马斯克旧薪酬方案或吞噬特斯拉数年利润

资料图：日本首相高市早苗

图：高市早苗上台一个月以来日元汇率走势

图：日本10年期国债收益率近六个月走势，近期不断走高

来源：观察者网

当前外汇市场的主线仍然围绕主要发达经济体通胀回落与货币政策转向的博弈展开，在这一大背景下，英镑兑美元目前北美时段交投在1.3060附近，反映出市场在经历了此前的集中抛售后，开始重新评估英国央行未来数月的政策路径。

本周市场对英国央行的预期发生了明显再定价。十月英国居民消费价格指数按预期放缓，通胀回落的节奏虽不算陡峭，但已基本确立了自高位回落的方向，这使得此前极为"抗通胀"的政策姿态出现松动空间。利率衍生品定价显示，市场对英国央行在12月会议上小幅降息的预期明显升温，将基准利率从4.00下调至3.75的概率已提高至大约八成以上，这一变化解释了周三英镑遭遇集中抛售的直接诱因。对于英镑兑美元而言，名义利差预期的收窄会削弱其利差优势，并通过套息交易平仓等渠道，对汇率形成阶段性压力。

与此同时，英国劳动力市场的边际走弱，为宽松预期提供了更深层的宏观基础。最新数据显示，截止9月的三个月内，英国失业率已经升至5左右，为2021年以来的高位。这一水平与疫情后紧绷的劳动力市场相比，代表着"紧俏"格局正在缓慢退潮。失业率上升通常会在一定滞后期内抑制工资涨幅和服务业通胀，从而强化"通胀回落将持续"的市场共识。对英国央行而言，这种组合意味着继续维持高利率的政治与经济成本在上升，而适度调整政策利率、将重点转向"更长时间的温和限制性利率"，成为可以被市场想象的路径。

不过，英镑兑美元的走势并非只由英国单边因素决定，美国一侧的宏观环境同样关键。当前，美联储在经历了前期密集加息后，已进入更强调"数据依赖"的观望阶段，市场围绕首次降息时点的争论仍在持续。长端美债收益率在高位附近反复震荡，反映出投资者一方面关注通胀黏性，另一方面也在评估美国经济在高利率环境下面临的增长放缓风险。对英镑兑美元而言，如果美国经济数据出现更加明显的降温，美联储的政策取向可能从"长期高利率"逐步转向"适时调整"，届时美元的广泛支撑将有所削弱，为英镑在利差收窄背景下提供一定对冲。

回到近期市场表现，英镑本周先抑后扬的走势具有典型的"预期驱动＋技术修正"特征。周三，在"12月降息概率显著抬升"的背景下，英镑兑美元短线遭遇抛售，部分此前押注英国央行继续维持高利率甚至再次加息的头寸被迫调整，放大了跌势。值得注意的是，这一轮下跌更多体现为预期重新定价下的"单日调整"，而非对英国基本面系统性恶化的再评估。周四，随着抛压缓解和部分空头回补，英镑兑其他主要货币整体反弹，英镑兑美元重新回到1.30关口上方，显示出下方仍有实需买盘和中长期资金逐步逢低配置的力量存在。

短期内，几项即将公布的数据和事件将成为英镑兑美元波动的主要催化剂。其一，十月零售销售数据将直接反映在高通胀和较高利率环境下，英国居民消费的韧性是否正在减弱；若零售数据明显走弱，可能强化市场对英国增长放缓的担忧。其二，11月制造业和服务业采购经理指数初值，将为评估四季度经济景气度提供高频线索，尤其是服务业活动的变化，对英国央行观察通胀粘性和需求状况尤为重要。其三，秋季预算中关于税收和支出框架的表述，将影响市场对英国中期财政可持续性、债务轨迹以及与之相关的国债收益率走势的判断，而国债收益率的变化又会进一步反馈到英镑资产的吸引力上。

