金价4150美元遇阻自三周高点回落

挪威财政部长延斯·斯托尔滕贝格表示，在挪威主权财富基金出售卡特彼勒公司股份引发其可能大举抛售所持价值2300亿美元科技公司股份的忧虑后，政府暂停了约束该基金的道德准则。

挪威主权财富基金规模达2.1万亿美元，位列全球第一。8月份，该基金的道德顾问要求其出售所持卡特彼勒的股份，原因是该公司的推土机被用于加沙战争。斯托尔滕贝格周一在奥斯陆接受采访时称，此举可能成为一个"模板"。相关的规定本可使该基金被告知需要出售所持最赚钱公司的股票。

斯托尔滕贝格的表态进一步揭示了乌克兰和加沙局势以及特朗普政府对气候和多元化政策的攻击，对道德投资理念所构成的颠覆性影响。

延斯·斯托尔滕贝格

"与卡特彼勒相关的决定，加上道德委员会宣布已着手评估科技公司的声明，综合这两点，我们评估认为现行的指引可能导致挪威陷入从全球一些最大的公司中撤资的境地，"曾担任北约秘书长的斯托尔滕贝格表示。

他指出，在新的地缘政治形势下，多场冲突交织，需要该基金以比现行规则所允许的更快的速度做出反应，因此需要修改规定。挪威已给予一个专家委员会一年的时间来评估相关规定。

斯托尔滕贝格暗示，出售卡特彼勒股份的决定过度了：因该公司"一小部分"业务就抛售全部股份，而其重型设备本就在挪威各地的建筑工地广泛使用。

"至少在挪威议会和挪威民众中，许多人质疑这么做是否反应过度了，"他说道。

斯托尔滕贝格表示，挪威主权财富基金需要修订其道德投资准则的另一个原因，是围绕武器投资的争议。

现行的道德准则禁止投资生产核武器或其零部件的企业。但与此同时，挪威政府加大国防开支，包含向BAE Systems Plc采购护卫舰、向洛克希德马丁采购F-35战斗机，而这两家公司都是挪威主权财富基金禁止投资的。

"奇怪的是，我们可以向某家公司支付巨额资金购买F-35或护卫舰，却不能通过投资获得小额的回报，"斯托尔滕贝格说道。

来源：新浪财经

英国央行副行长萨拉・布雷登（Sarah Breeden）于周二警告，进一步放宽稳定币监管规则，可能会危及金融稳定并引发信贷紧缩；她同时表示，英国需采取与美国不同的监管思路。

英国央行已于周一针对 "具有系统重要性的稳定币" 出台一系列新规。稳定币是一种旨在维持币值稳定的数字代币，主要用于支付场景。此次新规较英国央行此前的监管立场有所软化，但加密货币行业认为，新规力度仍不够，且可能阻碍稳定币在英国的发展。

新规内容包括：将个人稳定币持有额度限制在2万英镑（约合2.684万美元）—— 目前其他主要经济体均未设置此类限制；要求稳定币发行方将其储备资产的40% 存入英国央行，且这部分存款不产生利息。

新规制定借鉴过往危机经验

布雷登在接受路透社采访时表示，40% 的储备资产存入比例并非凭空设定，而是 "借鉴了" 过往危机事件的经验 —— 这些事件中，储户和稳定币持有者曾集中挤兑。例如2023年硅谷银行（Silicon Valley Bank）倒闭，以及Circle公司发行的USDC稳定币与美元脱钩等事件。

"回顾硅谷银行和Circle的案例，40% 的比例与这些事件中的风险应对需求大致相符。这也是我们提议设定40%、而非更低比例的原因。" 布雷登说道。

布雷登还为 "个人2万英镑、多数企业1000万英镑" 的持有额度限制进行辩护，称这些限制是临时性的，且能 "将因客户提取银行存款购买稳定币而给银行及信贷创造带来的压力降低一半"。

布雷登指出，美国拥有规模更大、流动性更强的非银行金融市场；而在英国，约85% 的抵押贷款及其他消费贷款均来自银行体系。

英美两国面临的风险存在差异

布雷登表示："在引入这种新型货币形式的过渡阶段，我们需要应对的风险组合与美国不同。"

