马斯克：AI三年内可解决美国债务危机

日本首相高市早苗推出的21.3万亿日元经济刺激计划虽然规模略超预期，但财政宽松与货币审慎加息的政策组合可能引发市场忽视的风险。

申万宏源在30日发布的研究报告指出，这一政策搭配不仅对经济的实际拉动效果可能弱于美德等国，更可能加剧日元套息交易的反转压力，值得投资者警惕。

2025年11月21日，高市早苗公布了总规模21.3万亿日元（约合1350亿美元）的经济刺激计划，略高于市场预期的17万亿日元。该计划侧重民生补贴，其中55%用于通胀与民生保障，34%投向战略产业，8%用于国防支出。日本政府目标是在2025年底前获得国会最终批准，明年1月拨出资金。

据申万宏源研究测算，这一财政刺激可能使日本2026年赤字率提高至3.0%，预计拉动GDP增速0.5个百分点。但报告警告，由于日本财政宽松难与日央行货币收紧政策兼容，美日利差收窄叠加政策不确定性可能推高市场波动率，增加套息交易反转风险。

刺激计划聚焦民生，预算通过存在变数

申万宏源研究报告显示，高市早苗的财政刺激包括三大领域。通胀补贴与民生保障规模达11.7万亿日元，占比55%，包括家庭电力、燃气费用补贴，向每位18岁以下儿童发放2万日元补助、减税等措施。战略产业投资规模7.2万亿日元，占比34%，主要投向半导体、造船、量子技术、能源领域。国防与外交支出1.7万亿日元，占比8%。

据报告分析，政府提出刺激计划后，后续还需编制补充预算案，提交国会审议并经表决通过。日本财政预算采取众议院优先制，票数过半即可通过。众议院共465席，过半门槛233席，高市联合政府为231席。政策偏保守、对高市路线相对友好的改革会占3席。报告认为，考虑到高市在此次刺激计划中已经采纳了部分在野党提出的政策主张，或有助于降低预算通过阻力。

日本内阁府预计，能源补贴可在2026年2至4月使CPI同比增速降低0.7个百分点。高市计划自2025年12月31日起暂停汽油临时税，预计每升汽油价格下降约16.6日元，每户家庭全年平均减支5400日元。此外，电费燃气费补贴延长至2026年初，并提高月度补贴额，预计每户家庭在此期间共计可减免约7000日元。

财政拉动效果或逊于美德

申万宏源研究报告对比了2026年主要发达经济体的财政扩张力度。据报告测算，按财政对GDP的拉动率从高到低排序为，德国拉动0.63个百分点，美国0.6个百分点，日本0.5个百分点，欧元区0.2个百分点。

报告指出，日本财政刺激效果较低的原因有三。一是日本居民消费倾向低，疫情期间，日本额外现金补贴带来的消费率仅为16%，美国为46%。二是财政支出乘数低，日本财政乘数为0.27，一般经济体平均乘数达0.8。三是日本财政刺激结构中，55%为家庭补贴和收入支持，投资支出较低。相比之下，德国更偏向基建与公共投资，2026年增量财政支出中，62%为产业与公共投资，高于日本与美国。

据IMF预测，按赤字率变化从高到低排序，2026年日本扩大1.77个百分点，美国财政赤字率扩大1.0个百分点、德国扩大0.84个百分点，欧元区扩大0.28个百分点。报告认为，2026年日本赤字率预计为3.0%，相较于自身有所扩大，但仍处于发达经济体的中等偏低水平。

报告特别指出，虽然通胀补贴可阶段性压低日本整体通胀，但对核心-核心CPI的影响较弱，且可能通过支撑需求，加大核心-核心通胀的粘性和上行压力。

政策组合错配增加套息交易风险

申万宏源研究报告警告，高通胀和弱日元约束下，高市宽财政难与日央行宽货币兼容，日央行仍或保持谨慎加息基调，且由于日元走弱，存在加息前移的可能性。

报告分析了三个关键因素。第一，高市早苗对日央行的直接干预能力有限，高市上任后多次强调尊重日银独立性，11月18日与日央行行长植田和男会面时，再次重申"尊重日央行独立"的立场。第二，高市宽财政导致日元明显走弱，抬升通胀预期，日央行近期鹰派表态显著升温，市场对12月及1月加息的定价已重新回升。第三，虽然高市的财政补贴计划可能在短期内压低整体CPI，但日央行决策锚定的是剔除能源和生鲜的核心-核心通胀。