技术方面

MACD柱状图在零轴下方逐步缩短，快慢线有形成低位交叉的迹象，反映下行动能已经明显减弱，空头主导阶段告一段落但尚未扭转。RSI自相对超卖区域回升至40至45附近，显示抛压缓和但情绪仍偏谨慎。整体来看，近期走势更多体现前期急跌后的整理修复特征，后续若要走出新的方向，仍需等待宏观消息或成交量变化配合，以打破当前横向盘整格局。

来源：汇通网

▲日本内阁府公布三季度GDP，按年率计算下降1.8%。图/IC photo

近期高市早苗的一番闹剧式表演，让日本经济挂上了新一层寒霜。

据经济日报报道，11月17日，日本内阁府公布三季度GDP，按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次萎缩。日本金融市场出现股债汇"三杀"，20年期国债收益率创1999年以来最高水平。

11月18日，日本金融市场再现股债汇"三杀"。日经225指数暴跌3.22%，日元对美元汇率当天一度下跌至1美元兑换155.38日元，创今年1月以来最低水平。30年期国债收益率升至3.28%。

11月19日，东京股市两大股指连续4个交易日下跌，日经股指累计下跌2700多点。

日本金融市场的震荡，是日本国内经济低迷，高市早苗财政刺激和货币宽松计划引发市场抛售美元，美国金融市场抛售科技股、加密货币和黄金等多重因素叠加的结果。其中，高市早苗的妄语妄行毒化了中日关系，也是新生的市场重大风险。

11月20日早盘，日本金融市场止跌反弹，但是这并不代表高市早苗给日本经济造成的风险溢出效应会逐渐消失。

在美国金融市场重大调整的时间点，高市早苗轻率挑衅中国这个日本最大贸易伙伴、第一大进口来源国、第二大出口目的地和第二大债权国，势必让日本付出更大的经济代价。

高市早苗是在做空日元的浪潮中挑事

自安倍时代以来，国际投资者就一直在利用日元"零利率"（指基准利率长期维持在接近零水平）的便宜低息借入日元，然后购买美元、美债等高息金融资产。

这场作空日元的盛宴已经开了十几年。即使今年1月24日，日本央行将基准利率从0.25%提高到了0.5%，但由于美联储基准利率仍保持在高位，启动新一轮降息周期以来，基准利率仍维持在3.75%—4%区间 ，因此美元与日元仍有3.25—3.5个百分点的息差。

高市早苗上台后，由于她极力主张扩充军备，实施积极财政刺激政策，为做空日元提供了新的动能。

原因是，高市早苗的政策主张不仅不成体系，而且自相矛盾。比如，经济刺激势必恶化财政，日本债务规模如今已相当于GDP的263%，如果财政负担继续加重，长期利率只能上升，并会传导到企业贷款利率和家庭房贷利率上升，从而抑制经济。

如果出现这种情况，又需要重启安倍时代的无限宽松政策，让日元大幅贬值以短暂刺激经济。

国际投资者已看到了高市早苗政策的无法自洽，加上在特朗普压力下，日本需要拿出近一半的外汇储备给美国投资5500亿美元，日本经济发展的后劲儿明显不足。这是近期做空日元浪潮的主要原因。

而恰在此时，高市早苗谬论又使中日关系跌至新低谷，让许多投资者加大了抛售力度回避风险。高市早苗算不算是会挑时候？

暂停进口日本水产品只是起手式

二战以来，从未有过日本首相主动把台湾问题与日本使用集体自卫权挂钩的蠢动之举。对于高市早苗挑事，中国反制理所当然。

中国在中日贸易方面占据碾压式的优势地位。今年1—10月，中国对日出口额占总出口额的比重约为4.2% 。相对而言，日本对华出口占其总出口额的18%—19%。

数据还显示，2024年日本从中国进口占比超过50%的商品品类多达1406个，远超美国的590类。其中，日本从中国进口的笔记本电脑及平板终端总额占比达90%以上，手机占比86%，计算机零部件占比62% 。化肥中磷酸铵进口中90%以上来自中国，尿素进口占比40% 。

