英国商界警告：增税将致裁员和投资缩减

"无人驾驶技术已经越过了那个临界点。"

近日，百度CEO李彦宏的判断，似乎在为行业注入强心针。与此同时，小马智行、文远知行等头部玩家终于冲破迷雾，成功登陆港股。

但我更愿意把这一波IPO称为"逃生式上岸"后的喘息，而非胜利的鸣金。

翻开招股书，现实比李彦宏的豪言要骨感得多。这批成立于2016年前后的"独角兽"，大多已陪跑资本七八年。

与老股东签订的回购条款大限将至，对赌协议如达摩克利斯之剑悬于头顶。冲刺IPO，是兑现承诺的无奈之举；而上市融到的钱，更是继续"烧"下去的续命粮。

资本从来不看情怀，只看账本。

这波流血上市之后，市场的拷问依然尖锐：自动驾驶的商业落地到底怎么样了？当下的估值，究竟是泡沫还是金矿？

一、Robotaxi，让子弹再飞一会儿

随着自动驾驶从L2(辅助驾驶)正在向L4(无人驾驶)跃迁，当下的行业逻辑已经非常赤裸：谁就能规模化落地，谁就能活下来。

复盘了当前所有玩家的进度，我们发现3条的自动驾驶落地规律：

1.车速越高，落地越慢；

2.道路越开放，落地越慢；

3.换人成本越高，落地越快。

现在已经出现了分水岭。Robovan（无人末端配送）等场景正在规模化落地；而Robotaxi（无人出租车）、Robotruck（无人卡车）等还在跑通商业模式。

笔者认为，最大的差别在于单车盈利模型能否跑通。

而这次上市的Robotaxi的小马智行、文远知行未完全实现单车盈亏平衡，而局部盈利场景或存在。

目前行业内对Robotaxi的经济性测算模型大致如下：假设客单价25元，单车日均接17单，一年营收能超过15万元。如果把单车购置及改造成本控制在20万元，按4年折旧，算上保险、补能、运维，单车年均成本约12万元。

算下来，单车年均毛利3万元，毛利率21%。这个数字，勉强能和传统出租车公司打个平手。

据招商证券统计，小马智行、萝卜快跑、文远知行、Waymo第六代的单车成本分别为27万元、20.5万元、30万元、15万美元。

这意味着，若要达到甚至超越传统出租车的毛利率，小马智行和文远知行们必须继续在激光雷达和算力平台上继续"抠成本"。

而Robotaxi的终极使命是替代部分传统出租车。这意味着，仅做到成本"接近"还不够，必须拥有碾压级的人力替代优势。

根据如祺出行招股说明书的数据，预计到2026年，传统出租车/网约车和Robotaxi的单公里成本相当，到2030年Robotaxi的运营成本预计为1.0元/km,相当于人类司机的42%。

此外，大家最关心的还是何时能够盈利？

对于盈利，小马智行CEO彭军近日公开表示，公司将战略重心转向以总付费订单量为核心目标，并预计在三至四年后实现盈利。文远知行CEO韩旭则称，从技术层面来看，自动驾驶肯定能支持5年内实现盈利，但还需考虑更多的商业和政策因素。

如果短期无法实现盈利，小马智行、文远知行等还需"烧钱"。

从财务数据来看，2025年上半年，小马智行、文远知行分别净亏损6.81亿元、7.92亿元。在现金存储方面，2025年上半年，小马智行、文远知行的现金及现金等价物分别为22.59亿元、38.36亿元。

若按照未来4年才能盈利的预期及当下亏损的进度，文远知行或许能撑得更久一点。这两家智驾企业后续都还需融资。

那么，自动驾驶的投资机会到底在哪呢？

二、等待时机

笔者认为自动驾驶的港股投资机会有二：

一、小马智行、文远知行等Robotaxi实现单车盈利，出现商业化拐点；

二、关注已经实现单车盈利正在规模化复制的自动驾驶企业,未来参与港股IPO进度。

1.Robotaxi的商业化拐点

根据文远知行Q3业绩交流会，公司表示目前在阿布扎比已有近100辆Robotaxi覆盖50%城市核心区，目前每车每天平均完成12单，已接近盈亏平衡点。另外，公司计划明年扩展至24小时运营，预计日均订单可达25单具备盈利潜力。

