美银行搁置200亿援阿计划

标普500指数双向波动至少1%的天数

来源: 金十数据

日本20年期国债收益率已经摸到2.8%，本世纪最高，比2008年金融危机时还高。

这个收益率不是日本政府自己定的，是市场自发形成的，主要是三个动因：

第一，日本央行对它的货币政策来了个世纪大扭转。2024年3月结束了负利率，之后又把"政策利率"升到0.5%，彻彻底底地扭转了宽松预期。

这个"政策利率"，直接影响的是银行间短期借贷成本。

但同时，"政策利率"也是长期利率的基准，它升高之后，市场预判未来资金成本会上升，给20年国债定价时，就会要求更高的收益率。

第二，2025年11月，日本政府推出了超17万亿日元（约1100亿美元）的财政刺激，来拉内需、支持半导体和AI这些战略产业。

这个刺激政策，需要通过发债来募集资金。

但这些国债，光靠之前日本国债的核心力量，比如日本央行购债、海外资本配置等，没法完全消化，这就形成了供需失衡。

为了吸引更多投资者来买国债，政府只能提高债券收益率作为补偿，这就推高了20年期国债收益率。

第三，市场预期12月18日，日本央行宣布再加息的概率达到50%。因为预期未来利率会进一步上升，投资者就会要求更高的收益率，这也会推高20年国债收益率。

这三个因素叠加在一起，直接把长期收益率推了上去。

更关键的是，它彻底改变了日本资本配置的逻辑。

过去三十年，日本就像全球金融的一个底座——日元利率是零，免费给全球提供资金。

1991年资产泡沫破了之后，日本陷入通缩，央行把利率压到零，2016年甚至搞负利率，还通过"收益率曲线控制"（大规模购债，拉高需求，干预收益率），把长期利率钉在零附近。

这让日本机构，包括寿险公司、养老金、银行们，根本没的选——在国内赚不到钱，只能去海外找收益。

于是日本资本大量外流。

2024年日本对外净投资头寸达3.2万亿美元，是全球最大债权国。单是美国国债，日本就持有1.13万亿美元，常年是美债第一或第二大外国持有者。

日本资本托起了全球的债市。

美国发债，日本买；欧洲边缘国家的收益率涨起来，日本资本来缓冲；新兴市场缺钱，也是日本机构来供血。到处都有日本资本。

这样一来，全球借贷成本就被压得很低，各国政府也能轻松发债、搞赤字。

但日本国债收益率升高之后，就彻底扭转了这个逻辑。

以前买美债是因为它的收益更高，而日本国内没收益，这形成了套利的机会，就算冒着汇率风险也值。

但当前日本10年期国债收益率1.7%，美国10年期国债收益率4.1%，两者差距从2025年初的3.5个百分点，缩到2.4个百分点。

考虑汇率风险等因素以后，两者的收益差，对日本投资者来说经常是负的。也就是说，现在日本人买美债，反而要亏钱。

日本国债收益率涨上去以后，国内债券就比海外资产更有吸引力。资本回流已经开始了。

这种回流对全球具有影响。

第一个影响是全球长期借贷成本上升。

因为日本少买外国债，这些债就得靠更高的收益率吸引其他买家。

有估算说，如果日本未来几年从全球债市撤资5000亿到1万亿美元，美欧长期收益率可能会涨20-50个基点。就算美联储成功把通胀压下来、开始降息，房贷利率、企业发债成本，也未必能跟着降。

第二是过去二十年，大家都借零利率的日元，去买高收益资产，这个规模保守估计有1万亿美元。

前面讲过，这个套利模式现在崩了，一旦大家开始平仓，汇市就会乱。

第三个就是全球风险定价要重算。

过去几十年，所有资产定价模型都默认日本收益率为零，对冲基金的风险平价策略、养老金的负债计算、股市的估值模型，都靠这个假设。

现在这个"零利率锚"没了，所有模型都得推倒重来。

日本自己可能受到的冲击最大。

日本政府债务占GDP 260%，是发达国家里最高的。以前能撑住，全靠零利率，就算有1400万亿日元（约10万亿美元）债务，利息支出也很少。

但现在收益率涨了，麻烦就来了。

日本国债平均期限是9年，每年有11%的债务要进行再融资。假设新债利率2%，每年利息支出会增加3-4万亿日元。

利息支出升高，其他支出就得砍。

今年高市早苗搞了17万亿日元的财政刺激，现在发债越多，未来要还的利息就越多，财政空间会被挤压。

考虑到上面这些风险，日本大概率会慢慢把利率升到1%，20年期收益率稳定在2.5-3%，资本回流每年1000亿美元左右。——这样做可以把对全球市场的波动，降到最低。

但如果20年期收益率继续失控走高，比如冲破3.2%，日本金融机构亏到要大规模抛售资产，日本央行可能被迫干预，比如增加货币供给，但这会导致日元贬值，推高本来就高企的通胀。