仅仅中国发布的赴日旅游提醒，就可能重创日本经济支柱之一的旅游业。2024年中国游客在日消费总额位列各国游客之首，贡献率约30%。

据央视新闻报道，日本野村综合研究所研究员木内登英16日表示，若访日中国游客大幅减少，日本国内生产总值将减少0.36%，初步计算经济损失将达2.2万亿日元，约合人民币1011.6亿元。这与2012年钓鱼岛事件后的情况相当。

这里还没有算中国的稀土管制、化肥出口管制等后招。

可以说，中国有足够能力让日本右翼政客感到疼痛。目前中国已实施的暂停进口日本水产品、暂停进口日本牛肉磋商、单周抛售1.2万亿日元国债等行动，只是起手式。

在华业务较多的寿司郎、良品计划、迅销集团、打造漫画作品"鬼灭之刃"和凯蒂猫等IP的索尼集团和三丽鸥受到的波及，也只是预警。

日方收回错误言论才能降风险

市场分析人士认为，鉴于目前的种种不确定性，日本经济在四季度将继续下降。

日本经济存在着的许多结构性问题难以解决，但是降低风险因素总还是可以做得到的。而在当下，显而易见，高市早苗收回错误言论，改弦更张，对日本极右翼势力背后的鼓噪保留一丝理性、一丝清醒，算是降低日本经济诸多风险因素中最不难做到的事。

有消息说，在引发轩然大波后，高市早苗曾向身边人私下承认，其涉台言论"说过头了"。但在明面上，高市早苗仍维持着不收回其错误言论的虚假强硬姿态。

其实，无论高市早苗收不收回其错误言论，是不是还能摆出一副不低头的架势，都不重要。事实是，搅局的主观能动性在日本极右翼保守派手里，但中日关系的主导权并不在他们手里。

2012年日本将钓鱼岛"国有化"之后，中国在钓鱼岛海域的巡航开始常态化。同样，高市早苗的冒险之举也会付出相应代价，代价多大由中方定。

中日相处需要塑造这种新常态，按照电影台词说，就是"错了要认错，挨打要立正。"慢慢习惯了就好了。

来源：网易财经

周四，欧洲国家对美国支持的一份乌克兰和平计划表示反对。据消息人士透露，该计划要求基辅放弃更多领土并部分裁军，而乌克兰的盟友长期以来一直认为这些条件等同于投降。

两名知情人士周三告诉路透社，华盛顿已向乌克兰总统泽连斯基发出信号，要求乌克兰必须接受一份由美国起草的结束冲突的框架协议，其中包括领土让步和对乌克兰武装部队的限制。鉴于此事的敏感性，这两名消息人士要求匿名。

美国加速外交斡旋之际，基辅正处于一个尴尬的节点：其军队在前线处于守势，而泽连斯基政府又因腐败丑闻而受到削弱。乌克兰议会周三因该丑闻解雇了两名内阁部长。

随着冬季来临，俄罗斯一直在对乌克兰城市和基础设施进行夜间轰炸，造成平民伤亡和停电。当局表示，周三早些时候的一场空袭摧毁了一栋公寓楼，这是数月来最严重的袭击之一，目前仍有22人失踪，26人死亡。

法国外长表态："和平不能是投降"

在布鲁塞尔举行的欧盟外长会议上，各国外长谨慎地未对尚未完全公开的美国和平计划发表过多详细评论。但他们明确表示，将反击要求基辅做出惩罚性让步的要求，并强调任何协议都不得剥夺乌克兰自卫的能力。

法国外交部长让-诺埃尔·巴罗（Jean-Noel Barrot）表示："乌克兰人想要和，—一种尊重每个人主权的公正和平，一种未来不会被质疑的持久和平，但和平不能是投降。"

