货物贸易，其实数字经济的增长速度也远超我们的想象。未来，中国和东南亚国家在数字经济领域的一体化合作也会加速。

东南亚央行将有更大的政策灵活性

《21世纪》：10月美联储实施降息，美元指数走强，这对新兴市场带来怎样的机遇和挑战？你认为接下来东南亚国家会有怎样的降息表现？

Varma：我预计12月美联储可能维持利率不变，而2026年还会有三次降息。随着美国利率下降，对于大多数东南亚国家来说，政策制定者原本关注的利率差值将逐步不再成为担忧，各国央行将获得更多政策灵活性并聚焦国内因素，而非仅仅紧盯美联储。

当然，各国的国内情况各不相同，但我们注意到，许多东南亚国家存在内需疲软的问题——比如泰国、菲律宾和印尼。因此，我们认为，内需疲软再加上美联储宽松政策带来的空间，这些国家未来可能会逐步再降息30至50个基点。

《21世纪》：泰国央行警告，该国可能会存在资产负债表式通缩风险。你认为其他东南亚国家是否也会面临这样的风险？

Varma：泰国的情况或是例外。泰国今年的平均通胀率为负，即便到2026年，我们预测其通胀率仍将为负，但这可能不算通缩，只是存在负通胀。

目前泰国正陷入一个负循环：信贷增长放缓导致经济增长疲软，进而在一定程度上推高不良资产；银行因此收紧信贷标准，又导致信贷增长进一步放缓，反过来加剧需求疲软。这就是泰国目前正在经历的循环。

泰国还面临其他挑战，该国聚焦提升国家竞争力——过去，泰国制造业主要集中在汽车、硬盘驱动器等产品上，现在需要向更高阶的制造领域转型；人口老龄化、债务水平较高成了重要问题。

泰国未必是出现通缩，但就这种类似通缩的风险而言，是个特殊案例。而东南亚其他国家则普遍不同：大多数国家的通胀率虽然偏低，但都是正增长，而且这种低通胀是良性的，而非有害的低通胀。

缺乏AI主题等致东南亚股市难跑赢

《21世纪》：今年，尽管东南亚受益于美联储的降息周期，但还是很难跑赢全球市场。有哪些因素导致东南亚股市表现较为低迷，难以跑赢全球市场？目前东南亚股市对外资的吸引力如何？东南亚地区股市改革举措频出。多个国家积极优化制度，为海外投资者提供更便利的投资环境，并简化首次公开募股（IPO）流程。在你看来，这是否有助提升东南亚股市的吸引力？

Varma：从资金流动来看，东南亚今年面临着很大挑战，有几个因素导致这种现象：第一，2025年市场主线完全围绕人工智能（AI）和科技周期展开，受益于这一趋势的主要是北亚国家，东南亚并没有相关的AI主题概念和企业；第二，今年4月美国宣布关税政策时，给市场带来了巨大冲击，外界普遍担忧出口会放缓；第三，部分国家还面临其自身的问题，比如印尼面临的政治和财政风险，还有泰国此前出现的政治风险。

这些问题在很大程度上给东南亚整体带来压力。不过，我还认为该地区存在一些积极的增长亮点，比如马来西亚将成为东南亚地区的表现佼佼者。马来西亚的内需相当强劲，政府也在重点推进基础设施建设支出——柔佛—新加坡经济特区将成为关键驱动力，尤其在供应链整合方面；同时，我们预计，马来西亚将是在数据中心领域、电子以及更广泛科技领域实现供应链布局的国家之一，我们对马来西亚经济发展的前景颇为乐观。

另外，新加坡是发达经济体，目前仍在受益于科技产业的发展红利。因此，我们认为新加坡未来还将会实现稳定增长。

东南亚股市聚焦结构性改革

《21世纪》：在全球低利率环境中，亚洲新兴市场的股票和债券会重新受到青睐吗？

Varma：股票市场和债券市场的增长与资金流动驱动因素有所不同。在债券方面，总体而言，亚洲地区的实际利率相当高，从估值角度看具有优势。但不利因素是汇率压力，如果汇率走势趋于稳定，再加上我们之前讨论的美联储降息预期，东南亚债券市场可能会迎来更多资金流入。

但在股票方面，正如我们所讨论的，虽然存在一些挑战，但政策制定者正聚焦结构性改革——比如深化股市流动性、提高市场参与度、增强监管透明度等。我们认为东南亚地区将出现特定的增长故事：供应链多元化主题将让马来西亚受益，该国还在增加基础设施支出；新加坡在高科技制造业和贸易相关服务业领域将继续有出色的表现。

亚洲在财政政策制定上更谨慎

《21世纪》：能否预测一下亚洲经济体在今年和明年的经济表现？是否会受到"黑天鹅"事件的影响？

Varma：尽管2025年动荡不断，但我们可以看出，亚洲国家经济增长仍具韧性。我们看好由AI引领的科技周期，存储器超级周期开始回升，价格上涨将推动科技贸易回暖，非科技出口确实较弱，并受到美国高关税的冲击，这一部分产品的出口前景仍然复杂。随着过去近一年内，大量宽松政策出台，随着通胀降低，政策滞后效应显现，亚洲经济体的内需将有所改善。

