罗素分析：OPEC+以微妙调整应对潜在原油过剩危机

特朗普政府正在探讨如何推动更多国家采用美元作为主要货币，以应对全球去美元化趋势。这一政策讨论已进入实质性阶段，多个政府部门参与其中，并咨询了美元化领域的权威专家。

据英国《金融时报》周一报道，包括财政部和白宫在内的政府部门官员今年夏天会见了约翰斯·霍普金斯大学教授、美元化问题专家Steve Hanke，讨论政府如何推动这一政策。Hanke表示："这是他们非常认真对待的政策，但仍在推进中，尚未做出最终决定。"

拉美国家被视为美元化的首选目标。一些政策制定者和经济学家认为，阿根廷因比索频繁贬值而成为美元化的主要候选国，尽管美阿两国政府均表示目前未积极考虑此事。此外，黎巴嫩、巴基斯坦、加纳、土耳其、埃及、委内瑞拉和津巴布韦也被列为潜在对象。

美元化讨论恰逢美国参与应对阿根廷市场危机之际，美国财政部近期向阿根廷提供了200亿美元的金融援助，这一时机引发了外界对美国推动美元化战略意图的关注。

美国政府高层力推美元化战略

特朗普政府对美元化政策的兴趣源于对新兴市场减少使用美元的担忧。Hanke透露，一位与白宫有联系的"政治人物"在8月下旬的会议上明确表达了这些关切。

"这位政治人物清楚表明，政府高层有一个团体对增强美元的国际角色感兴趣，"Hanke表示，美元化政策与政府推动美元支持的稳定币更广泛使用"属于同一领域"。他补充道："高层要求对所有相关问题进行彻底研究，这就是我参与的原因。"

Hanke与政府官员的两次面对面会议分别在8月中旬和下旬举行。总统经济顾问委员会、国家经济委员会和国家安全委员会的高级官员参加了两次会议，第二次会议还有财政部官员和白宫政治人物出席。白宫发言人Kush Desai确认官员会见了Hanke，但强调政府尚未就是否鼓励美元化做出正式决定。

阿根廷成为"焦点案例"

阿根廷长期被视为美元化的理想对象。该国曾在1991年至2002年期间实施与美元挂钩的"货币局"制度，但在2001年灾难性债务违约后崩溃。美元化曾是米莱在2023年总统竞选中的核心承诺。

阿根廷经济部长Luis Caputo本月早些时候排除了短期内实施美元化的可能性，称该国没有足够的美元储备来实现这一目标，但并未完全否定这一想法。

对冲基金Elliott Management在与阿根廷债务纠纷中的关键人物Jay Newman表示："如果你想打破这个循环，就必须这样做。否则每次你向经济注入美元，它们都会被寡头和所有拥有离岸银行账户的人吸走。"

厄瓜多尔和萨尔瓦多等拉美小型经济体已经使用美元。然而，国际货币基金组织认为，美元化将迫使阿根廷采用美联储的货币政策，从而导致低增长。许多阿根廷美元债券持有人认为，正式美元化是一个遥远的前景，因为这需要大幅增加已枯竭的美元储备作为支撑。

市场稳定后的阿根廷政策前景

阿根廷上月陷入危机，米莱所在政党在地区选举中一度惨败，引发比索挤兑，威胁该国脆弱的宏观经济稳定。随后在上月全国立法选举中政府取得压倒性胜利后，动荡基本平息。

随着市场在米莱获胜后趋于稳定，投资者预计阿根廷政府最终将在美国和IMF的支持下，将比索从对美元的官方汇率"区间"转向更大灵活性。债券持有人担心，将比索维持在交易区间的政策使该货币过于强势，虽然降低了通胀，但代价是无法吸引美元来重建储备。

Hanke认为，自1995年以来，阿根廷积累的债务中有76%因对比索的长期不信任而通过资本外逃消失。"所有这些救助都是糟糕的交易——如果只有四分之一的债务留下并投资于生产性活动，远远不足以产生足够的自由现金流来偿还债务，"Hanke表示，"回报率必须高得离谱才行。"

