历史上的黄金牛市：10%的回调并不稀奇，但牛市是如何终结的？

亚盘市场行情

WTI在石油输出国及其盟国（OPEC+）可能计划提高产量的情况下下跌。交易员等待周三晚些时候能源信息署（EIA）原油库存变化报告。截至目前，WTI原油报价59.92美元，Brent原油报价63.73美元。

原油市场基本面综述

美政府"停摆"继续，参议院第13次否决临时拨款法案。

ADP发布美国全国就业报告每周预估数据，在截至10月11日的四周内，平均新增就业人数为14250人。

特朗普：美联储主席鲍威尔不是无能就是坏，将在"几个月内"离职。

以色列方面称哈马斯违反停火协议，下令多次空袭加沙。

哈马斯否认违反协议并在空袭后推迟移交人质遗体。美国方面称停火协议仍然有效。

伦敦金银市场协会调查：金价一年后料达每盎司4980.3美元，银价将达每盎司59.1美元。

花旗银行：下调国际现货黄金和国际现货白银的短期价格目标，将0至3个月国际现货黄金价格预测从每盎司4000美元下调至3800美元，国际现货白银价格预测从每盎司55美元下调至42美元。

机构观点汇总

分析师Ron Bousso：沙特陷两难困局：本周抉择不仅关乎油价，还关乎...

沙特正陷入地缘政治博弈的困局——美国对俄罗斯两大石油巨头的最新制裁迫使沙特在相互冲突的地缘政治利益与经济考量间寻求平衡。沙特既要维护欧佩克+联盟关系，又要应对美国要求增产的压力。本周召开的欧佩克+会议将成为沙特领导力的关键考验。

尽管欧佩克+被报道考虑每日增产13.7万桶，但仅有沙特等少数成员具备增产能力。俄罗斯势必反对任何可能加剧供应过剩、进一步压缩其财政收入的增产决定——毕竟油气收入占俄联邦预算四分之一。而特朗普与沙特王储11月18日的白宫会晤则将施加相反压力，特别是在沙特今年已通过增产回应美方压价要求的背景下。

更棘手的是，制裁的实际影响仍存不确定性。尽管中印主要买家暂停采购俄油，但更可能的情景是俄罗斯原油通过"影子舰队"继续流向市场。据路透测算，制裁仍可能导致每日至少150万桶石油从正规市场消失，同时物流成本上升和市场割裂将继续支撑油价。

因此，沙特的决策将定义其战略方向：选择增产可能取悦美国，但会破坏欧佩克+团结，而维持现状则可能错过巩固美沙关系的机会。在这个全球石油秩序重塑的时刻，沙特的抉择不仅关乎短期油价，更将决定其未来在地缘政治格局中的定位。

富国银行：美国页岩油钻探活动停滞，油价至明年底的路径将这样演绎

鉴于供应过剩以及油价中地缘政治风险溢价的下降，油价近期逼近年内低点或许并不令人意外。我们一直在恢复闲置产能的欧佩克+是造成供应过剩问题的主要原因。我们认为，短期内经济温和放缓，加上欧佩克+看似积极的增产意图，将在未来几个月继续压低油价。不过，我们相信这种供应过剩的局面最终会有所缓解。由于油价低于美国新井65美元的平均盈亏平衡成本，这意味着美国石油产量增长将暂时停滞，因为钻探新井已无利可图。尽管如此，欧佩克+的增产行动应该会在2026年才结束，届时全球石油供应将趋紧。展望2026年底，供应前景的改善加上经济复苏，有望推动WTI原油升至65-75美元/桶区间。

荷兰国际：柴油供应恐慌加剧，美对俄制裁下...市场现货溢价急剧攀升

昨日，围绕市场贸易谈判的初步乐观情绪有所消退，导致布伦特原油价格收盘下跌近0.5%。市场继续消化美国对俄罗斯国家石油公司（Rosneft）和卢克石油（Lukoil）实施制裁对俄罗斯石油流动的影响。目前，供应前景的担忧仍是支撑整体原油市场的关键因素。

