美国为何放任多迪克，将巴尔干拱手让俄？

金砖国家，曾被视为表现不佳的集团，正在重获动力，因为其成员国正在应对美国的高额关税、制裁和日益加剧的贸易摩擦。

这个现已扩展至10个国家的集团，在经历多年有限进展后，正在贸易和金融协调方面更加紧密地联合起来。

该集团是在全球金融危机后成立的，旨在让快速增长的新兴市场在全球机构中获得更大的代表权。

在成立之初，金砖国家占全球人口的40%，全球GDP的16%和石油储量的8%。但成员国之间的政治和经济差异使其在十多年里基本上只具有象征意义。

2022年俄罗斯因乌克兰战争而被美国冻结3000亿美元资产后，情况开始发生转变。

成员国加快了建立西方金融系统替代方案的努力，包括印度的UPI、中国的CIPS、巴西的Pix和俄罗斯的SPFS等国内支付网络。

连接这些本地系统的金砖支付平台在2024年于莫斯科展示了一个工作原型。

新开发银行自2020年以来已将项目批准和融资翻了一番，印度截至2023年使用了86.4亿美元的贷款，目前这一数字可能已超过100亿美元。

尽管大多数贷款仍以美元计价，但该机构已成为国际货币基金组织和世界银行的新兴竞争对手。

集团内部的贸易联系已经加强。金砖国家内部贸易占成员国贸易的比例从2012年的约10%上升到2023年的18%，来自集团内部的进口上升到21%。

中国已成为所有金砖国家的最大贸易伙伴。美国持续的高关税可能会推动这些贸易流进一步增长。

关税压力已成为主要催化剂。美国对金砖经济体实施了一些最严厉的关税率。

除了中国的暂时休战（可能将关税提高到47%）外，巴西、印度和南非都位列被严重针对的国家之列。俄罗斯面临的是制裁而非对等关税。

成员国还增加了黄金储备。他们在外汇储备中的黄金份额从2022年初的6%上升到近13%。俄罗斯的黄金份额从21%上升到40%。

随着外币资产降至储备的85%以下，该集团的美元持有量估计已降至50%以下，凸显了更广泛地从美元多元化的趋势。

2024年的扩张改变了该集团的战略重量。来自中东和非洲的新成员使金砖国家控制了全球24%的石油储备和近四分之三的稀土储备。

沙特阿拉伯已被邀请但尚未正式加入；其加入将使石油份额提高到40%。这使主要石油出口国和消费国处于同一集团。

印度的立场更为复杂。券商指出，印度内向型的经济、有限的制造业基础以及对美国服务贸易的严重依赖限制了其从更深入的金砖国家一体化中获益的潜力。

新德里的方向可能取决于待定的印度-美国贸易协议。有利的协议可能会稳定卢比并加强印度与发达市场的联系；不利的协议可能会使印度更接近金砖国家。

分析概述了三条前进道路：金砖国家影响力的逐步上升，由本币贸易和储备多元化推动；可能扰乱投资流动的更锐利的集团层面转变，尤其是对印度而言；或者另一个停滞期，限制成员国利用更便宜的石油或替代融资。

该集团的轨迹将取决于成员国是否继续以当前速度建立平行机构和贸易联系。

目前，不断上升的关税和共同的金融担忧正在赋予金砖国家历史上大部分时间所缺乏的凝聚力。

来源：英为财情

来源：财经ZW

德意志银行在其最新展望报告中发出明确信号：支撑美元价值的三大周期性支柱——收益率优势、增长例外论和国际收支动态——正在全面松动。这预示着美元正逐步进入一个下行通道。

这一转变对外汇市场、全球资产配置和跨境投资回报至关重要。投资者需警惕美元长期走弱的风险，并重新评估其资产组合中的美元敞口和对冲策略。报告明确指出，虽然美元的"主导地位"短期难以撼动，但其"价值"已出现清晰的下行趋势。