美国前总统唐纳德・特朗普对加密货币持支持态度，这正迫使其他国家重新评估自身在该领域的竞争力。

布雷登未详细说明何时会取消持有额度限制，但她表示，若稳定币的应用规模扩大，英国央行将期望银行主动调整，开发批发融资渠道以弥补存款流失。

英国央行此次的新规标志着其监管立场较2023年的方案发生转变。2023年的方案要求稳定币发行方将100% 的储备资产以无息存款形式存入央行，当时加密货币行业认为，该要求会导致稳定币行业无法存续。

目前，加密货币行业已表示，将推动英国央行在储备资产要求及持有额度限制方面进一步放宽政策。

英国央行将仅监管 "可用于日常支付的具有系统重要性的稳定币"；而非系统性稳定币（主要用于加密货币交易）将由英国金融行为监管局（FCA）监管，且监管力度相对宽松。

消费者需明确哪些稳定币不安全

当前稳定币市场由两家美元稳定币发行方主导：一是今年1月将总部迁至萨尔瓦多的泰达币（Tether），二是总部位于美国的Circle。

目前，几乎所有稳定币都用于加密货币交易，而非英国央行关注的 "支付场景"。当前英镑计价的稳定币在市场中仅占极小份额。

随着主要金融中心纷纷为这一快速发展的技术制定监管框架，布雷登表示，对于在萨尔瓦多等司法管辖区发行的稳定币，"仍需开展更多工作"，以确保 "英国民众能清楚分辨哪些稳定币安全、哪些不安全"。

她并未点名提及泰达币（Tether）。

来源：新浪财经

尽管此前 "抛售美国资产" 的交易论调引发了对这一全球储备货币前景的疑虑，但美元正重新夺回 "全球最具吸引力资产之一" 的地位。

彭博社测算，若将资产波动性纳入考量，一种简单的交易策略 —— 借入日元、瑞士法郎等低息货币，再将资金兑换为美元进行投资 —— 其预期收益，很可能超过欧洲股市、国债等市场的隐含收益。

这一现象表明，即便今年唐纳德・特朗普总统对全球经济秩序进行调整，引发了外界对美元未来的担忧，美元在全球投资组合中仍将维持关键地位。彭博美元指数今年已累计下跌约7%，创下八年来最差表现，但自9月低点以来已反弹约3%，部分得益于上述所谓的 "套利交易"。

摩根大通私人银行驻香港策略师唐雨轩（Yuxuan Tang）表示："美元最终将再次成为息差最高的货币之一。无论是从趋势方向还是套利角度来看，美元走势仍将偏强。"

对全球市场而言，美元吸引力回升对投资者的影响不容小觑。

套利交易可能引发大规模资本流动，重塑资产价值，并影响从纽约到新加坡的市场情绪。当投资者以低成本借入资金、追求其他市场的更高收益时，市场流动性往往会放大 —— 这既可能推动风险资产上涨，也可能在波动性骤升时导致行情迅速逆转。

美元套利交易的吸引力上升，还得益于美元波动性大幅下降。部分原因是美国政府长期停摆，抑制了日均交易量达9.6万亿美元的全球外汇市场波动。这降低了外国交易者在不对冲汇率风险的情况下，大量持有美元资产的风险。

在测算过程中，彭博社采用以下方法：以盈利收益率作为股票收益的替代指标；通过日元、瑞士法郎的借款利率与同期美元投资收益率之间的差值估算套利收益；借助涵盖多种期限的债券指数计算国债收益率。波动性按未来一个月测算，其中货币和股票采用期权隐含波动率，债券采用互换期权隐含波动率。中国及新兴市场债券为例外，采用实际波动率进行计算。

股市担忧升温

套利交易吸引力上升之际，投资者正担忧人工智能推动的全球股市涨势或将终结。标普500指数已较4月低点上涨逾三分之一，欧洲及中国股市指数也大幅走高。

美国股票风险溢价（以标普500指数盈利收益率与10年期美国国债收益率的差值衡量）已转为负值。彭博社测算显示，若投资者通过短期借款进行投资，并以盈利收益率作为预期回报基准，那么在风险调整后，美国股市当前已无法为投资者提供任何收益。

其他市场的情况类似，只是程度稍轻。测算数据显示，若投资者买入中国股票并持有一个月，按年化计算，每单位波动率对应的收益率仅为0.23%；而通过低风险套利交易，每单位波动率对应的收益率可达0.54%。持有日本股票的投资者预期收益会更低。