然而，油市中的中间馏分油市场却持续走强中。ICE柴油裂解价差在月中交易时还在23美元左右，昨日已飙升至31美元以上。同时，ICE柴油的11月/12月月差价昨日急剧攀升，达到近20美元/吨的现货溢价，尽管早盘有所回吐。

这种强劲势头反映了对供应紧张的持续担忧，最新的美国制裁威胁到柴油的流动，因为俄罗斯的柴油出口量约为每日100万桶，这是一笔巨大的供应量。如果印度炼油商停止购买俄罗斯原油，他们可能会降低炼厂开工率，从而导致印度中间馏分油出口量减少。

于此同时，地缘政治风险仍在持续升温。乌克兰总统此前表示，乌克兰将加大对俄罗斯炼油厂的袭击规模，这对中间馏分油市场构成了进一步的供应担忧。中间馏分油市场对供应紧张的担忧已持续数月，而这些潜在制裁的影响只会加剧这种担忧。

分析师Tim Duggan：油价反弹其实根基不稳？不要忽略这一潜伏的"黑天鹅"

地缘博弈持续向俄罗斯施压，在特普会晤取消后，特朗普政府选择以制裁大棒替代"胡萝卜"策略。虽然市场对WTI原油作出单日7.8%暴涨的即时反应，但涨势在上周四周五明显乏力，这背后存在双重逻辑。首先，制裁的实际效力可能远逊于表面声势。尽管制裁理论上可能每日影响730万桶俄油供应（占全球7.3%），但市场并未完全定价其即时冲击——若俄油真被逐出全球市场，油价本应在两日内飙升逾10美元。现实是俄罗斯拥有成熟的"影子舰队"体系，通过关闭追踪器、公海转运等手段维持原油流动。其次，加之科威特石油大臣明确表态产油国将弥补供应缺口，进一步削弱了制裁的实质影响。

需求端变局成为关键。作为俄油最大买家，中印两国炼油厂已接获停止采购俄油的指令，这将促使它们转向中东供应商。欧佩克过去12个月增产250万桶/日的策略，此刻恰可填补潜在供应缺口，趁机夺取市场份额。特别需要注意的是，印度原油需求已成为全球运输需求的新支柱，若其无法快速找到俄油替代源，将持续对价格构成上行压力。

从政治维度看，此次制裁更似特朗普谈判的战术杠杆。一旦达到制造头条的目标，很可能适时放松压力以避免油价飙升引发通胀反弹。更值得关注的是，委内瑞拉这个拥有全球最大未开发石油储备的"黑天鹅"，其潜在重返市场的可能性始终是悬在油市上方的达摩克利斯之剑。

持仓结构显示投机者正逆势布局，ICE欧洲数据显示布伦特原油投机性空头仓位已创2011年以来新高。这种与价格走势背离的仓位配置，既反映市场对制裁实际效力的怀疑，也暗示当前反弹根基不稳。特朗普制裁引发的油价飙升看起来更像是炒作热点，而非实际需求。

来源：亚汇网

刚刚过去的三季度，韩国经济表现亮眼。

韩国央行最新公布的数据显示，在出口强劲和私人消费上升的支撑下，韩国经济第三季度实现了一年半以来最快的速度增长。

韩国央行的初步数据显示，第三季度实际国内生产总值（GDP）环比增长了1.2%，同比增长1.7%。这是自2024年第一季度（当时经济增长1.2%）以来最快的季度增长，高于今年第二季度0.7%的环比增长，也超过了韩国央行此前预期的增幅（1.1%）。

在数据好于预期的同时，29日下午，韩国总统李在明将于庆尚北道庆州市与来访的美国总统特朗普举行双边会谈，悬而未决的关税问题将是会谈重点议题。在韩国经济界看来，韩国目前经济增长的动能很大程度上取决于与美国在贸易领域谈判的结果。