支柱一：高收益优势正在消失

历史上，美元作为高收益货币的地位是其强势的重要保障。德银数据显示，美元在作为G10货币中排名前三的高收益货币时，从未经历过熊市。 这是过去几年支撑美元汇率的关键因素之一。

然而，这一核心支柱正在瓦解。根据市场定价对G10央行利率的预测，美元的收益率排名正面临显著下滑。报告图表显示，美元利率在G10货币中的排名，预计将从"去年"和"现在"的最高位，逐步下滑至2026年底及2027年底的中游位置。 与此同时，英镑、澳元、挪威克朗等货币的收益率排名预计将超越美元。

由于美联储的货币政策是驱动美元大幅波动的最主要因素，其相对收益率优势的丧失，移除了支撑美元价值的一个关键基石。

支柱二：美国增长"例外论"的终结

过去数年，美国经济相对于其他主要经济体的卓越增长表现，即所谓的"美国例外论"，是吸引资本流入并推高美元的另一强大动力。然而，这一趋势也正在逆转。

报告指出，过去近二十年里美元走强往往伴随美国相对其它G20经济体的增长更强，而这种"美国例外"很多时候并非美国本身速度特别快，而是全球不断出现对其他地区更具杀伤力的冲击（如欧债危机、疫情、俄乌冲突）。因此，每当世界出事、他国受挫，美国就显得相对更强，美元随之走高。简而言之，美元强势更多来自"别人更糟"，而不是"美国太强"。

此外，从财政政策角度看，全球趋势也在发生变化。数据显示，在2024-2026年期间，美国的财政立场将趋于收紧，而欧元区和英国等地的财政政策则更具刺激性。 这种"全球财政政策更积极，而美国相对保守"的格局，将进一步削弱美国经济的相对增长优势，从而对美元构成压力。

支柱三：国际收支失衡与对冲行为的转变

美国的国际收支状况是其长期存在的结构性弱点。报告强调，经常账户赤字是美元持续的脆弱性来源。 历史数据揭示了一个严峻的规律：一旦美国经常账户赤字占GDP的比重超过4%，美元无一例外都会走弱。 报告图表暗示，目前美国正处于这一危险区域附近。

更值得关注的是资本流动的结构性变化。自2020年以来，推动美元走势的主导因素已从传统的国际收支基本面，转向了对冲行为和其他金融流动。数据显示，外国投资者在购买美国资产时的行为模式发生了根本性转变。

流入美国资产的外国ETF资金中，"未对冲"（unhedged）的资金流入量持续下降，而"已对冲"（hedged）的资金流入量则稳步上升。 这意味着，尽管海外投资者仍在买入美国资产，但他们越来越倾向于对冲掉美元贬值的风险。这种"去美元化"的对冲行为，本身就构成了对美元的下行压力，反映出市场对美元未来走势的悲观预期。

来源：华尔街见闻

美国总统特朗普落笔纸端，正式签署国会参众两院通过的临时拨款法案。

这场持续了43天、创下美国历史上最长纪录的联邦政府"停摆"风波，终于按下"暂停键"。

然而，有分析认为，此次所谓的收场，或许只是两个多月后再掀风波的预演。

最重要问题仍然未解决

此次美国政府"停摆"的核心死结——延长奥巴马医改医疗保险的税收抵免，至今仍是悬而未决的烂摊子。

凯撒家庭基金会 (KFF) 估计，如果没有奥巴马的医改税收抵免，2200万美国人的保费将从2025年的平均888美元增至2026年的1904美元，增幅达114%。

民主党起初坚决要求延长奥巴马医改的税收抵免，但最后党内保守派的多名参议员向共和党妥协，在未实现核心诉求的情况下，投票草草结束政府"停摆"。

共和党承诺，美国会参议院将在12月中旬之前就延长奥巴马医改的保险费补贴，进行投票。但目前尚无法保证会有足够多的共和党人支持这项补贴，从而使该法案在参议院获得通过。众议院议长约翰逊更是表示，他不会承诺众议院会就此事进行投票。

