大摩：2/3大盘股回撤已近10%，美股调整“已近尾声”

摩根士丹利策略师表示，如果美联储在美国经济放缓迹象日益显现的背景下连续降息，日元兑美元汇率在未来几个月内有望升值近10%。

包括马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）在内的策略师在上周日发布的报告中指出，美元兑日元汇率目前已偏离公允价值，若该关系重新建立，随着美国收益率下降可能拖累公允价值，预计该货币对将在2026年第一季度走低。

"与此同时，日本财政政策设置并未呈现特别扩张的态势，"他们表示，并预计随着美国经济复苏重燃利差交易需求，日元将在明年下半年重新面临下行压力。

此番看涨日元的预测恰逢该货币近期表现疲软之际——市场担忧高市早苗的支出计划将使日本财政状况恶化，且对日本央行近期加息的预期逐渐消退。本季度日元兑美元已暴跌5.6%，在十国集团货币中表现垫底。

摩根士丹利预测，美元兑日元汇率将在2026年第一季度跌至140左右，随后在年底前反弹至147附近。截至发稿，美元兑日元报156.82。

随着汇价在157水平附近徘徊，投资者正日益权衡日本当局干预市场的风险。财务大臣片山皋月及其他官员近期对日元疲软表示担忧，片山更特别提及干预作为备选方案，尽管其言论至今仅产生有限的市场影响。

日本经济成长大臣城内稔（Minoru Kiuchi）周二早些时候表示，政府正以高度紧迫感密切关注汇率波动（包括投机活动）。

在利率方面，摩根士丹利预计日本国债收益率曲线将在2026年第一季度因美国经济放缓及国内财政忧虑缓解而呈现牛市陡峭化。该行维持对10年期日本国债的直接多头头寸、10年与30年期日债的收益率曲线陡峭化交易，以及短期内30年期日债资产互换利差空头头寸的投资建议。

来源: 金十数据

面对美国欲用免除钢铝关税换得欧洲放宽科技监管的"诱惑"，欧盟给出了否定的答案。

24日，美国商务部部长卢特尼克表示，如果欧盟希望美国降低对其钢铝制品征收的50%的关税，获得一项"优惠的钢铝"协议，就必须放松对科技公司的监管。

当日晚间，欧盟委员会副主席里贝拉（Teresa Ribera）在一份声明中表示："欧洲的数字监管规则不容谈判。欧洲制定这些规则是为了确保市场公平，保护消费者权益，同时保障欧洲的数字化未来。"

卢特尼克将钢铝关税与科技监管规则直接挂钩，使得欧盟在努力与美方谈判关税豁免之际陷入了新难题。美国总统特朗普曾公开指责欧盟在商品贸易方面存在顺差，以及欧盟对美国贸易设置壁垒。此前特朗普也明确指出，欧盟的数字监管法规正是他所谓的"对等关税"旨在针对的非关税贸易壁垒。

对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、巴黎索邦大学博士生导师在科技监管方面，欧盟坚持其"立法主权"，不会轻易用其作为谈判筹码进行交换，这已经涉及欧盟政府治理中的基本理念，"而且在欧盟的谈判概念中，'关税'和'规则监管'本身就是两条平行的谈判议程，一码归一码。"

美国：用科技监管松绑换关税

卢特尼克和美国贸易代表格里尔在本周访问布鲁塞尔，这是自欧盟与美国7月达成贸易协议后，美国经贸高级官员首次访问欧盟总部。

简而言之，美欧贸易协议规定美国对多数欧盟输美商品征收15%关税，而欧盟则承诺取消对美国工业产品以及部分农产品和食品的关税。

不过，欧盟方面一直担心，目前超过400种商品受到50%钢铝关税的影响，以及未来美国可能继续以行业为切入点，对不同产品征收更高的关税，这将会削弱欧盟与美国达成的贸易协议以及双方商定的15%关税上限。