另外，文远知行认为中国一线城市实现盈利需满足三个条件：城市级无人驾驶许可、日均订单超过20单、相对健康的定价。

而文远知行在广州部署300辆Robotaxi，北京部署100辆，并推出免费接送服务提升用户体验。

目前来看，中国一线城市仍未放开，比如：北京试点主要在亦庄等，且还存在补贴等模式。因此，在国内文远知行的Robotaxi的单车盈利拐点还需持续关注。

根据另一家robotaxi企业小马智行2025年11月23日广州第七代Robotaxi商业运营启动后两周的日均数据，目前广州第七代Robotaxi已实现全市单车经济模型收支平衡。

此外，百度的萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡。

目前来看，小马、文远、萝卜主要对宣传的单车盈利拐点出现单个城市、局部场景、某个时间段。数据样本偏少，还不能确定robotaxi的商业化拐点即将来临。

后续，若小马、文远、萝卜等的单车盈亏的拐点出现在更多的城市、更多的场景。那么，Robotaxi的投资机会将会来临，故事又可以讲通了。

从最近港股市场的表现来看，小马智行、文远知行都在去"泡沫"，截至11月20日，小马智行、文远知行的股价分别下跌了24.40%、23.70%。

截至11月20日，小马智行、文远知行的市值分别为406亿元、196亿元。根据彭博一致预测，2025年文远知行、小马智行的收入有望分别达到6.4亿元、5.7亿元，其市销率分别为30.62、71.22。

笔者认为，两家企业的PS都不低，小马更高，还需要未来营收高增长进行消化。一旦增长不及预期、单车盈利的拐点迟迟没有出现，股价和PS率可能会双双大幅回调。一旦出现商业化拐点，文远知行的弹性会高于小马智行。

2.Robovan像当年的"共享单车"

Robovan凭借"相对固定路线+中低速载货（20-40km/h）"也逐步跑通了商业模式，进入规模化落地阶段。RoboVan的主要体现形式有无人城配物流车等。

（图片来源：网络）

当下，无人城配物流车的客户主要是中小B客户，比如：快递公司的加盟商等。

九识智能投融资中心负责人施云舰表示，"这些用户多是高流水低毛利的生意模式。他们最关心的不是L4自动驾驶技术，而是"算账"，用多少的成本、有怎样的效果，能运什么样的货"。

"据我们统计，无人物流车平均节约成本在65%左右。以苏州为例，一台面包车配备一位专职司机成本大约是1万元/月，包括车的折旧摊销、司机的工资、充电或者加油等。而我们现在物流车平均使用成本大概是两三千元/月"，施云舰坦言。

"光便宜还不行，这些客户做得还是现金流的生意，还得考虑到不占用他们的现金流。他们一下子掏不出20多万，所以我们做了定价调整，将22万的价格改成裸车4.98万元+付费订阅模式。调价的当天，我们就收获了五千多台订单"，施云舰补充道。

在很多地区，无人物流车被市场接受不仅在于成本优势，更核心的问题在于货运市场人力极度短缺，通过无人物流车能够解决传统模式下，由运力不稳定带来的问题。

此外，与Robotaxi不同，路权也不是卡点。据不完全统计，全国超100个城市开放无人物流车路权。

对于盈利，施云舰表示，"按照单车模型来算，现在已经盈利了。财务层面的绝对盈利，我们觉得明年下半年有望实现"。

资本市场对这种模式也颇为认可。2025年8月，无人物流车企业白犀牛完成共计5亿元的B轮融资；2025年10月，另一家企业新石器宣布完成逾6亿美元D轮融资。

笔者认为，新石器等无人物流车企业大概率将冲刺港股IPO，市面上也传出相关消息，后续也可持续关注。

来源: 虎嗅网

当地时间周三，一位联邦法官批准了亚马逊公司(AMZN.US)提出的初步禁令申请，该禁令旨在阻止纽约州公共雇员关系委员会(PERB)执行一项新州法，亚马逊方面认为，此项新州法试图非法干涉私营部门的劳资关系。

