美政府重开首日市场股债双杀

周五（11月14日）亚欧时段，黄金近期从三周高位开始回调，市场今天出现了奇怪的现象，美元指数和黄金一起下跌。现货黄金周五震荡走低，多头未能守住早盘上行动能，多空博弈加剧、情绪呈现明显分化。截至发稿，现货黄金交投于4053美元/盎司附近，较周四触及的三周高点4245美元显著回落。

于是利好变利空，政府处于虚假的开门，真实的停摆，导致避险资金和观察到黄金利空不跌的情绪资金涌入黄金。

美元指数与黄金一起下跌，到底谁在说假话

现在我们要讨论的是美元指数为何下跌，以及为何和黄金一起下跌。

我们要明确的是美元指数受制于美国基本面和美联储降息的态度，同时交易层面受到美债收益率的影响（由于买债收益率走高会吸引美元买盘拉高美元指数所以一般两者同向运行）。

人工智能板块估值泡沫担忧再度发酵，拖累全球股市表现，AI全球竞争力代表了美国的硬实力，影响了美元指数，同时美联储降息概率小幅回升也压制了美元指数，同时美债收益率集体下跌也降低了美元的吸引力，据此美元指数快速下跌。

解决完美元指数下跌的问题后，问题来到为何美元指数下跌黄金不涨。

以美元计价的黄金得益于美元指数下跌应该上涨，而实际却一起下跌，原因可能是笔者上篇文章提到的黄金反弹持续性问题，快速反弹以及技术面可能出现的双头形态，导致ETF玩家选择卖出。

而由于金价今年过大的涨幅也削弱了其作为避险品种的避险属性，毕竟任何拥有金融属性的资产，上涨太多后本身受制于大量获利盘，就变成了风险资产，即是依然拥有避险属性，也是受到了削弱。

同时由于今早美债拍卖低于预期，即市场需要更高的收益率才愿意买美债，反应出了市场缺钱，市场缺钱对所有投资品种都是利空。

还有一点容易被忽视的是，美元指数、美国国债、黄金均是避险资产，避险资金需要在三者之中做选择或者平铺，但最终市场选买入美债，美债收益率暴跌是美债买盘导致的，市场在遭遇资金短缺考验时，选择美债作为避险的工具，于是避险资金集中出逃流入美债则导致了美元和黄金的下跌。

美联储官员密集释放谨慎信号，市场12月降息预期显著下滑

波士顿联储主席苏珊·科林斯同步呼应，指出"短期内进一步宽松的政策门槛较高"，并警示额外政策刺激"可能阻碍通胀向2%目标回落，甚至导致进程停滞"。

圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆表示"政策推进需保持审慎，当前进一步宽松的操作空间已相对有限"，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里则透露，自己此前反对10月降息，12月投票立场仍未确定。

据芝商所美联储观察工具（CMEFedWatchTool）最新数据，市场当前定价12月降息概率仅为49%，较一个月前94%的高位大幅下滑。

今日晚些时候公布的美联储官员讲话将成为关键变量，相关表态或进一步重塑利率预期，引发市场波动，但目前反弹至55%变相压制了美元指数。

延迟经济数据补发进展不明

负责数据收集的美国劳工统计局计划在未来几天公布补发时间表，但政府停摆期间的数据收集工作已受严重限制，即便补发，数据完整性也存疑，难以快速为市场提供可靠的基本面指引。

德国商业银行外汇与大宗商品研究主管阮秋兰指出，这正资金选择避险的另一原因。

交易员当前聚焦延迟发布的美国经济数据，亟待通过核心数据判断美联储货币政策后续走向。

技术分析：

（现货黄金日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

今年全球最坚挺的主流货币，大概率是欧元，年初至今累计涨幅超过13%。

今年绝大部分时间，欧元都很强，除了年初。

彼时，美元靠着美联储维持高利率的鹰派姿态，稳稳占据着全球避险资产的C位，欧元兑美元在1.02附近晃悠，不少机构还预测会跌破1.0关口。

剧情从3月份开始反转。

3月4日，德国战后最豪放的5000亿欧元基建计划的官宣，直接给欧元的逆袭按下了加速键：10年内，2000亿砸向交通基建，1500亿搞5G和智能电网，1000亿助力传统工业区绿色转型，还有500亿投向人工智能和半导体研发。