周二美国交易时段，ADP研究机构数据显示上月下半段美国劳动力市场增速放缓，受此影响，彭博美元指数下跌0.1%。随着美国史上最长时间的政府停摆即将结束，市场正处于震荡之中，等待一系列官方数据发布。

风险提示

当然，看涨美元的套利交易并非毫无风险。短期利率若突然下降，将大幅削弱其收益优势。若美联储释放 "降息速度快于市场当前预期" 的信号，这种情况就可能发生 —— 考虑到经济数据的不确定性，这绝非黑天鹅事件。

德意志银行新兴市场首席投资官兼全权委托投资组合管理主管邓杰克（Jacky Tang）表示："尽管美联储短期内可能仍会谨慎降息，但美元仍有望维持套利资产的吸引力。不过，明年存在不确定性，因为随着美联储新任主席上任，美联储可能会调整降息节奏。"

彭博社策略师观点

"鉴于利差仍处于高位，融资交易有利可图，套利交易正重新受到青睐。"

—— 努尔・阿里（Nour Al Ali），彭博社市场实时策略师

此外，股票收益也可能与盈利收益率（通过每股收益除以股价计算得出）出现大幅偏离。尽管研究表明盈利收益率对股票收益具有预测价值，但短期市场波动可能混乱无序 —— 在经历了如此充满不确定性的一年后，这一点无需过多解释，投资者早已深有体会。

即便如此，对于计划在2026年加大美元多头套利策略的美元看涨者而言，仍有不少利好因素。

9月美国通胀率为3%，远高于美联储2% 的目标，这仍是部分官员关注的焦点。美联储官员奥斯汀・古尔斯比近期对通胀表达了担忧，并表示在12月美联储会议投票前，希望看到更多数据。若经济数据持续表现强劲，美联储明年的宽松步伐可能放缓，从而为套利收益提供支撑。

富国银行驻纽约策略师阿鲁普・查特吉（Aroop Chatterjee）表示："只要宏观经济及金融市场背景保持稳健，美元套利交易就可能持续具备吸引力。"

来源：新浪财经

10月小企业乐观指数为98.2，较9月下降0.6个百分点，但仍高于52年平均值98。报告指出NIFB指出，建筑、运输和零售行业的劳动力市场仍然紧张，盈利趋势恶化是乐观指数下滑的主要原因，10个构成指标中4升5降1持平。10月不确定性指数降至88（今年以来最低），但仍处于历史高位，主因企业主对扩张前景的不确定性降低。

劳动力市场

建筑行业受劳动力质量问题影响最严重，49%的企业主将其列为首要问题，远高于行业平均水平。

28%的企业主存在熟练工人空缺（持平），11%存在非熟练工人空缺（降2个百分点），56%的企业主在10月进行招聘或尝试招聘（降2个百分点），49%反映空缺职位几乎没有或没有合格求职者。

下图可以看出中小企业的乐观预期随着24年底降息以及特朗普上台快速提振，因此他们扩大生产，但实际情况并没有明显改善，反而收到融资成本和整体劳动力市场条件下滑，遭遇快速反噬。

（中小企业乐观指数预期与实际对比图）

资本支出超预期发展

23%的企业主计划未来六个月进行资本支出（较9月升2个百分点），整体资本支出略显乏力。

下图显示实际资本支出与预期资本支出背离，可能在于企业经营条件恶化与成本上升。

（资本支出预期与实际对比图）

销售与库存也收到冲击

下图可以看出中小企业乐观预期受到提振后实际销售水平与预期背道而驰。

五、薪酬与盈利26%的企业主报告提高了薪酬（较9月降5个百分点），19%计划未来三个月提薪（与9月持平），盈利呈正增长趋势的企业主净比例为-25%（经季节性调整，较9月降9个百分点），是乐观指数下滑的最大推手。

