稳定币市场变局：资金告别“杠杆” 拥抱真实收益

周三（11月26日）亚欧交易时段，美元指数走出多次探底回升的宽幅震荡走势，目前交投于99.79附近，受数据影响交易员对美国12月降息预期的持续升温推动美元早盘继续探底，同时俄乌和平协议签署协议延后的消息以及空头头寸增仓过猛后多头的回补又提振了美元指数，最后在英国超预期财政预案和美国数据影响下继续宽幅震荡。

英国预算案超预期，美元指数小幅下跌

英镑作为美元指数的第三大权重（占比11.9%），受到国内一年一度的预算案超预期影响，得到了明显提振，OBR报告显示，英国政府的财政缓冲空间达到220亿英镑，显著高于此前市场预期的150亿英镑。这一超预期的财政余裕度对英镑形成支撑，从而压制了美元。

周度初请续请，耐用品超预期小幅提振美元

空头头寸拥挤暗示美元指数或反弹：

头寸指数显示，基金当前深陷"极端空头"区间，历史规律暗示反弹风险

分析师吉列尔梅·塔瓦雷斯重点解读了这一格局，并警示交易拥挤度已达危险水平。他在报告中写道："对冲基金持有大量美元指数空头头寸（即多头头寸狂减），从历史数据来看，类似头寸水平往往孕育着稳健的买入机会——至少是短期反弹机会。当一项交易拥挤度达到极致时，反向操作通常具备交易价值。"

回溯过去二十年，每一次大规模集中做空美元的行情，最终都以相同路径收场：美元触发反弹走势，迫使快钱交易员被动平仓，进而助推美元进一步走强。这一历史规律意味着，当前美元指数的下行趋势或面临阶段性反转风险。

（多头增仓与美元指数对比图）

消费与就业数据疲软，通胀可控为降息铺平道路压制美元反弹

自动数据处理公司（ADP）周二发布的数据显示，截至11月8日的四周内，私人雇主平均每周裁员1.35万人，较前值的减少0.25万人显著扩大，消费数据不及预期，以及就业数据意外爆冷对华尔街情绪构成明显压制。

美国9月生产者物价指数（PPI）同比上涨2.7%，与8月修正后的2.7%（初值2.6%）持平，符合市场预期；核心PPI（剔除能源与食品价格波动）同比上涨2.6%，低于前值修正后的2.9%（初值2.8%），且不及2.7%的市场共识预期，通胀粘性有所缓解。

12月降息概率提升，压制美元指数

当前市场预期已明显偏向12月实施降息。美联储官员的鸽派表态，再加上温和的通胀和疲软的消费和劳动市场数据，都指向了12月需要宽松的政策，CME FedWatch利率期货目前已经稳定在85%附近。

英伟达利空美股不跌，反衬市场韧性利好美元指数

重点关注：

技术分析：

但结合基本面，即近期美国数据和美联储官员发言对12月降息的押注的提升，叠加俄乌关系缓和以及美国政府停摆风波未停，政府债务联创新高的现实条件，美元指数可会经历抵抗式下跌后逐步跌破这三条关键支撑线。

（美元指数日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

英国财政大臣雷切尔·里夫斯(Rachel Reeves)已公布其秋季预算，详细说明了最新的税收和支出承诺，这被描述为自2010年以来第三大增税预算。

据德意志银行英国首席经济学家桑杰·拉贾(Sanjay Raja)表示："虽然今年的预算与财政大臣2024年的支出公告相比相形见绌，但增税措施确实具有历史性意义。"

拉贾在一份报告中指出，近300亿英镑的税收措施已经宣布，其中财政拖累的延长以及养老金和雇员工资牺牲计划的逐步减少构成了增税措施的主要部分。

财政大臣还宣布了房产税、博彩税和电动汽车税的增加。但税收增加被其他地方的支出增长所抵消，总计120亿英镑。

"然而，总体而言，今天宣布的财政整顿低于我们的预期，"拉贾补充道，他们此前预期为350亿英镑。

"尽管生产力预测下调，但财政大臣获得的财政空间比任何人预期的都要大，这得益于更强劲的收入增长和股票价格。简单来说，英国预算责任办公室(OBR)的预测远好于我们的预期，生产力下调对借贷前景的影响远小于我们和其他人的预期。财政空间受到的冲击较小，因此需要的财政整顿也较少。"

话虽如此，财政整顿的时间分布严重后置，今天宣布的许多增税措施都被安排在OBR预测期限的后半段。

拉贾表示："事实上，只有47%的增税措施会在2029/30财年之前实施。"