对于日本来讲，最好的结果就是财政刺激起效，名义GDP涨3-4%，走出通缩，债务占比还能慢慢降下来。

但也要看全球大环境，如果美债危机和美国经济衰退爆发，日本收益率又继续飙升，很可能引发系统性危机，那就得靠各国央行联手救市。

所以日本20年期国债收益率创新高，不是简单的债市现象，它是一个很重要的转折点。

过去三十年靠日本通缩和零利率撑起来的"低成本借钱时代"结束了，考验的不只是日本，而是所有国家。

来源：新浪财经

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

据新华社报道，当地时间11月19日，美国联邦储备委员会公布的10月货币政策会议纪要显示，由于经济温和扩张、劳动力市场逐步降温但未现急剧恶化，美联储官员对12月是否进一步降息出现明显分歧。这一决议符合市场预期，主要原因在于，长达43天的美国联邦政府停摆，使得就业和通胀等关键数据缺失，而这些都是美联储决策所依赖的关键变量。

受数据迷雾的影响，美联储货币政策的能见度大大下降。在这一情况下，美联储官员们的发声，成为了市场观察美联储接下来货币政策走向的重要窗口。

11月17日，美联储理事克里斯托弗·沃勒，在英国伦敦专业经济学家协会年度晚宴上，发表了《持续降息的理由》的主题演讲，认为政府停摆导致数据缺失的挑战在许多方面被夸大了。政策制定者和预测者并非"盲目飞行"或在"迷雾中"，尽管政府关门，但美联储仍然拥有大量私营和部分公共部门数据，提供了一幅不完美但完全可作参考的美国经济图景。而且根据这些数据，进一步降息的条件仍然具备。

但在美联储副主席菲利普·杰斐逊看来，当前利率的走向，需要继续根据最新的数据、不断变化的前景和潜在的风险进行平衡。在11月17日于密苏里州堪萨斯城联邦储备银行发表的题为《经济展望与货币政策》演讲中，其认为"实现2%目标的进展已停滞""到年底失业率将较8月份相对较低的4.3%略有上升"，所以其倾向于将利率保持在"既不限制也不刺激经济的中性水平"。换言之，暂时保持不变观察数据的变化才是良策。

在决议公布前，美联储官员们的这种"共识危机"，被媒体迅速解读为12月可能暂缓降息的明确信号。尤其是美国政府重新开张后，美国财政部TGA账户（一般账户）的功能已经恢复，美国政府停摆对市场流动性的虹吸效应逐步减弱，美元流动性得以缓解。这导致市场对美联储12月持续降息的概率预期迅速下降至44%，而在9月降息决议公布后，在"点阵图"的加持下，这一预期几乎是百分百。

根据美联储最新会议纪要，决策者内部对年底是否降息存在较大的观点对立。虽然随着美国政府结束停摆，本周四美国劳工统计局9月非农就业数据即将恢复公布，但对于金融市场来说，这份已经滞后的数据所蕴含的价值显然已大不如前。在持续不断的关税冲击之下，贸易战对美国物价的影响正在逐步显现。据美国商务部经济分析局（BEA）统计，8月美国的核心CPI为2.7%，前值分别为2.6%、2.5%、2.4%和2.3%。

根据美联储现任主席鲍威尔一贯的"鹰派"立场，在其尚未离任的情况下，美联储进一步降息可能性下降或成不争之事实。理由在于，就业、通胀和经济前景是美联储最为倚重的关键数据。由于美国经济的产业空心化和高消费、低储蓄特征明显，所以中国生产的商品一直以来都是维持美国物价稳定的关键支撑。

自特朗普再次入主白宫以来，即使中美贸易摩擦不断，但截至2024年底，中国仍然是美国第二大进口商品来源国和第三大出口目的地。美国关税对美国物价和美国经济增长的影响，不仅被白宫选择性忽视，也被严重低估了。诚如美联储副主席杰斐逊11月17日在密苏里州演讲时所称的那样，"最终实施的关税率、传递给消费者价格的范围和时间、供应链和国内制造的反应，都会影响通胀的可持续性。"

需要强调的一点是，虽然10月以来的数据大概率距离美联储锚定的2%目标尚有差距，但如果抛开防通胀的目标不谈，推动经济增长也同样是美联储的核心职能之一。在当前美国经济的核算体系中，贸易同样是拉动经济增长的重要因素。从这个角度来说，打贸易战对美国经济的负反馈或许才刚刚开始，美联储同样需要综合评估贸易战影响下的货币政策选择。

在这种背景下，根据经济数据的走向进行观望式降息的可能性正在增加。毕竟，高利率对美国经济的影响同样不容忽视，在政府债务高企和经济增长前景不明的情况下，在动态选择中性利率或许才是美联储的最优解。

来源：新浪财经

对通胀表示担忧的美联储官员再添一员。

美联储理事Michael Barr周四表示，央行在考虑进一步降息时需保持谨慎。

Barr在华盛顿的一场活动上表示："我担心通胀率仍在3%左右，而我们的目标是2%，美联储承诺要实现这一目标。因此，我们现在在制定货币政策时必须小心谨慎，确保实现双重使命的平衡。"

