非农意外点燃降息预期，金价欲涨？关注俄乌局势

日本消费者价格指数通胀率在10月份如预期上升，核心通胀率的轻微增加可能为日本银行加息提供更多动力。

政府周五公布的数据显示，全国核心CPI通胀率（不包括易波动的新鲜食品价格）同比从上月的2.9%上升至10月的3%，符合预期。

整体CPI也从2.9%上升至3%。

不包括新鲜食品和能源价格的核心读数（日本银行密切关注的基础通胀指标）从上月的3.0%上升至10月的3.1%。该数据仍然远高于日本银行2%的年度目标。

周五的数据显示日本通胀率基本保持粘性，食品价格是这一趋势的主要驱动因素。今年，尤其是大米在内的农作物收成不佳，加上全球谷物价格上涨，大幅推高了日本食品价格。

迅速贬值的日元（周四触及10个月来最低水平）也推高了进口成本，这是通胀上升的因素之一。

粘性通胀为日本银行加息提供了更多动力，路透社的一项调查显示，小部分投资者预计12月将加息。

对粘性通胀的担忧可能会超过中央政府对该国宽松金融条件的呼吁，特别是在新首相高市早苗的领导下。

高市被认为是财政鸽派，预计将增加政府支出以支持经济。

她当选首相引发了日元的大幅下跌，市场担忧她将如何为增加财政支出的议程提供资金。

来源：英为财情

根据Axios获得的草案并经乌克兰官员、美国官员及熟悉提案人士核实，特朗普的28点乌克兰和平计划将迫使基辅放弃东部更多领土，限制军队规模，并同意永不加入北约。

美方正推动乌克兰按"激进时间表"达成协议。尽管计划包含乌方迄今多次拒绝的条款，但泽连斯基并未排除接受的可能。据美媒报道，泽连斯基表示，他已同意就美国和俄罗斯起草的和平计划开展工作，"以公正地冲突结束"，并预计在未来几天内与特朗普进行会谈。

该计划由特朗普的特使史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff）牵头起草，吸纳了国务卿鲁比奥及特朗普女婿贾里德·库什纳（Jared Kushner）的意见。

维特科夫亦就方案与俄罗斯特使基里尔·德米特里耶夫（Kirill Dmitriev）进行磋商。德米特里耶夫向Axios表示乐观，因为与过往努力不同，"我们感到俄方立场真正被倾听"。普京尚未公开支持该计划。

在与德米特里耶夫会晤后，维特科夫与库什纳还同泽连斯基的国家安全顾问鲁斯泰姆·乌梅罗夫（Rustem Umerov）讨论了该方案。

美国陆军部长丹·德里斯科尔（Dan Driscoll）周四以书面形式向泽连斯基提交计划。此后泽连斯基表示，准备就此事与特朗普及其团队举行会谈。

泽连斯基将计划称为美国"愿景"而非最终方案。他称乌克兰已明确划设红线，并将提出意见使计划"真正具有意义"。

一位美国官员亦向Axios表示，政府视该计划为"可修订文件"，可根据与各方的讨论进行调整。但该官员坚持认为这是公平提案，并期望乌克兰认真且迅速予以回应。

特朗普已亲自背书该计划，其全部细节此前未曾公开。除要求乌克兰领土让步外，文件规定若俄罗斯再度入侵乌领土将触发"果断协调军事响应"，但未说明美国在此响应中的角色。

计划同时包含经济条款：部分被冻结俄资产将用于重建乌克兰，对俄制裁将解除，美俄同意在AI与采矿等领域长期合作，俄罗斯重返八国集团。

冲突各方均将获得战争行为赦免，这意味着俄官员与士兵可能免于战争罪起诉。计划还要求乌克兰在协议达成100天内举行选举。泽连斯基今年9月曾向Axios表示，希望在停火后举行选举。