当天，欧元兑美元从1.02冲至1.0684；到3月18日通过法案，涨至1.0954，创下2023年10月以来的峰值。

紧接着一路高歌，一度突破1.19。

截至目前，德国基建计划对欧元上涨的贡献率高达35%-45%，直接推动汇率上升4%~5%。

德国的财政扩张，为什么能推动汇率上涨？

同样是花钱，英国2022年"迷你预算"让英镑暴跌4.7%。

为什么这次不一样？

01 "砸"出来的狂欢

其一，资本账户的虹吸效应。

财政扩张推升本币汇率的核心逻辑，是"利率上升→资本流入→本币升值"。

2025年3月政策公布后，10年期德国国债收益率一周内从1.6%升至2.1%；而同期，美国10年期国债收益率因美联储降息预期，从2.9%降至2.7%，美德利差从1.3%快速收窄至0.6%。

这就意味着，欧元资产的性价比大幅提高。

之前买美债能多赚1.3%，现在差距几乎消失。

法案通过后4周，欧元区市场净流入82亿欧元，其中67%流向德国基建主题基金；2025年二季度，全球央行净增持德国国债156亿欧元

对冲基金更是疯狂押注，欧元兑美元看涨期权持仓量翻倍，押注6-9个月内汇率升至1.2的头寸占比达42%。

其二，增长预期的重构。

作为欧元区GDP占比30%的核心市场，政策公布后，德国ZEW经济景气指数从26飙升至51.6。

高盛预测，基建计划将推动德国2027年GDP增速升至2%，较之前预期提升0.8%；欧盟委员会也测算，到2035年，该计划将带动欧元区整体GDP提升0.75%，其中三分之一来自德国对周边国家的溢出效应。