据了解，美国布鲁克林地区法官埃里克·科米蒂(Eric Komitee)作出的这一裁决，成为了纽约州一项法律的首次"试金石"。该法律规定，在联邦劳资关系委员会(NLRB)因法定人数不足而无法对案件作出裁决时，名为纽约州公共雇员关系委员会的就业机构有权受理私营部门的劳工案件。

在感恩节假期前夕，亚马逊及其律师未立即回应置评请求。代表纽约州公共雇员关系委员会的纽约州总检察长利蒂希娅·詹姆斯办公室也未立即回应类似请求。

州法"代班"联邦遭阻击，法官：别让亚马逊两头挨判

9月5日，美国民主党籍州长凯西·霍楚尔签署的这项纽约州法律是对美国共和党籍总统唐纳德·特朗普于1月解雇民主党籍联邦劳资关系委员会委员格温妮丝·威尔科克斯后，该委员会积压数百起案件的回应。

加利福尼亚州于10月通过了一项类似的法律，而联邦劳资关系委员会已提起诉讼，试图推翻这两个州的法律。

特朗普任命的委员会成员科米蒂援引了1959年美国最高法院的一个先例，得出结论认为亚马逊很可能胜诉，其主张联邦劳动法禁止纽约州执行该州的法律。

他表示，美国国会预计联邦劳资关系委员会有时可能会缺少法定人数，但没有理由认为这种缺额会无限期持续下去。

科米蒂表示，若不颁发禁令，亚马逊也可能遭受无法弥补的损失，部分原因在于纽约州公共雇员关系委员会和联邦劳资关系委员会可能会做出相互矛盾的裁决。

解雇工会副主席点燃亚马逊劳资导火索

亚马逊一直在竭力阻止纽约州公共雇员关系委员会受理这样一起案件：8月9日，亚马逊位于斯塔滕岛的JFK8仓库解雇了当地工会副主席布里马·西拉，而该仓库是亚马逊在美国唯一设立了工会的设施。

联邦劳资关系委员会积压了数十起案件，这些案件中雇主对工会选举的结果提出了质疑。

威尔科克斯已提起诉讼要求复职，但美国最高法院在她的案件审理期间允许将其解职。

特朗普已提名两名律师填补国家劳资关系委员会的空缺职位，以恢复其法定人数并确保共和党占据多数席位。

来源：英为财情

2025年11月27日，美联储主席鲍威尔及4位联邦储备银行行长密集发表公开讲话，围绕12月利率决议、通胀走势及经济前景释放关键信号。当前市场对美联储12月降息预期概率已升至81%，此次讲话中鹰鸽两派观点呈现明显分化，既强化了"短期暂不加息"的共识，又在降息时点与幅度上形成分歧，直接影响全球美元资产与非美货币走势。

一、鸽派阵营：通胀回落明确，降息窗口渐近

美联储主席鲍威尔在华盛顿经济俱乐部的讲话中释放偏鸽信号，成为当日市场焦点。他明确表示，"当前核心PCE通胀率已降至2.8%，较年初的3.8%显著回落，通胀向2%目标靠近的趋势明确"，这是美联储核心官员首次公开认可通胀回落的持续性。对于利率政策，鲍威尔强调"当前联邦基金利率处于restrictive（限制性）水平，足以推动通胀进一步下行，无需再通过加息压制经济"，间接否定了12月加息的可能性。

芝加哥联储行长古尔斯比进一步强化降息预期，他以"政策滞后性"为由指出，"美联储自2023年以来累计加息525个基点的效果仍在持续显现，10月美国私营企业裁员人数环比激增440%，就业市场冷却迹象已现，若继续维持高利率可能引发经济过度收缩"。古尔斯比明确支持"2026年一季度启动降息"，并建议首次降息幅度可达到50个基点，以避免政策过度收紧对中小企业造成冲击。