他说，预计借贷将继续保持下降趋势，英国预算赤字预计将从占GDP的4.5%下降到下一财年的3.5%，并预计到本十年末将降至GDP的2%以下。

令人惊讶的是，财政大臣将其财政空间从约100亿英镑增加到近220亿英镑，翻了一倍多。

拉贾表示，从市场角度来看，好消息是财政大臣的财政空间增加了一倍多，而借贷基本上保持在轨道上——预计到本十年末将降至GDP的2%以下。而且，政府的中央政府净现金需求在未来四个财年看起来略低于德意志银行的预测。

话虽如此，许多整顿措施都被安排在后期——这引发了人们对此类财政紧缩的可信度以及它们是否会在下次大选前实施的疑问。

"随着地方选举的临近，政治风险仍然普遍存在。可以肯定的是，我们预计财政政策将继续成为2026年前的一个突出主题。而焦点现在将不可避免地转向秋季预算的后续影响，"拉贾补充道。

来源：英为财情

美国上周申请失业救济人数意外降至4月中旬以来的最低水平，整体仍维持在相对低位。

据美国劳工部周三发布的数据，在截至11月22日的一周内，初请失业金人数减少6000人，至21.6万人，低于预期值22.5万人。反映持续领取失业金人数的续请失业金人数在前一周微升至196万人。

数据显示，尽管雇主已缩减新员工招聘规模，但仍在努力保留现有员工队伍。虽然近期包括Verizon通讯公司和亚马逊在内的大型企业裁员公告增多，但实际裁员行动尚未出现明显加速。

自9月以来，续请失业金人数整体呈上升趋势，目前仍维持在疫情后劳动力市场复苏期间的水平。尽管初请人数保持低位，但失业人员重新就业的难度正在加大。

最新调查显示，美国民众对劳动力市场的担忧持续加剧。11月消费者信心指数创七个月来最大降幅，部分原因在于就业前景趋弱。

哈里斯民意调查显示，55%的在职美国人担心失业，近半数受访者认为若失去现有工作，将需要四个月或更长时间才能找到同等质量的岗位。

美联储在过去两次政策会议上连续降息，着力提振放缓的劳动力市场。但面对既要支撑疲弱就业市场又要抑制持续高企的通胀这一两难局面，政策制定者对是否在12月的年度最后一次会议上继续降息仍存分歧。

用于平抑波动性的四周初请失业金人数移动平均值上周降至223,750人。

来源：华尔街见闻

当市场因Meta(META.US)拟采购谷歌(GOOGL.US)TPU的传闻让英伟达(NVDA.US)股价应声下挫时，分析师正在用"零和博弈的谬论"来形容这种过度反应。多数分析师认为，在AI基础设施万亿级赛道上，谷歌与英伟达等芯片巨头完全有望实现共赢。

市场认知存偏差

谷歌DeepMind研究科学家Amir Yazdan在X平台发文称："此次抛售充分暴露了市场对硬件和需求认知的浅薄。"据其领英资料显示，他自2018年中加入谷歌。

Yazdan在后续推文补充道，AI领域的需求极为旺盛，但他同时澄清，自己并未参与谷歌TPU的芯片设计工作。

英伟达则通过其官方X账号驳斥了谷歌将颠覆其AI芯片主导地位的传言，称该说法毫无根据。英伟达在肯定谷歌AI领域成就的同时强调，目前仍在为谷歌提供产品供应，并指出："英伟达在行业中领先一代——我们是唯一能运行所有AI模型、且支持全场景计算的平台。"

此番关于英伟达AI芯片与谷歌TPU的争论，源于早些时候的一篇报道。该报道称Meta等公司正评估在数据中心采用谷歌TPU。在此之前，谷歌主要将TPU用于内部及向在其云数据中心运行大规模AI工作负载的企业出租。

分析师观点交锋

在多数华尔街分析师看来，英伟达仍是AI芯片领域无可撼动的王者。

美国银行分析师Vivek Arya在一份报告中深入分析了这一议题，他认为自研的TPU芯片未必会对英伟达构成重大竞争威胁。Arya指出，英伟达AI芯片"已遍布各大云平台，几乎参与所有其他大型语言模型(LLM)的运行"，且具备"最快的上市速度和最佳的能效比"。

Futurum Group的Daniel Newman直言："关于GPU/TPU的无谓争论，将'零和思维的谬论'展现得淋漓尽致。AI基建市场规模未来将达数万亿美元，谷歌、英伟达、AMD(AMD.US)完全可以实现共赢。"他还预测，凭借这一巨大市场机遇，亚马逊(AMZN.US)、高通(QCOM.US)等其他企业也将从AI芯片业务中收获数十亿美元营收。这与传闻中谷歌高管所称"TPU的普及将导致英伟达年营收减少10%"的观点形成鲜明对比。