其三，财政与货币政策的协同。

今年3月份，欧元区的宏观环境是：

通胀从峰值8.7%降至2.3%，接近2%的目标，无需担忧财政扩张引发通胀失控。

同时，欧洲央行正处于降息周期，宽松的货币政策为财政扩张提供了更低成本的发债环境。

这些预期，导致市场判断欧洲央行可能提前结束降息：累计降息预期从150个基点骤降至50个基点以下，甚至预测2026年可能重启加息。

其四，货币地位升级。

基建计划聚焦5G、智能电网、绿色转型等领域，本质是构建欧洲自主的产业链和供应链，减少对外部依赖。

同时，欧盟推动"共同防务债券"发行，形成规模空前的欧元计价安全资产池，进一步分流美元资产的需求。

这在一定程度上，提升了欧元的避险属性。

2025年，全球央行欧元储备比例从20.5%升至22.1%，创5年新高。

欧盟与中东的石油贸易中，欧元结算比例从12%升至18%；与非洲的农产品贸易，欧元结算占比突破30%

其五，整个欧元区从财政紧缩转向扩张。

有德国带头，欧盟各国逐一加大财政扩张力度。

法国加大新能源和数字产业补贴，2025年财政赤字率达到3.5%。

意大利掏出2250亿欧元推进国家复苏计划，重点投资南部基础设施。

西班牙砸下1400亿欧元搞绿色转型和数字化，占GDP的12%。

可以说，今年欧元资产的热潮，很大程度上就是用钱砸出来的狂欢。

尤其到下半年，美欧货币政策再一次分化。

欧洲央行在7月份就按下降息暂停键，美元的降息周期却还没正式开始。

强欧元又多了一条逻辑。

02 红利与暗雷

欧元资产今年的这波涨势，产生的部分正面效应甚至有些超出市场预期。

首当是通胀压力得到缓解。

欧元升值等于给进口商品打了折扣，尤其是高度依赖进口的能源和原材料。

2025年10月，欧元区HICP同比涨到2.1%，核心通胀2.4%，基本达到欧洲央行2%的目标。

德国10月通胀2.3%，法国更是低至0.9%，后者在2024年还经历过能源价格上涨导致的通胀反弹。

其次，企业融资成本降低。

各国的财政扩张，带来的不仅是直接投资，更激活了整个欧元区的信贷市场。

2025年二季度，欧元区企业贷款利率较年初下降了0.3个百分点，企业的融资难度明显降低。

比如德国的汽车零部件企业，借着基建计划的东风拿到低息贷款，既能升级生产线，又能拓展海外市场，三季度财报普遍都实现了盈利增长。

就业市场也跟着受益。

以德国的高铁扩建项目为例，仅2025年就创造了约8万个直接就业岗位，间接带动了钢铁、建材等上下游行业的就业。

一定程度上缓解了劳动力市场的持续疲弱，进而导致民众的消费热情提高，较2023-2024年有明显提升。

再加上欧元本身的强势，2025年三季度欧元区零售销售额环比增长0.3%，形成了良性循环。

可以说，强势的欧元，确实在很大程度上拯救了欧洲经济。

但背后的风险，也已经开始露出苗头。

汇率上升虽然能缓解通胀压力，但必然对出口造成打击。

据德国汽车工业协会的数据，欧元升值导致其对美出口的单车利润下降了12%。

2025年三季度，德国汽车对美出口量同比下降7%，整个欧元区出口额环比下降0.5%。

若汇率继续上涨，出口下滑幅度进一步扩大，欧元区的经济增长可能将失去重要支撑。

也就是说，这次的欧元狂欢，是有时间限制的，需要财政扩张计划快速执行，避免反噬。

问题是，行政效率从来都是欧盟最被诟病的一点。

德国高铁扩建项目，仅环境评估和用地审批就花了8个月之久，推迟了3个月才开工。

2025年，德国原本计划投入500亿欧元基建资金，但截至10月底，实际投入只有372亿欧元，完成率不到75%。

更关键的是，通胀反弹的风险始终悬在头顶。

财政扩张就像给经济喝了一大碗浓汤，短期内能补身体，但喝多了容易上火。

大规模基建投资必然会带动原材料、劳动力价格上涨，原本趋于平稳的通胀极可能卷土重来。

德国央行行长内格尔就多次警告，当前德国2.3%的通胀率已经高于欧元区平均水平，若继续推行大规模财政刺激，可能引发通胀反弹。

一旦通胀回归3%，欧洲央行就可能被迫重启紧缩政策。

更麻烦的是，欧元区内部的通胀差异巨大，法国通胀只有0.9%，西班牙失业率高达11.2%，如果加息，这两者必然陷入两头难的境地。

此外，债务问题的隐患也无法忽视。

目前德国的债务率约为60%，10年新增5000亿债务，可能会上升到65%-70%。

虽然在发达国家中不算高，但随着欧盟其它成员国跟风加码，整个欧元区的债务风险正在显著上升。

一旦经济遇冷，市场对各国偿债能力产生怀疑，很可能引发债务连锁反应。

03 尾声

欧元资产2025年的强势，是德国基建计划、美欧货币政策分化、欧元区经济韧性等多重因素共同作用的结果。

这场狂欢短期内大概率还不会立刻结束。

2026年，德国基建计划将进入资金投放高峰期，预计投入400-500亿欧元。再加上欧元区整体财政扩张的溢出效应，欧元资产可能还有进一步上涨的空间。

当然，这只是理论上。

理论要变成实际，还是上面说的：一是提高基建项目的执行效率；二是平衡财政扩张和通胀的关系"；三是协调成员国之间的政策，减少内部矛盾。

这就像是一次"考试"。是继续高歌猛进，还是半道翻车？

文章来源：格隆汇

在即将公布年度预算案前夕，英国政府突然撤回原拟提升所得税的计划，此临时调整令投资者对未来财政路径与经济前景更加谨慎。

英国财政大臣里夫斯14日确认，政府不会在本轮预算案中实施提高所得税税率的措施。此前，外界普遍预期新政府为弥补财政缺口，可能在预算案中提出增税方案。里夫斯表示，政府在与多部门协商后，决定"采取更稳妥的方式"，并将在预算案中推出"更公平、更可持续"的替代措施，以确保经济增长与财政责任能够并行。

消息引发金融市场波动。分析人士指出，英国政府政策信号反复加剧市场不确定性，使投资者担心财政整固措施可能被进一步推迟，从而加重英国已处高位的债务压力。

根据英国官方与独立机构估算，政府面临约300亿英镑(约2801亿元人民币)的预算缺口。经济学者认为，撤回增税计划后，政府可能寻求削减支出、调整企业税制或出售国有资产等方式填补缺口，但这些做法均存在政治与操作层面阻力。市场普遍关心预算案将提出何种组合政策，以保持财政可持续性，同时避免打压本已疲弱的经济增长。

当前，英国经济面临多重挑战，包括投资低迷、生产率增长缓慢以及劳动市场趋紧等结构性问题。与此同时，公共服务体系对财政资源的需求不断增加，医护与交通等部门长期预算紧张，使政府在增收与控支之间更难取得平衡。