亚特兰大联储行长博斯蒂克则从经济增速角度补充鸽派逻辑，他援引最新预测数据称，"美国三季度GDP增速虽达4.2%，但剔除库存投资后的最终销售增速仅1.8%，实际经济活力不及表面数据，叠加11月消费者信心指数降至88.7的低位，经济内生增长动力正在减弱，货币政策需提前发力以防范衰退风险"。

二、鹰派阵营：通胀粘性仍存，降息需持谨慎

以克利夫兰联储行长梅斯特为代表的鹰派官员则对过早降息提出警示。梅斯特在俄亥俄州企业家论坛上强调，"当前服务类通胀仍高达3.2%，远高于2%的目标水平，住房、医疗等核心服务价格的粘性可能导致通胀反弹，若此时启动降息，可能前功尽弃"。她明确反对12月讨论降息议题，认为"至少需要看到连续3个月核心PCE通胀率稳定在2.5%以下，才能确认通胀回落的可持续性"。

圣路易斯联储行长布拉德的鹰派立场更为鲜明，他提出"美联储应维持'高利率更长时间'的政策基调，直至通胀出现'不可逆转的下行趋势'"。布拉德以历史数据为依据指出，"上世纪70年代美联储因过早降息导致通胀二次反弹，最终不得不以更激进的加息收场，当前应吸取历史教训，避免政策摇摆"。他预测2026年全年降息次数不应超过2次，每次降息幅度控制在25个基点。

三、核心共识与市场影响

尽管鹰鸽分歧明显，但当日讲话仍形成三大核心共识：一是12月加息已无可能，联邦基金利率将维持在5.5%-5.75%的区间；二是通胀走势是未来政策调整的核心锚点，后续需重点关注核心PCE数据；三是经济增速虽有韧性，但就业市场冷却与消费疲软已成为政策考量的重要变量。

对金融市场而言，鲍威尔的偏鸽讲话推动美元指数短线下跌0.3%至99.5，非美货币普遍走强，欧元/美元升至1.15关口，黄金价格突破1990美元/盎司。美股市场呈现"成长股领涨"格局，纳斯达克指数涨幅超1%，投资者押注降息预期将提振科技股估值。债市方面，美国10年期国债收益率下降5个基点至4.32%，反映市场对长期利率下行的预期强化。

后续需重点关注12月8日将公布的美国11月非农就业数据，以及12月15日的美联储利率决议，这些事件将进一步明确降息时点与幅度，为全球资产定价提供关键指引。当前市场已提前反应部分降息预期，投资者需警惕"预期兑现后的回调风险"，避免过度追高利率敏感型资产。

来源：亚汇网

Axios本周报道了美国总统特朗普与沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼近期在白宫会晤的一些新细节，称两位领导人私下对话中的紧张气氛比此前所知的更为严重，双方在对以政策上存在一些重大分歧。

Axios指出，虽然两位领导人在镜头前互相恭维，但私下讨论的某些方面却气氛紧张。官员们形容，特朗普因这位王储拒绝加入《亚伯拉罕协议》而感到受挫。

本·萨勒曼阐明了他的立场，即必须对涉及巴勒斯坦人的"两国方案"做出坚定承诺，沙特才会加入该协议。

据报道，在闭门会议中，当特朗普施压要求其正式加入旨在与以色列实现关系正常化的《亚伯拉罕协议》时，这位王储予以了回击。

据悉，本·萨勒曼辩称，在加沙战争之后，沙特公众情绪急剧转向反对以色列，在此刻他必须代表他的人民。

Axios强调，但在11月18日的会议上，特朗普在这个问题上"施压很大"。一位不愿透露姓名的政府官员在会后解释道："最好的形容词是失望和恼火。特朗普总统真的希望他们加入《亚伯拉罕协议》。他非常努力地试图说服他。这是一次坦诚的讨论。但本·萨勒曼是个强人。他坚持了自己的立场。"

沙特方面坚持认为，以色列必须同意为巴勒斯坦建国提供一条"不可逆转、可信且有时间限制的路径"，但内塔尼亚胡政府坚决拒绝了这种可能性，特别是在2023年10月7日的袭击之后。