在此次访问中，卢特尼克等人会见了欧盟委员会负责技术主权事务的执行副主席维尔库宁（Henna Virkkunen），并讨论了数字监管问题。据欧盟委员会称，维尔库宁强调了欧盟两项核心技术法规——《数字服务法》和《数字市场法》的重要性，这两项法规对在线平台和市场进行监管。

此前，欧盟就已经强调，欧盟的《数字市场法》和《数字服务法》不在欧盟与美国的贸易谈判议题之列。

简言之，《数字市场法》对被视为"看门人公司"的互联网巨头企业提出一系列规范性要求，包括不得滥用市场支配地位打压或并购竞争对手，不得未经用户允许强行推送广告或安装软件，不得将采集的用户数据移作他用等。违者将被处以相当于该企业年营业额10%的高额罚款。

《数字服务法》则是欧盟近20年来在数字领域的首次重大立法，意在明确数字服务提供者的责任并遏制大型网络平台的恶性竞争行为等。

卢特尼克此次提出，欧盟需要解决其针对美国科技巨头（包括谷歌、微软和亚马逊）提起的未决诉讼。

在会见之后，卢特尼克在接受采访时表示："如果他们（欧盟）能提出一个平衡的（科技监管）方案，那么我们将与他们共同处理钢铁和铝制品问题，并达成一致。这一点我们正在考虑之中。"他还表示，欧盟应该"建立一个我们都能接受的框架"。他认为，科技监管之所以影响到美国科技企业，是因为这些公司规模庞大。

与此同时，他进一步表示："我们的想法是，如果他们放宽监管框架的限制，将对我们的企业更具吸引力，他们就能获得数千亿，甚至可能高达1万亿美元的投资。"

此外，美国官员对欧盟在落实美欧7月达成的贸易协议第一部分方面进展缓慢感到日益不满。

欧盟贸易专员谢夫乔维奇则表示，欧盟在履行其未来三年每年从美国购买价值2500亿美元能源产品的承诺方面取得了进展。而且，欧盟今年迄今已从美国采购了价值2000亿美元的能源。

与此同时，许多欧盟成员国则对7月达成的美欧贸易协议感到失望，该协议虽然将美国对欧盟大部分商品的关税降至15%，但美方并未改变对钢铝产品的关税。不仅如此，美方还在考虑进一步扩大关税范围，比如将自行车和蛋糕模具等产品也纳入其中。

欧盟：钢铁和数字技术完全无关

自7月美欧达成协议以来，美国大型科技企业和美国政府再次加大了对欧盟数字规则的游说力度。

欧盟则一直拒绝美国要求其放宽数字规则的呼吁。欧盟委员会在回应卢特尼克的声明中表示："我们始终愿意与志同道合的伙伴讨论所有议题和潜在问题，但这并不能改变欧洲拥有立法主权的事实。"

欧盟还表示，相关数字领域的立法并不考虑公司总部所在地。例如，欧盟正在根据《数字服务法》对非美国企业展开审查。

24日的会晤结束后，谢夫乔维奇也表示，他希望向卢特尼克保证，欧盟的数字规则"不具有歧视性"，并且"并非针对美国企业"。

欧盟于9月对谷歌的搜索广告行为处以29.5亿欧元的罚款。目前，欧盟正在评估谷歌的回应是否足以"安抚"欧盟的监管机构。此外，在Meta和苹果公司于4月份被处以总计7亿欧元的罚款后，欧盟也在与这两家公司就一系列商业行为的变更进行磋商。上周，欧盟委员会还宣布对微软和亚马逊的云计算服务展开新的调查。

不过，此次一位欧盟委员会官员强调，"钢铁关税和数字技术完全无关"。

欧盟在数据监管问题上的确存在过度监管等问题，其在数字技术监管方面一直是全球最严格的，不少在欧洲经营的企业都遇到了此方面的繁文缛节。

他解释道，这一方面有欧盟对技术可能侵犯个人权利等方面的担忧，另一方面也有促进欧盟区域内产业发展的考量，当前欧盟在数字技术等领域落后于美国，严格监管可以为欧盟企业争取一段时间窗口，因此从以上两方面出发，欧盟都不会退让，加之"制定规则的能力是欧盟所剩无几、为数不多的比较优势了"。