半导体出口活跃

今年一季度，韩国由于国内政治波动的影响和美国特朗普政府的关税压力，GDP增速意外收缩0.2%，彼时对于韩国经济即将陷入停滞的担忧不少。二季度，韩国GDP增速反弹至0.7%，市场在此基础上对三季度的预期维持在1.0%左右。

当前三季度增速创下一年半来新高的背后，韩国半导体产业的相关出口是最大动力。细分数据来看，三季度韩国的芯片出口额达166.2亿美元，创下历史新高，同比暴涨21.9%。近来，全球AI服务器需求爆发，存储芯片价格一路上涨，使得韩国作为芯片出口大国直接受益。

三星电子10月中旬公布的第三季度财报显示，公司第三季度营业利润为12.1万亿韩元，同比增长31.81%，环比增长158.55%，销售额达86万亿韩元，同比增长8.72%，环比增长15.33%，创下历史新高。韩国产业界分析认为，三星电子业绩大幅改善是负责半导体业务的设备解决方案（DS）部门带动下取得的。随着DRAM市场需求强劲，晶圆代工良品率上升，DS部门业绩加速反弹。此前，三星电子已与OpenAI签署供应存储芯片合同，业界预计三星电子未来将继续以半导体为中心实现业绩增长。

同为半导体巨头的SK海力士的三季度财报数据也颇为亮眼。其中公司第三季度营收24.4489万亿韩元，同比增长39%，营业利润为11.3834万亿韩元，同比增长62%，净利润为12.5975万亿韩元，同比增长119%。在AI服务器需求激增推动DRAM和NAND闪存价格全面上涨的背景下，SK海力士的高附加值产品销量飙升，公司首次实现营业利润超10万亿韩元。

韩国科技部认为，半导体相关产品出口大幅增加的原因是，随着全球企业对AI服务器的投资不断增加，存储芯片价格上涨。目前，韩国央行预计今年全年韩国经济将增长0.9%。

美韩关税细则怎么谈

尽管半导体出口的火热提振了韩国三季度经济表现，但市场更为担忧美韩贸易协定可能对韩国经济带来的负面冲击。"我认为，我们离与韩国敲定细节很近了，"在此次亚洲行前，特朗普曾如是表示。

7月底，韩国通过承诺在特朗普任期内向美国投资3500亿美元，来换取在关键领域15%的出口关税。目前，美韩两国已就协议细节谈判近三个月，但依旧对3500亿美元的投资计划存在分歧。

李在明在上周接受公开采访中也承认，韩美双方在如何投资、如何分配损益等所有贸易协议的关键细节上"仍然卡壳"。而协议的延迟签署已导致韩国汽车制造商处于竞争劣势。相较于邻国日本，韩国当前依旧面临对美汽车出口高达25%的关税，而日方的这一关税仅为15%。现代汽车就在9月中旬表示，承诺未来在美国市场大幅提高产量，但由于美国关税的影响，公司2025年的营业利润率目标从此前宣布的7%~8%下调至6%~7%。

李在明最初表示，3500亿美元中的1500亿美元将专项用于帮助韩国造船企业进入美国市场。韩国方面希望通过以贷款担保代替现金支付等方式，大幅减轻对国家财政的影响。韩国央行也警告称，在不影响外汇市场的前提下，政府每年可能最多只能提供200亿美元。

韩国总统府内部也认为，由于两国意见悬殊，借首脑会谈之机完成关税谈判的可能性很小。李在明表示，"美国当然会试图最大化其利益，但这绝不能到给韩国造成灾难性后果的程度。"

韩国央行估计，美国关税将使今年韩国经济增速减少0.45个百分点，2026年减少0.6个百分点。国际货币基金组织（IMF）已将今年韩国经济整体增速调整至0.9%，同时强调，贸易摩擦和国内需求疲弱是韩国经济面临的主要挑战。

来源：第一财经

俄罗斯政府正在启动一场影响深远的兵役制度改革，旨在为持续进行的乌克兰"特别军事行动"确保稳定的人力资源供给。

据《莫斯科时报》报道，俄罗斯国家杜马（下议院）已在周二迅速通过相关立法，决定从明年开始将该国军事征兵制度转变为全年常态化模式。这是俄方为增强在乌作战部队规模所推行系统性扩军计划的重要一环。

