印度三季度经济增长8.2%超预期

当前围绕AI的狂热叙事正将美联储推向一个无解的困局：学格林斯潘是"死路"，不降息是"绝路"。

全球知名独立研究机构TS Lombard在最新研报中称，AI究竟是像90年代那样带来通缩性的生产力繁荣，还是会因巨大的资本支出推高均衡利率（r*），目前尚无定论。这两种可能性将导致截然相反的货币政策路径，也是美联储当前面临的核心困境。

学格林斯潘降息是"死路"：如果仅仅因为预期AI能提升生产力，就效仿1996年的格林斯潘而降息，将是极度危险的。因为今天的通胀环境远不如90年代有利（当时核心PCE通胀率趋势性地低于2%），且这种做法完全忽视了格林斯潘在2000年因同样因素而转向鹰派的历史教训。

如果不降息，则是"绝路"：美联储可能在无意中将市场推向绝境。因为真正的风险在于：如果通胀在2026年卷土重来，成为首要问题，美联储将被迫采取紧缩政策。届时，即使他们无意刺破泡沫，加息本身也可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

面对AI引发的资产泡沫，美联储会怎么做？研报指出，格林斯潘的著名策略是"清理，而非干预"（clean, don't lean），即不主动刺破泡沫，只在泡沫破裂后收拾残局。可以预见，他的继任者们，尤其是可能由特朗普任命的、对科技持鼓励态度的主席，将继续遵循这一信条。

格林斯潘的"双面遗产"：一个复杂的政策范本

报告称，当前，所有潜在的美联储主席候选人都试图将自己包装成格林斯潘的继承者，声称AI革命是降息的绝佳理由。他们援引的正是格林斯潘在1990年代中期的著名决策：

尽管失业率已跌破所谓的"自然失业率"（NAIRU），格林斯潘坚信官方数据低估了生产力的增长，并以此说服了鹰派同僚暂缓加息。

报告指出，1996年秋天，格林斯潘委托美联储员工进行的一项研究"证明"了生产力被严重低估，尤其是在服务业。事后来看，格林斯潘当时的判断是正确的——最新的数据修正显示，90年代的生产力增速确实远超当时的统计。互联网泡沫时期的生产力年均增长贡献了大约1.5个百分点。

但这只是故事的一半。到了2000年，格林斯潘的态度发生了180度大转弯。他在2000年5月的FOMC会议上明确指出，持续的生产力繁荣已经推高了均衡利率（r*），美联储需要加息才能防止货币政策变得过度宽松。

他认为，这种由供给侧因素驱动的强劲需求，必须通过更高的实际长期利率来平衡。最终，美联储在那次会议上加息了50个基点，加速了紧缩步伐。此举，连同内部人士开始抛售股票的信号，共同导致了互联网泡沫的最终破裂。

因此，简单地喊出"学格林斯潘降息"是在选择性地解读历史。这位"大师"的经历恰恰揭示了美联储面对技术革命时的两难：究竟是拥抱其带来的通缩效应，还是警惕其推高均衡利率的潜力？

AI是通缩良药还是通胀推手？

报告称，AI对经济的影响路径，是决定美联储政策的关键，但其方向至今仍争论不休。

值得注意的是，1990年代的实际情况是：工资增长超过了生产率增长，企业利润占GDP比重在1990年代中期见顶后持续收窄，即便股市继续飙升。这说明是工人而非企业获得了生产率提升的收益。

三大关键问题决定美联储政策路径

报告指出，TS Lombard认为，以下三大关键问题将决定美联储的政策路径，具体来看：

第一，科技行业的大规模资本支出是否具有通胀性？

尽管英伟达等公司创造价值，但大量设备从海外进口，更大的贸易逆差会掩盖部分通胀影响。数据中心并非劳动密集型，难以导致劳动力市场过热。最明显的通胀风险在能源领域——数据中心因冷却系统需要消耗惊人电力。

美国数据中心用电占比从2005年的约2%预计将在2030年升至12%。但总体而言，AI资本支出对均衡利率的推升作用有限，只是美国经济能够承受比2010年代更高利率的又一个理由。