报告认为，日本财政宽松、货币审慎加息的政策组合，可能增加套息交易反转压力。美日利差和波动率是套息交易的核心驱动因素，利差越高、波动率越低，资金越愿意进行日元套息交易。然而日本的政策组合却容易导致利差收窄、波动率放大。

据报告数据，美日2年期利差已从年初的3.7%降至2.5%，削弱套息交易的盈利基础。当美日利差迅速收窄时，套息交易反转风险更大，如2024年8月、2025年4月。报告表示，财政宽松与货币收缩是一种政策逻辑的冲突，财政端试图刺激增长，货币端试图压制通胀，造成市场预期的混乱，可能阶段性导致日元汇率和债市的波动率上升。

来源：华尔街见闻

比特币于美东时间周日晚间跌破86，500美元，跌幅达5.21%，受美国宏观经济压力及Yearn Finance遭遇黑客攻击影响，投资者转向避险操作。

11月初比特币的短暂反弹，受市场对美联储12月降息预期升温推动，芝商所集团的"美联储观察工具"显示，当前市场对美联储降息25个基点的概率预期为87.4%。然而，分析师指出，仅靠降息预期不足以重振市场上行势头。

"当前市场更多受仓位调整而非基本面驱动，"BTC Markets加密分析师Rachael Lucas表示，"12月降息概率已攀升至约85%，但这一预期在9-10月的反弹期间就已被市场消化。"

该分析师称，粘性通胀与关税传闻限制了市场风险偏好。这种宏观压力，叠加11月比特币ETF月度流出超35亿美元，以及自11月中旬以来数十亿美元杠杆多单被平仓，共同引发了Lucas所称的"典型去杠杆螺旋"。

"比特币表现得像高贝塔值风险资产，它需要的是流动性的真正注入，而非仅仅是鸽派信号。"Lucas补充道。

周日去中心化金融协议Yearn Finance遭遇黑客攻击，攻击者从其yETH代币池抽走资金，并将1，000枚以太坊转入Tornado Cash，这进一步加剧了比特币的抛售压力。此前一周，韩国大型加密货币交易所Upbit也发生了黑客攻击事件。

BTSE首席运营官Jeff Mei表示："考虑到Yearn是一家相对大型的去中心化金融聚合器，资金在Aave、Compound和Curve等平台间流转，交易员担心恐慌情绪可能引发更多赎回与提现，从而加剧抛售。"

Lucas指出："87，000美元是关键支撑位，若能隔夜守住，可能出现进一步反弹；若失守，下一个目标位将是80，400美元，若该价位也被跌破，价格可能向75，000美元区间下探。"

不过，这位BTC Markets分析师认为，若美联储如期降息，比特币可能在降息后的一周内上涨10%-15%，触及95，000~100，000美元，这与历史上降息后的表现一致。Lucas表示，若美联储主席杰罗姆・鲍威尔在降息基础上进一步释放鸽派信号，比特币价格可能飙升至110，000~120，000美元。

"熊市情景呢？"Lucas补充道，"如果鲍威尔释放暂停信号导致'利好出尽'，那我们将回测80，000美元。仅凭降息无法消除关税与地缘政治的不确定性，因此需关注ETF资金流向以寻求确认。"

加密风投机构普遍认为，未来数月宏观明朗化将是最重要的催化剂。

Tribe Capital普通合伙人兼董事总经理Boris Revsin表示，尽管市场已消化潜在降息预期，但可能低估了若新任美联储主席倾向于维持流动性宽松，政策可能会有多鸽派。

当地时间周日，美国总统特朗普宣布已选定下一任美联储主席人选，但未透露姓名。有报道称现任白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特是主要候选人。

"鉴于特朗普周末透露已确定新美联储主席人选，我们预计未来几周市场将因降息乐观情绪重燃而反弹。"Mei表示。

来源: 新浪财经

在国际油价持续疲软以及全球石油供应过剩迹象日益明显的情况下，欧佩克+坚持将于明年第一季度暂停增产的计划。与此同时，随着交易员权衡美国总统特朗普对作为欧佩克成员国的委内瑞拉发表的咄咄逼人的言论的影响，油价周一上涨。截至发稿，伦敦布伦特原油涨2.29%，报63.81美元/桶;WTI原油涨2.36%，逼近60美元/桶。

石油供应过剩预期持续升温，欧佩克+将暂停增产

欧佩克+在上周日举行的一系列视频会议后重申，将坚持暂停增产三个月的决定。该组织在声明中表示，这一决定反映了对季节性市场疲软的预期。

欧佩克+的8个主要产油国4月份突然开始加快恢复自2023年以来暂停的石油生产，这一决定令市场震惊。官员们表示，此举是为了夺回让给美国页岩油生产商等竞争对手的市场份额，并惩罚无视产量配额的欧佩克+成员国。