此次改革的核心突破在于：征兵委员会将获得授权，能够在全年任何时间点开展入伍体检、心理测评及其他征召程序，彻底打破现行政策中仅限于特定征兵季的限制。

根据该媒体获得的内部信息：改革派主张这一变革将有效减轻各地征兵办公室的行政压力，实现全年工作量的均衡分配。法案说明文件特别强调，新制度不仅将提升兵员征召质量，更能显著缓解以往每年两度征兵高峰期出现的系统性拥堵。

所有迹象都明确指向一个事实：克里姆林宫正在为这场可能持续多年的血腥冲突进行长远规划。

自2022年2月俄乌冲突全面爆发以来，这场战事已持续超过三年。若计入2014年后的顿巴斯内战——期间亲俄自治政权与乌克兰政府军及当地武装力量持续交火——冲突时间则更为漫长。值得注意的是，尽管战事激烈，俄罗斯至今仍未正式启动符合其国内法定义的"战争"动员，而是坚持使用"特别军事行动"这一特定表述。

与此同时，国际调解前景正趋于暗淡。此前各方对特朗普斡旋乌俄和平协议的期待已基本落空，备受瞩目的布达佩斯美俄峰会也遭无限期推迟。

分析人士指出，普京此举也可能是在为潜在战线扩展做准备——当前北约成员国正持续向乌克兰输送包括美英远程导弹在内的新型武器系统。

相较于乌克兰在兵力短缺时常采取的紧急征召措施，俄罗斯现行的征兵模式引发的社会争议相对有限。

在西方联盟刚刚对俄罗斯两大石油巨头实施新一轮极限制裁的背景下，莫斯科此举显然意在展示其打持久战的决心与能力，表明即便面临最严厉的经济封锁，俄罗斯仍能在这场消耗战中坚持到底。

来源：金十数据

十月进入尾声，加密市场似乎有了一些上涨的趋势。

过去两个月，“谨慎”这两个字几乎成了加密市场的主旋律，特别是经历了1011大暴跌之后。这场大跌的影响慢慢过去，市场情绪似乎没有继续恶化，反而有了新的希望。

从下旬开始，一些上涨的信号逐渐显现：净流入数据转正、山寨币ETF批量获批、降息预期升温。

ETF资金回流，机构重新上车

十月最亮眼的数据来自ETF。

比特币现货ETF本月累计净流入42.1亿美元，彻底扭转了9月12.3亿美元的流出趋势。资产管理规模已达1782亿美元，占比特币总市值的6.8%。单看10月20日至27日这一周，就有4.46亿美元新资金涌入，其中贝莱德旗下的IBIT独占3.24亿美元，持仓量现已超过80万枚BTC。

对传统金融市场来说，ETF流入是最直接的看多指标——它比社交媒体上的热度更诚实，也比K线图更真实。

更重要的是，这轮上涨真正带着“机构味道”。Morgan Stanley已经向所有财富管理客户开放BTC和ETH配置； JPMorgan则允许机构客户用比特币作为贷款抵押物；

根据最新数据，机构平均加密资产配置比例已升至5%，创历史新高。而且，85% 的机构表示已经分配或计划分配加密资产。

虽然与比特币现货ETF相比，以太坊ETF显得有些失色。十月累计净流出5.55亿美元，是今年4月以来的首次连续净流出，主要流出来自富达和贝莱德旗下的ETH基金。

但这似乎也是一个新的信号，意味着资金在轮动，从ETH转向上升空间更大的BTC和SOL，也或者是在为新的ETF做准备。

一大批山寨币ETF来了

10月28日，美国首批山寨币ETF正式上线，覆盖了Solana、Litecoin和Hedera三个项目。Bitwise和灰度推出了SOL ETF，Canary Capital的LTC和HBAR ETF也获批在纳斯达克交易。

