白银反弹受阻于收敛区间，等待突破

近日，日本共同社披露中方拒绝明年1月举行中日韩首脑会谈的消息。辽宁大学美国与东亚研究院院长吕超接受俄罗斯卫星通讯社采访时表示，日本领导人涉台错误言论破坏中日韩合作基础，导致三国领导人会议难举行。日方必须撤回言论并道歉，这是改善三国合作关系的唯一前提。

中日韩领导人会议是中国、日本和韩国建立的区域性对话机制。2008年12月首次以独立形式在日本福冈举行。该会议每年在三国轮流举行，旨在推动三方务实合作。第九次中日韩领导人会议于2024年5月27日在韩国首尔举行，中国国务院总理李强、日本时任首相岸田文雄、韩国时任总统尹锡悦出席。

按计划，日本将主办第十次中日韩领导人会议。11月7日，高市早苗在国会答辩时就"台湾有事"表示，如果伴随出动军舰和使用武力，可能会构成"存亡危机事态"。高市早苗涉台错误言论不仅导致中日关系迅速跌入谷底，也波及中日韩三国关系。

11月22日，据日本共同社报道，多名外交消息人士透露，关于召开日本担任轮值主席国的中日韩首脑会谈一事，日本向中韩两国征询了明年1月实施的意向，中方已经拒绝。中国还通知韩国方面，原定于11月24日举行的中日韩文化部长会议临时延期。

11月24日，中国外交部发言人毛宁在例行记者会上表示，中日韩三方并没有就第十次中日韩领导人会议的会期达成共识。近期日本领导人在涉台问题上公然发表错误言论，损害了中日韩合作的基础和氛围，导致当前不具备举行中日韩领导人会议的条件。

对此，吕超明确指出："正如毛宁发言人所说，中日韩合作的基础和氛围因日本领导人的讲话被破坏掉了，所以明年三国领导人举行会议的可能性不大。"

专家指出，中日韩三国合作机制是维护地区和平稳定和经济发展需求的国际合作机制，本来是时任三国领导人共发起和促成的，符合中日韩三国和平发展的共同愿望。需要指出的是，高市早苗涉台的讲话是对中国的威胁和挑衅，使日本完全失去了国家之间的互信和合作的资格。

值得关注的是，中方在表明当前不具备会议条件的同时，也传递出务实开放的合作态度。吕超院长提到："在三国合作机制的框架之外，明年中韩合作是不受影响的。" 这一信息印证了中国对地区合作的重视 —— 中方反对的并非中日韩合作本身，而是破坏合作基础的错误行径。

当前中日关系面临的困境，根源完全在日方。吕超强调："中日关系的恶化完全是日方造成的，缓解两国间的紧张关系只有一个条件，就是日本领导人高市早苗必须撤回讲话并向中国人民道歉。"

这一观点切中要害 —— 若日方希望重启中日韩合作进程、缓解两国紧张关系，就必须拿出切实的诚意与行动。中共中央政治局委员、外交部长王毅近日指出，中方敦促日方早日反思改错，不要执迷不悟。如果日方一意孤行、一错再错，一切主张正义的国家和人民，都有权利对日本的历史罪行进行再清算，都有责任坚决阻止日本军国主义死灰复燃。

来源：俄新社

11月26日，美国商务部公布因政府关门推迟的9月零售数据。整体而言，美国9月零售销售额小幅上升，这表明在此前数月强劲消费者支出步伐之后，一些中低收入消费者在通胀与就业难度增大的重压之下按下了暂停键。

在未经过通胀调整的基础上，9月份零售销售额增长0.2%，低于8月份0.6%的增幅。不含汽车和汽油，零售销售额仅增长0.1%。13个类别中有8个录得增长，主要受加油站、个护商店和其他杂项零售商的销售拉动。机动车销售出现四个月来首次下降。电子产品、服装和体育用品方面的零售销售也出现下滑。