Barr虽未明确表示反对再次降息，但他对降通胀进展停滞的担忧，势必令美联储主席杰罗姆·鲍威尔更难令立场分歧的决策者在12月9日至10日的会议上达成共识决议。

期货合约显示，投资者如今预计12月会议降息的可能性为40%。

Barr在美联储9月和10月的会议上支持降息，但目前尚未就12月会议给出信号。Barr可能成为12月会议上的关键一票。多位官员已表态支持或反对连续第三次降息，这使会议结果充满不确定性。

根据美国劳工统计局的数据，9月份新增就业11.9万个，失业率小幅上升至4.4%。这份因政府停摆而推迟发布的就业报告是美联储官员在下次会议前将看到的最后一份就业数据。

在周四上午最新就业数据公布后，Barr表示，他认为劳动力市场"正在趋于降温"，新增就业接近维持失业率稳定的平衡水平。

克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack周四表示，9月的就业数据较为"陈旧"。她重申反对进一步降息，并称降息可能增加金融稳定风险。

"为了支撑劳动力市场而降低利率可能会延长当前的高通胀时期，也可能鼓励金融市场中的风险偏好。"她说，"这意味着，一旦下一轮经济下行来临，规模可能会比原本更大，对经济的冲击也将更深。"

芝加哥联储行长Austan Goolsbee周四在印第安纳波利斯的一场活动上表示，他仍对美联储在12月会议上再次降息持谨慎态度。

"通胀似乎有点停滞不前，甚至有迹象显示其在朝错误的方向发展。这让我有点不安，"他说。

Goolsbee今年就美联储货币政策有投票权。Hammack将在2026年有投票权。

来源：新浪财经

根据一位美联储前高级研究人员的分析，特朗普政府的"大而美"税收和支出法案将推动明年经济增长，但由于美联储维持较高的利率水平，其效果将被部分抵消。

此外，联邦赤字的增幅将超过国内生产总值（GDP）的增长。

今年7月，美国总统特朗普签署了"大而美"法案，该法案囊括了其第二任期主要的税收和支出政策，因特朗普多次以"宏大而美丽"形容它而得名。

美联储研究部门前副主任、现任Evercore ISI特别顾问约翰·罗伯茨在一份关于"大而美"法案的分析中指出，明年初可能出现约1000亿美元额外退税，将推动上半年经济增速提升约0.4个百分点。

作为特朗普第一任期减税政策的延续和升级，"大而美"法案豁免了一部分加班收入和小费收入的税收，并包含其他税收优惠措施。

然而，罗伯茨根据美联储内部研发并公开的经济模型FRB/US测算，GDP提振效应将迅速消退。全年经济增长将仅比原本高出约0.32个百分点。与此同时，由于减税以及增加国防和边境安全开支，明年的联邦赤字将因此上升0.8个百分点。

增长动能快速消退的部分原因是消费行为的特性——那些计划花钱的家庭往往会很快花掉额外收入；另外部分原因是经济增长加快会带来更高的通胀和更低的失业率，美联储因此会比原本更少降息，从而限制刺激效果。

罗伯茨写道："模型显示，到2026年年底，利率应大约比没有'大而美法案'刺激时高出四分之一个百分点——例如，本该降息两次的情况下只降一次。"

"经济走强导致利率偏高，而更高的利率会将GDP增幅压低大约一半，"他表示。

美联储上月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%。市场原本普遍预计美联储将在12月继续降息，但如今这一预测已完全逆转，交易员目前预计美联储将跳过12月降息。

罗伯茨的研究揭示了美联储的考量因素之一，即税收政策变化对明年经济前景的影响。

周三公布的美联储10月会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧。

来源：财联社

芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比(Austan Goolsbee)周四表示，他对过快降息感到担忧，理由是通胀进展停滞以及由于政府停摆导致的经济数据有限。

在印第安纳波利斯特许金融分析师协会的演讲中，古尔斯比表示，他认为基本经济仍然强劲，但对近期货币政策决策持谨慎态度。

"在我看来，基本经济状况相当强劲，最终利率可以大幅下降，但在短期内，我对过早实施过多降息感到有些不安，也不确定这将是暂时的，通胀会重新下降，"古尔斯比表示。

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这位美联储官员强调了央行对通胀目标的承诺，称："对于通胀，我们设定了2%的目标，而3%的通胀率太高。我们做出了2%通胀的神圣承诺。"

古尔斯比指出，通胀似乎已经"停滞"，甚至可能朝着错误的方向发展，这让他更加担忧。

由于政府停摆导致的官方经济数据缺乏加剧了他的不安。"官方数据是一个大麻烦，因为灯都灭了，"他说，并补充说，这种数据缺口使他"对通胀方面更加担忧"，因为与劳动力市场状况相比，对价格压力的可见度较低。

关于就业，古尔斯比承认"创造的就业岗位数量明显放缓"，但表示他"怀疑工资单的放缓是否预示着衰退"。他将当前的劳动力环境描述为"低招聘，低解雇"，这表明存在不确定性。

古尔斯比坚持认为，美联储的角色是在这些不确定条件下引导货币政策的"稳定之手"。

来源：英为财情