但这只是开始。

据报道，目前还有155种山寨币ETF正在等待审批，覆盖35种主流资产，总规模预计将超过比特币与以太坊ETF的前两轮初期流入。

如果全部放行，市场可能迎来一次前所未有的“流动性冲击波”。

历史上，比特币ETF的推出让资金流入累积超过500亿美元，以太坊ETF也带来了250亿美元的资产增量。

ETF不只是一个金融产品，更像是资金的“进场通道”。当这条通道从BTC、ETH扩展到SOL、XRP、LINK、AVAX等山寨币时，整个市场的估值体系都会被重新定价。

机构对加密资产的兴趣越来越浓厚了。此外，ProShares正准备上线CoinDesk 20 ETF，追踪包括BTC、ETH、SOL、XRP等20种资产； REX-Osprey的21-Asset ETF则更进一步，允许持有者获得ADA、AVAX、NEAR、SEI、TAO等代币的质押收益。单是追踪Solana的ETF，就有23只在等待批准。这种密集布局，几乎等于公开宣告：机构的风险曲线，正在从比特币延伸到整个DeFi生态。

从宏观面看，这种流动性扩张潜力巨大。截至2025年10月，全球稳定币总市值接近3000亿美元。这笔“流动性准备金”一旦被ETF激活，将形成强大的资金乘数效应。以比特币ETF为例，每1美元流入ETF，最终会放大至数倍的市值增长。

如果同样的逻辑复制到山寨ETF，数百亿美元的新资本可能推动整个DeFi生态再度繁荣。

降息的风，再次吹来了新的流动性

除了ETF，另一个改变行情的因素来自老生常谈的宏观层面。

10月29日，美联储有98.3% 的概率将降息25个基点。市场似乎已提前消化这一预期，美元指数走弱，风险资产集体走强，比特币顺势突破11.49万美元。

降息意味着什么？意味着资金要重新找出口。

而在传统市场普遍缺乏想象力的2025年，加密，成了那个“还在讲故事”的地方。

更有趣的是，这轮利好不仅来自市场，还来自政策。

10月27日，白宫提名Michael Selig出任CFTC主席，这位前加密律师的态度一向友好； SEC也更新了ETP创建机制，允许加密ETF进行原地赎回，极大简化操作。

在「监管友好」这个话题上，美国市场已经不只是松口，而是开大门。政府不再压制创新，而是试着让加密产业合规地存在。

链上的数字也在同步印证这一切。

DeFi总锁仓量 (TVL) 在10月增长3.48%，达到1575亿美元。其中以太坊链TVL达886亿美元，增长4%;Solana涨7%;BSC涨幅更是达到15%。这代表的不只是资金回流，更是信任回流。

加上比特币期货未平仓合约总额升至537亿美元，资金费率为正，说明多头在主导市场。鲸鱼钱包也在加仓，有大户在5小时内买入3.5亿美元的BTC。在二级市场，Uniswap月交易量超1610亿美元，Raydium突破200亿美元，生态的活跃度在持续上升。

这些链上指标构成了最硬核的多头证据：资金在动、仓位在增、交易在热。

顶级分析师为什么看涨？

Arthur Hayes：四年周期已死，流动性周期永生

在周四一篇题为《Long Live the King（国王万岁）》的博客文章中，Arthur Hayes写道，虽然一些加密货币交易者预计比特币将很快达到周期顶峰并在明年暴跌，但他认为这次情况会有所不同。

他的核心观点是：比特币的“四年周期”已经失效了，因为真正决定行情的，从来不是减半，而是全球流动性周期——尤其是美元与人民币的货币政策共振。

过去三轮牛熊似乎都遵循“减半后牛市、四年一轮回”的节奏，但那只是表象。Hayes认为，这个节奏之所以成立，是因为每一轮都恰好发生在美元或人民币大幅扩表、利率极低、全球信用宽松的时期。比如：

