泰王首访深化“中泰一家亲”

堪萨斯城联邦储备银行行长杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）周五表示，如果决策者决定进一步降息，他可能会在美联储12月会议上再次持异议，理由是持续存在的通胀担忧不仅限于关税影响。

施密德是两位反对美联储10月决定将政策利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间的官员之一。在丹佛由达拉斯和堪萨斯城联储共同主办的能源会议上，他解释了自己的立场。

"我认为当前货币政策立场仅略微偏紧，这正是我认为应该处于的位置，"施密德说，重申他认为美国就业市场降温源于结构性变化，降息无法解决这一问题。

堪萨斯城联储行长表示担忧额外降息可能会削弱美联储2%的通胀目标。"这是我在上次会议上对降息持异议的理由，也将继续指导我对12月会议的思考，"他表示，同时指出他的最终决定将取决于即将公布的经济数据。

施密德强调，他对通胀的担忧超出关税范围。"虽然关税可能导致价格上涨，但我的担忧远不止关税，"他说，指出企业何时以及如何将成本转嫁给消费者存在不确定性。

自10月会议以来，多位美联储决策者表达了类似的通胀担忧，这与那些担心没有进一步降息劳动力市场可能恶化的人形成了紧张关系。这种分歧表明12月9-10日的会议将涉及激烈辩论。

施密德还警告通胀预期问题，称美联储"没有自满的余地"，并表示"持续通胀可能改变价格设定的心理，通胀可能根深蒂固。"他警告说，"在那种情况下，我们不太可能还在谈论软着陆。"

来源：英为财情

今年6月，Robinhood宣布将向欧洲用户提供代币化美股与ETF交易，通过签订差价合约的方式向用户提供一种类似OTC金融衍生品的产品服务。

今年9月，纳斯达克正式向美国证监会提交提案，希望交易所能以代币形式公开发行证券，美股代币化的话题正式上了官方的牌桌。

10月29日，素有"链上贝莱德"之称的Ondo Finance宣布其核心产品Ondo Global Markets（Ondo GM）正式接入了BNB Chain，首次把代币化股票与ETF大规模地引入了BNB的生态，掀起了美股代币化的一波新高潮。

在RWA热潮中，为什么股票代币化是我们必须关注的方向？作为中介人、机构、普通投资者的各位，涉足美股代币化市场意义何在？买代币化股票等于买到股票本身吗，核心的区别在哪里？这种产品的合规边界在哪里？……

笔者今天将系统性地梳理一些关于股票代币化的重点问题，并从Web3律师的专业角度提出自己的观点。

为什么股票代币化是现阶段RWA叙事中一个最重要的分支

相信大家都能感知到，币圈这几个月并不太平。在经历了例如1011事件的大型清算后，投资者逐渐意识到，DeFi现在有一个巨大的BUG：产品做得越来越复杂，协议层层叠加，各种借贷、杠杆、套利、合约结构互相依赖，恨不得玩出花来。但无论哪一环节出现问题，都将会迅速传导至每一层，导致连环爆仓。而棘手的问题在于，市场很难提前判断哪一层会开始失控，来不及做出反应，一旦有危机出现，整体的流动性都会在极短的时间内枯竭。

在这种情况下，原本在DeFi的资金也开始寻找一些有价值并且能平稳穿越周期的资产。

RWA作为以现实资产为底层的代币化产品，天然符合上述要求。根据rwa.xyz网站的最新数据，截至今日，链上RWA资金已经超过356亿美元，并且呈现持续增长的态势。我们的团队也一直在RWA的实务前沿，能够最直观地感知到市场的温度。但到目前为止，我们的观点始终是：RWA还没到它爆发的好时候。

笔者认为，现阶段能够上链并具有收益价值的资产并不多，这里面有监管、技术、非标准化、流动性等多个维度的原因，很多需要自上而下地解决。因此，现在各大机构普遍都喜欢把现成的货币基金、债券等金融证券产品代币化包装一下试水，因为它们本身就在证券法、公司法框架下有明确的权利义务结构和清晰的法律定义，已经是一个高度标准化、合规化的"产品"了。

而股票，又是在金融产品中风险和收益相对较高的一种，满足投资者的风险偏好的同时，在DeFi场景中也更加容易被纳入抵押、借贷等链上应用。此外，成熟的股票市场具有相当可观的流动性，中介机构全面且成熟，具备大规模配置和即时交易的可行性。