来源：第一财经

全美商业经济协会（NABE）的一项新调查显示，2026年美国经济预计将温和增长，但就业岗位创造预计将持续疲软。

这项调查于11月3日至11日开展，涵盖42位专业预测人士。对2026年经济增长的中值预期为2%，高于10月上一轮调查的1.8%。路透社报道称，这与6月调查中1.3%的增速预测形成鲜明对比。

经济增长预计将受到更强劲的消费支出和企业投资支撑，不过特朗普政府的新进口关税可能会削减0.25个百分点甚至更多的增长。经济学家还指出，更严格的移民执法正给经济前景带来压力。

受访者的中值预测还显示，今年通胀率预计将收于2.9%（略低于10月预测的3%），并在2026年仅小幅回落至2.6%。经济学家将相当一部分通胀归因于关税。

与此同时，经济学家们预计就业增长将保持疲软，预计月均新增非农就业人数将为5.8万人，低于10月份调查的6万人。他们还预测，2026年月均新增非农就业就人数将为6.4万人，低于10月份调查预测的7.5万人。失业率将在2026年初升至4.5%，并在全年维持这一水平。

就美联储的利率路径而言，预计12月实施25个基点的降息，2026年仅再降息50个基点，使政策利率更接近中性水平。

这项调查发布之际，美国经济第二季度年化增长率为3.8%，为2023年第三季度以来的最快增速。11月19日，亚特兰大联储将第三季度实际GDP增长预期从之前的4.1%上调至4.2%。

美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）上周五预测经济将快速扩张，吹捧在特朗普领导下可能实现"6%的GDP增长"，其依据是制造业建设的历史性浪潮以及关税驱动的资本投资。

与此同时，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周日告诉全国广播公司新闻（NBC News），尽管住房等利率敏感部门仍在挣扎，但美国经济并未陷入衰退。不过，贝森特表示，长达43天的政府停摆导致GDP损失了1.5%。

长期以来，华尔街对衰退的猜测一直未能完全消退。10月，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）曾警告称，尽管当前美国GDP表现强劲，但2026年衰退仍有可能发生。他对通胀可能不会如预期般降温表达了担忧。他的谨慎态度与穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）一致，赞迪表示衰退风险仍然"高得令人不安"。

资深投资者、太平洋投资管理公司（PIMCO）联合创始人比尔·格罗斯（Bill Gross）预计，美联储将在12月再次降息。格罗斯认为，持续的市场波动以及进一步的经济压力风险将促使美联储采取行动。

来源：金十数据

来源：日经中文网

技术分析

黄金天图，昨天行情收出坚决阳线，日内震荡上行后晚盘加速拉升最终形成了天图阳线，短期多头占据主导，后市有可能凭借阳线继续向上，只是格局空间暂时不大，除非行情能够持续拉升突破。

黄金4小时图，行情经过横盘震荡调整后展开向上拉升，并且突破了一些压制作用，目前虽然短期走强但也要密切关注上方压制突破与否，如果在合理形态支持下的突破才可以谨慎关注短多，否则还是谨慎观察。

黄金小时图，短期行情经历了调整后展开拉升，这波多头表现强势之前暂时遇阻新的关键压制附近，直接突破的可能性不大，最好是等待行情在压制附近充分调整结束后的多头形态。

交易思路

风险提示

日本新一轮财政刺激及其对央行的政治压力所引发的市场恐慌，是否在重演2022年英国的债券崩盘已成为焦点话题，但这一现象同样对美国国债市场发出警示信号。

上周出现了一个不寻常且令人担忧的模式——通常暗示资本外逃忧虑，在日本新首相高市早苗扩大支出并施压日本央行在债务与通胀双升背景下维持宽松政策时，日本国债价格与日元同步暴跌。由于债券收益率上升通常能通过更高收益承诺支撑本币，此番借贷成本攀升却伴随日元下跌的景象，引发了资本外逃的幽灵。这正是英国在前首相利兹·特拉斯（Liz Truss）2022年公布无资金支持的减税预算后曾经历的状况，尽管持续时间短暂。