供需失衡状况愈加严重、加之市场对未来供应过剩的预期对石油前景造成压力，油价在11月连续第四个月下跌。尽管暂停增产表明欧佩克+在早先出人意料地恢复增产之后重新变得谨慎，但全球石油市场在2026年初出现显著过剩的前景可能会令油价进一步承担的压力。国际能源署(IEA)预测，2026年石油将出现创纪录的供应过剩，高盛和摩根大通则认为油价将进一步下跌。

雷斯塔能源公司分析师豪尔赫•莱昂表示："欧佩克+选择保持克制，维持其当前战略。该组织发出的信息很明确——在市场前景迅速恶化之际，稳定比雄心更重要。"

特朗普对委内瑞拉咄咄逼人，地缘政治紧张局势为油价提供支撑

不过，中东和其他地区的地缘政治紧张局势时不时会给油价提供一些支撑。最新的支撑来自特朗普对委内瑞拉发出的威胁。近期，美国以"缉毒"为由，在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰对其施压。9月初以来，美军已在加勒比海和东太平洋击沉超过20艘美方所谓"贩毒船"，造成80余人死亡。不过，美国缉毒署近年报告显示，委内瑞拉并非流入美国的毒品主要来源地。委内瑞拉政府多次指责美国意图通过军事威胁在委策动政权更迭，并在拉美进行军事扩张。

特朗普于11月27日称，美国可能"很快"采取行动，通过陆路打击委内瑞拉"毒贩"。11月29日，特朗普通过社交媒体宣布，委内瑞拉上空及周边空域"应被视为全面关闭"，并要求所有航空公司、飞行员及非法活动者避开该区域。在美军陈兵委内瑞拉附近加勒比海域之际，特朗普这一表态引发了美军可能升级对委内瑞拉行动的猜测。

国际问题专家指出，特朗普的言论类似于禁飞区的概念，而禁飞区通常是更大规模军事行动的前奏。据报道，美国军方已针对委内瑞拉制定了一系列打击目标选项，包括委内瑞拉军队和石油设施等。

上周晚些时候，特朗普与委内瑞拉总统马杜罗进行了通话。特朗普在通话时直接发出威胁，称如果马杜罗不肯主动下台，美国会考虑采取包括动武在内的其他手段。特朗普还表示，其关于"关闭委内瑞拉领空"的言论并不意味着即将发生空袭。

马杜罗日前则致信欧佩克秘书长海赛姆·盖斯，称美国在加勒比海地区加强军事部署，对委内瑞拉构成威胁，或危及全球能源市场稳定。马杜罗指出，美方自8月以来对委内瑞拉发起的"骚扰与威胁行动"不断升级，这些行动"以武力夺取委内瑞拉石油资源为目的"。这一企图不仅直接危及委内瑞拉石油生产，也使全球能源市场的稳定面临风险。

马杜罗提醒欧佩克+成员关注历史上针对产油国的军事干预所造成的后果，并特别提及伊拉克、利比亚等国家因外部军事行动能源体系受损、市场剧烈波动的情况。马杜罗警告，美国对委内瑞拉施压若持续，将在"短期、中期和长期"对全球产油体系与供应平衡造成不利影响。

据悉，委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量，高达3038亿桶。哥伦比亚总统佩特罗日前在接受采访时表示，美国对委内瑞拉的施压行动既不是为了打击毒品贩运，也不是为了所谓的民主，实际上是为了夺取委内瑞拉的石油资源。

ING Groep NV驻新加坡大宗商品策略主管Warren Patterson表示："尽管市场前景看跌，预期会出现巨量供应过剩，但挥之不去的供应风险意味着这些看跌的基本面需要更长时间才能在价格中完全体现出来。"

俄乌局势可能也是影响全球石油市场的一个关键因素。潜在的停火可能导致西方国家对俄罗斯的制裁放松，并推动更多俄罗斯原油流入市场。不过，美国和乌克兰的谈判代表表示，他们就和平协议的框架进行了富有成果的讨论，但最终没有取得突破性进展。

金融投资公司Saxo Markets驻新加坡首席投资策略师Charu Chanana表示，目前来看，地缘政治和欧佩克+的自律似乎更像是试图阻止油价下跌的力量，而不是持续价格上涨的催化剂。她补充称，这关乎"头条新闻风险和防止进一步抛售"。