至于美股，在美元霸权的客观现实之下，美股当然是全球最核心、最成熟、最具流动性的资产类别。尤其是以"美股七姐妹"为代表的美股巨头，涨跌都影响着全美乃至全球的金融投资。况且美国又走在加密产业的前列，美股代币化的火热是应有之义。

股票代币化到底能做到什么？有哪些形式？各方如何获取收益？到底合规吗？

我们以美股为例。如果从锚定逻辑、投资者权益等方面精准定义，美股代币化可以分出好几种主流模式。

最狭义的美股代币化，是纳斯达克向证监会提交提案，要求其同意在主市场以代币形式发行证券。需要明确的是，它并不是要求发行一种新的股票，而是希望可以使用两种形态发行同一支股票，区别在于是否需要使用区块链技术来表示所有权和进行登记。唯一的区别就是DTC（the Depository Trust Company）会依据用户的选择，来确定是否使用代币化方式进行结算与清算，过程中也不会对成交速度产生任何影响。

这是官方下场对美股代币化的定义，以这份提案的内容，很难说它真的会改变什么，就像是同一份外卖，从蓝骑士变成了黄骑士送达，同样的价格，同样的商家，同样的电瓶车。对于无法下载APP的人（不具备身份、地址、资金等条件的投资者）而言，还是点不着，吃不上这份外卖。

在这个"市场需求"之下，一批广义的美股代币化平台应运而生：

比如Robinhood，向用户提供一种差价合约（CFD，Contract For Difference）的通证化形式。用户在平台上选择美国上市股票或上市ETF购买Stock Token，每一个Token代表了相应的一股标的股票或单位，每签订一笔合约，平台会通过美方经济商Alpaca买入相应的美股。

又比如最近因为积分赛季计划火了一把的MSX，也是靠订单流售卖（PFOF，Payment For Order Flow），就是把用户在链上的订单打包路由给链下做市商，做到以实时同步的价格购买美股，实现的目标是，只要拥有代币就可以获得相应股票分红。Robinhood和MSX的本质都是一种金融衍生品，而非真正的股票。

虽然用户大多知道，笔者也必须再次明确提示，在这些平台上购买代币并不会享有实际的股东权利。但投资者们仍然趋之若鹜地想体验一下美股涨跌，在诱人的市场中分一杯羹。

广义的美股代币化存在的问题

但这些广义的美股代币化一直面临着若干个长期存在，难以解决的问题。比如，因为参与者不够多，有KYC的门槛，导致链上交易的买卖盘并不深，这个市场的流动性不够充足。也正因如此，投资人买卖代币时，价格可能会出现滑点问题，就是卖不到预期的价格。同时，从股票到代币化资产的转换涉及多个中间流程，甚至有多个参与方，手续费一高，铸造和赎回的摩擦成本又多，套利效率就比较差，至此很容易形成一个恶性循环。诸如此类的问题形成了早期美股代币化的典型痛点。

而最近，Ondo Finance似乎提出了一个针对于此的解决方案。

首先，针对流动性问题，Ondo的做法是，先自己从传统市场买入一堆真实股票，存放在持牌券商或者托管银行那里，这样用户下单后，就可以从真实的股票库存中划拨出等值的部分，在链上生成一份对应的代币给到用户，实现"即时"的目标。代币市场和美股市场的链路缩短，套利者能以低交易成本进入，代币价格的波动也更轻盈，确实解决了一部分流动性问题。

笔者认为，美股代币化的核心合规挑战集中在两个方面：

当交易平台将投资者资金集中用于购买标的股票，并通过代币形式分配收益或红利时，实质上可能做成一种集体投资工具，而这个是需要在证券监管框架内注册或取得豁免的；

另外在于，如果代币可在链上自由买卖、且由平台撮合交易，则该平台可能被认定为 "替代交易系统（ATS）"，必须遵守相应的经纪、清算、披露等合规要求。

这两项监管认定几乎决定了代币化股票能否在现有法律体系中"合法存在"，也是各类平台设计商业与技术架构时最需谨慎权衡的部分。那么Ondo Finance是怎么达到合规性的呢？

• 首先，Ondo Finance收购了Oasis Pro，直接获得了包括美国SEC注册的Broker-Dealer经纪商牌照、ATS（Alternative Trading System）替代交易系统牌照、Transfer Agent股权代理牌照，意味着它可以合法持有真实股票，能做清算，能做托管，能做代币化，能做转让登记，有了充足的合规依据。

• 第二，Ondo Finance背后都是大型的机构资金和顶级金融背景团队，大家经常说Ondo Finance是链上贝莱德，这是因为Ondo在链上扮演的角色和贝莱德在传统金融中的角色是相似的，同时他们的体量和资方背景也是差不多。