另一位美国官员表示："本·萨勒曼从未对关系正常化说不。大门是敞开的，可以以后再做。但'两国方案'是一个问题。"

关于10月7日的袭击，长期以来一直有猜测认为，正是因为担心随着越来越多的地区国家加入《亚伯拉罕协议》，巴勒斯坦建国的问题将被永久抛弃，哈马斯才向以色列发起袭击。

根据这一理论，这场公然且改变历史的袭击意在再次于"阿拉伯世界"和以色列之间播下深刻分裂的种子。在某种程度上，作为一个更广泛的地缘政治目标，这可能已经取得了成功，因为《亚伯拉罕协议》确实已经停滞不前。

但这也有适得其反的一面，因为伊朗和真主党比以往任何时候都更加虚弱，而叙利亚政府在一年前被推翻。这些都是以色列扩张和犹太复国主义霸权的关键、装备精良且具有历史意义的抵抗力量。

来源：金十数据

当地时间11月26日，欧洲议会以压倒性多数通过一项不具法律约束力的决议，主张禁止16岁以下未成年人使用社交媒体，除非家长允许。

这项决议提出之际，澳大利亚即将实施全球首个针对16岁以下儿童的社交媒体禁令，丹麦与马来西亚也正计划推出类似限制措施。

起草该决议的欧洲议会议员克里斯蒂尔·沙尔德莫斯表示，政治家们需要采取行动保护儿童。"这不仅仅是父母的责任，社会也需要挺身而出，确保平台对未成年人足够安全。"

不过，持欧洲怀疑论的议员对此计划提出批评，认为决议恐有越权之嫌。欧洲保守派和改革主义者党（ECR）波兰籍议员科斯马·兹沃托夫斯基表示："关于儿童使用权限的决策应当尽可能由贴近家庭的层面决定，应由成员国自主决定，而非布鲁塞尔统一管辖。"

英国《卫报》分析称，在社会日益关注儿童无限制接触网络可能引发心理健康风险的背景下，决议将推动欧盟层面加快相关立法进程。

警惕"成瘾性功能"和"暗黑模式"

决议最终以483票赞成、92票反对、86票弃权的表决结果获得通过，要求网络平台在未成年人使用时默认禁用成瘾性功能，包括无限滚动（用户下滑时持续加载内容）、视频自动播放、过量推送通知以及重复使用网站的奖励机制。决议还规定，年满16周岁才可以自主使用社交媒体，但允许家长为13岁及以上未成年人开放使用权限。

决议称，成瘾性设计功能往往内嵌于平台的商业模式中，尤其是社交媒体。隶属丹麦社会民主党的沙尔德莫斯引用一项研究表示，四分之一的儿童和青少年表现出"有问题"或"功能失调"的智能手机使用行为，而这种行为模式与成瘾现象如出一辙。

沙尔德莫斯表示，她参与起草的这项法案力度很大，"但还可以做得更多"。"尤其是在成瘾性设计功能和有害的暗黑模式等领域，我们在这方面做得不够具体、不够精确。"

所谓暗黑模式，是指应用程序或网站中用于影响用户决策的设计功能，例如通过倒计时器促使用户快速完成购买，或通过频繁弹窗要求用户开启位置跟踪和消息通知功能。

欧洲议会同时要求欧盟追究科技公司首席执行官的个人责任。匈牙利中右翼议员多拉·戴维德提出，若平台持续违反欧盟的未成年人网络保护条款，马克·扎克伯格与埃隆·马斯克等企业CEO将直接承担法律责任。值得注意的是，戴维德曾任职于扎克伯格创办的Meta公司。

负责欧盟立法倡议的欧盟委员会已开始研究澳大利亚最先发起的"16岁以下青少年社交媒体禁令"。欧盟委员会主席冯德莱恩曾在今年9月表示，将密切关注澳大利亚政策的实施效果。她曾公开谴责"算法利用儿童心理弱点蓄意制造成瘾行为"，并指出家长在面对"科技巨头如潮水般涌入家庭的产品时深感无力"。

反对者：决议执行困难

这项决议的支持者认为，提高社交平台的使用年龄门槛有助于减少儿童接触有害内容，并限制成瘾性设计功能的影响。反对者则主张，该措施执行困难，反而可能促使儿童规避年龄验证。

