掩饰还是恐惧？美联储在“数据真空”中执意降息的解读

金融市场已为2026年写好剧本：美联储将平稳实施一系列降息，为经历了数十年最激进紧缩周期的投资者带来喘息之机。

期货交易者正押注这一情景，期权市场也已将其纳入定价。多数投资者预计，到2026年底利率将降至2.75%至3.0%区间。根据芝商所（CME）美联储观察工具，这比当前4%至4.25%的利率区间整整低1.25个百分点。

华尔街分析师也持相同观点。花旗集团认为，随着劳动力市场疲软，美联储将在12月、明年1月和3月降息；万神殿宏观经济咨询公司（Pantheon）预测，明年3月、6月和9月至少会有三次降息；摩根士丹利则预计会有五次降息，理由是经济增长放缓与通胀降温将迫使美联储提振经济。

但问题在于，美联储并不这么看。

交易者设想利率将呈清晰下行趋势，而美联储官员描绘的图景却更为复杂——降息节奏更慢，且每次降息之间会有长时间暂停。这种分歧可能意味着，明年投资者将面临失望，金融市场也将遭遇动荡。

数据能说明问题。9月，政策制定者的中值预测显示，2026年底利率将为3.4%，仅比2025年的预测低0.2个百分点。这与市场预期的2.75%至3%区间相去甚远。

为何美联储如此谨慎？其"充分就业与物价稳定"的双重使命并未发出紧急信号。官员们预测，明年核心通胀率将为2.6%，高于央行2%的年度目标；失业率则将徘徊在4.4%左右。

本周降息25个基点几乎已成定局——尤其是在上周五，美国劳工统计局（BLS）发布了延迟的9月消费者物价指数（CPI）报告，显示上月通胀率为3%，低于经济学家预测的3.1%，且关税带来的影响仍较为温和。

需要注意的是，美联储的预测是官员个人意见的汇总，并非共识性预测。正如前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）所写："联邦公开市场委员会（FOMC）经济预测摘要（SEP）中的中值预测并非美联储的官方预测，也永远不会是。"尽管如此，它仍是最能反映政策制定者观点的"路线图"。

而明年，美联储还将迎来一批新成员，这可能彻底重塑政策辩论的方向。

鲍威尔的美联储主席四年任期将于2026年5月届满，不过他仍可担任美联储理事会成员至2028年初。美国总统特朗普的高级经济顾问之一斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），已于9月经参议院确认后加入美联储理事会，其任期将于2026年1月底结束。该席位很可能由特朗普提名的下一任美联储主席接任。

围绕美联储理事库克的法律纠纷则增添了另一重不确定性。特朗普以涉嫌抵押贷款欺诈为由试图解雇她，但下级法院阻止了这一举措。最高法院已安排在明年1月就"特朗普诉库克"案开庭审理，目前库克仍可继续担任理事。该案结果可能影响明年理事会的投票平衡，也将为解雇美联储理事树立先例。

"若要将特朗普政府的议程浓缩为一条指导原则，我们或许会选择'人事即政策'。被任命到政府职位的人，决定了政策如何被解读、执行和实施。"纽约银行投资公司（BNY Investments）首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，"我们认为，一旦新的多数派在美联储内部形成，他们将倾向于大幅且快速地降息。"

他补充道："转型后的美联储明年将持续降息，直到经济和金融市场阻止这一进程。"他预测，政策利率的下限可能在2.5%区间。

除了在华盛顿的美联储理事会，地区联储主席也会按年度轮换担任美联储政策制定委员会的投票成员。明年拥有投票权的四位地区联储主席分别是：克利夫兰联储的哈玛克、费城联储的保尔森、达拉斯联储的洛）和明尼阿波利斯联储的卡什卡利。纽约联储主席则每年都拥有投票权。

这一组合既有务实派，也有一贯强调通胀风险的鹰派官员——这种搭配意味着，美联储不太可能按预设时间表降息。

哈玛克上月在法兰克福向欧洲央行表示，通胀已连续4年半高于目标。"从趋势来看，情况正朝着错误的方向发展，"她说，"我们需要维持限制性政策立场，以确保通胀回归目标水平。"