至于"黑天鹅"，目前还很难预测，而美国劳动力市场走弱、通胀黏性上升超出预期等，都可能改变美联储路径从而影响美元及全球资本流动。因此亚洲政策制定者正保持警惕，并为应对潜在风险预留应对空间。总的来说，疫情后亚洲经济表现良好，在推进结构性改革方面尤其突出。相比之下，美国实行大量财政扩张，而亚洲在财政政策制定上则更为谨慎。

来源：网易财经

美国总统特朗普将于当地时间周一晚间在白宫举行会议，商讨针对委内瑞拉的下一步行动。目前，美国政府正加强对该国的施压行动，而军方是否越权的疑问也日益增多。

预计特朗普内阁及国家安全团队的关键成员将出席会议，包括国防部长皮特·赫格塞斯（Pete Hegseth）、参谋长联席会议主席丹·凯恩（Dan Caine）上将、国务卿马可·鲁比奥（Marco Rubio），以及白宫幕僚长苏茜·怀尔斯（Susie Wiles）和副幕僚长斯蒂芬·米勒（Stephen Miller）。

此次会议定于美国东部时间周一下午5点在白宫椭圆形办公室举行。当前，美国正通过打击毒品船只和在加勒比海加强军事部署加大对委内瑞拉的压力。作为美国国防部所称的"南方之矛"行动的一部分，美军已在该区域集结了十多艘军舰和1.5万名士兵。

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）周一表示，特朗普"正在与他的国家安全团队就此议题及许多事务进行会晤"，她补充道："确保世界持续和平是他的职责之一。"

此次会议召开之际，特朗普及其最高军事官员正面临越来越多关于美军在该地区打击疑似毒品船行动合法性的质疑，这些行动已造成80多人死亡。美国并未与委内瑞拉正式开战，两党议员均表示，他们计划就有关报道进行调查，该报道称美军在一次未将船上人员全部消灭的首次袭击后，对一艘疑似毒品船实施了后续打击。

《华盛顿邮报》上周五报道称，赫格塞斯曾下达口头命令，要"杀死船上所有人"。

"法律是明确的，"缅因州独立参议员安格斯·金（Angus King）周一上午对CNN表示，"如果事实如所指控的那样，即存在旨在专门杀死水中幸存者的第二次打击——那绝对是战争罪。那同时也是谋杀。"

周一，莱维特证实了下令实施后续打击的官员是美国特种作战司令部司令弗兰克·M·"米奇"·布拉德利（Frank M. "Mitch" Bradley）上将，并称其行动"完全在其权限范围内"。

"在9月2日，赫格塞斯部长授权布拉德利上将执行这些动能打击。布拉德利上将完全在其权限和法律范围内指挥了这次交战，以确保船只被摧毁，以及对美利坚合众国的威胁被消除，"莱维特说道。

当被追问此次打击的法律依据时，莱维特称这是"为保护美国人而进行的自卫行动"，并且是"在国际水域并根据武装冲突法执行的"。

特朗普上周日晚间告诉记者，他个人本不希望进行第二次打击，并且似乎对赫格塞斯曾下令的说法表示怀疑。"第一，我不知道是否发生了那样的事，而且皮特说他并不想那样做——他甚至不知道人们在谈论什么，"特朗普在空军一号上对记者说。"所以，我们会进行调查，但没错，我本不希望那样，不希望有第二次打击。"

身为参议院军事委员会成员的安格斯表示，国会将寻求"采访指挥链上上下下的相关人员"。"问题在于，国防部长下达了什么命令，以及该命令是如何执行的？我们将如我所说，与相关人员谈话，从指挥链顶端一直到实际发动那次袭击的人员，"他表示。

莱维特称赫格塞斯已与表达关切的议员们进行了交谈，但她未具体说明是哪些议员。她总体上为政府就此次不断升级的行动向国会分享的信息量进行了辩护。

"关于针对委内瑞拉的打击行动，已经向国会进行了13次两党简报。还多次提供了文件供国会议员查阅，包括司法部法律顾问办公室的保密法律意见书及其他相关文件，"莱维特说。

而政府方面并未显示出放缓在该地区活动的迹象。特朗普上周表示，美国将"很快"停止委内瑞拉的海上及陆路毒品贩运。

上周末，特朗普在社交媒体上发布了一项广泛指令，警告航空公司、飞行员及犯罪网络避免进入委内瑞拉空域。然而，他上周日告诉记者不要对此公告进行过度解读。

特朗普还证实他曾与委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗（Nicolás Maduro）通过电话，但未谈及讨论内容。美国政府上周正式将马杜罗及其政府的盟友指定为外国恐怖组织成员，官员们辩称此举将为美国在委内瑞拉境内实施打击提供更广泛的军事选项。