值得注意的是，以下28点反映了截至周四的美国现行方案，仅存在文本修订的微调：

1、确认乌克兰主权。

2、俄罗斯、乌克兰与欧洲将缔结全面互不侵犯协议。过去30年所有模糊问题将被视为已解决。

3、预期俄罗斯不会入侵邻国，北约不再进一步东扩。

4、在美国斡旋下，俄罗斯与北约将举行对话，解决所有安全问题并为降级创造条件，以确保全球安全并增强合作机遇与未来经济发展。

5、乌克兰将获得可靠安全保障。

注：美国官员向Axios表示，这将是美国对乌克兰的明确安全保证，系谈判中首次正式提出，但提案未进一步详述具体内容。

6、乌克兰武装部队规模将限制在60万人。

注： 据乌克兰官员称，乌军现役规模为80-85万人，战前约为25万人。

7、乌克兰同意将不加入北约写入宪法，北约同意在章程中纳入永不接纳乌克兰的条款。

8、北约同意不在乌克兰驻军。

注： 法国与英国等北约国家一直在推动战后在乌部署少量欧洲部队的独立方案，本计划似乎排除了这种可能性。

9、欧洲战斗机将部署至波兰。

10、美国担保条款：

11、乌克兰有资格加入欧盟，在审议期间将获得欧洲市场短期优惠准入。

12、重建乌克兰的强力全球措施组合，包括但不限于：

13、俄罗斯将重返全球经济：

14、冻结资金使用方案：

15、设立美俄安全事务联合工作组，促进并确保本协议所有条款执行。

16、俄罗斯将以法律形式确立对欧洲与乌克兰的不侵略政策。

17、美俄同意延长核武器不扩散与控制条约有效期，包括《新削减战略武器条约》。

注：美俄最后一项主要军控条约《新削减战略武器条约》将于明年2月到期。

18、乌克兰同意根据《不扩散核武器条约》成为无核国家。

19、扎波罗热核电站将在国际原子能机构监督下启动，所产电力由俄乌平分——各占50%。

20、两国承诺在学校与社会实施教育计划，促进对不同文化的理解与包容，消除种族主义与偏见：

21、领土安排：

22、在商定未来领土安排后，俄联邦与乌克兰均承诺不以武力改变这些安排。任何违反此承诺的行为将使安全担保失效。

23、俄罗斯不得阻止乌克兰使用第聂伯河从事商业活动，并就黑海粮食自由运输达成协议。

24、设立人道主义委员会解决遗留问题：

25、乌克兰将在100天内举行选举。

26、冲突所有参与方将获得战争行为全面赦免，并同意未来不再提出任何索赔或申诉。

27、本协议具法律约束力。执行情况将由唐纳德·J·特朗普主持的和平委员会监督保障。违约行为将面临制裁。

注：此结构与特朗普提议管理加沙和平协议的整体框架相同。

28、所有各方同意本备忘录后，双方撤退至约定地点即立即停火，开始执行协议。

来源：金十数据

知情人士透露，现在银行们表示，他们不再认真考虑这一方案。与之相反，银行关注的是通过短期回购工具向阿根廷提供约50亿美元贷款的计划，阿根廷将从银行手中将投资组合换成美元。

据华尔街日报报道，有知情人士称，摩根大通、美国银行和花旗向阿根廷提供200亿美元救助的计划已被搁置，因银团转而寻求一项规模较小的短期贷款计划。

美国财长贝森特和总统特朗普一直寻求支持阿根廷总统米莱的政党，他们在今年秋季宣布了两项金融援助计划，包括与美国财政部进行的200亿美元货币互换，以及另一项由银行主导的200亿美元债务融资计划。

此前有报道称，由于银行们在等待财政部就可以使用哪些抵押品和担保来保护自己免受损失给出指导意见，私营部门的贷款并未启动。

知情人士透露，现在银行们表示，他们不再认真考虑这一方案。与之相反，银行关注的是通过短期回购工具向阿根廷提供约50亿美元贷款的计划，阿根廷将从银行手中将投资组合换成美元。