• 贝莱德是全球最大的资产管理公司，其核心价值之一是发行安全、透明、规模巨大的基金和固定收益产品，比如美国国债ETF、货币市场基金。而Ondo Finance一直在努力把国债和现金产品通过代币化搬到链上，包括USDY（以短期美国国债、现金等价物（银行存款等）为底层资产的收益型"链上美元"）、OUSG（以BlackRock管理的短期美国国债ETF以及少量机构债券为底层资产的代币化短期国债基金）。

因此，Ondo Finance有充分的实力和理由，将美股代币化提高一个台阶。美股代币化的出现，是加密金融与传统资本市场逐步融合的一个重要信号。它不仅是技术层面的创新，更是监管与金融基础设施重构的试验场。短期内，代币化股票仍处于探索阶段，合规路径和市场机制都在不断磨合；但从长期来看，谁能在合规与效率之间找到平衡，谁就有机会在下一轮资产上链浪潮中占据制高点。

在笔者看来，传统金融体系对于股票代币化普遍态度仍然是抵触的。这种抵触并不难理解：新模式过于"颠覆"，对既有金融秩序造成的冲击太大，监管框架目前也没能力跟上，一旦出现问题，谁来担责？但换个角度来看，股票代币化确实解决了一定痛点。从技术革新到市场实际反馈，它都清晰地回应了当下的真实需求，所以我们觉得，股票代币化的未来还是值得期待的。

来源: 金色财经

英国《金融时报》援引知情人士消息报道，里夫斯本周决定，将不会提高所得税税率，转而通过其他一些税种增税。里夫斯已就此和政府支出监督机构预算责任办公室沟通。

英国工党政府定于本月26日发布2025年秋季预算案，是否提高所得税税率备受关注。英国媒体14日报道，财政大臣蕾切尔·里夫斯已取消这一增税计划。该消息引发市场负面反应，英国股市、汇市和债券市场出现"三杀"。

英国《金融时报》援引知情人士消息报道，里夫斯本周决定，将不会提高所得税税率，转而通过其他一些税种增税。里夫斯已就此和政府支出监督机构预算责任办公室沟通。

分析人士认为，如果《金融时报》报道属实，将动摇市场对英国政府改善财政状况的信心。英国预算责任办公室7月初发布报告说，英国公共债务正处于上世纪60年代初以来最高水平，预计中长期会进一步增加。英国政府亟需进一步增加财政收入，以实现财政目标。

工党2024年7月赢得议会选举上台执政，当时承诺不会向"劳动者"增税，包括提高所得税税率。不过，里夫斯近期表示，"所有人都得做出贡献"，引发外界对政府将增加所得税的猜测。由于这一做法将违背工党竞选承诺，恐进一步打击其民意支持率。

工党的支持率已持续落后于极右翼政党英国改革党。英国首相斯塔默的盟友日前爆料，斯塔默或在2025年秋季预算案发布后面临党内"逼宫"。

来源：中国金融信息网

美国前财政部长耶伦发出严厉警告，称美国民主制度正面临"致命危险"，这种制度性危机正在威胁美国经济繁荣的根本基础。

11月14日，耶伦在接受媒体采访时表示，她看到美国经济政策决策正在基于个人意愿而非规则制定。她指出，特朗普政府对法治的攻击、对美联储独立性的威胁以及对大学的打压，正在破坏美国经济成功的制度根基。

这位曾担任财政部长和美联储主席的资深政策制定者认为，企业和个人正因担心遭到政治报复而保持沉默，这种恐惧氛围正在损害投资信心。同时，她警告称，如果特朗普成功罢免美联储理事Lisa Cook，"这将是美联储独立性的终结"。

尽管美国股市今年以来上涨15%，但耶伦认为人工智能投资热潮掩盖了真正的经济风险。她强调，制度性侵蚀的后果最终会体现在美国人的日常生活中。

法治根基受到冲击

耶伦的担忧源于对资本主义制度依赖法治这一核心理念的深刻理解。她引用了诺贝尔经济学奖得主Daron Acemoglu和James Robinson的研究，该研究证明"法治薄弱的社会"难以实现经济增长。

耶伦表示：在2025年，她看到的是"基于个人意愿和怨恨做出的经济政策决策"。她称：

"你希望知道自己会得到公平对待，存在游戏规则，法律会以公正和非政治化的方式得到执行。"