波兰外交部长拉多斯瓦夫·西科尔斯基（Radoslaw Sikorski）表示，乌克兰作为冲突中的受害者，不应被施加限制其自卫能力的条件。

欧盟外交与安全政策高级代表卡亚·卡拉斯（Kaja Kallas）表示，任何协议都必须得到欧洲人和乌克兰人的支持。

白宫尚未对报道中的提议发表评论。美国国务卿鲁比奥表示，华盛顿将"继续根据冲突双方的意见，制定一份结束这场冲突的潜在想法清单"。

鲁比奥说："结束像乌克兰这样复杂而致命的冲突，需要就严肃而现实的想法进行广泛交流。实现持久和平将需要双方同意做出艰难但必要的让步。"

由陆军部长丹·德里斯科尔（Dan Driscoll）和陆军参谋长兰迪·乔治（Randy George）率领的美国陆军代表团已抵达基辅，预计将于周四晚些时候会见泽连斯基。

他们已于周三晚些时候会见了乌克兰最高军事指挥官亚历山大·瑟尔斯基（Oleksandr Syrskyi）。瑟尔斯基表示，他告诉美方代表，确保持久和平的最佳方式是捍卫乌克兰领空，扩展其打击俄罗斯纵深的能力，并稳定前线局势。

第四个凛冬将至

随着这场欧洲八十年来最致命冲突的第四个冬天临近，俄罗斯军队一直在缓慢推进，并准备最终占领近两年来的首个重要城市——波克罗夫斯克（Pokrovsk）。

俄罗斯目前占据了乌克兰近五分之一的领土，并表示除非乌克兰割让更多土地、接受永久中立并削减武装力量，否则不会结束冲突。

乌克兰方面表示，这将等同于投降，并在俄罗斯再次发动攻击时使其失去保护。

在冲突初期乌克兰击退了俄罗斯对基辅的进攻并收复了大片领土后，这场冲突在过去三年里已演变成沿着1000公里（621英里）前线进行的残酷拉锯战，双方都损失惨重。

俄罗斯军队目前似乎准备占领波克罗夫斯克，这座城市曾拥有6万人口，且将是俄军自2024年初以来的首个重大战果。

莫斯科称这将带来进一步的战场收益，使其没有理由在没有重大让步的情况下停止战斗。基辅则表示，俄罗斯的推进仅具有有限的战略意义，但其缺乏阻止俄军推进的能力。

美国总统特朗普今年重返白宫时誓言要迅速结束冲突，但转向部分支持俄罗斯，他同时向莫斯科和基辅施压要求做出让步。

特朗普上个月曾宣布计划与普京举行峰会，但在莫斯科表示不会在要求上让步后，几天后又取消了该计划。此后，他对俄罗斯两大石油公司实施了制裁，这是其更公开亲乌的前任乔拜登从未采取过的措施。11月21日，即周五是外国买家逐步停止购买俄罗斯石油的最后期限。

来源：金十数据

来源：美投investing

最近美元一路走高，给人的感觉就是"涨得有点过头"。在英伟达财报顺利过关后，全球风险情绪明显稳定下来，高贝塔的G10货币也不再一路走弱。从汇率定价逻辑看，这一轮美元走强，核心并不是避险买盘，而是对美联储利率路径的"再定价"。

此前市场一度押注持续降息，如今则逐步接受"利率更久维持在较高水平"的可能。风险厌恶情绪的确给美元提供过一定的"安全港"溢价，但真正推动这波行情的，是利率预期重新偏鹰。

这轮鹰派再定价，直接导火索有两个。第一，美国劳工统计局宣布：11月就业报告以及一份只包含工资、不含失业率的10月非农预估，要一起在12月16日发布，都晚于12月10日的美联储议息会议。第二，最新FOMC会议纪要显示，在10月会议上，"若干"委员明确反对降息，"许多"委员倾向在12月继续按兵不动，这说明鲍威尔在记者会上释放的鹰派基调，并不是"个人发挥"，而是代表了相当大一部分委员的真实态度。