Wedbush同样认为，未来数年将有数万亿美元投入该领域，芯片行业除英伟达外众多科技巨头都将受益。

以Daniel Ives为首的分析师团队补充道，但"这绝不能误解为英伟达作为AI革命当之无愧的冠军地位会发生动摇——在芯片领域，这种主导地位短期内不会改变。"

该分析师表示："谷歌与重要合作伙伴博通(AVGO.US)联合开发的TPU芯片已在AI市场崭露头角并呈现明确增长势头，这无疑是积极进展……正如AMD近期取得的成功那样，未来我们还将看到更多科技巨头加入AI芯片竞赛，在这场第四次工业革命中寻求商业化机遇。但需要明确的是，当前AI革命始终以英伟达为核心，这一格局在未来数年内不会改变。"

瑞穗证券分析师Vijay Rakesh也表态力挺英伟达，称这家芯片巨头拥有高度多元化的客户群，涵盖云服务提供商、企业客户，以及通过与OpenAI和CoreWeave(CRWV.US)合作在中东地区达成的全新主权协议(合作方包括Humain和Neoclouds)。该分析师补充道，英伟达在AI硬件和软件领域的竞争优势植根于其CUDA平台，这为竞争对手设置了极高的准入壁垒。

不过，有分析师提到，谷歌上月宣布向Anthropic供应多达100万块TPU芯片，这一举措凸显了英伟达主导地位可能面临的长期挑战。Future Fund的Gary Black认为，就目前而言，英伟达芯片仍是科技巨头及初创企业(从Meta到OpenAI)开发和运行AI平台的算力黄金标准，但谷歌与Meta之间潜在合作的可能，或将推动TPU成为英伟达芯片的替代选择。

股价表现分化

近段时间以来，谷歌股价掀起强劲涨势，11月以来累计涨幅达15%，今年迄今涨幅更是高达71%，现已成为2025年"七巨头"中表现最佳的个股。相比之下，英伟达本月股价下跌12%，今年迄今涨幅收窄至32%，主要受AI泡沫担忧、会计操作质疑以及AI芯片竞争压力等因素影响。

Wedbush的Ives对此表示，科技股正处于持续升温后的震荡阶段：虽然英伟达上周交出远超市场预期的强劲增长数据，但次日股价反而下挫，随后持续横盘整理，最新曝出的谷歌TPU消息更对股价形成额外压力。

Ives团队解读称："这些现象加剧了市场忧虑：看空者关于'AI泡沫'的议论不绝于耳，叠加对中国区营收受限的担忧(尽管近期美国方面传出积极信号)，还有对OpenAI'大而不倒'的质疑以及循环融资的争议……加之迈克尔•伯里做空引发的连环闹剧，共同加剧了市场焦虑。"

但该行认为，这仅是科技股的短期消化调整。他们预计科技股将在年内剩余时间重拾升势，因为投资者正积极布局"AI革命及其二三四阶衍生机遇，这些影响正开始渗透至消费端和企业级市场"。

Ives团队总结道："这是场AI军备竞赛，科技巨头的持续投入正是推动下一阶段增长的关键动力。英伟达强劲的季度表现、业绩指引及高层表态，作为AI产业拼图中的核心部分，预示着这场投入热潮至少将持续至2026年且毫无减速迹象。"

来源：英为财情

本十年内，美国可能陷入一场电力危机：数据中心用电需求激增，却与老化失修的电网基础设施迎面相撞。施耐德电气(Schneider Electric SE)最新预警显示，若维持当前备用容量水平，到2028年用电高峰时段全国发电能力将出现实质性缺口;更严峻的是，其模型预测2033年电力缺口或将高达175吉瓦，足以引发大规模停电与系统性限电危机。

据了解，美国电力系统由区域电网与公用事业拼凑搭建而成，如今正面临着来自数据中心、新建工厂以及电动汽车的多重压力。即便在近两年人工智能热潮兴起之前，极端天气的频发以及间歇性可再生能源占比的持续增加，就已经让电网不堪重负。

施耐德电气北美首席公共政策官珍妮·萨洛(Jeannie Salo)在接受采访时表示："这或许意味着我们可能在人工智能竞赛中处于落后境地。我们还会向世界释放出一个信号，即美国难以满足当下这个时代的电力需求，如此一来，投资很可能会随之减少。"

施耐德预测，不断攀升的峰值需求将日益挤压所谓"备用容量"——即极端天气或网络攻击期间可动用的额外电力缓冲。若把应急电量挪去应付日常高峰，将威胁电网可靠性并增加脆弱性。