来源：华尔街见闻

三位美欧官员透露，五角大楼在评估后认为，向乌克兰提供战斧远程导弹不会对美国自身库存构成威胁，已为白宫"开了绿灯"。然而，最终的政治拍板权仍掌握在美国总统特朗普手中。

特朗普本月早些时候在白宫与乌克兰总统泽连斯基的工作午餐会上表示，他倾向于不向乌克兰提供这些导弹，因为"我们不想把保卫国家需要的东西送出去"。

参谋长联席会议在本月早些时候向白宫通报了其评估结果，当时正值特朗普与泽连斯基会晤前夕。泽连斯基一直希望获得这些导弹，以便更有效地打击俄罗斯境内的石油和能源设施。战斧导弹的射程约为1000英里。

两名欧洲官员表示，这一评估结果让美国的欧洲盟友们备受鼓舞，他们认为美国现在更没有理由不提供这些导弹了。就在与泽连斯基会晤的几天前，特朗普还曾表示，美国"有很多战斧导弹"可以提供给乌克兰。

因此，当几天后特朗普的态度突然大转弯时，美欧官员都感到非常意外。他在与泽连斯基的白宫工作午餐会上公开表示，美国"需要"战斧导弹。随后，他又在闭门会议中告诉泽连斯基，美国不会提供这些导弹，至少目前不会。

据CNN报道，特朗普做出这一决定前一天，曾与俄罗斯总统普京通了电话。普京告诉特朗普，战斧导弹虽然可以打到莫斯科和圣彼得堡等俄罗斯主要城市，但在战场上不会产生重大影响，反而会损害美俄关系。

白宫和五角大楼未回应置评请求。

此前有消息人士向CNN透露，特朗普并未完全排除提供导弹的可能性，政府也已制定好计划，一旦特朗普下令，就能迅速向乌克兰交付。

最近几周，特朗普对普京不愿认真考虑和谈的态度日益失望，因此于上周批准了对俄罗斯石油公司的新一轮制裁，并暂时取消了原计划在布达佩斯与普京就乌克兰问题举行的会晤。

官员们表示，尽管五角大楼对库存没有顾虑，但美国国防官员仍在研究乌克兰将如何进行相关训练和部署。消息人士补充说，乌克兰要有效使用这些导弹，仍有几个操作层面的问题需要解决。

一个悬而未决的问题是，如果美国提供了导弹，乌克兰将如何发射。战斧导弹通常由水面舰艇或潜艇发射，但乌克兰海军已严重损耗，因此这些导弹很可能需要从陆地发射。美国海军陆战队和陆军已经开发出可以提供给乌克兰的陆基发射装置。

但即使美国不想提供发射装置，欧洲官员也相信乌克兰能找到解决办法。一位官员指出，乌克兰工程师曾成功地将英国提供的"风暴之影"导弹进行了改造。这种导弹原本是为现代北约战机设计的，但最终被成功整合到了乌克兰老旧的苏制战斗机机队中。

早些时候，泽连斯基表示，乌克兰希望在今年年底前扩大其远程打击能力，以便战争能够"以对国家公平的条件"结束。

他写道："全球制裁和我们的精准打击几乎正在同步发挥作用，以对乌克兰公平的条件结束这场冲突。到今年年底，所有纵深打击目标必须完全锁定，包括扩大我们的远程打击范围。"

来源：金十数据

一场由小型玩具制造商发起的法律挑战，本周将把特朗普标志性的关税政策推向美国最高法院的最终裁决。

11月5日本周三，美国最高法院将审理一起案件，其核心是挑战特朗普总统自上任以来实施的大部分关税的合法性。如果法院作出对特朗普不利的裁决，可能会使其标志性的关税政策被推翻，并可能引发超过1000亿美元的关税退款。

特朗普本人也高度关注此事，于10月24日在社交媒体上称之为"有史以来最重要的案件"。

案件的最新动态是，最高法院将听取双方辩论，焦点集中在总统是否超越其法定权限。这场诉讼由玩具商Rick Woldenberg旗下的两家公司——Learning Resources Inc.和hand2mind Inc.——所主导。与此同时，最高法院还将一并审理由另外五家小型企业以及12个由民主党总检察长领导的州份所提起的独立案件。