2009–2013：美联储无限QE、中国大举放贷；

2013–2017：人民币信用扩张推动ICO热潮；

2017–2021：特朗普、拜登时代的“直升机撒钱”带来流动性泛滥。

而当这两种货币的信用扩张放缓，比特币的牛市也随之终结。换句话说，比特币不过是全球货币放水的晴雨表。

到了2025年，这种“减半驱动”的逻辑彻底崩塌。因为美中两国的货币政策已进入一种新的常态——政治压力要求持续宽松，流动性再也不会按周期收紧。美国需要“跑热经济”来稀释债务，特朗普施压降息、财政扩张；中国为对抗通缩，也在释放信贷。两国都在向市场注入资金。

所以Hayes的结论是：四年周期已死。真正的周期，是流动性的周期。只要美中继续印钞，比特币就还会涨。

这意味着未来的加密市场不再被减半时间表所左右，而要看美元与人民币的方向。他用一句话收尾：“国王已死，国王万岁”——旧周期终结了，但新的、由流动性主导的比特币周期，才刚刚开始。

Raoul Pal：5.4年周期替代传统4年周期

Raoul Pal的5年周期理论代表了对传统比特币4年减半周期的根本性重构。他认为，传统的4年周期并非由比特币协议本身驱动，而是过去三个周期 (2009-2013、2013-2017、2017-2021) 恰好与全球债务再融资周期重合的结果。

这些周期的结束都源于货币紧缩政策，而非减半事件本身。

这一理论转变的关键在于2021-2022年期间美国债务平均到期期限的结构性变化。在接近零利率的环境下，美国财政部将债务平均加权到期期限从约4年延长至5.4年。

这种延长不仅影响了债务再融资的时间表，更重要的是改变了全球流动性释放的节奏，从而将比特币的周期性峰值从传统的2025年第四季度推迟至2026年第二季度，这也预示着2025年第四季度将会是回升行情。

在Raoul Pal看来，全球债务总量已达约300万亿美元，其中约10万亿美元即将到期 (主要是美国国债和企业债券)，需要大规模流动性注入以避免收益率飙升。每万亿美元流动性增加与5-10% 的股票、加密货币收益相关。对于加密货币，10万亿美元再融资可能向风险资产注入2-3万亿美元，推动BTC从2024年低点6万美元涨至2026年的20万美元以上。

因此Pal的模型预测，2026年第二季度将见证史无前例的流动性峰值。当ISM突破60时，将触发比特币进入“香蕉区”，目标价格20-45万美元。

来源: 非小号

10月28日，日本新首相高市早苗迎来政治生涯的首次"大考"：与美国总统特朗普的首次面对面会晤。

特朗普笑称："这是一次非常有力的握手。"然而，"有力的握手"掩不住日本在贸易、防务开支等问题上的"无力"。分析人士称，做美国盟友却被美国"割韭菜"，似已成为国际政治常识。

各取所需

对高市而言，这次会晤意义重大。

尽管美日同盟被视为"最牢固的同盟之一"，但自民党内保守派担忧：随着华盛顿要求盟友承担更多责任，美国对"印太战略"的投入正在减弱。

目前，高市支持率高达71%，但其首相生涯仍需一个强劲的开局来稳固人气。与主要安全和贸易伙伴国领导人建立紧密关系，或是一条捷径。

"特高会"前夕，日本学者纷纷"支招"：赞美、不争论、站在美国一边、回忆安倍晋三。

上海外国语大学日本研究中心主任、教授廉德瑰指出，这是特朗普第二任期的首次亚洲行，涵盖东盟系列峰会、APEC会议等议程。日本作为地区关键盟友，自然是必经一站。对双方而言，可谓各取所需。