卡什卡利本月警告，大幅降息可能推升通胀。"若你试图让经济增速超过其潜在增长能力、让物价涨幅超过其潜在水平，最终会导致整个经济领域的物价全面上涨。"他说。

洛根则表示，自己"对进一步降息将持谨慎态度"。她在9月指出，要实现2%的通胀目标，需要"谨慎调整政策立场"。

2026年的经济背景也带来了一系列挑战。关税仍可能推高通胀，使宽松周期变得复杂；消费者支出虽仍强劲，但已显现放缓迹象，可能削弱经济增长。

劳动力市场是另一大担忧，也让局势更加复杂。美国失业率在8月升至4.3%，高于2023年春季的3.4%。 Challenger， Gray & Christmas公司近期数据显示，今年以来的裁员人数同比增加66%，为2020年以来同期最高。若这种疲软态势持续，未来可能会有更多次降息。

美国世纪投资公司（American Century Investments）的乔伊斯·黄（Joyce Huang）则认为，2026年只会有一次降息。她表示，明年上半年经济将持续放缓，但下半年可能因特朗普经济议程的刺激以及高收入群体支出强劲而重新加速。

"若10月降息25个基点、12月再降一次、明年初再降一次，总降幅将达0.75个百分点，这已非常接近终端利率，"黄说。

美联储2026年的政策剧本可能会是"降息—暂停—重新评估"的循环，而非市场所定价的"持续降息"。这种预期差，将是明年值得关注的核心议题。

来源：新浪财经

随着现任美联储主席鲍威尔的任期临近，下任主席的遴选工作已进入最后阶段。

据报道，财政部长贝森特周一在空军一号上对媒体表示，美联储主席的候选人范围已缩小至五人。他们分别是：现任美联储理事Christopher Waller和Michelle Bowman，前美联储理事Kevin Warsh，白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett，以及贝莱德（BlackRock Inc.）高管Rick Rieder。

贝森特透露，他计划进行新一轮面试，并希望在感恩节假期后向总统特朗普提交一份优秀的候选人名单。特朗普本人也对媒体确认，他预计在年底前就提名人选做出最终决定。

这一进展正值美联储即将召开政策会议之际。市场普遍预期，在10月29日结束的为期两天的会议上，联邦公开市场委员会将再次降息25个基点。对投资者而言，下一任美联储主席的人选至关重要，因为这将直接影响美国未来货币政策的方向以及央行的独立性。

五人角逐美联储帅位

由财长贝森特确认的这份五人名单，囊括了来自美联储内部、白宫以及华尔街的资深人士。贝森特本人正主导此次遴选的面试工作。

名单中的Christopher Waller和Michelle Bowman均为现任美联储理事会成员，拥有丰富的央行系统内部经验。Kevin Warsh曾担任美联储理事，在金融危机时期扮演过重要角色。白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett则代表了来自政府行政部门的人选。最后一位是来自资产管理巨头贝莱德的高管Rick Rieder，他将为遴选带来重要的市场视角。

此外，总统特朗普周一重申，他预计财长贝森特本人不会离开现有职位去执掌美联储。

遴选过程的时间框架已变得十分清晰。贝森特表示，他计划在进行更多面试后，于感恩节后向总统提交最终候选人名单。

特朗普则公开设定了年底前做出决定的最后期限。周一，特朗普在对媒体发表讲话时，再次对他亲自任命的现任主席鲍威尔提出批评，称其“一点也不聪”明，并指责鲍威尔未能大幅降息，从而拖累了经济增长。

降息预期成关键背景

对现任主席的批评，与特朗普长期以来对货币政策的公开施压一脉相承。在美联储决策者恢复降息之前，特朗普曾表示，他希望央行将利率下调三个百分点。

目前，市场普遍预计美联储将在本周的会议上宣布降息25个基点，这将是连续第二次采取此类行动。在这样的背景下，新主席人选不仅关系到美联储未来的利率路径，也关系到其在承受政治压力时的政策独立性，这是投资者密切关注的核心问题。

根据现有信息，鲍威尔作为美联储主席的任期将于明年5月结束。下一任主席的提名，很可能会与一个于2026年初空缺出来的、为期14年的美联储理事任期相结合进行任命。

来源：金色财经

10月27日，星期一。当前市场的主线是政策与风险溢价的再定价：美联储和欧洲央行均将在本周给出最新表态，法国内部政治不确定性仍在发酵，欧元区景气信号则出现边际修复。在此背景下，欧洲时段欧元兑美元交投1.1650下方，交易员更注重议息会后的措辞与利差路径而非短线点位波动。