由此看来，这场妥协从头到尾更像是民主党单方面的退让。

这份临时拨款法案，只能让美国联邦政府运营到2026年1月30日。届时，参议院将再次面临争吵和缠斗。

如果不解决延长奥巴马医改的税收抵免问题，谁也不能保证2026年1月底，美国政府不会再次"停摆"。

民主党选民民愤极大，妥协难度激增

而民主党内部早已炸开锅，选民怒气冲天，将与共和党妥协的参议员视为"背叛者"，已经在社交媒体上将他们"喷"得体无完肤。

领衔向共和党妥协的宾夕法尼亚州民主党籍联邦参议员费特曼，已经被选民打入另册。在声讨他的帖子中，不少民主党支持者怒斥他的"叛徒行径令人作呕"。

民意海啸的冲击只会越来越大，对民主党议员来说，与共和党妥协的压力也将越来越大。

另外，2026年美国将迎来中期选举，而民主党在2025年11月的特别选举中大获全胜，民主党主流当然会认为民气可用，越激烈地抵抗共和党，就能获得更多民意的支持。

一旦奥巴马医改的补贴最终泡汤，民主党或将彻底丧失妥协的民意基础，等到这次拨款法案于2026年1月底到期，恐怕民主党将别无选择，只能与共和党决裂，让美国政府再次陷入"停摆"的境地。

更加巧合的是，美国最高法院很可能在2026年初就特朗普政府的"对等关税"是否合法，作出裁决。最高法院的重大裁决通常会在6月或7月作出，也就是国会会期结束时。然而，最高法院已决定加快审理此案。

在11月5日的口头辩论中，大法官们对特朗普政府征收关税的权力表示怀疑。专家预测，最早2025年就会作出裁决，最迟也会在2026年1月或2月。

有预测认为，一场"完美风暴"最终可能在2026年2月酝酿成型，届时三大风险可能同时爆雷：联邦政府再次"停摆"、奥巴马医改补贴到期、最高法院作出"关税不合法"裁决。

所以，也许这次"重新开门"，只是让美国联邦政府"限时复活"两个多月而已。某种程度上来说，这或许可以称得上是一次"回光返照"，如果三大风险真的同时爆雷，恐怕届时美国的政治、经济、社会，都将面临重击。

("三里河"工作室)

来源：中国经济网

过去几周美股的下跌乍一看似乎找不到原因，但驱动因素其实显而易见：利率前景变了。

本周五，美国三大主要股指走势不一，但均较今秋创下的高点有所回落。标普500指数和纳斯达克综合指数的跌幅最为显著，其中以科技股为主的纳斯达克综合指数较10月底创下的历史高点下跌了大约4%。

这轮下跌主要受"动量股"推动，所谓"动量股"就是那些此前已经获得了巨大涨幅、波动率却不高的股票。这些股票会阶段性回调，因为投资者会选择抛售这类资产获利了结，并转而投向市场中估值更低的板块，在没有重大新闻事件能解释本轮市场下挫时，这种"卖盘多于买盘" 的说法，成为华尔街不少人对整体市场走势的解读。

但对于近期的抛售，有一种解释正在慢慢浮现并逐渐被接受：投资者对美联储12月降息的预期已然降温。

根据芝商所（CME Group）追踪联邦基金利率期货市场的数据，美联储12月降息的概率已从10月份几乎板上钉钉的水平，下降到如今略高于50%。随着降息概率的逐步下滑，各大股指也随之下跌。问题在于，美联储可能不会像之前预期的那样大幅降息。这意味着，美联储对经济持续增长的支持将低于市场此前的预期。

瑞穗证券（Mizuho）交易分析师丹尼尔·奥雷根（Daniel O'Regan）表示，自今年5月以来，降息概率与MSCI美国动量指数的关联性非常高。随着12月降息的概率在上月开始下降，该动量指数也随之回落。

12月降息预期减弱，美国整体股市和动量股均下跌

随后，股票市场继续走弱，因为投资者越来越清楚地意识到，美联储下个月不太可能降息。美国政府关门导致大部分就业和通胀数据的收集工作被迫中止，而这些数据对美联储来说至关重要。