来源：中国金融信息网

标普500指数双向波动至少1%的天数

来源: 金十数据

日本20年期国债收益率已经摸到2.8%，本世纪最高，比2008年金融危机时还高。

这个收益率不是日本政府自己定的，是市场自发形成的，主要是三个动因：

第一，日本央行对它的货币政策来了个世纪大扭转。2024年3月结束了负利率，之后又把"政策利率"升到0.5%，彻彻底底地扭转了宽松预期。

这个"政策利率"，直接影响的是银行间短期借贷成本。

但同时，"政策利率"也是长期利率的基准，它升高之后，市场预判未来资金成本会上升，给20年国债定价时，就会要求更高的收益率。

第二，2025年11月，日本政府推出了超17万亿日元（约1100亿美元）的财政刺激，来拉内需、支持半导体和AI这些战略产业。

这个刺激政策，需要通过发债来募集资金。

但这些国债，光靠之前日本国债的核心力量，比如日本央行购债、海外资本配置等，没法完全消化，这就形成了供需失衡。

为了吸引更多投资者来买国债，政府只能提高债券收益率作为补偿，这就推高了20年期国债收益率。

第三，市场预期12月18日，日本央行宣布再加息的概率达到50%。因为预期未来利率会进一步上升，投资者就会要求更高的收益率，这也会推高20年国债收益率。

这三个因素叠加在一起，直接把长期收益率推了上去。

更关键的是，它彻底改变了日本资本配置的逻辑。

过去三十年，日本就像全球金融的一个底座——日元利率是零，免费给全球提供资金。

1991年资产泡沫破了之后，日本陷入通缩，央行把利率压到零，2016年甚至搞负利率，还通过"收益率曲线控制"（大规模购债，拉高需求，干预收益率），把长期利率钉在零附近。

这让日本机构，包括寿险公司、养老金、银行们，根本没的选——在国内赚不到钱，只能去海外找收益。

于是日本资本大量外流。

2024年日本对外净投资头寸达3.2万亿美元，是全球最大债权国。单是美国国债，日本就持有1.13万亿美元，常年是美债第一或第二大外国持有者。

日本资本托起了全球的债市。

美国发债，日本买；欧洲边缘国家的收益率涨起来，日本资本来缓冲；新兴市场缺钱，也是日本机构来供血。到处都有日本资本。

这样一来，全球借贷成本就被压得很低，各国政府也能轻松发债、搞赤字。

但日本国债收益率升高之后，就彻底扭转了这个逻辑。

以前买美债是因为它的收益更高，而日本国内没收益，这形成了套利的机会，就算冒着汇率风险也值。

但当前日本10年期国债收益率1.7%，美国10年期国债收益率4.1%，两者差距从2025年初的3.5个百分点，缩到2.4个百分点。

考虑汇率风险等因素以后，两者的收益差，对日本投资者来说经常是负的。也就是说，现在日本人买美债，反而要亏钱。

日本国债收益率涨上去以后，国内债券就比海外资产更有吸引力。资本回流已经开始了。

这种回流对全球具有影响。

第一个影响是全球长期借贷成本上升。

因为日本少买外国债，这些债就得靠更高的收益率吸引其他买家。

有估算说，如果日本未来几年从全球债市撤资5000亿到1万亿美元，美欧长期收益率可能会涨20-50个基点。就算美联储成功把通胀压下来、开始降息，房贷利率、企业发债成本，也未必能跟着降。

第二是过去二十年，大家都借零利率的日元，去买高收益资产，这个规模保守估计有1万亿美元。

前面讲过，这个套利模式现在崩了，一旦大家开始平仓，汇市就会乱。

第三个就是全球风险定价要重算。

过去几十年，所有资产定价模型都默认日本收益率为零，对冲基金的风险平价策略、养老金的负债计算、股市的估值模型，都靠这个假设。

现在这个"零利率锚"没了，所有模型都得推倒重来。

日本自己可能受到的冲击最大。

日本政府债务占GDP 260%，是发达国家里最高的。以前能撑住，全靠零利率，就算有1400万亿日元（约10万亿美元）债务，利息支出也很少。

但现在收益率涨了，麻烦就来了。

日本国债平均期限是9年，每年有11%的债务要进行再融资。假设新债利率2%，每年利息支出会增加3-4万亿日元。

利息支出升高，其他支出就得砍。

今年高市早苗搞了17万亿日元的财政刺激，现在发债越多，未来要还的利息就越多，财政空间会被挤压。

考虑到上面这些风险，日本大概率会慢慢把利率升到1%，20年期收益率稳定在2.5-3%，资本回流每年1000亿美元左右。——这样做可以把对全球市场的波动，降到最低。

但如果20年期收益率继续失控走高，比如冲破3.2%，日本金融机构亏到要大规模抛售资产，日本央行可能被迫干预，比如增加货币供给，但这会导致日元贬值，推高本来就高企的通胀。