分析人士指出，政府撤回加税方案在政治层面具有敏感性。提高所得税可能对中低收入家庭造成直接影响，而政府在上任初期更倾向于避免激化民众负担。如果缺乏明确的替代方案，财政政策可信度可能受到进一步考验。

金融市场目前将目光聚焦于11月26日的预算案。多家机构认为，政府需要给出清晰的路线图，说明如何在不削弱经济复苏的前提下稳定公共财政，否则英国市场可能面临持续波动。

来源：中国经济网

周五（11月14日），欧元兑美元汇价维持在震荡区间内，当前北美时段交投1.1650附近，略微上扬，接近前一日触及的三周高点1.1655。欧元区的GDP数据尽管显示经济增长仍显疲软，但在美元持续走弱的背景下，欧元表现强劲，市场情绪偏向于欧元多头。

基本面

与此同时，美国经济的疲软表现也为欧元提供了强劲的支撑。尽管美联储的高层官员，包括圣路易斯联储主席穆萨利姆和克利夫兰联储主席哈马克，均表示通胀风险仍然存在，并暗示美联储可能继续维持高利率政策，但美元依然未能得到显著支撑。由于美国数据发布的窗口期暂时关闭，市场对于美元的走向依然保持谨慎态度。

美元的持续弱势为欧元的反弹提供了有力支撑。美元指数（DXY）已连续数日走低，有分析认为这种弱势的美元行情可能会延续至年底，进一步促使欧元上涨。然而，由于美联储的政策走向仍然具有不确定性，市场对美元的情绪依旧复杂，美元的长期走势尚不明朗。

技术面：

阻力位：当前的强压力位在1.1700水平，若汇价突破这一位置，将可能进一步上涨，并试探1.1918的高点。此外，若汇价未能有效突破这一阻力，可能会受到技术性回调压力。支撑位：若价格回撤至1.16下方，短期支撑位将位于1.1573，进一步下行支撑为1.1468。若这些支撑位未能守住，可能会引发更大幅度的下跌。

MACD与RSI指标：MACD指标显示出看涨信号，MACD线与信号线间的距离也显示出上涨动能的存在。RSI处于55的水平，表明市场情绪较为乐观，但尚未过热，仍有上行空间。

市场情绪观察

交易员在等待更多关于美国经济的数据和美联储政策的明确信号。尽管美联储官员频繁发表鹰派言论，但市场对进一步加息的预期相对谨慎。预计，短期内美元可能会继续维持在较弱的状态，推动欧元在短期内进一步上涨。

后市展望

空头展望：如果欧元无法突破1.1700，且出现回撤，可能会重新考验下方支撑位1.1573和1.1468。若支撑位失守，欧元有可能会迎来较大幅度的修正，跌向1.1400区域。此时，市场情绪的转变和美联储的鹰派前景可能会给美元带来短期反弹的机会。

总体来看，欧元兑美元的短期走势受美元走弱及市场情绪的影响较大，而美元的长期表现则依赖于更多经济数据的指引。当前技术面也显示出欧元短期内有继续上涨的潜力，但能否突破关键阻力位1.1700，将是决定后市走向的关键因素。

来源：汇通网

制造业PMI指数已连续萎缩超过18个月，是二战以来最长纪录，但股市却持续上涨，因为利润越来越集中在科技巨头和金融公司。（注：“制造业PMI指数”的全称是“制造业采购经理人指数”，是衡量制造业健康状况的“晴雨表”。）