然而，在这场高风险的博弈中，那些受关税影响最深、支付金额最大的大型进口商却保持着异乎寻常的沉默。尽管美国商会反对关税，但通用汽车和沃尔玛等巨头并未将自己的名字列入诉讼名单，使得这场挑战呈现出"小企业对抗政府"的鲜明态势。

小企业的代价

对于原告Rick Woldenberg而言，这场官司源于实实在在的商业痛苦。Woldenberg在芝加哥附近经营着两家教育玩具公司，他表示，特朗普政府反复无常的关税政策使其业务遭受重创。

他以一款名为"BubblePlush瑜伽球伙伴"的玩具举例，该产品最初计划在中国生产。据Woldenberg称，今年4月，他的团队紧急将生产转移到印度。

然而，随后关税政策又发生了剧烈改变，美国转而对印度进口商品征收更高的关税。其公司争分夺秒地赶在印度关税生效前发货，但货物最终晚到了六个小时，为此支付了5万美元的罚款。

Woldenberg预计，今年他的公司将承担2000万至3000万美元的关税，远高于去年的230万美元。

大公司的缺席

在这场法律斗争中，小型企业的积极参与与大型企业的缺席形成了鲜明对比。数百家小公司通过"我们支付关税"（We Pay the Tariffs）联盟发声，反对这项政策。

纽约葡萄酒进口商V.O.S. Selections Inc.的总裁Victor Schwartz对此表示："我很震惊，那些拥有更强大权力和更多资金的公司没有站出来。"

Woldenberg也表示，他是在其他考虑提起诉讼的公司退出后，才决定扮演领导角色的。他强调，尽管接受了未具名外部人士的捐助以支付数百万美元的法律费用，但他不会接受非美国人或任何有政治背景人士的帮助，并称"我不是任何人的幌子"。

总统权限的法律交锋

案件的核心法律争议在于总统权力的边界。特朗普政府认为，1977年的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）授权总统采取广泛措施以应对国家安全、外交政策和经济紧急情况。

美国政府律师称，国家贸易逆差和芬太尼危机均构成紧急状态，因此总统有权援引该法案征收关税。联邦总检察长D. John Sauer在法庭文件中辩称："对总统而言，这些案件提供了一个鲜明的选择：有关税，我们就是富裕国家；没有关税，我们就是贫穷国家。"

然而，反对者指出，美国宪法将征税权赋予国会，而关税本质上是一种税。他们认为，IEEPA法案条文中并未提及"关税"或"税收"，即便该法案允许总统"管制"进口，也不等同于授权其征税。

代表其他小型企业诉讼的斯坦福法学院教授Michael McConnell表示："未经国会授权，总统无权对美国公民征税。而关税就是对美国进口商征收的税。"

白宫的辩护与后备计划

白宫为关税政策进行了辩护。白宫发言人Kush Desai表示，关税"已经帮助达成了多项贸易协议，为美国工人和行业创造了公平的竞争环境，并确保了数万亿美元的投资在美国本土进行生产和招聘。"

尽管如此，白宫似乎也在为可能出现的败诉做准备。白宫新闻秘书Karoline Leavitt在福克斯周日新闻节目上表示："我们确实有后备计划，总统的贸易团队正在努力制定这些应急计划。"

美国政府官员称，即使败诉，大部分关税仍可能通过其他更复杂的法律工具重新实施。值得注意的是，此案不直接影响特朗普政府依据另一项法律对钢铁、铝和汽车征收的关税。

来源：华尔街见闻

引言：货币市场突发性紧缩信号

2025年10月31日，万圣节前夕，美国货币市场出现显著动荡。美联储的常设回购设施（Standing Repo Facility, SRF）使用量创下历史新高，达到503.5亿美元，远超此前数周的水平。这一事件并非季节性波动所致，而是货币市场流动性压力急剧升级的标志。回购市场作为批发融资的核心渠道，其利率波动和设施使用激增，引发市场对整体金融体系稳定性的担忧。

