黄金突发拉升，适当关注短多

日本新一轮财政刺激及其对央行的政治压力所引发的市场恐慌，是否在重演2022年英国的债券崩盘已成为焦点话题，但这一现象同样对美国国债市场发出警示信号。

上周出现了一个不寻常且令人担忧的模式——通常暗示资本外逃忧虑，在日本新首相高市早苗扩大支出并施压日本央行在债务与通胀双升背景下维持宽松政策时，日本国债价格与日元同步暴跌。由于债券收益率上升通常能通过更高收益承诺支撑本币，此番借贷成本攀升却伴随日元下跌的景象，引发了资本外逃的幽灵。这正是英国在前首相利兹·特拉斯（Liz Truss）2022年公布无资金支持的减税预算后曾经历的状况，尽管持续时间短暂。

关于日本"特拉斯时刻"的讨论存在明显可比性但亦有差异——尤其是两家央行的反应机制不同，且日本拥有投资资本盈余而英国长期处于赤字状态。然而市场体验却颇为相似：当前日本担忧国内资金逃离长期国债，正如三年前外界担忧外资拒买英国金边债券。

英国国债本周再度承压，政府将于周四公布最新预算案。尽管此次财政与货币政策相对紧缩的背景有所不同，但执政工党围绕进一步增税的政治风险仍令市场不安。

宽松财政政策与央行独立性受损这双重轨迹，或许正清晰地预示美国可能面临的局面，以及美国市场会否重现近日日本市场的反应。今年4月确实出现过这样的"时刻"：当关税冲击来袭时，美元、美债价格与股市曾短暂同步下跌，此后投资者一直对美债面临的此类威胁忧心忡忡。

美联储"被俘"会成为转折点吗？

2026年上半年的主题之一，至少将是特朗普在美联储主席鲍威尔5月任期结束后的任命继任者问题，同时他可能试图填补美联储理事会的空缺席位，甚至撤换地区联储主席，改由支持其大幅降息诉求的官员任职。

尽管日本央行承受的压力在于高市早苗反对加息，而特朗普则推动美联储加速深度降息，但共同点在于二者均在通胀高企和政府借贷膨胀之际推行宽松货币政策。特朗普声称关税收入和更快增长将控制仍处高位的赤字。但他已提出向家庭发放新一轮刺激支票的构想，且未来关税计算的诸多问题仍悬而未决。

伴随名义收益率上升，日本长期国债的所谓期限溢价——反映投资者对长期通胀前景、债务可持续性等所有不确定性的指标——近日急剧飙升。美国国债的同类指标今年早些时候也曾上升，但随着财政状况略有改善、关税对通胀冲击低于预期、经济保持韧性及放松管制带来银行债券需求前景，目前已趋于稳定。

但围绕"财政主导"的市场情绪依然脆弱。

美国是否例外？

美联储逐步重启宽松及其资产负债表缩减的结束，助力美债守住阵线。即使近期美联储对在通胀仍高时过快放松政策持谨慎态度，也可能呵护了市场对"旧美联储"坚守2%通胀目标的信心。更重要的是，规模近30万亿美元的美国国债市场因其在全球金融中的核心地位及美元在全球储蓄银行业中的主导作用，仍是一个特例。在此背景下，美元信誉关系重大。

亦有观点认为，若全球"安全"债券均出现动荡，美国国债的核心地位反而使其成为相对赢家。自4月美国国债波动以来，日本、法国和英国债券市场均经历显著震荡。

但同样，"安全"债券往往被分篮持有且存在一定相关性——主要因主权投资者和央行储备管理者倾向于使其持仓与美元、欧元、日元和英镑四大主要储备货币匹配。因此任一市场的动荡都可能波及其他市场。

尽管这些债券市场今年均经历了各自的"危机时刻"，但短期债券与长期限债券之间的收益率曲线均急剧陡峭化。在某些方面，这已成为固定收益市场今年的交易主线，并很可能延续至2026年。

日本近期经历的汇债双杀会否在明年传染至美国国债市场，很可能主要取决于美联储的政治动向。若市场怀疑明年5月后降息进程将在通胀未见相应改善时加速，他们或将高度警惕下一个"危机时刻"的来临。

来源：金十数据

澳大利亚联邦银行首席经济学家Luke Yeaman表示，如果物价压力持续居高不下且劳动力市场进一步收紧，澳洲联储可能会在明年上调利率。曾担任澳大利亚财政部副部长的Yeaman周二在一份研究报告中表示："我们将继续保持与经济增速相匹配的节奏，因此央行委员会将一直处于高度警觉状态，降息事宜也将不会被提上议事日程。如果经济的发展势头超出我们的预期，那么在2026年可能会出现加息的情况。"