盈利下降的企业主中，33%归咎于销售额下滑；盈利增长的企业主中，53%归因于销售额增长。

下图显示盈利出现大幅下滑

（中小企业盈利趋势）

信贷市场现实信贷成本维持高位

下图显示信贷条件大幅恶化，近期维持在高位。

（企业信贷成本与融资利率）

通胀反而成了最不用担心的

30%的企业主计划未来三个月提价（经季节性调整，较9月降1个百分点）。

12%的企业主将通胀（投入成本上升）列为首要经营问题（较9月降2个百分点）。

下图显示通胀水平大幅改善，但是其他条件均在恶化。

结论：经营前景与首要问题

表面上看，职位空缺率保持稳定，整体招聘活动略有降温，似乎显示劳动力市场的极度紧张有所缓解。然而，核心矛盾已悄然转移："劳动力质量"以显著优势取代税收和通胀，成为企业主的首要经营困扰，这一现象揭示了市场恶化的深层结构性问题。尤其是建筑行业，近半数企业主深受其困，表明技能错配正在特定行业演变为产能瓶颈。

这种质的下滑与企业盈利能力的急剧恶化直接关联。一方面，企业为争夺有限的高质量劳动力被迫维持高薪酬预期，推高运营成本；另一方面，熟练工人的持续短缺直接制约了生产效率与业务扩张能力。其结果是，盈利趋势成为拖累乐观指数的最大负担，形成了一个"高成本、低效率"的恶性循环。

尽管不确定性指数有所下降，但这更多源于企业主在疲软数据下降低了扩张预期，而非实际经营环境改善。当超过四分之一的企业将"找不到合适的人"视为头号难题时，这不仅是一个招聘挑战，更是美国经济生产力潜能受损的警报。劳动力市场的根基正在被侵蚀，其后续影响将从企业盈利端蔓延至更广泛的经济增长动力。

来源：汇通网

多家知名企业近期宣布的大规模裁员计划引发市场对劳动力市场加速恶化的担忧，而今日最新发布的"小非农"ADP周度就业报告印证了这一恐惧。

当地时间周二，ADP研究机构与斯坦福数字经济实验室的初步估算显示，在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11,250个。累计计算，当月共减少45,000个工作岗位（不含政府雇员），这将是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。

多家公司近期已陆续宣布裁员计划。再就业服务公司Challenger, Gray & Christmas Inc.的报告显示，本月企业公布的裁员规模创下二十多年来10月份的最高纪录，引发市场对劳动力市场健康状况的担忧。

企业持续裁员，加剧就业市场恶化

ADP于上月开始发布更频繁的劳动力市场数据，作为对其长期月度报告的补充。这些数据基于四周移动平均值，发布时间滞后两周。

在当前招聘率较低且失业人员求职难度高于往常的情况下，裁员持续增加尤其令人担忧。高盛指出，尽管科技行业在10月份的两项指标中均出现显著裁员增长，但目前尚未发现明确证据表明大部分裁员措施是直接由人工智能驱动。

与此同时，首次申请失业救济人数——这一波动较小、代表性更强的指标（但可能滞后于裁员公告和《工人调整和再培训通知法》预警通知）——仍保持在低位。

高盛开发了新工具，通过追踪上市公司财报电话会议记录来监测裁员讨论情况。该工具显示，聚焦裁员的讨论近期有所增加，特别是在当前进行的2025年第三季度财报电话会议中。研究发现，在企业多次讨论人工智能后，裁员相关讨论便会增加，尽管这一模式在非科技公司中刚刚开始显现。

高盛将Challenger裁员公告、WARN预警通知、首次申请失业救济人数和财报电话会议提及情况整合成一个裁员追踪指标。该指标在10月份有所上升，目前高于疫情前水平。

基于裁员追踪指标水平、净持平增速的就业增长追踪指标水平以及劳动力松弛度指标变化的分位数回归分析表明，劳动力市场恶化风险近期上升，未来六个月失业率上升0.5个百分点或更高的概率达到20-25%（相比六个月前为10%）。

此外，因盈利状况恶化和经济乐观情绪减退，美国小企业信心指数在10月降至六个月低点。全美独立企业联合会周二公布的数据显示，乐观指数下降0.6点至98.2，该指标的10个分项中有5项下降、4项改善。

报告过去三个月盈利增长的企业主净占比下降9个百分点，创疫情以来最大降幅，主要受销售疲软和材料成本上升制约。

来源：华尔街见闻

美国股市今年一路走来，克服了多重障碍，现在又多了历史上最长时间的美国政府停摆。自美国政府10月1日停摆以来的40天，标准普尔500指数上涨了0.6%，随后在政府停摆看似会在几天内结束后，该指数周一大幅上涨。