与此同时，共和党众议员玛丽亚·萨拉查（Maria Salazar）表示，她认为特朗普宣布计划赦免洪都拉斯前总统胡安·奥兰多·埃尔南德斯（Juan Orlando Hernández）这一决定，在政府加强对马杜罗的施压行动之际发出了混乱的信号，此举实质上抹去了一项美国主要的毒品贩运定罪。"我绝不会那样做，"这位佛罗里达州共和党人表示。

莱维特周一为这一赦免决定进行了辩护，辩称洪都拉斯前总统在美国的毒品贩运定罪是拜登时代"过度起诉"的结果。

"特朗普总统在保卫美国本土、阻止这些非法毒品通过海陆两路抵达我们边境方面立场非常明确，"莱维特说。"他也非常明确地表示，他希望纠正上届政府时期武器化的司法部所造成的错误。"

来源：金十数据

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

近日，美联储今年最后一期褐皮书正式公布，在经历了美国史上最长政府停摆和经济数据空窗期之后，这份褐皮书成为了外界观察接下来美国货币政策走向的窗口。

褐皮书从整体经济活动、劳动力市场和价格三个角度对美国经济进行了概括。信息显示，在美联储的十二个联邦储备区中，尽管有两个出现了经济活动的"适度下降"，一个出现了"温和增长"，但其他大部分储备区经济活动和上期相比变化不大。此外，除高端零售外，美国的整体消费支出有所下滑，大多数区称制造业活动有所增加，但美国关税和关税不确定性仍是阻力。非金融服务部门的收入大多持平至下降，贷款需求报告褒贬不一。在劳动力市场上，约半数区的劳动力需求有所减弱，工资总体上增长缓慢。在价格方面，美国关税引发的上涨，已经使得制造业和零售业普遍面临投入成本上升的压力。

面对换帅在即的美联储，褐皮书的这些内容，被市场解读为美联储或将"鹰派降息"的明确信号。所以消息一经发布，美国三大股指皆以大涨予以回应。毕竟，宽松的货币政策对股市的利好不言而喻。而在今年"观望式降息"利好刺激下，道琼斯工业平均指数年初至今已经上涨了11.48%、纳斯达克指数上涨了20.22%、标普500上涨了15.83%。

但需要强调的一点是，由于统计数据的滞后性以及持续至11月12日的美国政府停摆事件，美联储决策所需的关键数据缺失已是不争之事实。所以即使褐皮书给各储备区的整体定调和上期（10月15日）差别不大，但在数据迷雾下，这份报告并不能反映10~11月美国就业和通胀的完整情况。

而根据经济学的基本逻辑，在供应链受阻和重构的大背景下，美国作为全球最终产品的主要消费国，重建产业链所需的时间以及对美国物价的影响显而易见。此外，高利率对经济活动的抑制也不容忽视。面对这些担忧，美联储褐皮书都给了相当专业和隐晦的回应。

所以在褐皮书发布后，华尔街对美联储12月重启降息的概率迅速升至85%。市场普遍预计，在"坚定实现2%的通胀目标"和推动实现充分就业和经济增长的目标选择之间，美联储很可能正在做"优先"和"劣后"的权衡。

众所周知，虽然货币政策工具箱相对透明，但在对待通货膨胀这一关键指标上，美联储内部一直存在着观点上的分野。我们通常说所的"鹰派"和"鸽派"的依据就是指对待通货膨胀的态度。前者指对待通货膨胀较为强硬，而后者则相对温和。

现有信息显示，美联储很可能会继续降息，并通过阶段性提高通胀容忍度以应对当前美国经济日渐凸显的增长颓势，这一判断正在成为共识。毕竟，往深入说，通胀是经济学自诞生以来都无法解决的顽疾。而正是因为通胀和经济增长在量化上的正相关关系，才使得那句流传甚广的话——"经济学家最不害怕的就是通胀"有了众多拥趸。

比如，在曾经担任过奥巴马政府经济顾问委员会成员的密歇根大学教授贝琪·史蒂文森（Betsey Stevenson）看来，通胀会同步推高工资和成本，未必就侵蚀了购买力，而且对整个社会的消费增长，尤其是负债的年轻群体更为有利。这样的观点在经济学界并非异类，2008年诺贝尔经济学奖得主，保罗·克鲁格曼（Paul R. Krugman）就曾多次表示，当通胀降至约3%~4%水平时，紧缩货币政策就应该逐渐淡出公众视野，如果坚持2%的通胀目标，那么不仅边际收益很小，也会给就业和收入带来更大的损失。

如果从这个角度来说，当前美国白宫与美联储在货币政策上的分歧也并非没有学理支撑。在居高不下的国债利息支出和较高的市场融资成本面前，市场提高对美联储接下来降息概率的判断可谓理由充分。

美联储主席鲍威尔任期将至也放大了这一共识，美国财政部长斯科特·贝森特近期就曾对媒体明确表示已经在面试下一任的美联储主席候选人。在现在市场呼声较高的任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）看来，应该"现在就降息"，因为"数据表明我们应该这么做"。作为现任的白宫国家经济委员会主任，如此表态释放的信号再清晰不过了。

来源：新浪财经