日本20年期国债收益率创1999年来新高

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

据新华社报道，当地时间11月19日，美国联邦储备委员会公布的10月货币政策会议纪要显示，由于经济温和扩张、劳动力市场逐步降温但未现急剧恶化，美联储官员对12月是否进一步降息出现明显分歧。这一决议符合市场预期，主要原因在于，长达43天的美国联邦政府停摆，使得就业和通胀等关键数据缺失，而这些都是美联储决策所依赖的关键变量。

受数据迷雾的影响，美联储货币政策的能见度大大下降。在这一情况下，美联储官员们的发声，成为了市场观察美联储接下来货币政策走向的重要窗口。

11月17日，美联储理事克里斯托弗·沃勒，在英国伦敦专业经济学家协会年度晚宴上，发表了《持续降息的理由》的主题演讲，认为政府停摆导致数据缺失的挑战在许多方面被夸大了。政策制定者和预测者并非"盲目飞行"或在"迷雾中"，尽管政府关门，但美联储仍然拥有大量私营和部分公共部门数据，提供了一幅不完美但完全可作参考的美国经济图景。而且根据这些数据，进一步降息的条件仍然具备。

但在美联储副主席菲利普·杰斐逊看来，当前利率的走向，需要继续根据最新的数据、不断变化的前景和潜在的风险进行平衡。在11月17日于密苏里州堪萨斯城联邦储备银行发表的题为《经济展望与货币政策》演讲中，其认为"实现2%目标的进展已停滞""到年底失业率将较8月份相对较低的4.3%略有上升"，所以其倾向于将利率保持在"既不限制也不刺激经济的中性水平"。换言之，暂时保持不变观察数据的变化才是良策。

在决议公布前，美联储官员们的这种"共识危机"，被媒体迅速解读为12月可能暂缓降息的明确信号。尤其是美国政府重新开张后，美国财政部TGA账户（一般账户）的功能已经恢复，美国政府停摆对市场流动性的虹吸效应逐步减弱，美元流动性得以缓解。这导致市场对美联储12月持续降息的概率预期迅速下降至44%，而在9月降息决议公布后，在"点阵图"的加持下，这一预期几乎是百分百。

根据美联储最新会议纪要，决策者内部对年底是否降息存在较大的观点对立。虽然随着美国政府结束停摆，本周四美国劳工统计局9月非农就业数据即将恢复公布，但对于金融市场来说，这份已经滞后的数据所蕴含的价值显然已大不如前。在持续不断的关税冲击之下，贸易战对美国物价的影响正在逐步显现。据美国商务部经济分析局（BEA）统计，8月美国的核心CPI为2.7%，前值分别为2.6%、2.5%、2.4%和2.3%。

根据美联储现任主席鲍威尔一贯的"鹰派"立场，在其尚未离任的情况下，美联储进一步降息可能性下降或成不争之事实。理由在于，就业、通胀和经济前景是美联储最为倚重的关键数据。由于美国经济的产业空心化和高消费、低储蓄特征明显，所以中国生产的商品一直以来都是维持美国物价稳定的关键支撑。

自特朗普再次入主白宫以来，即使中美贸易摩擦不断，但截至2024年底，中国仍然是美国第二大进口商品来源国和第三大出口目的地。美国关税对美国物价和美国经济增长的影响，不仅被白宫选择性忽视，也被严重低估了。诚如美联储副主席杰斐逊11月17日在密苏里州演讲时所称的那样，"最终实施的关税率、传递给消费者价格的范围和时间、供应链和国内制造的反应，都会影响通胀的可持续性。"

需要强调的一点是，虽然10月以来的数据大概率距离美联储锚定的2%目标尚有差距，但如果抛开防通胀的目标不谈，推动经济增长也同样是美联储的核心职能之一。在当前美国经济的核算体系中，贸易同样是拉动经济增长的重要因素。从这个角度来说，打贸易战对美国经济的负反馈或许才刚刚开始，美联储同样需要综合评估贸易战影响下的货币政策选择。

在这种背景下，根据经济数据的走向进行观望式降息的可能性正在增加。毕竟，高利率对美国经济的影响同样不容忽视，在政府债务高企和经济增长前景不明的情况下，在动态选择中性利率或许才是美联储的最优解。