宏观层面

在利差主导的框架内，欧元兑美元的中枢取决于两地政策周期的相对进程。欧洲央行若确认为"观望但不再放松"，相当于在负面情境中移除进一步宽松的尾部风险；美联储若兑现降息并在措辞上保持克制，则两地收益率利差倾向收窄，有利于欧元阶段性企稳。然而，若美联储强调金融条件尚不足够宽松、并对通胀黏性提出更强警惕，则美元实际利率可能回升，从而压制欧元的反弹幅度。换言之，政策分化的方向相对有利于欧元，但分化的"力度"仍取决于会后沟通的细节。

政治风险是影响欧元风险溢价的第二条线索。法国议程的不确定性再度上行，养老金改革延后所带来的"谈判红利"促使部分派系寻求进一步让步，并推动提高高收入群体税负的设想。在资本市场的直接反映上，法德利差阶段性走阔，意味着欧元区内部的主权利差风险溢价重新计入价格。对欧元而言，这类"内生性风险"通常通过两条渠道传导：一是压制欧元区权益与信贷的风险偏好，对应跨资产资金流更偏向避险；二是抬升欧元本币资产的贴现率，从而在外汇层面削弱欧元的相对吸引力。只要法德利差未回到此前的收敛通道，欧元上行就容易在情绪层面遭遇掣肘。

数据方面

美元端的叙事在近期由"强数据—再通胀"转向"观望—验证降息路径"。最新发布的物价数据显示，整体CPI同比三个月来首次低于市场预估的节奏，核心CPI同比亦从3.1%放缓至3.0%。配合利率期货市场，本周降息25个基点的概率被推至约96.7%。这类"几乎板上钉钉"的降息定价将交易重心前移至会后声明与新闻发布会：若点阵或措辞暗示年内进一步行动的门槛较高，美元可能维持区间强势；若释放"若通胀回落延续则不排除再行动"的语气，则美元利差支持松动，为欧元的企稳与震荡抬升创造条件。

技术层面

MACD在零轴附近小幅金叉，柱体由负转正但力度一般，趋势偏缓升；RSI约58，动能改善但未过热。若通道维持，价格节奏或以高低点缓步抬升为主；若跌破1.1620，节奏可能转向对下轨1.1600-1.1610区域的回测。整体结构偏多但上沿压制仍在，短线以区间震荡特征为主。

后市观察

来源：汇通网

黄金在经历了近两个月的猛烈上涨后，近期突然转入暴跌，波动率飙升。在一片混乱中，投资者该何去何从？

申万宏源研究在10月24日发布的最新报告中指出，短期内，黄金已不再是明智之选。随着"做多黄金"根据美银调查成为全球最拥挤的交易，高杠杆的黄金ETF头寸开始爆裂，导致价格从历史高位快速回落。目前的高波动性严重侵蚀了其风险收益比。

历史经验也表明，每一轮黄金主升浪的起点，几乎都伴随着波动率回归至启动前的低位。申万宏源表示，配置型资金应等待3800-3900美元/盎司区域逢低布局，交易型资金则应待波动率回落至低位后再入场。

中长期来看，量化模型显示2026年金价中枢在4814美元/盎司，黄金仍具配置价值。

波动率回落是新行情启动前提，3800-3900美元是底部区域

对于不同类型的投资者，报告给出了分化的建议。对于追求短期收益的交易型资金，最好的策略是保持观望，等待波动率显著回落后再入场，因为在高波动环境下交易的盈亏比较低。而对于长线配置型资金，当前则是等待逢低布局的时机，3800-3900美元/盎司是2025年下半年的基本面底部区域，可作为关键的买入参考。

具体来看，申万宏源表示：复盘黄金在2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月的几轮突破行情，研究发现一个重要规律：波动率回到启动前的低位，是新一轮上涨或下跌行情启动的前提。这意味着当前在高波动环境中，无论上涨还是下跌的新趋势都难以形成。投资者需要耐心等待波动率从高位回落，才会迎来更好的入场时机。

对于配置型资金，应等待逢低布局机会。申万宏源策略黄金量化模型通过宏观基本面拟合金价中枢，根据四大宏观指标，模型显示中性假设下金价2025年下半年中枢在3886美元/盎司。因此，3800-3900美元/盎司区域可作为年内较好的底部区域参考。这一价格区间代表了基本面支撑的金价底部，为配置型资金提供了明确的布局参考点位。

长期基本面依然看涨：2026年金价中枢看至4814美元

尽管短期面临调整，中长期来看黄金仍有望继续创新高。申万宏源研究量化模型显示，2026年金价中枢在4814美元/盎司，主要支撑因素包括：

财政政策维度：地缘政治波动下，全球财政赤字预计持续上升。欧元区财政赤字率预计持续上行，其中2026年德国、法国的赤字率预计上升空间最大，分别为0.52%和0.48%。全球央行与配置型资金边际减持欧美超长期国债风险敞口，黄金将从中受益。