自9月中旬以来，货币市场已显示出紧缩迹象。9月15日，三色集团（Tricolor）事件暴露了私人信贷领域的潜在风险，随后季度末流动性窗口效应加剧了压力。进入10月，中旬后回购需求持续攀升，10月29日美联储会议后，市场虽短暂平复，但10月31日再度爆发。上午回购操作中，美国国债抵押品借入44亿美元，抵押支持证券（MBS）借入近160亿美元；下午进一步激增，国债抵押品达250亿美元，MBS追加50亿美元，总额超过500亿美元。这一规模已超出美联储此前"技术性波动"的预期，类似于2019年9月的回购危机，当时市场流动性短缺迫使美联储紧急干预。

当前，美联储联邦基金利率目标区间为3.75%-4.00%，经10月29日25个基点的下调。然而，担保隔夜融资利率（SOFR）于10月30日录得4.04%，30天平均值为4.20185%，略高于区间中值，显示出回购市场压力向其他短期融资渠道的溢出。这一现象并非孤立，而是量化紧缩（QT）进程中风险厌恶情绪积累的结果。美联储已宣布将于12月1日终止QT，提前结束资产负债表缩减。但市场质疑，这一调整是否足以化解潜在危机。

本文将回顾2019年事件，分析当前数据，探讨影子银行与私人信贷风险，并评估对宏观经济的潜在影响。通过这些层面，揭示货币市场紧缩背后的系统性挑战。

历史回顾：2019年回购市场危机的教训

2019年9月17日，美国回购市场突发流动性危机，当日隔夜回购利率飙升至10%，远超联邦基金利率上限5.25%。当时，美联储资产负债表已从峰值4.5万亿美元缩减至约3.8万亿美元，QT进程导致银行储备下降至1.4万亿美元，流动性从"充裕"转向"充足"框架引发市场摩擦。

危机根源在于多重因素叠加：季度末监管要求促使银行"窗口修饰"（window dressing），减少杠杆暴露；企业税季现金需求高峰；以及全球贸易摩擦引发的风险厌恶，导致海外美元资金回流。影子银行体系放大压力，非银行金融机构（如货币市场基金）持有大量国债，却因抵押品再利用链条中断而无法有效融资。

美联储迅速响应：9月17日启动临时回购操作，向市场注入数千亿美元流动性；10月起扩大资产购买，重启资产负债表扩张。危机持续至年底，总干预规模超过5000亿美元。事后，美联储引入常设回购设施（SRF）和逆回购设施（RRP），旨在提供永久性流动性缓冲。此外，储备框架从"充裕储备"调整为"充足储备"，目标储备水平设定在1.4万亿-1.6万亿美元。

这一事件暴露了现代金融体系的脆弱性：回购市场规模超过4万亿美元，占短期融资的70%以上，却高度依赖少数大型银行（如摩根大通、高盛）。2019年危机虽未引发衰退，但加速了美联储转向宽松政策，推动了2020年疫情刺激的铺垫。当前2025年情境与之高度相似：QT导致储备下降、影子银行风险浮现，以及全球经济不确定性。

当前货币市场数据：紧缩迹象急剧升级

2025年10月，回购设施使用量呈指数级增长。9月中旬，平均每日借入不足10亿美元，主要归因于季节性瓶颈。10月初，季度末效应推高至20亿美元，但中旬后稳定在7-10亿美元区间。10月29日，美联储会议后使用量升至约100亿美元。然而，10月31日爆发式增长：上午国债回购44亿美元、MBS 159亿美元；下午国债250亿美元、MBS 50亿美元，总计503.5亿美元，创2021年SRF推出以来纪录。

这一激增并非月末效应所致。货币市场中，月末并非关键节点，与季度末不同，后者涉及监管报告。数据显示，10月31日逆回购协议（RRP）余额达518亿美元，较前日增加，表明货币市场基金（MMF）吸收流动性能力饱和。同时，三方回购一般抵押品利率（TGCR）10月前八个月平均低于IORB（储备余额利率）8-9个基点，但9-10月转为略高于，显示融资成本上升。

SOFR作为回购市场基准，10月趋势清晰：10月2日4.31%，随后回落至10月30日的4.04%。30天平均SOFR从10月初的4.19115%升至月末4.20185%，高于联邦基金有效利率（EFFR）中值（约3.875%）。EFFR计算需至周一发布，但初步估计10月31日将高于上限4.00%，延续9月以来的波动模式。9月SOFR一度超过上限4个基点，10月虽回落，但周末效应可能放大压力。