来源：智通财经

就在刚刚过去的周末，全球首富埃隆•马斯克（Elon Musk）又发表了震撼的新观点：人工智能（AI）将在三年内终结美国愈演愈烈的"债务危机"。

在上周日播出的一档播客节目中，马斯克表示，美国债务问题只有一个出口：人工智能。

"摆脱美国日益加深的财政漏洞的唯一途径是由人工智能和机器人驱动的生产力（提高）。这几乎是解决美国债务危机的唯一办法，但这可能会导致严重的通货紧缩，"他补充道。

根据美国财政部的数据，截至11月26日，美国国债达到38.34万亿美元，是十年前的两倍多。

马斯克进一步指出，人工智能尚未将生产力提高到足以推动经济产出增速超过通货膨胀的程度，但这种情况即将改变。

"我估计，三年或更短的时间内，商品和服务产出将超过通货膨胀率，"他补充说。

其他AI预言

马斯克还表示，人工智能和机器人技术的进步将使未来工作将成为 "可选项"，而非"必选项"，而这可能在未来二十年内发生。他将这种结果描述为"普遍高收入"，在这个世界里，"生产力如此之高，商品和服务如此丰富，人们不必为满足基本需求而工作"。

在过去的几周里，马斯克数次概述了他对人工智能如何重塑全球经济的看法。例如，在上个月的特斯拉股东大会上，他表示，其Optimus机器人可以消除贫困和对人力的需求。

"人们经常谈论消除贫困，让每个人都能享受到优质的医疗保健。实际上只有一种方法可以做到这一点，那就是使用Optimus机器人。"他在股东大会上说：

马斯克还在上个月的美国-沙特投资论坛上表示，在人工智能的未来世界里，金钱将"不再重要"。

"电力等方面仍然存在限制但我认为，在某些时候，货币会变得无关紧要。"他说。

AI改变经济

科技领袖一直直言不讳地吹捧称，人工智能有能力重塑全球经济。谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊上个月表示，人工智能具有"潜在的非凡效益"，但也会引发"社会混乱"。

"这将创造新的机会。它将演变和转变某些工作，人们需要适应。同时，它也会对某些领域的就业产生影响，所以我认为，作为一个社会，我们需要就此展开讨论。"他说。

硅谷亿万富翁、科技风投巨头维诺德·科斯拉（Vinod Khosla）此前也表示，到2030年，人工智能将取代80%的高价值工作。他说这种转变将削弱人类劳动力的价值，让人们有更多的空闲时间。科斯拉还称，为了避免不平等加剧，各国政府需要采取全民基本收入制度。

当然，也并不是每个人都认为人工智能的影响是积极的。经常被称为"人工智能教父"的Geoffrey Hinton在接受采访时表示，尽管人工智能将带来"利润的大幅增长"，但大部分财富将流向一小部分顶层人士。

"它会让少数人变得更富有，而大多数人变得更穷，"Hinton在9月份表示，并补充说人工智能可能会造成"大规模失业"。

他还说，问题不在于技术本身，而在于"资本主义制度"，它决定了谁将获得人工智能创造的价值。

来源: 财联社

加密货币价格周一大幅下跌，给看似已经趋于稳定的全面抛售潮注入了新的动力。

数据显示，比特币在亚洲交易中一度下跌6%，至86，000美元以下。以太币下跌超过7%，至约2800美元。大多数代币走势类似，Solana下跌7.8%。

在经历了长达数周的抛售之后，加密货币市场局势动荡不安。这场抛售始于10月初，当时约190亿美元的杠杆押注灰飞烟灭；而就在几天前，比特币刚刚创下126，251美元的历来新高。随着抛售压力缓解，比特币上周收复失地，价格上涨至9万美元以上。

"市场带着避险情绪开始12月。"FalconX亚太区衍生品交易主管Sean McNulty表示，"最大的担忧是比特币ETF资金流入稀少，以及缺乏逢低买入者。我们预计本月结构性阻力将持续。我们将8万美元视为比特币下一个关键支撑位。"

周一投资者正在消化Strategy首席执行官Phong Le的评论，他上周五在播客中表示，如果其公司mNAV（企业价值与所持比特币的比率）变为负值，则可能卖出比特币。"我们可能出售比特币，如果我们在1倍mNAV以下支付股息，就会出售比特币。"他说道，并补充说这将是最后的手段。据其网站，持有价值560亿美元比特币的Strategy，其mNAV已跌至1.19。