第二，AI能否带来1990年代式的生产率大幅提升？

研究人员通过实验发现，AI能让编程等特定任务效率提升40%，但只有约30%的经济任务能部署该技术。这意味着整体经济生产率提升约12%，并分散在采用期内。

关键问题是：只有小部分就业基于认知或知识密集型活动（建筑、制造和专业服务仍有很强物理成分）。各方对AI年度生产率贡献的估计差异巨大：麦肯锡预测达4%，而麻省理工学者阿西莫格鲁仅预测0.5%。重现1990年代生产率增幅（年均增加1.5个百分点）的难度很大。

第三，生产率提升的收益由谁获得？

历史经验表明，工人而非企业会获得主要收益。1990年代中期，尽管格林斯潘和耶伦认为工人被数字化"创伤化"，但实际上工资快速增长，工人并未大规模失业。

AI的"拉平效应"数据显示，低能力工人受益最大——这与1980-1990年代的劳动力市场两极化不同。当时劳动者要么"技能升级"进入金融等互补行业，要么进入低技能劳动密集型岗位。AI更可能帮助中产阶级，推动工资更快增长。

美联储不会主动刺破泡沫，但可能无意为之

报告称，格林斯潘的"事后清理、不事前阻止"策略已成为美联储传统。他认为央行无法实时识别泡沫，且试图通过加息遏制泡沫只会对更广泛经济造成不必要的附带损害（额外加息100个基点不会阻止追逐巨额回报的投资者，却会伤害未出现泡沫的经济部门）。

可以确定的是，特朗普任命的美联储新任主席不会主动刺破资产泡沫。但如果通胀在2026年重新成为首要问题，情况将变得微妙。市场聚焦于K型经济，但如果K型底部复苏，顶部可能出现问题。

TS Lombard认为，央行有刺破泡沫的习惯，即便通常是无意的。当前通胀动态远不如1990年代有利——1990年代核心PCE通胀率持续低于2%，为格林斯潘式的宽松政策提供了空间。

这意味着试图"复制格林斯潘"的做法面临更高风险，可能在抗击通胀的同时意外引爆科技泡沫，这正是投资者需要警惕的最大风险。

来源：华尔街见闻

作为乌克兰针对该国能源领域扩大调查的一部分，乌克兰最高反腐机构搜查了安德里·叶尔马克（Andriy Yermak）的住所，他是总统泽连斯基权力极大的幕僚长，也是与华盛顿进行和平谈判的首席谈判代表。

据知情人士透露，来自乌克兰国家反腐败局（Nabu）和乌克兰反腐败特别检察官办公室（Sapo）的约十几名官员，于当地时间周五黎明前进入了叶尔马克位于戒备森严的政府区的基辅家中。

这一事态发展可能会在乌克兰的关键时刻进一步削弱泽连斯基，因为他正试图向西方伙伴保证他正在铲除根深蒂固的腐败，而与此同时，美国总统特朗普正重新对基辅施压，要求其接受和平协议。

一位知情人士表示，此次突袭与一项名为"迈达斯行动（Operation Midas）"的贪污调查直接相关，该调查已将泽连斯基的内阁卷入其中，导致多名高级政府官员下台，并对泽连斯基的一位已逃离该国的前商业伙伴发出了逮捕令。

随着乌克兰继续寻求大量的财政和军事支持，此案加剧了基辅的西方盟友对该国持续存在的贪腐问题的担忧。

泽连斯基非常依赖这位幕僚长，他是总统核心圈子中最亲密的成员。据多位乌克兰和西方官员称，叶尔马克的行为举止更像个总统，他起草和平计划，指导秘密外交渠道，亲自挑选内阁官员并做出军事决策。

"谈论泽连斯基就是在谈论叶尔马克，谈论叶尔马克也就是在谈论泽连斯基，他们已经合二为一，"乌克兰前总统尤先科的幕僚长奥列格·雷巴丘克（Oleh Rybachuk）在7月曾对《金融时报》如此表示。

来自泽连斯基执政党的三名议员告诉《金融时报》，此次搜查可能会引发要求解雇叶尔马克的新呼声，并可能对日益激烈的和平谈判产生影响。"社会上积累的压力已经很大，现在随时可能爆发，"泽连斯基执政党的一位议员表示。

