对冲基金就回购新规施压英国央行

沃顿商学院教授、安联集团首席经济顾问埃里安（Mohamed El-Erian）表示，英国财政大臣雷切尔·里夫斯（Rachel Reeves）已经安慰了义警们，但考验还在后头。

英国预算案出炉，市场明显松了一口气，普遍认可这份审慎的预算案。

上届工党政府在去年的预算中就已定调：长痛不如短痛，先硬吞下大幅增收的苦药，为的是日后能轻装上阵，推动生产力和经济增长。这是一个大胆的赌注，但很快就被残酷的现实所击碎。

当里夫斯发布她的第二份预算案时，"意外事件"（包括外部冲击和内部失误）迫使她不得不再次进行大规模的财政"手术"。

至少在几个小时内，大幅增税的决心，加上超预期的财政缓冲，成功安抚了投资者情绪。英国国债收益率全面下跌，相对德美利差收窄；英镑走强，股市也小幅上扬。

然而，尽管市场给出了短暂的认可，但长期来看，这远未盖棺定论。如果这份预算无法真正点燃经济增长和生产力，英国恐将陷入恶性循环：每一次预算调整都比上一次更艰难，风险是推高公共和私营部门的借贷成本，并因货币贬值而加剧通胀。

要理解里夫斯的困境，必须回顾过去一年发生的冲击。首份预算就继承了一副烂摊子，而竞选宣言中禁止提高所得税、增值税和员工国民保险费率，彻底捆住了财政部的双手。在束缚之下，里夫斯只能将增税大旗主要压在雇主头上。那时，她还寄希望于税负已经"见顶"。

但希望迅速落空。全球保护主义抬头，让英国这个开放经济体难逃逆风。更糟糕的是，政府还自己踢进了一系列"乌龙球"。政策上的反反复复和信息混乱，催生了"不确定性风险溢价"，使得市场利率被人为推高。因此，经济形势比预期更加暗淡。预算责任办公室（OBR）更是为此背书，以生产力疲软为由，将2026-2029年平均增长率预测下调了0.3个百分点至1.5%。

里夫斯拒绝全面提高所得税率——尽管这样做能一劳永逸地解决大部分财政烦恼，但会打破她的竞选承诺——转而采取了一揽子鸡尾酒式的措施，有些还是拖后腿的。这包括冻结税收门槛、征收一系列小额税费，以及"打补丁"堵塞税收漏洞。

她还宣布，将遵循国际货币基金组织（IMF）的建议，每年仅进行一次财政缓冲评估。对市场而言，最具分量的是，她将财政缓冲——即应对意外冲击的"安全垫"——提高到了217亿英镑（到2029-2030年度），接近于过去六任财政大臣的平均水平。正是这种对"勒紧裤腰带"的承诺，让"债券义警"暂时鸣金收兵。

周三的预算案有不少可取之处。尽管财政受限，政府仍保住了公共投资和公共服务。取消"两子福利上限"是一项值得称赞的、扶助弱势群体的举动。然而，这种鸡尾酒式的增收方案风险极高。

财政大臣没有使用影响全局的基础性工具，反而在经济的"旮旯角落"里搜刮现金，这极有可能导致税基扭曲且千疮百孔。

这类措施不仅容易在执行中"掉链子"，还会引诱企业激进避税，给亟需活力的经济增加不必要的阻力。政府的风险在于：她可能牺牲了未来的经济健康，来换取眼下不打破承诺的政治得分。

今年的预算案从一开始就注定难产。值得肯定的是，里夫斯试图"变废为宝"，而市场的反应也给予了她肯定。然而，她的策略完全取决于一场豪赌：即这一系列特殊的"税收拼盘"，不会扼杀政府最需要激发的那股"动物精神"（商业信心和乐观情绪）。

尽管预算案体现了财政审慎，但如果这些措施最终导致企业和家庭"缩手缩脚"，财政赤字这个无底洞就会再次裂开。财政大臣已经用时间换取了市场的信任；接下来，她必须兑现持续的执行力、更高的生产力以及包容性的增长。