在这些因素推动下，市场对12月降息的押注明显降温，目前只剩下大约7个基点的降息定价，而对"按兵不动"的隐含概率则从50%上升到68%。此前不少机构还认为，就业数据会为12月降息提供理由，但在数据整体延后、10月数据几乎"缺位"的情况下，想在12月成行降息，门槛被显著抬高。分析师普遍认为：在这种背景下，要靠一次会议就说服FOMC提前行动，恐怕需要一份"极为疲软"的非农报告才行。

非农被推迟，对美元意味着什么

拉长一点时间看，分析师对年底前美元"中期偏空"的判断并没有改变。当前这轮反弹，已明显超出短期估值模型所能给出的合理区间。随着风险偏好逐步修复，美元此前依靠的避险溢价有望被一点点侵蚀。更合理的路径是：到12月中旬前，美元大概率维持在高位区间拉锯、甚至略显坚挺；真正有力度、具备持续性的回调，可能要等关键就业数据在12月下半月陆续落地之后才全面展开。

在基本面层面，美国劳动力市场已经明显"降温"，但谈不上"危机"。失业率目前徘徊在4.3%，虽然比疫情后最紧张的阶段高了一截，但离需要紧急救援还有距离。也正因此，FOMC内部一方面有"数名"委员希望继续降息，更关注劳动力走弱而非通胀残余压力；另一方面，有更多委员主张继续按兵不动，多看几期数据，这才是纪要公布后打压降息预期的根本原因。

对下一份9月就业报告，市场给出的具体预测也在强化同一个信息：动能明显放缓，但还没跌入衰退区间。主流预期是，9月非农新增就业将从8月的22000人回升至约50000人，失业率大概率维持在4.3%。平均时薪同比增速预计为3.7%，与8月持平，说明薪资通胀在温和回落。也有机构给出不同拆分，比如道明证券认为，9月整体非农有望反弹至约10万，其中私人部门增加约12.5万，政府部门减少约2.5万；平均时薪环比增速可能放缓至0.2%，同比约3.6%。另一组预测则认为，9月非农增加约5万，失业率仍是4.3%，平均时薪环比上涨0.3%，让同比增速稳定在4.7%。数字虽有差异，但共同指向：劳动力市场从"过热"走向"降温"，尚未坠入衰退。

更值得关注的是，这次9月就业报告的发布时间本身就带有特殊性。按原计划，报告应在10月3日发布，但由于美国爆发了历史上持续时间最长的联邦政府停摆，数据被迫推迟。更极端的是，10月就业报告直接取消，因为家庭调查（Current Population Survey）在10月统计期内无法正常开展，事后也无法补采或重建。再叠加11月就业数据和10月非农预估要到12月16日才能发布，可以说，在今年四季度，美联储在"以数据为依托做决策"这一原则上，正面临前所未有的信息不完整挑战。

美元交易思路：高位博弈与节奏控制

交易员关注几类关键数据：非农就业、失业率以及平均时薪等分项指标。判断的核心不在于单次数据是否"漂亮"，而在于这些数据是否共同指向同一个方向——就业动能持续降档、薪资涨幅温和回落，同时通胀并未重新抬头。如果这种组合信号逐步强化，市场对"长时间维持高利率"的担忧将被削弱，支撑美元的利差逻辑也会相应降温。

在数据仍不完整、发布时间又被集中推迟到12月下半月的背景下，美元短期内仍可能维持在相对高位拉锯。一方面，市场不敢过早押注激进降息；另一方面，前期累积的多头头寸又使得美元在负面意外面前更易出现挤兑式调整。一旦延后公布的就业数据在12月下半月集中落地，并确认劳动力市场继续温和走弱、薪资涨幅趋于收敛，而通胀并未明显反弹，市场很可能选择在那一阶段集中兑现此前积累的大量美元多头，从而触发一轮更具持续性的美元调整行情。

换句话说，当前阶段美元更像处在"高位博弈区"而非"安心持有区"。如果后续数据未能证伪"经济软着陆+通胀温和回落"的框架，前期"涨得太远"的美元，就有可能在获利了结与预期修正的双重作用下，从强势盘整逐步走向更深幅度的回调。

来源：汇通网