"这是否会给总统施加压力，迫使他更快地同意某些事情？大概率是的，"一位不愿透露姓名的议员说道。

来自泽连斯基所在政党、议会外交事务委员会主席Oleksandr Merezhko表示，"这向国际伙伴表明了执法机构是独立运作的，没有人应该凌驾于怀疑之上，因为这事关国家安全。"

反腐局的一位官员证实，对叶尔马克住所的搜查正在进行中，并且是"在调查框架内进行的"。叶尔马克在社交媒体上的一份声明中表示，两家反腐机构"确实在我家进行程序性行动"，并补充说"对调查人员没有设置任何障碍"。

"他们被允许完全进入公寓，我的律师也在现场，配合执法部门工作，"他补充道，"就我而言，我是全力配合的。"

这两家反腐机构正在审查关于约1亿美元资金被贪污和洗钱的指控。案件的核心人物是泽连斯基的前商业伙伴季穆尔·明迪奇（Timur Mindich），反腐机构称他是头目，目前已逃离乌克兰。包括两名前高级部长在内的其他几人也因涉嫌参与其中而被指控，这些部长都公开否认参与。

泽连斯基和平代表团的另一名成员、国家安全和国防委员会负责人乌梅罗夫（Rustem Umerov）在从日内瓦与美国进行会谈回国后，也就此案接受了反腐机构调查人员的问询。他在此案中未被指控。

正在调查的计划涉及承包商涉嫌支付回扣，这些承包商受雇建造防御工事，以保护能源资产免受俄罗斯导弹和无人机的袭击，近几个月来此类袭击愈演愈烈，导致乌克兰各地轮流停电。

泽连斯基曾在7月试图剥夺反腐机构的独立性，但在公众的愤怒和大规模抗议后做出了让步。泽连斯基在上周的一次闭门会议上告诉议员们，尽管有人呼吁叶尔马克辞职，但他不会解雇叶尔马克。

据四位在场且不愿透露姓名的人士透露，数十名议员支持撤换叶尔马克并对总统办公室进行更广泛的人事调整。"叶尔马克通过除掉所有其他亲近总统的人，让自己变得不可或缺，"泽连斯基政党的一位议员说。"叶尔马克还扮演了避雷针的角色。所有事情都可以方便地归咎于他，而不是总统，"该议员补充道，"如果他走了，批评声可能就会落在泽连斯基身上。"

两位熟悉腐败调查的人士表示，泽连斯基很早就被警告过叶尔马克可能受到牵连。乌克兰总统办公室没有回应置评请求。其中一人说道，"对泽连斯基来说，关键问题是：你把什么放在第一位，是国家还是你的朋友？"

来源：金十数据

英镑本周有望创下三个多月以来最佳单周表现，这表明在英国财政大臣雷切尔·里夫斯公布预算案后，投资者松了一口气。

周四，里夫斯反击了对其政府支出计划的批评，该计划将通过把英国的税收负担提高至二战后最高水平来为额外的福利支出提供资金。政府表示，计划增税260亿英镑(约合340亿美元)。

英镑兑美元最新下跌0.2%，至1.3202，但本周迄今为止已上涨约0.85%，有望创下自8月初以来的最大单周涨幅。

Convera首席外汇和宏观策略师乔治·维西在给客户的一份报告中表示："英镑在预算案后的上涨，更像是释然性反弹的特征，而非持续趋势的开端。""英镑/美元突破了1.32美元，因为投资者普遍欢迎预算案中发出的、关于更有纪律借贷路径的信号，但整体市场反应平淡，表明大部分财政方案已被市场消化，英镑的涨幅可能也反映了事件发生前对冲头寸的解除。"