来源：金十数据

来源：日经中文网

印度经济在美国高额关税的阴影下展现出超预期韧性。

11月28日，印度统计部最新公布的数据显示，印度三季度经济年化增速达到8.2%，超过市场预期，创下六个季度以来最快增速，凸显其在外部压力下的增长动能。

这一增速不仅高于上一季度的7.8%，也显著超过经济学家预测的7.3%中值。今年8月，美国对印度商品加征的50%关税正式生效，这是首个能够反映关税影响的季度经济数据。

增长提速主要归功于制造业和建筑业活动回升，以及国内消费增强。为应对关税冲击，印度政府于9月22日推出大规模商品和服务税削减措施以刺激内需，私人消费占GDP近60%，在上季度出现跳升。

数据公布后，印度10年期国债收益率上涨4个基点至6.50%。不过多位专家警告，随着与美国的贸易谈判悬而未决以及节日消费刺激效应减退，经济增长势头可能在未来几个季度放缓。

制造业和服务业驱动增长

数据显示，除消费外，强劲的经济表现主要由制造业部门主导，该部门同比增长9.1%。政府发布的声明称，金融、房地产和专业服务在7月至9月期间"保持了可观的增长率"，达到10.2%。

印度名义GDP——未剔除通胀或通缩因素——在9月当季增长8.7%，略低于前一季度的8.8%。上一季度7.8%的实际增速曾因较低的平减指数而意外提振，平减指数衡量通胀如何影响总产出价值。

私人消费在本季度出现显著跳升，这主要归功于政府的刺激措施。据Axis Bank首席经济学家Neelkanth Mishra表示，9月季度的国内消费在商品服务税计划削减前"有所抑制"，为后续反弹蓄积了动能。

10月份需求急剧回升，汽车和黄金销售创下纪录，商品服务税削减和此前个人所得税税率下调提升了民众可支配收入。

面对美国8月生效的50%关税冲击，印度政府迅速推出应对措施。政府于9月22日宣布全面削减商品服务税，旨在刺激国内消费以缓解关税影响。

据央视新闻，当地时间8月25日，美国国土安全部发布预告通知，拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。

值得注意的是，尽管政策刺激效果显著，印度商品贸易逆差仍因出口疲软和黄金进口增加而创下新高。这凸显了关税对印度对美贸易的实质性影响。

GlobalData.TS Lombard首席经济学家Shumita Deveshwar表示：

"这是一个远超预期的结果，由制造业和服务业推动。然而，这种势头可能在未来几个季度减弱。"

未来增长或放缓

然而，分析人士指出，随着与美国的贸易谈判仍未完成，出口已开始放缓，而商品服务税削减刺激的节庆消费热潮也难以持续保持同样的增长步伐。

国际货币基金组织周三发布的报告称，假设美印贸易协议长期延迟，印度实际GDP预计在2026财年增长6.6%，之后在2027财年放缓至6.2%。

该组织预测，印度商品出口在2026财年将下降5.8%至4160亿美元，而商品进口预计增长2.4%至7460亿美元。

"尽管面临外部逆风，在有利的国内条件支持下，增长预计将保持强劲，"国际货币基金组织在声明中表示。其数据还显示，印度将在2029财年成为5万亿美元经济体。

来源：华尔街见闻

当前围绕AI的狂热叙事正将美联储推向一个无解的困局：学格林斯潘是"死路"，不降息是"绝路"。

全球知名独立研究机构TS Lombard在最新研报中称，AI究竟是像90年代那样带来通缩性的生产力繁荣，还是会因巨大的资本支出推高均衡利率（r*），目前尚无定论。这两种可能性将导致截然相反的货币政策路径，也是美联储当前面临的核心困境。

学格林斯潘降息是"死路"：如果仅仅因为预期AI能提升生产力，就效仿1996年的格林斯潘而降息，将是极度危险的。因为今天的通胀环境远不如90年代有利（当时核心PCE通胀率趋势性地低于2%），且这种做法完全忽视了格林斯潘在2000年因同样因素而转向鹰派的历史教训。

如果不降息，则是"绝路"：美联储可能在无意中将市场推向绝境。因为真正的风险在于：如果通胀在2026年卷土重来，成为首要问题，美联储将被迫采取紧缩政策。届时，即使他们无意刺破泡沫，加息本身也可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