来源：新浪财经

对通胀表示担忧的美联储官员再添一员。

美联储理事Michael Barr周四表示，央行在考虑进一步降息时需保持谨慎。

Barr在华盛顿的一场活动上表示："我担心通胀率仍在3%左右，而我们的目标是2%，美联储承诺要实现这一目标。因此，我们现在在制定货币政策时必须小心谨慎，确保实现双重使命的平衡。"

Barr虽未明确表示反对再次降息，但他对降通胀进展停滞的担忧，势必令美联储主席杰罗姆·鲍威尔更难令立场分歧的决策者在12月9日至10日的会议上达成共识决议。

期货合约显示，投资者如今预计12月会议降息的可能性为40%。

Barr在美联储9月和10月的会议上支持降息，但目前尚未就12月会议给出信号。Barr可能成为12月会议上的关键一票。多位官员已表态支持或反对连续第三次降息，这使会议结果充满不确定性。

根据美国劳工统计局的数据，9月份新增就业11.9万个，失业率小幅上升至4.4%。这份因政府停摆而推迟发布的就业报告是美联储官员在下次会议前将看到的最后一份就业数据。

在周四上午最新就业数据公布后，Barr表示，他认为劳动力市场"正在趋于降温"，新增就业接近维持失业率稳定的平衡水平。

克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack周四表示，9月的就业数据较为"陈旧"。她重申反对进一步降息，并称降息可能增加金融稳定风险。

"为了支撑劳动力市场而降低利率可能会延长当前的高通胀时期，也可能鼓励金融市场中的风险偏好。"她说，"这意味着，一旦下一轮经济下行来临，规模可能会比原本更大，对经济的冲击也将更深。"

芝加哥联储行长Austan Goolsbee周四在印第安纳波利斯的一场活动上表示，他仍对美联储在12月会议上再次降息持谨慎态度。

"通胀似乎有点停滞不前，甚至有迹象显示其在朝错误的方向发展。这让我有点不安，"他说。

Goolsbee今年就美联储货币政策有投票权。Hammack将在2026年有投票权。

来源：新浪财经

根据一位美联储前高级研究人员的分析，特朗普政府的"大而美"税收和支出法案将推动明年经济增长，但由于美联储维持较高的利率水平，其效果将被部分抵消。

此外，联邦赤字的增幅将超过国内生产总值（GDP）的增长。

今年7月，美国总统特朗普签署了"大而美"法案，该法案囊括了其第二任期主要的税收和支出政策，因特朗普多次以"宏大而美丽"形容它而得名。

美联储研究部门前副主任、现任Evercore ISI特别顾问约翰·罗伯茨在一份关于"大而美"法案的分析中指出，明年初可能出现约1000亿美元额外退税，将推动上半年经济增速提升约0.4个百分点。

作为特朗普第一任期减税政策的延续和升级，"大而美"法案豁免了一部分加班收入和小费收入的税收，并包含其他税收优惠措施。

然而，罗伯茨根据美联储内部研发并公开的经济模型FRB/US测算，GDP提振效应将迅速消退。全年经济增长将仅比原本高出约0.32个百分点。与此同时，由于减税以及增加国防和边境安全开支，明年的联邦赤字将因此上升0.8个百分点。

增长动能快速消退的部分原因是消费行为的特性——那些计划花钱的家庭往往会很快花掉额外收入；另外部分原因是经济增长加快会带来更高的通胀和更低的失业率，美联储因此会比原本更少降息，从而限制刺激效果。

罗伯茨写道："模型显示，到2026年年底，利率应大约比没有'大而美法案'刺激时高出四分之一个百分点——例如，本该降息两次的情况下只降一次。"

"经济走强导致利率偏高，而更高的利率会将GDP增幅压低大约一半，"他表示。

美联储上月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%。市场原本普遍预计美联储将在12月继续降息，但如今这一预测已完全逆转，交易员目前预计美联储将跳过12月降息。

罗伯茨的研究揭示了美联储的考量因素之一，即税收政策变化对明年经济前景的影响。

周三公布的美联储10月会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧。

来源：财联社

芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比(Austan Goolsbee)周四表示，他对过快降息感到担忧，理由是通胀进展停滞以及由于政府停摆导致的经济数据有限。