商界陷入恐惧沉默

耶伦指出，企业界对这些政策变化的反应揭示了一个令人担忧的现象：恐惧正在抑制正常的政策辩论。她表示：

"我看到，就个人观察而言，人们对表达对正在发生的事情和总统的负面看法存在极大恐惧，企业、个人似乎都被恐吓了，他们感到恐惧是因为他们知道如果越界，可能就轮到他们个人。"

对于耶伦的论点，白宫发言人Kush Desai回应称，耶伦应该"记住是拜登政府完全无视移民法律，强迫社交媒体公司审查美国人的言论自由，并监督了几十年来最严重的通胀危机"。

美联储独立性岌岌可危

作为前美联储主席，耶伦对央行今年面临的前所未有压力表示特别关切。特朗普不断呼吁降低利率，考虑解雇美联储主席Jerome Powell，并试图以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇拜登任命的理事Lisa Cook。

耶伦指出，特朗普不仅要求降息，还以减轻政府债务负担为理由这样做，这在她看来是双重禁忌。总统不仅打破了民选官员不干预货币政策的长期惯例，还明确呼吁央行无视其追求最大就业和低稳定通胀的法定使命。她称：

"如果这发生在任何发展中国家，领导人这样说，资本外逃将立即发生。货币将立即面临压力，长期利率将飙升。"

经济表现掩盖潜在风险

尽管耶伦发出警示，但当前美国经济基本面依然稳健。消费支出保持强劲，劳动力市场虽招聘放缓但未出现失稳，经济增长呈现回升态势。股市表现亮眼，标普500指数年内涨幅已接近15%。

耶伦认可上述积极表现，但指出人工智能投资热潮可能掩盖了潜在风险。她特别关注学术环境面临的压制性政策，以及对外国学生和工作者施加的限制所带来的负面影响。

"我们正在流失科学家和研究人才，"耶伦表示，"当学者因表达不受欢迎的观点而面临针对性打压时，这种赤裸裸的恐吓将损害创新生态。"她警告称，美国经济增长的核心动力正是源于技术领导力与创业活力，当前趋势可能对此构成长期威胁。

来源：华尔街见闻

周五（11月14日），美原油连续合约北美时段交投于60美元附近，日内涨幅达1.80%，盘中一度触及60.65美元的日高。在经历了近期的深度回调后，油价展现出技术性反弹迹象。市场正处于地缘政治风险溢价与基本面供应过剩的激烈博弈之中，这种矛盾态势使得油价走势呈现出明显的区间振荡特征。

基本面

更深层的供应忧虑源于即将生效的制裁政策。美国针对俄罗斯原油流动的新一轮制裁措施将于11月21日正式启动，这给市场带来了实质性的不确定性。俄罗斯最大的私营石油生产商Lukoil已经开始在全球交易部门实施人员精简，这一战略性收缩动作表明，市场参与者正在为即将面临的运营灵活性下降做出防御性调整。市场分析人士警告，俄罗斯海运原油出口中的相当一部分可能面临被搁置的风险。

国际能源机构发布的最新预测显示，2025年全球原油市场将面临超过240万桶/日的供应过剩，这一数字在2026年将进一步扩大至超过400万桶/日，即便全球需求继续保持增长态势。这一预测与OPEC+的评估高度一致，后者自今年4月以来便开始逐步增产，并预计明年市场将出现又一轮温和供应过剩。

美国能源信息署公布的数据进一步强化了供应过剩的叙事。本周美国原油库存增幅远超市场预期，这在已经供应充裕的市场环境中敲响了警钟。库存累积发生在美国原油产量逼近历史纪录的关键时刻，这种结构性的供应压力对油价形成持续的向下拉力。

在这样的宏观格局下，油价的反弹主要依赖地缘政治风险溢价的支撑，但这种支撑受到基本面供需失衡的制约。交易员正密切关注美国制裁措施的具体执行情况、俄罗斯供应流向的变化，以及国际能源机构和OPEC+即将发布的月度报告，这些因素将决定近期油价反弹能否持续。

技术面

从支撑阻力的层次结构来审视，油价当前处于多个关键价位的夹层之中。55.96美元的近期低点构成了首要的下方支撑位，该位置多次触及而未能有效击穿，显示出较强的支撑效力。向上看，60.10美元的水平位是近期必须突破的第一道阻力。若能站稳该位置，则61.45美元将成为下一个测试目标。进一步向上，66.03美元和66.42美元构成的前期高点区域，则是多头需要克服的核心压力带，这一区域的密集成交和强烈的获利盘抛压，使其成为趋势反转的关键验证位。

MACD指标在零轴下方的运行状态，从动量角度确认了当前市场仍处于空头掌控之中。DIFF值为负0.40，DEA值为负0.39，两线均位于零轴下方且相互纠缠，这种状态通常意味着趋势处于弱势格局。