关于日本"特拉斯时刻"的讨论存在明显可比性但亦有差异——尤其是两家央行的反应机制不同，且日本拥有投资资本盈余而英国长期处于赤字状态。然而市场体验却颇为相似：当前日本担忧国内资金逃离长期国债，正如三年前外界担忧外资拒买英国金边债券。

英国国债本周再度承压，政府将于周四公布最新预算案。尽管此次财政与货币政策相对紧缩的背景有所不同，但执政工党围绕进一步增税的政治风险仍令市场不安。

宽松财政政策与央行独立性受损这双重轨迹，或许正清晰地预示美国可能面临的局面，以及美国市场会否重现近日日本市场的反应。今年4月确实出现过这样的"时刻"：当关税冲击来袭时，美元、美债价格与股市曾短暂同步下跌，此后投资者一直对美债面临的此类威胁忧心忡忡。

美联储"被俘"会成为转折点吗？

2026年上半年的主题之一，至少将是特朗普在美联储主席鲍威尔5月任期结束后的任命继任者问题，同时他可能试图填补美联储理事会的空缺席位，甚至撤换地区联储主席，改由支持其大幅降息诉求的官员任职。

尽管日本央行承受的压力在于高市早苗反对加息，而特朗普则推动美联储加速深度降息，但共同点在于二者均在通胀高企和政府借贷膨胀之际推行宽松货币政策。特朗普声称关税收入和更快增长将控制仍处高位的赤字。但他已提出向家庭发放新一轮刺激支票的构想，且未来关税计算的诸多问题仍悬而未决。

伴随名义收益率上升，日本长期国债的所谓期限溢价——反映投资者对长期通胀前景、债务可持续性等所有不确定性的指标——近日急剧飙升。美国国债的同类指标今年早些时候也曾上升，但随着财政状况略有改善、关税对通胀冲击低于预期、经济保持韧性及放松管制带来银行债券需求前景，目前已趋于稳定。

但围绕"财政主导"的市场情绪依然脆弱。

美国是否例外？

美联储逐步重启宽松及其资产负债表缩减的结束，助力美债守住阵线。即使近期美联储对在通胀仍高时过快放松政策持谨慎态度，也可能呵护了市场对"旧美联储"坚守2%通胀目标的信心。更重要的是，规模近30万亿美元的美国国债市场因其在全球金融中的核心地位及美元在全球储蓄银行业中的主导作用，仍是一个特例。在此背景下，美元信誉关系重大。

亦有观点认为，若全球"安全"债券均出现动荡，美国国债的核心地位反而使其成为相对赢家。自4月美国国债波动以来，日本、法国和英国债券市场均经历显著震荡。

但同样，"安全"债券往往被分篮持有且存在一定相关性——主要因主权投资者和央行储备管理者倾向于使其持仓与美元、欧元、日元和英镑四大主要储备货币匹配。因此任一市场的动荡都可能波及其他市场。

尽管这些债券市场今年均经历了各自的"危机时刻"，但短期债券与长期限债券之间的收益率曲线均急剧陡峭化。在某些方面，这已成为固定收益市场今年的交易主线，并很可能延续至2026年。

日本近期经历的汇债双杀会否在明年传染至美国国债市场，很可能主要取决于美联储的政治动向。若市场怀疑明年5月后降息进程将在通胀未见相应改善时加速，他们或将高度警惕下一个"危机时刻"的来临。

来源：金十数据