值得注意的是，该决议不具有法律约束力，不涉及政策制定和变更。任何未来的立法都需要欧盟委员会提出完整提案，然后与欧盟各国政府和欧洲议会进行谈判。目前，欧盟委员会尚未表明是否会推进此项提案。

该决议通过仅一周前，欧盟委员会刚刚宣布推迟《人工智能法案》及其他数字法规的修订进程，希望以"简化监管"为名减轻企业负担。沙尔德莫斯对此回应称，她理解避免过度立法的必要性，但强调在涉及儿童权益保护领域，欧盟展现出采取更强有力措施的决心。

一直以来，白宫施压欧盟放宽数字法规，部分社交媒体禁令支持者将日前的表决置于这一背景下解读。

据新华社报道，日前访问布鲁塞尔的美国商务部长霍华德·卢特尼克在与欧盟贸易官员会谈后公开将数字监管方式与降低钢铝关税挂钩。他对媒体表示，欧盟若想换取美国下调对其钢铁和铝产品的关税，就必须先对其科技行业监管规则进行全面调整。卢特尼克还呼吁，欧盟应解决针对谷歌、微软和亚马逊的未决案件。

针对2024年落地实施的《数字市场法案》，白宫感到尤为不满。这项欧盟法规旨在限制大型在线平台的市场力量。在欧盟，该法律至今仍被视为对来自硅谷、具有一定垄断特征公司的终极回应。

欧洲多国此前已加强立法

社交媒体对儿童健康与安全的影响已引发各国政府的强烈关注。包括TikTok、Snapchat、谷歌及运营"脸书"（Facebook）、Instagram和WhatsApp的Meta等科技公司被指控加剧了青少年的心理健康危机，目前在美国面临多起诉讼。

欧盟委员会联合研究中心今年发布的《欧盟青少年社交媒体使用和心理健康》研究报告指出，96%的15岁青少年在工作日使用社交媒体，其中80%的青少年同时进行被动使用（如浏览网页）和主动使用（如在线互动）活动；在使用时长方面，每天被动使用和主动使用社交媒体超过3小时的青少年比例分别为37%和26%。

报告对匈牙利、爱尔兰、斯洛文尼亚和西班牙等4个国家的数据进行深入分析，结果显示，出现过抑郁情绪和焦虑情绪的15岁青少年比例分别为47%和53%。与此同时，每天使用社交媒体超过3小时的青少年出现抑郁和焦虑情绪的概率更高。

目前，包括TikTok、Facebook和Snapchat在内的大多数主流社交平台均要求用户年满13周岁。但儿童保护组织指出，这些防护措施形同虚设，数据显示仍有大量13岁以下儿童拥有社交账号。

事实上，欧洲多国已对青少年使用社交平台进行年龄限制。自2018年起，比利时规定未经父母许可，年满13周岁的儿童不能独立创建社交媒体账号。法国则在2023年颁布法律，要求15岁以下未成年人开设社交媒体账号必须获得家长同意，但法案因技术问题尚未完全落实。德国已明确规定13至16岁青少年使用社交媒体须经家长许可，意大利要求14岁以下儿童创建社交媒体账号需取得家长许可，年满14周岁后则无需批准。

来源：央视网

美联储11月26日午后发布的2025年第八份、亦是全年最后一份《褐皮书》，成为当前美国经济的"晴雨表"。

受创纪录的政府停摆影响，官方经济数据延迟发布，这份整合全美12家地区联储一手反馈的轶事证据报告，成为美联储官员梳理经济基本面的核心参考——距离12月10日的利率决议仅剩两周，报告所揭示的消费疲软与就业降温叠加态势，显著推升了市场对降息的预期。