对于日本来讲，最好的结果就是财政刺激起效，名义GDP涨3-4%，走出通缩，债务占比还能慢慢降下来。

但也要看全球大环境，如果美债危机和美国经济衰退爆发，日本收益率又继续飙升，很可能引发系统性危机，那就得靠各国央行联手救市。

所以日本20年期国债收益率创新高，不是简单的债市现象，它是一个很重要的转折点。

过去三十年靠日本通缩和零利率撑起来的"低成本借钱时代"结束了，考验的不只是日本，而是所有国家。

来源：新浪财经

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

据新华社报道，当地时间11月19日，美国联邦储备委员会公布的10月货币政策会议纪要显示，由于经济温和扩张、劳动力市场逐步降温但未现急剧恶化，美联储官员对12月是否进一步降息出现明显分歧。这一决议符合市场预期，主要原因在于，长达43天的美国联邦政府停摆，使得就业和通胀等关键数据缺失，而这些都是美联储决策所依赖的关键变量。

受数据迷雾的影响，美联储货币政策的能见度大大下降。在这一情况下，美联储官员们的发声，成为了市场观察美联储接下来货币政策走向的重要窗口。

11月17日，美联储理事克里斯托弗·沃勒，在英国伦敦专业经济学家协会年度晚宴上，发表了《持续降息的理由》的主题演讲，认为政府停摆导致数据缺失的挑战在许多方面被夸大了。政策制定者和预测者并非"盲目飞行"或在"迷雾中"，尽管政府关门，但美联储仍然拥有大量私营和部分公共部门数据，提供了一幅不完美但完全可作参考的美国经济图景。而且根据这些数据，进一步降息的条件仍然具备。

但在美联储副主席菲利普·杰斐逊看来，当前利率的走向，需要继续根据最新的数据、不断变化的前景和潜在的风险进行平衡。在11月17日于密苏里州堪萨斯城联邦储备银行发表的题为《经济展望与货币政策》演讲中，其认为"实现2%目标的进展已停滞""到年底失业率将较8月份相对较低的4.3%略有上升"，所以其倾向于将利率保持在"既不限制也不刺激经济的中性水平"。换言之，暂时保持不变观察数据的变化才是良策。

在决议公布前，美联储官员们的这种"共识危机"，被媒体迅速解读为12月可能暂缓降息的明确信号。尤其是美国政府重新开张后，美国财政部TGA账户（一般账户）的功能已经恢复，美国政府停摆对市场流动性的虹吸效应逐步减弱，美元流动性得以缓解。这导致市场对美联储12月持续降息的概率预期迅速下降至44%，而在9月降息决议公布后，在"点阵图"的加持下，这一预期几乎是百分百。

根据美联储最新会议纪要，决策者内部对年底是否降息存在较大的观点对立。虽然随着美国政府结束停摆，本周四美国劳工统计局9月非农就业数据即将恢复公布，但对于金融市场来说，这份已经滞后的数据所蕴含的价值显然已大不如前。在持续不断的关税冲击之下，贸易战对美国物价的影响正在逐步显现。据美国商务部经济分析局（BEA）统计，8月美国的核心CPI为2.7%，前值分别为2.6%、2.5%、2.4%和2.3%。

根据美联储现任主席鲍威尔一贯的"鹰派"立场，在其尚未离任的情况下，美联储进一步降息可能性下降或成不争之事实。理由在于，就业、通胀和经济前景是美联储最为倚重的关键数据。由于美国经济的产业空心化和高消费、低储蓄特征明显，所以中国生产的商品一直以来都是维持美国物价稳定的关键支撑。

自特朗普再次入主白宫以来，即使中美贸易摩擦不断，但截至2024年底，中国仍然是美国第二大进口商品来源国和第三大出口目的地。美国关税对美国物价和美国经济增长的影响，不仅被白宫选择性忽视，也被严重低估了。诚如美联储副主席杰斐逊11月17日在密苏里州演讲时所称的那样，"最终实施的关税率、传递给消费者价格的范围和时间、供应链和国内制造的反应，都会影响通胀的可持续性。"

需要强调的一点是，虽然10月以来的数据大概率距离美联储锚定的2%目标尚有差距，但如果抛开防通胀的目标不谈，推动经济增长也同样是美联储的核心职能之一。在当前美国经济的核算体系中，贸易同样是拉动经济增长的重要因素。从这个角度来说，打贸易战对美国经济的负反馈或许才刚刚开始，美联储同样需要综合评估贸易战影响下的货币政策选择。

在这种背景下，根据经济数据的走向进行观望式降息的可能性正在增加。毕竟，高利率对美国经济的影响同样不容忽视，在政府债务高企和经济增长前景不明的情况下，在动态选择中性利率或许才是美联储的最优解。

来源：新浪财经