消费者支出在本来表现偏向稳健的第三季度末失去了一些动能，尽管整体支出受益于股市强劲的高收入消费者支撑，但低收入消费者显露出吃紧迹象。物价上涨和就业市场走软让许多购物者更加谨慎，并将消费者信心推至接近历史低位。11月美国消费者信心创下七个月来最大跌幅。世界大型企业联合会的数据显示，消费者信心指数下降6.8点至88.7，经济学家的预期中值为93.3。

收入差距受美联储关注，关于下月是否降息，决策者分歧明显。大部分投资者押注为12月降息可能性更大。

消费者信心与零售数据是利率定价的重要指标之一，疲软的调查数据将令美联储内部决策的分歧加大。数据公布后，美国国债收益率曲线小幅走高，回吐了此前两年期国债收益率的飙升。美元指数由99.93反弹5个点，而现货黄金由4135美元快速上涨12美元，至4147美元/盎司。这一市场反应显示投资者降息预期再度回升，并重新评估美联储的货币政策前景。"CME美联储观察工具"显示，美联储12月会议降息25个基点的概率约为80%，而数日前仅为30%。

利率预期的转变始于美国政府重启后延迟发布的9月就业数据，该数据描绘出喜忧参半的经济图景。美国劳工统计局上周公布的数据显示，美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人。失业率则从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高。此外，7月和8月新增就业人数合计下修3.3万人。

数据发布后，上周五，纽约联储主席约翰·威廉姆斯在公开讲话中罕见释放鸽派信号，他表示美联储"仍可能在不危及通胀目标的情况下，在短期内降低利率"。这一表态如同一剂强心针，迅速点燃了市场对12月降息的热情。几乎同时，高盛发布最新报告预计，美联储将在12月的会议上实施连续第三次降息。该行认为，通胀放缓以及劳动力市场降温，为政策制定者进一步放松货币政策提供了空间。高盛还预计，美联储2026年再降息两次，分别在3月和6月，最终将联邦基金利率降至3.00%–3.25%的区间。

不过，和高盛态度形成鲜明对比的是，摩根士丹利和摩根大通在9月非农报告公布后，均放弃了对美联储12月降息的预测。摩根士丹利火速撤回了此前作出"美联储12月会议将降息25个基点"的预测，理由是就业报告显示经济仍具韧性。摩根大通随后跟随摩根士丹利的步伐，也放弃了美联储12月降息预测。

来源：新浪财经

对于将黄金视为避险港湾、保值工具的投资者而言，近月来黄金最大买家之一竟是加密货币这个高度投机世界里的核心企业，这一幕或许值得他们停下来好好思量一番……

黄金今年经历了史诗级的飙升行情——2025年至今已累计暴涨56%。金价的连创新高，被许多市场人士归因于人们对财政支出居高不下、高公共债务、宽松货币政策以及法币价值蒸发的担忧上。

注：黄金历年表现

但同样关键的一个问题是：究竟是谁在大量购入黄金？

人们此前的焦点都集中在了央行储备管理者身上——其中部分货币当局迄今仍对2022年俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯外储资产的举措心有余悸，加之私人买家的大规模购入及黄金ETF基金的强劲资金流入，"避险资金涌入黄金"的经典叙事就此形成。

但与此同时，可能许多人几乎未察觉的一个现象是，今年二三季度另一大黄金买家竟是Tether——这家发行与美元挂钩的稳定币USDT的加密行业巨头。

Tether购金力度比各国央妈还猛？

根据投行杰富瑞的统计发现，截至9月30日的两个季度内，这家全球最大数字资产公司的黄金购入量，已超过了任何一家央行给出的官方购金量。

截至9月底，Tether共计为客户持有116吨黄金——按现行价格计算约合140亿美元。这使其成为了除大型央行外最大的黄金单一持有者，其规模已可与韩国、匈牙利或希腊等国的官方黄金储备相媲美……

从黄金的走势看，今年金价的火箭式蹿升呈现了两波浪潮——第一波是全年头四个月内飙升了每盎司近1000美元，于4月特朗普"解放日"关税冲击期间达到峰值，期间美元同步下跌10%。