面对AI引发的资产泡沫，美联储会怎么做？研报指出，格林斯潘的著名策略是"清理，而非干预"（clean, don't lean），即不主动刺破泡沫，只在泡沫破裂后收拾残局。可以预见，他的继任者们，尤其是可能由特朗普任命的、对科技持鼓励态度的主席，将继续遵循这一信条。

格林斯潘的"双面遗产"：一个复杂的政策范本

报告称，当前，所有潜在的美联储主席候选人都试图将自己包装成格林斯潘的继承者，声称AI革命是降息的绝佳理由。他们援引的正是格林斯潘在1990年代中期的著名决策：

尽管失业率已跌破所谓的"自然失业率"（NAIRU），格林斯潘坚信官方数据低估了生产力的增长，并以此说服了鹰派同僚暂缓加息。

报告指出，1996年秋天，格林斯潘委托美联储员工进行的一项研究"证明"了生产力被严重低估，尤其是在服务业。事后来看，格林斯潘当时的判断是正确的——最新的数据修正显示，90年代的生产力增速确实远超当时的统计。互联网泡沫时期的生产力年均增长贡献了大约1.5个百分点。

但这只是故事的一半。到了2000年，格林斯潘的态度发生了180度大转弯。他在2000年5月的FOMC会议上明确指出，持续的生产力繁荣已经推高了均衡利率（r*），美联储需要加息才能防止货币政策变得过度宽松。

他认为，这种由供给侧因素驱动的强劲需求，必须通过更高的实际长期利率来平衡。最终，美联储在那次会议上加息了50个基点，加速了紧缩步伐。此举，连同内部人士开始抛售股票的信号，共同导致了互联网泡沫的最终破裂。

因此，简单地喊出"学格林斯潘降息"是在选择性地解读历史。这位"大师"的经历恰恰揭示了美联储面对技术革命时的两难：究竟是拥抱其带来的通缩效应，还是警惕其推高均衡利率的潜力？

AI是通缩良药还是通胀推手？

报告称，AI对经济的影响路径，是决定美联储政策的关键，但其方向至今仍争论不休。

值得注意的是，1990年代的实际情况是：工资增长超过了生产率增长，企业利润占GDP比重在1990年代中期见顶后持续收窄，即便股市继续飙升。这说明是工人而非企业获得了生产率提升的收益。

三大关键问题决定美联储政策路径

报告指出，TS Lombard认为，以下三大关键问题将决定美联储的政策路径，具体来看：

第一，科技行业的大规模资本支出是否具有通胀性？

尽管英伟达等公司创造价值，但大量设备从海外进口，更大的贸易逆差会掩盖部分通胀影响。数据中心并非劳动密集型，难以导致劳动力市场过热。最明显的通胀风险在能源领域——数据中心因冷却系统需要消耗惊人电力。

美国数据中心用电占比从2005年的约2%预计将在2030年升至12%。但总体而言，AI资本支出对均衡利率的推升作用有限，只是美国经济能够承受比2010年代更高利率的又一个理由。

第二，AI能否带来1990年代式的生产率大幅提升？

研究人员通过实验发现，AI能让编程等特定任务效率提升40%，但只有约30%的经济任务能部署该技术。这意味着整体经济生产率提升约12%，并分散在采用期内。

关键问题是：只有小部分就业基于认知或知识密集型活动（建筑、制造和专业服务仍有很强物理成分）。各方对AI年度生产率贡献的估计差异巨大：麦肯锡预测达4%，而麻省理工学者阿西莫格鲁仅预测0.5%。重现1990年代生产率增幅（年均增加1.5个百分点）的难度很大。

第三，生产率提升的收益由谁获得？

历史经验表明，工人而非企业会获得主要收益。1990年代中期，尽管格林斯潘和耶伦认为工人被数字化"创伤化"，但实际上工资快速增长，工人并未大规模失业。

AI的"拉平效应"数据显示，低能力工人受益最大——这与1980-1990年代的劳动力市场两极化不同。当时劳动者要么"技能升级"进入金融等互补行业，要么进入低技能劳动密集型岗位。AI更可能帮助中产阶级，推动工资更快增长。