虽然目前澳洲联储再度加息的可能性仍不大，但疲弱的生产效率降低了澳大利亚的潜在经济增长率，这意味着当经济活动增强时，通胀可能会更快出现。Yeaman表示，这意味着借贷成本将需要高于以往周期的水平，他是少数几位认为澳洲联储宽松周期即将结束的经济学家之一。

自2月以来，该央行已三次下调关键利率，将其降至3.6%——这是自2023年4月以来的最低水平。在第三季度通胀率超过其2%-3%目标区间上限后，该央行转而采取基于数据的政策立场。市场定价显示，再次降息的可能性很小，而经济学家预测宽松政策将于2026年5月恢复。

Yeaman表示，如果第四季度的通胀率(将于1月底公布)高于0.8%(此前三个月的通胀率为1.3%)，且失业率的趋势性下降(目前失业率为4.4%)，那么"2026年加息的可能性将会重新被纳入考虑范围。"

交易员和经济学家们将会密切关注周三发布的月度通胀报告，预计该报告中的主要数据将进一步攀升至3.6%。而波动较小的"移动平均数"数据则预计升至2.9%。

来源：智通财经

美国经济政策托底，通胀与避险需求共振

供需格局失衡加剧，矿产与库存双重承压

贵金属市场联动，黄金引领板块行情

风险提示与展望

来源：长江有色金属网

周二（11月25日）亚市早盘，现货黄金延续隔夜涨势，一度刷新逾一周高点至4155.70美元/盎司，市场对美联储12月降息预期的升温，给金价提供上涨动能。

渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper在最新报告中深入剖析了黄金的走势，她认为尽管金价从历史高点有所回落，但强劲的投资需求正像一道坚固的护盾，显著限制了下行风险。然而，股市的进一步波动，以及美联储政策的不确定性，也为黄金的前景蒙上了一层阴影。

黄金市场现状

Cooper在报告中强调，这种高位运行并非偶然，而是多方力量共同作用的结果，但投资者需警惕外部因素的干扰。

潜在下行风险：股市的连锁效应

尽管黄金展现出相对稳定的姿态，但Cooper明确指出，如果股市继续动荡，贵金属仍可能面临下行压力。

她特别提到，在科技股领跌的环境下，黄金并不会自动从股市的承压中受益，反而可能受到波及。具体来说，如果股市持续低迷，短期内可能会引发保证金追缴的连锁反应，这种压力就像多米诺骨牌一样，直接传导到黄金市场。

Cooper的分析基于对全球金融生态的深刻洞察，她认为黄金的避险属性在某些场景下并非万能，尤其当投资者被迫变现资产以应对其他市场的损失时，黄金的流动性优势可能转为劣势。这提醒我们，在多元资产配置的时代，黄金的走势已越来越与股市和数字货币纠缠在一起，任何一方的剧变都可能放大风险。

美联储政策不确定性：黄金上涨动能受阻

此外，11月就业数据的公布被推迟到会议之后，这进一步加剧了市场的观望情绪。Cooper的观点在这里显得尤为犀利，她认为这种政策拖延不仅放大了短期波动，还可能让黄金在缺乏新催化剂的情况下，陷入胶着状态。总体而言，美联储的保守姿态正如一堵无形的墙，阻挡了黄金的潜在反弹路径。

强劲投资需求：下行空间的坚实底线

Cooper的报告详细描述了这种需求的多样性，不仅限于散户，还包括机构投资者，这为黄金提供了多层次的支撑，确保其在波动中不会轻易崩盘。

投资者群体扩张：未来需求潜力的新引擎

Cooper的分析在这里透露出乐观，她认为这种投资者结构的多元化，不仅提升了市场的深度，还为黄金注入了长期活力。

市场适应性提升：高金价下的新常态

综上所述，黄金市场在4100美元关口的博弈中，展现出强劲的投资需求作为核心支撑，这有效限制了下行风险。尽管股市波动以及美联储政策的谨慎态度带来一定不确定性，但投资者群体的扩张和市场适应性的提升，为黄金注入了持久动力。Cooper的深度解析提醒我们，在复杂的全球环境中，黄金仍是最可靠的避险选择之一。

（现货黄金日线图，来源：易汇通）

来源：汇通网

欧洲央行行长拉加德表示，欧洲的经济应当积极拥抱人工智能技术，并消除任何可能阻碍其推广的障碍，以免错失这项技术带来的种种益处。尽管她的一些同事对人工智能公司的估值过高提出了警告，但拉加德仍呼吁从更宏观的角度进行审视。她表示，包括周期波动在内的大规模投资浪潮并非罕见现象。她还引用了相关证据，指出此次经济成果的显现速度要快于以往的科技进步之后的情况。