第二波涨势发生在8月中旬至10月中旬，期间美元未再走弱，金价则再度跃升了1000美元。

在全年多数时间里，各国央行确实仍是市场中的"大象"——第二、三季度合计购金量约达220吨。但诸如Tether这样边际买家的影响力似乎也正超乎寻常。

正如杰富瑞团队所指出的，黄金年内的第二轮涨势恰逢Tether黄金购买量激增时期——该公司仅第三季度就购买了约26吨，约占当季全球黄金总需求量的2%，约占当季已知全球央行购买量的12%。第二季度，Tether的购金量也相当于全球央行黄金购买量的14%。

杰富瑞总结称，Tether的黄金需求，短期内可能收紧了黄金市场的供应并影响了市场情绪，进而可能推动了投机资金流入。该机构还补充称，预计此类需求将持续扩大。

黄金被绑上"稳定币"战车

杰富瑞报告详细提到，Tether似乎是在为两种代币购入黄金储备。

作为全球规模最大的与美元挂钩的稳定币，USDT在第三季度末总流通量达1740亿美元，截至11月17日进一步增至了约1840亿美元。杰富瑞认为，过去六周内，黄金在Tether储备中的占比可能有所上升。

最新数据显示，Tether报告持有104吨黄金作为USDT的储备，另有12吨黄金支持XAUt——这是Tether发行的与黄金直接挂钩的稳定币。

值得一提的是，Tether将黄金作为储备资产的做法，其实与美国今夏新晋推出的加密法规存在矛盾之处。例如，美国国会7月通过的具有里程碑意义的《GENIUS法案》为不断扩大的稳定币领域建立了新的监管框架，明确禁止合规发行人使用黄金作为储备资产。

对此，Tether确实已表态计划推出一种符合《GENIUS法案》的稳定币，名为USAT，该代币将完全与黄金切割。但令人费解的是，在《GENIUS法案》通过后Tether为何反而还在增加USDT的黄金储备。

尤其值得注意的是，自10月中旬创下4379美元历史高点后，现货黄金价格近几周已持续承压，目前较峰值下跌了逾6%。

与币圈的"纠缠"对黄金未必是好事？

在某种程度上，黄金与加密货币生态系统的深度交织，确实具有理念上的合理性。

主要货币供应过剩与贬值的主题，似乎同时推动着人们对两者的需求，许多多头也声称它们正因其有限供应而非固定收益而囤积黄金和加密货币作为"价值储藏手段"。

但从本质而言，两者的实际内在逻辑和行情波动仍截然不同。比特币等加密货币代币虽在过去十年间人气暴涨，但其价格波动剧烈且本质上仍属投机性资产——近期价格波动印证了这一点。即便今年秋季市场对主要货币的持续担忧转向日元贬值，但比特币却紧跟科技股的经典"避险抛售"行情，六周内市值蒸发约三分之一。

对此，有业内人士指出，尽管稳定币的运作逻辑确实与普通加密货币有所不同——其价值主张在于成为完全有资产支撑、可即时兑换的数字美元，但加密货币领域周期性出现的严重压力仍是常态。若因任何原因导致稳定币需求急剧逆转，压力必然会传导至支撑其锚定的资产——例如，如今这些资产中包含有的大量黄金储备。

目前，杰富瑞预计稳定币领域将进一步推升黄金需求。但许多人可能会得出一个更黯淡的结论：

加密货币的波动性或许已使"避险资产"黄金也染上了投机性涨跌的色彩。

对于那些为规避债务、科技或其他领域泡沫而购入黄金的人而言，他们或许需要自问：黄金本身是否已在这一过程中变得泡沫化？

来源：财联社

加拿大联邦政府计划通过限制钢铁进口并下调省际铁路运费，以支持本国钢铁行业应对美国破坏性关税的冲击。

一位未获授权在公告发布前透露细节的政府官员透露，总理马克·卡尼将于当地时间周三（11月26日）晚些时候宣布这些新措施。

根据总理公开日程安排，卡尼将于北京时间周四凌晨4:15宣布"保护和改造加拿大战略产业的新举措"。

这位官员表示，政府计划将无自由贸易协定国家的钢铁进口量从目前占2024年水平的50%进一步削减至20%。此举旨在让加拿大本土钢铁企业填补国内市场缺口，预计将释放8.54亿加元的国内需求。