然而，维西指出，随着英国央行进一步降息迫近，英镑的收益率支撑作用将减弱，从而限制其短期内进一步上涨的空间。

英国央行在11月的会议上以5票对4票的微弱优势维持利率不变，但市场预计该央行将在下个月召开会议时恢复降息周期。

今年以来，英镑兑普遍疲软的美元已累计上涨5.56%。

与此同时，欧元兑英镑汇率保持稳定，约为87.58便士，低于近期高点。

新预算案的隐忧

分析师对预算案的评价褒贬不一。德意志银行分析师Sanjay Raja评价称，此次预算"好于预期"，财政缓冲的翻倍可能降低通胀，从而为英国央行降息创造条件。

英国智库财政研究所认为，里夫斯通过增税将财政缓冲空间提升是明智举措，但预算案的关键问题在于"税收增加指向未来，而支出却是眼前的"，未能触及结构性难题。

伦敦政治经济学院教授伊恩·贝格指出，延长冻结期限是一种典型的"隐性加税"路径。"税率不变，但纳税人范围不断扩大，这是一种通过制度设计逐步推高税负的方式，在政治上更容易被接受，但对居民可支配收入的挤压是真实存在的。"

贝伦贝格银行高级经济学家Andrew Wishart指出，未来两年预算赤字的收紧为英国央行降息提供了支持。然而，也有专家发出警示，预算案高度依赖"通胀按预期回落"的假设，而能源价格、地缘政治等因素可能带来新的上行压力。

来源：智通财经

随着裁员公告不断增多、失业率逐渐攀升，今年常规的假日招聘热潮似乎趋于平缓。

今年假日购物季期间，预计仍有大量美国人涌入实体店购物或在线下单。但能通过季节性工作分享这一消费热潮红利的人，可能会更少。

眼下，裁员公告引发广泛关注，失业率逐步上升，今年常规的假日招聘热潮明显降温 —— 多方数据显示，当前招聘计划规模可能处于十多年来的最低水平。

职业咨询公司挑战者、格雷与克里斯马斯（Challenger， Gray & Christmas）在最新劳动力报告中指出，截至10月的季节性招聘计划规模，降至该公司自2012年开始追踪这一数据以来的最低值。

行业组织美国零售联合会（National Retail Federation）在本月早些时候的新闻电话会议上也表示，尽管预计强劲的消费支出将持续整个假日季，但额外招聘员工的计划规模可能处于 "15年来的最低水平"。该机构预计，零售商今年将招聘26.5万至36.5万名季节性员工，而2024年这一数字为44.2万。

不过，Indeed招聘实验室（Indeed Hiring Lab）高级经济学家科里・斯塔尔（Cory Stahle）表示，由于美国人整体就业难度加大，对季节性工作的关注度依然很高 ——9月底的关注度较去年同期上升27%。

求职者正争夺数量仅较去年增长2.7%、且仍低于疫情前水平的岗位空缺。（斯塔尔指出，Indeed的招聘数据追踪的是所有领域的季节性岗位，如会计行业、滑雪场等，并非仅局限于零售业的季节性招聘。）

"我认为，目前季节性岗位数量仍远低于前几年的水平，这一现象很能说明问题，" 斯塔尔表示，"显然，整体就业机会就是少了很多。"

他补充称，零售业的招聘 "收缩尤为明显"。

美国9月最新联邦就业数据显示，当月经济意外新增11.9万个岗位，但这一数据公布于亚马逊等大公司宣布大规模裁员之前。新增岗位主要集中在医疗保健、食品服务与餐饮场所、社会服务等行业，而零售业就业人数与前一个月基本持平。

雅虎财经就招聘计划联系了多家大型零售商。塔吉特尚未明确透露今年计划额外招聘多少名季节性员工。

沃尔玛发言人在一份声明中表示，公司将延续常规做法："过去几年，我们会把假日季的额外工时分配给现有员工。这种模式效果很好，顾客和员工的反馈都非常积极。"

尽管今年假日消费预计将保持稳定，但在K型经济背景下，部分零售商无疑面临困境。由 "美国未来小企业联盟"（Small Business for America's Future）组织开展的一项调查显示（共调查1048家小企业），68% 的企业主表示今年顾客的可支配资金减少，59% 的企业主预计今年假日销售额将低于去年。调查还发现，仅有5% 的受访者正在积极招聘或扩大经营规模，16% 的受访者则在缩减业务。