她周一表示："如果我们正沿着这样的道路前行——我相信确实如此——那么欧洲就需要相应地调整自身策略。我们需要清除所有阻碍我们实现这一转变的障碍。否则，我们就有可能错失人工智能应用的浪潮，从而危及欧洲的未来。"

这些评论凸显了全球各大央行正在努力应对人工智能可能带来的经济影响。美联储官员们一致认为，人工智能的使用将会带来变革，但他们尚未明确阐述这些影响的具体表现形式。

在欧洲，这一问题也成为了关于如何恢复经济增长的讨论议题之一。前欧洲央行行长德拉吉在2024年的一份报告中指出，该地区生产力落后的一个关键原因在于未能充分利用第一次数字革命带来的机遇。

拉加德表示，欧盟不应再犯同样的错误。她补充道，即便美国和中国在创新方面已先行一步，而快速推广应用以及明智地利用人工智能"能够将起步较晚的局面转化为竞争优势"。

她表示："如果欧洲能够果断采取行动，仍有可能成为强大的第二梯队力量。我们的目标不应是超越那些处于领先地位的人工智能模型，而应是全面应用人工智能技术。"

面对包括美国关税和俄乌战争在内的外部不利因素，拉加德多次呼吁进行改革，以挖掘国内的增长潜力。就在上周五，她还敦促采取更多且更明智的措施来促进欧洲一体化——这一理念也体现在她关于人工智能的讲话中。

她表示："如果我们让能源成本持续居高不下，如果监管措施仍各自为政，如果资本市场无法实现整合并大规模提供长期且承担风险的资金支持，那么人工智能的发展就会更加缓慢。最终，我们许多的行业和领域将会面临更大的竞争力丧失风险。"

来源：智通财经

美联储官员近期密集表态提振降息预期，美国银行认为面对内部严重分歧，"鸽派暂停"更为明智。

继纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号后，美联储理事沃勒周一明确表示主张12月降息。这些表态极大提振市场情绪，12月降息概率从低位飙升至80%。标普500指数收涨近1.6%，创六周最大涨幅，纳指收涨2.7%，创5月来最佳单日表现。

然而，美国银行警告，美联储内部对12月决议存在严重分裂。美银经济学家Aditya Bhave与Matthew Yep在11月24日报告中警告，这些鸽派声音远未代表委员会共识。美联储理事巴尔称需"谨慎行事"，芝加哥联储主席Goolsbee聚焦通胀上行风险，达拉斯联储主席Logan则明确反对12月降息。

美银认为，强行推动"鹰派降息"（即本次降息但强烈暗示下次暂停）可能弄巧成拙，等待更多的就业和通胀数据出炉，12月"鸽派暂停"或成更优选择。

矛盾数据加剧委员会分歧

九月就业数据未能平息争议，反而火上浇油。美银报告指出，失业率正逼近4.5%，是劳动力市场松动的明显迹象；但另一方面，新增就业、收入增长和劳动参与率均表现强劲。这种矛盾让委员会的鹰派和鸽派各执一词。

这种分歧在会后官员表态中暴露无遗。尽管市场从威廉姆斯和沃勒的讲话中捕捉到鸽派信号，但他们远非代表共识。其他FOMC成员对降息并不感冒。

就业报告发布后，巴尔称联储需"谨慎行事"，古尔斯比聚焦通胀上行风险，洛根则明确反对12月降息，就连鸽派的鲍尔森也表达了审慎态度。

"鸽派暂停"或成更优选择

面对可能是近年来最具争议的决议，美银认为，对鲍威尔而言，选择"鸽派暂停"比推动一次"鹰派降息"更容易操作。前者意味着12月按兵不动，但强烈暗示未来降息可能性，从而为明年1月行动保留最大灵活性。

美银报告称：

鲍威尔可以指出，在12月和1月会议之间我们将获得大量数据——三份就业报告，两份失业率读数和两份CPI报告——如果需要，美联储随时准备在1月份再次降息。

相比之下，强行推动"鹰派降息"（即本次降息但强烈暗示下次暂停）则可能弄巧成拙。美银怀疑市场是否会相信这种承诺，因为若鹰派无法获得1月份暂停的可靠保证，他们将不愿在12月让步。最终，即使鲍威尔能获得足够票数，也可能面临近半数地区联储主席明确或含蓄反对的局面。

来源：华尔街见闻