银行储备水平为另一焦点：2025年上半年平均3.2万亿美元，10月降至2.8万亿美元，较2019年峰值高出两倍。QT自2022年启动，已缩减1.5万亿美元资产，但储备/GDP比率仍达10-11%，远高于"充足"门槛。这些数据表明，紧缩并非储备绝对短缺，而是分配不均和风险溢价上升所致。

美联储回应：QT提前终止与政策调整

美联储对当前紧缩的回应类似于2019年。10月29日FOMC会议声明中，委员会决定12月1日结束QT，证券持有总量不再缩减。主席鲍威尔在新闻发布会上承认，近期市场压力加速了这一时间表，类似于2019年从"无计划结束"到"紧急干预"的转变。美联储将QT上限从每月600亿美元降至300亿美元（2024年中期），但10月波动促使进一步收紧。

政策框架下，美联储不直接针对回购利率，而是以EFFR为锚。然而，SOFR覆盖国内回购交易的98%，更具代表性，其波动已溢出至联邦基金市场。鲍威尔强调，这是从"充裕储备"向"充足储备"过渡的正常波动，伴随季节性和监管因素。但市场数据显示，10月TGCR高于IORB，表明融资压力超出预期。

SRF设计旨在平抑波动，提供无上限借入（每日5000亿美元），但10月31日使用率飙升显示其缓冲作用有限。美联储可能在11月会议上讨论额外措施，如重启资产购买或调整储备目标。分析人士预计，QT结束将释放约2000亿美元流动性，但若影子风险持续，可能需更激进干预。

潜在原因：风险厌恶与影子银行隐患

货币市场紧缩的核心并非美联储政策失误，而是市场参与者风险厌恶的放大。8月非农就业报告显示劳动力市场放缓，失业率升至4.2%，中小企业裁员增加。这确认了实体经济下行，影响私人信贷组合质量。私营信贷市场规模达2万亿美元，2025年增长20%，但估值泡沫和欺诈风险凸显。

影子银行（非银行金融中介）是紧缩的放大器。摩根大通CEO戴蒙近期警告"蟑螂遍布"（cockroaches），指隐藏风险。典型案例包括Tricolor崩盘：该私人信贷提供商9月违约，暴露对高风险汽车贷款的过度暴露。First Brands跟进，10月信贷评级下调，引发2亿美元损失。这些事件导致抵押品估值疑虑，货币市场参与者（如MMF）减少回购部署，即使有国债担保。

信息不对称加剧问题。英国央行行长贝利10月中旬表示，询问私人信贷赞助商时获得"无事可忧"的回应，但监管机构难以验证。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃警告，私人信贷风险"令她夜不能寐"，因银行向其贷款占比升至20%。影子银行总规模3万亿美元，呈现"泡沫特征"，缺乏透明度，可能引发全球冲击。

美元汇率升值进一步推高中美利差，海外资金回流减少全球流动性供给。10月美元指数升3%，对应SOFR波动。这些因素交织，形成"蟑螂效应"：风险从阴影中涌现，迫使现金持有者转向美联储设施。

与2019年的相似性：模式重演与差异

2025年情境与2019年高度重合。首先，QT背景相似：两者均在储备下降期发生，2019年储备1.4万亿vs. 2025年2.8万亿，但相对紧缩效应相当。其次，触发事件类似：2019年为贸易战与收益率曲线倒挂，2025年为就业放缓与私人信贷违约。收益率曲线10月倒挂，预示衰退风险。

差异在于工具成熟度：SRF自2021年起已运行，但10月31日使用率显示其未完全化解结构性摩擦。此外，2025年私人信贷占比更高（影子银行/GDP 15% vs. 2019年10%），风险更系统化。美联储政策也更谨慎：2019年紧急扩张，2025年则通过QT结束渐进应对。

宏观影响：从短期波动到系统风险

短期内，紧缩推高融资成本，影响企业借贷。中小企业贷款利率已升25个基点，抑制投资。股票市场虽未剧震（标普500 10月涨2%），但债券利差扩大，信用风险溢价升至150个基点。