大多数企业主预计，关税将对假日消费产生负面影响。

斯塔尔表示，所有这些不确定性都导致季节性招聘趋于平缓。

"雇主们不太确定关税最终会产生何种影响，也不清楚消费者的支出意愿会达到何种程度，因此我认为，部分原因也在于企业目前面临的整体不确定性。" 斯塔尔说。

来源: 新浪财经

美联储12月降息预期持续升温、地缘政治风险发酵、国债收益率下行削弱替代资产吸引力，叠加全球央行与ETF购金的结构性支撑，黄金短期上行路径清晰，长期看涨逻辑稳固，成为当前资产配置中的核心避险标的。

短期核心驱动：降息预期+避险情绪，金价上行阻力最小

美联储降息预期成首要推手

在降息预期主导下，10年期美国国债收益率已从4.2%附近跌破4.0%关键支撑位，作为黄金的核心对标资产，国债收益率下行直接削弱了其配置吸引力，叠加美元指数走弱，腾出来的流动性转向黄金避险，为金价近期反弹提供了实质性买盘。

地缘政治风险强化避险属性

值得注意的是持续的地缘博弈显著强化了黄金的避险属性，但是由于俄罗斯已经占据主要险要地形，目前非常主动，协议随时可能签署，但是如果俄方通过和平协议的方式取得领土，则为未来世界格局开创了先河，此宏大叙事下金价依然存在博弈的空间。

此外，当前恐惧与贪婪指数仍停留在19点附近，处于"极度恐惧"区间，市场信心修复尚未完成，进一步凸显了避险资产的配置价值，即便在风险情绪阶段性回暖的环境下，黄金看涨情绪也未受到实质性压制。

中期支撑逻辑：资金流入+供需紧平衡，筑牢价格安全垫

全球央行与ETF购金形成结构性支撑

同时，交易所交易基金（ETF）作为核心配置力量，持续吸纳大量流通供给，导致黄金资源从珠宝等传统消费领域分流，进一步加剧市场供需紧平衡，使得3900美元附近的支撑位在2026年全年有望保持稳固。

供给端刚性约束加剧稀缺性

此外，贵金属板块整体供需联动效应显现，白银、铂金、钯金市场均呈现长期供给缺口，这一格局可能放大黄金强势的传导效应，而实物市场高企的租赁利率也直观反映了供给紧张态势，为金价上行提供基础支撑。

长期展望：德意志银行上调目标价，2026年剑指4450美元

全球地缘政治不确定性与经济格局重构，央行购金力度维持强劲；

ETF资金持续流入构建坚实价格安全垫，强化黄金避险资产定价逻辑；

供给端弹性不足，矿山产能与废金回收难以满足需求增长。

此外，德意志银行还将2027年金价预测稳定在5150美元/盎司，充分体现了对黄金长期价值储存功能的认可与强势格局的信心。

技术分析：

（现货黄金分时图）

日线图中金价继续沿上升通道运行，支撑在5日线的4150附近和通道下轨4128附近。

（现货黄金日线图，来源:易汇通）

核心风险提示：

风险资产联动风险：若全球股市等风险资产强势反弹，黄金的防御性配置价值可能边际弱化；

购金持续性风险：若各国央行或ETF放缓购金节奏，将直接削弱需求基本面支撑。

来源：汇通网

11月28日，星期五。当前国际原油市场正处于多重因素交织的复杂格局之中，布伦特原油价格欧洲时段于每桶62.80美元附近震荡运行。近期市场主线围绕供给端政策动向、地缘局势演变以及全球需求前景展开博弈，整体走势延续疲弱，已接近两年多以来最长的月度连跌周期。

在OPEC+即将召开新一轮会议之际，市场对产量政策调整的高度关注与对乌克兰局势潜在缓和的谨慎预期形成拉锯，叠加主要经济体宏观数据释放出的需求不确定性信号，能源价格面临方向性选择的关键窗口。

全球主要央行的货币政策路径仍处于观察期，尚未出现明确转向信号。美联储最新发布的经济状况报告——俗称"贝吉书"——显示美国整体消费支出进一步放缓，尽管高端零售领域仍具韧性，但多数联储辖区反馈劳动力市场需求有所减弱。与此同时，输入成本压力持续存在，部分源于关税上调带来的供应链成本传导，推动物价水平温和上行。这一混合图景强化了美联储维持谨慎立场的理由，短期内降息节奏或将继续保持克制，美元指数因此在99.70区间企稳。