这其实是“资产负债表通胀”。

流动性不断推高同类资产价格，而工资增长、信贷创造和小企业活力却始终停滞。

结果形成了经济分裂，在复苏或经济周期中，不同领域走向完全相反的方向：

一边是：资本市场、资产持有者、科技业和大公迅猛上涨（利润、股价、财富）。

一边是：工薪阶层、小企业、蓝领行业→下跌或停滞。

增长与困境同时存在。

政策失灵

货币政策已经无法真正惠及实体经济。

美联储降息推高了股债价格，却带不来新就业和工资增长。量化宽松让大企业更容易借钱，却无助于小企业发展。

财政政策也快走到尽头。

如今近四分之一的政府收入，仅仅用于支付国债利息。

政策制定者就此陷入两难：

收紧政策抗通胀，市场就僵滞；放松政策促增长，物价又回升。这个系统已经自我循环：一旦试图降杠杆、缩表，就会冲击它赖以稳定的资产价值。

市场结构：高效收割

被动资金流和高频数据套利，把公开市场变成了闭环流动性机器。

头寸布局和波动率供应，比基本面更重要。散户事实上成了机构对手盘。这解释了为何防御性板块被抛弃、科技股估值飞天，市场结构奖励追涨，不奖励价值。

我们打造了一个价格效率极高、但资本效率极低的市场。

公开市场已成自我循环的流动性机器。

资金自动流动→通过指数基金、ETF和算法交易→形成持续买入压力，不管基本面如何。

价格变动由资金流驱动，而非价值。

高频交易和系统化基金主宰每日成交，散户实则站在交易对面。股票涨跌取决于头寸布局和波动机制。

所以科技股持续膨胀，而防御板块落后。

社会反噬：流动性的政治代价

这个周期的财富创造集中在顶层。

最富10%人群持有90%以上金融资产，股市越涨，贫富差距越大。推高资产价格的政策，同时侵蚀了大多数人的购买力。

没有实质工资增长、买不起房，选民终将寻求改变，要么通过财富再分配，要么通过政治动荡。两者都加剧财政压力、推升通胀。

对政策制定者而言，策略很明确：保持流动性泛滥，推高市场，宣称经济复苏。用表面繁荣代替实质改革。经济依然脆弱，但至少数据能撑到下次大选。

加密货币作为泄压阀

加密货币是少数不依赖银行或政府，也能持有和转移价值的领域。

传统市场已成封闭体系，大资本早在上市前就通过私募攫走大部分利润。对年轻一代，比特币不再只是投机，更是参与机会。当整个系统看似被操纵时，至少这里还有机会。

虽然许多散户被高估值代币和VC抛售伤过，但核心需求依然强劲：人们渴望一个开放、公平、自己能掌握的金融系统。

展望

美国经济在“条件反射”中循环：收紧→衰退→政策恐慌→放水→通胀→重复。

2026年可能迎来下一轮宽松周期，因为增长放缓和赤字扩大。股市会短暂狂欢，但实体经济不会真正改善，除非资本从支撑资产转向生产性投资。

眼下，我们正见证金融化经济的晚期形态：

· 流动性充当GDP

· 市场沦为政策工具

· 比特币成为社会压力阀

只要系统还在把债务循环成资产泡沫，我们就得不到真正的复苏，只有名义数字上升所掩盖的缓慢停滞。

来源: 非小号

当韩国农协银行用区块链技术改造跨境退税系统时，政府却将虚拟资产纳入房地产交易审查清单——这个东亚第四大经济体正在数字金融的监管与创新拉锯中，重塑其资产代币化的未来路径。

2025年下半年，韩国金融领域出现两股并行不悖的潮流。一方面，韩国五大银行之一的NH农协银行宣布开展稳定币技术测试，旨在通过区块链技术简化入境游客的增值税退税流程。

另一方面，韩国政府修订了房地产交易法规，规定购买房地产必须申报来源于虚拟资产的资金。这两个看似矛盾的发展方向，实则反映了韩国在数字资产领域的双轨战略：既要防范风险，又不愿错失创新机遇。

一、全球RWA浪潮与韩国的谨慎步伐

全球资产代币化市场正经历爆发式增长。根据韩国资本市场研究所2025年9月发布的《代币化金融系统展望》报告，全球代币化市场规模从2023年第三季度的78.7亿美元飙升至2025年同期的322.7亿美元，短短两年内增长4.1倍。

这种增长主要由债券和股票等传统金融资产驱动，其中债券规模增长13.6倍，股票更是增长351.9倍。

国家债券代币化已成为全球金融竞争的新前沿。国际清算银行在2025年10月发布的《代币化金融市场互操作指南》中，将政府债券代币与批发型央行数字货币、存款令牌一起认定为"代币化金融体系的基础"。

香港和欧洲采取了"直接发行"模式，香港已于2023年和2024年成功发行了绿色政府债券代币。而美国则由私人部门主导，通过贝莱德和富兰克林邓普顿等资产管理公司进行货币市场基金的代币化。

韩国在这场竞争中保持了谨慎态度。与日本强调市场自律、香港积极推进债券代币化的路径不同，韩国的监管文化更具行政主导色彩。韩国尚未直接启动大规模的RWA国债项目，政策重心仍放在构建"虚拟资产纳管"和"稳定币合规框架"上，这些被视为未来资产代币化制度的必要铺垫。