今年7月，卡尼政府已将无自贸协定国家的钢铁进口配额削减至2024年水平的50%，并对超量进口部分征收50%关税。

与加拿大签有自贸协定的国家预计也将面临进口限制，但具体削减幅度尚未明确。今年7月，政府已对这些国家（除美国外）超出2024年进口量的所有钢铁产品征收了50%关税。

政府还计划与加拿大国家铁路公司合作，将省际钢铁运输费用降低50%。该官员称，若铁路公司无法提供更低费率，联邦政府将对差价予以补贴。

目前尚不清楚相同措施和补贴是否会适用于运往北部地区的钢材。这些地区的建筑材料需在通航季节通过海运送至努纳武特社区，或通过陆路卡车运输至西北地区和育空地区。

这些举措出台之际，加拿大钢铁业正持续遭受冲击——此前美国总统特朗普于6月对加拿大钢铁征收了50%的关税。

特朗普于上月中断了与加拿大的贸易谈判，起因是安大略省政府在美国市场投放电视广告，引用美国前总统罗纳德·里根1987年关于关税弊端的言论。

周二在众议院，卡尼承诺将在"本周内"公布对钢铁、汽车和木材行业的援助方案。期间保守党议员就其上周末言论持续施压——当时被问及最近一次与特朗普通话时间时，卡尼以"谁在乎？"作为回应。

这位政府官员透露，卡尼预计还将在当地时间周三晚些时候宣布对软木木材行业的支持措施。

加拿大的反击措施可能加剧与美国的贸易紧张关系。作为加拿大最大的贸易伙伴，美国若采取进一步反制措施，将严重冲击加拿大经济前景，对加元构成压力。

特朗普政府对此事的反应是最大不确定性，市场避险情绪可能升温，导致资金流出加元。

周三加元继续反弹，美元兑加元连续第二个交易日走低，跌幅约0.18%。

（美元兑加元日线图）

来源：汇通网

在韩国釜山会晤仅一个月后，中美两国领导人24日晚举行通话。华中科技大学国家治理研究院研究员王鹏在接受俄罗斯卫星通讯社采访时表示，保持中美高层战略沟通的渠道畅通，已成为双方的共识和迫切需求。即将到来的两国领导人互访对于管控双边分歧、推进务实合作至关重要，同时有助于提振全球信心。

习近平在通话中表示，釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎，事实再次说明，中美"合则两利、斗则俱伤"是经过实践反复验证的常识，两国应加强经贸、军事和外交联系，减少误解，深化合作。

特朗普在社交媒体表示，与中国就解决贸易争端进行的谈判"有些偏离轨道"，但与中国领导人的通话"非常顺利"。特朗普在通话后称，美国与中国已建立起"极其牢固"的双边关系，美中双方在双边协议磋商中取得重大进展。双方同意两国尽快举行新一轮贸易谈判。特朗普将于明年4月访华，习近平也将在明年晚些时候回访美国。

专家认为 ，此次通话发生在两国元首釜山会晤仅一个月之后，其频密程度本身就是一个强烈的积极信号。

王鹏对卫星通讯社表示："此次通话表明，尽管存在深刻分歧，但保持高层战略沟通的渠道畅通，已成为双方的共识和迫切需求。这有效地为一段时间以来持续紧张的双边关系注入了宝贵的'确定性'。"

专家指出，从通话内容看，双方的表态颇具深意。中方坚守"相互尊重、和平共处、合作共赢"三大原则，为双边关系筑牢"防护栏"；而美方态度则呈现战略矛盾——既在经贸领域持续施压，又主动推进谈判与元首互动。