另外，标普全球评级把全球最大稳定币USDT的稳定性评估下调至最低评级，并警告称比特币价值下跌可能导致USDT抵押品不足。

CoinEx首席分析师Jeff Ko表示，一系列利空事件，包括USDT下调评级再次给加密货币带来了压力。

在决策者权衡利率走势之际，未来一周将提供美国经济增长势头的信息，相关数据可能会影响投资者对美联储是否将继续降息的预期。

来源: 新浪财经

德银警告，泡泡玛特正在遭遇"可获得性悖论"（Availability Paradox）。随着产能极其激进地扩张至年底的月产5000万个，Labubu正从稀缺的潮流IP迅速沦为大众消费品，稀缺性溢价的消失将直接打击其时尚属性和二级市场价格。

据追风交易台消息，德银在12月1日的报告中表示，市场习惯于根据2025年的爆发式增长线性推导未来，但当前由Labubu推动的强劲增长掩盖了泡泡玛特供需反转的巨大风险。

如果Labubu热度在2026年见顶且无新爆款接力（熊市情景），届时泡泡玛特估值压力将陡增。基于2025年预期的市盈率（18x/20x），德银分析师给予泡泡玛特持有评级，港股目标价228港元，

产能狂飙与稀缺性的终结：从1000万到5000万

德银认为，泡泡玛特正在进行一场危险的赌博：用稀缺性换取短期收入规模。为了满足激增的需求，泡泡玛特的产能已从上半年的月均约1000万个，疯狂拉升至年底的月均5000万个。

这一举措虽然将在2025年带来约为145亿人民币的调整后净利润，但也不仅解决了供应瓶颈，更制造了"可获得性悖论"。曾经的一货难求变成了随处可见，Labubu正从供应受限的"时尚单品"转变为"大众商品"。

德银警告，对于依赖"酷"和"稀缺"属性的潮流玩具而言，这种普及往往是热度衰退的前兆。

作为衡量IP热度最敏感的晴雨表，二级市场价格已发出预警。

· 溢价腰斩： 热门的Labubu"隐藏款"溢价缩水超过50%。

· 现货破发： Labubu 3.0和4.0的常规款在"千岛"或"闲鱼"上的挂牌价已跌破官方零售价。

· 具体案例： Labubu 1.0 "Exciting Macaron" 隐藏款价格自峰值下跌50%；Labubu 3.0 "Love" 款自峰值下跌81%；Crypto Wild but Cutie系列隐藏款甚至下跌了100%。

海外市场：从"排队抢购"到"货架积压"

海外市场的热度同样面临考验。在2025年中期，消费者需要排队数小时或预订数月才能买到Labubu，这种稀缺性曾将海外单店坪效推至奢侈品级别。

然而，最新的渠道检查显示情况已发生根本逆转。在美国、英国、澳大利亚等主要市场，无论是泡泡玛特官网还是亚马逊，曾经紧俏的Labubu、Crybaby等产品现在均显示"有货"（Yes）。

与此同时，Labubu在谷歌上的搜索热度自2025年中期以来持续下降。这意味着新用户的关注度正在降低，而货源却源源不断，这一剪刀差将不可避免地导致单店生产力下降。

更令投资者担忧的是新品发布的市场反馈。近期推出的"Labubu Mini"和"The Monsters 1 a.m."系列遭遇了滑铁卢：

销售放缓： 11月7日发布的"The Monsters 1 a.m."系列（原价79元人民币）未能像以前那样瞬间售罄。

即刻打折： 新品发布后几乎立即在二级市场出现折扣，价格跌破发行价。

口碑分化： 社交媒体上关于设计和质量的负面评价增多。

这表明消费者对LabubuIP可能已产生"时尚疲劳"，单纯依靠增加供应量已无法掩盖产品吸引力的下降。

估值情景推演：13倍还是23倍？

德银维持泡泡玛特"持有"评级，目标价228港元。鉴于Labubu热度走势的不确定性，德银给出了截然不同的两种估值情景：

熊市情景（Bear Case）：

假设Labubu热度在2026年见顶下滑，且无新IP接棒。预计2026年中国收入同比下降20%，海外收入下降10%。这将导致2026年净利润降至106亿人民币（RMB 10.6 billion），隐含市盈率将升至23倍，估值压力巨大。

牛市情景（Bull Case）：

假设增长势头持续且新IP爆发。中国收入增长30%，海外增长50%。2026年净利润将超过231亿人民币（RMB 23.1 billion），隐含市盈率降至13倍，股票将迎来重新评级。

来源: 华尔街见闻