从日本角度看，特朗普的来访既是考验，也可能是机会。

一方面，高市的首要任务就是应对特朗普咄咄逼人的压力：增加防卫预算、削减贸易顺差、购买更多美制武器、加大对美投资等。

另一方面，她需要借这场"首秀"展示外交手腕，证明其建立领导人关系、强化同盟、平衡利益的能力。

更关键的是，这场会谈发生在本周可能举行的中美元首会晤之前。日方因担心被边缘化，高市要借此机会提前向特朗普强调日方诉求。

从美国角度看，表面上，特朗普此访凸显对日本及美日同盟的重视，意在延续并强化同盟关系，就贸易和防卫费等问题进行磋商。

实际上，此行并非完全出于对同盟战略的信念，而是带有鲜明的利益算计色彩：通过向盟友征税、分摊防务成本，让盟友为"让美国再次伟大"的目标埋单。

"黄金时代"？

当天，双方签署多项合作文件，包括贸易与关键矿产供应协议。

高市称，日美同盟将迎来"新的黄金时代"。特朗普则回应："她将成为最伟大的首相之一。美国是最强大的盟友。"

中午，日方特意准备了美国牛肉和米饭，被视为投特朗普所好——他一直敦促日本购买更多美国农产品。

高市还向特朗普赠送了安倍曾使用的高尔夫球杆。

下午，两人共乘"海军陆战队一号"前往东京附近的横须贺美军基地。美方这样的待遇对于外国首脑颇为特殊。特朗普向数千名驻日美军发表讲话时，还特意邀请高市上台。

晚上，特朗普还安排了与日本商界领袖共进晚餐等活动。

纵观一天行程，本次"特高会"主要聚焦三大议题：战略协调、经贸合作和安全防务。但无论哪一方面，都凸显出美日同盟"失衡"的冰冷现实。

战略上，"两人虽未提到中国，但仍在暗指目标，包括对'印太战略'、防卫费等话题的讨论。"廉德瑰指出，就美国而言，日本扩军备武符合其战略布局。但在特朗普看来，更重要的是现实利益："割盟友韭菜"，为美国经济"输血"。

经贸上，廉德瑰指出，特朗普此访一大目的就是要求日本细化5500亿美元投资计划。协议锁定造船、人工智能等重点领域，日本也承诺扩大进口美国皮卡、大豆和汽油。

稀土合作亦被写入文件，意在减少对华依赖。不过，美日在关键加工技术上仍有短板。

从协议内容看，美国在贸易问题上几乎未作让步：汽车关税虽从27%降至15%，仍高于加征前水平，反倒是日本拿出一长串进口清单。

目前，日本对美出口已连续六个月下滑。高盛最新报告称，日本企业为留住客户不得不降价，日本央行调查显示制造业利润恶化。

"面对美国压力，日本几乎无牌可打，不得不用'真金白银'保住支柱产业——汽车业的出口。"廉德瑰说。

防务上，日本虽然"野心"勃勃，但同样处境艰难。

美国要求日本将军费提高至GDP的3.5%，但日本仅承诺提升至2%，只是把原定2027年前达标的计划提前到2025财年完成。

"日本在防卫费问题上试图以时间换空间，获得财政喘息。"廉德瑰指出，美国嘴上希望日本"增强防卫能力"，实则推动日本增加对美军购。如此一来，既能强化美日军事绑定，又为美国军工产业谋利，可谓一箭双雕。