在印第安纳波利斯特许金融分析师协会的演讲中，古尔斯比表示，他认为基本经济仍然强劲，但对近期货币政策决策持谨慎态度。

"在我看来，基本经济状况相当强劲，最终利率可以大幅下降，但在短期内，我对过早实施过多降息感到有些不安，也不确定这将是暂时的，通胀会重新下降，"古尔斯比表示。

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这位美联储官员强调了央行对通胀目标的承诺，称："对于通胀，我们设定了2%的目标，而3%的通胀率太高。我们做出了2%通胀的神圣承诺。"

古尔斯比指出，通胀似乎已经"停滞"，甚至可能朝着错误的方向发展，这让他更加担忧。

由于政府停摆导致的官方经济数据缺乏加剧了他的不安。"官方数据是一个大麻烦，因为灯都灭了，"他说，并补充说，这种数据缺口使他"对通胀方面更加担忧"，因为与劳动力市场状况相比，对价格压力的可见度较低。

关于就业，古尔斯比承认"创造的就业岗位数量明显放缓"，但表示他"怀疑工资单的放缓是否预示着衰退"。他将当前的劳动力环境描述为"低招聘，低解雇"，这表明存在不确定性。

古尔斯比坚持认为，美联储的角色是在这些不确定条件下引导货币政策的"稳定之手"。

来源：英为财情

当地时间11月20日，乌克兰总统办公室宣布，总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。美方评估认为，该方案有望为停滞已久的外交进程带来突破性进展。

泽连斯基明确了关乎乌克兰人民核心利益的基本原则，乌美双方达成共识，将围绕计划条款开展进一步协作，致力于达成体面终结冲突的解决方案。

乌克兰方面重申，自冲突爆发以来，始终将实现和平作为核心诉求，支持所有促成真正和平的实质性建议。乌克兰愿与美国、欧洲及全球伙伴开展建设性合作，共同推动和平进程。

据悉，泽连斯基预计近日将与特朗普总统通电话，就现有外交可能性及实现和平的核心要素展开详细磋商。

美俄领导人今年8月在阿拉斯加会晤后，俄乌和谈陷入僵局。10月，俄方拒绝特朗普"就地停火"建议，特朗普取消原定在匈牙利举行的美俄领导人会晤，并制裁俄最大的两家石油企业。11月19日，有白宫官员表示，美国总统特朗普当周已批准一项旨在结束俄乌冲突的28点新计划，尝试重启和谈。

来源：华尔街见闻

在周四发布的9月就业报告显示薪资增长强于预期但失业率上升后，华尔街分析师对美联储是否会在12月实施降息存在分歧。

由于美国政府停摆，该数据延迟了六周发布。

9月非农就业人数增加了119,000，远高于50,000的一致预期。

Vital Knowledge的分析师指出，7月和8月就业数据下调33,000是"负面的"，导致8月出现实际下降。

该公司认为"最重要的数字"可能是劳动力的激增，这推动失业率上升至4.4%，而0.2%的温和工资增长给鸽派提供了论据，认为"美联储[可以]继续降息"。

不过，就业增长的总体数据"远高于当前的盈亏平衡水平"，这强化了主张"延长暂停"的鹰派观点。

CIBC Economics表示，该报告"应足以让美联储在12月暂停降息"，理由是三个月平均就业增长反弹至62,000，参与率上升至62.4%。

该公司预计，在"数据迷雾"和关税不确定性的情况下，政策制定者将"把问题推迟到明年"。

富国银行(Wells Fargo)的Sarah House表示，该报告"没有为12月会议提供明确方向"。

House表示："我们仍然认为，美联储应该做的是将联邦基金利率下调25个基点，因为当前失业率表明劳动力市场松动程度小但正在累积，而除了关税引起的价格上涨外，通胀前景看起来越来越温和。"

然而，她认为美联储将进行"一场单独的辩论"，鹰派可能会指向"仍高于目标的通胀"和稳健的就业增长。

与此同时，Wolfe Research的Stephanie Roth认为，负面修正和疲软的工资增长使"12月降息仍有可能"，这与她所在公司预测今年还会有一次25个基点的降息一致。

但摩根士丹利(Morgan Stanley)的Michael Gapen持相反立场，称招聘的"强劲广泛反弹"意味着夏季放缓"可能被夸大了"。

"就业广泛反弹表明失业率上升的风险降低。我们不再预期美联储在12月降息，"该分析师写道。

"我们现在预计降息将在1月、4月和6月进行，最终利率仍为3-3.25%，与我们之前的预测一致。"

来源：英为财情