有趣的是，降息概率的下滑并不是一夜之间骤然发生的，而是逐渐展开的。最初是在10月，美联储主席鲍威尔公开表示，降息远非板上钉钉。随后多位美联储官员公开呼吁12月暂停降息。之后数周，美联储方面鲜有表态，经济数据也迟迟未发布，降息概率持续走低。如今，政府能否整理出10月相关数据仍存疑问。

即使11月的数据能够公布，美联储在做出利率决策时依然更倾向于参考几个月的完整数据。正如鲍威尔在10月所说，在缺乏充分数据的情况下制定货币政策，就像是在大雾中开车一样。

由此结论是，推动美股多年牛市的一大支柱——美联储对经济的支持——如今已经有所动摇，导致股价小幅回调。市场必须考虑到这样一种风险，即美联储未来几次会议可能不会多次降息，这一失望情绪可能从12月份暂缓降息开始。

事实上，尽管私人部门的数据显示，过去一个月就业市场依然疲软，但通胀率预计仍将高于美联储的目标。再加上当前缺乏相关数据，很难想象鲍威尔及同僚会毫无保留地支持经济增长。

好消息是，情况很快将更加明朗。11月美国就业和通胀数据预计将在12月陆续发布，美联储下一次利率决议定于12月9日至10日举行。即使美联储暂停降息，或者不愿给出明确的前瞻性指引，它也会对已经掌握的数据进行评论，并解释接下来会重点关注哪些方面。

在此之前，只要局势不出现新的恶化，市场或许会逐步反映出所有风险，随后趋于稳定。自9月以来，股指的关键支撑位分别为：纳斯达克指数约22000点、标普500指数约6600点，以及iShares MSCI美国动量因子ETF的242美元左右。这些支撑位都只比当前水平低1%到3%。

来源：金色财经

美联储决定于12月1日结束量化紧缩(QT)，提前结束了其资产负债表缩减计划，但摩根士丹利经济学家认为，这对流动性和市场的影响远不如头条新闻所暗示的那么重大。

由全球首席经济学家Seth Carpenter领导的该行团队解释说，虽然QT的结束标志着操作方式的转变，但这并不代表转向重启量化宽松(QE)政策。

"资产负债表规模将保持大致不变，但构成将会改变，"经济学家们在周一的报告中表示。

美联储将继续每月减持约150亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，同时购买国债券来替代它们——实际上是"与市场交换纸质资产，而非增加储备金，"他们补充道。

摩根士丹利强调，美联储回购操作的近期增加也不等同于新的流动性注入。报告指出，这种增加反映了券商利用常设回购工具(SRF)，该工具按需提供高于市场的融资，"这与QE相去甚远"。

这些交易是隔夜的，次日就会逆转，这意味着它们不会持久地扩大储备金。

QT结束的时间——比摩根士丹利预测的早了大约六个月——被描述为相对无关紧要。

美联储在国债方面的缩减每月仅约50亿美元，累计差异约300亿美元，经济学家称这在美联储投资组合和市场流通规模的背景下"相当小"。

展望未来，该行预计美联储的资产负债表仅在出现衰退或市场压力的情况下才会再次扩张。否则，增长将自然来源于货币需求的上升。

正如报告所解释的，当银行需要现金为自动取款机补充资金时，"美联储会派装甲车运送现金，同时银行在美联储的账户会被扣款。"这一过程会消耗储备金，为了抵消这一影响，美联储将逐步购买国债——每月约100亿至150亿美元——不是为了增加储备金，而仅仅是为了防止储备金进一步下降。

最终，经济学家强调"真正的行动更多来自财政部。"虽然美联储的投资组合构成可能会改变，但财政部的发行决策决定了市场必须吸收多少久期。

该团队总结道，美联储转向购买短期债券可能支持更多短期发行，但金融条件的任何宽松"取决于财政部，而非美联储"。

来源：英为财情