韩国金融研究院高级研究员金成洙指出："韩国政策界普遍认为，只有当虚拟资产监管框架稳定后，RWA才能在明确的合规边界内快速扩展。"这种谨慎态度反映了韩国对金融稳定的高度重视，也为未来RWA市场的健康发展奠定了制度基础。

二、监管演进：从全面禁止到渐进开放

韩国监管体系的防御性并非一时保守，而是历史风险积累的产物。自2017年ICO泡沫与交易所洗钱事件以来，韩国金融监管体系强化了"预防性立法"的传统。因而，韩国在进入RWA阶段前，更注重制度可控性与透明度验证。

2017年，韩国政府出台法规，原则上禁止企业实体进行虚拟资产交易。当时，政府担心企业虚拟资产交易可能构成重大的洗钱和市场过热威胁，因此决定禁止企业虚拟资产交易，以缓解高度投机的市场状况。

《虚拟资产用户保护法》的实施成为重要转折点。随着该法案于2024年7月19日生效，为用户提供保护的立法基础得以建立。与此同时，市场环境也发生了变化，世界主要国家广泛接受企业虚拟资产交易，国内企业对追求新区块链相关商业机会的需求上升。

韩国金融服务委员会制定了企业参与虚拟资产市场的分阶段路线图。根据该路线图，2025年上半年，企业实体开设实名验证账户的目的仅限于出售虚拟资产并将其变现。对于检察官办公室、国税厅和海关总署等拥有没收犯罪所得合法权力的执法机构，自2024年年底以来已经可以开设实名账户。

这些阶段性开放并非出于"放松监管"，而是对市场透明化与可追溯机制的强化。从允许执法机构持有到非营利机构参与，韩国正在用渐进式开放验证市场参与的风险可控性。

一位金融服务委员会的匿名官员透露："我们的策略是通过可控的参与形式，逐步完善监管框架，为未来更复杂的资产代币化场景积累经验。"这种渐进式开放策略，本质上是在为RWA的大规模应用搭建可靠的制度基础设施。

三、市场实践：从概念验证到制度沙盒

韩国互联网企业积极布局数字资产基础设施。韩国互联网巨头Kakao的IT平台运营商Kakao Enterprise宣布与Klay Ape Club合作，共同开发NFT和元宇宙平台。该公司计划基于"Kakao iCloud"创建企业专用云平台，以PaaS的形式提供，让企业可以轻松创建和发行NFT。

商业银行在稳定币测试中扮演关键角色。NH农协银行的稳定币测试项目试图通过区块链自动化简化跨境退税流程。该银行执行副总裁Choi Woon-jae表示，基于稳定币的模型"展示了区块链如何切实改善客户体验并增强国家竞争力"。

这些实验并非RWA本身，而是制度沙盒的试探——通过可控场景测试区块链在价值确认与跨境结算中的可行性。这类稳定币测试虽然与RWA并非同类，但其实为未来资产代币化的结算层提供了技术与监管前置经验。

韩国国内稳定币交易规模已相当可观。根据《韩国经济日报》2025年10月引述Upbit交易所统计数据的报道，韩国国内稳定币交易量已超过410亿美元。这一数据表明，即使在明确的监管框架出台前，韩国市场对稳定币的需求已经在蓬勃发展中。

四、合规细化：从虚拟资产到RWA的监管桥梁

非营利组织虚拟资产销售面临新规。从2025年6月起，韩国金融服务委员会实施新法规，允许非营利组织和虚拟资产交易所合法出售其数字资产。该监管框架要求机构实施内部审查机制，并加强反洗钱程序，以确保合规。

根据新指引，接受加密货币捐赠的非营利组织必须立即将这些数字资产转换为法定货币。这些交易仅限于在基于韩元的交易所上可用的主流加密货币，以符合更严格的监督措施。

虚拟资产上市标准趋于严格。从6月1日起，额外的市场保护措施开始生效。寻求新上市的数字资产必须保持最低流通量，而市场价格订单在初始上市阶段将面临限制。这些规定特别针对防止"拉抬出货"方案和对可能破坏市场的僵尸和表情符号代币的投机。

这类审查机制虽然针对加密资产，但也为未来RWA代币上市提供了监管模板。这些合规机制的建立，将成为韩国RWA制度化的桥梁，而非终点。

房地产是韩国反洗钱监管的核心领域。政府将虚拟资产纳入申报体系，本质上是将数字资产的资金流纳入传统金融监管框架，形成交叉透明度。房地产交易中的虚拟资产监管加强，现在在购买房地产时要求声明来源于虚拟资产的资金。