货币政策维度：美联储预计维持宽松货币政策。特朗普干扰美联储独立性将导致市场整体风险偏好下行，同时特朗普的降息倾向也利好黄金中期继续上行。2025年金价和10年期美债实际利率维持较好的负相关性。

央行购金趋势：全球央行购金量维持稳定，全球央行黄金储备量持续上升。在欧美债务风险发酵背景下，各国主权基金和央行控制欧美长期国债资产储备的风险敞口至关重要，以中国为首的央行购金趋势未来仍将持续，支持黄金长期战略配置价值。

来源: 华尔街见闻

周一（10月27日）欧盘时段，受看空技术信号与地缘政治情绪改善双重压力影响，轻质原油期货跌幅超1%。西德克萨斯中质原油未能上破61.8%斐波那契水平62.41美元，随后跌破50日均线阻力位62.17美元，这一走势为进一步下跌打开空间，交易员目前将下一个下行目标锁定在59.94美元至58.41美元的回调区间。

上周的反弹曾推动期货逼近突破位，但未能突破关键阻力位导致看涨动能停滞。若WTI原油能反弹并重新站上移动平均线，市场关注点可能重回近期高点62.59美元，并可能测试长期50%回调位63.74美元。

中美贸易协议框架缓解需求担忧

整体背景也对原油情绪构成压力。中美达成初步贸易协议，减少了因长期经济冲突导致需求萎缩的担忧。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）证实，双方已制定"实质性框架"，以避免100%关税的实施，并暂缓中国对稀土的出口限制。

此次局势缓和降低了寻找替代供应路线及采购折扣俄罗斯原油的迫切性。但分析师警告，若对俄制裁未能显著遏制其原油出口，供应过剩问题可能重现。海通证券（Haitong Securities）指出，制裁执行不力或导致俄罗斯加大折扣力度并动用"影子船队"，从而削弱制裁效果。

欧佩克（OPEC）内部分歧与伊拉克产量成焦点

与此同时，伊拉克石油部长表示，该国正就其欧佩克产量配额展开磋商。尽管伊拉克原油产能达550万桶/日，但其当前欧佩克配额为440万桶/日。作为欧佩克最大的超产国，伊拉克在今年早些时候产量超出协议水平后，已提交减产计划。

周一的相关表态凸显出，欧佩克在转向夺回市场份额的过程中，内部平衡十分脆弱。尽管伊拉克祖拜尔油田（Zubairoilfield）近期因火灾损坏了部分管道基础设施，但石油部证实，其原油出口量仍稳定在360万桶/日；此外，在与土耳其重启出口协议后，库尔德地区的原油流量已回升至20万桶/日的高位。

短期油价预测：前景看空

(WTI原油日图 来源：易汇通)

鉴于西德克萨斯中质原油（WTI）在主要技术关口遇阻，且中美贸易取得进展后全球需求担忧缓解，短期油价前景偏向看空。

除非西德克萨斯中质原油（WTI）重新站上50日均线，否则油价的最小阻力路径仍为进一步下行，交易员目前将下一个下行目标锁定在59.94美元至58.41美元的回调区间。

来源: 汇通网

尽管9月美国通胀率仍高达3%，远高于美联储设定的2%目标，但市场几乎普遍认为美联储下周将如期降息。

这背后究竟有何缘由？自2021年1月以来的四年半时间里，美国通胀率从未低于目标水平，美联储为何选择在此时降息？

美联储将于北京时间周四凌晨2点公布利率决议，主席鲍威尔将在2点30分召开新闻发布会。和美联储的所有决策一样，答案虽复杂，但可从以下几方面拆解分析。

一、当前利率水平抑制经济增长，政策转向势在必行

经济学家指出，降息的关键前提是美联储认为当前4%-4.25%的基准利率已处于高位，实质正在拖累美国经济。尽管官员们对经济放缓的程度仍有争议，但这一核心判断已达成共识。

在此背景下，美联储的政策思路已发生明显转变。鲍威尔及12位利率决策投票委员中的多数人，如今更担忧就业市场状况，而非通胀问题。疲软的就业市场意味着美联储不愿让高利率继续抑制经济——这就如同给穿着衣服游泳的人再口袋里装石头，只会加剧困境。因此，适度降息以支撑劳动力市场，成为政策调整的重要考量。