综合技术指标与价格行为的配合度来看，美原油当前正处于下降趋势中的阶段性调整阶段。虽然近期的反弹展现出一定的技术性修复特征，但从趋势延续性的角度审视，空头格局并未根本改变。61.45美元的水平位将成为判断反弹能否延续的关键阻力，只有突破并站稳该位置，才能为进一步上攻创造条件。否则，油价可能在当前区域继续维持振荡整理，甚至存在重新测试55.96美元支撑位的风险。

来源：汇通网

一波未平一波又起，在美国创纪录的停摆过后，市场在短暂的乐观情绪过后又陷入到焦虑中。

美国东部时间11月13日，美国市场遭遇股债双杀。纳斯达克综合指数大跌2.3%，美债市场再度遭遇抛售。贵金属市场则再度走高，白银价格一度突破54美元/盎司，现货黄金价格一度突破4200美元/盎司。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对21世纪经济报道记者表示，美国政府"开门"第一天，美股遭遇一个月来最严重的抛售。市场期待降息，但结果可能事与愿违，这显然令市场情绪转为谨慎，叠加对AI股过热的担忧，大型科技股"血流成河"。

美国政府结束停摆带来的乐观情绪烟消云散，取而代之的是对大量被推迟发布的经济数据、美联储降息步伐放缓、科技巨头极高估值等问题的担忧。

多重阴霾笼罩市场

美国政府重新"开门"，市场情绪却急转直下。

白宫经济顾问凯文·哈塞特13日表示，美国政府将发布10月份的关键就业报告，但由于长达数周的联邦政府停摆，报告中将不包括失业率数据，可能永远无法确切知道10月的失业率到底是多少。

一系列数据冲击波即将来袭。BMO私人财富首席市场策略师Carol Schleif提醒，即使缺失的通胀与就业数据重新上线，其具体表现仍存在疑问。随着政府重新运转、经济数据机器重新启动，预计未来几周市场可能出现一些震荡。

屋漏偏逢连夜雨，近期美联储官员的鹰派讲话也打压了风险偏好，市场对美联储12月降息的预期概率首度跌破50%。

Jerry Chen分析称，随着越来越多的美联储官员近期表达了对通胀的担忧和降息的谨慎，这导致市场对12月是否降息存在巨大分歧，利率市场隐含的美联储12月降息概率已经降至约50%，未来的累计降息幅度预期收窄至75个基点左右，这些押注比起上个月要明显鹰派。

此外，美国政府停摆的担忧已经转移到一个更大的问题上：美国政府债务的不可持续性。本周，美国总统特朗普承诺向美国民众发放2000美元支票，并向停摆期间坚守岗位的空中交通管制员发放1万美元奖金。此外，特朗普还提出设立50年期抵押贷款。这些言论让市场更加担心美国政府的财政健康。

MKS PAM研究与金属策略主管Nicky Shiels表示，当前的财政环境对黄金和白银等硬资产有利。美国政府意识到部分经济领域正在放缓，所以计划采取刺激政策，这也预示着美国中期选举前将会出台更多刺激措施。

泡沫警告声不绝于耳

除了货币政策、财政政策等因素，市场对AI热潮潜在泡沫的担忧也挥之不去。

安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）警告称，尽管基础体系基本完好，但投资者应该为AI投资出现重大个人损失做好准备，他还预计会出现大量"信贷事故"。

他将当前的环境描述为"蟑螂"比比皆是，但"白蚁"寥寥无几。这两者的根本区别是：蟑螂是令人不快的意外，它们成群结队地出现，但不会侵蚀系统的完整性。而白蚁则恰恰相反，它们会侵蚀系统的根基。

虽然不太可能出现系统性冲击，但埃利安仍预计一些事故会发生，市场参与者为了追求额外回报而过度扩张，宽松的金融环境和经济助长了这种现象。

在他看来，此次泡沫的某些特征与过去的一些投机现象如出一辙。例如，在互联网泡沫时期，当时一些公司为了吸引资本，会给自家的业务贴上标签，只是现在这一标签变成了"人工智能"。而进一步助长泡沫的是，一些基础型公司也吸引了大量投资，但并非所有公司都能成功。

除了金融风险，埃里安还提到了可能带来市场压力的两个主要问题：需要以更高的利率为大量债务再融资；收入分配底层人群面临巨大压力。人们对美国K型经济日益担忧，穷者益穷，富者益富，分化愈发明显。

来源：21经济网