供给端动态成为近期油价波动的核心变量。本周末OPEC+将再度举行部长级会议，市场密切关注其是否会在现有基础上进一步调整产量政策。此前该联盟已在数个月内逐步恢复部分减产额度，推动全球原油供应小幅回升。然而值得注意的是，多个成员国实际产量长期低于配额水平，反映出产能瓶颈或政治约束下的执行困难。这意味着即便官方宣布增产，真实供给增量可能十分有限。在此背景下，市场焦点实质上集中于沙特阿拉伯的态度——作为OPEC内最大生产国和政策协调者，其是否愿意承担更多产出份额以维持市场份额战略，或将决定未来数月供应增长的上限。与此同时，美国能源信息署数据显示，上周美国商业原油库存意外增加280万桶，主因是进口量上升，政府正持续推进战略石油储备的回补工作。这一举动短期缓解了供应紧张担忧，也对冲了部分地缘溢价。

地缘政治方面，俄乌局势的发展为原油市场增添了新的变数。近期有关双方可能达成和平协议的消息引发市场对能源供给恢复的联想。若冲突真能走向缓和，则不仅意味着黑海航运风险下降，更可能带来俄罗斯原油出口通道的重新畅通，同时减少乌克兰对俄方能源设施的袭击行为。这将直接改善全球原油供给预期，削弱过去两年支撑油价的地缘风险溢价。不过目前谈判进展尚不明朗，且涉及多方利益博弈，实质性突破仍需时间验证。

需求侧的表现，全球制造业复苏动能依然偏弱，工业活动扩张乏力，拖累成品油消费增长。尤其在欧美地区，交通用油需求随季节转换进入淡季，炼厂开工率逐步下调，导致对原料原油的采购意愿不强。加之电动汽车渗透率稳步提升，长期燃油替代趋势未改，市场对未来原油需求峰值临近的讨论再度升温。IMF最新全球经济展望中亦调降了今明两年非经合组织国家的石油需求增速预测，反映出对新兴市场增长动能的审慎评估。

技术方面从当前布伦特原油的技术图形来看，价格在62.80美元附近波动。整体趋势在最近一段时间出现了震荡调整。首先，从日线图中可以看到，布油价格曾一度触及69.84美元的高点，但随后逐渐回落至60美元附近，并在61.51美元的支撑位附近稳定反弹。当前价格接近65.50美元的压力位，短期内可能会面临一定的卖压。

在技术指标方面，MACD指标显示出较弱的动能，当前DIFF线和DEA线均呈现负值，且MACD柱状图显示下行压力较大，提示市场目前的多头力量较弱，上行动能有限。RSI指标则维持在45左右，表明市场处于震荡区间内，未出现明显超买或超卖的情况。

综合来看，布伦特原油在短期内可能继续维持震荡格局，价格在63.20美元附近可能遇到一定的阻力，而在61.50美元附近则存在支撑，短期内仍可能围绕这些区域波动。交易员正密切关注价格的突破情况，尤其是63.50美元和60美元附近的关键技术水平。

综合研判当前原油市场的核心逻辑仍在于供需再平衡过程中的节奏错配。供应端虽有OPEC+政策微调与地缘缓和预期压制上行空间，但实际放量受限于物理产能与政策执行力；需求端则受制于全球经济复苏迟滞与能源转型长期趋势，缺乏强劲拉动因素。在此背景下，库存变化、短期事件冲击与市场情绪波动成为主导价格起伏的主要力量。未来几周，OPEC+会议结果、美国冬季燃料消耗数据以及乌克兰局势进展将成为关键观察点。特别是前者，若最终决议偏向维持现状或仅小幅增产，则可能被市场解读为"紧缩尾声"的信号，从而触发空头回补行情；反之，若释放进一步扩产意图，则或将加剧市场对供过于求的忧虑。此外，冬季极端天气是否会影响北美与欧洲的能源消费，也可能带来阶段性扰动。

总的来看，布伦特原油正处于一个由政策博弈、地缘演变与需求疲软共同塑造的复杂环境中。价格既难以大幅走高，又因成本底线与战略收储而具备一定抗跌性，呈现出典型的窄幅震荡特征，交易员正在等待更具决定性的信号来打破僵局。

来源：汇通网