长期看，若未化解，可能引发连锁反应：影子银行违约波及银行资产负债表，放大信贷紧缩。2019年危机虽短暂，但贡献了0.5% GDP拖累。2025年，私人信贷暴露或导致1-2万亿美元损失，类似于2008年次贷危机雏形。全球影响显著：欧洲央行已监控美元融资压力，潜在需协调干预。

展望：11月政策转向与风险监测

11月第一周，EFFR与SOFR数据将揭示周末效应。若SOFR超上限5个基点，美联储或加速QT结束，或启动临时操作。市场定价显示，2025年底联邦基金利率概率为3.71%，暗示进一步降息。

投资者应关注影子银行监管：美联储与SEC可能加强披露要求，缓解信息不对称。实体经济监测至关重要，就业与消费数据将决定紧缩是否扩散。总体而言，当前事件提醒金融体系的互联性：货币市场虽隐形，却支撑全球流动性。及早干预可避免2019年重演，但需警惕私人信贷"蟑螂"带来的系统性惊喜。

来源：金色财经

美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）表示，鉴于就业持续放缓的风险，这家美国央行应该在12月份的下次会议上继续降息。

当地时间周五（10月31日），沃勒在接受采访时说道："我们目前最担心的是劳动力市场，我们知道通胀将会继续回落，这就是我仍然主张12月降息的原因——所有的数据都告诉我应该这么做。"

沃勒的表态，与当天其他多位美联储官员的言论形成对比。他们警告称，本次降息决定可能已经过于激进，最主要的理由是通胀风险依然存在。

上周三，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，以应对夏季就业市场的急剧降温，这也是该行继9月17日降息25个基点后再次降息，

但在决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔警告，不能保证会进一步降息，理由是政府关门导致经济报告中断，并提到货币政策决策者之间存在严重分歧。

沃勒在采访中淡化了关税可能带来的通胀风险，他表示，"如果剔除我们估计的暂时性关税效应，按我们关注的PCE（个人消费支出）指标计算，通胀率大约在2.5%。"

"通胀率确实还没到2%，但也没有高出太多，我们预计它会进一步下降。"

沃勒由美国总统特朗普于2020年任命进入美联储理事会，目前是白宫考虑在明年5月鲍威尔任期届满后接任美联储主席的五位候选人之一。

今年以来，沃勒比多数同僚更早呼吁降息，他认为关税只会造成一次性物价冲击，美联储应优先关注就业风险。今年7月，他在维持利率不变的决议中投下反对票。

"如果总统邀请我，我愿意效力。"沃勒说道，"他上次问我时我答应了，如果他再问一次，我还会答应。"

来源：新浪财经

上周金价延续回调走势，上周二（10月28日）最低触及3886美元，创下两周新低。然而，上周四金价大幅反弹，尽管上周五（10月31日）小幅回落，现货黄金下跌0.5%，收报4002.94美元/盎司，但10月金价累计上涨3.7%，实现连续第三个月收涨。上周五多位美联储官员发表鹰派讲话，美联储12月降息概率再度下降，美元指数刷新近三个月高点，令金价承压。但市场观望情绪较浓，因为美国政府接近历史最长时间停摆，国际地缘局势仍然动荡，仍给给金价提供支撑。

需要提醒的是，北美地区已于周日（11月2日）起正式实行冬令时，美国和加拿大金融市场的主要交易品种，如金银、美油、美股的交易时间，以及重要经济数据的公布时间，将较夏令时普遍延后一小时。

具体而言11月3日，周一开始：美股常规交易时段调整为北京时间22：30至次日凌晨05：00。金银、美油将于北京时间7：00开盘。

美联储内部分歧升级：鹰派三连击，12月降息概率腰斩

上周五，克利夫兰联储主席哈玛克公开反对本周降息，并直言"通胀仍高企，需维持政策限制性"。她将成为2026年FOMC投票成员，这番表态被市场解读为对降息路径的长期唱衰。

同日，达拉斯联储主席洛根也加入战团，称"本周降息并无必要"，除非通胀或就业出现明确恶化，否则12月难言再降。堪萨斯城联储主席施密德更是在FOMC会议上投下唯一反对票，要求维持利率不变。