暗流涌动

与前首相石破茂相比，高市似乎与特朗普更合拍：主张扩大国防开支、关注收紧移民、以高支持率开局。

她能否复制"导师"安倍与特朗普的私人友谊，为美日关系注入动力？

廉德瑰指出，随着特朗普再度入主白宫、日本保守派首相上台，美日同盟表面稳固，实则暗流涌动。

从美国角度看，特朗普政府的对日政策损及日本利益。

尽管美国军方希望强化美日同盟以应对中国，而特朗普关心的却是账本。他用"安全"施压，要求日本在经济上多做贡献。

从日本角度看，特朗普治下，东京陷入多重被动。

一方面，在安全上依靠美国。高市政权希望利用"特朗普的外部压力"推动国防扩张、走向"军事独立"。

另一方面，在经济上被美国榨取。美国要求增加防卫费比一些日本右翼的预期更激进，且与高市的减税计划相冲突。

更棘手的是，美日同盟以针对中国为目标，如果继续加强就会对中日关系形成损害。

日本一边希望加强对美关系，一边又希望稳定对华关系。这种两面政策自相矛盾，会使日本外交如同"走钢丝"。中美经贸关系波动同样让日本迷失方向。

"回首拜登时期，日本似乎能在对华遏制框架中找到角色。"廉德瑰说，但在特朗普"关税牌""安保牌"并用的策略下，高市几乎无从突围。

她希望与特朗普重现"蜜月期"，但这种关系不得不以利益输送为代价。若稍显强硬，美日同盟所谓的"黄金时代"或许只是外交幻象。

来源：中国经济网

市场对本周美联储政策会议的两件事有普遍的预期——政策制定者们将决定把利率下调25个基点;鲍威尔则可能不会提供太多前瞻指引，因为决策者之间日益扩大的分歧令未来政策路径变得模糊不清。

鲍威尔本月早些时候表示，联邦公开市场委员会(FOMC)仍将重点关注劳动力市场面临的威胁。上周五公布的美国9月CPI数据显示通胀弱于预期，这可能暂时抑制了美联储内部的鹰派官员。

Evercore ISI全球政策与央行策略主管Krishna Guha表示："劳动力数据在政策辩论中继续发挥更大的作用。"他指出，只要官员们对通胀预期感到满意，且来自工资与服务业的价格压力处于可控水平，鲍威尔就可以继续专注于就业问题，并"推动美联储回到中性政策立场"。

美联储将于北京时间周四凌晨公布利率决议。鲍威尔将在利率决议公布后30分钟举行新闻发布会。本次会议不会公布新的经济预测或点阵图。

联邦基金期货显示，投资者几乎确信美联储此次会议将降息25个基点。然而，降息几乎板上钉钉的事实并不意味着决策者在利率前景方面达成了一致。相当一部分成员虽然承认就业市场面临风险，但仍持续表达对通胀的担忧。尽管美国9月份CPI全线低于预期，但核心CPI(被视为衡量通胀潜在趋势的更好指标)同比上涨3%，比美联储的目标高出整整一个百分点。

经济学家Anna Wong表示："FOMC预计将在10月28-29日的会议上降息25个基点，但尚不确定委员会是否会宣布结束量化紧缩(QT)。我们预计FOMC将宣布在11月正式结束QT。"

一些美联储官员还指出，经济中某些板块(如服务业)的价格涨幅依然顽固地偏高，而这些领域理应较少受到关税影响。此外，美国最近对中国和加拿大加征新关税的威胁，为物价走势和经济前景增添了新的不确定性。因此，FOMC内部的分歧可能比9月份更为严重。当时，9位委员支持今年最多再降息一次。

在这种背景下，分析师预计鲍威尔将避免对未来几次会议的政策路径做出明确指引。由于政府停摆导致官方经济数据缺失，他将更为谨慎。德意志银行美国首席经济学家Matthew Luzzetti表示："希望未来公布的数据能帮助弥合两派之间的分歧。"但他补充称，只要分歧仍在，鲍威尔就会对"12月及之后的会议发出极少信号"。

美联储理事米兰(Stephen Miran)已表示将再次投票反对主流意见，支持降息50个基点。而在其余投票成员中，堪萨斯城联储主席施密德(Jeff Schmid)可能成为支持维持利率不变的潜在异议者。

美联储观察人士还认为，FOMC在本次会议上暂停从6.6万亿美元资产负债表中削减国债持有量的可能性正在上升。官员们多月来一直寻求在不抽走过多流动性的情况下，尽可能缩减资产组合规模。鲍威尔本月早些时候表示，央行可能在未来几个月内达到这一平衡点，但近几周货币市场已出现紧张迹象。

法国巴黎银行美国利率主管Guneet Dhingra表示："目前，我们正处于波动与压力之间的一条细线上。我认为，从风险管理角度来看，这非常明确地表明他们需要认真考虑结束资产负债表缩减。"

来源: 智通财经