使用加密货币衍生资金进行房产购买的买家将需要提交这些交易的支持文件，从而在数字资产销售和房地产投资之间创建明确的审计轨迹。这一机制展示了韩国如何将传统金融监管经验应用于新兴数字资产领域，为更复杂的RWA合规场景奠定基础。

五、发展挑战：立法延迟与战略选择

然而，细化的监管框架并不意味着市场畅通。韩国在制度层面仍面临立法滞后与监管平衡的双重难题。

立法延迟是韩国RWA发展的主要障碍。证券型代币立法已延迟两年，导致韩国在"代币金融"趋势中落后。韩国资本市场研究所的研究人员强调，韩国急需建立自己的国债代币路线图以应对这场关乎未来金融基础设施的竞争。

货币主权焦虑推动稳定币监管。韩国目前还没有专门的稳定币监管框架。现阶段，根据《虚拟资产用户保护法》，稳定币被纳入"虚拟资产"的一般定义范畴。这种监管空白引发了韩国对货币主权和资本外流的担忧。

政策制定者担心外国稳定币可能威胁到韩国的货币主权，并导致资本外流和贸易结算体系依赖外国稳定币，从而引发监管套利问题。

韩国采取"防御"与"进攻"并行的双轨战略。防御面向虚拟资产投机风险，进攻面向机构代币化与稳定币体系。在严管虚拟资产的同时，韩国正积极构建国家主导的数字货币体系。

2025年，韩国央行放缓了CBDC开发，暂停了原定2025年底的试点，转而支持"银行优先"稳定币模式。

与日本强调市场自律不同，韩国的监管文化更具行政主导色彩，这种制度路径导致创新推进速度受到官僚程序约束。区域竞争加剧促使韩国加快步伐——日本企业建立数字资产储备，香港颁布全面稳定币规则，新加坡2024年加密交易所牌照数量翻倍。

为应对这些挑战，韩国正采取一种双轨方法：在监管沙盒内允许非银行稳定币实验，同时推进由商业银行主导的机构稳定币。

六、未来路径：技术中立与全球协调

如果说前五年是防御式监管的奠基期，那么未来三年将是技术互操作与监管中立的竞速期。

韩国RWA市场蕴含巨大潜力。中国银河证券的研究报告将韩国归类为"创新导向"的监管取向，与新加坡、阿联酋一同被视为聚焦制度沙盒、准入机制优化与税负友好的代表。这种监管取向在合规安全与激励机制之间取得动态平衡，既降低试点门槛，又维持金融稳定性与机构信任。

监管一致性与全球标准协调至关重要。据《韩国经济新闻》2025年3月报道，韩国金融服务委员会副主席Kim Soyoung在与虚拟资产行业及相关专家的会议上强调，国内建立虚拟资产监管的进展必须确保与全球标准的监管一致性。

这一表态与国际清算银行在2025年10月发布的《代币化金融市场互操作指南》相呼应，强调各国监管标准需与跨境清算和AML体系对齐。

技术中立与互操作性构成未来核心。韩国的混合结构或将成为亚洲地区的实验样本，其目标是通过公共链验证与私有基础设施协同，实现监管可视化与跨机构数据共享。韩国正试图通过混合结构确保公链与私有基础设施间的技术中立性和互操作性，连接传统金融体系与民间创新。

未来几年，韩国可能成为第一个实现由主要商业银行发行联合稳定币的国家之一。这种银行发行的稳定币服务于需要批发结算和监管信任的机构用例，而非银行稳定币则针对零售经济和Web3生态系统进行优化，形成并行结构。

在韩国，RWA的未来不是一次技术跃迁，而是一场监管秩序的重塑。从NH农协银行的稳定币测试，到金融委员会分阶段开放企业参与虚拟资产市场的路线图，韩国正在严控与试验间寻找平衡。

全球RWA市场的竞争才刚刚开始。对于韩国而言，监管不是束缚，而是一种策略性的自我约束——在秩序中寻找创新的缝隙，或许正是它通往代币化时代的独特方式。韩国能否在防御与进攻、监管与创新之间找到恰当的平衡点，将决定它在这场关乎未来金融格局的竞赛中能否占据一席之地。

来源：PA News