王鹏说："中方表态体现了中方一贯主张的'相互尊重、和平共处、合作共赢'的对美交往原则，旨在为关系设置'防护栏'，推动其朝着稳定、可预期的轨道发展。

而特朗普总统的表态则呈现了美方当前对华政策的两面性：一方面直言贸易谈判'有些偏离轨道'，反映了其在经贸等领域对华施压的既定战略未有改变；另一方面又评价通话'非常顺利'，并迅速同意启动新一轮谈判与元首互访，这显示出美方同样认识到，在诸多重大全球和地区议题上，无法回避与中国的接触与合作。"

同时，专家称，展望即将到来的两国领导人互访，其意义远超一般外交礼仪。这将是双方在关键时刻，为校准两国关系方向进行的一次最高层级战略对表。

中美两国元首互访的积极前景

王鹏表示，中美领导人互访的积极前景在于：中美关系的任何风吹草动都牵动全球。领导人互访本身就能向动荡不安的国际社会传递出缓和与稳定的信息，有助于提振全球信心。

中美关系存在的挑战与不确定性

王鹏认为，两国关系的挑战与不确定性同样不容忽视：中国外交部发言人毛宁11月25日在例行记者会上表示，特朗普总统第二任期以来，中美元首保持着经常性的交往。此次通话是美方发起的，通话的氛围是积极的、友好的、建设性的。两国元首就共同关心的问题进行沟通，对中美关系稳定发展十分重要。

来源：俄新社

美元指数在周三亚洲时段继续延续跌势，运行于99.60附近。市场普遍预期，美联储可能在12月采取降息行动，而这种预期的强化是推动DXY持续承压的关键因素。

据市场调查显示的最新数据显示，投资者对12月降息的押注持续攀升，使美元买盘动力明显削弱。某国际宏观研究机构的外汇策略师表示："在当前数据环境下，市场对降息的提前押注具有合理性，尤其是在消费和就业动能减弱的背景下。"

最新公布的

美国9月零售销售仅增长0.2%，较此前的0.6%明显放缓，也低于预期的0.4%。消费动能减弱，使投资者认为美国经济可能进入更温和的增长阶段，这自然削弱了美元作为高息资产的吸引力。

一位消费研究分析师指出："零售端的放缓不仅反映收入压力，也预示未来季度消费贡献或将进一步回落。"

美国9月PPI同比录得2.7%，与前值一致；核心PPI下降至2.6%，低于此前的2.9%。通胀数据显示价格压力未加速，市场因此判断美联储缺乏继续维持高利率的必要性。

这种通胀路径强化了市场对降息的信心，也令美元缺乏反弹动能。而就业市场出现恶化迹象，加重对经济放缓的担忧，ADP数据显示，美国私人部门在截至11月8日的四周内平均减少13,500个岗位，远弱于此前的-2,500。

就业疲软通常是需求收缩的前瞻指标，也进一步推动市场押注美联储采取更宽松政策。

某就业与劳动力市场专家评论："连续的就业疲弱信号意味着企业招聘意愿下降，经济周期下行的风险正在累积。"目前市场正关注美国耐用品订单、初请失业金人数、芝加哥PMI及褐皮书。这些数据的走向将决定美元指数是否有望出现短线反弹。

若数据显著强于预期，DXY或出现技术性修复；反之，美元可能延续疲态。

从日线结构来看，美元指数近期持续在下降通道内运行，整体维持弱势排列。价格已经跌破短期均线组合，并多次受制于9日与20日均线压制，显示上方抛压明显。

14日RSI位于中性下方水平，指向动能减弱。与此同时，DXY正逼近前期低点区域附近的98.90—99.20支撑带，一旦失守该区间，指数可能进一步下探至98.50附近；

若短线反弹，则上方100.30—100.60将构成首要阻力。整体来看，技术面与基本面共振，短线仍偏向下行结构。

目前美元指数的弱势并非单一指标造成，而是经济、通胀与就业三端共同作用的结果。市场对利率路径的重新定价，使美元短期缺乏趋势性回升的基础。

然而，需要警惕的是：如果市场对降息押注过度提前，美联储在沟通上可能释放更谨慎的立场，从而导致DXY出现快速的反向修正。因此，在未来数据公布前，美元指数或将保持区间震荡格局。

来源：汇通网