二、就业市场疲软超预期，风险防控优先级上升

今年美国经济的重大变量是特朗普政府实施的广泛关税政策，这对美联储而言构成典型的"供给冲击"——此类冲击（如关税或上世纪70年代的石油禁运）既会推高物价，又会减缓经济增长。

年初以来，美联储长期关注通胀与增长两大风险，通胀一度被视为更严峻的挑战，经济学家曾持续警告关税可能引发通胀飙升。但实际情况是，关税对通胀的推动作用相对温和。尽管9月通胀率仍达3%，但已好于政策制定者的最坏预期。美联储官员认为，关税带来的通胀压力具有暂时性，后续将逐步消退，通胀有望向2%的目标回落，即便短期内通胀可能出现超预期升温，也难以持续。

与通胀的可控态势形成对比的是，美国就业市场的疲软程度远超美联储年初预期。夏季一系列数据修正显示，私营部门就业增长近乎停滞：截至8月的三个月里，经济平均每月仅新增2.9万个净就业岗位，而去年最后三个月的平均新增量高达20.9万个。

"就业增长已明显陷入停滞，"全国互助保险公司首席经济学家凯西·博斯蒂扬西奇（Kathy Bostjancic）在采访中表示。贸易不确定性导致企业放缓招聘，而当企业无法将关税成本转嫁给消费者时，往往会通过裁员削减开支——通用汽车近期就宣布解雇200名员工。

美联储官员深知历史教训：就业增长的小幅初始下滑可能突然演变为衰退。"萨姆规则"也显示，失业率上升0.5个百分点后，往往会随之而来深度经济下行。因此，许多美联储官员将此次降息视为风险管理举措，以规避上述风险。"纠正过于宽松的政策对劳动者的伤害，远小于纠正过于紧缩的政策，"摩根大通前经济学家詹姆斯·格拉斯曼（James Glassman）在邮件中解释道。

三、政府停摆加剧数据缺口，却未改变降息逻辑

美国联邦政府自10月1日起停摆，导致多项关键经济数据暂停发布，劳工统计局原计划公布的月度就业数据、消费者价格指数（CPI）等核心指标均被迫推迟。9月CPI数据虽于10月24日滞后发布（环比增长0.3%，同比增长3%；核心CPI环比增长0.2%，同比增长3%），但这可能是美联储10月28-29日货币政策会议前能获得的最后一份重要官方数据。

尽管数据"断供"，但鲍威尔上周在讲话中明确表示，通过现有数据及与企业的沟通可知，就业疲软等核心趋势并未改变。"经济前景的不确定性仍处于高位，联邦公开市场委员会（FOMC）高度关注双重使命面临的双向风险，并判断就业市场的下行风险已上升，"鲍威尔的这一表态被德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂（Matthew Luzzetti）解读为10月降息的明确理由。

经济分析人士指出，政府停摆导致的"数据失明"让经济判断难度加大，就像"在浓雾中盲飞"，但美联储通过自筹资金优势及广泛的企业联络网络，仍能获取关键经济信息，私营数据服务机构也提供了补充参考，尽管这些替代数据无法完全替代官方全面数据集的权威性。

四、12月降息预期分化，数据依赖性凸显

对于12月是否继续降息，市场观点存在分歧。博斯蒂扬西奇认为，支撑10月降息的核心逻辑（就业风险高于通胀风险）将延续，美联储可能再降25个基点，这一观点得到多数经济学家认同。衍生品市场交易员甚至认为12月降息概率超过90%。

但也有分析师持谨慎态度。地区金融公司首席经济学家理查德·穆迪（Richard Moody）指出："9月CPI数据显示关税成本向核心商品价格传导的迹象有所增强，这将为仍关注通胀上行风险的FOMC委员提供有力支撑，因此12月会议的决策并非板上钉钉。"

经济学家普遍认为，12月降息与否将高度依赖后续数据，但目前政府停摆尚无结束迹象，美联储能否获得足够的官方数据支持决策，仍是未知数。此外，核心通胀的下降持续性、关税成本传导的进一步变化，以及就业市场是否出现企稳信号，都将成为影响后续政策走向的关键变量。

值得注意的是，美联储内部对降息幅度已出现分歧：理事沃勒支持10月降息25个基点，而新任理事米兰则主张更大幅度的50个基点降息，以应对贸易紧张局势升级带来的经济下行风险。这一分歧也为后续政策路径增添了不确定性。

来源: 金十数据