萨洛将备用容量形象地比作银行里的应急储蓄金。她指出，三年之后，美国将不得不定期动用这些"储备"，到那时，这些储备可能已所剩无几，根本无力抵御严重突发事件的冲击。尽管当下多地正掀起一股电池装机热潮，但实际能储存的电量依旧少得可怜，犹如杯水车薪。要知道，电网必须精准做到每秒平衡发电量与用电量，才能避免陷入崩溃的困境。

萨洛表示："当下，我们正遭遇愈发频繁的用电峰值与电力波动状况。照此趋势发展，到2028年，我们将不得不提前动用原本预留的储备电力，而无法将其留作应对紧急情况之用。这一状况会对电力系统的可靠性构成显著威胁，因为缺电的严重程度可能会进一步加剧，而我们却必须在极短的时间内提前采取应对措施。"

在美国的大部分地区，在人工智能尚未出现时，电力需求的增长曾陷入停滞状态，原本人们预期它会随着经济的电气化进程而逐步攀升。然而如今，数据中心的蓬勃发展正迅速打破这一局面。市场预测，到2035年，数据中心的电力需求将会翻一番，其占全美总电力需求的比例将接近9%，这无疑会将电网推向承受能力的极限。

北美电力可靠性公司(North American Electric Reliability Corporation, 简称NERC)本月发布的相关信息显示，数据中心带来的影响已然凸显：它们促使冬季电力需求出现大幅跃升，在极端条件下，停电风险也随之显著增加。据预测，本冬季的峰值用电量将比上一冬季高出约20吉瓦，而同一时期内，电力供应仅能增加9.4吉瓦。(需说明的是，1吉瓦的电力规模大致相当于一座传统核反应堆的发电量。)

施耐德基于北美电力可靠性公司(NERC)数据进行分析，并将其预测与自身客户(包括英伟达、Vantage Data Centers、Compass Datacenters LLC，以及微软、谷歌、Meta等科技巨头)的用电需求对比，结论一致。

不过，当下已有一些技术和策略被应用于缓解电网拥堵问题。以得克萨斯州为例，其电池容量正急剧增长，这使得人们对于需求激增导致电网崩溃的担忧得到了一定程度的缓解。萨洛主张，应优先部署这些"电网增强技术"，而非大规模新建发电与输电项目，毕竟后者在近几年内难以满足实际的电力需求。

来源：智通财经

"贸易政策不确定性指标已自4月高点显著回落，但不确定性依然存在，且可能再度飙升。"欧洲央行副总裁路易斯·德金多斯说。

欧洲央行（ECB）26日发布的《2025年11月金融稳定评估》报告指出，由于贸易协定的不确定性以及关税对经济金融的长期影响，欧元区的金融稳定脆弱性仍处于高位。

"贸易政策不确定性指标已自4月高点显著回落，但不确定性依然存在，且可能再度飙升。"欧洲央行副总裁路易斯·德金多斯说。报告同时指出，尽管新贸易协定使欧元区对美出口面临的关税水平低于最初担忧，但新关税制度的全面影响尚未完全显现。

报告提示了欧元区面临的三大核心风险：

一是金融稳定脆弱性仍处于高位。在地缘政治不确定性与关税影响下，过高的资产估值存在大幅调整的风险，这种调整可能对非银行金融机构构成挑战并被其放大。

二是部分发达国家财政前景面临挑战。部分发达经济体的财政紧张形势引发市场担忧，可能给全球债券市场带来压力，进而通过影响国际资本流动和汇率，削弱欧元区商品竞争力，并导致其融资成本产生波动。

报告具体分析称，尽管欧元区主权国家在4月关税动荡后因经济风险下降及避险资金流入而受益，但中长期面临压力。与国防支出相关的财政扩张，以及数字化进程缓慢、低生产率、人口老龄化和气候变化等结构性挑战，可能令资产负债表承压，并通过增加发行需求与推高融资成本带来风险。此外，部分欧元区国家疲弱的财政基本面以及外部财政风险溢出，也可能考验投资者信心。

三是银行体系信贷与融资风险。银行对关税敏感企业的信贷风险敞口，以及与非银行金融机构日益紧密的融资关联，可能在经济或市场承压时期给银行带来挑战。

欧洲央行指出，尽管近年欧元区企业和家庭资产负债表有所改善，但企业部门在关税影响下依然脆弱。若出现大规模裁员，家庭偿债能力也将受损。同样，欧元区银行对易受关税影响企业的信用风险敞口仍可能影响其贷款资产质量。

欧洲央行表示，在当前高度不确定的宏观金融和政策环境下，维护和增强金融体系韧性至关重要。

来源：中国金融信息网