劳动力市场半数减弱，裁员增加

尽管裁员公告有所增加，但更多地区表示，企业通过暂停招聘、仅招聘替代人员或让员工自然流失的方式来控制员工人数，而非直接裁员。

此外，一些雇主调整了员工的工作时长，以适应业务量的增减，而非调整员工数量。

少数企业指出，人工智能取代了初级岗位的工作，或者让现有员工的工作效率大幅提升，从而减少了新员工的招聘需求。

在大多数地区，雇主招聘员工相对容易，但仍存在一些困难，主要体现在某些技术要求较高的岗位招聘上，同时移民工人数量也有所减少。

总体而言，工资增长幅度较为温和，不过，在制造业、建筑业等领域，工资增长速度略快一些，由于劳动力供应紧张，医疗保健行业的工资增长压力相对较小。

此外，不断上涨的医疗保险费用持续对劳动力成本产生上行压力。

物价方面突出关税，落笔适度

在制造业和零售业中，成本上升的压力普遍存在，这主要源于关税带来的成本增加。

部分地区报告称，保险、公用事业、技术产品及医疗服务的成本也出现了上升。

这些上升的成本最终转嫁给消费者的程度各不相同，这取决于需求状况、市场竞争压力、消费者的价格?感度，以及客户的抵制程度。

有多份报告指出，由于关税的影响，企业的利润率受到挤压，同时它们也面临财务压力。

部分原材料的价格出现了下降，企业将此归因于需求疲软、关税实施推迟或关税税率下调。

展望未来，受访者普遍认为成本上升的压力将持续存在，但各企业短期内是否提价的计划则不尽相同。

鹰派和中立派票委员对自家区域的描述

工资涨幅与生活成本上升幅度相当，因为劳动力需求与供给基本处于平衡状态。

尽管物价仍在持续小幅上涨，但大多数企业所承受的原材料成本涨幅仅为20%。各企业对未来六个月的就业增长情况仍持乐观态度。

鹰派苏珊·科林斯担任波士顿联邦储备银行行长称经济活动略有扩张，房屋销售势头再度强劲。

消费者支出保持平稳。就业人数略有下降，但并未出现大规模裁员现象，工资则小幅上涨。

受食品成本上升的压力影响，杂货店价格以温和的速度上涨，但整体价格涨幅仍较为有限。

整体经济前景较为乐观，但需保持谨慎态度。

中立派穆萨莱姆作为圣路易斯联邦储备银行的银行行长，其关于就业和通胀的描写是就业情况没有发生变化，工资增长幅度较为温和，物价出现了适度上涨。

总体来看，经济前景略有恶化，可被视为悲观态势，因为通胀加剧及经济活动放缓的风险正在上升。

中立派票委古尔斯比担任芝加哥联邦储备银行行长，其描写为就业人数、消费者支出、企业支出、建筑与房地产行业以及制造业均出现了小幅增长。

物价涨幅适中，工资也有所上涨，金融环境则有所宽松。

报告深层意义：2025年经济放缓的收官注脚

多数受访者提及需求疲软、成本压力高企及不确定性上升，这些负面因素在全年报告周期中持续累积。与年初首份报告各大类别普遍呈现的积极或中性反馈相比，收官报告清晰展现出市场情绪向悲观区间的转移。

此外，报告还提及社区组织的食品援助需求显著增加，部分原因是政府停摆期间食品券（SNAP）福利发放中断，侧面反映出经济下行对民生的影响。

穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪警告，当前美国经济本就脆弱，政府停摆这类人为事件可能加速危机演变，导致部分经济活动彻底消失。

后续关注重点

目前褐皮书整体勾勒了一副通胀暂时可控，且主要由关税所引起，同时就业市场半数萎缩，整体裁员现象增多的情况，为12月降息基本上铺平了道路，CMEFedWatch对12月降息的押注也没有出现明显的变动，维持在85%附近。

同时从鹰派和中间派的文字中也可以看出，中间派多用物价适度等字眼，穆萨莱姆还对就业市场用到了悲观二字，而鹰派多使用经济活动扩张，未出现大规模裁员等就业市场利好字眼以及暗示物价上涨快等描述，并未出现适中的字眼。

后续需持续关注12月16日发布的就业市场最新数据与12月18日的通胀数据，这两项滞后指标将验证《褐皮书》信号的准确性，同时为2026年美联储政策路径奠定基础。

来源：汇通网