现在，从历史经验看，这一基准指数有望在节日季之前一路上涨。CFRA首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔克整理的数据显示，此前美国政府15次停摆结束后的一个月，标普500指数平均上涨2.3%。这样的涨幅将让这项美国股市基准指数在12月中旬逼近7000点。

美国政府停摆的最新僵局最早可能于本周三（11月12日）结束，此前参议院民主党人同意就一项仍需众议院批准的协议进行全院投票。投资者对紧张局势的缓和表示欢迎，他们猜测美国经济和企业利润受到广泛损害的局面已经得以避免。

现在，投资者的注意力可以重新回到货币政策的路径上——美联储预计将在下个月连续第三次降息——以及关税对通胀的影响。

美国股市在政府停摆期间上涨

Truist Advisory Services Inc.的首席投资官兼首席市场策略师基思·勒纳表示："我们可以在这方面继续努力，这让人略感宽慰，但很快市场的注意力将回到对科技和市场中最大板块的讨论上。"他预计投资者的注意力现在将转向英伟达公司11月19日发布的财报。

政府停摆五周，股市并非没有波动。在总统特朗普煽动与中国的贸易紧张局势后，截至10月10日的一周，标普500指数暴跌2.4%。

上周，随着人工智能交易开始看起来有点泡沫化，该指数下跌1.6%。不过，在这期间，由于众公司业绩高于预期，股市在三周内上涨逾4%。根据CFRA的数据，自政府停摆开始以来，该指数2.2%的涨幅超过了1981年之前政府停摆期间的平均股市表现。

斯托瓦尔克说，现在看来，在上周股市回撤之后，随着政府停摆结束，进一步的修正将会"推迟"。他说："历史经验表明，政府停摆结束一个月后，股市会上涨。"

策略师认为，随着政府工作人员重返工作岗位，定期的经济数据报告恢复发布，消除了市场的一些不确定性，股市将从此进一步上涨。

在缺乏这些经济数据的情况下，股市仍勉强实现了上涨。特别是，一些市场涨幅最大的股票出现下跌，对逢低买入的投资者来说，可能很有诱惑力。值得注意的是，七大科技巨头在标普500指数中的权重合计约占四分之一。

22V Research LLC总裁兼联合创始人丹尼斯·德布斯谢尔说："政府停摆带来的尾随风险可能已经过去，利用最近人工智能使用概念股下跌的机会是值得关注的。"他建议投资者考虑做多使用人工智能的股票，比如英伟达公司和星座能源公司，同时做空一篮子不使用人工智能的股票。

德布斯谢尔表示，前一类股票将极大地提振市场情绪，因为政策不确定性"终于又开始对资产价格构成压力"。

投资者认为，随着政府停摆结束，市场的其他领域也会得到提振，包括那些与美国政府有合约的公司，比如CACI国际公司和Palantir。

宏利投资管理公司联合首席投资策略师内森·迈耶表示，随着政府停摆结束，投资者可以重新评估经济数据，但"在数据发布方面需要赶上进度，这样我们才能对经济状况有更清晰的了解"。

万利富达投资管理公司联席首席投资策略师马特·米斯金说："增加财政刺激的想法正在导致投资者重新考虑贬值交易，这正在使最近发生的少量股市估值回落回归。"

可能结束的政府停摆并非所有方面都对股市有利。特别是由于缺乏关于通胀和劳动力市场的官方经济数据，投资者或许得以忽视对美联储在就业和价格稳定两方面职责的威胁。

Truist公司的勒纳说："这是一种双向风险。"他补充说，可能有一些经济数据会让市场感到意外。"如果一些经济数据，尤其是就业数据，与他们一直使用的数据情况大相径庭，那可能是好事，也可能是坏事。"

参议院通过的妥协方案没有延长可负担医保法案的补贴，而这项法案的保险政策是民主党和共和党之间争执的焦点。这使得参与政府项目的保险公司，如森特内公司和莫利纳健康医疗公司，其股价在周一大幅下挫。预计双方将讨论延长将于今年年底到期的资金，但目前还没有任何保证。

股市还面临其他多重不利因素，包括估值过高、对美国消费者健康状况的担忧，以及医疗保健公司等特定行业面临的痛苦。

尽管如此，许多华尔街策略师认为，随着政府支出情况明朗以及对市场情绪的边际提振，大盘将从现在开始上涨。

CFRA的斯托瓦尔克表示，"这给投资者带来了一些安慰。"

来源：智通财经