美联储不会主动刺破泡沫，但可能无意为之

报告称，格林斯潘的"事后清理、不事前阻止"策略已成为美联储传统。他认为央行无法实时识别泡沫，且试图通过加息遏制泡沫只会对更广泛经济造成不必要的附带损害（额外加息100个基点不会阻止追逐巨额回报的投资者，却会伤害未出现泡沫的经济部门）。

可以确定的是，特朗普任命的美联储新任主席不会主动刺破资产泡沫。但如果通胀在2026年重新成为首要问题，情况将变得微妙。市场聚焦于K型经济，但如果K型底部复苏，顶部可能出现问题。

TS Lombard认为，央行有刺破泡沫的习惯，即便通常是无意的。当前通胀动态远不如1990年代有利——1990年代核心PCE通胀率持续低于2%，为格林斯潘式的宽松政策提供了空间。

这意味着试图"复制格林斯潘"的做法面临更高风险，可能在抗击通胀的同时意外引爆科技泡沫，这正是投资者需要警惕的最大风险。

来源：华尔街见闻

作为乌克兰针对该国能源领域扩大调查的一部分，乌克兰最高反腐机构搜查了安德里·叶尔马克（Andriy Yermak）的住所，他是总统泽连斯基权力极大的幕僚长，也是与华盛顿进行和平谈判的首席谈判代表。

据知情人士透露，来自乌克兰国家反腐败局（Nabu）和乌克兰反腐败特别检察官办公室（Sapo）的约十几名官员，于当地时间周五黎明前进入了叶尔马克位于戒备森严的政府区的基辅家中。

这一事态发展可能会在乌克兰的关键时刻进一步削弱泽连斯基，因为他正试图向西方伙伴保证他正在铲除根深蒂固的腐败，而与此同时，美国总统特朗普正重新对基辅施压，要求其接受和平协议。

一位知情人士表示，此次突袭与一项名为"迈达斯行动（Operation Midas）"的贪污调查直接相关，该调查已将泽连斯基的内阁卷入其中，导致多名高级政府官员下台，并对泽连斯基的一位已逃离该国的前商业伙伴发出了逮捕令。

随着乌克兰继续寻求大量的财政和军事支持，此案加剧了基辅的西方盟友对该国持续存在的贪腐问题的担忧。

泽连斯基非常依赖这位幕僚长，他是总统核心圈子中最亲密的成员。据多位乌克兰和西方官员称，叶尔马克的行为举止更像个总统，他起草和平计划，指导秘密外交渠道，亲自挑选内阁官员并做出军事决策。

"谈论泽连斯基就是在谈论叶尔马克，谈论叶尔马克也就是在谈论泽连斯基，他们已经合二为一，"乌克兰前总统尤先科的幕僚长奥列格·雷巴丘克（Oleh Rybachuk）在7月曾对《金融时报》如此表示。

来自泽连斯基执政党的三名议员告诉《金融时报》，此次搜查可能会引发要求解雇叶尔马克的新呼声，并可能对日益激烈的和平谈判产生影响。"社会上积累的压力已经很大，现在随时可能爆发，"泽连斯基执政党的一位议员表示。

"这是否会给总统施加压力，迫使他更快地同意某些事情？大概率是的，"一位不愿透露姓名的议员说道。

来自泽连斯基所在政党、议会外交事务委员会主席Oleksandr Merezhko表示，"这向国际伙伴表明了执法机构是独立运作的，没有人应该凌驾于怀疑之上，因为这事关国家安全。"

反腐局的一位官员证实，对叶尔马克住所的搜查正在进行中，并且是"在调查框架内进行的"。叶尔马克在社交媒体上的一份声明中表示，两家反腐机构"确实在我家进行程序性行动"，并补充说"对调查人员没有设置任何障碍"。

"他们被允许完全进入公寓，我的律师也在现场，配合执法部门工作，"他补充道，"就我而言，我是全力配合的。"

这两家反腐机构正在审查关于约1亿美元资金被贪污和洗钱的指控。案件的核心人物是泽连斯基的前商业伙伴季穆尔·明迪奇（Timur Mindich），反腐机构称他是头目，目前已逃离乌克兰。包括两名前高级部长在内的其他几人也因涉嫌参与其中而被指控，这些部长都公开否认参与。