美联储主席鲍威尔上周三降息后罕见放鹰："12月进一步降息远非板上钉钉。"

芝商所FedWatch工具显示，12月降息25基点的概率已从一周前的93%骤降至63%，上周五尾盘进一步跌至62%。

独立交易员Tai Wong一针见血："三位地区联储主席公开唱衰，市场对降息预期过于乐观，金价自然承压。"

美元与美债双杀：黄金"不孳息"属性再受考验

上周五，美元指数上涨0.35%至99.82，盘中最高触及99.84，为8月1日以来新高，月涨幅达2%，创7月以来最佳表现。美元走强直接抬高了以美元计价的黄金对其他货币持有者的购买成本。

与此同时，美国10年期美债收益率上周上涨0.7个基点至4.079%，周线涨幅1.87%，创4月以来最大单周涨幅；两年期收益率虽尾盘回落1.6个基点至3.598%，但周涨幅同样可观。收益率曲线倒挂幅度收窄至正48.7个基点，显示市场对经济软着陆的信心回升。

黄金作为典型的不孳息资产，在高利率、高美元环境中吸引力大幅下降。今年以来金价虽已暴涨53%，10月20日更创下4381.21美元的历史新高，但上周回调正是对"高利率+强美元"组合的即时反应。

政府停摆加剧数据真空：民间数据成"救命稻草"

美国联邦政府停摆已持续一个月，本周原定发布的非农就业报告几乎铁定缺席。美联储与市场参与者只能依赖民间二手数据：周三ADP私人就业、周四Revelio Labs就业增长预估，以及ISM制造业、服务业PMI将成为本周焦点。

满地可银行策略团队警告："即便停摆结束，民间数据在12月议息决策中的权重也将空前提升。"

数据真空进一步放大了美联储内部鹰鸽分歧对金价的扰动。美联储理事沃勒虽主张12月继续降息以支撑就业，但其声音已被鹰派阵营淹没。

华尔街中立、散户看涨：Kitco调查揭示冰火两重天

最新Kitco黄金周度调查显示，华尔街情绪空前中立：14位分析师中，57%预计未来一周横盘，21%看涨，21%看跌。

SIA财富管理首席策略师Colin Cieszynski直言："黄金需要进一步盘整。"

Asset Strategies International总裁Rich Checkan更警告："短期将再次测试4000美元下方，但这只是短暂回落。"

反观主街，282张散户选票中64%看涨，仅18%看跌。Forex高级策略师James Stanley乐观指出："金价已重返4000美元上方，3895美元支撑坚固，多头正在反攻。"

RJO Futures经纪人Daniel Pavilonis强调："长期看，货币贬值逻辑未变，黄金、白银、铂钯均未走完上涨之路。"

机构分歧：摩根士丹利看多4300，FxPro警告盘整期

摩根士丹利上周五发布报告，仍维持看多立场：受益于降息预期、黄金ETF资金流入、各国央行购金及经济不确定性，预计2026年上半年金价均价达4300美元。

反观FxPro高级分析师Alex Kuptsikevich态度谨慎："美元走强、美债收益率上升、中美关系缓和、中东冲突降温、央行购金放缓——黄金正逐渐失去上涨王牌，类似1979年、2011年的暴涨后，往往迎来长期盘整。"

结尾：4000美元生死线，本周数据定生死

上周金价虽然延续回调走势，但月线依然录得三连阳，年内53%涨幅更彰显黄金韧性。然而，美联储鹰派围剿、美元美债双升、政府停摆数据真空，共同构成了4000美元上方的"三座大山"。本周ISM制造业PMI、ADP就业、英国银行决议、密歇根消费者信心将接踵而至，若民间数据超预期疲软，金价或借机反攻4300美元；若韧性十足，4000美元恐再度失守，跌向3870-3800美元区间。

对于投资者而言，短期保持观望、择机布局3800-4000美元区间或许是最稳健的选择；而长期看，货币贬值、地缘政治轮回、央行购金周期，黄金的战略配置价值仍未动摇。

此外，投资者本周需要关注美国政府停摆相关消息和美联储官员的讲话。

（现货黄金日线图，来源：易汇通）

来源: 新浪财经