泽连斯基和平代表团的另一名成员、国家安全和国防委员会负责人乌梅罗夫（Rustem Umerov）在从日内瓦与美国进行会谈回国后，也就此案接受了反腐机构调查人员的问询。他在此案中未被指控。

正在调查的计划涉及承包商涉嫌支付回扣，这些承包商受雇建造防御工事，以保护能源资产免受俄罗斯导弹和无人机的袭击，近几个月来此类袭击愈演愈烈，导致乌克兰各地轮流停电。

泽连斯基曾在7月试图剥夺反腐机构的独立性，但在公众的愤怒和大规模抗议后做出了让步。泽连斯基在上周的一次闭门会议上告诉议员们，尽管有人呼吁叶尔马克辞职，但他不会解雇叶尔马克。

据四位在场且不愿透露姓名的人士透露，数十名议员支持撤换叶尔马克并对总统办公室进行更广泛的人事调整。"叶尔马克通过除掉所有其他亲近总统的人，让自己变得不可或缺，"泽连斯基政党的一位议员说。"叶尔马克还扮演了避雷针的角色。所有事情都可以方便地归咎于他，而不是总统，"该议员补充道，"如果他走了，批评声可能就会落在泽连斯基身上。"

两位熟悉腐败调查的人士表示，泽连斯基很早就被警告过叶尔马克可能受到牵连。乌克兰总统办公室没有回应置评请求。其中一人说道，"对泽连斯基来说，关键问题是：你把什么放在第一位，是国家还是你的朋友？"

来源：金十数据

英镑本周有望创下三个多月以来最佳单周表现，这表明在英国财政大臣雷切尔·里夫斯公布预算案后，投资者松了一口气。

周四，里夫斯反击了对其政府支出计划的批评，该计划将通过把英国的税收负担提高至二战后最高水平来为额外的福利支出提供资金。政府表示，计划增税260亿英镑(约合340亿美元)。

英镑兑美元最新下跌0.2%，至1.3202，但本周迄今为止已上涨约0.85%，有望创下自8月初以来的最大单周涨幅。

Convera首席外汇和宏观策略师乔治·维西在给客户的一份报告中表示："英镑在预算案后的上涨，更像是释然性反弹的特征，而非持续趋势的开端。""英镑/美元突破了1.32美元，因为投资者普遍欢迎预算案中发出的、关于更有纪律借贷路径的信号，但整体市场反应平淡，表明大部分财政方案已被市场消化，英镑的涨幅可能也反映了事件发生前对冲头寸的解除。"

然而，维西指出，随着英国央行进一步降息迫近，英镑的收益率支撑作用将减弱，从而限制其短期内进一步上涨的空间。

英国央行在11月的会议上以5票对4票的微弱优势维持利率不变，但市场预计该央行将在下个月召开会议时恢复降息周期。

今年以来，英镑兑普遍疲软的美元已累计上涨5.56%。

与此同时，欧元兑英镑汇率保持稳定，约为87.58便士，低于近期高点。

新预算案的隐忧

分析师对预算案的评价褒贬不一。德意志银行分析师Sanjay Raja评价称，此次预算"好于预期"，财政缓冲的翻倍可能降低通胀，从而为英国央行降息创造条件。

英国智库财政研究所认为，里夫斯通过增税将财政缓冲空间提升是明智举措，但预算案的关键问题在于"税收增加指向未来，而支出却是眼前的"，未能触及结构性难题。

伦敦政治经济学院教授伊恩·贝格指出，延长冻结期限是一种典型的"隐性加税"路径。"税率不变，但纳税人范围不断扩大，这是一种通过制度设计逐步推高税负的方式，在政治上更容易被接受，但对居民可支配收入的挤压是真实存在的。"

贝伦贝格银行高级经济学家Andrew Wishart指出，未来两年预算赤字的收紧为英国央行降息提供了支持。然而，也有专家发出警示，预算案高度依赖"通胀按预期回落"的假设，而能源价格、地缘政治等因素可能带来新的上行压力。

来源：智通财经